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亚马逊：大干快上猛投云，利润释放期又要没了？

1000 亿以上。 6、对于下季度的业绩指引，公司预期营收区间 1510~1555 亿，中值显著低于市场预期的 1588 亿。利润层面，公司指引经营利润为 140~180 亿，同样低于市场预期则 182 亿。营收和利润的指引上限双双低于市场预期，显然会被市场解读为疲软的预期。不过按照公司实际交付的业绩普遍是贴着指引上限的，因此相比预期 miss 的程度也不算很大。海豚投研观点：据我们的了解，亚马逊可谓是目前市场最一致看多，且被资金广泛持有的标的。市场看多亚马逊的点包括：1) 受益于 AI，AWS 的增长可能出现加速；2）零售板块主要由于履约和经营效率的提升，利润率有继续提升的空间；3）随着 Prime Video 的推出，公司在电商广告，以及更泛用的品宣广告上仍有可观的增长空间。那么此次，业绩在第 1 点是落空了的，AWS 并未提速，也是边际降速的。不过在 Azure 和 GSP 的同样表现疲软后，这并不意外。对于第 2 点，继续快速提速的北美地区零售利润率和持续下降的履约等费用率，表明零售业务上经营效率提升，带来利润率增长的趋势是目前还在继续。对于第 3 点，广告营收增长稍稍不及预期，则让这个市场期待很高的增长方向有些失望。因此，以上 3 点中，有两个是相对偏负面，一个偏正面。再加上对下季度的指引看起来偏弱，特别是利润指引的上限也低于市场预期，这个情况在 2Q24 业绩也曾出现过一次，当时也促使股价暴跌约 9%。当时导致的担忧是零售板块利润率提升的趋势可能终止，或者至少是暂停了。据我们的测算，按此次利润指引上限，隐含零售业务的利润率也可能会环比略降（当然有汇兑因素的明显拖累，和季节性影响），再度暗示着零售板块利润率提升的趋势可能至少会（暂时）终止。而仍在飞速拉升的 Capex，也会对中短期的盈利前景继续产生压力，是中短期资金不会喜欢的。因此，对资金普遍看好、且预期很高的亚马逊而言，短期内此次业绩的影响显然是相对偏负面的。详细点评如下：一、增长没加速、利润率下滑，AWS 会何去何从由于 AI 是当前毫无争议的市场投资主线，市场在公司各项业务之中，对 AWS 的表现尤为看重。本季 AWS 的营收同比增速为 18.9%，相比上季放缓约 0.2pct，也比卖方预期低 0.1pct。不过据海豚投研了解，买方期待仍是 20% 或更高的增长。因此，AWS 的增长显然是不尽人意的。不过先前公布业绩的另两大云服务上，Azure 和 GCP 本季的增长也都双双明显减速，跑输市场预期，反映出云服务市场整体的需求并没有期待的那么强劲。因此，AWS 此次同样跑输预期，并不算很意外。虽然同样没有呈现市场期待的增长再加速，但相对而言增速大体持平的 AWS 与另两者的差距仍是缩小的。利润方面，AWS 本季的经营利润率为 36.9%，环比上季度 38.1% 的历史高点有不小的下滑。我们认为部分原因是今年一季度折旧年限增长一年的红利期已基本度过，以及 AI 投入增长的影响，市场对利润率的下滑已有预期，实际表现好于预期的 35.1% 利润率。实际经营利润约 106 亿美元，高于预期的 101 亿。不过随着近期 Capex 投入的飞速拉高，后续 AWS 的利润率会走高走低，值得关注管理层的展望。二、整体看似还行、结构质量不佳，海外拖累严重泛零售板块本季度的营收增速为 9.1%，较上季度略微降速 0.4pct，和市场预期完全一致。分地区表现，北美零售的增速实际从 8.7% 明显加速到 9.5%，这和高频调研数据显示美国假期消费是比较强劲的情况一致。不过，本季国际零售业务的名义增速从 11.7% 大幅降速到了 7.9%，即便在不变汇率下，国际地区的增速依旧环比下降了 3pct。可见国际地区（可能主要是欧洲地区）的拖累，以及汇率负面的影响是零售板块略有走弱的主要原因。各细分业务具体来看：① 自营零售业务同比增长 7.1% 环比近乎没有降速，也是各主要细分业务中，唯一增长好于市场预期的； ② 3P 商家服务收入则环比降速了 1.3pct，实际表现跑输预期 1.1%； ② 类似的，订阅服务收入的增长降速了 1.2pct；市场关注的增量营收来源 -- 广告业务收入增速也略微下降了 0.8pct，跑输市场预期 0.3pct。可见除了自营零售业务外，其他细分业务普遍呈现增长有所降速且跑输市场预期。但表现好的自营零售业务的利润率是相当低的，而 3P 服务和广告等高利润的业务却表现较差，因此尽管整体总营收约 1878 亿美元稍高于市场预期 0.3%，看似不错，结构上是比较差的。三、整体利润继续超预期，北美地区是最大功臣营收层面，由于 AWS 云计算没有亮眼的表现，泛零售业务的结构也不算好。不过本季亚马逊的利润依旧明显超出预期，整体经营利润达 212 亿美元，远超卖方预期的 189 亿，和先前指引上限的$200 亿。据我们了解，买方期待的表现也只是$200 亿以上，实际表现还是更好。整体经营利润率为 11%，环比继续拉高了 0.3pct。分板块看，前文已提及AWS 云业务实际经营利润比预期高出约 5 亿，虽然利润率略有下滑，但相比预期要好些增长强劲的北美地区零售业务则是本季度利润超预期的最大功臣，实现经营利润近$93 亿，高出市场预期约整整 20 亿（相当于 27%）。经营利润率达到 8%，同比提升了整整 1.9pct，远超预期的 6.4%。表现相对疲软的国际地区零售业务，本季度的经营利润率较上季下滑了 0.6pct 到 3%，但也还不错，高于预期的 2.8%。尽管不算强劲，但也未拖累集团整体的利润。汇兑因素的影响，应当是本季利润率环比下降的主要原因之一。四、提效控费延续，Capex 继续飞速拉升成本和费用的角度：1）本季的毛利率为 47.3%，低于预期的 48.2%。海豚投研认为，汇率的负面影响，Capex 投入增长导致折旧上升，高利润的广告和 3P 业务相对增长更弱，都是毛利润率下滑的诱因。 2）不过费用角度，控费提效仍在继续。从占收入比重的角度，各项费用率都是同比降低的，整体同比减少了 1.7pct。因此经营效率的提升，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响。但也需要注意，本季度亚马逊的 Capex 大幅再度环比拉升了约 50 亿到 276 亿（这里是公司现金流量表中披露的口径，和电话会中口径有一些误差，但大体相同），同比增速继续拉高到了 95%，无论是投入绝对值还算增长速度，都再创了新高。对应的，本季度公司的摊销折旧也拉高到 156 亿，同比增速拉升到 13%。表明高投入对利润的拖累开始初步反应，但应当还未进入高峰期，也需要关注。

海豚投研02-07 11:06

疯狂为AI、云服务烧钱？亚马逊绩后大跳水，财报指引逊预期

AI竞赛或对亚马逊利润造成压力，其Q1业绩指引令华尔街失望。亚马逊预计，一季度净营收1510亿-1555亿美元，同比增长5%至9%，不及分析师预期的1586.4亿美元。运营利润140亿-180亿美元，不及分析师预期的182.4亿美元，上年同期为153亿美元。值得关注的是，今年亚马逊或将继续加大为AI“烧钱“，其资本支出或高达1050亿美元。亚马逊首席财务官Brian Olsavsky在财报电话会上表示，第四季度278亿美元的资本支出水平，将在2025年“相对具有代表性”。按此计算，亚马逊2025年的资本支出预计约为1050亿美元。回顾2024 年，亚马逊的房地产和设备采购总额约为830亿美元，其中大部分用于人工智能竞赛。亚马逊总裁兼CEO Andy Jassy 一直将电子商务、云计算和广告三块业务视为公司重点，并决心自主研发芯片，试图与英伟达展开竞争。 “当我们在未来几年回顾本季度时，我认为最值得铭记的是我们在所有业务领域所展现的惊人创新，尤其是在人工智能方面。” 此前，华尔街投行纷纷预计，云计算与AI将成为亚马逊2025年增长的主要推动力。美银称，云计算需求应该保持强劲，而AI有可能继续成为增长的一个重要贡献因素。其维持对亚马逊的“买入”评级，目标价为255美元，较当前价格高出约8%。摩根士丹利分析师Brian Nowak则表示，亚马逊将机器人技术作为其仓储业务的核心，这可能是投资者未充分重视的优势。该行维持“增持”评级，目标价为280美元，较当前水平上涨近19%。

格隆汇02-07 10:25

2月7日财经早餐：英央行降息，美国发布对伊朗石油工业相关制裁

水11点。全球公司要闻亚马逊一季度业绩指引不及预期，股价盘后一度跌超7% 财报显示，亚马逊（AMZN.US）2024年第四季度营收为1877.9 亿美元，同比增长 10.5%，高出市场预期5.6亿美元；尽管四季度的假日季业绩超出超出预期，但对一季度展望欠佳，截至3月份的当季营业利润将达到140亿美元至180亿美元。分析师平均预期为182亿美元。同时，亚马逊四季度资本支出远高于分析师预期并创历史记录，该公司2025年的资本支出预计将达到1050亿美元，表明亚马逊正在加大支出支持AI业务发展。亚马逊股价盘后跌超5%。 Pinterest股价在公布第四季度财报后一度飙升20% Pinterest股价在公布第四季度财报后一度飙升20%，因其营收超出预期，用户增长强劲。报告显示，Pinterest第四季度营收为11.54亿美元，与上年同期的9.81亿美元相比增长18%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长18%；净利润为18.47亿美元，与上年同期的2.01亿美元相比大幅增长818%；不按照美国通用会计准则的调整后净利润为3.86亿美元，与上年同期的3.71亿美元相比增长4%。比亚迪（01211.HK）拟全系车搭载智能驾驶方案比亚迪将于2月10日召开智能化战略发布会重点推介其自主研发的“天神之眼”高阶智驾系统。这是比亚迪继2024年发布“整车智能战略”后，在智能化领域的重要布局之一，比亚迪希望通过技术创新降低智能驾驶使用门槛，推动全民智驾体验普及。百胜中国(09987.HK)第四季度经营利润增长36% 百胜中国(09987.HK)公告，2024年第四季度，公司总收入同比增长4%至26亿美元，为第四季度历史新高。同店销售额达去年同期水平的99%，较第三季度的97%环比提升。同店交易量同比增长4%，连续第八个季度实现增长。经营利润同比增长36%至1.51亿美元。核心经营利润同比增长35%。今日要闻前瞻美国1月非农报告美联储理事鲍曼就银行监管发表讲话美国2月一年期通胀率预期初值美国2月密歇根大学消费者信心指数初值原文链接

投资慧眼02-07 09:38

2.69%，中国资产深夜大涨！标普三连阳，黄金价格创历史新高，瑞银喊出3000美元目标价

。菲利普莫里斯国际公司因利润好于预期且业绩指引超预期，Zyn尼古丁袋销售强劲，股价飙升近11%，成为推动标普500指数上涨的重要力量。然而，福特汽车尽管近期季度利润和收入高于分析师预期，但因预测2025年业绩艰难，股价下跌7%。此外，半导体类股下滑，高通和安谋跌幅均超3%，Skyworks Solutions公布季度业绩后股价更是暴跌超24%。霍尼韦尔发布的全年盈利指引低于分析师预期，还宣布将分拆为三家公司，其股价收盘下跌超5%，拖累道指走低。目前，投资者目光聚焦于北京时间2月7日晚公布的美国1月非农数据。市场预计美国1月非农季调后非农就业人口为17万人，失业率与上期持平，预期为4.1%。近期美国就业市场数据喜忧参半，素有“小非农”之称的美国ADP数据显示1月私营部门新增就业岗位18.3万个，高于预期，但制造业数据走弱；美国劳工局公布的12月JOLTs职位空缺降至760万个，低于预期，体现出劳动力市场放缓迹象。该非农数据将对市场走势产生重要影响，投资者需密切关注。热门中概股则集体收涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.69%。其中，爱奇艺涨超7%，理想汽车涨超6%，小鹏汽车、富途控股、哔哩哔哩涨超3%，拼多多涨超2%，网易、阿里巴巴涨超1%。美元指数冲高回落，走势受多种因素影响近期美元指数波动剧烈。2月3日-5日，美元指数连续下挫，一度跌破108关口，累计跌幅达0.83%。2月6日，美元指数冲高回落，未能收复108关口，最终报107.6915，较前一日上涨0.0727，涨幅0.07%。消息面上，北京时间2月6日晚，英国央行如期降息25个基点至4.5%，英镑走弱推升美元。自去年10月以来，市场消化了诸多利好美元的预期，美元指数曾走出强势上涨行情。但近期美国贸易政策的反复，使市场对未来贸易政策的复杂性和不确定性担忧升温，导致美元指数出现“获利回吐”。 Bank of America外汇策略师Alex Cohen认为，贸易风险可能带来负面通胀和经济增长影响，增加了市场不确定性，进而加剧美元波动。Mhmarkets迈汇平台指出，美元未来走势更多依赖美国经济数据表现以及美联储是否维持鹰派立场。黄金价格创历史新高，瑞银上调目标价本周，对关税的担忧推动金价涨至历史新高。现货金最新报每盎司2869.11美元（2月6日数据），周三曾触及2882.16美元的历史高位。瑞银在一份报告中将未来12个月金价预测上调至每盎司3000美元。瑞银认为，尽管美国对加拿大和墨西哥征收高额关税不太可能长期持续，但由于不确定性上升、全球降息周期延长，以及投资者和央行的强劲需求，黄金全年将继续受到支撑。该行还表示，直接接触黄金可抑制投资组合风险，与黄金相关的股票虽有更大资本利得潜力，但在避险时期波动性更大，黄金及相关投资方式应成为多元化投资组合的一部分。亚洲股市多数上涨，美债收益率走高 2月6日周四，亚洲股市多数上涨，接力华尔街隔夜涨势并攀升至七周来最高水平。日经225指数上涨0.5%，收于39025.86点；韩国综指涨0.71%，报2527.12点；富时新加坡海峡指数涨0.38%；但印度SENSEX30跌0.35%。美债收益率集体走高，美国10年期国债收益率上升近1个基点报4.429%，其他期限美债收益率也有不同程度上涨。日元小幅上涨，美元兑日元跌0.05%，现报152.48。特朗普多项举措引发市场波动周四，美国总统特朗普宣布内政部长Doug Burgum将与能源部长Chris Wright联手提高石油产量并降低价格。讲话后，WTI原油期货短线从71.76美元/桶下挫至70.69美元。特朗普还在社交媒体上声称加沙地带在冲突结束后将由以色列转交给美国，并表示美国将与全球开发团队合作在加沙进行建设。这一言论引发全球舆论谴责，但以色列总理内塔尼亚胡表示接受。美国芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比警告，忽视特朗普关税对美国通货膨胀的潜在影响将是错误的。他指出，此次关税政策可能比2018年的关税冲击影响范围更广、程度更大，汽车行业可能受到尤其大的冲击。此前，特朗普曾签署行政命令对加拿大和墨西哥出口到美国的商品征收25%关税，后决定推迟30天实施，若延缓期后仍征税，全球汽车行业将受冲击。此外，美国马里兰州联邦地区法院法官德博拉・博德曼当地时间5日裁定，阻止特朗普此前发布的取消“出生公民权”行政令生效，认为该行政令“可能违宪”。此前，美国联邦法官约翰・考夫诺尔也曾裁定该行政令“明显违宪”并发布临时禁令，特朗普回应称将上诉。

金融界02-07 08:04

0205市场综述：科技股萎靡不振，英伟达逆势托盘，三大股指最终收涨

利润也略高于市场预期，但公司发布的全年业绩指引较为保守。此前竞争对手通用汽车刚刚公布了强劲业绩，但未决定向股东回馈更多现金。福特预计，2025年全年调整后息税前利润（EBIT）将在70亿至85亿美元之间，调整后自由现金流将在35亿至45亿美元之间。公司表示，预测假设市场因素（如定价）带来的挑战，但未包括政策变化的影响，例如可能失去电动车税收抵免或新增关税。首席财务官谢丽·豪斯在与记者的电话会议上表示，25%的进口关税“将对整个行业产生重大影响。” 财报发布后，福特股价在盘后交易中下跌近5%。分析师方面，杰森·戈普费特在他的SentimentEdge报告中得出结论，过往一段时间投资者获得了最高的回报率。但这种“轻松赚钱”的日子可能即将结束。他通过数据分析来标普500指数的夏普比率（Sharpe Ratio），这个指标衡量投资者在承担额外风险时所获得的超额回报。他的研究表明，股市的这一段历史性良好表现可能即将结束。戈普费特回顾了过去70年的数据，并分析了标普500指数的6个月平均夏普比率。他发现，当6个月均值超过1.2，并在接下来的30天内未能创下新高时，就意味着市场可能进入拐点。最近，这个比率已超过这一水平，并进入历史表现最好的7%区间。 “但目前，这个比率已经开始回落，这表明投资者所享受的极度宽松市场环境可能即将结束。”他写道。历史上，在夏普比率见顶后的时期，标普500指数的表现往往“趋于温和，市场波动加大，投资者不再享受此前持续单向上涨的行情。” “在美国股市中，我们看好大盘股，特别是标普493成分股。这些公司在采用提升生产力的技术后，利润率应会扩大。” Yardeni Research创始人埃德·亚尔德尼表示。 “我们不认为华丽七雄的估值严重偏高，但我们认为标普493有超越它们的空间。” “本周市场波动剧烈，股市在动荡的关税环境和喜忧参半的财报之间努力寻找方向。”摩根士丹利财富管理市场研究与策略团队主管丹尼尔·斯凯利表示。“标普500指数在不到两周前刚创下历史新高，但如果拉长时间来看，自去年12月初以来，市场实际上一直处于‘震荡整理’状态。” 由于关税前景仍不确定，斯凯利认为，信息技术硬件及设备、汽车以及部分消费品等“国际化”行业可能更容易受到冲击。与此同时，金融等面向国内市场的行业可能会吸引更多投资者关注。随着财报季推进，Bespoke投资集团的策略师们正密切关注三重利好（Triple Play）股票的比例。所谓“三重利好”，指的是公司营收和利润均超出分析师预期，同时上调前景指引。他们指出，今年截至目前，75%的公司每股收益超出市场预期，66%的公司营收超出预期。尽管这些数据在历史上处于较高水平，但下调前景指引的公司占比已达8%，相比之下，仅5%的公司上调了指引。 “在2021年，‘三重利好’股票非常普遍，因此股价的反应相对温和。”Bespoke策略师表示。“而现在‘三重利好’变得少见，那些符合标准的公司，股价反应则更加积极。” 金价持续上涨，2月份交割的纽约商品交易所（Comex）黄金期货价格创下历史新高。油价下跌2%，尽管特朗普要求对伊朗进行更多制裁，但美国原油库存上升以及对贸易战的担忧引发了市场对需求的担忧。布伦特原油价格下跌1.9%，至每桶74.75美元；西德克萨斯中质原油（WTI）下跌2.1%，至每桶71.21美元。美国能源信息署的最新数据显示，上周原油库存增加了870万桶，而市场原本预期增幅仅为130万桶。此外，市场还受到美中贸易争端可能影响全球经济增长，并加剧通胀压力的担忧所拖累。比特币上涨0.8%，至97,327.01美元。以太坊上涨4.7%，至2,764.03美元。来源：加美财经

加美财经02-07 00:00

花旗策略师：市场仍充满不确定性，投资者要避免孤注一掷

多成长股估值较高，使得市场对其基本面和业绩指引的要求更高。对于周期股，佩蒂特指出，“当前市场缺乏更广泛的早周期环境，因此我们倾向于关注明显的拐点。” 与此同时，防御性股票则面临利率风险和持续的通胀压力，因此“我们专注于高质量、对利率敏感度较低的标的”。为了落实这一策略，花旗推出了名为“Thematic 30 推荐名单”的投资组合。尽管该组合包含大量市值庞大的成长股，但每只股票的权重均为3.3%。佩蒂特指出，Thematic 30 组合在2025年初成功应对了市场波动，目前相较于罗素1000指数的基准表现领先超过300个基点。 “投资者应关注成长股、周期股和防御性股票各自的风险，但最终仍需持有这些类别的股票，特别是在股市进一步扩展的背景下。最终，一个更清晰、更持久的轮动趋势可能会显现。”佩蒂特总结道。（市场观察）来源：加美财经

加美财经02-07 00:00

ARM：AI 助力业绩达标，高估值仍是 “甜蜜负担”

统（CSS）的芯片出货； 3、ARM 业绩指引：2025 财年第四季度（即 25Q1）预期收入 11.75-12.75 亿美元（市场预期 12.28 亿美元）和调整后利润为每股 0.48 美元至 0.56 美元（市场预期的 0.53 美元）。海豚君整体观点：ARM 本次财报还行，但没给出明显亮点。公司收入如期增长，本季度毛利率进一步提升至 97.2%。在规模效应的带动下，公司本季度经营费用率下降至 25.1%，进而带动公司利润端的增长。在 AI 等需求的带动下，公司本季度许可证业务和版税业务都实现了两位数增长。其中许可证业务客户数增长至 335 个，版税业务中 Armv9 架构已经提升至 25%。结合下季度指引看，公司给出了 11.75-12.75 亿美元的收入指引和 0.48-0.56 的 Non-GAAP 每股利润指引。收入和利润都有所提升，公司经营面呈现向好的趋势。由于部分业务受收入时点确认等因素影响，公司的年度合同价值（ACV）和剩余履约价值（RPO）两项也比较关键。本季度公司 ACV 环比提升 1.4%，而 RPO 环比下滑 2.4%。海豚君推测公司可能调整了授权合同的条款和期限，更多地推出短期但价值较高的合同，进而提升公司业绩。整体来看，ARM 本次财报还行，基本达到了预期。但不容忽视的是，公司 2025 财年收入增长仅有 24% 左右，并且 2026 财年核心业务也难迎来高速增长。结合公司预期，当前股价对应 2025 财年的 PE 已经达到 200 多倍。如果公司不能交出明显超预期的答卷，公司在当前的高估值下仍将承受一定的压力。以下是海豚君对 ARM 的具体分析：一、整体业绩：收入&利润，都在增长 1.1 收入端 ARM 在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现营收 9.83 亿美元，同比上升 19.3%，略好于市场预期（9.48 亿美元）。公司本季收入继续提升，其中本季度许可证业务和版税业务都有两位数的增长。 1.2 毛利端 ARM 在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现毛利 9.55 亿美元，同比增长 21.1%。毛利端同比增速略高于收入端。 ARM 在本季度的毛利率为 97.2%，同比提升 1.6pct，略好于市场预期（96.7%）。随着公司营收规模的扩大，公司整体毛利率呈现稳步上升的趋势，本季度首次能达到 97%。 1.3 经营费用 ARM 在 2025 财年第三季度（即 24Q4）的经营费用为 7.8 亿美元，同比增长 19.3%。公司保持高投入，当前经营费用率仍高达 79.3%。具体费用端情况，拆分来看： 1）研发费用：本季度公司的研发费用为 5.33 亿美元，同比增长 23.4%。公司本季度工程师人数继续增长至 6594 人，研发投入环比也在增长。 2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 2.47 亿美元，同比增长 14.4%。本季度销售略有增加，销售管理费用率为 25.1%。 1.4 净利润 ARM 在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现净利润 2.52 亿美元，同比环比均有所增长，好于市场预期（2.02 亿美元）。如果单纯看经营面情况，公司本季度经营性利润环比提升至 1.75 亿美元，主要得益于营收规模的扩大。公司本季度净利率 25.6%。虽然 ARM 有着超高的毛利率，但由于公司主要都投向了研发、销售等经营费用端。即使公司有 97% 的毛利率，接近 80% 的经营费用率，直接挤压了公司最终的利润。当前公司的毛利率并没有太多的提升空间，公司主要是通过扩大营收规模，产生规模效应，从而降低经营费用端的占比，进而实现经营利润的提升。二、各业务细分：版税占比接近六成从 ARM 的分业务情况看，本季度的许可证业务和版税业务接近 46 开。公司业务当前主要受益于 AI 等需求的拉动，而随着版税收入的持续增长，当前收入占比提升至在 60% 左右，本季度许可证业务占比为 41%。 2.1 许可证业务 ARM 的许可证业务在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现营收 4.03 亿美元，同比增长 13.8%。由于多个高价值授权协议在签订时间和规模上的正常波动，以及积压订单带来的贡献，授权收入每个季度都会有所不同。对于公司，主要关注于年化合同价值（ACV），以便更好地了解授权业务的潜在增长率。本季度年度合同价值（ACV）提升至 12.7 亿美元，同比增长 9%，有所放缓，但高于公司长期规划（7%）。此外，公司剩余履约价值（RPO）环比有所回落至 23.25 亿美元，这是因为 Arm 交付了产品，将积压订单的收入计入了损益表。公司预计在未来 12 个月内将剩余履约义务的约 28% 确认为收入，在随后 13 至 24 个月内确认 17%，其余部分在之后确认。本季度全授权客户和灵活授权客户数目都有增加。其中全授权客户数增加至 40 个，灵活授权客户业增加到了 295 个，公司整体客户数目继续走高。 2.2 版税业务 ARM 的版税授权业务在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现营收 5.8 亿美元，同比增长 23.4%。版税授权业务的增长，增长主要得益于 Armv9 架构的持续采用以及基于计算子系统（CSS）的芯片出货（比如联发科的天玑 9400 芯片，该芯片已被应用于 OPPO 和 vivo 的旗舰智能手机中）。本季度智能手机、数据中心、网络设备和汽车领域芯片的版税收入均符合公司预期，而物联网领域的版税收入在经历多个季度的疲软后显示出复苏迹象。公司当前 Armv9 架构的收入占比已经稳定在 25%。 <本篇完> 海豚投研关于 ARM 及相关公司研究 2024 年 11 月 7 日电话会《ARM：云服务和汽车市场份额将持续增长（FY25Q2 电话会）》 2024 年 11 月 7 日财报点评《ARM：AI 信仰，撑得住百倍估值吗？》 2024 年 8 月 1 日电话会《ARM：下调全年版税收入预期（FY25Q1 电话会纪要）》 2024 年 8 月 1 日财报点评《ARM：指引失温，AI 信仰遇冷》 2024 年 5 月 9 日财报点评《ARM：狂欢过后，AI 在减速吗？》 2024 年 2 月 8 日财报点评《ARM：AI 的翅膀，还能飞多久？》 2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《ARM：卖完阿里，软银下一个命根子真值五百亿？》相关公司 2024 年 1 月 26 日英特尔电话会《Intel 3，是机会吗？（英特尔 23Q4 电话会）》 2024 年 1 月 26 日英特尔财报点评《英特尔：处理器王座不再，AI 战溃不成军》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研02-06 23:26

ARM大跌，市场又开始挑刺了！

于预期：但因ARM修改了2025财年业绩指引，营收上限由41亿下调为40.4亿，盘后股价大跌6.3%： $ARM Holdings(ARM)$ 对此，我只想说市场对ARM的预期太高了，财报稍有瑕疵，便被投资者鸡蛋里挑骨头，归根结底，不是ARM业绩不好，而是估值太高惹的祸！具体来看： ARM三季度营收9.83亿美元，同比增长19.3%，超过了管理层此前给出的9.7亿指引上限：分业务看，ARM的特许权使用费（royalty）营收5.8亿，同比增长23.4%，超过分析师预期的5.68亿；授权许可（license）营收4.03亿，同比增长13.8%，超过分析师预期的3.79：授权许可是指ARM向客户提供使用其知识产权（如CPU设计、GPU设计等）的权利，客户需支付一次性许可费。特许权使用费是客户基于ARM技术生产并销售的芯片，按每颗芯片支付给ARM的费用。从商业性质上来说，ARM就是一家IP公司，靠技术授权获利，下游应用包括手机、pc、服务器、汽车、IoT等，其中，手机依然是最大的市场，占比40%：随着AI时代及芯片复杂度的提升，ARM推出了最新的v9架构以及Arm Neoverse 运算子系统（Compute Subsystems, CSS）。 V9架构是此前v系列架构的升级版，CSS是一款预先配置、整合及验证的Arm Neoverse 平台，可降低开发成本并加速产品的上市进程。这两个产品，价格是此前产品的两倍，盈利能力更强！截止2025财年三季度，V9架构贡献了ARM25%的特许权使用费收入：由于ARM架构垄断了手机市场，同时AI时代之下，各类半导体产品对性能和功耗的要求增加，ARM架构相比X86具备明显的优势，因此，近年来，ARM架构逐步从手机扩展到PC、服务器等市场。因此，从前景上看，ARM无限好。从下一季度的指引来看，ARM预计营收在11.75亿-12.75亿美元之间，中位数12.25亿，与分析师预期的12.3亿相符。但是，ARM预计2025财年的营收在39.4-40.4亿之间，此前指引是38-41亿，有投资者认为ARM下调了指引上限，引发不满：这里不得不说投资者，或者媒体在股价大跌后总结出来的理由有点鸡蛋里挑骨头。在2025财年初，ARM给出的38-41亿的指引必然会跨度较大，毕竟ARM的年收入在半导体中不算高，而且，往往一笔大的技术授权协议推迟或提前，都会引发收入较大幅度的变化。比如对于2025财年第四季度，ARM给出的营收指引在11.75-12.75亿之间，跨度达到1一个亿，而此前的业绩指引，上下限相差仅5000万美元，原因就在于ARM目前有一笔大的授权交易正在进行中，有一定的不确定性。目前，2025财年进入尾声，ARM的营收预测必然要比年初的时候更加准确，而且，如果从预期的中值算，此前的指引是39.5亿，最新指引是39.9亿，怎么看也不是坏消息！既然如此，ARM盘后还大跌，只能怪公司本身的估值太高了，按市盈率算，目前是236倍：考虑到ARM的商业性质是收专利授权费，其业绩本身并没有爆发性，不像英伟达，风口来了，营收增速可以达到三位数。参考历史，ARM未来的营收增速能年均20%都不错了。在收入端无法爆发的情况下，ARM估值的消化只能依赖费用率的下降，如2025财年三季度，ARM的研发投入达到5.3亿，占营收的比重高达54%：从趋势上看，ARM降低研发费用强度的概率并不大，因此，利润端的释放在近期看不出效果。超高的估值，只能靠情绪支撑，而不是业绩，因此，财报发布后，稍有瑕疵，都会引发股价巨震，只不过，从长期来看，ARM的股价并不是财报决定，更多是AI情绪如何变化？

老虎证券02-06 16:50

“热” 起来的高通，苹果基带要 “搅局”？

海豚投研02-06 11:09

AMD财报超预期但数据中心收入不及预期盘后跌超10%

中心收入逊于预期但PC芯片表现亮眼业绩指引：AMD押注AI芯片预计2025年强劲增长市场解读：数据中心表现拖累投资者情绪编辑观点名词解释 2025年相关大事件专家点评财报概要：营收、利润全面增长但股价盘后大跌根据TodayUSstock.com报道， 2月4日，AMD（超微半导体）公布了2024年第四季度财报，整体营收和利润均超市场预期，但数据中心收入未达分析师预期，导致盘后股价一度跌超10%。公司报告称，当季营收76.6亿美元，高于市场预期的75.3亿美元，同比增长24%。调整后每股收益1.09美元，符合市场预期。但由于数据中心收入低于市场预期，投资者情绪受挫，股价在盘后交易中迅速下跌。主要财务数据：营收创新高但GAAP净利润下降财务指标 2024年Q4 同比变化市场预期总营收 76.6亿美元 +24% 75.3亿美元非GAAP摊薄每股收益 (EPS) 1.09美元 - 1.09美元非GAAP毛利率 54% +3pct 54% GAAP净利润 4.82亿美元 -28% - 细分业务数据：数据中心收入逊于预期但PC芯片表现亮眼业务部门 2024年Q4收入同比变化市场预期数据中心 39亿美元 +68% 40.97亿美元客户端（PC芯片） 23亿美元 +58% 19.8亿美元游戏部门 5.63亿美元 -59% 4.87亿美元嵌入式业务 9.23亿美元 -13% - 业绩指引：AMD押注AI芯片预计2025年强劲增长公司预计2025年Q1营收在68亿至74亿美元，区间中点71亿美元，超市场预期的70.4亿美元，同比增长31%。 AMD CEO苏姿丰在电话会议上强调，公司在AI芯片领域的布局将助力未来增长，预计AI相关产品将推动全年业务增长。市场解读：数据中心表现拖累投资者情绪尽管AMD的整体财报数据乐观，但市场对于数据中心收入未达预期感到失望，导致股价盘后剧烈波动。分析师指出，投资者对AI业务的增长寄予厚望，而本季度数据中心业务增长未达市场预期，成为抛售的导火索。编辑观点 AMD在AI芯片市场的押注正在取得进展，但市场对于数据中心业务的高预期使其成为股价承压的关键因素。随着AI需求持续增长，AMD的长期竞争力仍值得关注，但短期市场波动可能持续。名词解释 **非GAAP毛利率**：剔除一次性成本后的毛利率，更能反映企业经营状况。 **数据中心业务**：AMD为服务器市场提供的EPYC处理器和AI加速器产品。 **Instinct GPU**：AMD用于AI加速计算的高性能GPU系列。 2025年相关大事件 **2025年2月10日** - AMD将公布更多AI芯片进展。 **2025年3月** - 美联储政策会议，市场关注利率调整。 **2025年6月** - AMD计划推出下一代MI400 AI加速器。专家点评 “尽管AMD整体财报数据积极，但市场对数据中心业务的高预期使得股价承压，投资者情绪受到影响。” — **高盛分析师，2025年2月4日** “AI芯片市场竞争激烈，AMD仍需不断优化产品和市场策略，以挑战英伟达的主导地位。” — **摩根士丹利策略师，2025年2月4日** 来源：今日美股网

今日美股网02-06 00:12

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