FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

徐成城+施毅：需求复苏+加息放缓，关注有色矿业投资机遇

给端就已经不做了。因为他们觉得这个东西ROE水平太低，重资产的投资，所以在过去20年时间里面，实际上陆陆续续都转到国内。现在猛的要他们回去，我觉得现在好难的。第二个就是铜，铜这边它的整个政策端其实主要集中在中国的中游端，还是在冶炼环节。其实铝也有点类似于冶炼，铝我们没有听到什么铝土矿的政策，其实主要还是在冶炼端，铜也是冶炼端。但是对于任何一个东西来说，供给端就两个，一个是挖矿挖出来，第二个就冶炼冶出来，采选冶就这几个。你在任何一个环节出现瓶颈，就像木板效应一样，它都会使得价格上升。对于铜，它的整个最上游的矿山端，它倒不是政策问题，今年的智利就特别超预期。我记得年初咱们交流的时候，我就说智利大家就不要想到有什么增量了，结果直接来个减量，智利是占了全世界30%的铜的供给量，结果来了个减量，一到十月份下降了4%，4乘以30就下降了1.2%，就是铜这样的东西，它居然下降了1.2%。说法也很多，说什么干旱、劳工等等，但是我还是用资本开支的话题。现在你要维系智利每年的生产量级占全世界总量30%左右，就是你占了大概五六百万吨体量，每年的资本开支，就是维系性资本开支，还不说我刚才讲的1000亿美金的增量资本开支，维系性资本开支要达到400个亿。应该是在未来的十年还是几年去用，整个维系性资本开支大概是400亿，这个体量太大了，没多少人能投的起来。所以我觉得这是一个全球性的问题，过了太多年ROE水平高的，大家投向脱实入虚的这种行情，现在你没办法，你必须要脱虚入实，因为你不脱虚入实，供给端你出不来，它的价格就会一直涨一直涨，这是我的理解。徐成城：好的，您还是比较看好由于供给导致的未来工业金属可能价格继续往高走的可能性对吧? 施毅：对，是的。我觉得这就像上世纪70年代一样，没有办法，就是你到了这个时间点，就是很辩证的。上世纪70年代，八个叛逆的年轻人出来搞八仙童公司，当时嬉皮士笑美国政府，那个年代也就是所谓的康波周期的萧条期。所以一定要有一种新兴的物种出来，那个物种就是我们讲的信息革命化。信息革命化过去40年时间，已经武装到你的手机了，过去几年，大家靠着PPT就可以ROE水平巨高，这种时代也到了这个位置，现在大家都觉得很累。所以没有办法，你接下来就一定要演化出一种新兴的东西。在新兴的一种东西出现之前，你必须要把粮草先准备好，就是兵马未动，粮草先行。徐成城：所以这个粮草也就是我们所说的能源，就是从这个角度去看，我们其实为了期待下一个，无论你是哪一个，工业上的还是生活上一种革命，但是我们的能源是首先要准备好。而准备好这些能源，也就意味着你对于包括像铜、铝以及像能源金属这一块，你的需求其实是会有大幅提升。就好像作为一个老百姓，我们跟40年前相比，我们所使用的资源，使用的这些工业原料，那比过去要高了好几个数量级，这样的感觉。三、贵金属投资机会解读徐成城：正好就聊完了工业金属和能源金属之后，我们来说一下贵金属。因为说到贵金属，黄金、白银，毫无疑问，我们又回到讨论目前包括联储和全球经济的问题。施毅：好的。我们这里还是先讲黄金，白银我的框架里面就是它是一个小弟弟，水涨船高的时候，黄金如果起来，白银肯定起来的，也会更高。但是如果黄金起不来，白银它也起不来，因为白银整个也有60%是金融属性的需求。黄金为什么叫大哥，因为它的体量太大了，总共人类从5000年挖出来的黄金量级是20万吨。所以这个品种是上10万亿美金的一个东西，这个品种极大。而且刚才讲的，每年的整个交易量是在30万吨，对应的是20万亿美金。这个数量级就成为很多机构非常喜欢的大类资产配置了，因为它太大了。黄金的整个需求当中，实际上40%都是首饰，剩下来几个20%全都是在我们的金条、ETF。等于说它实际上90%以上全部都是跟货币相关的，所以金融属性是最重要的一个考量因子。但是要去衡量它的价格，实际上是好难的一个话题，为什么?因为黄金是很大类的一个品种。它的反面，有美元、有汇率、有货币，这里面单挑出来任何一个都是巨无霸的东西。我们尝试去构建黄金的框架，就是根据它的货币属性，因为货币它是属于利率来定价的。所以我们就把黄金按照大类的框架里面，首先要抓住利率本质，利率是用实际利率。实际利率等于名义利率减去CPI数据，这个公式也就反映了为什么黄金特别难研究。因为有时候，比如说你的商品价格涨得很快，但是你同样加息也加得很猛。那反之，这种情况有可能会出现在实际利率上升的情况下，大家可以理解吧?就是你所有的资产价格在上涨，但你加息加得也特别猛，所以反而黄金价格有可能还会压制。还有一种情况就是你天天在那暴跌，所有东西都在暴跌，发现利率也在暴跌，所以黄金价格反而还暴涨了，因为你实际利率是往下走的。难就难在这个地方。我们现在应该很欣喜的看到一点，大家过了13个月的苦日子，在明年的三月份，利率加息可能加到顶了，现在CME，Chicago metal exchange这里面有一个交易我觉得挺好用的，它是多空交易出来的一个行为。然后告诉大家明年三月份，差不多就是12月份、一月份、二月份再加三次，可能分别就是50BP、25BP、25BP加到100个BP，总共就加到475BP就结束了。就好像一个超级大胖子，一步一步走到大的跳水楼台前，他好不容易跨上去了，他要往下跳了，什么时候跳不知道，有可能是明年三月份到明年年底中间的某一天。但是我们现在可以期望的就是当这个大胖子往下落水，他溅出来的水花是好大好大的。这个溅出来的水花，就是我刚才讲的，比如说美元，1971年之后，每跌一美元，大概黄金价格会涨13美金每盎司。现在实际上已经从110跌到105了，如果说跌到去年年初的这种峰位，从110跌到90，就跌20美元，20乘以13美金每盎司，它就会涨260美金每盎司，那这个价格就一下就上去了。甚至我觉得这一次对于美元来说，它遇到最糟糕的情况就是中国跟美国经济错位了，明年肯定是中国好，美国不好。所以有可能美元往90甚至以下再去跌，那对于黄金它溅出来的水花其实就更大了。这就是我对黄金的理解。供给端为什么不太强调?因为供给端的黄金，它每年差不多就只有3000吨。5000年了，基本上供给端我们不太去讨论它，主要就是需求端，它的需求变化太大了，太剧烈了，就是跟钱相关的。白银刚才我们讲了，黄金每年是3000吨，比如说按照现在400块钱一克来算，大概就是一万亿。白银是四块钱一克，它是两万多吨，就是一个一千亿，一个一万亿，中间相差十倍。所以黄金等于说是白银的老大哥，白银是一个小弟弟，就十分之一体量。所以如果黄金一起来，白银甚至也会起，而且它弹性大，因为它单价便宜。这套逻辑进一步演化下去，就是如果都涨到黄金了，就意味着市场上的钱就越来越多了，顺次实际上权益资产就会好起来，因为R在下降。所以整个周期实际上顺次下来的话很有意思，就是当经济好的时候，尤其是美国经济好的时候，商品价格上涨，利率也在高位，利率高位不一定黄金会很牛的。因为商品价格上涨，利率也在涨，它实际上最后实际利率不一定是骤降的。但是涨到尾声的时候，利率就会往下砸，那一波黄金就会很牛。利率往下砸，市场上钱就越来越多，就到权益资产。到了权益资产，实际上这种就是间接融资，你做大以后，经济又开始转暖，工业基础又会好，所以它是一轮一轮cycle一样，这是我的感觉。徐成城：好的，这种分析的思路和框架也非常值得投资者去学习。另外，我们也看到其实黄金的价格构成，当然美元是主导，但是我们也看到了随着美国经济在全球的占比呈现下降的状态，当然这中间也包括很多发展中国家，包括中国在内的崛起。在这样的情况之下，我们能不能去说未来整个黄金它会面临着定价锚的变迁。如果发生这样的事情，当然这个时间可能比较久远，可能未来10年甚至20年才会发生的一件事情。如果一旦发生，对于黄金来说，是不是天花板就能够被突破了? 施毅：我觉得确实，现在大家都在热议布雷顿森林体系第三次的重建，西方人他们崇尚的是信用货币，东方人崇尚是资源货币，我觉得是有道理的。举个例子来说，我们现在定价的锚实际上就是美元石油体系，这个说起来量化的值，实际上就可以用swift里面讲的全球外汇储备里面去做一个比对。美元现在最新占了全球外汇储备的50%，欧元占了30%，这两个货币就占了80%了，而人民币就占了2.7%。但是我们就只占了2.7%，这里的差距太多了。所以这个扭力我觉得到了当前，实际上是越来越多，就已经往这个东西上面去思考了。三年之前我们跟伊朗的石油人民币结算，伊朗的外汇储备用了三年时间，就直接干到了20%这样一个比例，这个就比较正常了。所以我觉得很多东西都在变化，包括这一次中阿峰会。为什么叫“能源+”，为什么有个加号的加，就不光是帮你开采，还要帮你炼化，而且还要给你配套。这里的配套，有一个金融服务，包括你的银行，包括你的货币，实际上我觉得原油的人民币结算，这是一个很重要的命题，只不过现在还没做。但是我觉得应该去思考，因为首届中阿峰会已经开了。我们说一下数，我们比如说从阿拉伯国家每年购入的原油大概是一万亿人民币，对应的是我们进口原油量的50%。所以这个地方很庞大，如果一旦我们真的是像伊朗一样，因为波斯湾国它也是一个重中之重，真的像伊朗一样，那这个命题实际上就扯远了，实际上就是很大很大，可以扯出去。我觉得最大的一个问题，实际上就是现在货币的锚都是定在美元，说白了美元过去40年时间发得太多了，多到了外汇储备已经不匹配它的人均收入总值比例。但它发了50%，欧洲是占了30%，欧元占30%，两个就占了80%。那这里面如果说稍微有点大的扭力，它实际上是引发出来这个矩阵是很大的，这是我对于黄金的理解。徐成城：好的，投资者也可以从中看到未来，我们事实上一方面会面临整个全球货币体系的重估。在这个重估的过程之中，由于我们现在包括人民币占比是比较小的，所以我们这些信用货币，事实上它和我们的天然货币相比，天然货币显然会更加占优一些。至少在这个重估的过程之中，我们看到黄金市面是存在着价格被重置的可能性的，它的天花板觉得也是会随着价格的不断重构而被打开的。四、2023年有色行业投资策略徐成城：最后我们花一点时间来聊一下，施毅总怎么看明年有色行业的投资策略?毕竟我们现在聊了这么多，其实从短期来看，都会面临着这样和那样的不确定性。但是如果把时间稍微拉长一点，我们看到明年甚至明年下半年，其实有一些机会就体现出来了。施毅总怎么去看，明年或者准确说明年下半年的一些有色行业投资的机会? 施毅：好的，我个人就用两个字，我今年的策略报告也出了，就是“崛起”这两个字，不仅是周期，实际上我们成长，我看汽车也是，就用“崛起”。那这个放的量级刚才也跟大家讲了，如果按照美元明年落实，如果跌20%，实际上就会有200万亿美金出来，无论是周期还是成长，我觉得机会都很大。对于周期的细化来说，实际上很少黄金跟铜两个同推的，但是为什么现在我们黄金也看好，铜也看好?因为黄金说白了就赌的是美国的走差，铜走的是中国的走强，两者其实以前也很少发生，以前基本上两者节奏是同步的。所以今年的情况就是美国走强，中国走得一般，导致了黄金跟铜都不灵。这一次是做了10个月的压力测试，也就跌到这个状态了。为什么跌不动?因为你也没库存了，长期资本开支不足，所以跌也就跌到现在位置了。明年的情况就是铜也好，黄金也好，工业金属也好，贵金属也好，我觉得都好。对于能源金属来说，能源金属我觉得在目前这个位置，我们就不要太纠结价格上涨的逻辑了，因为毕竟已经涨了四年时间。像锂现在ROE水平已经500%，波动是一个很正常的事情了。对于能源金属，我觉得最重要的还是要看长一点，比如说我们用量增的逻辑去想这个话题。因为接下来能源的整个赛道，它是几亿吨的用量，现在才哪到哪。就像原油一样，它用了150年来回的这种cycle，往上旋转。对于成长赛道里面，我们就特别看好汽车。我觉得车子就像2012年的手机一样，因为它还有20万亿的年产值，你不搞它搞什么呢?房子是40万亿，搞不动了，手机是3万亿，现在也搞不起来，汽车这20万亿，至少你还能拉得动这500万亿里面总量的4%，这就是我的一个看法。徐成城：好的，我们是不是可以给投资者来做一个明年投资的指导，我个人觉得，其实就跟施毅总刚才说的一样，其实投资者至少我们看有色行业的时候，一方面经济很重要，另外一方面，联储的政策也非常重要。所以在明年我们如果能看到比如说在年中或者是二季度左右的时候，中国经济的走强和美国经济的走弱形成了一个比较确定的趋势，同时联储的货币政策又转向了，是不是就意味着我们在明年年中的时候就有一个很好的有色的大的周期性机会? 施毅：实际上我觉得现在就应该去布局，因为徐总刚才讲的，我觉得那个是我们已经知道的事情。比如说站在明年二季度，就是我们已经发现了。但实际上我觉得股价会提前的，我是这么觉得。所以现在这个时间点，我就觉得很好了。徐成城：好的，各位投资者不知道有没有听懂施毅总的意思，就意味着说我们虽然看到了明年二季度会有一个确定性的方向发生。但是在此之前，大家无论是通过指数的方向投资，还是直接去购买股票，在当前这个位置的性价比就已经是非常高了，值得投资者现在去做一个配置。可以关注矿业ETF(561330)、有色60ETF(159881)。时间有限，也非常感谢施毅总参加我们的节目，给投资者深刻地聊了一下有色，包括有色矿业行业的一些投资框架、脉络梳理，以及明年的投资展望，给我们提供了很多的方向和意见，也再次感谢施毅总。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-20

格上每日收评—2022年12月19日

今日市场今日沪深两市股指盘中弱势震荡下探，午后再度走低；个股方面跌多涨少，约4400只个股飘绿。北向资金全天小幅净流出。盘面上看，医药、药店零售、医疗保健、券商板块跌幅居前，煤炭、半导体、酿酒、石油、保险、电力、钢铁等板块均走弱，新冠药概念、熊去氧胆酸概念大幅下挫；地产、酒店餐饮板块逆市拉升。消息面上来看，近日由于网络谣言称连花清瘟可造成肝损伤、肝衰竭，对以岭药业产生了一些负面影响，今日跌停。不过以岭药业18日发布声明称，此类不实消息严重误导了广大民众，多方面均证实连花清瘟有良好的安全性。而教育板块的拉升与消息面相关。中共中央、国务院14日印发《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》指出，提升教育服务质量。鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展，全面规范校外教育培训行为，稳步推进民办教育分类管理改革，开展高水平中外合作办学。地产股的活跃与中央经济工作会议密不可分。会议强调要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。总的来看，国内防疫已经进入“闯关期”，

格上财富2022-12-19

全国城农商行债券分析手册——广西篇

依赖度较低，负债相对稳定。3）ROA和ROE走势分化，净息差整体呈下降趋势。4）流动性指标上，城商行近年来提升较快，农商行变化不大。　　二、债券市场：存量规模较低，市场认可度较高　　近年来，广西商业银行债和二级债规模均持续增长，永续债近两年无新发。　　以12月12日收盘统计，广西壮族自治区存量银行类债券平均信用利差为119BP，在全国排名第10位，处于较低水平。市场认可度较高。　　由于赎回负反馈冲击，11月成交时高于估值和估值附近的债券占比分别为31％和69％，折价成交比例较10月份增加13％。11月以来，债市调整导致机构被迫抛售银行“二永”债以维持流动性，尽管广西银行“二永”债规模不大，仍然受到波及。　　三、同业存单市场：规模与主体数量均较低　　广西城农商行的存单存量规模达到1068.3亿元，位列全国第15名，存单发行主体数量仅有3家，集中度较高。从主体资质来看，存单发行银行信用资质尚可，但交易不活跃。　　四、量化评价：整体得分较低　　经计算，广西58家城农商行的得分均低于3分。其中，广西北部湾银行和桂林银行得分位居前二，分别得到2.93分和2.45分。从分项指标来看，广西高得分银行的资产规模和增速尚可，但是在不良率、拨备覆盖率等监管指标上相对薄弱。盈利能力也处于较低水平。　　我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在2.8分以上、信用利差和换手率相对较高的银行主体。广西北部湾银行量化评分较高且具有国企股东背景，信用利差和换手率也相对较高，建议关注。　　风险提示：监管政策超预期发展，量化指标选取具有主观性，数据缺失可能对统计结论产生一定影响.

金融界2022-12-19

苗梦羽+张韦华：“双碳”背景下，绿电行业的投资价值解析

长的问题。任何行业在成长阶段它都需要有ROE提升，这个ROE的提升一方面需要成本下行，另一方面需要整个收入端的提升。绿电交易的话，本质上就是提供一个稳态的现金流，因为我们知道，其实绿电目前最大的问题是补贴的问题，就是现金流很难得到兑现的问题。国家去年也明确了，绿电交易需要有溢价，这个溢价就是它的环境属性，同时也鼓励高耗能参与电交易，来使绿电交易能有一定的供需不平衡。供需出现紧张，让它能有一定溢价，包括最近也看到像北京、贵州也出台了一些文件，要求耗能的绿电使用量必须达到一定的比例，其实都是对于整个绿电发展和绿电电价帮扶的一个体现。所以对电价判断来看的话，就是长期方向非常明确，电力长期一定是市场化的，短期因为综合经济以及公共卫生防控的影响，实际电力更多是通过市场化以及通过容量电价，包括通过现货交易来实现有限的上涨。但是不管怎么说，电价上浮的松绑，对绿电和整个电力行业，都是偏向利好的事情。三、双碳为绿电行业带来哪些机会苗梦羽：好的，谢谢张总给我们详细解释了电价的情况。短期来看，还是要有一定的控制的，然后长期来看它肯定还是有一定上浮的，说完了电力行业整体会有上升的预期。接下来我们具体到绿电的领域是怎么样的情况?为什会觉得双碳是电力行业很重要的变化? 因为我们国家的碳排放，主要就集中在电力和工业这两个碳排放的大户。从2019数据来看，电力行业的碳排放量大概是47亿吨的水平，占到了当年总排放量的45%，是非常高的比例。所以说，双碳是电力行业清洁化的压力和动力，使得它改变过去依赖传统化石能源的这种情况，未来更多更快地去采用绿电实现替代。截止到2021年末的时候，全国的发电装机容量是2376G瓦，其中火电的占比是接近55%的水平。从2021年全年的发电量来看，火电的占比更高，达到了67%的水平，直接贡献了我国大部分的发电量。在这种实现双碳大目标的要求之下，这种发电结构长期是不是也会有很大的改变?会给我们绿电板块，包括像火电转型带来怎样的整体上的机会?能不能请张总跟我们讲解一下? 张韦华：好的，我这边就先讲一下整体的机会。十三五期间，电力行业因为受到收入端的压制，其实长期是处于关注比较低的状态。很多时候我们在讲电力行业的时候，虽然我们叫它公共事业，但很多人觉得它应该叫公益事业，因为它的电价只能降、不能涨，而且成本也一直处于上涨阶段，导致行业利润处于长期压缩的态势。所以其实这个时候，我们对于绿电板块的整体观点，在我们看来它就是估值切换的逻辑。如果我们从整个产业生命周期的角度来讲，我们认为一般产业的发展格局可以分为四个阶段。就是我们说的成长期、洗牌期、出清末期和龙头进阶的阶段。如果我们抛开这两年，只看过去的话，确实整个电力行业已经完整经历了成长期、洗牌期和出清末期。大部多数人可能也认为这个行业走入出清末期了。因为双碳的提出，电力行业其实现在又开始进入龙头进阶的阶段。如果是关注我们研究报告的话，也可以很明显地看出来，电力行业在去年之前基本上都是贝塔性的行情，但是从去年开始，可以看到一线电力央企开始走出了独立行情。这个就是我们整个行业的一个估值切换的变化。为什么一线央企会走出独立的行情?核心就是因为大家对整个板块的认知，以及对绿电的认知不一样。在去年之前的话，大家可能认为整个行业基本上整个利润没有增速，甚至长年亏损。但从去年开始，我们相关领导层面提出了双碳目标，我们相关部门能源局明确了未来绿电是主体能源。而我们对整个行业的估值恰恰分两块，一块就是像绿电它作为成长属性的行业，我们可以按照它的业绩增速给出估值。整个业绩增速又可以拆为两块，一块是装机增速，还有一块是整体的ROE。我们刚才也说，未来绿电是我们的主体能源，而且双碳目标明确，绿电的成长性非常确定，同时我们所有的央企也明确了自己的装机规划，装机增速是非常明确的。同时，从去年和今年的一系列政策来看，国家也是在持续鼓励和完善绿电交易政策来帮助绿电的发展。所以为什么去年整个板块有这大的行情，就是因为大家对它的增速有信心，也就认为它能够保持常年高速的增长，所以我们就愿意给它比较高的估值。另外一块就是火转绿。因为我们绿电其实也包括这些转型的标的。火电的估值修复来源于什么呢?我们双碳的使命不只是绿电承担，同时也要火电来承担，一方面绿电是由这些央企来建，而央企大部分都是火电。另一方面，这两年能源安全和能源清洁问题产生了矛盾，整个矛盾就是会出现一些缺电的问题，所以在储能没有取得重大突破的情况下，我们需要火电来给这些新能源做调峰，来帮助他们去顶峰，也就是说在新能源力不足或出力不稳定的同时，让火电去帮它发展。包括今年六七月份我们看到相关领导有一个讲话，我们除了要鼓励煤电和煤炭协同发展以外，我们还要鼓励煤电和新能源协同发展。这也是我们过去在报告里讲的，也就是煤电和新能源协同联动发展对整个行业是最有利的。因为火电其实是一个最好的调峰资源，当然长期还是以储能为主。今年为什么整个电价层面会做一些松绑，核心也是为了解决火电盈利难的问题。包括官方媒体《经济日报》去年提出来电力要回归商品属性，今年提出电力要平衡好它的公用事业属性和它的商品属性。商品属性就是我们说的电价长期要搞市场化，公用事业属性就是它的盈利要保持一定的稳定。第一，要去建设绿电;第二，要建一些火电;第三，我要给绿电做调峰。所以今年整个板块的行情，一方面来自于整个绿电成长带来的估值提升;另一方面，来自于未来火电，尤其是这些央企的盈利也会趋于稳定，ROE也会趋于稳定，所以它整个的估值会呈现修复。今年之前，很多火电公司估值偏低。那我们认为在这一系列政策的推进下，整个双碳目标的明确下，一方面绿电(包括火转绿的部分)它的成长属性会进一步明确。另一方面，火电的估值也会得到修复，这就是我们认为目前绿电板块的整体机会。四、绿电板块细分行业的投资逻辑苗梦羽：好的，谢谢张总，给我们讲了绿电板块的成长价值和火电的修复情况。我们知道，绿电板块包括水电、核电、风电、光伏这些细分领域。具体到每个细分，其实又有着一些不同的行业的特征，它的投资逻辑和机会可能也不尽相同，接下来我们也跟大家一起梳理一下各个细分行业的情况。 1、水电苗梦羽：首先是水电。水电在我们国家的发电结构中，占比是比较可观的，大概2021年是占到全年发电量16%的水平。它的原理，就是利用水位的落差，用水流来推动水轮机，把水的势能转化为水轮机的机械能，然后再带动发电机，从而就转化为电能。我们会看到，水电行业有几个比较特殊的地方。水电，它利用的就是自然界的水流，在水电站建成之后，可以说它的成本主要是折旧的一些费用和财物的一些费用了，没有像火电、核电，去购买燃料的成本，这是比较特殊的地方。第二个，水电总体的开发量是有限的。目前，我们国家的开发阶段已经进入后期了，截止到2021年底的时候，剩余经济可开发量大概不到四千八百万千瓦，也就是说水电这一块新增的装机空间其实是比较有限。水电现阶段的，比如说成本情况、优质资源，是不是也具备了一定的稀缺性，是不是会给行业带来一些投资的机会，请张总给我们分析一下。张韦华：苗总刚才讲的也很清晰，一般我们是从收入和成本两个方向去分析整个行业的投资价值。水电的话，它的收入主要来自电量和电价。电量，又来自于来水量和整个装机容量。来水量的话，其实是一直是很难预测的，像过去我们在分析水电的时候，最难受的地方就是来水，因为即便科技发展到现在这个阶段，我们对降雨的判断还是很难的。尤其今年是最明显的，比如今年二季度很多媒体都在说三季度我们要预防特大洪水，但是到了三季度我们看到结果就是突然干旱了。当然这也跟这两年气候异常有关。很多气候的走势跟大家预测的是背离的。来水其实到现在为止，还是靠天吃饭。当然这里面我们还是有一个统计规律，但是整个并不是科学规律。就是“偶丰奇枯”，就是我们把历史拉的足够长的话，会发现偶数年水量偏丰一些，奇数年来水偏枯一些。这里面还要考虑几个异常的气候，一般来说对水量影响比较大的就是厄尔尼诺等。如果遇上厄尔尼诺不管是偶数年还是奇数年，来水量一定是比较多的。比如96、97年的特大洪水就是因为厄尔尼诺。所以来水这一块并不是很好预测。但是有一点比较好，就是我们国家其实从2015年开始，五年规划水电装机，整个装机容量目前已经进入了开发的末期，基本上再往后的话，水电就没有可以开发的了。水电分为这么几块，理论蕴藏量、经济可开发量、技术可开发量。比如我们理论蕴藏量可能有六个亿，但是我们技术可开发量只有5个亿左右，这里面如果电价不改变我们经济可开发的可能就只有4.2-4.3亿元左右。所以基本上这一波水电开发完之后差不多也就结束了。我们国家从2015年开始出了一系列的政策来保障水电的发展，就是水电要优先消纳。也就是只要整个水电能发出来就必须上网，只要我水电能送过来，你就必须要。不管是从政策层面，还是从目前整个经济层面，它基本上销量都是能保障的，所以基本上我们认为水电电量这块从长期来讲的话其实是不用太担心的。尤其是一些大型水电公司，电量基本都是保持稳定的。电价方面，去年涨电价，针对的其实主要是火电，这里面并没有水电。我们也不认为水电它可能也会享受这些政策，为什么呢?刚才苗总也说了，水电几乎是没有什么成本的，因为它的成本就是财务成本和折旧费用，而这两块本身就是现金流，一旦财务费用和折旧结束之后，水电几乎是没有成本了。而且全球也只有我们国家有独立的水电上市公司。海外的水电公司基本就是特许经营，水电资源是政府所有的，我给你一个十几年的经营期。而我们国家水电公司是可以独立上市的，利润这么好还允许你电价上涨确实很难。但是今年随着整个电价改革推进，很多相关部门开始对于电力的商品属性他有了一定的认知。比如说江苏省，比如雅砻江水电有2/3的水电是送到江苏省的，过去它对标的都是当地的火电电价，而且这个电价过去是没有涨过的。但是今年8月份开始江苏省允许水电的电价跟着他们的火电电价一起上下浮动。因为各地都缺电，作为商品属性，既然稀缺的话就给你涨价。所以这也是超出我们市场预期的。也就是说，如果我们的市场化程度能进一步推进，整个电力行业都把它作为一个商品来看，当然也要关注它的公共事业属性，水电电价也是存在一定上涨预期的。我们看到今年云贵川这几个水电大省也面临缺电问题，过去因为这几个省份经济比较弱，经常是把他们的水电外送到其他需要用电的省份，比如“西电东送”就是从云南送到广东，但是这两年云南和广东都缺电，云南的电送到广东自然要涨价。包括在省内部，随着资源的紧张可能也会面临一个上涨趋势。所以我们如果关注水电的话，会发现这两年水电电价也呈现一个上涨趋势。水电的电量端长期保持稳定，电价不排除有一定上涨趋势。另外成本端对水电也比较友好，因为从去年开始，开始有水电折旧科目陆续到期了。水电折旧的大头是大坝，一般是折45年，但是我们的大坝也不是只用45年，一般都是百年以上。另外就是水轮机一般用18年，但是也可以做技术改进或者延长使用寿命，所以基本上从去年开始大的水电站的水轮机就陆续到期了。而且再过10到15年的话，我们很多大坝的折旧也开始陆续到期了。未来基本上水电的开发会越来越少，所以资本开支也会越来越少、财务风险也会越来越低。所以，从去年开始，整个水电成本就出现下行周期。再结合着收入端保持平稳，所以从长期维度来看的话，我们一直是非常强烈推荐水电的，水电具备很好的投资价值。 2、核电苗梦羽：接下来我们再说一说核电的情况。核电本质就是核能到热能，然后再到机械能，最后到电能的转换。在我们刚刚提到的这几种清洁能源当中，核电它有一些特征，它不像风光发电会受到季节环境等一些因素的影响，它可以全年都在发电。另外，它不像水电要求地势要有一定比较大的高低差。核电，相对来说对地理位置的要求也比较低一些，所以也是一种非常优质的清洁电能。核电在2016年到2018年，它是经历了连续三年的零审批，在2019年开始重启了核电机组的审批。在双碳的背景之下，政策也发生一些变化，在2021年政府工作报告中，首次用到“积极”这个词来表述我们对于核电领域的发展政策。结合核电自身比较高效的优势特征，再加上2019年审批重启，未来的装机有可能扩容的情况，核电行业它未来的投资逻辑大概是怎样的情况?能不能请张总介绍一下。张韦华：好的，苗总刚才也说的很清楚，核电其实是跟着政策走的。我们在2011年福岛核事故之后，基本上全球都停止了核电的建设，我们国家也是，基本上就停滞了。而且那个时候核电逻辑也不太好，如果从收入和成本端来分析的话，核电收入也是电价和利用小时。当时其实国家对核电电价是这么定的，核电的标杆价是四毛三，它跟当地火电的标杆价去取孰低。在2015年之后就不太合适了，因为2015年的核心策略叫做降电价，整个火电的价格都是往下降，所以在2015年之前，四毛三和火电标杆电价取孰低，可能对核电是有利的，但是一五年之后对核电就不太有利了。另外，2015年之后，我们国家面临整体能源过剩的问题。我国在发电的时候，它有个优先级，一般是优先采纳水电、风电、光伏，然后是核电火电，也就意味着当地方的能源过剩时，除了关停火电，也会关一部分核电，所以这个时候，核电一方面电价有下行趋势，一方面的利用也没得到保证。再一个就是成本，我们知道2011年的时候福岛核事故就是因为安全性问题。如果当时在没有政策推进情况下，希望它重启的话，必须要提高安全性，每提高一个等级，它的成本都是有增加的。所以去年以前核电行业的逻辑是会弱一些，基本上没有人关注。但是从前年开始就不太一样了。一方面前年，政策层面开始表述有序去发展核电，市场开始有了核电重启的预期，也确实开始重启了。在去年和今年，国家在做核电表述的时候，就加了两个字“积极”，当然今年，在上面又加了两个字，叫做“在安全的基础上积极有序发展核电”。核电也是属于双碳环节的一环，未来如果是绿电是主体能源的话，我们需要顶峰，核电可以承担一部分替代火电的作用。另外，因为2018年贸易摩擦，国家开始偏向于发展自己的核电技术。过去核电成本的提升主要也是因为技术大部分来源海外，很多成本是不可控的，当我们成本是自主可控的话，基本上按照学习曲线的话，成本长期一定是会往下走的。今年从实际的执行过程可以看到，虽然说去年国家说了所有的电价政策针对的是火电，但是我们可以看到今年很多相关部门也把一部分核电纳入市场化，也允许核电价上涨了，所以从今年开始，我们可以看到核电的收入端和成本端，都是在往好的方面去转。从2019年开始，国家也开始出一系列政策去保障核电利用小时稳定地发展。而且，现在一部分的核电公司也开始向绿电去转型，去建设风电光伏，所以我们会发现有些核电公司涨幅会比其他核电公司好，也是因为它除了本身核电行业的业绩稳定，同时还具备成长性之外，还具备一定的绿电概念。我们认为核电其实跟水电比较像，本身也稳定，而且随着现在整个政策推进，长期还具备非常强的成长性。当然，核电成长性跟其他电源不太一样，因为核电建设周期会比较长，它一般来说是需要5年左右，所以基本上我们可以看到大概在2025年核电会有投产的高峰。总的来说，从目前时点来看，核电也跟水电一样，它具备非常好的长期投资价值。 3、风光发电苗梦羽：最后我们再来看一下风光发电这一块，风电和光伏作为纯正血统的新能源，再加上双碳政策的推动，在所有的清洁电力中，可以说是装机规模增速比较快的。根据相关部门的数据，我们可以看到截止到今年的十月，国内的风电光伏累计的装机容量是分别达到了3.5和3.6亿千瓦，同比增长幅度是16%和29%。另外，随着组件价格的下降，包括技术革新，还有供应链效率的提升，风光发电的成本也是发生了很大的变化。我们看到国际可再生能源署的数据，2021年全球的光伏发电的度电成本是下降了13%，陆上风电、海上风电的成本，分别是下降了15%和13%。拉长到更长的时间来看，数据就更加明显。2010年到2021年之间，新交付的陆风和海风项目的全球加权平均度电成本降幅分别达到了68%和60%。而且最近几年，国内的装机量，不断快速地增加了，其实越来越多的是由中国的风电和光伏去贡献出来的。在这种像装机规模不断提升、成本下降等这一些有利的情况之下，风光发电这一块，未来还有怎样的投资机会，张总能不能跟我们讲一讲? 张韦华：好的。其实风光发电的话也就是我们侠义的绿电，风光发电我们一直把它看为成长行业，因为从双碳目标提出来之后，风光就具备成长性了，我们就按照增速给估值，可以拆两块来看。一个是装机增速，另一个是ROE。这两块相乘就是我们说的业绩增速。首先是装机增速，刚才苗总也提了不管是全球层面，还是国内层面，都提了非常明确的绿电增长目标，而且增速都非常快。但是现阶段影响增速最核心的什么?其实就是ROE，也就是成本端的组件价格。去年和今年其实制约风光的最大因素就是组件价格一直居高不下，制约组件价格居高不下的因素就是硅料价格的不稳定。所以很多时候我们想看到绿电行业明显的成长性的话，其实也要看到硅料价格、组件价格的明确下行。另外一块就是收入端。绿电确实今年受到了一些短期的制约。一方面就是福建省的海风出现了报低电价事件，当然我们后面也看到国家层面是不支持这种报低价行为的，所以最后报低电价也取消了。另外，像山西新能源在旺季的时候也出现了很多报低价行为，所以导致市场很多人担心，随着现货交易的推进，随着电力市场化的推进，绿电会不会在里面不占优势。其实这里面我们一直在说电力市场化在2015年提出，它还是需要一步一步走的，不可能面面兼顾。其实这次能源局发布的现货交易市场也提出来了，未来要对这种持续的高价和持续低价做二次限价。因为我们都知道新能源最大的问题在于它的不稳定，所以其实很多时候跟报价策略有关，新能源如果在旺季报价的话，你要想明白用户需要什么，用户在旺季需要的是稳定的电源，所以这时候你如果是稳定电源卖再贵我都要，但是如果是不稳定电源你卖再便宜我可能都不要。所以对于新能源最大的问题是你不应该在旺季的时候随便去报价。比如山西光伏特别多、甘肃风电特别多，那如果未来随着现货交易的推荐，那我这个电力可以卖到上海浙江等等缺电并且愿意用绿电的地方，而不是在本省消纳。因为我本省产能是过剩的，而且需求也没那么足。其实去年国家就开始规划绿电交易，今年因为经济比较差再加上公共卫生防控的问题，很多绿电交易的政策还没有推进下来，因为这些最终会导致用户成本上升。随着大家对未来公共卫生防控优化下经济预期的加强，我们相信政策会得到进一步推进。绿电交易的本质就是能让绿电的成本去做传导。国家去年在中央经济工作会议上也提出来了，新增可再生能源消费不纳入总量考核，说的通俗就是高耗能也要参与绿电交易。因为过去绿电交易最大问题在于就是量比较少，一方面是因为供给比较少，目前只有增量的新能源才愿意去参与交易。另一方面，需求比较少，原因就是目前只有这种出口企业，还有外资考核的企业，他才去参与交易。未来，我们国家会让高耗能去参与交易。同时，也会鼓励存量的新能源去参与交易。很多存量的新能源之所以不愿意参与交易，因为他想要补贴。但如果参与绿电交易，国家通过让高耗能参与交易来保证绿电交易溢价的话，其实会比等补贴会有更好的现金流。所以我们相信随着整个政策推进，绿电的成长性是非常明确的。而且绿电的估值还是有一个非常强的支撑的。 ROE方面，目前很明显出现了硅料价格下行，未来会带动成本下降。另一方面，我们相信绿电交易会逐推进带来收益提升。五、绿电板块投资机会总结苗梦羽：我们来总结一下，从电力整个行业来看，长期可以说是量增价升的预期。量增，一方面是来自于自然的增长，另一方面是电能的替代。价升，主要是电力市场化可能会带来价格机制的改善。具体到我们绿电板块来看，因为双碳带来电力清洁化的要求，进而就使得我们未来的发电结构会有一定的变化，绿电的占比长期会有明显的提升，包括一些火电企业会做一些转型。再具体到绿电的每个细分行业来看：水电方面，有可能成本下行、收入会上升。因为它是优质的资源具备一定的稀缺性，稳定性整体也是比较高的。核电，它是本身就有高效稳定的优势，再加上我们国家机组审批是重启了，政策也相对比较友好了，成本和收入可能都会有改善的预期。风光发电这一块，装机增速比较快，成长性整体上比较突出的，同时成本上也有好转的预期，还有未来绿电交易可能会带来收益的一些提升和成本的传导。站在当前的时点来看，绿电行业它整体的投资价值，在双碳大目标的促进下，还是比较不错的。绿电ETF，代码是159669，感兴趣的投资者可以多多关注。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-19

中央经济会议部署稳增长，煤炭底部布局

多数为4-5倍，属于超跌，即使是PB-ROE体现，PB相对于ROE也属于严重低估阶段；二是煤炭股票的股息率多家在10％以上，甚至达到16-17％，明显高于银行长存利率；三是防疫“新10条”发布，经济预期恢复；四是中央经济工作会议对明年定调是稳经济，地产和基建将继续受到政策支持；五是2023年长协基准价不变，政策明确了煤炭的强势地位，2023年煤炭业绩也有强力支撑；六是供暖季已至，需求有望持续反弹，而供给仍面临不确定性，煤价易涨难跌；七是美国CPI见顶回落，加息步伐放缓；八是煤炭股高盈利&高分红&高股息，非常符合央国企提估值的逻辑。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。　　风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。

金融界2022-12-19

扩大内需战略：消费和制造业或将是重要抓手

实施下或有望提升企业盈利预期，进而驱动ROE稳步回升；而从短期视角来看，预计2023年制造业投资（尤其高端制造业）和消费有望驱动经济回暖，其中制造业或率先复苏。具体行业机会，（1）需求端：中长期视角来看，可关注人口老龄化背景下养老产业、医疗保健等；共同富裕远景目标下中高端消费，尤其是具备品牌溢价的服务消费和可选消费。但从短期视角来看，市场或仍聚焦于防疫政策优化下消费场景释放、居民收入提升所带来的消费修复，尤其是疫情受损相关的行业或具备更高修复弹性；（2）供给端：中长期看是供给创造需求，可关注以国产替代、自主可控为代表的制造业投资领域，亦有可能释放较大的需求潜力。　　风险提示：国内疫情持续反复；工业用电明显下滑；M1趋势下降。

金融界2022-12-19

平安证券：给予东方财富增持评级，目标价位23.0元

1） A 股稀缺性高流量、低成本、高 ROE 的互联网券商标的。 2） 22H1 公司经纪业务市占率 3.9%，较 2017 年提升约 2.5pct，仍在不断突破；两融业务市占率约 2.3%，近年来公司线下营业部布局不断完善、多轮募资补充资本，两融业务市占率仍有较大增长空间。　　基金代销业务：渠道竞争激烈，天天基金奠定龙头地位。 1）用户由专业财经资讯和社区垂直转化，年龄更大、收入更高、理财意识更强，更具开发潜力。 2）天天基金保有规模在头部机构中增长最快，行业排第 3，代销产品数量位列行业第一， APP 功能更具专业性，已成为第三方代销龙头。 3）先发优势显著，同时收费形式由前端转向尾佣，在居民财富不断入市大背景下，基金代销业务有望持续受益。　　投资建议：预计 2022-2024 年公司实现归母净利润分别 87.2/105.3/123.5亿元，给予公司 2022 年预测 PE35x，对应目标股价 23.0 元。公司拥有高粘性用户流量和已较为完善的互联网财富管理生态圈，作为龙头互联网券商和第三方代销机构，将充分受益于我国财富管理市场扩容，我们首次覆盖给予“推荐”评级。　　风险提示： 1）权益市场大幅波动； 2）宏观经济下行； 3）代销行业竞争加剧； 4）新发基金量、基金申购量、保有量下滑； 5）新业务展业受阻。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券谢宇尘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利88.1亿。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级24家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为23.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方财富（300059）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-12-19

格上宏观周报：中美重要数据出炉，有何关注点？

格上研究 1、私募机构观点汇总本周A股大盘与创业板微调。消费板块反弹，化工新能源科技震荡，金融地产板块微降。海外方面，12 月15 日美联储如期加息50bp，欧洲央行随后跟进加息50bp。从加息落地后的资产价格表现来看，市场偏鹰派解读，主要原因在于本轮加息终点或高于预期，以及对远端经济衰退风险的担忧。本次加息落地另一个重要信号——10Y 美债利率维持稳定，10Y-2Y 美债利差进一步倒挂的风险加大，意味着如果本轮加息顶点预期进一步上升，则需要警惕海外市场衰退主线发酵的风险。国内方面，12 月16 日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，整体而言，稳增长、扩大内需等信号明显更为积极，会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，明确提出“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”。并且高频数据也给出实体经济好转的乐观信号，国内代表消费的航班、拥堵时长、汽车销售、电影票房等高频数据均出现企稳改善，继续支撑国内经济预期。本轮稳增长政策和疫情防控完善超出市场预期，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A 股以及内需型

格上财富2022-12-18

格上每日收评—2022年12月16日

今日市场今日A股三大指数全天弱势震荡。个股方面跌多涨少，北向资金全天净流入43.62亿元。盘面上，医药板块强势拉升，新冠药概念、熊去氧胆酸概念表现亮眼；旅游、酒店餐饮、酿酒、食品饮料等消费板块集体上扬，地产、建材、钢铁等板块亦走强；保险、银行、券商板块尾盘拉升；半导体、软件、芯片概念回落，汽车、有色、化工、石油等板块均走弱。今日地产股的回暖主要由于刘鹤指出，对明年中国经济实现整体性好转极有信心，而房地产是国民经济的支柱产业。中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。外资这两日的表现还可以，主要由于人民币汇率的升值，外资没有太多的出逃意愿。不过人民币升值的一个弊端是外贸会遇到一些阻力，毕竟贬值是略微有利于出口的，而最近出口的下滑在一定程度上拖累了经济增速。今日中概股有一个较大的利好消息，中美审计合作取得了积极的进展，中概股退市的风险又减少了一些。截至收盘，今日上证指数收于3167.86点，下跌0.02%，成交额为3072亿元；深证成指下跌0.56%，成交额为4542亿元；创业板指下跌1.06%。今日两市上涨个股数量为1319只，下跌个股数为3572只。

格上财富2022-12-16

11月经济数据点评——短期承压，静待复苏

一．11月经济数据（投资、消费、工业）总览 2022年12月15日，国家统计局公布今年11月主要经济指标。投资：1-11月全国固定资产投资同比增长5.3%，增速较前值回落0.5个百分点。其中，全口径基建投资同比增速为11.7%，上升0.3个百分点。制造业投资同比增长9.3%，下降0.4个百分点。房地产开发投资同比增速-9.8%，降幅继续扩大。消费：11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，降幅较上月扩大5.4个百分点。工业：11月规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，增速较上月回落2.8个百分点。二． 11月经济数据（投资、消费、工业）点评 1. 固定资产投资 1-11月份，全国固定资产投资累计完成额（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%，前值为5.8%。结构上看，基建投资继续扩张，制造业投资小幅回落，房地产投资进一步负增长。数据来源：Wind，格上研究整理基建全口径基建投资同比增速为11.7%，上升0.3个百分点。基建投资仍是稳定经济增长最重要的抓手。尽管财政有压力，但开发性金融工具解决了项目资本金问题，弥补了因财政资金不足难以补充项目资本

格上财富2022-12-16

24小时热点