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宏观策略周报：国内风险偏好短期回暖，关注国内二十大会议
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源：WIND，东海期货研究所整理
LME
铜铝锌现货价格 资料来源：WIND，东海期货研究所整理
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铜铝锌总库存变化 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 全国水泥价格指数 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 全国水泥和熟料库容比 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 浮法玻璃产能及开工率 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 浮法玻璃企业库存 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 部分化工品现货价格 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 燃料油和沥青现货价格 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 部分化工品周度产量 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 部分化工品周度库存 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 3. 下游 美国国债收益率 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 供应土地占地面积变化 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 乘用车日均厂家批发和零售销量变化 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 国内农产品和菜篮子产品批发价格指数 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 国内蔬菜、水果、鸡蛋和猪肉价格变化 资料来源：东海期货研究所整理 全球流动性参考指标 美国国债收益率 资料来源：WIND， 东海期货研究所整理 美国国债收益率周变化 单位：bp 资料来源：东海期货研究所整理 国内流动性参考指标 央行公开市场净投放 资料来源：WIND，东海期货研究所整理 逆回购到期数量 国内银行同业拆借利率 同业拆借利率周变化 国内银行间同业拆借利率 国内银行回购利率周变化
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金融界
2022-10-17
沪铝周报：宏观情绪改善，铝价偏强运行
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2、美国或禁止俄罗斯铝交易，同时
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也就禁止俄罗斯金属交易进行讨论。俄铝持货商对后市较为担忧，选择注册仓单，在
LME
盘面交货。短期伦铝承压，但长期对海外供应端造成影响，实质利多伦铝。 3、节后国内消费相对稳定，铝下游消费略有回暖，铝型材及再生铝合金板块开工率小幅回升。其他板块订单较为稳定，主流消费地出库情况尚可，本周四社会库存小幅下滑。 利空： 1、10月13日晚间，美国9月通胀数据出炉，通胀数据再超预期，CPI同比增长8.2％，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6％，同比增长6.6％，为1982年以来最高水平。超预期的通胀数据使得美联储在11月加息75个基点几成定局，短期利空落地，市场情绪略有改善。但市场同时也开始交易12月加息75基点的预期，中长期商品仍然承压。 小结：随着美国9月的通胀数据落地，短期利空尽出，市场情绪明显改善，美国3大股指走强。但中期来看，美国当前通胀韧性十足，市场开始交易美国12月加息75基点的预期，大宗商品仍将承压。基本面看美国或禁止俄罗斯铝交易，
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亦有相同的讨论，这使得海外供应在未来发生实质减量。国内枯水期云南地区面临进一步减产，而节后主流市场消费表现尚可，电解铝社会库存由增转降，这对铝价支撑有显著作用，短期铝价大概率偏强运行。中期若消费转弱得到确认，铝价有回落空间。 操作策略： 宏观情绪改善，基本面整体偏多。预计11合约下周波动区间18200-18900元/吨，操作上建议区间内高抛低吸，冶炼企业及持货商逢高可卖出套保。 一 行情回顾 本周沪铝先抑后扬，价格重心小幅上升。节后归来，外盘走势偏强，内盘存在一定的补涨预期，铝价偏强运行。之后逻辑回归基本面，在社会库存持续增加的背景下，铝价承压下行。周中美国禁止俄罗斯电解铝事件开始发酵，伦铝走强带动沪铝企稳。临近周末，美国9月通胀数据公布，短期利空出尽，市场情绪明显改善，有色板块集体反弹，带动铝价走高。截至本周沪铝11合约报收18645元/吨，周涨幅3.01％。 二 价格影响因素分析 1、国际宏观：美国通胀再超预期，市场加息预期增强 10月13日晚间，美国9月通胀数据出炉，通胀数据再超预期，CPI同比增长8.2％，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6％，同比增长6.6％，为1982年以来最高水平。超预期的通胀数据使得美联储在11月加息75个基点几成定局，同时根据利率市场的交易也反映出投资者开始预期12月再次加息75个基点的可能性。 美国9月季调后非农新增就业人口录得26.3万人，高于预期的25万人，低于前值的31.5万人；美国9月失业率录得3.5％，低于预期与前值的3.70％。从数据来看，美国就业人数继续以稳健但更为温和的速度增长，失业率也有所下降，表明劳动力市场依然紧张，并且虽然美联储的紧缩政策长期偏强，但就业增长的韧性持续存在。 美国商务部10月14日公布的数据显示，美国9月零售销售环比持平，前值0.3％，预期0.2％。零售销售的低迷表明，在数十年来最严峻的通胀环境下，消费者对购买非必需品越来越谨慎。数据显示，9月美国13个零售类别中有7个的销售额出现下降，包括：汽车经销商、家具店、体育用品店和电子产品商品。此外。加油站销售额下降了1.4％。但该类别目前正在攀升。 欧洲央行的工作人员模型预测利率将在2.25％达到峰值，低于市场隐含利率（目前略高于3％）。该模型显示，抑制通胀需要2.25％的利率，如果与量化紧缩相结合，则只需要更低的利率。这个被称为目标一致终端利率的新模型可能成为未来欧洲央行讨论政策的关键参考。 2、国内宏观：9月社融信贷双双超预期，国内投资意愿改善 9月新增人民币贷款、社融和M2数据均好于预期，信贷结构也有明显改善，尤其是企业中长期贷款增长强劲，居民中长期贷款随楼市边际改善，录得三季度以来最高水平。 9月金融数据表明，在稳增长政策持续加码并加快落地下，国内经济复苏动能在增强，实体经济融资需求回暖。分析认为，展望四季度，基建、制造业、房地产等领域的信用扩张有望对信贷和社融增速继续形成有力支撑，有助于经济运行保持在合理区间。 3、库存情况：电解铝库存周度去库1.9万吨 据上海有色统计，10月13日，国内电解铝社会库存：上海地区3.9万吨，无锡地区19.7吨，南海地区17.4万吨，杭州地区6.9万吨，巩义地区8.1万吨，天津7.4万吨，重庆0.4万吨，临沂1.7万吨，消费地铝锭库存合计65.5万吨，较上周四库存减少1.9万吨，较去年同期库存下降23.2万吨。较8月底库存月度减少1.1万吨。三大主流地区无锡，佛山和巩义地区均不同程度降库。目前巩义地区因为站点停运问题，新疆发货受限，只是少量在途货源陆续到货，据了解，现在新疆三坪站已经陆续开启；无锡地区也因内蒙和甘肃等地区的疫情问题，运输受限，到货延迟且到货量少，因此在本周市场成交并不活跃的情况下仍出现降库趋势。新疆地区14号开始站点开始运输，巩义站在16号也开始恢复，后期到货量逐渐回升，预计10月底有累库趋势。 4、持仓情况：持仓量小幅减少 截至10月14日，上期所铝总持仓388391手，较上周400708减少12317手，本周铝价震荡偏强，总持仓量小幅减少，空头减仓为主。 三 结论与操作建议 随着美国9月的通胀数据落地，短期利空尽出，市场情绪明显改善，美国3大股指走强。但中期来看，美国当前通胀韧性十足，市场开始交易美国12月加息75基点的预期，大宗商品仍将承压。基本面看美国或禁止俄罗斯铝交易，
LME
亦有相同的讨论，这使得海外供应在未来发生实质减量。国内枯水期云南地区面临进一步减产，而节后主流市场消费表现尚可，电解铝社会库存由增转降，这对铝价支撑有显著作用，短期铝价大概率偏强运行。中期若消费转弱得到确认，铝价有回落空间。 策略 宏观情绪改善，基本面整体偏多。预计11合约下周波动区间18200-18900元/吨，操作上建议区间内高抛低吸，冶炼企业及持货商逢高可卖出套保。
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金融界
2022-10-17
格上宏观周报：9月社融超预期，中美通胀大不同
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格上研究 1、 私募机构观点汇总 本周市场震荡加剧，除恒生指数外，其余主要指数全线上涨。消息面上，近期国家医保局明确创新医疗器械暂不纳入集采，后续IVD的集采压力可能也会好于市场预期。美国宣布对芯片实施新出口管制，旨在打压中国超算、数据中心全球半导体企业承压加剧。 展望后市，私募管理人认为当前的市场预期过于悲观，四季度市场是否反弹与市场信心关系密切，因此关键在于政策预期。对于长期想象空间较大、业绩有望在四季度迎来拐点、有一定持续性事件催化逻辑的标的保持持续关注。 保银投资：市场预期过于悲观 耐心等待政策指引 2022年10月1日以来，港股回调，A股美股震荡上涨。 国内方面，9月社融数据超预期增长，反映基建投资支持政策正逐步落地，预计政府或会继续推升信贷增长以促进经济企稳增长。生化试剂和电生理的省际集采方室较其他耗材宽松，拉动整个医药板块明显反弹，但全国集采能否延续宽松需要观察。 海外方面，美国9月CPI数据高于市场预期。作为11月加息的关键指引，此次CPI数据显示美国通胀依然高企，强化了美联储大幅加息的决心。美国宣布对芯片实施新出口管制，旨在打压中国超算、数据中心全球半导体企业承压加剧
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格上财富
2022-10-16
120张图表：研判2022年Q4 Web3和数字资产
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最近有很多关于 Web3 和数字资产的 FUD。熊市震荡。大约 120 个图表的汇编，这些图表将我们所处的位置置于上下文中。
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金色财经
2022-10-15
铜：短期偏强，中长期下行概率大
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支撑铜价，限制跌幅 9月下旬开始，
LME
进入累库状态，近30日库存增加近4万吨。但是，国内库存依然处在去化状态。9月30日，国内交易所库存小计仅3万吨，逼近年初库存低点水平。保税区库存进一步去化，截至9月29日已不足4万吨。总体来看，全球显性库存维持在历史低位水平。尽管经济增长在放缓，但铜的供需却并未出现过剩。在供需相对紧张的情况下，现货升水保持高位，9月份多在500元/吨以上，对近月合约形成支撑。 参考往年规律，当前低库存状态有望继续维持。过去6年，全球铜显性库存在4季度多呈下行趋势。从原因来看，以我国为例，4季度是电网电源投资旺季，是汽车销售旺季，房地产也有赶工需求，因此需求端实际上是旺盛的。基于这样的历史规律，即使考虑到经济有下行风险，当前供需紧张的格局也有望再延续1-2个月。在供需未显著过剩、库存未大幅积累的背景下，当前铜价实际上已经处在一个相对合理的水平。因此，现货强势状态将继续保持，铜价短期内向下的空间也有限。 全球经济前景不容乐观，铜价仍有下行风险 在最新的10月《世界经济展望》报告中，IMF再次下调了明年全球的GDP增速预期，预计今年全球GDP增速将从2021年的6.0％降至3.2％，2023年进一步降至2.7％。“最糟的时候还未到来”，并直言明年会像是衰退的一年。当前，新冠疫情持续蔓延、俄乌冲突升级、能源危机得不到解决、通胀压力仍在高位，强势美元的威胁不断上升。从经济状态来看，欧洲已经陷入了衰退状态，而日韩生产情况也已濒临收缩状态，美国虽然就业强劲，但对全球经济而言并非一件好事，因为它意味着美联储将继续大幅度紧缩。 尽管目前市场上仍不乏相信美国经济能软着陆者，但铜的下行风险不容忽视。铜价的下跌并非一定要以重大的经济危机作为必要条件。当经济增长放缓到一定程度，铜的消费需求增速放缓，供需由紧向松，库存积累，再叠加市场信心不足，铜价的下跌将是水到渠成的事情。随着加息持续推进，失业率上升，居民消费能力转弱，最终将传导至生产端，导致铜消费需求的下行。因此，基于对全球经济的悲观预期，铜价在未来数月内进一步下跌的风险较大。 综合而言，铜价短期内受强劲基本面的支撑，价格有望维持区间高位震荡，但随着经济衰退预期逐步兑现，需求下滑，铜价在今年底、明年初进一步下跌的风险较大。
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金融界
2022-10-14
格上每日收评—2022年10月13日
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今日市场 今日A股三大指数涨跌不一，沪指受能源、地产、银行等权重板块影响，全天收跌0.3%报3016点。个股涨多跌少，近3200只个股飘红。北向资金全天加速净流出。今日数字货币、国产软件等科技板块全天强势，农林牧渔继续走强，医药医疗股集体活跃；而房地产、银行等权重板块表现不佳，煤炭、有色金属等周期板块集体下挫。软件与数字货币的走强与央行发布的数字货币发利好相关。央行发文指出，将继续推动数字人民币业务持续健康发展。支持在财政、税收、政务等对公领域发挥数字人民币优势。实现数字人民币体系与传统电子支付工具的互联互通，让消费者可以“一码通扫”。刺激了今天数字货币的大涨。另外，日前上交所聚焦新一代信息技术、高端制造、科技创新等重点领域，指导中证指数有限公司发布、优化了上证信息安全、上证基建、上证养老产业、中证银发经济、中证高端制造、中证乡村振兴债等13条指数。这13条指数刺激的相关产业链大涨，网络安全，软件板块今天涨停和大涨最多，很多科技股的反弹主要和这个有关系。另外，医药医疗板块的再度活跃与昨晚药明康德公布的Q3报前瞻相关，公告中称Non IFRS口径净利润同比增长77.92%，意味着单Q3同
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格上财富
2022-10-13
9月金融数据点评——总量超预期回升，结构恢复，但居民部门仍偏弱
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一、9月金融数据总览 近日央行披露了9月金融数据。据中国人民银行统计数据显示，社融存量增速为10.6%，上期10.5%，新增社融3.53万亿元，同比多增6274亿元。9月人民币贷款2.47万亿元，同比多增8100亿元；广义货币(M2)同比增长12.1%，较上月下降0.1个百分点；狭义货币(M1) 同比增长6.4%，较上月上升0.3个百分点。 数据来源：Wind，格上研究整理 二、9月金融数据点评 1. 总量结构双双超预期 9月新增社会融资35300亿元，同比多增6274亿元，总量上超季节性增长，且信贷结构显著改善。9月新增人民币贷款2.47万亿元，前值1.25万亿元，较去年同期增长0.81万亿元，为社融规模提供支持。另外票据融资规模年内首次转负，表明了银行冲量需求下降，信贷供需格局改善。 从人民币贷款下的居民和企业两个部门来看，9月居民中长期贷款较8月有所改善，但居民信贷总体仍较弱；而企业部门的贷款结构延续改善。 具体而言，居民贷款增加约6500亿元，同比少增1392亿元。其中，居民短期贷款增加3038亿元，同比少增181亿元；中长期贷款增加3456亿元，同比少增1211亿元，
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格上财富
2022-10-13
拜登政府考虑禁止俄罗斯铝业 金属生产商的股价飙升 美国铝业盘中一度飙升8.6%
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5.3%，盘中曾一度上涨至8.6%。
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的其他主要金属涨跌互现，铜下跌0.7%，镍上涨1%。 由于全球经济衰退担忧加剧以及中国对金属的需求显示出进一步减弱的迹象，铜价在连续两天上涨后出现下跌。 通常被视为全球经济晴雨表的工业金属受到美联储无情加息的拖累，较3月份的峰值下跌了约 30%。 美联储官员9月会议纪要显示，他们致力于在短期内将利率提高至限制性水平，并将利率维持在该水平，以使通胀回到目标水平，尽管有几位官员表示，“校准”加息以降低风险很重要。这为美联储在未来采取鸽派立场提供了希望。 据经纪商光大期货公司称，在中国，现货铜合约两周多来首次低于当地期货价格，表明买家谨慎。有进一步迹象表明，北京打算坚持其零疫情政策，削弱了经济疲软将推动政府在今年晚些时候结束或放松限制的预期。 上海东吴九盈投资管理有限公司的交易员贾政表示，由于病毒遏制了一些金属在冶炼厂或运输途中的滞留，中国的铜供应一直处于极度压力之下。 上海期货交易所最近的两个合约之间的价差已扩大至每吨1,000多元人民币（139.43 美元），为2007年以来最大，表明供应紧张。
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楼喆
2022-10-13
格上每日收评—2022年10月12日
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今日市场 今日A股三大指数均收出深V反转形态，个股涨多跌少，超4500只个股飘红，量能较昨日有所放大，北向资金小幅净流出。具体来看，今日市场上午走势不佳，但是下午大幅反弹，赛道板块的拉升对市场人气起到修复作用。从盘面上来看，除了食品饮料和石油石化板块有着小幅下挫之外，其余板块全线拉升。午后新能源普涨，风电带头，光伏，电池大涨，尤其是创业板，今日走强上涨3.6%。半导体芯片股的掀起涨停潮可能与一则消息有关。韩国芯片制造商SK海力士在公告中称，公司获得美国批准，可在无需额外许可要求的情况下向在中国的工厂供应研发和生产DRAM半导体所需的设备和组件，为期一年。这意味着可向全球稳定供应存储芯片，并且美国也给予了三星电子同样的临时豁免。另外，昨晚公布的社融数据超预期，无论是结构还是总量均有所改善，侧面印证的经济基本面的回暖，也为A股市场注入的信心。纵观历史，沪指在3000之下有48次，其中30次都在10天内就回归到了3000点之上，从交易指标和估值层面来看，目前市场大概率处于底部阶段，具有较高的性价比，今日很可能是属于超跌后的反弹。 截至收盘，今日上证指数收于3025.51点，上涨1.53%，成
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格上财富
2022-10-12
LME
交割形势生变 镍高波动走势加剧
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方正中期期货有限公司 摘要：
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于2022年十一假期前已经开始讨论是否限制俄罗斯金属进入交割，并于10月6日发布公告， 就“是否禁止新的俄罗斯金属产品”发布讨论文件，要求市场在10月28日前对关于俄罗斯金属产品交易的问题给出反馈。俄罗斯金属在
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上市交割主要涉及到了镍、铝、铜、锌。由于俄镍在交割品比重中占据重要位置，若禁令实施，则电解镍的贸易流通，供需形势将发生重大变化，因此镍期货对禁令讨论反映非常剧烈，而内外盘的波动节奏也可能呈现差异性。 正文
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于2022年十一假期前已经开始讨论是否限制俄罗斯金属进入交割，并于10月6日发布公告，就“是否禁止新的俄罗斯金属产品”发布讨论文件，要求市场在10月28日前对关于俄罗斯金属产品交易的问题给出反馈。俄罗斯金属在
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上市交割主要涉及到了镍、铝、铜、锌。由于俄镍在交割品比重中占据重要位置，若禁令实施，则电解镍的贸易流通，供需形势将发生重大变化，因此镍期货对禁令讨论反映非常剧烈，而内外盘的波动节奏也可能呈现差异性。 一、
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开展是否禁止俄罗斯金属讨论的事件背景 俄罗斯是世界第五的镍矿储量国、世界第一的镍板出口国，俄镍板是
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主要的镍交割品，俄罗斯电解镍产量约占全球电解镍产量四分之一。2021年全球电解镍产量在80万吨左右，可以在
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交割的品牌产量只有70万吨，其中近俄镍就占这70万吨的近27％，而俄罗斯本国镍消费量很低，每年绝大部分产量都出口到中国和欧美市场，是全球电解镍现货市场的主力。作为对照，俄铝2021年全年铝产量为376.4万吨，约占全球总产量的6％。俄罗斯也生产约全球3.5％的铜。有色金属普遍库存偏低，在低库存情况下，有色金属会对供给端、贸易端扰动表现出高度敏感性。 2月24号俄乌冲突开始，西方国家开展对俄罗斯的各方面制裁，美欧于美东时间2月26日宣布将部分俄罗斯银行排除在环球银行间金融通信协会（SWIFT）支付系统，俄罗斯商品的贸易及流通逐渐受到影响，且市场忧虑
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也会采取进一步措施禁止俄镍交割，交割品不足预期显著放大。2022年3月8日，
LME
出现历史罕见的逼仓行情，当时
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镍价一度创出历史天价10万美元/吨，虽然当天交易被取消，但镍价也是近2008年历史高点5万美元/吨。 3月22日，
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表示，尽管有部分会员呼吁，但不打算禁止来自俄罗斯生产商的金属在其系统中交割，例如诺里尔斯克镍业生产的镍和铜，或是俄铝生产的铝。 4 月 1 日，
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决议暂停将俄罗斯部分铜、铝、铝合金、铅的品牌置于
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在英国的仓库中，除非仓库可以确定从俄罗斯出口的日期早于 2022 年 3 月 25 日。停牌的品种包括俄罗斯铝业（Rusal）的铝和诺里尔斯克镍公司（Norilsk Nickel）的铜，暂未涉及镍。 8月16日，
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发布通告，暂停
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英国仓库中俄罗斯镍的交易，除非仓库能证明货物是自2022年7月20日前从俄罗斯出口，不过两仓库中均没有俄镍。 9月29日，伦敦金属交易所发布第22/231号公告，证实该交易所正在积极考虑发布全市场磋商文件，征求市场对俄罗斯金属持续可接受性的意见。同时
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表示，尽管正在考虑潜在的磋商文件，但尚未决定是否发布这样一份文件。 10月6日，伦敦金属交易所（
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）发布第22/240号公告，即就“是否禁止新的俄罗斯金属产品”发布讨论文件，要求市场在10月28日前对关于俄罗斯金属产品交易的问题给出反馈。在没有对俄罗斯金属产品实施全面制裁的情况下，将征求市场对2023年俄罗斯金属预期可接受性的意见；将询问会员是否应该引入俄罗斯金属产品仓单的门槛；如果市场参与者不再接受俄罗斯金属产品的交割，交易所应该采取行动，以维护公平和有序的市场。 二、
LME
最新公告讨论的具体内容及可能变化 1、
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最新公告讨论的具体内容 2022年10月6日，伦敦金属交易所（
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）就是否禁止俄罗斯铝、镍和铜在其系统中交易和储存发布讨论文件，
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提出了三种选择并要求市场在10月28日前给出反馈。第一种选择是将保持当前的无限制状态。除非国际政府对金属实施制裁（如果有的话），否则不会采取进一步行动。股票和定价数据表明，俄罗斯金属仓单正在影响定价。这最大限度地减少了当前定价影响和市场无序的可能性，但有可能
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行动太晚，导致俄罗斯金属涌入实体网络后影响期货市场。它也没有为市场提供任何未来可能采取的确切行动。第二种选择是将引入阈值。一旦俄罗斯金属达到其特定的仓单库存，
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将暂停进一步交付。届时俄罗斯金属就无法再提供担保了。第三种选择是暂停使用俄罗斯金属。然而，
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表示不适合对已在授权中并储存在其仓库中的金属采取任何暂停措施。暂停交易有可能在短期内造成市场混乱，但将为市场提供确定性，不采取行动可能会导致市场混乱。 2、
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若对俄镍采取禁令可能产生的影响 （1）俄镍2023年销售前景受创 据知情人士透露，这些公司已经预计，
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发起的咨询程序，将使俄铝和诺镍的客户更难用这种金属作为抵押品筹集营运资金。其中一名知情人士表示，考虑到在金属年度合同谈判的关键时期制造了上述不确定性，即便眼下
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还没到宣布禁令这一步，但光是讨论这一简单的事实，就可能会导致诺镍公司对欧洲的销售大幅下降。目前，西方政府基本上没有对庞大的俄罗斯金属行业实行制裁，与此同时，一些金属消费类企业仍在继续购买俄罗斯的铝、镍和铜。但在2023年供应合同的谈判中，汽车制造商等许多公司正选择放弃俄罗斯的原材料。这意味着
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的禁令最终可能导致俄罗斯企业被迫接受更低的价格。 （2）俄镍贸易流向转移 诺镍首席执行官Vladimir Potanin2022年9月在接受采访时曾表示，诺镍公司已经在权衡各种选择，如果对俄罗斯的制裁使公司无法维持目前的销售结构，公司将考虑把部分销售转向东方。 我国进口电解镍板数量处于逐渐下降之中。一方面，全球镍消费结构发生变化，二级镍作为经济性更好的镍产品逐渐对一级镍进行全面替代，比如镍生铁超过电解镍，已经成为不锈钢生产的主要镍原料来源，三元电池原材料硫酸镍，也逐渐将镍豆溶解从主力原料位置挤出，电解镍刚需逐渐集中在电镀合金等占比较小，需求增长非常有限的领域，且国产电解镍在其中占据重要地位，因此我国电解镍进口逐渐下降。2022年1-8月，中国精炼镍进口总量106075.235吨，同比减少32078吨，降幅23.22％，其中俄镍进口量22547吨，占全部电解镍进口量的21％。 如果俄镍受制裁向我国增加销售，会显著增加国内电解镍的供应，但如果在镍的使用中，俄镍经济性若不能优于镍生铁，则很难扩展其消费领域。因此俄镍进口增加也可能需要价格有足够的吸引力。若俄镍价格优势相对镍生铁显现，则国内镍供应上升，镍库存回升，价格回落会相对更为显著。 （3）割裂的市场 由于
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镍交割品中，俄镍占比较高（2021年，符合
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交割要求的镍产量70万吨中，俄镍占27％，注:此数据并不等于俄镍实际占比），而且当前
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电解镍显性库存也已经降至5.2万吨，处于历史低点附近，剔除俄镍品牌，将会加剧
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交割品不足的问题，加剧电解镍供给紧张情况，从而令
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镍价出现更大的波动，3月波动一度令镍交易失序，成交显著下滑，
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镍价交易至今仍未能完全恢复正常，很多镍相关产品的交易定价模式已在逐渐发生变化，禁止俄镍交割的调整虽然会令市场确定性因素有所提高，但会令
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交易的镍产品代表范围更加狭窄，定价有效性，也会受到电解镍更为显著的交割品不足，而无法反映镍市场整体供需形势的准确变化。 而如果俄镍进入中国，国内供给相对增加，交割品相对充足，国内镍期货的价差结构会从此前的BACK向contango变化，而脱离了全球定价的俄镍进入中国市场，很可能也会令国内镍价走势与
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出现较大的背离。镍交易市场割裂和定价的重新调整料再所难免。 （4）对传统镍贸易商的影响 另据财联社报道，
LME
期货价格是实物金属销售合同的基准，如矿业企业与冶炼厂、或精炼厂与汽车制造商之间的合同，因而
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的任何举动都将在库存流动之外产生进一步的影响。例如，上述企业之间签署的合同往往会规定，合同中约定的金属应该是“
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可交割的”，这意味着
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的禁令可能导致相关合同破裂。此外，银行通常会坚持，作为融资抵押的金属也需要是可以在
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交割的，在出现任何问题的情况下，这些金属可以在
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轻松卖出。而且，许多交易员在使用
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合约对冲其实物库存时，依赖的也是相关金属可以交割到
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的事实——如果他们选择这样做，他们可以通过交付金属来结束对冲。因此，
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的任何禁令举动都可能给俄铝和诺镍以及它们最大的客户带来麻烦——尤其是嘉能可。 这意味着随着跨市场交易和对冲的标的减少，有可能导致交易员在各市场持有标的不同，而无法更顺畅的进行策略转化，和仓单的跨市场流通，交易灵活度可能打折扣。 三、总结全文
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虽然是基于市场实际可能存在的变化来调整交割品的范畴，但禁令措施本质还是有可能恶化
LME
镍交割品不足的矛盾，甚至令还未恢复正常的镍交易进一步雪上加霜。而贸易流向的重新调整和变化，也会令镍贸易呈现较大的不均衡性，而对镍供需的实际变化定价失灵，甚至带来更大的价格波动。 在
LME
征集讨论结果出台前，镍期货近期在内外盘走势上已经开始出现不一致，市场波动有可能会有所加大，建议暂时观望或短线交易为主，等待进一步的信息，和具体措施公布和出台。
lg
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金融界
2022-10-12
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