9月金融数据点评——总量超预期回升，结构恢复，但居民部门仍偏弱lg...

一、9月金融数据总览

近日央行披露了9月金融数据。据中国人民银行统计数据显示，社融存量增速为10.6%，上期10.5%，新增社融3.53万亿元，同比多增6274亿元。9月人民币贷款2.47万亿元，同比多增8100亿元；广义货币(M2)同比增长12.1%，较上月下降0.1个百分点；狭义货币(M1) 同比增长6.4%，较上月上升0.3个百分点。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

二、9月金融数据点评

1. 总量结构双双超预期

9月新增社会融资35300亿元，同比多增6274亿元，总量上超季节性增长，且信贷结构显著改善。9月新增人民币贷款2.47万亿元，前值1.25万亿元，较去年同期增长0.81万亿元，为社融规模提供支持。另外票据融资规模年内首次转负，表明了银行冲量需求下降，信贷供需格局改善。

 

从人民币贷款下的居民和企业两个部门来看，9月居民中长期贷款较8月有所改善，但居民信贷总体仍较弱；而企业部门的贷款结构延续改善。

具体而言，居民贷款增加约6500亿元，同比少增1392亿元。其中，居民短期贷款增加3038亿元，同比少增181亿元；中长期贷款增加3456亿元，同比少增1211亿元，二者降幅均较上月有所收窄。居民端的短期贷款主要取决于疫情及居民消费的回复程度。在出行受限、人均可支配收入和消费意愿没有明确缓解和上升之前，短贷的恢复能力和速度可能仍会较慢。居民中长期贷款主要取决购房意愿和能力的恢复，后续将很大程度上依赖于政策的刺激和落地的效果。

企业端来看，9月企业新增贷款20055亿元，其中，短期贷款增加6567亿元，同比多增4741亿元；中长期贷款增加13488亿元，同比多增6540亿元，同比多增额创年内新高。可以看到支撑人民币贷款的主要是企业信贷，而支撑企业信贷的主要是企业中长期信贷。本月企业端信贷总量和结构的改善反映了制造业预期的边际回暖。另外值得注意的是，9月票据融资规模减少827亿元，同比多减2180亿元，说明了票据冲量的现象弱化，银行冲量需求下降，再次表明信贷供需格局的改善。

 

政府债券方面，9月新增政府债券融资为5525亿元，同比少增2541亿元，对本月的社融形成拖累。由于今年政府专项债的靠前发力，导致额度在前半年已经基本用尽。另外新增的5000亿元地方专项债结存限额尚未发行，叠加去年专项债发行后置，三季度基数走高，所以同比大幅减少，拖累9月的政府债融资规模。不过这个趋势早就处于市场的预期之中，所以并不存在意料之外的情况出现。

 

从表外融资来看，9月非标部分维持高位，对社融形成支撑。9月新增未贴现银行汇票134亿元，同比多增120亿元；新增委托贷款1507亿元，同比多增1529亿元；新增信托贷款-192亿元，同比多增1906亿元；我们可以看到，在稳增长的压力下，表外业务较为活跃，持续回暖，此前的不合规业务基本已完成，委托业务日渐规范，金融监管的力度有所放松。

2. M1增速上行，剪刀差负向收敛

9月M2同比12.1%，较上月降低0.1个百分点。M1同比6.4%，较上月提升0.3个百分点。由于M2和M1增速不一，剪刀差负向收敛。

 

M1上升的对应了活期存款高增特征，说明了企业内生动能的修复；另外由于9月新增人民币贷款超预期增加，存款派生效应大幅提升，也推动了M1同比反弹。而M2的下降一是由于政府债券和税收进入尾声，叠加去年的高基数，导致M2下降。M2-M2剪刀差的收窄说明资金空转的现象有所缓解。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

3. 对于社融数据后续的观点：

浙商证券认为，展望后续，四季度金融数据表现或保持平稳，结构上出现调整：1.伴随着经济渐次式修复，叠加再贷款/专项债结存限额使用/可能加码的政策性金融工具等政策支持，社融总量预计保持平稳，支撑位或在 10.2%左右；2.结构上，我们提示会出现略微调整。一是年末往往是信用风险的爆发期，政府对于防风险诉求提升，基建领域后续政策出台或不再如前期一样强势，从而与基建相关的配套非标和中长贷占比或小幅下滑；二是伴随着经济内生修复，叠加近期政策近期导向支持，需要配套的制造业相关信贷总量将进入企稳上升通道，制造业中长贷贷款和短贷占比均有望延续增加；三是 10 月专项债结存限额使用逐步落地，政府债融资或阶段性位于高位；四是节前政策要求部分重点银行加大对于房地产领域的信贷投放，居民部门下阶段表现或有所修复，同时地产企业中长期贷款占比或有所上升；3.狭义流动性层面，9 月社融结构反映的仍是政策驱动逻辑强于经济修复逻辑，因此进入 10 月，以 DR007 为代表的银行间市场利率重新进入 1.5%左右的波动区间。展望下阶段，经济弱修复背景下利率中枢有所上移，且波动性加大，但在政策驱动仍是主逻辑背景下，上浮空间料将有限，预计四季度平均值在 1.60%附近。

 

兴业证券认为，9月新增人民币贷款的超预期增加主要来自于企业贷款。在政策性、开发性金融工具以及设备更新改造再贷款的作用下，企业贷款大幅增加。居民贷款尽管同比少增，但规模较8月回升，两相作用下共同带动新增人民币贷款规模大幅提升。3月与6月贷款超预期后，4月与7月贷款都出现显著下滑，但9月贷款的改善可能只是开始，4月与7月贷款低迷的现象可能不会在10月重现。9月设备更新再贷款预计将为第四季度融资需求提供支持。新增人民币贷款超预期增加，存款派生效应大幅提升，带动M1反弹。非银存款同比回落，带动M2同比小幅下降0.1个百分点。领先指标显示，企业存款同比可能继续提升，对后续M1增长提供支持。

 

华西证券认为，9月信贷社融增量超预期、投放结构优化，反映企业的融资需求和经营动能都有边际改善。展望后续，四季度稳增长政策落地显效下，经济动能修复，有效融资需求也是缓慢回升的过程，全年信贷总量将保持稳健充裕。

 

粤开证券认为，当前中国经济在恢复中遇到波折，主要是受疫情反弹、前期高温及房地产风险等的影响；需求端看主要是房地产投资下行、消费低迷，基建和出口在支撑经济，但房地产风险仍未根本化解，出口或将伴随全球经济衰退而下行。预计三季度GDP同比增长3.5%，四季度同比4.0%，全年增长3.2%。在此背景下，6月以来国常会密集部署了一系列稳经济政策，政策性银行发挥起“准财政”的作用，成为宽信用的重要推手。一是新增8000亿支持基础设施的贷款额度；二是两批6000亿的政策性开发性金融工具；三是2000亿“保交楼”专项贷款。在此之上，央行、财政部等还推出了设备更新改造专项再贷款、换购房个税退税优惠、公积金房贷定向降息等政策。政策发力下，宽信用正逐步浮上水面，通常情况下总量数据率先好转，结构数据再逐步改善。9月金融数据显示，总量已企稳回升，社会融资规模存量同比增速10.6%，结束了连续2个月的下滑态势。新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元。结构上，企业部门信贷结构良好，中长期贷款保持高增，增幅扩大。但居民部门信贷结构仍存在不确定性，地产托底政策的效力尚待观察，疫情尚存扰动。