铜：短期偏强，中长期下行概率大lg...

　　来源：CFC金属研究

　　10月11日，铜价强势上行，主力合约涨至62000元/吨上方，当月合约更是站上64000元/吨。目前的铜市场是一个强基本面、弱预期的状态，二者博弈激烈，最直观的佐证就是CU2210合约收盘涨至64100元/吨，而CU2301合约仅60620元/吨，价差达到3480元/吨。不考虑2022年7月15日的极端情况，远高于过去约1000元/吨的峰值水平。

　　空头踩踏或是当月合约强势的直接原因

　　10月11日当月合约的异常上涨可能是空头踩踏所致，并非基本面有进一步强化。数据显示， CU2210合约成交量2.54万手，减仓7470手，占比约30％，且长阳多伴随减仓。当前，现货相对短缺，空头不敢轻易介入当月合约，且临近交割修复贴水合情合理，多头只需少量资金即可拉高10合约。此外，根据上期所规则，个人头寸需在10月12日收盘前全部平仓。在10月10日晚间当月合约强势高开后，空头不得不选择在高位平仓离场，这是10合约得以维持高位的重要原因。因此，尽管市场对未来预期较悲观，但当月合约的强势对近月合约形成支撑，高价差提振主力合约上行。

　　短期内基本面强劲将继续支撑铜价，限制跌幅

　　9月下旬开始，LME进入累库状态，近30日库存增加近4万吨。但是，国内库存依然处在去化状态。9月30日，国内交易所库存小计仅3万吨，逼近年初库存低点水平。保税区库存进一步去化，截至9月29日已不足4万吨。总体来看，全球显性库存维持在历史低位水平。尽管经济增长在放缓，但铜的供需却并未出现过剩。在供需相对紧张的情况下，现货升水保持高位，9月份多在500元/吨以上，对近月合约形成支撑。

　　参考往年规律，当前低库存状态有望继续维持。过去6年，全球铜显性库存在4季度多呈下行趋势。从原因来看，以我国为例，4季度是电网电源投资旺季，是汽车销售旺季，房地产也有赶工需求，因此需求端实际上是旺盛的。基于这样的历史规律，即使考虑到经济有下行风险，当前供需紧张的格局也有望再延续1-2个月。在供需未显著过剩、库存未大幅积累的背景下，当前铜价实际上已经处在一个相对合理的水平。因此，现货强势状态将继续保持，铜价短期内向下的空间也有限。

　　全球经济前景不容乐观，铜价仍有下行风险

　　在最新的10月《世界经济展望》报告中，IMF再次下调了明年全球的GDP增速预期，预计今年全球GDP增速将从2021年的6.0％降至3.2％，2023年进一步降至2.7％。“最糟的时候还未到来”，并直言明年会像是衰退的一年。当前，新冠疫情持续蔓延、俄乌冲突升级、能源危机得不到解决、通胀压力仍在高位，强势美元的威胁不断上升。从经济状态来看，欧洲已经陷入了衰退状态，而日韩生产情况也已濒临收缩状态，美国虽然就业强劲，但对全球经济而言并非一件好事，因为它意味着美联储将继续大幅度紧缩。

　　尽管目前市场上仍不乏相信美国经济能软着陆者，但铜的下行风险不容忽视。铜价的下跌并非一定要以重大的经济危机作为必要条件。当经济增长放缓到一定程度，铜的消费需求增速放缓，供需由紧向松，库存积累，再叠加市场信心不足，铜价的下跌将是水到渠成的事情。随着加息持续推进，失业率上升，居民消费能力转弱，最终将传导至生产端，导致铜消费需求的下行。因此，基于对全球经济的悲观预期，铜价在未来数月内进一步下跌的风险较大。

　　综合而言，铜价短期内受强劲基本面的支撑，价格有望维持区间高位震荡，但随着经济衰退预期逐步兑现，需求下滑，铜价在今年底、明年初进一步下跌的风险较大。