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维多利亚的秘密想重新展翅高飞,能做到吗?
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彭博社专栏作家安德里亚·费尔斯特德写道,维多利亚的秘密华丽时装秀的回归,是朝着正确方向迈出的一步,但必须继续关注包容性,才能实现销售飞速增长。 维多利亚的秘密回来了。 时隔六年后,本周维多利亚的秘密重新在纽约举行了标志性的时尚秀。 品牌回归传统风格——巨型翅膀和超模一应俱全,这是是正确的做法。 在巅峰时期,这个品牌象征着魅力、梦想和逃离现实。 然而糟糕的是,许多女性感到不适,因为无法符合品牌单一的审美标准。 如今,公司希望通过怀旧情怀,重新唤起商场品牌辉煌时代的记忆,但也不能忽视打造更具包容性和亲和力的努力。 最终,能否成功迈向现代化将决定品牌的未来。 维多利亚的秘密曾一度成为,并且仍然是美国最大的内衣零售商。包括年轻的副线品牌Pink在内,占据了20%的市场份额。 但在MeToo运动兴起的背景下,这个品牌越来越显得是由男性主导且脱离时代潮流。 前L Brands公司董事长兼首席执行官莱斯利·韦克斯纳,与已故声名狼藉的金融家杰弗里·爱泼斯坦的关系,更是让品牌形象雪上加霜。 与此同时,公司还面临不断变化的时尚趋势。 钢圈胸罩逐渐被更轻便的无钢圈文胸取代,而运动休闲风也让运动胸罩从健身房走
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加美财经
10-20 00:00
跨境电商成为外贸新动能 “潮汕好货”在SHEIN平台走红海外
go
lg
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优势,“爱拼才会赢”正在续写着潮汕的新
商
业
故
事
。 找到“新动能”:潮汕老板的出海新故事 来自揭阳普宁的鞋厂老板严曼云踩中过三次风口:九十年代在深圳摆摊,千禧年后在广州开档口做外贸,一年前开始在跨境电商平台开网店。虽然鞋子都源于普宁的工厂,但每一次经营模式的转变都为她带来了几何级的生意增长。 “从时间维度看,现在要试试跨境平台”,严曼云说,“二十年前我们开始做外贸的时候,都说‘搂钱’,只要有工厂就能接单赚钱,但是当时的做法放到现在看链路太长了”。 一双鞋从普宁出发,经过长距离海运到达贸易商手中,往往还要经过几次转手才会出现在货架上,今年以来甚至有贸易商跟严曼云抱怨:“今年看好的风格,还没来得及生产,跨境平台上就已经开始卖了”。 放在与时间赛跑的时尚消费市场,能够获得消费者芳心的,往往是更具市场前瞻性的产品和效率更高的服务。而跨境电商平台,尤其在时尚领域成为海外年轻消费者心头好的SHEIN恰好擅长满足这样的消费者需求。 卖家许洁也在汕头的内衣产业带布局合作了多家工厂,这里是世界闻名的“内衣之乡”。以谷饶镇、陈店镇为核心,汕头内衣产业带的年产量达到3亿多件,占据全国产量的半壁江山,以内衣为首的纺织服装产业集群工业产值已达千亿之多。 虽然生产实力雄厚,但许洁的内衣生意在十年里也经历过不少波折。说起尝试跨境平台开店,许洁的初心是不希望自己总被客户“牵着走”。多年前的一笔外贸订单,外国客户的资金周转出了问题,导致货款未能按时支付,许洁至今记忆犹新:“工厂的很多工人都要每个月定时给家里寄钱,所以我们必须按时发工资,当时我等了一个通宵也没有等到那笔货款”。 在创业前,许洁已经在服装行业积累了丰富的工作经验。从本地龙头服装代工企业到外资服装公司,已经成为业务负责人的她意识到即便是员工数量已经过万的现代化工厂,如果不跟上商业世界的变化,迟早也会被淹没在滚滚洪流之中。 传统的订单模式对于许多产业带卖家虽是“熟门熟路”,但天花板显而易见。而通过跨境电商平台SHEIN,卖家们可以直接将产品销往150多个国家及地区,外贸“新动能”正在加速释放。 在敢为天下先的潮汕商人眼里,转型进入新赛道是时下的必选题,甚至不少出海捷报已经传来。在2023年,潮州市的跨境电商进出口额已达16.8亿元,同比增长950%,增速列广东全省第一;同年,揭阳市跨境电商贸易额达8.44亿元,同比增长283%,敢为人先的经营者们早早入局,正在新赛道创造着令人惊喜的业绩新高。 月销6万双!老鞋厂解锁出海“体验卡” 地处粤闽交界,潮汕地区山丘层叠但平原较少,地理环境的特殊性决定了祖祖辈辈不靠农耕,而是选择在波涛汹涌的大海上向外闯。尽管父辈已经多年从事跨海贸易,但跨境电商对于大量专注生产的产业带卖家来说,仍属于充满挑战的新事物。 开始接触跨境电商平台的时候,严曼云已经做了30多年的鞋子生意,将跨境平台SHEIN介绍给她的是她在海外深造的儿子:“我小孩说,这个电商卖衣服卖鞋子很火,我也想学点新东西”。 虽然跨境电商平台已经通过代运营赋能等模式尽量减轻卖家的启动成本,但对于电脑都极少使用的严曼云来说,转型的调整与适应不可避免。在此过程中,严曼云多次提到SHEIN团队提供的支持:“SHEIN团队很真诚也很专业,他们能看到我刚开始的迷茫,然后方方面面地帮我解答,一步步告诉我到底怎么把电商做好”。 现如今,严曼云的鞋子店铺在SHEIN单月能卖出6万多双鞋,月销增多了500多万元,而距离她在SHEIN开店还未满一年。 把店铺经营起来后,严曼云的同行及身边人都对老工厂的效率提升、单量增长感到惊喜。原来丈夫还会质疑:“你小学都没毕业,怎么直接做海外生意”,现在家里人反而支持她在工厂新增多条流水线生产专供跨境平台消费者的产品,认为这才是发挥优势的好选择。 严曼云常说,自己遇到一个问题,会备着至少十条解法。潮汕商人骨子里的勤劳与坚韧是她数次转型成功的关键,而选对“新手友好”的跨境平台也让她的努力没有白费。 通过一体化的赋能支持体系,SHEIN正在为产业带卖家提供一条通往国际零售市场的便捷路径。该平台不仅全面覆盖从海外市场的法律法规、风俗习惯到市场趋势等关键领域,还涵盖了从产品开发到销售渠道、物流配送乃至供应链模式各个环节的赋能,为卖家转型过程中可能遇到的难题提供全方位的支持引导。 同样入驻SHEIN平台一年左右的许洁,也在电脑屏幕里的销量页面内看到了一条持续上涨的曲线,每月的内衣销售量也稳定达到了5万多件,但回想多年前第一次尝试转型做电商时却没有这么顺利。 相比于之前合作过的电商平台,许洁认为SHEIN最大的特点在于出单稳定。这不得不提到以自主时尚品牌起家拓展平台化的SHEIN,经过十多年来的全球化、本地化运营,已经在海外市场积累了良好的口碑与大量的粉丝,也让许洁这样久经沙场的跨境卖家倍感安心:“以前我做其他平台,整觉都不敢睡的,压力大的时候经常半夜醒来查数据,生怕不出单。现在踏实多了,对于销量心里有底”。 跨海贸易2.0,平台助力高质量出海成为新航向 在中国的东南沿海地区,包括潮州、揭阳、汕头、汕尾在内的潮汕地区,从唐朝开始便是“海上丝绸之路”的必经之地。基于“百年商埠”优越且独特的港口条件,自古以来潮汕人就是跨海贸易的开创者,而现如今面对跨境电商模式,卖家们也在积极找寻突围之法。 许洁告诉记者,以前做电商是没有任何基础概念的,只是把平台当做一个客户,自己作为工厂老板的主要精力还是放在生产管理上。直到团队来来去去换了五、六个运营人员,许洁才发现做电商不仅要保证产品品质和生产效率,更重要的是找准市场的流行变化和消费者喜好,只有形成差异化、风格化的产品壁垒,才能保证订单的持续性,这一项能力尤其在与SHEIN平台合作后提升明显。 虽然已有近十年的电商经营,但入驻SHEIN平台还是让许洁的工厂经历了一次“改头换面”。由于刚开始合作时出现少数退货,许洁开始通过SHEIN团队的赋能学习,以更高的标准来规范自身的业务运作:“从面辅料开始做第一道质检,面料到了之后提前72小时做处理提升面料的稳定性,成品内衣做好之后再经过两轮质检,才会进行发货”。 除了增加质检环节,许洁还进行了许多操作细节的标准化管理,比如当制作不同颜色的内衣时,机台必须进行全面地清洁,避免不同颜色的毛灰互相沾染。连工厂的面貌都发生了极大的变化:“现在员工是有共识的,质检不是一个环节的事情,任何人发现产品的任何细节和瑕疵,都会主动提出来做改善”。 虽然许洁的跨境店铺,每日发货上千单,最初入驻时一个月的退货申请在十单内,经此调整后,店铺已经几乎没有再接到退货情况。许洁认为,与SHEIN平台共同锤炼的产品力,才是未来在国际市场上能够与其他品牌和卖家一决高下的核心竞争力,也是她信奉的商业世界里的长期主义。 一位跨境电商从业者告诉记者,以往做外贸订单,往往只需要让品牌方派来的质检人员点头签单就能收到货款,那么工厂经营者反而会把精力放在一两个关键人员的满意度上,而非提升产品的整体质量与细节。相比之下,跨境店铺的好评与差评会影响潜在用户的消费决策,需要实实在在地提升产品质量,这也是许多卖家持续优化供应链的重要动力。 对于传统产业带工厂及卖家而言,眼下正是与国际市场加速融合的重要节点,也是提质升效的转型关键。目前,广东省已实现21个地级以上市跨境电商综合试验区的全面覆盖。作为外贸大省,从2015至2023年,广东全省跨境电商进出口值从113亿元增至8433亿元;2024年一季度,全省跨境电商进出口总额突破2000亿元。 无论是渴望获取更多订单的增长,抑或是提升产品质量、引进更先进的生产模式,拥抱跨境平台出海正在成为更广泛的产业带卖家群体的选择,国内越来越多的生产制造企业也已经纷纷对接上SHEIN平台。截至目前,已有来自超过20个省份、300多个城市的产业带实现入驻,广东省内全数21个地市在内的多个产业带也已加速入驻SHEIN平台。 潮汕商人最爱哼唱的歌里常道“人生可比是海上的波浪,有时起,有时落”,不同于前辈曾经远航经商经历过的风浪与险滩,市场更广阔、前景更光明的出海新篇已经到来。
lg
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证券之星
07-16 13:38
Mint Ventures:山寨币跌跌不休 是时候重新关注DeFi了
go
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目前,这一看法是非常正确的。 没有新的
商
业
故
事
,导致创业者、产业投资、用户和资金的流入大幅降低,更要紧是这一现状压制了投资者对行业发展的整体预期。当市场上久久没有看到如“Defi将吞噬传统金融”、“ICO是全新的创新和融资范式”和“NFT颠覆内容产业生态”这样的故事,投资者自然会用脚投票走向有新故事的地方,比如AI。 当然,笔者也不支持太过悲观的论调。尽管本轮尚没有看到吸引人的创新,但是基建却在不断完善: 区块空间费用大幅下降,L1到L2都是如此 跨链通信方案逐渐完备,且拥有丰富的可选清单 用户友好的钱包体验升级,比如Coinbase的智能钱包支持无私钥快速创建和恢复、直接调用cex余额、无需充值gas等功能,让用户接近web2的产品体验 Solana推出的Actions和Blinks功能,可以把与Solana的链上交互发布到任何常见的互联网环境,进一步缩短了用户的使用路径 以上基建就好像现实世界的水电煤和公路,它们不是创新的结果,但却是创新涌现的土壤。 供给端超量增长:项目数量超发+高市值代币持续解锁 实际上换个角度看,虽然不少山寨币的价格已经创出年内新低,山寨币的总市值相较于BTC并没有跌得很惨。 数据:Trading view,2024.6.25 截至目前为止,BTC的价格从高点下跌了18.4%左右,而山寨币的总市值(Trading View系统中以Total3显示,表示总加密市值扣除BTC和ETH之后的值)也仅仅下跌了-25.5%。 数据:Trading view,2024.6.25 山寨总市值的有限下跌,是以新增山寨币总量和市值的大幅扩容为背景的,从下图我们可以直观地看到本轮牛市的代币数量增幅趋势是历史上最迅猛的一年。 New Tokens by Blockchain,数据来源:https://dune.com/queries/3729319/6272382 需要说明的是,以上数据仅统计了EVM链的代币发行数据,90%以上发行于Base链上,实际上更多的新增代币由Solana贡献,无论是Solana还是Base,新发行的代币中大部分都是meme。 其中,本轮牛市新出现的市值较高的代表性Meme有: dogwifhat:20.4亿 Brett:16.6亿 Notcoin:16.1亿 DOG•GO•TO•THE•MOON:6.3亿 Mog Coin:5.6亿 Popcat:4.7亿 Maga:4.1亿 除了meme之外,大量基础设施型代币也在或将在今年发行上所,比如: 二层网络有: Starknet:流通市值9.3亿,FDV71.7亿 ZKsync:流通市值6.1亿,FDV35.1亿 Manta network:流通市值3.3亿,FDV10.2亿 Taiko:;流通市值1.2亿,FDV19亿 Blast:流通市值4.8亿,FDV28.1亿 跨链通信服务有: Wormhole:流通市值6.3亿,FDV34.8亿 Layer0:流通市值6.8亿,FDV27.3亿 Zetachain:流通市值2.3亿,FDV17.8亿 Omni network:流通市值1.47亿,FDV14.2亿 构链服务有: Altlayer:流通市值2.9亿,FDV18.7亿 Dymension:流通市值3亿,FDV15.9亿 Saga:流通市值1.4亿,FDV15亿 *以上市值数据来源均为Coingecko,时间为2024.6.28 除此之外,还有大量已经上所的代币面临海量解锁,它们的共同特点是低流通比率,高FDV,进行过早期的机构轮融资,机构轮的代币成本很低。 而本轮需求端和叙事的疲软,叠加资产供给端的超量发行是加密周期里的第一次,尽管项目方尝试通过进一步降低上市时的代币流通比率(从2022年的41.2%降至12.3%)来维持估值,并逐渐抛售给二级投资者,但两者的共振终于还是导致了这些加密项目估值中枢的整体下移,2024年各大板块中仅有Meme、Cex、Depin等极少的几个板块维持正收益。 新币MC与FDV的比率关系,图片来源:《Low Float & High FDV: How Did We Get Here?》,Binance research 不过在笔者看来,这种高市值VC币估值中枢的崩跌,是市场对种种加密怪象的正常回应: 批量式创建鬼城Rollup,只有TVL和机器人却没有用户 通过翻新名词融资,实际上提供大同小异的解决方案,比如大量的跨链通信服务 面向热点而不是实际用户需求创业,比如大量的AI+Web3项目 迟迟找不到或是干脆不找盈利模式,代币没有价值捕获 这些山寨币估值中枢的下跌,正是市场自我修复的结果,是泡沫破裂的良性过程,是资金用脚投票、进行市场出清的自救行为。 实际情况是,大部分VC币并不是全无价值,它们只是太贵了,市场最终让它们回到了应有的位置。 关注Defi正当时:PMF产品,走出泡沫期 从2020年起,Defi正式成为了山寨币集群中的一个类别。在2021年的上半年,加密市值Top100排行榜中最多的就是Defi项目,当时的类别多到眼花缭乱,誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。 在那一年,Defi才是公链的基础设施,DEX、借贷、稳定币、衍生品,是新公链上线后起手必做的4件套。 然而,随着同质化项目的超发,大量的黑客攻击(监守自盗),依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的TVL迅速坍塌,螺旋升天的代币价格螺旋归零。 进入本轮牛市周期,大部分存活至今的Defi项目价格表现也不尽如人意,对Defi领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样,投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事,Defi并不属于此类。 但也正是如此,从泡沫中走出来的Defi项目,开始显得比其他山寨币项目更有吸引力了,具体来说: 业务面:拥有成熟的商业模式和盈利模型,头部项目具备护城河 DEX和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费(利息)、Staking服务收取质押服务费,盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的,基本度过了用户补贴阶段,部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。 加密项目利润排名,来源:Tokenterminal 根据Tokentermial的统计数据,2024年截止目前利润最高的前20大协议中,12个是Defi项目,分类来说是: 稳定币:MakerDAO、Ethena 借贷:Aave、Venus 质押服务:Lido DEX:Uniswap labs、Pancakeswap、Thena(收入来自于前端手续费) 衍生品:dYdX、Synthetix、MUX 收益聚合:Convex Finance 这些项目的护城河多种多样,有些来源于服务的多边或双边网络效应,有些来自于用户习惯和品牌,有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看,Defi的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性:市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。 至于具体Defi项目的护城河,我们将在第三小节的项目部分详述。 供给面:低排放、高流通比率,待解禁代币规模小 上一小节我们提到,本轮山寨币估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放,以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。 而头部的Defi项目由于上线时间早,大部分都已经度过了代币排放的高峰期,机构的代币也基本释放完毕,未来抛压极低。比如Aave目前的代币流通比率为91%,Lido代币流通比率为89%,Uniswap代币流通比率为75.3%,MakerDAO流通比率为95%,Convex的流通比率为81.9%。 这一方面说明未来抛压小,也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权,基本只能从市场上购买代币。 估值面:市场关注度和业务数据背离,估值水平落入历史低位区间 相对于Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup服务等新概念,Defi本轮牛市的关注度一直非常稀薄,价格表现平平,但另一方面各个头部Defi的核心业务数据,比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长,形成了价格和业务的背离,具体体现为部分头部Defi的估值水平已经来到了历史最低位。 以借贷协议Aave为例,在其季度收入(指净收入,非整体协议收费)已经超越上轮周期的高点,创出历史新高的同时,其PS(流通市值/年化收入)却创出了历史新低,目前仅为17.4倍。 数据来源:Tokenterminal 政策面:FIT21法案利于Defi产业合规,并可能引发潜在并购 FIT21,即《21世纪金融创新和技术法案》(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act),该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架,加强消费者保护,并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于23年5月提出,于今年5月22日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则,法案正式通过后,无论是创业还是传统金融下场对Defi项目进行投资,都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度(推动ETF上市、在以太坊上发行国债资产),Defi大概率是他们未来几年重点的布局领域,传统金融巨鳄的下场,并购可能是最便利的选项之一,而任何相关的迹象,哪怕是仅仅并购的意向,都将引发Defi龙头项目的价值重估。 接下来,笔者将以部分Defi项目为例,分析其业务情况、护城河,估值情况。 考虑到Defi项目众多,笔者将优先选择业务发展较好、护城河较宽,估值更具吸引力的项目进行分析。 值得关注的Defi项目 1. 借贷:Aave Aave是历史最悠久的Defi项目之一,其在2017年完成了融资之后,完成了从点对点借贷(彼时项目还叫Lend)向点对池借贷模式的转型,并在上一个牛市周期超越了同赛道的头部项目Compound,目前无论是市场份额还是市值,都是借贷赛道的第一名。 Aave的主要商业模式是赚取借贷的息差收入。此外,Aave于去年推出了自己的稳定币GHO,GHO将为Aave创造利息收入。当然,运营GHO也意味着新增的成本项,比如推广费用、流动性激励费用等等。 1.1 业务情况 对于借贷协议来说,最关键的指标是活跃贷款规模,这是借贷类项目收入的主要来源。 下图展示了Aave近一年的活跃贷款规模的市场份额情况,过去半年Aave的活跃贷款份额占比持续上升,目前已经达到了61.1%,实际上该比率甚至更高,因为图表中对于Morpho架设在Aave和Compound上的收益优化模块的贷款量进行了重复统计。 数据来源:Tokenterminal 另一个关键指标是协议的盈利能力,即利润水平。本文中的利润=协议收入 – 代币激励。由下图可见,Aave的协议利润已经与其他借贷协议拉开了很大距离,很早就摆脱了通过代币补贴刺激业务的庞氏模型(以下图中的Radiant,紫色部分为代表)。 数据来源:Tokenterminal 1.2 护城河 Aave的护城河主要有以下4点: 1.安全信用的持续积累:大部分新的借贷协议会在上线的一年内出现安全事故,Aave运营至今,没有发生过一起智能合约层面的安全事故。而一个平台的无风险平稳运行累计下来的安全信用,往往是Defi用户在选择借贷平台时最优先考虑的要素,尤其是资金体量较大的巨鲸用户,比如孙宇晨就是Aave的长期使用者。 2.双边网络效应:与许多互联网平台一样,Defi借贷是一个典型的双边市场,存款和借款用户互为供需两端,存贷的单边规模增长,会刺激另一边的业务量增长,让后来的竞争者更加难以追赶。此外,平台的整体流动性越充沛,存贷双方的流动性进出就越平滑,也就越容易受到大资金用户的青睐,这类用户又反过来刺激了平台业务的增长。 3.优秀的DAO管理水平:Aave协议已经完全实现了基于DAO的管理,相比团队中心化的管理模式,基于DAO的管理拥有更充分的信息披露,对重要决策更充分的社区讨论。此外,Aave DAO的社区中活跃着一批治理水平较高的专业机构,包括头部VC、高校区块链俱乐部、做市商、风险管理服务商、第三方开发团队、财务咨询团队等,来源丰富多样,治理参与比较积极。从项目的运营结果来看,Aave作为点对池借贷服务的后来者,在产品开发和资产拓展上,比较好地兼顾了增长和安全,实现了对老大哥Compound的超越,这个过程中DAO的治理起到了关键作用。 4.多链生态占位:Aave几乎在所有的EVM L1\L2上都有部署,且TVL在各链基本都处于头部位置,在Aave正在开发中的V4版本中,将实现多链流动性的串联,跨链流动性的优势将更加明显。具体见下图: 除了EVM公链之外,Aave也正在评估Solana和Aptos,未来有在该网络上部署的可能性。 1.3 估值水平 根据Tokenterminal数据,Aave由于协议费用和收入的持续回升,加上币价仍在低位徘徊,其PS(流通市值和协议收入之比)和PF(流通市值和协议费用之比)均已经创出历史新低,PS位17.44倍,PF为3.1倍。 数据来源:Tokenterminal 1.4 风险和挑战 虽然Aave在借贷市场的份额持续攀升,但是一个新的竞争对手值得注意,它就是Morpho Blue的模块化借贷平台。Morpho Blue为有意构建借贷市场的第三方提供了一套模块化的协议,你可以自由地选择不同的抵押物、借款资产、预言机和风险参数,来构建自定义的借贷市场。 这种模块化的方式,让更多市场参与者进入到借贷领域,开始提供借贷服务,比如Aave曾经的风险服务商Gaunlet,宁愿中断与Aave的服务关系,也要在Morpho blue推出自己的借贷市场。 图片来源:https://app.morpho.org/?network=mainnet 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ Morpho blue上线半年多以来增长迅速,已经成为TVL仅次于Aave、Spark(MakerDAO推出的Aave v3 fork借贷平台)和Compound的第四大借贷平台。 其在Base上的增速更为迅猛,距今为止上线不到2个月,TVL就已经达到了2700万美金,而Aave在Base的TVL为5900万左右。 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ 2. Dexs:Uniswap & Raydium Uniswap和Raydium分属于以太坊阵营的Evm生态和Solana生态。Uniswap早在2018年就推出了部署于以太坊主网的V1版本,不过真正让Uniswap大火的是2020年5月上线的V2版本。Raydium则于2021年在Solana上线。 之所以要在Dexs赛道中要推荐关注两个不同的标的,是因为它们分属于目前Web3用户量最大的两个生态,即围绕公链之王以太坊构建的Evm生态,以及用户增长最迅速的Solana生态,且两个项目拥有各自的优势和问题。接下来我们对这两个项目分开解读。 2.1 Uniswap 2.1.1 业务情况 Uniswap自从V2版本上线以来,几乎一直是以太坊主网以及大部分EVM链交易量份额最大的Dex。在业务方面我们主要关注两个指标,即交易量和手续费。 下图是Uniswap V2版本上线以来的Dex月度交易量份额占比情况(未包含非EVM链的DEX交易量): 数据来源:Tokenterminal 从2020年5月V2版本上线至今,Uniswap的市场份额从最高2020年8月的78.4%,到2021年11月Dexs大战高峰期时的36.8%触底,回升到现在的56.7%,可以说经历了残酷的竞争考验,已经站稳了脚跟。 数据来源:Tokenterminal Uniswap在交易费的市场份额占比同样展示出了这一趋势,其市场份额在2021年11月见底(36.7%),随后便一路回升,目前为57.6%。 更难能可贵的是,Uniswap除了在2020年(以太坊主网)和2022年末(OP主网)的短短几个月时间对自己的流动性进行过代币补贴,其余时间都没有激励过流动性,而大多数Dexs直到目前为止仍未停止对流通性的补贴。 下图为各大Dexs的月底激励金额的占比,可以看到Sushiswap、Curve、Pancakeswap,再到目前Base上的ve(3,3)项目Aerodrome,它们都一度是同期补贴金额最大的项目,但是都没有争取到比Uniswap高的市场份额。 数据来源:Tokenterminal 然而,Uniswap最被人诟病的一点是尽管没有代币激励支出,但代币同样没有价值捕获,协议至今没有开启费用开关。 不过,2024年2月底,Uniswap开发者、基金会治理负责人Erin Koen在社区发布提案,对Uniswap协议进行升级,使其收费机制能够奖励已授权并托管其代币的 UNI 代币持有者,该提案在社区层面引发了诸多讨论,后续原定于5月31日进行正式投票,但目前仍处于延迟状态,尚未进行正式投票。尽管如此,Uniswap协议开启收费和赋能Uni代币的工作已经迈出了第一步,待升级的合约已经完成开发和审计工作,在可见的将来,Uniswap将会拥有单独的协议收入。 此外,Uniswap labs实际上早在2023年10月就已对那些使用Uniswap官方网页前端和Uniswap钱包进行交易的用户开启收费,比率为交易金额的0.15%,收费涉及的币种为ETH、USDC、WETH、USDT、DAI、WBTC、agEUR、GUSD、LUSD、EUROC、XSGD,但稳定币交易和WETH\ETH的互换不收费。 而仅仅是Uniswap前端的收费,就已经让Uniswap labs成为了整个Web3领域收入最高的团队之一。 可以想见,当Uniswap协议层费用开启后,以2024年上半年的费用年化计算,Uniswap的年化费用约为11.3亿美金,假设协议收费比率为10%,那么协议层年化收入约为1.1亿美金。 而后续Uniswap的Uniswap X和V4在今年下半年上线后,则有望进一步扩大其交易量和交易费用的市场份额。 2.1.2 护城河 Uniswap的护城河主要来自于以下3个方面: 1.用户习惯:在Uniswap去年开启前端收费之初,很多人都曾认为这不是个好主意,很快用户的交易行为就会从Uniswap的前端切换至1inch等交易聚合器以规避支付额外的交易费用。然而,自从前端开启收费以来,来自前端的收入始终呈现上涨状态,其增速甚至超过了Uniswap整个协议的费用增速。 数据来源:Tokenterminal 这一数据有力地说明了证明了Uniswap的用户习惯的力量,大量的用户并不在意这0.15%交易费用的支出,而是选择保持自己的交易习惯。 2.双边网络效应:Uniswap作为一个交易平台是典型的双边市场,对于其业务模式的“双边”理解,一个角度是这个市场的两边是买家(trader)和做市者(LP),哪里的交易越多越越活跃,则LP则越倾向于去哪里提供流动性,彼此相互强化。双边的另一个角度是:市场的一边是交易者,另一边是部署代币初始流动性的项目方。为了让自己的代币更容易被大众找到和交易,项目方往往倾向于在用户更多、大众更熟知的Dex部署初始流动性,而不是选择相对冷门的二三线Dex,而项目方的这一行为又进一步强化了用户在交易时的习惯性行为——新代币优先去Uniswap交易,这就形成了“项目方”和“交易用户”这个双边市场的互相强化。 3.多链部署:与Aave类似,Uniswap在多链的拓展上相当积极,交易量较大的EVM链均可见到Uniswap的身影,且其交易量基本都位于该链的Dex排名前几位。 后续,随着Uniswap X上线后对于多链交易的支持,Uniswap在多链流动性上的综合优势将进一步放大。 2.1.3 估值 我们以Uniswap的流通市值和其年化费用的比值,即PF为主要估值标准,会发现目前UNI代币的估值处于历史上较高的百分位区间,这或许是由于其即将到来的费用开关升级,已经提前反映在了市值水平上。 数据来源:Tokenterminal 从市值水平来说,Uniswap目前流通市值近60亿,全稀释市值高达93亿,同样不算低。 2.1.4 风险和挑战 政策风险:今年4月,Uniswap收到了来自SEC的Wells Notice,这表示后续SEC将会对Uniswap采取执法行动。当然,随着FIT21法案的逐渐推进,后续Uniswap等Defi项目有望获得一个更透明可预期的监管框架,但考虑到该法案的表决和落地仍有较长时间,而来自SEC的诉讼将在中期内对项目的业务和代币价格形成压力。 生态位置:Dexs是流动性的基础层,此前其上游是交易聚合器,交易聚合器如1inch、Cowswap、Paraswap可以为用户提供全链流动性的比价,寻找最优交易路径,这种模式一定程度上抑制了下游Dex对用户交易行为的收费和定价能力。后续随着行业的发展,内置交易功能的钱包成为了更上游的基础设施,未来随着意图模式的引入,Dex们作为底层流动性的来源,会成为用户完全无法感知的一层,这可能会进一步消解用户直接使用Uniswap的习惯,进入完全的“比价模式”。也正是意识到了这点,Uniswap正在努力向生态上游进发,比如大力推广Uniswap钱包、发布Uniswap X进入交易的聚合层,以改善其所处的生态位置。 2.2 Raydium 2.2.1 业务情况 我们同样会重点分析Raydium的交易量、手续费,而Raydium比Uniswap更好的一点在于它很早就开始了协议收费,拥有很好的协议现金流,因此我们把Raydium的协议收入也作为重点考察项。 先来看Raydium的交易量,得益于本轮Solana生态的繁荣,其交易量从去年10月开始起飞,其3月交易量一度来到475亿美金,约为当月Uniswap交易额的52.7%。 数据来源:flipside 从市场份额来看,Raydium在Solana链上的交易量占比从去年9月以后一直攀升,目前占到Solana生态交易量的62.8%,其在Solana生态的统治力甚至超过了Uniswap在以太坊生态的位置。 数据来源:Dune 而Raydium的市场份额之所以从低潮期的不到10%,逆袭至目前的60%以上,主要得益于本轮牛市周期持续至今的Meme风潮。Raydium采用的是两种流动性池并用的方式,分为标准AMM和CPMM两种,前者类似于Uni V2,流动性均匀分布,适合高波动性的资产,后者类似于V3的集中流动性池,流动性提供者可以自定义流动性的区间,更加灵活,但也更为复杂。 而Raydium的竞争对手Orca,则选择全面拥抱Uni V3类型的集中流动性池模型。对于每天需要大批量生产、大批量配置流动性的Meme项目方来说,Raydium的标准AMM模型更加适合,因此Raydium成为了Meme类代币的首选流动性场所 。 而Solana作为本轮牛市最大的Meme孵化基地,自从今年11月以来每天都有几百乃至上万的新Meme诞生,Meme也是本轮Solana生态繁荣核心驱动因素,成为了Raydium业务起飞的助燃剂。 数据来源:Dune 从上图可以看到,23年12月,Raydium一周的新增代币数量为19664,而同期Orca只有89。尽管理论上来说,Orca的集中流动性机制,同样可以选择将流动性进行“全范围配置”,来获得跟传统AMM类似的效果,但这仍然不如Raydium的标准池来的简单直接。 实际上Raydium的交易量数据也证明了这点,其来自标准池的交易金额占比为94.3%,这些交易量的绝大部分是由Meme类代币贡献的。 此外,Raydium作为一个双边市场,与Uniswap一样,服务着项目方和用户的双边市场,Raydium上的散户越多,Meme项目方就越倾向于在Raydium来布置初始流动性,这反过来也让用户,以及服务用户的工具(比如各类打狗的TG bot)选择Raydium进行交易,这种自我强化的循环进一步拉开了Raydium与Orca的差距。 从交易费来看,Raydium在2024年上半年创造的交易费约为3亿美金,这个值是2023年全年Raydium交易费的9.3倍。 数据来源:flipside Raydium标准AMM池子手续费率为交易量的0.25%,其中0.22%归于LP,0.03%用于回购协议代币Ray。而CPMM的费率可以自由设置为1%、0.25%、0.05%和0.01%,LP将获得交易费用的84%,剩余的16%中12%用于回购Ray,4%存入国库。 数据来源:flipside Raydium在2024年上半年用于回购Ray的协议收入约为2098万美金,这个值是2023年全年Ray协议回购金额的10.5倍。 除了手续费部分的收入之外,Raydium还会对新创建的池子收费, 目前基于AMM标准池创建收费0.4 Sol,创建CPMM池收费0.15 Sol,目前Raydium每天平均收到的池子创建费用就高达775 Sol(按6.30 Sol价格计算,约合10.8万美金。不过这部分费用即不归入国库,也不用于Ray的回购,而是用于协议的开发和维护,可以理解为团队收入。 数据来源:flipside 与大多数Dex一样,Raydium目前仍然存在对Dex流动性的激励,尽管笔者没有找到持续跟踪其激励金额的数据,但是我们可以从官方的流动性界面上,对目前正在激励的流动性池的激励价值进行大概统计。 根据目前Raydium对流动性的激励情况,大约每周有48000美金价值的激励支出,主要以Ray代币为主,该金额远小于当前协议每周近80万美金的收入(不包含创建池子的收入),协议处于正现金流的状态。 2.2.2 护城河 Raydium是Solana上目前市场交易量最大的Dex,与竞品相比,其主要优势有来自于现阶段的双边网络效应,与Uniswap类似,得益于交易者与LP两端业务的互相强化,以及项目方与交易用户两端的互相强化。这种网络效应在Meme资产类别中尤其突出。 2.2.3估值 由于缺少23年以前的历史数据,笔者仅以Raydium今年上半年的估值数据与2023年的估值数据进行对比。 随着今年交易量的暴涨,尽管Ray的币价有所上升,但是对比估值相较于去年依旧下降明显,其PF和Uniswap等Dex相比也处于较低水平。 2.2.4风险和挑战 尽管近大半年Raydium的交易量和收入表现强劲,但其未来发展仍有诸多不确定性和挑战,具体来说: 生态位置:Raydium与Uniswap一样同样面临生态位置的问题,且在Solana生态,以Jupiter为代表的聚合器拥有更大的影响力,其交易量也远超Raydium(6月Jupiter的总交易量为282亿,Raydium为168亿)。此外,以Pump.fun为代表的Meme平台,逐渐取代Raydium发起项目的场景,更多的Meme通过Pump.fun启动,而非Raydium,尽管双方目前是合作关系。Pump.fun平台在项目端逐渐取代了Radyium的影响力,而Jupiter在用户端也超越了Raydium对交易者的影响力。这一情况如果长期得不到改善,如果位于生态上游的Pump.fun或Jupiter自建Dex,或是转向竞争对手,将对Raydium形成重大影响。 市场风向转变:在本轮Solana刮起Meme旋风之前,Orca交易量的市场份额是Raydium的7倍,本轮Raydium的标准池由于更友好Meme项目,让Raydium重新夺回份额。但Solana的Meme之风还能持续多久,未来链上是否依旧是土狗的天下,这些都很难预测,当市场交易品种的类型发生转向,Raydium的市场份额可能又将面临挑战。 代币排放:Raydium的代币目前流通比率为47.2%,相比大部分的Defi项目来说不算高,未来代币解锁后的抛售压力可能导致价格承压。不过考虑到项目目前已经拥有较好的现金流,卖币并非唯一选择,团队也有可能销毁未解禁的代币,以打消投资者的顾虑。 较高的中心化程度:目前Raydium仍未开启基于Ray代币的治理程序,项目发展完全由项目方把控,这可能导致本应归属于持币者的利润无法传导,比如协议回购的Ray代币如何分配,至今悬而未决。 3. Staking:Lido Lido是以太坊网络领先的流动性质押协议。2020年底信标链启动,标志着以太坊从PoW转为PoS的进程正式开始。由于当时质押资产的取回功能尚未上线,质押的ETH将丧失流动性。事实上,允许信标链质押资产取回的Shapella升级发生在2023年4月,也就意味着最早进入ETH质押的用户有两年半的时间无法获得流动性。 Lido则开创了流动性质押这一赛道。用户存入Lido的ETH会获得Lido发放的stETH凭证,Lido在Curve上激励了深厚的stETH-ETH LP,从而第一次给用户提供了稳定的“既参与ETH质押获得收益,又可以随时取回ETH”的服务,开始迅速发展,此后逐步发展成为以太坊质押赛道的龙头。 在商业模式方面,Lido获取其质押收入的10%,其中5%分配给质押服务商,5%由DAO管理。 3.1 业务情况 Lido目前的主要业务为ETH流动性质押服务。此前,Lido也曾经是Terra网络的第一大流动性质押服务提供商和Solana网络的第二大流动性质押服务提供商,并也积极拓展其他如Cosmos、Polygon等各链的业务,不过后来Lido明智的进行了战略收缩,将重心全面转向ETH网络的质押服务。目前,Lido是ETH质押市场的领先者,也是目前TVL最高的DeFi协议。 来源:DeFiLlama 凭借着大量 $LDO 激励造就的深厚stETH-ETH流动性,以及2021年4月Paradigm和Dragonfly等机构的投资支持,Lido在2021年底就超过了当时的主要竞争对手-中心化交易所(Kraken和Coinbase),成为以太坊质押赛道的龙头。 Lido在2021-2022年总计花费了约2.8亿美元来激励stETH-ETH的流动性 来源:Dune 不过随后就出现了“Lido一家独大是否会影响以太坊的去中心化”的讨论,以太坊基金会内部也在讨论是否有必要限制单一实体的质押份额不得超过33.3%,Lido的市场份额在2022年5月触及32.6%的高点之后就开始维持在28%-32%之间波动。 ETH质押市场份额历史情况(最下方浅蓝色块为Lido) 来源 Dune 3.2 护城河 Lido业务的护城河主要有如下2点: 长期市场领先地位带来的稳定预期,使Lido成为巨鲸和机构进入ETH质押的首选。孙宇晨、发行自己LST之前的Mantle以及诸多巨鲸都是Lido的用户。 stETH广泛用例带来的网络效应。stETH早在2022年就已经被头部DeFi协议所全面支持,而此后新发展起来的DeFi协议,则会想方设法的吸引stETH(如2023年曾经火爆一时的LSTFi项目,以及Pendle、和各类LRT项目)。stETH作为以太坊网络的基础收益资产的地位较为稳固。 3.3 估值水平 尽管Lido的市场份额出现了略微的下滑,但Lido的质押规模仍然随着ETH本身质押比率的提升而上升。从估值指标上来说,Lido的PS和PF均在近期创出历史新低。 来源:Token Terminal 随着Shapella升级成功上线,Lido的市场地位稳固,反应“收入-代币激励”指标的利润指标也表现出色,最近1年累计有3635万美元的利润。 来源:Token Terminal 这也引发了社区对 $LDO 经济模型调整的预期。不过Lido实际上的掌舵者Hasu曾经不只一次的表示,与Lido目前的支出相比,目前社区金库的收入并不能长期维持Lido DAO的全部开支,收入分配为时尚早。 3.4 风险与挑战 Lido面临如下风险与挑战: 新来者的竞争。Eigenlayer发布以来,Lido的市场份额就处于下降态势。任何具备充分代币营销预算的新项目,都会成为Lido这类具备领先优势但是代币已经接近全流通项目的竞争对手。 以太坊社区包括以太坊基金会的部分成员对Lido占质押市场份额太高的长期质疑,此前Vitalik还曾专门撰文讨论过这个问题并梳理过各类解决方案,不过他并未在文中表示出对方案的明显倾向性 SEC在2024年6月28日对Consensys的指控中明确的将LST定义为证券,用户铸造和购买stETH的行为是“Lido在发行和销售未经SEC注册的证券”,Consensys因为给用户提供质押ETH到Lido的服务也涉嫌“发行和销售未经SEC注册的证券”。 4. 永续合约交易所:GMX GMX是一个永续合约交易平台,于2021年9月在Arbitrum正式上线,2022年1月上线Avalanche。其业务是一个双边市场:一端是交易员,可以进行最高100倍的杠杆交易;一端是流动性提供者,他们出让他们资产的流动性以供交易员交易,并充当交易员的对手方。 在商业模式方面,对交易员收取的0.05%~0.1%不等的交易手续费,以及资金费和借款费用构成了GMX的收入。GMX将全部收入的70%分配给流动性提供者,另外的30%则分配给GMX质押者。 4.1业务情况 在永续合约交易平台领域,由于明牌表示有追溯性空投的新项目频出(如Aevo、Hyperliquid、Synfutures、Drift等等),并且老项目也都普遍存在类似交易挖矿激励的情况(如dYdX、Vertex、RabbitX),使得交易量的数据并不具备太多的代表性。我们将选取TVL、PS和利润指标来横向对比GMX和竞争对手的数据情况。 在TVL方面GMX目前居首位,不过老牌衍生品协议dYdX、坐拥Solana大量流量入口的Jupiter Perp以及尚未发布的Hyperliquid的TVL也在同一量级。 数据来源:DeFiLlama 从PS指标来看,在已发币的、以永续合约交易为主营业务、且日均交易量超过3000万美元的项目中,GMX的PS指标较低,仅高于目前仍有较高交易挖矿激励的vertex. 从利润指标看,GMX过去1年的利润为650万美元,数据低于DYDX、GNS和SNX。不过值得指出的是,这很大程度上是由于在去年11月-今年3月Arbitrum的STIP活动中,GMX将获得的1200万枚ARB(按照期间ARB的价格,平均约合1800万美元)全部释放了出去,导致利润降低明显。我们从利润积累的斜率可以看出GMX强劲的利润制造能力。 4.2护城河 相比以上谈到的其他Defi项目,GMX的护城河要相对薄弱一些,近几年来频繁出现的衍生品交易所新项目也很大程度上冲击了GMX的交易量,赛道仍然比较拥挤,GMX的主要优势包括: Arbitrum的大力支持。作为Arbitrum网络的原生项目,GMX高峰时期贡献了Arbitrum网络接近一半的TVL,当时Arbitrum上几乎所有的新DeFi项目都“面向GLP开发”,除了能够获得Arbitrum官方的曝光之外,也因而在历次ARB的激励活动中获得了大量的ARB代币(初始空投800万枚,STIP1200万枚),充实了GMX的国库,也使得已经全流通的GMX增加了宝贵的营销预算。 长期行业龙头地位带来的正面形象。GMX在2022年下半年到23年上半年引领了”真实收益DeFi”的叙事,是那段市场偏熊时间DeFi领域罕见的亮点,GMX借此机会积累了良好的品牌形象,并且积累了不少忠实用户。 一定程度的规模效应。GMX这类的交易平台具备规模效应,因为只有LP规模足够大,才能容纳更大金额的交易订单和更高的未平仓合约量,而更高规模的交易量反过来也能给予LP更高的收益。GMX作为链上领先的衍生品交易平台,成为这种规模效应的获益者。比如著名交易员Andrew Kang曾经长期在GMX开立多达几千万美元的多空头寸,在当时,GMX是他在链上开立如此大头寸订单的几乎唯一选择。 4.3估值水平 GMX目前已经全流通。我们上文已经进行了同业的横向对比,GMX目前是估值最低的主流衍生品交易所。 与历史数据纵向对比,GMX的营收情况相对稳定,PS指标从历史来看居于中等偏低的位置。 4.4风险与挑战 强大的竞争对手。GMX的竞争对手不仅包括老牌但仍然动作频频的DeFi协议Synthetix和dYdX,也包括各个新兴协议:换币的AEVO和未发币的Hyperliquid都在最近一年获得了相当高的交易量和曝光量,而坐拥Solana大量流量入口的Jupiter Perp,仅仅采用和GMX几乎完全相似的机制,就取得了接近GMX的TVL以及超过GMX的交易量。GMX也正准备将他们的V2版本扩展到Solana,但是赛道总体而言竞争非常激烈,并未像DeFi其他赛道一般有相对确定的格局。而业内常见的交易挖矿激励则降低了用户的切换成本,用户忠诚度普遍较低。 GMX采用预言机价格作为成交和清算的价格依据,存在被预言机攻击的可能。在2022年9月,GMX在Avalanche网络就曾因对AVAX的预言机攻击而损失56万美元。当然,对于大部分GMX允许交易的资产而言,攻击的成本(操纵CEX对应token价格)都要远大于其收益。GMX的V2版本也已经针对性的做了隔离池、以及交易滑点来应对此风险。 5.其他值得关注的Defi项目 除了上述提到的Defi项目之外,我们也调研了其他引人关注的Defi项目,比如老牌稳定币项目MakerDAO、新兴之秀Ethena,预言机龙头Chainlink等等。但一方面受篇幅所限,无法全部在本文中呈现,另一方面,这些项目也都面临着较多的问题,比如: MakerDAO尽管依旧是去中心化的稳定币龙头,且拥有大量的“自然持币者”,这些持币者就像持有USDC、USDT一样持有DAI,但其稳定币规模始终停滞不前,市值仅为上轮高点的一半左右。其抵押物大量采用链外的美元资产,也在逐渐损伤其代币的去中心化信用。 与MakerDAO的DAI形成鲜明对比的是,Ethena的稳定币USDe规模高歌猛进,通过半年左右的时间从0来到了36亿美金。然而,Ethena的商业模式(一个专注于永续合约套利的公募基金)仍然有明显的天花板,其稳定币大规模扩容的背后,是以二级市场用户愿意高价接盘其代币ENA,为USDe提供高额的收益补贴为前提的。这种略显庞氏的设计,在市场情绪不佳时很容易迎来业务和币价的负向螺旋。Ethena业务转折的关键点,在于USDe有一天能真正成为拥有大量“自然持币者”的去中心化稳定币,至此其商业模式也完成了从一个公募套利基金向稳定币运营商的转变,但考虑到USDe的底层资产大多是存放在中心化交易所的套利仓位,USDe在“去中心化抗审查”和“强信用机构背书”上两端不靠,其想要取代DAI和USDT均困难重重。 Chainlink在Defi时代之后,正准备迎来一波隐而未发的巨浪级叙事,即以贝莱德为代表的、近年来逐渐积极拥抱Web3的金融巨头推动的RWA叙事。除了推动BTC和ETH ETF上市之外,贝莱德今年最值得关注的举动,就是在以太坊上发行代码为Build的美元国债基金,其基金规模在6周内就超过了3.8亿美金。后续传统金融巨头在链上的金融产品实验还将继续,必然面临链下资产通证化,以及链上链下通信和互操作性的问题。Chainlink在这方面的探索走得相当靠前,比如今年5月Chainlink与美国存托信托和清算公司(DTCC)和美国多家主要金融机构完成了“智能资产净值”(Smart NAV)试点项目。该项目旨在建立一个标准化流程,利用Chainlink的互操作性协议 CCIP,在私有或公共区块链上汇集和传播基金资产净值(NAV)数据。此外,今年2月资产管理公司 Ark Invest 和 21Shares 宣布通过集成 Chainlink 的储备金证明平台来验证持仓数据。然而,Chainlink仍然面临业务价值与代币脱离的问题,Link代币缺少价值捕获和刚性应用场景的问题,让人担心持有人很难从其母公司的业务增长中获益。 总结 正如众多极具革命性的产品的发展历程,Defi在出现后同样经历了2020年元年的叙事发酵,21年资产价格的快速泡沫化,22年熊市泡沫破裂后的幻灭阶段,目前随着产品PMF的充分验证,正在从叙事幻灭的低谷走出来,用实际业务数据构建其内在价值。 笔者相信,作为加密领域少有的具备成熟商业模式,且市场空间仍在不断增长的赛道,Defi仍然具有长期的关注和投资价值。 来源:金色财经
lg
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金色财经
07-05 10:49
抄底指南:山寨币跌跌不休 是时候重新关注DeFi了
go
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目前,这一看法是非常正确的。 没有新的
商
业
故
事
,导致创业者、产业投资、用户和资金的流入大幅降低,更要紧是这一现状压制了投资者对行业发展的整体预期。当市场上久久没有看到如「Defi 将吞噬传统金融」、「ICO 是全新的创新和融资范式」和「NFT 颠覆内容产业生态」这样的故事,投资者自然会用脚投票走向有新故事的地方,比如 AI。 当然,笔者也不支持太过悲观的论调。尽管本轮尚没有看到吸引人的创新,但是基建却在不断完善: 区块空间费用大幅下降,L1 到 L2 都是如此 跨链通信方案逐渐完备,且拥有丰富的可选清单 用户友好的钱包体验升级,比如 Coinbase 的智能钱包支持无私钥快速创建和恢复、直接调用 cex 余额、无需充值 gas 等功能,让用户接近 web2 的产品体验 Solana 推出的 Actions 和 Blinks 功能,可以把与 Solana 的链上交互发布到任何常见的互联网环境,进一步缩短了用户的使用路径 以上基建就好像现实世界的水电煤和公路,它们不是创新的结果,但却是创新涌现的土壤。 供给端超量增长:项目数量超发 + 高市值代币持续解锁 实际上换个角度看,虽然不少山寨币的价格已经创出年内新低,山寨币的总市值相较于 BTC 并没有跌得很惨。 数据:Trading view,2024.6.25 截至目前为止,BTC 的价格从高点下跌了 18.4% 左右,而山寨币的总市值(Trading View 系统中以 Total3 显示,表示总加密市值扣除 BTC 和 ETH 之后的值)也仅仅下跌了 -25.5%。 数据:Trading view,2024.6.25 山寨总市值的有限下跌,是以新增山寨币总量和市值的大幅扩容为背景的,从下图我们可以直观地看到本轮牛市的代币数量增幅趋势是历史上最迅猛的一年。 New Tokens by Blockchain,数据来源:https://dune.com/queries/3729319/6272382 需要说明的是,以上数据仅统计了 EVM 链的代币发行数据,90% 以上发行于 Base 链上,实际上更多的新增代币由 Solana 贡献,无论是 Solana 还是 Base,新发行的代币中大部分都是 meme。 其中,本轮牛市新出现的市值较高的代表性 Meme 有: dogwifhat:20.4 亿 Brett:16.6 亿 Notcoin:16.1 亿 DOG•GO•TO•THE•MOON:6.3 亿 Mog Coin:5.6 亿 Popcat:4.7 亿 Maga:4.1 亿 除了 meme 之外,大量基础设施型代币也在或将在今年发行上所,比如: 二层网络有: Starknet:流通市值 9.3 亿,FDV71.7 亿 ZKsync:流通市值 6.1 亿,FDV35.1 亿 Manta network:流通市值 3.3 亿,FDV10.2 亿 Taiko:;流通市值 1.2 亿,FDV19 亿 Blast:流通市值 4.8 亿,FDV28.1 亿 跨链通信服务有: Wormhole:流通市值 6.3 亿,FDV34.8 亿 Layer0:流通市值 6.8 亿,FDV27.3 亿 Zetachain:流通市值 2.3 亿,FDV17.8 亿 Omni network:流通市值 1.47 亿,FDV14.2 亿 构链服务有: Altlayer:流通市值 2.9 亿,FDV18.7 亿 Dymension:流通市值 3 亿,FDV15.9 亿 Saga:流通市值 1.4 亿,FDV15 亿 * 以上市值数据来源均为 Coingecko,时间为 2024.6.28 除此之外,还有大量已经上所的代币面临海量解锁,它们的共同特点是低流通比率,高 FDV,进行过早期的机构轮融资,机构轮的代币成本很低。 而本轮需求端和叙事的疲软,叠加资产供给端的超量发行是加密周期里的第一次,尽管项目方尝试通过进一步降低上市时的代币流通比率(从 2022 年的 41.2% 降至 12.3%)来维持估值,并逐渐抛售给二级投资者,但两者的共振终于还是导致了这些加密项目估值中枢的整体下移,2024 年各大板块中仅有 Meme、Cex、Depin 等极少的几个板块维持正收益。 新币 MC 与 FDV 的比率关系,图片来源:《Low Float & High FDV: How Did We Get Here?》,Binance research 不过在笔者看来,这种高市值 VC 币估值中枢的崩跌,是市场对种种加密怪象的正常回应: 批量式创建鬼城 Rollup,只有 TVL 和机器人却没有用户 通过翻新名词融资,实际上提供大同小异的解决方案,比如大量的跨链通信服务 面向热点而不是实际用户需求创业,比如大量的 AI+Web3 项目 迟迟找不到或是干脆不找盈利模式,代币没有价值捕获 这些山寨币估值中枢的下跌,正是市场自我修复的结果,是泡沫破裂的良性过程,是资金用脚投票、进行市场出清的自救行为。 实际情况是,大部分 VC 币并不是全无价值,它们只是太贵了,市场最终让它们回到了应有的位置。 关注 Defi 正当时:PMF 产品,走出泡沫期 从 2020 年起,Defi 正式成为了山寨币集群中的一个类别。在 2021 年的上半年,加密市值 Top100 排行榜中最多的就是 Defi 项目,当时的类别多到眼花缭乱,誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。 在那一年,Defi 才是公链的基础设施,DEX、借贷、稳定币、衍生品,是新公链上线后起手必做的 4 件套。 然而,随着同质化项目的超发,大量的黑客攻击(监守自盗),依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的 TVL 迅速坍塌,螺旋升天的代币价格螺旋归零。 进入本轮牛市周期,大部分存活至今的 Defi 项目价格表现也不尽如人意,对 Defi 领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样,投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事,Defi 并不属于此类。 但也正是如此,从泡沫中走出来的 Defi 项目,开始显得比其他山寨币项目更有吸引力了,具体来说: 业务面:拥有成熟的商业模式和盈利模型,头部项目具备护城河 DEX 和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费(利息)、Staking 服务收取质押服务费,盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的,基本度过了用户补贴阶段,部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。 加密项目利润排名,来源:Tokenterminal 根据 Tokentermial 的统计数据,2024 年截止目前利润最高的前 20 大协议中,12 个是 Defi 项目,分类来说是: 稳定币:MakerDAO、Ethena 借贷:Aave、Venus 质押服务:Lido DEX:Uniswap labs、Pancakeswap、Thena(收入来自于前端手续费) 衍生品:dYdX、Synthetix、MUX 收益聚合:Convex Finance 这些项目的护城河多种多样,有些来源于服务的多边或双边网络效应,有些来自于用户习惯和品牌,有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看,Defi 的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性:市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。 至于具体 Defi 项目的护城河,我们将在第三小节的项目部分详述。 供给面:低排放、高流通比率,待解禁代币规模小 上一小节我们提到,本轮山寨币估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放,以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。 而头部的 Defi 项目由于上线时间早,大部分都已经度过了代币排放的高峰期,机构的代币也基本释放完毕,未来抛压极低。比如 Aave 目前的代币流通比率为 91%,Lido 代币流通比率为 89%,Uniswap 代币流通比率为 75.3%,MakerDAO 流通比率为 95%,Convex 的流通比率为 81.9%。 这一方面说明未来抛压小,也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权,基本只能从市场上购买代币。 估值面:市场关注度和业务数据背离,估值水平落入历史低位区间 相对于 Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup 服务等新概念,Defi 本轮牛市的关注度一直非常稀薄,价格表现平平,但另一方面各个头部 Defi 的核心业务数据,比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长,形成了价格和业务的背离,具体体现为部分头部 Defi 的估值水平已经来到了历史最低位。 以借贷协议 Aave 为例,在其季度收入(指净收入,非整体协议收费)已经超越上轮周期的高点,创出历史新高的同时,其 PS(流通市值 / 年化收入)却创出了历史新低,目前仅为 17.4 倍。 数据来源:Tokenterminal 政策面:FIT21 法案利于 Defi 产业合规,并可能引发潜在并购 FIT21,即《21 世纪金融创新和技术法案》(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act),该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架,加强消费者保护,并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于 23 年 5 月提出,于今年 5 月 22 日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则,法案正式通过后,无论是创业还是传统金融下场对 Defi 项目进行投资,都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度(推动 ETF 上市、在以太坊上发行国债资产),Defi 大概率是他们未来几年重点的布局领域,传统金融巨鳄的下场,并购可能是最便利的选项之一,而任何相关的迹象,哪怕是仅仅并购的意向,都将引发 Defi 龙头项目的价值重估。 接下来,笔者将以部分 Defi 项目为例,分析其业务情况、护城河,估值情况。 考虑到 Defi 项目众多,笔者将优先选择业务发展较好、护城河较宽,估值更具吸引力的项目进行分析。 值得关注的 Defi 项目 1.借贷:Aave Aave 是历史最悠久的 Defi 项目之一,其在 2017 年完成了融资之后,完成了从点对点借贷(彼时项目还叫 Lend)向点对池借贷模式的转型,并在上一个牛市周期超越了同赛道的头部项目 Compound,目前无论是市场份额还是市值,都是借贷赛道的第一名。 Aave 的主要商业模式是赚取借贷的息差收入。此外,Aave 于去年推出了自己的稳定币 GHO,GHO 将为 Aave 创造利息收入。当然,运营 GHO 也意味着新增的成本项,比如推广费用、流动性激励费用等等。 1.1 业务情况 对于借贷协议来说,最关键的指标是活跃贷款规模,这是借贷类项目收入的主要来源。 下图展示了 Aave 近一年的活跃贷款规模的市场份额情况,过去半年 Aave 的活跃贷款份额占比持续上升,目前已经达到了 61.1%,实际上该比率甚至更高,因为图表中对于 Morpho 架设在 Aave 和 Compound 上的收益优化模块的贷款量进行了重复统计。 数据来源:Tokenterminal 另一个关键指标是协议的盈利能力,即利润水平。本文中的利润=协议收入 – 代币激励。由下图可见,Aave 的协议利润已经与其他借贷协议拉开了很大距离,很早就摆脱了通过代币补贴刺激业务的庞氏模型 ( 以下图中的 Radiant,紫色部分为代表)。 数据来源:Tokenterminal 1.2 护城河 Aave 的护城河主要有以下 4 点: 1.安全信用的持续积累:大部分新的借贷协议会在上线的一年内出现安全事故,Aave 运营至今,没有发生过一起智能合约层面的安全事故。而一个平台的无风险平稳运行累计下来的安全信用,往往是 Defi 用户在选择借贷平台时最优先考虑的要素,尤其是资金体量较大的巨鲸用户,比如孙宇晨就是 Aave 的长期使用者。 2.双边网络效应:与许多互联网平台一样,Defi 借贷是一个典型的双边市场,存款和借款用户互为供需两端,存贷的单边规模增长,会刺激另一边的业务量增长,让后来的竞争者更加难以追赶。此外,平台的整体流动性越充沛,存贷双方的流动性进出就越平滑,也就越容易受到大资金用户的青睐,这类用户又反过来刺激了平台业务的增长。 3.优秀的 DAO 管理水平:Aave 协议已经完全实现了基于 DAO 的管理,相比团队中心化的管理模式,基于 DAO 的管理拥有更充分的信息披露,对重要决策更充分的社区讨论。此外,Aave DAO 的社区中活跃着一批治理水平较高的专业机构,包括头部 VC、高校区块链俱乐部、做市商、风险管理服务商、第三方开发团队、财务咨询团队等,来源丰富多样,治理参与比较积极。从项目的运营结果来看,Aave 作为点对池借贷服务的后来者,在产品开发和资产拓展上,比较好地兼顾了增长和安全,实现了对老大哥 Compound 的超越,这个过程中 DAO 的治理起到了关键作用。 4.多链生态占位:Aave 几乎在所有的 EVM L1\L2 上都有部署,且 TVL 在各链基本都处于头部位置,在 Aave 正在开发中的 V4 版本中,将实现多链流动性的串联,跨链流动性的优势将更加明显。具体见下图: 除了 EVM 公链之外,Aave 也正在评估 Solana 和 Aptos,未来有在该网络上部署的可能性。 1.3 估值水平 根据 Tokenterminal 数据,Aave 由于协议费用和收入的持续回升,加上币价仍在低位徘徊,其 PS(流通市值和协议收入之比)和 PF(流通市值和协议费用之比)均已经创出历史新低,PS 位 17.44 倍,PF 为 3.1 倍。 数据来源:Tokenterminal 1.4 风险和挑战 虽然 Aave 在借贷市场的份额持续攀升,但是一个新的竞争对手值得注意,它就是 Morpho Blue 的模块化借贷平台。Morpho Blue 为有意构建借贷市场的第三方提供了一套模块化的协议,你可以自由地选择不同的抵押物、借款资产、预言机和风险参数,来构建自定义的借贷市场。 这种模块化的方式,让更多市场参与者进入到借贷领域,开始提供借贷服务,比如 Aave 曾经的风险服务商 Gaunlet,宁愿中断与 Aave 的服务关系,也要在 Morpho blue 推出自己的借贷市场。 图片来源:https://app.morpho.org/?network=mainnet 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ Morpho blue 上线半年多以来增长迅速,已经成为 TVL 仅次于 Aave、Spark(MakerDAO 推出的 Aave v3 fork 借贷平台)和 Compound 的第四大借贷平台。 其在 Base 上的增速更为迅猛,距今为止上线不到 2 个月,TVL 就已经达到了 2700 万美金,而 Aave 在 Base 的 TVL 为 5900 万左右。 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ 2.Dexs:Uniswap & Raydium Uniswap 和 Raydium 分属于以太坊阵营的 Evm 生态和 Solana 生态。Uniswap 早在 2018 年就推出了部署于以太坊主网的 V1 版本,不过真正让 Uniswap 大火的是 2020 年 5 月上线的 V2 版本。Raydium 则于 2021 年在 Solana 上线。 之所以要在 Dexs 赛道中要推荐关注两个不同的标的,是因为它们分属于目前 Web3 用户量最大的两个生态,即围绕公链之王以太坊构建的 Evm 生态,以及用户增长最迅速的 Solana 生态,且两个项目拥有各自的优势和问题。接下来我们对这两个项目分开解读。 2.1 Uniswap 2.1.1 业务情况 Uniswap 自从 V2 版本上线以来,几乎一直是以太坊主网以及大部分 EVM 链交易量份额最大的 Dex。在业务方面我们主要关注两个指标,即交易量和手续费。 下图是 Uniswap V2 版本上线以来的 Dex 月度交易量份额占比情况(未包含非 EVM 链的 DEX 交易量): 数据来源:Tokenterminal 从 2020 年 5 月 V2 版本上线至今,Uniswap 的市场份额从最高 2020 年 8 月的 78.4%,到 2021 年 11 月 Dexs 大战高峰期时的 36.8% 触底,回升到现在的 56.7%,可以说经历了残酷的竞争考验,已经站稳了脚跟。 数据来源:Tokenterminal Uniswap 在交易费的市场份额占比同样展示出了这一趋势,其市场份额在 2021 年 11 月见底(36.7%),随后便一路回升,目前为 57.6%。 更难能可贵的是,Uniswap 除了在 2020 年(以太坊主网)和 2022 年末(OP 主网)的短短几个月时间对自己的流动性进行过代币补贴,其余时间都没有激励过流动性,而大多数 Dexs 直到目前为止仍未停止对流通性的补贴。 下图为各大 Dexs 的月底激励金额的占比,可以看到 Sushiswap、Curve、Pancakeswap,再到目前 Base 上的 ve(3,3)项目 Aerodrome,它们都一度是同期补贴金额最大的项目,但是都没有争取到比 Uniswap 高的市场份额。 数据来源:Tokenterminal 然而,Uniswap 最被人诟病的一点是尽管没有代币激励支出,但代币同样没有价值捕获,协议至今没有开启费用开关。 不过,2024 年 2 月底,Uniswap 开发者、基金会治理负责人 Erin Koen 在社区发布提案,对 Uniswap 协议进行升级,使其收费机制能够奖励已授权并托管其代币的 UNI 代币持有者,该提案在社区层面引发了诸多讨论,后续原定于 5 月 31 日进行正式投票,但目前仍处于延迟状态,尚未进行正式投票。尽管如此,Uniswap 协议开启收费和赋能 Uni 代币的工作已经迈出了第一步,待升级的合约已经完成开发和审计工作,在可见的将来,Uniswap 将会拥有单独的协议收入。 此外,Uniswap labs 实际上早在 2023 年 10 月就已对那些使用 Uniswap 官方网页前端和 Uniswap 钱包进行交易的用户开启收费,比率为交易金额的 0.15%,收费涉及的币种为 ETH、USDC、WETH、USDT、DAI、WBTC、agEUR、GUSD、LUSD、EUROC、XSGD,但稳定币交易和 WETH\ETH 的互换不收费。 而仅仅是 Uniswap 前端的收费,就已经让 Uniswap labs 成为了整个 Web3 领域收入最高的团队之一。 可以想见,当 Uniswap 协议层费用开启后,以 2024 年上半年的费用年化计算,Uniswap 的年化费用约为 11.3 亿美金,假设协议收费比率为 10%,那么协议层年化收入约为 1.1 亿美金。 而后续 Uniswap 的 Uniswap X 和 V4 在今年下半年上线后,则有望进一步扩大其交易量和交易费用的市场份额。 2.1.2 护城河 Uniswap 的护城河主要来自于以下 3 个方面: 1.用户习惯:在 Uniswap 去年开启前端收费之初,很多人都曾认为这不是个好主意,很快用户的交易行为就会从 Uniswap 的前端切换至 1inch 等交易聚合器以规避支付额外的交易费用。然而,自从前端开启收费以来,来自前端的收入始终呈现上涨状态,其增速甚至超过了 Uniswap 整个协议的费用增速。 数据来源:Tokenterminal 这一数据有力地说明了证明了 Uniswap 的用户习惯的力量,大量的用户并不在意这 0.15% 交易费用的支出,而是选择保持自己的交易习惯。 2.双边网络效应:Uniswap 作为一个交易平台是典型的双边市场,对于其业务模式的「双边」理解,一个角度是这个市场的两边是买家(trader)和做市者(LP),哪里的交易越多越越活跃,则 LP 则越倾向于去哪里提供流动性,彼此相互强化。双边的另一个角度是:市场的一边是交易者,另一边是部署代币初始流动性的项目方。为了让自己的代币更容易被大众找到和交易,项目方往往倾向于在用户更多、大众更熟知的 Dex 部署初始流动性,而不是选择相对冷门的二三线 Dex,而项目方的这一行为又进一步强化了用户在交易时的习惯性行为——新代币优先去 Uniswap 交易,这就形成了「项目方」和「交易用户」这个双边市场的互相强化。 3.多链部署:与 Aave 类似,Uniswap 在多链的拓展上相当积极,交易量较大的 EVM 链均可见到 Uniswap 的身影,且其交易量基本都位于该链的 Dex 排名前几位。 后续,随着 Uniswap X 上线后对于多链交易的支持,Uniswap 在多链流动性上的综合优势将进一步放大。 2.1.3 估值 我们以 Uniswap 的流通市值和其年化费用的比值,即 PF 为主要估值标准,会发现目前 UNI 代币的估值处于历史上较高的百分位区间,这或许是由于其即将到来的费用开关升级,已经提前反映在了市值水平上。 数据来源:Tokenterminal 从市值水平来说,Uniswap 目前流通市值近 60 亿,全稀释市值高达 93 亿,同样不算低。 2.1.4 风险和挑战 政策风险:今年 4 月,Uniswap 收到了来自 SEC 的 Wells Notice,这表示后续 SEC 将会对 Uniswap 采取执法行动。当然,随着 FIT21 法案的逐渐推进,后续 Uniswap 等 Defi 项目有望获得一个更透明可预期的监管框架,但考虑到该法案的表决和落地仍有较长时间,而来自 SEC 的诉讼将在中期内对项目的业务和代币价格形成压力。 生态位置:Dexs 是流动性的基础层,此前其上游是交易聚合器,交易聚合器如 1inch、Cowswap、Paraswap 可以为用户提供全链流动性的比价,寻找最优交易路径,这种模式一定程度上抑制了下游 Dex 对用户交易行为的收费和定价能力。后续随着行业的发展,内置交易功能的钱包成为了更上游的基础设施,未来随着意图模式的引入,Dex 们作为底层流动性的来源,会成为用户完全无法感知的一层,这可能会进一步消解用户直接使用 Uniswap 的习惯,进入完全的「比价模式」。也正是意识到了这点,Uniswap 正在努力向生态上游进发,比如大力推广 Uniswap 钱包、发布 Uniswap X 进入交易的聚合层,以改善其所处的生态位置。 2.2 Raydium 2.2.1 业务情况 我们同样会重点分析 Raydium 的交易量、手续费,而 Raydium 比 Uniswap 更好的一点在于它很早就开始了协议收费,拥有很好的协议现金流,因此我们把 Raydium 的协议收入也作为重点考察项。 先来看 Raydium 的交易量,得益于本轮 Solana 生态的繁荣,其交易量从去年 10 月开始起飞,其 3 月交易量一度来到 475 亿美金,约为当月 Uniswap 交易额的 52.7%。 数据来源:flipside 从市场份额来看,Raydium 在 Solana 链上的交易量占比从去年 9 月以后一直攀升,目前占到 Solana 生态交易量的 62.8%,其在 Solana 生态的统治力甚至超过了 Uniswap 在以太坊生态的位置。 数据来源:Dune 而 Raydium 的市场份额之所以从低潮期的不到 10%,逆袭至目前的 60% 以上,主要得益于本轮牛市周期持续至今的 Meme 风潮。Raydium 采用的是两种流动性池并用的方式,分为标准 AMM 和 CPMM 两种,前者类似于 Uni V2,流动性均匀分布,适合高波动性的资产,后者类似于 V3 的集中流动性池,流动性提供者可以自定义流动性的区间,更加灵活,但也更为复杂。 而 Raydium 的竞争对手 Orca,则选择全面拥抱 Uni V3 类型的集中流动性池模型。对于每天需要大批量生产、大批量配置流动性的 Meme 项目方来说,Raydium 的标准 AMM 模型更加适合,因此 Raydium 成为了 Meme 类代币的首选流动性场所 。 而 Solana 作为本轮牛市最大的 Meme 孵化基地,自从今年 11 月以来每天都有几百乃至上万的新 Meme 诞生,Meme 也是本轮 Solana 生态繁荣核心驱动因素,成为了 Raydium 业务起飞的助燃剂。 数据来源:Dune 从上图可以看到,23 年 12 月,Raydium 一周的新增代币数量为 19664,而同期 Orca 只有 89。尽管理论上来说,Orca 的集中流动性机制,同样可以选择将流动性进行「全范围配置」,来获得跟传统 AMM 类似的效果,但这仍然不如 Raydium 的标准池来的简单直接。 实际上 Raydium 的交易量数据也证明了这点,其来自标准池的交易金额占比为 94.3%,这些交易量的绝大部分是由 Meme 类代币贡献的。 此外,Raydium 作为一个双边市场,与 Uniswap 一样,服务着项目方和用户的双边市场,Raydium 上的散户越多,Meme 项目方就越倾向于在 Raydium 来布置初始流动性,这反过来也让用户,以及服务用户的工具(比如各类打狗的 TG bot)选择 Raydium 进行交易,这种自我强化的循环进一步拉开了 Raydium 与 Orca 的差距。 从交易费来看,Raydium 在 2024 年上半年创造的交易费约为 3 亿美金,这个值是 2023 年全年 Raydium 交易费的 9.3 倍。 数据来源:flipside Raydium 标准 AMM 池子手续费率为交易量的 0.25%,其中 0.22% 归于 LP,0.03% 用于回购协议代币 Ray。而 CPMM 的费率可以自由设置为 1%、0.25%、0.05% 和 0.01%,LP 将获得交易费用的 84%,剩余的 16% 中 12% 用于回购 Ray,4% 存入国库。 数据来源:flipside Raydium 在 2024 年上半年用于回购 Ray 的协议收入约为 2098 万美金,这个值是 2023 年全年 Ray 协议回购金额的 10.5 倍。 除了手续费部分的收入之外,Raydium 还会对新创建的池子收费, 目前基于 AMM 标准池创建收费 0.4 Sol,创建 CPMM 池收费 0.15 Sol,目前 Raydium 每天平均收到的池子创建费用就高达 775 Sol(按 6.30 Sol 价格计算,约合 10.8 万美金。不过这部分费用即不归入国库,也不用于 Ray 的回购,而是用于协议的开发和维护,可以理解为团队收入。 数据来源:flipside 与大多数 Dex 一样,Raydium 目前仍然存在对 Dex 流动性的激励,尽管笔者没有找到持续跟踪其激励金额的数据,但是我们可以从官方的流动性界面上,对目前正在激励的流动性池的激励价值进行大概统计。 根据目前 Raydium 对流动性的激励情况,大约每周有 48000 美金价值的激励支出,主要以 Ray 代币为主,该金额远小于当前协议每周近 80 万美金的收入(不包含创建池子的收入),协议处于正现金流的状态。 2.2.2 护城河 Raydium 是 Solana 上目前市场交易量最大的 Dex,与竞品相比,其主要优势有来自于现阶段的双边网络效应,与 Uniswap 类似,得益于交易者与 LP 两端业务的互相强化,以及项目方与交易用户两端的互相强化。这种网络效应在 Meme 资产类别中尤其突出。 2.2.3 估值 由于缺少 23 年以前的历史数据,笔者仅以 Raydium 今年上半年的估值数据与 2023 年的估值数据进行对比。 随着今年交易量的暴涨,尽管 Ray 的币价有所上升,但是对比估值相较于去年依旧下降明显,其 PF 和 Uniswap 等 Dex 相比也处于较低水平。 2.2.4 风险和挑战 尽管近大半年 Raydium 的交易量和收入表现强劲,但其未来发展仍有诸多不确定性和挑战,具体来说: 生态位置:Raydium 与 Uniswap 一样同样面临生态位置的问题,且在 Solana 生态,以 Jupiter 为代表的聚合器拥有更大的影响力,其交易量也远超 Raydium(6 月 Jupiter 的总交易量为 282 亿,Raydium 为 168 亿)。此外,以 Pump.fun 为代表的 Meme 平台,逐渐取代 Raydium 发起项目的场景,更多的 Meme 通过 Pump.fun 启动,而非 Raydium,尽管双方目前是合作关系。Pump.fun 平台在项目端逐渐取代了 Radyium 的影响力,而 Jupiter 在用户端也超越了 Raydium 对交易者的影响力。这一情况如果长期得不到改善,如果位于生态上游的 Pump.fun 或 Jupiter 自建 Dex,或是转向竞争对手,将对 Raydium 形成重大影响。 市场风向转变:在本轮 Solana 刮起 Meme 旋风之前,Orca 交易量的市场份额是 Raydium 的 7 倍,本轮 Raydium 的标准池由于更友好 Meme 项目,让 Raydium 重新夺回份额。但 Solana 的 Meme 之风还能持续多久,未来链上是否依旧是土狗的天下,这些都很难预测,当市场交易品种的类型发生转向,Raydium 的市场份额可能又将面临挑战。 代币排放:Raydium 的代币目前流通比率为 47.2%,相比大部分的 Defi 项目来说不算高,未来代币解锁后的抛售压力可能导致价格承压。不过考虑到项目目前已经拥有较好的现金流,卖币并非唯一选择,团队也有可能销毁未解禁的代币,以打消投资者的顾虑。 较高的中心化程度:目前 Raydium 仍未开启基于 Ray 代币的治理程序,项目发展完全由项目方把控,这可能导致本应归属于持币者的利润无法传导,比如协议回购的 Ray 代币如何分配,至今悬而未决。 3. Staking:Lido Lido 是以太坊网络领先的流动性质押协议。2020 年底信标链启动,标志着以太坊从 PoW 转为 PoS 的进程正式开始。由于当时质押资产的取回功能尚未上线,质押的 ETH 将丧失流动性。事实上,允许信标链质押资产取回的 Shapella 升级发生在 2023 年 4 月,也就意味着最早进入 ETH 质押的用户有两年半的时间无法获得流动性。 Lido 则开创了流动性质押这一赛道。用户存入 Lido 的 ETH 会获得 Lido 发放的 stETH 凭证,Lido 在 Curve 上激励了深厚的 stETH-ETH LP,从而第一次给用户提供了稳定的「既参与 ETH 质押获得收益,又可以随时取回 ETH」的服务,开始迅速发展,此后逐步发展成为以太坊质押赛道的龙头。 在商业模式方面,Lido 获取其质押收入的 10%,其中 5% 分配给质押服务商,5% 由 DAO 管理。 3.1 业务情况 Lido 目前的主要业务为 ETH 流动性质押服务。此前,Lido 也曾经是 Terra 网络的第一大流动性质押服务提供商和 Solana 网络的第二大流动性质押服务提供商,并也积极拓展其他如 Cosmos、Polygon 等各链的业务,不过后来 Lido 明智的进行了战略收缩,将重心全面转向 ETH 网络的质押服务。目前,Lido 是 ETH 质押市场的领先者,也是目前 TVL 最高的 DeFi 协议。 来源:DeFiLlama 凭借着大量 $LDO 激励造就的深厚 stETH-ETH 流动性,以及 2021 年 4 月 Paradigm 和 Dragonfly 等机构的投资支持,Lido 在 2021 年底就超过了当时的主要竞争对手 - 中心化交易所(Kraken 和 Coinbase),成为以太坊质押赛道的龙头。 Lido 在 2021-2022 年总计花费了约 2.8 亿美元来激励 stETH-ETH 的流动性 来源:Dune 不过随后就出现了「Lido 一家独大是否会影响以太坊的去中心化」的讨论,以太坊基金会内部也在讨论是否有必要限制单一实体的质押份额不得超过 33.3%,Lido 的市场份额在 2022 年 5 月触及 32.6% 的高点之后就开始维持在 28%-32% 之间波动。 ETH 质押市场份额历史情况(最下方浅蓝色块为 Lido) 来源Dune 3.2 护城河 Lido 业务的护城河主要有如下 2 点: 长期市场领先地位带来的稳定预期,使 Lido 成为巨鲸和机构进入 ETH 质押的首选。孙宇晨、发行自己 LST 之前的 Mantle 以及诸多巨鲸都是 Lido 的用户。 stETH 广泛用例带来的网络效应。stETH 早在 2022 年就已经被头部 DeFi 协议所全面支持,而此后新发展起来的 DeFi 协议,则会想方设法的吸引 stETH(如 2023 年曾经火爆一时的 LSTFi 项目,以及 Pendle、和各类 LRT 项目)。stETH 作为以太坊网络的基础收益资产的地位较为稳固。 3.3 估值水平 尽管 Lido 的市场份额出现了略微的下滑,但 Lido 的质押规模仍然随着 ETH 本身质押比率的提升而上升。从估值指标上来说,Lido 的 PS 和 PF 均在近期创出历史新低。 来源:Token Terminal 随着 Shapella 升级成功上线,Lido 的市场地位稳固,反应「收入 - 代币激励」指标的利润指标也表现出色,最近 1 年累计有 3635 万美元的利润。 来源:Token Terminal 这也引发了社区对 $LDO 经济模型调整的预期。不过 Lido 实际上的掌舵者 Hasu 曾经不只一次的表示,与 Lido 目前的支出相比,目前社区金库的收入并不能长期维持 Lido DAO 的全部开支,收入分配为时尚早。 3.4 风险与挑战 Lido 面临如下风险与挑战: 新来者的竞争。Eigenlayer 发布以来,Lido 的市场份额就处于下降态势。任何具备充分代币营销预算的新项目,都会成为 Lido 这类具备领先优势但是代币已经接近全流通项目的竞争对手。 以太坊社区包括以太坊基金会的部分成员对 Lido 占质押市场份额太高的长期质疑,此前 Vitalik 还曾专门撰文讨论过这个问题并梳理过各类解决方案,不过他并未在文中表示出对方案的明显倾向性(关于此问题,Mint Ventures 曾在去年 11 月专门撰文分析过,有兴趣的读者可以前往查看)。 SEC 在 2024 年 6 月 28 日对 Consensys 的指控中明确的将 LST 定义为证券,用户铸造和购买 stETH 的行为是「Lido 在发行和销售未经 SEC 注册的证券」,Consensys 因为给用户提供质押 ETH 到 Lido 的服务也涉嫌「发行和销售未经 SEC 注册的证券」。 4. 永续合约交易所:GMX GMX 是一个永续合约交易平台,于 2021 年 9 月在 Arbitrum 正式上线,2022 年 1 月上线 Avalanche。其业务是一个双边市场:一端是交易员,可以进行最高 100 倍的杠杆交易;一端是流动性提供者,他们出让他们资产的流动性以供交易员交易,并充当交易员的对手方。 在商业模式方面,对交易员收取的 0.05%~0.1% 不等的交易手续费,以及资金费和借款费用构成了 GMX 的收入。GMX 将全部收入的 70% 分配给流动性提供者,另外的 30% 则分配给 GMX 质押者。 4.1 业务情况 在永续合约交易平台领域,由于明牌表示有追溯性空投的新项目频出(如 Aevo、Hyperliquid、Synfutures、Drift 等等),并且老项目也都普遍存在类似交易挖矿激励的情况(如 dYdX、Vertex、RabbitX),使得交易量的数据并不具备太多的代表性。我们将选取 TVL、PS 和利润指标来横向对比 GMX 和竞争对手的数据情况。 在 TVL 方面 GMX 目前居首位,不过老牌衍生品协议 dYdX、坐拥 Solana 大量流量入口的 Jupiter Perp 以及尚未发布的 Hyperliquid 的 TVL 也在同一量级。 数据来源:DeFiLlama 从 PS 指标来看,在已发币的、以永续合约交易为主营业务、且日均交易量超过 3000 万美元的项目中,GMX 的 PS 指标较低,仅高于目前仍有较高交易挖矿激励的 vertex. 从利润指标看,GMX 过去 1 年的利润为 650 万美元,数据低于 DYDX、GNS 和 SNX。不过值得指出的是,这很大程度上是由于在去年 11 月 - 今年 3 月 Arbitrum 的 STIP 活动中,GMX 将获得的 1200 万枚 ARB(按照期间 ARB 的价格,平均约合 1800 万美元)全部释放了出去,导致利润降低明显。我们从利润积累的斜率可以看出 GMX 强劲的利润制造能力。 4.2 护城河 相比以上谈到的其他 Defi 项目,GMX 的护城河要相对薄弱一些,近几年来频繁出现的衍生品交易所新项目也很大程度上冲击了 GMX 的交易量,赛道仍然比较拥挤,GMX 的主要优势包括: Arbitrum 的大力支持。作为 Arbitrum 网络的原生项目,GMX 高峰时期贡献了 Arbitrum 网络接近一半的 TVL,当时 Arbitrum 上几乎所有的新 DeFi 项目都「面向 GLP 开发」,除了能够获得 Arbitrum 官方的曝光之外,也因而在历次 ARB 的激励活动中获得了大量的 ARB 代币(初始空投 800 万枚,STIP1200 万枚),充实了 GMX 的国库,也使得已经全流通的 GMX 增加了宝贵的营销预算。 长期行业龙头地位带来的正面形象。GMX 在 2022 年下半年到 23 年上半年引领了「真实收益 DeFi」的叙事,是那段市场偏熊时间 DeFi 领域罕见的亮点,GMX 借此机会积累了良好的品牌形象,并且积累了不少忠实用户。 一定程度的规模效应。GMX 这类的交易平台具备规模效应,因为只有 LP 规模足够大,才能容纳更大金额的交易订单和更高的未平仓合约量,而更高规模的交易量反过来也能给予 LP 更高的收益。GMX 作为链上领先的衍生品交易平台,成为这种规模效应的获益者。比如著名交易员 Andrew Kang 曾经长期在 GMX 开立多达几千万美元的多空头寸,在当时,GMX 是他在链上开立如此大头寸订单的几乎唯一选择。 4.3 估值水平 GMX 目前已经全流通。我们上文已经进行了同业的横向对比,GMX 目前是估值最低的主流衍生品交易所。 与历史数据纵向对比,GMX 的营收情况相对稳定,PS 指标从历史来看居于中等偏低的位置。 4.4 风险与挑战 强大的竞争对手。GMX 的竞争对手不仅包括老牌但仍然动作频频的 DeFi 协议 Synthetix 和 dYdX,也包括各个新兴协议:换币的 AEVO 和未发币的 Hyperliquid 都在最近一年获得了相当高的交易量和曝光量,而坐拥 Solana 大量流量入口的 Jupiter Perp,仅仅采用和 GMX 几乎完全相似的机制,就取得了接近 GMX 的 TVL 以及超过 GMX 的交易量。GMX 也正准备将他们的 V2 版本扩展到 Solana,但是赛道总体而言竞争非常激烈,并未像 DeFi 其他赛道一般有相对确定的格局。而业内常见的交易挖矿激励则降低了用户的切换成本,用户忠诚度普遍较低。 GMX 采用预言机价格作为成交和清算的价格依据,存在被预言机攻击的可能。在 2022 年 9 月,GMX 在 Avalanche 网络就曾因对 AVAX 的预言机攻击而损失 56 万美元。当然,对于大部分 GMX 允许交易的资产而言,攻击的成本(操纵 CEX 对应 token 价格)都要远大于其收益。GMX 的 V2 版本也已经针对性的做了隔离池、以及交易滑点来应对此风险。 5.其他值得关注的 Defi 项目 除了上述提到的 Defi 项目之外,我们也调研了其他引人关注的 Defi 项目,比如老牌稳定币项目 MakerDAO、新兴之秀 Ethena,预言机龙头 Chainlink 等等。但一方面受篇幅所限,无法全部在本文中呈现,另一方面,这些项目也都面临着较多的问题,比如: MakerDAO 尽管依旧是去中心化的稳定币龙头,且拥有大量的「自然持币者」,这些持币者就像持有 USDC、USDT 一样持有 DAI,但其稳定币规模始终停滞不前,市值仅为上轮高点的一半左右。其抵押物大量采用链外的美元资产,也在逐渐损伤其代币的去中心化信用。 与 MakerDAO 的 DAI 形成鲜明对比的是,Ethena 的稳定币 USDe 规模高歌猛进,通过半年左右的时间从 0 来到了 36 亿美金。然而,Ethena 的商业模式(一个专注于永续合约套利的公募基金)仍然有明显的天花板,其稳定币大规模扩容的背后,是以二级市场用户愿意高价接盘其代币 ENA,为 USDe 提供高额的收益补贴为前提的。这种略显庞氏的设计,在市场情绪不佳时很容易迎来业务和币价的负向螺旋。Ethena 业务转折的关键点,在于 USDe 有一天能真正成为拥有大量「自然持币者」的去中心化稳定币,至此其商业模式也完成了从一个公募套利基金向稳定币运营商的转变,但考虑到 USDe 的底层资产大多是存放在中心化交易所的套利仓位,USDe 在「去中心化抗审查」和「强信用机构背书」上两端不靠,其想要取代 DAI 和 USDT 均困难重重。 Chainlink 在 Defi 时代之后,正准备迎来一波隐而未发的巨浪级叙事,即以贝莱德为代表的、近年来逐渐积极拥抱 Web3 的金融巨头推动的 RWA 叙事。除了推动 BTC 和 ETH ETF 上市之外,贝莱德今年最值得关注的举动,就是在以太坊上发行代码为 Build 的美元国债基金,其基金规模在 6 周内就超过了 3.8 亿美金。后续传统金融巨头在链上的金融产品实验还将继续,必然面临链下资产通证化,以及链上链下通信和互操作性的问题。Chainlink 在这方面的探索走得相当靠前,比如今年 5 月 Chainlink 与美国存托信托和清算公司(DTCC)和美国多家主要金融机构完成了「智能资产净值」(Smart NAV)试点项目。该项目旨在建立一个标准化流程,利用 Chainlink 的互操作性协议 CCIP,在私有或公共区块链上汇集和传播基金资产净值(NAV)数据。此外,今年 2 月资产管理公司 Ark Invest 和 21Shares 宣布通过集成 Chainlink 的储备金证明平台来验证持仓数据。然而,Chainlink 仍然面临业务价值与代币脱离的问题,Link 代币缺少价值捕获和刚性应用场景的问题,让人担心持有人很难从其母公司的业务增长中获益。 总结 正如众多极具革命性的产品的发展历程,Defi 在出现后同样经历了 2020 年元年的叙事发酵,21 年资产价格的快速泡沫化,22 年熊市泡沫破裂后的幻灭阶段,目前随着产品 PMF 的充分验证,正在从叙事幻灭的低谷走出来,用实际业务数据构建其内在价值。 笔者相信,作为加密领域少有的具备成熟商业模式,且市场空间仍在不断增长的赛道,Defi 仍然具有长期的关注和投资价值。 来源:金色财经
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金色财经
07-04 23:50
巨头没讲通的互联网医疗故事,平安家医凭什么迎难而上?
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控费闭环,已不单单是一个保险或者医疗的
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故
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。 马明哲一直强调,“平安是我们的名字,更是沉甸甸的托付与责任”。平安更想做的,是通过提供一站式的医疗健康管理解决方案,最终满足民众金融服务于医疗健康所需,帮助客户更加省心、省时又省钱,让行医问药,健康服务,有求必达。
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格隆汇
06-22 12:08
提振消费活力 新城控股“我爱你·五月”第八季正式启动
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7年的时间,持续书写“爱与陪伴”的幸福
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,既为消费者带来幸福商业体验,也一次次收获亮眼成绩单。 基于规模和影响力不断扩大的吾悦圈以及“以用户思维为根本”的深度运营底层逻辑,2024年“我爱你·五月”联动的广场数量和活动规格都将创下历史新高,160座吾悦广场全国联动带来的幸福商业势能,不仅将为消费者带来创意创新的消费体验,也将进一步有力提振线下实体商业与消费活力。 点燃“爱陪伴”热潮 作为新城控股打造的面向消费者端的年度商业IP,2024年“我爱你·五月”延续幸福主张,以“爱陪伴”为主题,以一座座充满温情的吾悦广场为载体,通过提供丰富多彩的商品、体验、娱乐及服务,为父母、孩子、伴侣、朋友打造丰富多样的场景和服务,让消费者感受到高质量陪伴带来的幸福感。 据悉,这场辐射全国的品牌嘉年华将从4月27日持续到6月2日,涵盖劳动节、青年节、母亲节、520表白日、儿童节等面向不同人群的节日,新城控股希望与更多消费者一起在五月、在吾悦感受陪伴、拥抱幸福,真正实现“在五月,给爱人一个拥抱;在吾悦,伴家人一段时光”。 2024年“我爱你·五月”旨在打造场景更丰富、供给更创新的消费嘉年华。在4月27日的启幕仪式上,高品质、高颜值的时尚大秀以及光影变幻的灯光秀等,正式点燃2024年的五月狂欢。 值得一提的是,在为期37天的活动中,“我爱你·五月”不仅将延续“疯狂五小时”等经典活动,还在此前的基础上持续创新,发力新场景、拓展新体验。全国150余家吾悦广场将被打造成《哆啦A梦:大雄的地球交响乐》分会场,将全方位与哆啦A梦电影进行梦幻联动,吾悦会员更有电影限量周边礼赠。其中,常州武进吾悦广场、苏州高铁吾悦广场、长沙松雅湖吾悦广场、成都龙泉驿吾悦广场及烟台芝罘吾悦广场五个主会场,还将创意打造250㎡超强氛围快闪,更有电影“音乐”主题互动人偶见面会、限定款5米超高气模、哆啦A梦限定周边……为消费者打造集艺术感、趣味感和互动感为一体的创意消费体验。 此外,首发上线全新栏目——“吾悦五点半”,以丰富会员及商品活动的真金白银回馈用户,活动期内每天五点半,全国各地吾悦广场抖音官方账号和小程序同步开启视频直播,来自零售、餐饮、体验等多业态的优惠券福利大放送,持续激发消费活力。 聚焦深度运营,持续扩大商业影响力 席卷全国160座吾悦广场的幸福商业势能、线上线下接连不断的品牌活动以及全业态超强商品力带来的幸福优惠等,新城控股借助“我爱你·五月”持续实现对城市幸福生活的全维度赋能。 在业内看来,一年一度的“我爱你·五月”在玩法和场景方面持续创新,不仅成为行业内备受关注的商业盛事,也在消费者心中形成了强大的品牌标签。无论是沉浸式的体验场景还是颇具创意的优惠活动,都将为消费者带来充足的情绪价值,有助于实现商场与消费者之间的深度链接,为新城商业未来的可持续发展奠定坚实基础。 自2023年正式发布“深度运营策略”以来,新城控股持续聚焦吾悦广场服务能力和经营坪效的提升,实现吾悦广场更大价值。借助“我爱你·五月”品牌IP,新城控股在持续链接消费者、扩大商业聚客效应的基础上,也正进一步聚焦品牌商家的深度运营与服务,提升商业整体经营水平和品牌力,持续“让商业空间更有价值”。 值得一提的是,新城控股在持续扩大自身商业影响力的同时,也始终坚持践行企业社会责任。2024年是“我爱你·五月”的第8年,也是新城控股旗下“七色光计划·光彩图书馆”核心公益项目的第十一周年,本季“我爱你·五月”在城市掀起“爱与陪伴”幸福商业热潮的同时,也携手中国社会福利基金会叶柏公益基金,将“爱与陪伴”链接辐射到偏远的乡村小学——于全国160座吾悦广场开启图书募集活动,联动各地政府、社区、学校及吾悦广场品牌商家,汇聚更多爱心势能。
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金融界
04-28 09:36
父亲去世后,宗馥莉首次公开发声,亮相中国饮料工业协会年会,向外界表达行业沉潜的决心
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波对娃哈哈产品的抢购潮。 国产饮料界的
商
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故
事
,一直围绕着宗庆后掌舵的娃哈哈和钟睒睒旗下的农夫山泉的双雄竞争展开。前者是几十年根基稳固的行业霸主,后者是有资本市场加持的实力新贵,二者比肩竞争,争锋一直难分胜负。 时至今日,提到娃哈哈,大众的印象仍大多停留在营养快线和AD钙奶。不少人认为其产品缺乏创新,不够年轻。与此同时,农夫山泉却凭借东方树叶系列茶饮料突围饮料圈,逐渐在与娃哈哈的竞争中占领上风。 但网友对这两位浙商的代表人物,呈现了两极化的风评。在网友眼中,宗庆后是宅心仁厚、踏踏实实做企业的代表;而钟睒睒则被归为狼性十足、逐利的现代商人。甚至有网友给农夫山泉“农夫与蛇”的帽子。 1996年9月,浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司诞生,千岛湖的水也冠上了“农夫山泉”的名字卖到全国。上市之初,钟晱晱提出一个概念“纯净水对人体无益论”,推出“农夫山泉天然矿物水”。 娃哈哈和农夫山泉在纯净水和矿泉水市场背后展开了一场激烈的商业竞争。 2000年,娃哈哈与包括上海正广和、乐百氏在内的六家大型纯净水企业结成联盟,共同对农夫山泉发起指责。作为当时纯净水行业的领军人物,宗庆后带领娃哈哈向杭州市城区法院提起诉讼,指控养生堂饮用水公司(农夫山泉的母公司)存在不正当竞争行为。双方之间的冲突愈演愈烈,最终在2000年6月8日达到了高潮。这一天,娃哈哈在白天选择了西湖国宾馆作为场地召开新闻发布会,而农夫山泉则选择在同一个地点的晚上举行了自己的发布会,形成了微妙的对抗。 然而,商业竞争的风云变幻莫测。2009年,农夫山泉因海口工商局的一份报告而陷入“砒霜门”危机,报告称其饮料中的总砷含量超标,这给了农夫山泉沉重的打击。在关键时刻,宗庆后却选择了声援钟睒睒,公开表示对农夫山泉的检测结果存疑,展现出了他的宽广胸怀和远见卓识。 农夫山泉密集回应 对于网友的风评,宗庆后头七当天,农夫山泉副总周力在朋友圈发文称,可能老先生九泉之下也没想到,他的离世会被一些所谓“吃瓜群众”一类人利用来攻击同城的另一家企业,并成为舆论热点。两家企业同处一城,早年虽有竞争,甚至对薄公堂,还是在法律框架下光明正大的竞争。 钟睒睒也发文《我与宗老二三事》称,作为被意外卷入事件漩涡的当事人,我有必要借与宗老生前几件值得追忆的往事,做一个澄清。 针对“农夫与蛇”的争议,钟睒睒回应称其创业所得的第一桶金来自在海南时的布匹生意,而非娃哈哈;反而是娃哈哈旗下如今颇有名号的八宝粥产品,其实当年是他给宗老的建议;另外,他自己也从未在娃哈哈领薪、更谈不上因串货被开除。至于农夫山泉与娃哈哈之间,理念不同,商业竞争中互有诉讼,但他与宗老也早已握手言和。 农夫山泉的品牌危机 但是关于农夫山泉的负面言乱仍旧朝着失控防线发展,渐渐从钟睒睒的个人危机逐步演变成了农夫山泉的品牌危机。 7日,在农夫与蛇”、“再也不买农夫山泉”的言论之后,农夫山泉旗下的东方树叶包装又引发争议。有网友质疑农夫山泉旗下东方树叶的绿茶产品包装疑似出现日本建筑。 对此,农夫山泉客服7日午间回应称,绿茶产品标签上的建筑图案是根据中国寺庙建筑形象所做的艺术创作。此外,客服还表示,东方树叶原味茶饮料绿茶产品标签标识文字“公元1267年,日僧南浦绍明于径山寺修佛习茶,携蒸青绿茶东渡,日本抹茶由此发源” ,在多篇文献中均有描述论证,所述内容来源真实、出处明确,旨在展示中国茶及茶文化对世界的影响,展示了民族自信。
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金融界
03-07 17:19
第一桶金来自于娃哈哈、因冲货被开除?天然水与纯净水之争,农夫山泉回应网络传言,吃瓜群众不买账!直指农夫山泉避重就轻
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品的抢购潮。 而多年以来,国产饮料界的
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故
事
,一直围绕着娃哈哈和农夫山泉的双雄竞争展开。前者是几十年根基稳固的行业霸主,后者是有资本市场加持的实力新贵,二者比肩竞争,争锋一直难分胜负。 时至今日,提到娃哈哈,大众的印象仍大多停留在营养快线和AD钙奶。不少人认为其产品缺乏创新,不够年轻。与此同时,农夫山泉却凭借东方树叶系列茶饮料突围饮料圈,逐渐在与娃哈哈的竞争中占领上风。 因为过往竞争的关系,农夫山泉遭到网友们口诛笔伐。 1996年9月,浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司诞生,千岛湖的水也冠上了“农夫山泉”的名字卖到全国。上市之初,钟晱晱提出一个概念“纯净水对人体无益论”,推出“农夫山泉天然矿物水”。 娃哈哈和农夫山泉在纯净水和矿泉水市场背后展开了一场激烈的商业竞争。 2000年,娃哈哈与包括上海正广和、乐百氏在内的六家大型纯净水企业结成联盟,共同对农夫山泉发起指责。作为当时纯净水行业的领军人物,宗庆后带领娃哈哈向杭州市城区法院提起诉讼,指控养生堂饮用水公司(农夫山泉的母公司)存在不正当竞争行为。双方之间的冲突愈演愈烈,最终在2000年6月8日达到了高潮。这一天,娃哈哈在白天选择了西湖国宾馆作为场地召开新闻发布会,而农夫山泉则选择在同一个地点的晚上举行了自己的发布会,形成了微妙的对抗。 然而,商业竞争的风云变幻莫测。2009年,农夫山泉因海口工商局的一份报告而陷入“砒霜门”危机,报告称其饮料中的总砷含量超标,这给了农夫山泉沉重的打击。在关键时刻,宗庆后却选择了声援钟睒睒,公开表示对农夫山泉的检测结果存疑,展现出了他的宽广胸怀和远见卓识。 随后,成为借助资本市场成功实现飞跃的行业新贵。 农夫山泉自2020年港交所上市后,于2021年1月5日市值达到7000亿港元。创始人钟睒睒身家由此直冲930亿美元,不仅挤掉马云、马化腾,坐上新晋亚洲首富的宝座,还超越股神巴菲特成为全球第六大富豪。此后2022年11月,宗庆后以69.5亿美元财富位列《2022福布斯中国内地富豪榜》第45位。2023年的胡润百富榜上,宗庆后以950亿元的财富位列第31位,同一时期,钟睒睒则以4500亿元财富第三次成为中国首富。 而娃哈哈却一直在资本市场鲜有动作,创业30多年来都不上市,不仅不上市,还一直不融资。“上市就要给股东负责任。如果最后股票跌了,让老百姓损失大笔钱,我觉得也不合适。”宗庆后曾表示。
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金融界
03-03 21:22
上市公司贴牌生意,仁和药业财富暴涨的秘密武器
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辈所熟悉的南极人,便是贴牌圈大户。 在
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之外,赚医药健康的钱,或许需要更多自我监督和大众监督。 当同一个厂商生产出同样的药品,只是换了个“品牌”时,就能溢价利用消费者对品牌的信任从中赚取高额差价是否合理?通过贴牌的方式,把众多产品变成“仁和牌”时,仁和药业会不会变成下一个“南极人”? 金融界上市公司研究院将以上问题发到仁和医药的公开邮箱,截止与11月17日17时没有收到任何回复。
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金融界
2023-11-17
华联人物江泰专访:打破框界,即时还原新财富世界;为读者传递全球化视野的金融信息服务平台
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这样一家有独立思想的专业财经媒体背后的
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故
事
。 初见江先生,就如同其名所示,给人稳如泰山的感觉。沉稳、谦逊却思维敏捷。在他身上可以感受到属于金融精英似捷豹一样的感知力以及新闻工作者的敏锐度,却又谦逊内敛。 面对来自读者粉丝的“中文彭博社“的称呼,江先生谦虚地说道:我们离业界大佬还差很远,“中文彭博社“的称呼我们愧不敢当。但是我们努力打破框界,为我们的全球华文读者展示风云变化的新财富世界;努力成为一家为读者传递全球化视野的金融信息服务平台。 而据笔者了解,这家企业并不简单。这是一家创建于2000年互联网危机时期的互联网媒体。经历了那样的全球危机,他们不仅完好生存,且以专业的行业能力以及即时丰富的24小时信息播报获得了专业投资者的认可。20多年来,FX168一直在北美、欧洲、大中华地区以及东南亚致力于为金融行业有浓厚兴趣的投资者和读者提供中立、实时的全球财经新闻和数据。他们为金融机构和高净值个人客户提供金融信息服务。 为了能够为读者提供全球即时财经信息,该公司在世界各大城市设立了记者站,包括温哥华、多伦多、纽约、伦敦、香港、台北、马来西亚、胡志明市等等。为全球华人提供客观中立、及时、专业的财经资讯、投资技巧和风险控制的资讯。 该公司每年的各种大型会展活动可谓是行业内的大型盛典,获得无数机构以及投资者的追捧。而以网站、APP等为核心的融媒体平台月度PV(页面访问量)达到2700万,FX168 APP 下载量达到75万。为无数的华人投资者带来最即时的信息以及专业的投资建议,2021年更成为道琼斯新闻源,是中文财经界的翘楚。被读者称为“中文彭博社”,可谓实质名归。 据江先生介绍,近些年发现越来越多的流量来自于大中华区以外的区域。比如北美、澳洲、欧洲等地。这让他发现越来越多的世界各地华人对专业的中文金融信息需求以及同时带来的商业机会。近些年来他们在欧洲、香港、越南等地和合作伙伴共同开展的亚洲交易博览(ASIA TRADING SUMMIT)在全球范围内都获得了广泛的关注和认可。 二 2年前,因应商务活动的需要,他频繁穿梭在北美和亚洲之间。而2020年一场突如其来的疫情将他这个20年的老移民彻底留在了温哥华,给了他更多的时间来观察和体会这座熟悉的城市。 也就是这段时间,让他更多地了解到温哥华本土的优秀企业,也发现了更多的投资机会。在这两年中,FX168在温哥华的团队也不断扩大,吸引了不少行业精英加盟,更加为该公司注入了富有活力的本土基因和创新力。 谈及华人们所关心的本土投资机会,江先生表示: “这么多年来,我们一直在为诸多投资者提供专业的资讯以及优秀的投资产品。近年来我们也观察到加拿大本地除了房地产之外,还有很多非常优秀的投资产品值得关注。然而往往由于语言等关系,很多华人获得的信息有限。 从我们近年来的YouTube频道受到的读者反应来看,全球华人非常需要我们这样一家能够提供全球化视野的、中立的专业财经平台。我们非常荣幸地看到我们的油管频道每日对于美股市场的点评以及直播节目收获了诸多华人投资者的好评。短时间内,我们的粉丝数量已经飙升至3.6万以上,并且增速不断加快,估计很快就会突破5万。而我们一直努力所做的是将这些优秀的投资品种以及市场信息,甚至可以说是“新财富”的密码传递到我们的华人投资者手中,从而帮助他们资产升级。” 不仅如此,当笔者咨询起目前最火热的加密货币、元宇宙等专业概念时,江先生也有着非常专业的市场观点以及投资建议。 三 或许是由于传奇的吸引力法则,优秀的人总是会被吸引到一起。一场偶然的机会江先生与华联会牛华会长相识。他们相同的致力为华人群体提供服务的价值观和信念使得他们相见恨晚。 在牛会长的邀请下,江泰先生欣然成为了华联会的常务理事。对此江先生表示:“ 非常荣幸能够获得华联会各位会长以及诸多杰出企业家们的支持和认可,也希望能够借此机会向各位优秀的业界精英学习,为加拿大华人社区付出我们一点点的微薄之力。” 江泰先生在中华传统文化节活动中发表讲话 今年7月25日,由加拿大华人联合总会主办的2021中华传统文化节暨第十三届温哥华泼水节在本拿比中央公园成功举办。这应该是大温华人地区,在疫情严格限制令取消后首次举办的大型户外活动,FX168财经集团以金赞助身份积极参与了本次活动。 FX168财经集团为今年的中华传统文化节成功举办做出了很大贡献。每个月有几千万阅读量的FX168财经网,以视频、图片和文字相结合的形式,在加拿大、中国等地区现场直播,并跟进报道了华联会活动,引起社会广泛关注,获得众多人点赞! 江泰先生在冬奥会倒计时活动直播中检查机位 前不久,华联会组织的北京2022冬奥会倒计时100天全球盛典在温哥华成功举办,FX168以他们优秀的策划以及执行能力负责该活动的全球网络直播以及专业的媒体报道。 江先生称,“华联会信任我们,我们就要把任务完成好!”简单的“信任”两个字的背后是台前幕后二十人的专业团队日以继夜努力和配合。包括资深的专业主持人、电视台级别的导播、7、8个摄影和导播、4个机位;上海、温哥华两地、24小时不间断的拍摄剪辑配合。也正是这种敬业精神才能更显出一家专业媒体的职业素养。 对此江先生表示华联会举办此次大型盛典时真正体现了加拿大的多元文化,作为拥有加拿大以及中国双重背景的我们,为同时拥有这两个标签感到无比的骄傲和自豪。北京冬奥会可以是绝好的机会向全世界展现中国的新面貌,消除刻板印象。该公司能够为华联会的本次奥运会倒计时100天活动献上一点微薄之力也是非常荣幸。 不仅如此,江先生多次热心参与社区慈善捐助活动。2021年,卑诗省在夏季及秋冬季节接连遭遇了罕见的高温、火灾及洪灾。华联会先后号召社区为利顿及洪灾灾民捐款!江先生每次都积极捐款,为突遭不幸的居民奉献爱心!帮助重建被火灾烧毁的利顿小镇华人历史博物馆,并热心援助众多流离失所的灾民。 此外,江泰先生还表示:在未来规划中,温哥华将成为该集团的全球战略中心。除了原本的媒体板块,加拿大本土市场将会是他们下一步业务拓展的主要方向。该公司正在考虑在温哥华布局继上海之后的第二个新财富管理中心以及技术研发中心。继续以全球视野探寻财富密码,致力成为全球化的本地新财富管理专家,引导和助力投资者在时间和空间上实现资产最优配置。 该公司欢迎各位对金融、媒体、财富管理等领域感兴趣的优秀人才加盟,也欢迎业界机构以及人士开展广泛合作。 作者:方圆,来源:她乡WEEKLY
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江泰
2023-05-04
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