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拼多多2022Q4业绩电话会议记录

陈磊大家好。感谢大家加入$拼多多(PDD)$ 的财报电话会议第四季度和 2022 财年。让我首先总结一下我们第四季度和 2022 年全年的业绩。本季度我们的总收入为人民币 398 亿元，比上一年增长 46%。过去一年我们的总收入为人民币1,306亿元，同比增长39%。2022年，我们着力强化核心能力。去年我们研发投入超过100亿元，是我们成立以来的最高金额。我们的目标是进一步提高我们的技术知识，并为我们的用户和生态系统合作伙伴带来数字化的好处。我们将继续投资研发作为长期承诺，以更好地服务我们的用户作为一个整体的优先事项。在过去的一年里，我们欣慰地看到许多年轻同事承担了更多的责任，担当了更大的角色。这些年轻的人才充满激情和创造力，并以耐心和决心展示了他们接受新挑战、探索不同可能性的能力以及我们的愿景。我们将继续为他们提供更多的个人发展机会，帮助他们成长为未来的领导者。作为一家尚处于投资阶段的年轻公司，我们将在前进的过程中保持敏捷和活力。我们致力于适应消费者偏好的趋势。我和我的团队渴望不断探索和寻找合适的机会，尽管我们会找到合适的机会进行投资并坚持不懈地执行，为消费者和社会创造价值。

老虎证券2023-03-22

邦达亚洲：风险转暖打压避险买需黄金退守1940

一定的打压。此外，时段内澳洲联储公布的会议记录显示，澳洲联储4月会议或将暂停加息也对汇价构成了一定的打压。今日关注0.6800附近的压力情况，下方支撑在0.6600附近。　　美元/加元　　美元/加元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于1.3700附近。除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，在美联储本周即将公布利率决议前，投资者保持警惕也对汇价构成了一定的支撑。此外，美债收益率攀升也对汇价构成了一定的支撑。不过，美元指数持续回调和原油价格持续反弹限制了汇价的反弹的空间。今日关注1.3800附近的压力情况，下方支撑在1.3600附近。

金融界2023-03-22

邦达亚洲: 风险转暖打压避险买需黄金退守1940

一定的打压。此外，时段内澳洲联储公布的会议记录显示，澳洲联储4月会议或将暂停加息也对汇价构成了一定的打压。今日关注0.6800附近的压力情况，下方支撑在0.6600附近。澳元/美元黄金昨日大幅下挫，险守1940关口，现汇价交投于1941附近。除获利回吐对黄金构成了一定的打压外，市场的避险情绪在银行业危机担忧消退的打压下降温也是施压避险黄金回落的重要因素。此外，在美联储即将公布利率决议前，投资者保持警惕也对黄金构成了一定的打压。今日关注1950附近的压力情况，下方支撑在1930附近。黄金/美元今日需要关注的数据有，英国2月CPI年率、英国2月零售物价指数年率、英国2月未季调输入PPI年率和英国3月CBI工业订单差值。此外，次日凌晨美联储将公布利率决议和经济预期摘要，需要重点关注。俄罗斯副总理诺瓦克表示，考虑到当前的市场形势，俄罗斯决定在今年7月前将石油产量维持在一个较低的水平。俄罗斯上个月承诺在3月份将其原油产量减少50万桶/日，以应对西方的能源制裁。诺瓦克在一份声明中表示，目前已接近完成计划减产，并将在几天内实现目标产量水平，但未提供任何进一步细节。该消息一度推高了国际原油价格。诺瓦克表示，他的国家不会接受任何外部限制，西方针对俄罗斯原油和石油产品的价格上限会造成“对全世界能源安全的重大风险”。俄罗斯承诺的减产数量相当于其1月份原油和凝析油总产量的5%左右，这是减产的基准。根据外媒基于行业数据的计算，该国的生产商在今年第一个月的日产量约为1086万桶。俄罗斯的石油产量数据从去年开始就一直处于保密状态，市场只能偶尔一窥其实际产量水平。澳洲联储周二公布的3月会议纪要显示，鉴于利率调整已经受到限制，且经济前景不确定，澳洲联储下月将考虑暂停其政策收紧周期。3月7日的会议纪要显示，两周前，澳洲联储连续第10次加息，将现金利率提高到3.6%，因为它认为通胀仍然“过高”，劳动力市场“非常紧张”。即便如此，委员会还是在会议中讨论了暂停加息的问题。会议纪要显示：“委员们同意在下次会议上重新考虑暂停加息的理由，他们认识到暂停加息将有更多时间重新评估经济前景。在什么时候暂停加息合适，将由数据和澳洲联储对前景的评估决定。”尽管由于近期银行业的压力已经搅乱了全球金融市场，这份会议纪要已经过时，但会议纪要显示，澳大利亚政策制定者已经开始关注从家庭消费前景到信贷增长等经济不确定性。会议纪要显示：“委员们注意到，货币政策处于限制性区域，经济前景不确定。消费前景仍是一个主要的不确定性来源。”他们还讨论了一些家庭正在经历的“重大财务压力”。

邦达亚洲2023-03-22

CWG Markets：美元周二跌幅收窄，英镑下跌

CWG Markets2023-03-22

315股民必藏贴 | 投资者权益有哪些？合法权益受侵害怎么办？维权渠道和手段又有哪些？

章程、股东名称、公司债券存管、股东大会会议记录、董事会会议决议、财务会计报告，对公司的经营提出建议或者质询；股东持有的股份可以依法转让。股东转让股份应在依法设立的证券交易场所进行或按照国务院规定的其他方式进行。公司发起人、董事、监事、高级管理人员的股份转让受《公司法》和公司章程的限制；公司为增加注册资本发行新股时，股东有权按照实缴的出资比例认购新股。股东大会应对向原有股东发行新股的种类及数额作出决议。股东的这一权利又被称为“优先认股权”或“配股权”。　　维权　　——有哪些途径　　解决纷争的常见途径有：双方协商、第三方介入调解、向行政主管机关投诉、仲裁、诉讼等。其中，双方协商解决算是最温和、最友好的解决方式，而“诉讼”对抗性最强、双方冲突最明显，但最终解决结果也最具有强制约束力。　　协商：是双方直接进行磋商，在平等、自愿的基础上，自行解决争议的一种方式。协商解决是处理纠纷的第一步，同时也是比较直接的做法。实践中，一般包括证券公司与客户协商、上市公司与股东协商、股东之间协商等类型。　　调解：无法通过协商解决证券纠纷，投资者可以通过调解来解决。一般情况下，证券纠纷案件的当事人可能双方互不相识，且案件具有一定的专业性，能担任中间方的调解方，往往需具备一定的证券、法律的专业背景。我国已设有多个证券纠纷调解机构。　　投诉：如果投资者认为自己的合法权益受到侵犯，可向有关主管机关投诉，并请求解决。一般情况下，投资者可向中国证监会或其派出机构，以及证券交易所进行投诉。　　仲裁：仲裁是指争议双方在争议发生之前，或者在争议发生之后达成协议，将争议自愿地交由非司法机构的仲裁员组成的仲裁庭进行裁判，并受该裁判约束的一种争议解决方式。仲裁具有灵活高效、专业性强的特点，是解决纠纷的重要方式之一。　　诉讼：当争议双方无法通过以上方法解决矛盾时，需要具有国家强制力、又不以另一方自愿为前提的法律解决办法，这就是民事诉讼，即向人民法院起诉。诉讼，就是指当事人通过向具有管辖权的法院起诉另一方当事人，依靠法院裁决来解决纠纷的一种方式。　　维权　　——可以在哪里得到帮助　　·监管机构　　中国证券监督管理委员会（简称“证监会”）：国务院直属正部级事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。中国证监会地方监管局是证监会依法设立的派出机构，主要对辖区内证券业务活动进行监督管理。（注：根据国务院机构改革方案，证监会将调整为国务院直属机构）　　国家金融监督管理总局：根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，组建国家金融监督管理总局。统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，统筹负责金融消费者权益保护，加强风险管理和防范处置，依法查处违法违规行为，作为国务院直属机构。　　·证券交易所　　证券交易所是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，受中国证监会监督管理。包括上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所、全国中小企业股份转让系统公司等。　　·证券期货调解组织　　证券期货调解组织是指由证券期货监管机构、行业组织等设立或实际管理的调解机构。　　根据最高人民法院、中国证监会2016年联合发布的《关于在全国部分地区开展证券期货纠纷多元化解机制试点工作的通知》，被列入首批证券期货纠纷多元化解机制试点调解组织名单的单位有八家，包括中国证券业协会、中国期货业协会、中国证券投资基金业协会、中国证券投资者保护基金有限责任公司（投保基金公司）、中证中小投资者服务中心有限责任公司（投服中心）、深圳证券期货业纠纷调解中心、广东中证投资者服务与纠纷调解中心、天津市证券业纠纷人民调解委员会。　　·仲裁机构　　依据我国《仲裁法》，平等主体之间发生合同纠纷和其他财产权益纠纷可仲裁。仲裁委员会可在直辖市和省、自治区人民政府所在地的市设立，也可根据需要在其他设区的市设立，不按行政区划层层设立。　　当事人可跨市、跨省自愿选择向哪家仲裁机构申请仲裁。目前，北京地区有北京仲裁委员会、中国国际经济贸易仲裁委员会两家仲裁机构；上海地区有上海仲裁委员会、上海国际经济贸易仲裁委员会。比如两家注册地点和企业经营地点都在上海的企业，也可在合同中约定“如发生纠纷，任何一方均有权向北京仲裁委员会申请仲裁裁决”，该约定是合法有效的。　　·司法机关　　人民法院：人民法院是国家的审判机关。凡是采取诉讼方式解决的证券纠纷，都要通过人民法院进行审理和裁决。　　检察机关：检察机关直接受理的涉及证券的刑事案件，主要是国家工作人员职务上的犯罪。如果证券投资者发现了有关证券违法犯罪以及涉及国家工作人员（包括国有公司、企业的工作人员）有贪污贿赂的行为，也可以向人民检察院举报，并协助其开展侦查工作。　　公安机关：我国公安部及部分公安机关设有证券犯罪处，专门负责证券方面的犯罪。　　·媒体　　近年来，媒体监督也成为证券市场全民监管的重要组成部分。必要时，投资者也可以通过证券新闻媒体，将相关不法行为曝光。　　小提示　　投资者需要在投资过程保持理性，提升自我保护意识；发现自身权益被侵害时，妥善保存各类证据（合同、汇款单、银行流水等凭证以及通话、聊天记录、交易记录等）；需要维权时，一定要镇定，善于借助法律专业人士作用，搜集相关证据、加入真正的维权组织，采取合法的手段进行理性维权，并注意诉讼时效问题；另外，对维权的流程应有充分认识和思想准备，理性对待案件进程中的困难和不透明，对案件结果应持有合理预期。　　部分官方联络途径如下：　　中国证监会12386服务平台：12386热线电话及其网络平台　　深交所通过以下渠道接收投资者诉求：1. 服务热线（4008089999）；2. 电子邮箱（ cis@szse.cn ）；3.电话（0755－82083000）；4.信函（广东省深圳市福田区深南大道2012号深圳证券交易所投资者教育中心）；5.来访（广东省深圳市福田区深南大道2012号深圳证券交易所接待室）。　　上交所通过以下渠道接收投资者诉求：1.投资者服务热线（4008888400）；2. 电子邮箱（gzrx@sse.com.cn）；3.来访（上海市浦东新区杨高南路388号）。　　北交所通过以下渠道接收投资者诉求：1.全国统一咨询服务热线（400-626-3333）；2. 咨询邮箱（info@bse.cn）；3.通讯地址（北京市西城区金融大街丁26号北京证券交易所）。　　全国股转公司调解联系电话：010-63884633 　　中国证券业协会下设证券纠纷调解中心（投资者教育与服务部）：010-66290774 　　投服中心上市公司治理意见建议和虚假陈述诉讼业务电话：400-187-6699 　　另外，上述平台均设置了线上投诉、反馈、沟通、举报等入口，投资者可登陆相关网站进行咨询。

金融界2023-03-15

GPT-4将在下周发布必应日活破亿谷歌还有招架之力吗

型打造了「智能回顾」功能，可以自动生成会议记录、笔记、实时翻译等。 Microsoft Viva Sales通过GPT-3.5模型提升了销售效率，可自动生成邮件内容、生成个性化销售文案等。 Azure OpenAI Studio的无代码开发模式，能让企业和开发者快速开发智能应用程序和解决方案。在设计软件中，Azure OpenAI使用了DALL·E 2模型，在提示栏中不断明确自己的要求，软件就会生成越来越符合用户要求的图像其实前几天，微软就已宣布低代码应用平台Power Platform整合进ChatGPT，开发者可以使用最少的代码创建应用程序。链接借助Azure OpenAI服务中的ChatGPT预览版，企业和开发者可以把它的功能直接集成到应用产品中，私人定制自己的ChatGPT，提供个性化客户服务，生成个性化营销文案，建立企业级智能化知识库搜索引擎等。技术公司可以快速将机器人连接到不同的产品，支持知识库和常见问题解答，在不编写任何代码的前提下，就能为客户提供支持微软的办公软件帝国，眼看要成形了。谷歌埋葬了自己其实，谷歌不是没有这样的机会。据华尔街日报称，几年前，2名前谷歌工程师曾push高管向公众发布ChatGPT类似聊天机器人，但直接被毙掉了。原因很简单，不安全。可以说，谷歌高管们谨慎的态度把自家的前程给葬了。 2018年，谷歌研究工程师Daniel De Freitas开始从事一个人工智能副项目，目标是创建一个模仿人类说话方式的对话聊天机器人。谷歌人工智能研究部门的软件工程师Noam Shazeer后来加入了该项目。当时，De Freitas和Shazeer建立的聊天机器人称为「Meena」，随后便更名了，也就是现在的LaMDA。 Meena能够哲学辩论、随意谈论电视节目、还能做双关。当时，他们相信Meena可以从根本上改变人们在网上搜索的方式。他们多次尝试将聊天机器人对外公布，将聊天功能添加到Google Assistant，并向公众推出演示。不幸的是，谷歌高管表示，聊天机器人不遵守其AI安全和公平标准，推出机聊天器人的计划便陷入了僵局。高管们的反应，让De Freitas和Shazeer非常失望。因此，他们在2021年底离开谷歌创办了自己的公司，尽管谷歌CEO皮查伊亲自要求他们留下来继续从事聊天机器人的工作。他们成立的这家公司名为Character.Ai，并在此后发布了一个聊天机器人，可以扮演埃隆马斯克或任天堂的马里奥等人物。 Shazeer上个月在接受采访时表示，这在谷歌内部引起了一些轰动。但最终我们决定，作为一家初创公司，我们可能会有更多的运气推出产品。谷歌对人工智能采取小心谨慎的态度并不是什么新鲜事儿了。自2012年以来，这家公司一直在阻挠其人工智能工作。 2012年，谷歌聘请了计算机科学家Ray Kurzweil来研究其语言处理模型。大约一年后，谷歌收购了英国人工智能公司DeepMind，该公司旨在创建通用人工智能。然而，出于对大规模监控的道德担忧，学者和技术专家推迟了使用这项技术，谷歌对限制其使用人工智能的方式做出了承诺。 2018年，由于员工的强烈反对，谷歌宣布终止将其人工智能技术用于军事武器的项目。尽管谷歌Bard聊天机器人在上个月的第一次公开演示中犯下一个事实错误后，导致谷歌股价大跌。但谷歌的人工智能计划现在可能终于看到了曙光。 Alphabet董事长John Hennessy认为，谷歌的聊天机器人还没有真正为产品做好准备。CE皮查伊要求所有谷歌员工花两到四个小时的时间帮助测试产品，以便为发布做好准备。皮查伊在二月份的一份备忘录中写信给谷歌员工：我知道这一刻令人不安地兴奋，这是意料之中的。底层技术正在迅速发展，潜力巨大。我们现在能做的最重要的事情是专注于构建一个伟大的产品并负责任地开发它。 17年，谷歌提出了Transformer，为如今大语言模型的种种繁荣景象夯实了基础，然而，谷歌自己却没能把握住时代的命脉，自己制霸多年的搜索引擎和办公软件市场，现在眼看就要被微软偷家。一个太过谨慎的巨头，是怎样被锐意进取、打法创新的对手击败的？这个故事值得我们深思。参考资料： https://www.theverge.com/2023/3/9/23631912/microsoft-bing-100-million-daily-active-users-milestone https://www.gearrice.com/update/gpt-4-will-arrive-next-week-and-will-be-multimodal/ https://www.businessinsider.com/google-ai-chatbot-chatgpt-years-ago-execs-shut-down-report-2023-3 来源：新智元、DeFi之道原标题：《GPT-4下周王者登基！必应日活破亿，谷歌已被打残》来源：金色财经

金色财经2023-03-12

币圈浮竹：3.8在鹰派发言下比特币以太坊如何操作看最新行情解析

也是闻声大跌。与2月份的新闻发布会和会议记录相比，美联储主席鲍威尔的言论变得更加鹰派。鉴于鲍威尔的鹰派言论，市场对5.75%的终端利率定价并不令人意外。对SOFR期权市场的分析显示，在鲍威尔发表上述言论之前，市场已经倾向于终端利率会更高。但综合鲍威尔的讲话来看他并没有承诺3月加息50个基点。大饼虽说在鲍威尔讲话后应声下跌，但是很快又重新拉升回22000上方，说明最终市场在继续忽视鲍威尔的鹰派发言。值得注意的是，对于加密货币，鲍威尔明确表示，美联储将确保银行业在面对加密货币业务时保持足够谨慎，他支持美国政府对加密货币市场制定法律，对加密货币要进行和传统金融资产同样的监管。表达了两个观点：一是加密币应该受到监管而不是取消，二是稳定币在适度监管的条件下可以适度存在。个人认为是中性偏鸽的，至少肯定了加密币的合法性！大饼昨晚在鲍威尔的讲话后强势下跌直接跌破22100支撑，最后快速拉升回来22000上方，在22500附近还会继续反复消耗，从小时图来看后半夜再次出现回落，加上MACD放量下行，可以肯定这个动作基本就是在洗盘了，把低位多单筹码洗出去，目前来看毕价基本企稳22100上方了。日线来看大饼依然还是处在三角形收敛口中，从4小时图来看K线受到MA7日线的压制，MACD出现双重底背离，若能借助背离突破4小时下降通道，则有希望开启新的一轮上涨。日内行情预计走震荡了，日内重点关注22500的压力，下方关注21900-22100的支撑，建议22000附近轻仓多，目标看到22300-22500。22500附近轻仓空，目标22100止损各带350点，具体操作以实时策略为主。以太日线上继续收出十字星，换手率依然维持高位。4小图来看KDJ开始向上散发，短线受布林中轨压制，MCAD出现背离。总体来看目前以太还是继续围绕1560震荡，短线关注上方阻力1580-1600区域，下方关注短线支撑1540，强势支撑1510。日内操作上建议1540附近轻仓多，目标1570。1580附近轻仓空，目标1550，止损各带30点，具体操作以实时策略为主。免责声明：以上内容均为个人观点，仅供参考！不构成具体操作建议。市场行情瞬息万变，分析具有一定时效性，文章具有一定滞后性，具体操作以实时策略为主。本文由币圈浮竹独家提供，仅代表浮竹独家观点，转载请注明出处，做单合理控制好仓位，切勿重仓或满仓操作。投资理财不是一朝一夕的事，前期的亏损，不代表后期的亏损，前期的获利，不代表后期的获利。所以，亏损的朋友不要气馁，获利的朋友不要自满，让自己以平和的心态理性的投资。浮竹会给出准确的分析，合理的建议，帮助困境中的朋友解决问题，顺境中的朋友再创佳绩。加入F657080实仓可提前布局！愿我的分析，像一座灯塔，在浩如烟海的加密货币市场，为您指引航程。来源：金色财经

金色财经2023-03-08

SEA 2022Q4业绩电话会议记录分析师问答

问答环节庞维特非常感谢您给我机会，并祝贺管理团队取得了非常强劲的季度和稳健的转变。请在 Shopee 上问我两个问题。第一，您能否向我们解释导致本季度 Shopee 收益增长如此之快的主要驱动因素？你是如何做到这一点的？$Sea Ltd(SE)$ 是通过提高利率和削减成本来实现的吗？还是有意切断无利可图的GMV来达到这个目的？这是第一个问题。问题 2，展望未来，由于您已经实现了盈利的稳固转变，您计划如何在增长和盈利之间取得平衡？我们如何确信增长会恢复？您如何看待当前的竞争格局，尤其是直接来自新社交商务玩家的竞争格局？你会确保保持你的市场份额吗？在增长方面，您可以为我们提供任何色彩或软性指导吗？王艳君谢谢你，庞。就我们为 Shopee 快速转变的驱动因素而言，我认为正如我们在收益和福雷斯特早些时候所传达的信息中所分享的那样，它在各个方面都是如此。就收入而言，我们设法提高了各种收入类型的收入率和货币化，包括利润率相对较高的核心市场收入以及其他类型的收入，因为我们的卖家在平台上投入更多以实现增长和我们。在成本和费用方面，我们也减少了销售营销费用。如果你注意到，我们对 Shopee

老虎证券2023-03-08

SEA 2022Q4业绩电话会议记录高管解读财报

点击进入SEA直播回放李小冬大家好，感谢您参加今天$Sea Ltd(SE)$ 的电话会议。2022 年对我们来说又是发展的一年，鉴于宏观不确定性，我们在去年底果断地转向专注于效率和盈利能力。结果，我们开始看到底线的显着改善。第四季度，我们的净收入和调整后的 EBITDA 总额均转正。此外，我们在本季度的运营中产生了 3.2 亿美元的现金。这不是一段轻松的旅程。我们能够在如此短的时间内做出如此重大的转变，完全是因为我们 Sea 团队作为一个整体的共同努力，以及我们团队表现出的非常强大的决心和韧性。我们承担了艰难的部分，但我们相信这是取得长期成功的正确途径。随着我们继续这种转变并管理未来的可持续增长，我们采用了少做但做得更好的方法。首先，我们更加关注业务中最具潜力的领域。我们退出或缩减了非核心市场的业务，通过投资和项目关闭简化了我们的管道，并降低了非核心计划的优先级。这些措施立即带来了成本改善。更重要的是，它们使我们能够将管理、运营和财务资源集中在更好地完成核心工作上。同时，我们专注于在整个数字生态系统中为用户做得更好。在 Shoppe，我们不断优化客户服务、卖家管理和物流。在

老虎证券2023-03-08

利率真的能推动经济吗？

究助理）查看了数千次与分析师的收益电话会议记录，并标记出任何提及新资本项目的最低回报率或要求回报率的内容。　　他们发现，报价的期望利率一直很高——通常在15-20％之间，而且通常更高。它们与当前利率也没有关系。联邦基金利率从2007年年中的5.25％下降到2008年底的零，并在2015年一直保持在这一水平。但从向分析师报告的预期收益率来看，你永远猜不到这一点。2008年至2011年期间，新项目所需的回报率大幅上升（而美联储的利率已经为零），直到2015年仍高于2005年前后的水平。利率和投资支出之间同样缺乏关系，这在单个公司层面也被发现，用Gormsen和Huber的话来说，这表明“资金财务成本的波动在很大程度上与（商业）投资无关。” 　　虽然这幅图令人震惊地否定了利率和投资支出的传统观点，但它与其他有关经理人如何做出投资决策的研究是一致的。这些研究通常发现，利率的变化对资本支出的影响很小或没有影响。　　如果企业在做投资决策时不考虑利率，那他们会考虑什么呢？显而易见的答案是需求。毕竟，如果现有产能没有得到利用，低利率并不能激励企业增加产能。实际上，企业投资似乎更多地取决于需求增长，而不是资本成本。　　（最大的例外是住房。当然，需求在这里也很重要，但利率也有明确而直接的影响，这既是因为房屋的最终买家需要抵押贷款，也是因为建筑商本身比大多数企业更依赖债务融资。如果美联储设定全国发放住房许可证的总数，而不是基准利率，那么常规货币政策的效果可能看起来没有太大区别。）　　如果企业投资支出对利率不敏感，但对需求做出反应，那么其影响就不只是货币政策的传导。它有助于解释为什么增长在大多数时候如此稳定，以及为什么它会突然停止。　　只要需求在增长，企业投资支出就不会对利率或其他价格非常敏感。而这些支出反过来又维持了需求。当一个企业实施了一个资本项目，这就为其他企业创造了需求，鼓励他们也扩张。这反过来又创造了进一步的需求增长，以及更多的资本支出。这种良性循环有助于解释为什么经济繁荣可以在面对各种不利冲击的情况下继续下去——有时包括美联储试图切断这些冲击的努力。　　另一方面，一旦需求下降，投资支出下降的幅度会更大。那么良性循环就会变成恶性循环。在现有产能闲置的情况下，很难说服企业恢复资本支出。每一种抑制投资的选择虽然都是理性的，但都会造成投资看起来不是个好主意的环境。　　这种商业投资和需求之间的相互作用是约瑟夫·熊彼特商业周期理论的重要组成部分。它在约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）对大萧条（Great Depression）的分析中发挥了关键作用。它被冠以乘数-加速器模型的标签，由经济学家在第二次世界大战后的几十年里提出。（乘数是从投资到需求的纽带，而加速器是从需求增长到投资的纽带。）这些理论后来在经济学家中不再流行了。但正如戈姆森和胡伯的研究所表明的那样，它们可能比今天的模型更符合事实，后者对美联储控制的利率具有决定性的重要性。　　事实上，我们可能夸大了货币政策在商业周期中所起的作用，也夸大了货币和金融在整个商业周期中的作用。最重要的不稳定因素可能是实体经济。美联储非常担心高通胀预期可能会自我确认的危险。但对实际经济活动的预期也可能变得不稳定，从而产生更严重的后果。只要看看大流行前三次衰退之后的“失业复苏”就知道了。尽管美联储竭尽所能重新刺激经济增长，但疲弱的需求依然顽固地存在。　　在疫情后异常强劲的复苏中，美联储迄今未能破坏收入增长与资本支出之间的正反馈。尽管加息，但劳动力市场仍然比过去20年（如果不是过去50年的话）任何时候都要紧张。非住宅投资增长依然强劲。自利率开始上升以来，房屋开工率急剧下降，但建筑业就业人数没有下降，至少目前还没有。全美独立企业联合会（National Federation of Independent Business）对小企业主的调查给出了一幅截然相反的图景。大多数受访者认为，现在不是扩张的好时机，但也有很大一部分受访者表示，他们自己也计划扩张和增加招聘。据推测，在某一时刻，企业主所说和所做之间的差距将以某种方式缩小。　　如果投资对利率反应强烈，美联储就有可能精确地引导经济，在经济疲软时略微提振需求，在经济过热时为其降温。但在一个投资和需求主要相互影响的世界里，微调的空间变小了。比起一个可以调高或调低一两度的恒温器，更接近事实的说法可能是，经济只有两种设定:繁荣和萧条。　　在最近一次会议上，美联储预测明年失业率将上升一个点，然后稳定下来。当然，一切皆有可能。但在第二次世界大战以来的70年里，这种情况从未出现过。失业率每上升0.5个百分点，就会有进一步的大幅上升，通常是2个百分点或更多，然后就会出现衰退。（这种模式的一个版本被称为山姆规则。）也许这次我们会软着陆。但这是第一次。

金融界2023-03-08

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