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债市早报：资金面继续改善，债市小幅转暖
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，为6月以来最低。此前公布的10月财新中国制造业PMI回升1.1个百分点至49.2，仍处于收缩区间；但受服务业拖累，财新中国综合PMI下降0.2个百分点至48.3，为6月来最低。从分项数据来看，受疫情影响，服务业生产和需求均连续第二个月收缩，新订单指数在收缩区间轻微上扬，新出口订单指数在经历了9月的短暂扩张后，再度降至荣枯线以下，且为6月来最低，显示服务业外需走弱。　　【上清所支持国家开发银行成功发行二级资本债券】11月3日，上清所称，11月2日上海清算所支持国家开发银行成功发行500亿元二级资本债券，募集资金将用于补充国家开发银行二级资本，优化资本结构，促进业务稳健发展。本期债券是上海清算所登记托管的首单开发性金融机构资本补充债券，上海清算所金融债券资本补充债券产品谱系进一步丰富。本次发行设有双向回拨机制，同步发行10年期、15年期两个品种，发行规模分别为350亿元、150亿元，发行利率分别为2.85％、3.14％，受到市场广泛认可。　　【贵州省：鼓励国有企业申报REITs试点项目，积极盘活存量谋划增量】贵州省发改委联合贵州证监局印发了《贵州省推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点方案》。《试点方案》从建立试点工作联席会议制度、建立完善基础设施REITs试点项目库、推动基础设施建设运营模式转变、鼓励国有企业申报REITs试点项目、培育和引进基础设施REITs中介机构、鼓励各地各有关部门积极开展试点、积极盘活存量谋划增量等七个方面提出了试点建设的重点任务，将重点在供水、产业园区、大数据、旅游、交通、保障性租赁住房等领域推进试点建设。　　【河南省财政厅：要加快债券资金拨付速度，防范化解债务风险】近日，湖南省财政厅召开党组（扩大）会议，专题传达学习党的二十大精神，研究部署贯彻落实举措。会议要求，全力支持稳增长。要推动国家和省稳经济一揽子政策及接续政策效应持续发挥，巩固经济企稳基础、促进回稳向上，努力争取最好结果。要加快债券资金拨付速度，力争形成更多实物工作量。防范化解各类风险。要做好财政运行监测预警，防范化解债务风险，加强国库现金调度，尽快分解下达转移支付资金，督促指导市县加快支出进度，确保民生等领域重点支出不留缺口，确保基层“三保”不出问题。　　【广东省印发《广东省循环经济发展实施方案（2022-2025年）》】近日，广东省发改委印发《广东省循环经济发展实施方案（2022-2025年）》。《实施方案》提到，到2025年，主要资源产出率比2020年提高约20％，单位GDP能耗、二氧化碳排放、用水量完成国家下达目标任务，一般工业固体废物综合利用率超过80％，农作物秸秆综合利用率稳定在86％以上，畜禽粪污综合利用率达到80％，城市生活垃圾资源化利用比例不低于60％，建筑垃圾综合利用率达到60％，大宗固体废物年利用量达到3亿吨左右，废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等9种主要再生资源循环利用量达到5500万吨左右。　　（二）国际要闻　　【英国央行如期加息75个基点】11月3日，英国央行公布的利率决议显示，英国央行加息75个基点，将政策利率从2.25％提高至3％，符合预期。此次加息幅度刷新英国1989年来的最大纪录，利率水平升至十四年来新高。关于利率峰值，英国央行强烈驳斥了市场对未来加息规模的预期，并表示利率峰值或将“低于市场预计的水平”。如果利率遵照市场曲线，英国或将出现两年的衰退。关于通胀形势，英国央行表示，如果利率维持在当下3％的水平，2024年第四季度CPI为2.2％，2025年第四季度CPI为0.8％。若按市场利率计算（明年利率达到峰值约5.25％），2024年第四季度CPI为1.43％，2025年第四季度CPI为0.02％。英国央行预计，通胀将在今年第四季度达到11％左右的峰值，并到2025年降至零。但是仍然强调称，中期通胀风险仍偏向上行。如果通胀压力持续，或需要更多加息，甚至可能是“强有力的”。关于经济走势，英国央行表示，英国目前处于衰退当中，始于第三季度，将持续整个2023年。根据市场曲线（明年利率达到峰值约5.25％），GDP将连降8个季度直至2024年中，萎缩幅度达到2.9％，主要归咎于“能源价格走高以及金融条件大幅收紧”，表明高企的借贷成本将对家庭和企业构成冲击。　　【多名欧央行官员发表鹰派表态】11月3日，包括拉加德在内的多名欧洲央行管理委员会成员先后发布讲话。拉加德在讲话中表示，经济衰退不足以抑制通胀，目前正专心关注于物价稳定，目前通胀预期被大体锚定。欧央行官员们必须关注美联储政策的溢出效应，但欧央行不能以相同的速度前进，不能对欧洲的经济做出相同的诊断。欧洲央行管理委员会成员、拉脱维亚央行行长Martins Kazaks则警告，其预计欧元区未来几个月将出现经济萎缩。但即使欧元区可能陷入衰退，欧洲央行仍必须“大幅”提高借贷成本，以应对通胀的飙升。欧洲央行管理委员会成员、德国央行行长Joachim Nagel则强调，尽管欧央行持续政策收紧可能导致政治压力增加，但这不应导致欧洲央行停止进一步加息。欧元区目前的状况比金融危机后要好得多，即使持续加息，欧元区明年也不会出现硬着陆。在过去三次会议上，欧央行总共加息200个基点，市场预计欧央行将采取进一步的举措，在明年将其关键利率上调至3％，是上月预期水平的两倍。但目前欧元区通胀没有被抑制的迹象。欧元区10月通胀继续爆表，10月调和CPI同比上涨10.7％，再创历史新高，并且预计到2024年仍将保持在2％之上，这增加了衰退的风险。　　（三）大宗商品　　【国际原油价格小幅收跌 NYMEX天然气价格回落】 11月3日，WTI 12月原油期货收跌2.03％，报88.17美元/桶；布伦特1月原油期货收跌1.55％，报94.67美元/桶，和美油均跌离周三各自所创的10月10日以来收盘高位。NYMEX 12月美国天然气期货收跌4.6％，报5.975 6.268美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　11月3日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了70亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.0％。Wind数据显示，当日有2400亿元逆回购到期，因此当日净回笼资金2330亿元。　　（二）资金利率　　11月3日，银行间市场资金面进一步改善，主要资金利率继续下行：DR001下行39.21bps至1.332％，DR007下行10.98bps至1.601％，其他期限利率亦多数下行。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　11月3日，风险偏好回落、股市转弱，叠加资金面进一步改善，债市现券期货小幅转暖，银行间主要利率债收益率小幅下行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220019收益率下行0.75bp报2.6775％；10年期国开债活跃券220215收益率下行0.75bp报2.8650％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　11月3日，29只债券成交价格偏离幅度超10％，“21金地03”跌超10％，“20金地MTN003”“21金地04”“20龙湖05”跌超12％，“21金地MTN006”“18龙湖04”跌超13％，“18龙湖06”跌超14％，“20宝龙MTN001”“19世茂03”跌超15％，“20金地MTN002”“21龙湖01”跌超16％，“20金科03”跌超18％，“18龙湖03”跌超25％，“21金科03”跌超33％，“21龙湖05”跌超38％，“20金科地产MTN001”跌超39％，“20金地MTN004”跌超48％，“21龙湖拓展MTN001（项目收益）”跌超61％，“20金科地产MTN002”跌超66％，“20龙湖拓展MTN001B”跌超70％，“21金科04”跌超82％，“H20阳优”跌超89％，“19中金03”“20阳城02”跌超94％；“21旭辉03”涨超12％，“21金地MTN002”涨超17％，“20远洋控股PPN001”涨超18％，“21碧地02”涨超137％，“21金地MTN004”涨超139％。　　2. 信用债事件：　　绿地控股集团：标普全球评级宣布将绿地控股集团有限公司的长期发行人信用评级从“CCC-”下调至“CC”，并将该公司的担保高级无抵押票据发行评级从“CC”下调至“C”，展望负面。　　海伦堡中国：公司公告称，有关HLBCNH 03/24/23（ISIN：XS2297841962）的交换要约已届满。截至交换截至日期，2.95亿美元（占票据未偿本金额约84.4％）已根据交换要约有效交回并被接受交换。公司已经豁免了交换要约中的90％最低接受额。海伦堡中国在另一则公告中称，拟提出交换合资格持有人所持有HLBCNH 11 10/08/23（ISIN：XS2376908344）至少243,000,000美元或90％未偿还本金额的要约。　　荣盛发展：公司公告称，有关RISSUN 9.5 03/16/23、RISSUN 9.5 09/17/24的同意征求已获必要同意；将为持有人委任顾问协助探讨债务安排。　　泛海控股：公司公告称，计划出售35.64亿元资产，将于11月18日召开中票持有人会议审议议案。两笔出售资产涉及金额超净资产10％触发投资者保护条款。　　宝龙实业：公司公告称，“20宝龙MTN001”新增信用增进安排相关手续已办理，宁波宝龙华隅置业发展的股权出质登记已经完成。　　港龙中国：集团公告称，1.45亿美元13.5％优先票据交换要约获接纳，新票据将于11月10日上市。　　中远海能：公司公告称，拟向中国液化天然气运输（控股）有限公司（CLNG）增资4350万美元。　　安信信托：公司公告称，公司收到上交所对公司2022年三季报信息披露监管问询函，要求公司详细说明2022年第三季度集中确认相关手续费及佣金收入的时点和具体依据，相关收益是否满足本期收入确认条件。说明是否存在人为调节收入规避实施退市风险警示的情形。　　正邦科技：东方金诚公告，因正邦科技近日公告预重整、亏损同比增加、有息金融类债务和商票逾期等事项，东方金诚信用评级委员会决定将正邦科技主体信用等级由AA-下调至BBB，评级展望为负面，同时将“正邦转债”的信用等级由AA-下调至BBB。　　康得新：公司公告称，因公司破产重整自11月1日起股票暂停转让。　　红星美凯龙：公司公告称，“17红星02”债券原兑付日为2022年11月7日，根据“17红星02”2022年第一次债券持有人会议结果，“17红星02”《关于同意变更债券本息兑付安排及增加增信保障措施的议案》已通过债券持有人会议审议通过。。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指震荡整理】 11月3日，权益市场主要股指低开震荡，上证指数、深证成指分别收跌0.19％和0.34％，上证指数未能守住3000点，创业板指尾盘翻红，但仅微涨0.01％。申万一级行业指数跌多涨少，当日半导体板块涨势强劲，电子、国防军工等行业指数涨幅居前，涨逾1％；计算机、食品饮料、传媒、房地产等行业走势低迷，跌超1％。　　【转债市场指数震荡分化】11月3日，转债市场三大指数早盘震荡走弱，午后虽开始起底反弹，但后劲不足导致尾盘撤劲转弱，中证转债、上证转债最终收跌0.01％和0.05％，深证转债收涨0.09％。转债市场当日成交额590.51亿元，较前一交易日减少104.19亿元。转债个券涨多跌少，443只个券中246只上涨，1只持平，196只下跌。其中，新上市转债博实转债开盘触发30％临停机制，最终收涨30.10％，万顺转2、天铁转债涨超6％，永和转债、九典转债、万顺转债涨超5％，表现较佳；而天康转债、久其转债、中矿转债跌幅较为明显。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　11月3日，博实转债上市，东杰转债拟于11月4日上市；下周，金沃转债、锂科转债、芳源转债拟于11月7日上市，麦米转2拟于11月9日上市，盛泰转债拟于11月7日开启申购。　　11月3日，豪能股份可转债发行申请获证监会核准，荣晟环保、中贝通信公告可转债发行申请获得证监会受理。　　11月3日，温州宏丰公告自11月4日起将“宏丰转债”转股价格由“6.88元/股”向下修正至“5.39元/股”。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　11月3日，鲍威尔在议息会议后的鹰派讲话对市场的影响仍在发酵，各期限美债收益率普遍继续较大幅度上行：其中对货币政策敏感的两年期美债收益率继续上行10bp至4.71％，10年期美债收益率上行4bp至4.14％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　11月3日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度继续扩大6bp至57bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄1bp至4bp；5/30年期美债收益率利差扩大3bp至18bp。　　11月3日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率大幅下行13bp至2.40％。　　2. 欧债市场：　　11月3日，在欧央行官员鹰派表态推动下，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍大幅上行。其中，德国10年期国债收益率上行11bp至2.25％，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债分别上行10bp、11bp、6bp和11bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月3日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理
金融界2022-11-04
降价也没用？特斯拉10月在中国销量下滑14%，共交付71704辆
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告称，特斯拉10月份交付了71704辆中国制造的Model 3和Model Y，较9月份下降了14%。今年9月，特斯拉在中国的销量达到了83135辆，创下了特斯拉在华销量的历史新高。今年夏天，特斯拉升级了公司的上海超级工厂，将年产能提高到75万辆以上。中国乘用车协会的初步数据显示，尽管特斯拉的交付量有所下降，但包括电动汽车和混合动力车在内的中国“新能源”汽车总销量增长了87%，达到68万辆。沃伦·巴菲特支持的比亚迪公司10月份交付了217518辆汽车，在中国销量排名首位，不过这些车大多是混合动力车。特斯拉10月份交货量下降是因为特斯拉在10月份的最后一周宣布了降价，并推出了新的激励措施，如针对新买家推荐的奖励计划。目前特斯拉已经全面下调了在华产品的价格，入门级Model 3轿车价格下降了近5%，达到27.9万元人民币，入门级Model Y SUV价格下降了9%，达到31.6万元人民币。特斯拉降价之际，人们担心中国日益增长的需求可能会因经济压力而减弱。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在第三季度财报电话会议上也这么说，称“中国正在经历某种程度的衰退”，主要与房地产市场的疲软有关。到今天为止，特斯拉的竞争对手，如小鹏、蔚来和理想汽车都没有降价来配合特斯拉的举措。据报道，特斯拉还关闭了公司的上海旗舰展厅，此举被称为削减成本的措施。据路透社报道，特斯拉已将其上海展厅搬到了莱佛士城的一个更小的地点。
Sue2022-11-04
金融阶受邀出席华泰证券2023年度投资峰会并共同发布《中国量化投资季刊》
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外,本次峰会还设有固收&策略、大消费、中国制造崛起、逆全球化下科技行业投资机会、金工等多场主题论坛。峰会吸引了来自消费、大健康、房地产、金融、TMT、新经济、周期与大宗商品等领域共两百余家上市企业参与。 11月3日下午,本次峰会金工分论坛暨《中国量化投资季刊》2022秋刊发布会如期召开。发布会以“反脆弱资管产品的构建”、“Q3量化市场面面观——AI、产品、人才、研究”为两大主题,共同探讨国内资管和量化行业的发展,包括金融阶创始人何子修在内的众多量化机构专家出席本次会议并发表了精彩的主题演讲。在量化人才话题方面,何子修做了关于《量化人才的职业选择与发展建议》的演讲,结合多年量化人才寻访经验,以及当前的行业现状,从量化职业选择、量化职业生涯管理等方面给人才提供了一些实用性的建议。此外,还介绍了“沉船三问”、“金融阶五力模型”等实用的职业选择及职业生涯管理工具。在何子修先生看来,“没有完美的人,只有完美的匹配”。对于量化择业,人才们需要弄清楚“只是想要”,还是“真的需要”;不要恐惧专业或经验与量化不匹配;正视焦虑,不要慌张;最后不要被“头部”光环迷惑住,关键还是看核心团队。人才的职业发展与生涯管理,可以用一句话概括——喜欢、愿意,能够,投入时间和精力,在你所选择的那件事上持续专注。金融阶是国内首家专注量化金融领域的猎聘机构,凭借在量化投资、对冲基金、区块链、金融科技等领域人才猎聘方向的资源积累、专业理解、服务效率等多方面领先优势,已获得业内量化机构和Quant精英们的认可和青睐。来源：金色财经
金色财经2022-11-03
赌美联储转向为时尚早
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胀率还是非常低。这种观点认为这段时间，中国制造向全世界输出了通缩。在贸易战之后，中美脱钩导致美国本土通胀率提高。诚然，中国制造对一直通胀确实有效果，不过很难说这是主要因素。但是如果把美国的M2增速叠加到美国上CPI，可以发现从2021年开始美国的M2增速不断下降，这种M2增速下降对CPI的压制却很少有人说。2020年天量放水，M2增速一度超过25%，M2这么夸张的增加，即使供应链没问题，也要大幅度通胀。来源：Fred 所以，通胀真的是供应链导致的吗？或者更进一步提问，通胀的主要原因真的是供应链吗？有没有可能很大部分原因是美联储过于宽松导致的呢？只不过美联储善于甩锅，加上美媒矩阵的风口输出，最后让大家都认为通胀的主要原因就是供应链。这逻辑多少有点yy，不过如果接受这个逻辑，也就能够理解为什么鲍威尔这么鹰了。他想趁现在还能甩锅给供应链，把过多的货币通过QT的方式收回来。然后等到明年，依靠今年的高基数，明年的CPI增速也就下去了。此外，从历史情况来看，美国基准利率（Federal Funds Effective Rate）要高于CPI增速，才能够有效把通胀压下来。但是这次差距太大了，CPI增速依然远远高于基准利率。而鲍威尔又要效仿沃尔克，把基准利率加到高于CPI增速，但是经过10年QE的欧美金融市场，就像一个常年high大麻的瘾君子，你让它跑两步，马上死给你看，所以鲍威尔也就不敢把基准利率加到大于CPI增速。只能把基准利率维持一个比较高的水平，例如高于4.6%，甚至高于5%，然后等着明年CPI增速依靠高基数降下来。来源：Fred 这样就达成了基准利率高于CPI增速的情况了，鲍威尔可真是个大聪明。此前每次市场赌美联储转向，就被重新拍下去，这次也是这样。如果接受上面所说的逻辑，赌美联储转向的最佳时机应该是在明年3月份。从今年7月开始，披露的CPI指数稳定在296.5左右，假设未来几个月保持这个水平，那么等到明年3月份CPI数据披露的时候，那时候的CPI增速大概是4.5%。如果12月加息50bp，基准利率来到4.25~4.5之间，这时候就和CPI增速相当。来源：Investing.com 当然，这些都是建立在没有发生系统性风险的假设上的。在此之上，最早赌美联储转向的实际应该在明年一季度末。如果CPI过于顽固，在这两个月还略有上涨，那么还要推后到明年二季度。所以，不要心急，让子弹飞一会。 $纳指100ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$
老虎证券2022-11-03
格上每日收评—2022年11月03日
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，为6月以来最低。此前公布的10月财新中国制造业PMI回升1.1个百分点至49.2，仍处于收缩区间；但受服务业拖累，财新中国综合PMI下降0.2个百分点至48.3，为6月来最低。从分项数据来看，受疫情影响，服务业生产和需求均连续第二个月收缩，新订单指数在收缩区间轻微上扬，新出口订单指数在经历了9月的短暂扩张后，再度降至荣枯线以下，且为6月来最低，显示服务业外需走弱。 10月制造业和服务业景气度持续下降，供给和内外需悉数收缩，企业成本上涨。目前内外部形势依然复杂严峻，影响经济发展的不利因素增多，尤其是多地散发疫情对于供求两端形成明显制约，经济恢复基础尚不牢固。党的二十大报告强调，“发展是党执政兴国的第一要务”，有助于稳定市场长期预期；当前需求和就业依然承压，相应促就业、稳内需政策还需加强，正如二十大报告中提及的，“加强财政政策和货币政策协调配合，着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用。” 市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2022-11-03
银河证券首席策略分析师杨超：新时代浪潮之下5~10年的机遇
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过七国集团(G7)国家贡献率的总和;“中国制造”享誉全球，2021年中国制造业增加值占世界的28.55%，今年前三季度，我国进出口总值同比增长13.8%，其中氧化铝、飞机、汽车(包括底盘)、电热毯成为大热“单品”。在内外局势发生重大变革之下，我们应当如何寻找投资机遇? 信心比黄金更重要。时值中国指数基金诞生20周年，天弘指数基金用户突破3000万，天弘基金联合蚂蚁理财智库发布《指数基金投资者行为洞察报告》，并邀请行业专家分享投资经验、探讨市场动向，以期为投资者解答疑惑、向市场传递信心。以下为银河证券首席策略分析师杨超分享实录：新时代浪潮下科技创新意义重大今天咱们这个主题非常鲜明，直面投资困境，寻踪未来的机遇，也说出了我们各位投资人的心声。在过去的三个季度，二级市场总是跌宕起伏，总体上来说 A股的风险总体是大于机遇的。目前已经步入了四季度，在新时点，新的机遇新发展时期如何博取中长期的投资机会，这个还不能用简单的类似于投资时钟的周期论来做一个规划，因为我们国家目前还是处于高速增长的时期，新时代浪潮下如何把握未来的投资机会，关乎我们每一个机构、每一个家庭以及每一个投资人的切身利益。首先看一下我们的时代背景。最近从各类的媒体上从新闻上有一些高频词汇，比如说高质量发展，新发展格局，推进改革等等，未来我们国家将面临新的发展机遇，对科技创新、信息安全，包括高端设备制造以及精密仪器的制造，都具有里程碑式的意义，尤其是国产替代科技创新具有非常重要的意义。我们要试图解决卡脖子一些关键技术问题，并对信息技术安全提出了一个新的要求。这就是当前时代的一个背景。如果说我们放眼长线布局，是机遇和挑战并存的，比如国产替代科技，这个领域我们面临的困难非常大，但是未来它的机遇总体是大于困难的，无论是短期还是中长期，国产替代科技创新始终是一个热点的投资机会。2018年以来，国际安全事件也是频发的，全球的产业链供应链，也面临一个冲击，国际经济和科技等格局在进行深刻的调整。我们在一个数字经济的时代，国家科技自主自立自强也是具有一个战略支撑作用，这一点也是我们国产替代科技逐步提上日程的触发因素。当然科技创新不只是应用软件，从电脑硬件到手机芯片、军事，都是未来投资我们重点关注的一些方向，尤其是半导体设备国产化率目前来说比较低，进口替代的开拓增长空间也是足够大的。整个半导体产业链，关键技术的突破已经成为未来长期发展的方向了。当然从中期来看，我们未来四五年内安全问题大概率还是受关注的，比如粮食安全、信息安全、国防等等，这些领域也是推动高质量发展的一个必备的保障网。展望后市目前更看好食品饮料和光伏对于后市展望，最近我们一直在做行业抉择的布局，根据一些数据、市场的需求来进行研判。我们最近关注了下面几个行业：第一个，国产替代科技创新，当然它不是一个行业，它是一个主题，这里面有很多的新东西，包括电子计算机通信，一些高端设备制造，尤其是电子、半导体目前是卡脖子问题比较严重的一块，所以细分赛道上有无限的空间让我们想象。第二个，消费，大消费是能穿越周期的，有些个股尤其是能穿越周期，具有防御性，而且收益还不错的，比如说食品饮料、生物医药等等。 (资料来源：天弘基金《指数基金投资者行为洞察报告》，数据截至2022.8.31) 第三个，平台经济，是与消费能够捆绑到一起的，在4月29号的时候，相关会议也强调要整顿平台经济，经过这几个月平台经济的整顿工作基本上已经告一段落，后期如果消费发力，平台经济会得到一个助推。第四个，清洁能源，比如说光伏、滤电储能和风电等等。第五个，信创领域，信息安全网，这个是我们可能在明年或者是未来两三年之内都要比较关注的一些问题，当然这个地方安全问题它是一个比较宽泛的概念，有涉及到粮食安全，涉及到信息安全、信创，还涉及到国防安全，所以安全问题未来一两年可能也是一个风口。第六个，上游能源的能源品和化工，这是我们短期的一个推荐项目。目前来看全球滞胀的主要推手就是上游供应链的不畅，也导致了能源品价格的高位，现在欧美PPI目前还是高企，明年上半年美相关部门加息可能预期会偏弱之后，上游能源品和化工行情可能进一步会弱化一些，但是今年四季度可能还有一波这样的行情。当然我们目前最看好的还是食品饮料和光伏这两个板块，他们两个之间的逻辑也是不同的。食品饮料第一个逻辑结构是国内宏观经济不断的修复，给四季度消费有一个支撑。第二个，消费食品饮料目前来看还是处于估值的低位，尤其是一些细分领域，比如白酒，目前白酒跌得比较多，最近也是我们重点推荐的一个细分领域。光伏这块我们也是有两个逻辑的，第一个是从海外的视角来考虑，能源上游供应链不畅也导致了整个欧洲对能源的需求，现在有个缺口，光伏能补充一下它能源上的缺口。第二个，光伏也是顺应了国家政策的号召。中国的主题型指数基金优势突出长期投入或许会有不错收益在美国，你想跑赢标普500是很困难的，因为像美国市场当中它创造价值，或者说涨幅长期最好那些股票，它恰恰就是标普500的权重股，通过行业偏离(获取超额收益)整体的性价比并不是很高。但是我们国家现在不一样，因为我们过去10年以来，中国经济新旧动能的转换过程当中，各个行业在不同的时间段都会诞生出来一些龙头性的公司。所以经常我们提到结构化的机会，在这样的实际投资环境当中，中国的行业指数基金、主题型的指数基金，实际上要比美国市场更为发达，投资者可选择的标的会更多。 (资料来源：天弘基金《指数基金投资者行为洞察报告》，数据截至2022.8.31) 投资指数基金本身优势大家谈到非常多的优点，首先费率比较低，另外就是比较透明。字面意思的话，吸引力好像不如你告诉我哪个基金会长吸引力来得更加直接一点，但是我们把投资期限拉长的话，你会发现这两个要素是非常重要的。投资费率便宜这件事情大家不要小看，我们知道一个成熟经济体每年人均收入总值增速可能就几个点，如果你能让出一点管理费，实际上长期是非常可观的。结合A股的情况，国内指数基金的运作模式跟海外又不太一样，国内指数基金它除了费率低廉之外，它有很多其他的增厚指数基金收益的一些操作，包括很多打新的收益，或者通过转融通把一些券借出去。这部分收益实际上是归到净资产里面去的，这点跟美国市场是不一样的。所以中外指数基金整体费率结构算下来，其实中国的很多指数基金它实际费率可能甚至是负的。另外一点就是结构透明这件事情，结构透明这件事情是作为指数基金本身跟投资者之间契约关系非常好的法律的保护。如果没有合同来约束，没有公开的持仓能告诉大家我长期到底是投哪个方向的，今天我可以说是投新能源的，第二天我又投成医药行业了怎么办?且不论我投的对还是不对，但是指数基金本身作为一个工具型的产品，就没有办法很好完成客户的资产配置功能。当然，对于不同投资者，需要注意的也不一样。像在校大学生、刚毕业的大学生，可能积蓄都不太多，我们强烈推荐可以做一些小额的定投，来进行类似于强制储蓄的方式，比如说我们每个月大概投个1000到2000。我们可以把投资比作一个长跑，一般跑10公里、20公里，跑个半马、全马，也是一个阶段性的，但是投资是一生一辈子的事情，这个不能急于求成，对于投资小白推荐定投去做长期的强制性的类似于储蓄性质的投资，资产也会有一个不错的增值。 (资料来源：天弘基金《指数基金投资者行为洞察报告》，数据截至2022.8.31) 但我看了天弘基金的《洞察报告》之后，对大众投资者投资行为的问题有时候挺痛心的。我们指数基金拉长去看，特别是以3-5年整体的复合收益来讲，应该是跑赢了我们整个银行理财的收益。但是很多时候是基金赚了很多钱，但是基民实际上没有拿到多少的时代的收益。我看过《洞察报告报告》里面通过对投资者的行为分析，总结了很多投资的技巧，特别是需要克服人性的地方，需要自己去反思和把握。《指数基金投资者行为洞察报告》显示，长期持有、交叉购买、下跌敢于加仓、减少追涨杀跌、学会止盈/止损是指数基金投资的“五大法宝”。例如持有期在3-5年，平均收益率明显提升，达到了17.6%;在持有收益率低于-20%时减仓，较该收益率区间继续持有的用户，最终收益率低出了9.1个百分点;而在当日跌幅大于1%时选择加仓，相比不加仓的人，平均持有收益率提高了3.5个百分点以上。《洞察报告》基于天弘基金3000万指数基金用户，解答了用户关注的38个投资问题。更多数据结论，详情请见报告全文。
有连云2022-11-03
国军策略：11月金股组合
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，也愿意利用自身衔接三大洲的区位优势为中国制造商建设区域中心。　　08 　　煤炭：翟堃　　煤炭股业绩弹性再度打开。11月长协价格或将迎来年内首次上调，幅度约9元/吨。秦皇岛下水煤长协价2022年5月-10月始终维持719元/吨，本次为年内首次上涨，定价机制中的计算指数NCEI和CCTD年初至今也一直稳定，10月底首次上涨超20元/吨，释放积极信号，政策对煤价容忍度在提高。当前，煤炭长协较现货折价超50％，高现货价对长协将起到明显支撑，且秦皇岛下水煤长协价上限为770元/吨，仍有进一步上涨空间，下水长协煤占比高的公司将受益。　　前期调整因素均已到位。天然气价格深度调整后，冬天旺季仍将催化价格上涨；板块三季度多数公司环比下滑兑现，Q3业绩年化约6倍PE、12％股息率，依然大幅低估，且预计Q4利润将环比提升、同比增速扩大；市场其他板块反弹后，资金仍将向煤炭回流。　　潞安环能。1）煤价新高，Q4业绩可期。喷吹煤龙头，公司喷吹煤销售市场化调价，不受政策限价影响，10月以来，公司对标煤价山西长治喷吹煤上涨至2060元/吨，较Q3均价提高418元/吨，创近年来新高，Q4业绩可期。2）成本管控优秀，降本增效拉动业绩。公司今年以来吨煤成本逐级下降，测算Q1吨煤成本535元/吨，Q2-3平均吨煤成本仅为335元/吨，预计Q3较Q2吨煤成本低30％左右。成本下降一方面由于Q1进行生产部署，投入和成本结算更高，另一方面由于公司加强成本管控。预计Q4和明年成本相对稳定可控。3）集团资产仍有注入空间，分红有待提升。潞安集团中除去股权尚未划转的代管的华阳集团的2000万吨矿外，还有2000万吨老潞安集团煤矿，有望注入到上市公司；公司近年来分红率稳定在30％左右，低于行业平均，截至2022Q3，公司报表货币资金331.5亿元，在手资金充足且未来无较大资本开支，分红率有望提升。　　09 　　医药：张拓　　当前阶段，我们最推荐迈瑞医疗。首先医疗设备是最近以来警惕度非常高的赛道，政策利好不断，包括医疗新基建以及贴息贷款都是支撑医疗设备公司未来两到三年业绩稳定增长的促进因素。具体来看，新建医院在 2020 -2022 年都是高峰，从竣工角度来看基本会延迟 1 到 2 年时间。这些医院竣工之后会带来大批量设备采购，能够带来医疗设备行业增速提升。其次我们认为如果说医疗基建是医疗设备的需求端，最近关注度比较高的贴息贷款相当于资金的供给端，增强了相关标的公司业绩的确定性。　　当前阶段，迈瑞医疗从今年到明后两年收入利润双 20 的增速非常稳健。现在也是医疗设备当中比较具有性价比的标的。预计明年也是 20 的增速，120 亿元的利润，如果给到 35 到 40 倍的估值，它的市值区间将达到 4200亿元到 4800 亿元。　　首先，迈瑞医疗三季度表现稳健。分地区来看，国内收入增速相对于上半年进一步提升。主要是由于新基建的拉动明显。根据公司的电话会议，我们发现它前三季度跟新基建相关的收入已经完成了 50 亿左右的收入水平，在手商机还有二百多亿。而新基建在未来两年还将处于高位运行状态。另一方面跟贴息贷款相关的迈瑞相关产品，也能达到二百亿左右，增加了未来两到三年收入的确定性。　　其次，国内三季度相比二季度疫情有一定缓解，对于它部分产线的增速有所提升。比如IVD试剂的消耗量进一步提升。海外综合来看也有非常稳健的增长，增速快的是北美与发展中国家。北美地区从疫情以来，公司进入到了比较多的IDN医联体地区。在这些医联体里，公司签了很多长期订单，并且体量会逐步增加，能够看到今年前三季对北美的增速表现亮眼。发展中国家方面，渗透率处于非常低的水平，并且对于性价比高的医疗设备的需求持续增加。迈瑞医疗能够适应发展中国家需求，因此海外同样可以保持稳健增长。　　最后分产线来看，监护线在国内依然受益，新基建三季度的增速也较快。体外诊断方面，我们发现公司的高端产品装机量正在不断提升，对于收入的贡献也是在不断提升的。医学影像方面如高端超声 R 系列，它的占比也在逐步提升，单个售价也会更高一些，所以对于收入增速的贡献也会更加明显。除了这三个常规业务，还有四大种子业务，包括微创外科、AED、骨科、动物医疗也有非常高的增速。从今年前三季度来看，国内国外都保持了较好的增长。在多平台多产线的带动下，我们认为像迈瑞医疗的未来成长空间非常广阔，因此我们维持增持评级。　　10 　　农业：沈嘉妍　　目前四季度整个种业的关注度在持续提升。用种业的一句话概括就是，拥抱振兴，享受景气。拥抱振兴我们分内力外力两个角度展开。从外力角度，我们目前能感受到百年未有之大变局，需要种业振兴。一方面我们国家目前高度重视粮食安全的问题，因为目前我国耕地还存在18 亿亩耕地量质不足，部分农产品高度依赖进口等问题。另外一方面，目前整个外部的不确定性在逐步加大，包括大国博弈，疫情扰动等等使粮食供给存在阶段性问题。粮食的保障需要藏粮于地、藏粮于技，需要种业挺身而出。　　从内力角度来看，我们也分了技术和政策两个维度，保障我们推动种业振兴。从政策角度看， 2021年是我们整个种业政策的元年，整个种子板块分了13 个转折点，从2000年市场化，到2012年成立这个种业局。第三次转折点就是2021 年以种业振兴方案为代表的一系列重磅政策，包括品种审定的新修订，种子法等等，使得传统种业格局能够高度改善。　　技术角度方面，以转基因为代表的生物育种技术目前已经到位的非常充分，包括去年 11 月份转基因的品种审定政策，今年 6 月份出台了这个转基因玉米，大豆的标准的执行。所以目前关于转基因政策，该出的政策都出来了，我们在等年底转基因的品种权能够去授予。这样的话我们最快在今年的四季度能够去生产销售转基因的种子，能够形成一定销售收入。　　从转基因的角度看，一方面它能够使整个行业蛋糕做大。因为转基因的能够使粮食单产产量提高 10％到15％。另外一个维度能够使人工成本大量下降。因为目前我国农产品种植人工成本占到 60％到70％的大头。所以形成转基因种子能够使种子提价，使得整个行业的天花板上移。另外一个维度，目前整个种业行业处于散乱小的行业现状，转基因的技术变革，在刚开始的这两年可以使得行业龙头能利用新技术提高市占率，反作用于整个行业格局改善。所以从政策端，技术端都有助于整个种业板块重塑格局。　　具体标的方面，我们主要推荐大北农，公司在转基因领域先发优势明显，覆盖大豆和玉米、国内和海外双线业务，拥有3个转基因玉米和1个转基因大豆生物安全证书，目前转基因品种审定及标准已经发布，2022年底转基因玉米种子有望实现商业化销售，公司依托性状优势有望充分受益，同时公司通过向市场推广授权和并购产业链优质公司，大种业战略布局逐步完善。　　估值角度来看，因为目前大北农的主业还是饲料和生猪业务。明年公司生猪出栏量在 600万到 700 万头，饲料每年保持着 8 到 10 亿元的利润。加上主业业务基本上有300 亿的市值。关于种业能够给公司带来多少增量，我们按照悲观和乐观的假设， 5 到 10 块钱的性状费用去测算，将带来的估值增量是在 158 到 529亿。从中枢角度来看，对于目前的市值能有一个50％的空间。　　感谢各位领导的参与，祝您生活愉快。
金融界2022-11-02
刚刚，重启供销社？资金爆炒，多股连续涨停！专家：误读！
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。　　在“2011中国企业500强、中国制造业企业500强及中国服务业企业500强”名单中，中国供销集团以960多亿元的营业收入名列中国企业500强第83位，在中国服务业500强企业排名中名列第31位。　　供销社系统颇为庞大，从全国到地方有中华全国供销合作总社、省级供销合作社、地市级供销合作社、县级供销合作社等。2021年，供销社全系统实现销售总额6.26万亿元，同比增长18.9％。6.26万亿元的销售总额包括农产品、日用品等销售、物流业营业额等。　　这一体量是2021年全国全年社会消费品零售总额44.08万亿元的7％，约是北京市社会消费品零售总额1.49万亿元的4.2倍。同时，6.26万亿元已超过京东与拼多多全年GMV之合。　　　　湖北省供销合作总社近日公布的“基层社恢复重建工程”阶段性成果数据也引起广泛关注。　　据湖北日报报道，目前，湖北基层社社员达到45.2万人，其中，农民社员人数5年增长5倍多，由2016年5.15万人增至2021年33.3万人。基层社即供销合作社在县以下直接面向农民的综合性经营服务组织。此前，宁夏也有报道称，其乡镇基层供销社覆盖率由2017年的56％上升到92.7％，预计今年底覆盖率将达95％以上。今年1月，重庆则有报道指出，全市农村综合服务社增至6120个，行政村覆盖率达76％。　　供销社已在中国走过百年路程　　事实上，“供销社重出江湖”“重启供销社”是一种误读。供销社一直是中国商品流通体系中的一股重要力量，从未消亡，那就更谈不上重启。　　1922年9月，安源路矿工人俱乐部组建了第一个消费合作社——安源路矿工人消费合作社。到今天为止，供销合作社这种特殊的业态已在中国走过了百年路程。　　新中国成立初期，建立了全国性供销合作社组织体系。此后在曲折中快速发展，又逐渐沉寂，直到1982年，在机构改革中，全国供销合作总社第三次与商业部合并，但保留了全国供销合作总社的牌子，设立了中华全国供销合作总社理事会，保留了省以下供销合作社的独立组织系统。　　20世纪90年代开始，供销社合作社开始了市场化艰难转型。1995年中华全国供销合作总社恢复成立，推行以市场化为特征、扭亏增盈为目标的改革。1999年，中华全国供销合作总社甚至提出口号——“供销合作社不消灭亏损，亏损就消灭供销合作社”。　　1995年、1999年、2009年、2015年以中共中央、国务院的名义先后发布了深化和加快供销合作社改革的文件，并在2002年实行“四项改造”，2006年实施“新网工程”，2018年部署专项改革试点。　　2013年，中央一号文件明确提出支持供销合作社开展农产品流通，充分发挥供销合作社在农业社会化服务中的重要作用，为供销合作社的改革发展和转型升级带来契机。此后，供销合作社多次被写入中央一号文件和《政府工作报告》，涉及深化供销合作社综合改革等方面。　　2018年，中央一号文件提出全面深化供销合作社综合改革，支持供销、邮政及各类企业把服务网点延伸到乡村，健全农产品产销稳定衔接机制。　　2021年，再次明确提出深化供销合作社综合改革，开展生产、供销、信用“三位一体”综合合作试点，健全服务农民生产生活综合平台，并自当年7月开始，在东北、华北、华东、中南、西北、西南选择若干个省（自治区、直辖市）作为省级试点单位开展为期两年的试点工作。　　把供销社和计划经济联系起来是一种误解　　对于将现在的供销社和计划经济联系起来，这其实是一种误解。专家指出当前的供销社没有过去那么强的行政属性，已成为了公司制，重建供销社释放的信号更多是要放弃过去那种垄断模式，供销社更可能积极成为市场主体的一员，以竞争推进市场秩序合理、抑制不公平现象。　　
金融界2022-11-02
全球经济衰退与供应链调整中，中国出口难坚挺
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增速锐减和老龄化问题带来的劳动力不足是中国制造未来的隐患。此外，中国劳动力成本自2012年以来逐步提高，2021年中国人均收入与越南、印度的差值达到8130和11950，人口红利逐步消失。东盟的税收和外资优惠政策也是吸引外资和出口订单向其转移的重要原因。例如，泰国规定只需达到40％出口占比既可享受免除一年所有生产相关进口原料和设备的关税和增值税；越南规定所有外资企业为增加公司固定资产所进口的器械，材料都免缴进口税；印尼对于1亿美元以下的投资案，审核时间将在10天内完成；缅甸、印尼完全开放所有行业外资占股比。尽管面临挑战，中国依然是有机会的。国际贸易都是双边的，大部分经济体都是以中国为贸易纽带。中国对东盟的出口增速今年5月以来快速提升，9月份出口同比增速维持在29.49％的高位。　　　　疫情导致的供应链中断难以修复，出于保证供应链安全的部分考虑，发达国家开始进行制造业供应链本土化。以美国9月签署通过的《通货膨胀削减法案》为例，根据该法案，未来10年政府将投入3690亿美元用于能源安全和气候变化计划，其中，在新能源车税收抵免方面的限制条款旨在加强供应链的本土化。限制条款包括：　　1）车辆必须在北美组装，否则无法获取补贴；　　2）关键矿物必须有一定比例在北美自由贸易协定国家开采或加工、或需要在北美回收；　　3）要求电池组件（含正负极、电解液等材料）需要有一定比例在北美制造，即要求制造的本土化，至少包括电池和正极环节；　　4）受政府拥有、控制或受其管辖或指示的企业，无法获取补贴，目前还没有相关认定的细节标准，但这一点可能会成为美国限制中国锂电产业链配套车型获取补贴的手段。　　此外根据法案，本土的太阳能制造业可以获得税收抵免，被认为是美国“建立太阳能制造基地的最佳机遇”。尽管发达国家有意向如此，但高科技产品，例如医疗器械、光学无线电传输等，及其中间品的生产，不可能真正完全集中于某几个国家或地区，区域之内更多的是合作，而非竞争。　　中国出口的转移在短期内整体可控，因为在劳动力数量、劳动力质量、土地和运输成本等方面，中国的优势地位仍然无法被撼动。中国制造和对外贸易是有韧性的，找寻新的订单，保持贸易活动，将产能盘活，是风险中的机遇。外企虽然情绪低，不确定性多，但不大可能大量离开，因为中国市场大，劳动力多且低价。当然，这也是对政策的考验。但中长期来看，中国未来劳动力不足，生产优势逐步消失，中国出口存在着巨大的被替代风险。　　注：以上内容不作为任何投资或建议，仅供参考。
金融界2022-11-02
航运：集装箱运价下跌背后逻辑浅析
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3：跨太平洋贸易能力　　　　图4：中国制造业PMI 　　　　数据来源：iFinD， Alphaliner，中粮期货研究院　　二　　堵港缓解，运力宽松　　首先来看远东-美西线的班轮准班率，在经历了整个2021年的低位徘徊后，班轮的准班率终于在今年有了起色，无论是整体航线的到离港、收发货服务的准班率还是具体到达洛杉矶、长滩两个港口的准班率均有了明显的环比回升：增幅基本都在20％左右的水平。根据Refinitiv的数据，在San Pedro Bay停靠的船舶在10月已经降到个位数左右的水平，环比年初1月份60左右的船舶数量下降了83.3％左右。另一方面，可以看到从2021年12月至今洛杉矶和长滩港内重箱的等待时间从高峰开始回落：2021年11月平均等待时间为8.37天，2022年8月的平均等待时间已降低到5.06天，降幅为39.5％。9月的洛杉矶港20英尺集装箱的可用集装箱指数（Container Availability Index， CAx）下降到0.76，虽然依旧大于0.5的进出平衡水平，但是同比去年的0.89下降了14.6％，一定程度上说明了缺箱困境的好转。　　接着让我们来看全球运力：根据Alphaliner的数据，截至2022年10月9日，全球总集装箱运力为2619.4万TEU，同比去年同一时期增加了4.0％，整体处在稳定上升趋势之中，整体增长速度和去年基本一致；2022年10月总运力与2021年同期基本持平，在170万TEU左右的水平，比2019年同期高出了将近30万TEU（21.4％），而10月的总货量同比19年仅增长了8％左右，运力相对充足。　　图5：远东-美西线班轮准班率　　　　数据来源：Port of Los Angeles， Port of Long Beach，中粮期货研究院
金融界2022-11-02

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