赌美联储转向为时尚早lg...

昨晚又是一次全市场关注的美联储FOMC议息会议，在会议期间美股先涨会跌，标普500指数最后收跌2.5%。

来源：MarketWatch

先简单说说美联储的说法，首先宣布11月加息75bp，并且重申2%的通胀目标，这两点都已经被市场预期。接下来的话让市场出现大幅波动，先是说对未来两次会议削减加息幅度持开放态度，那么就是加息放缓？那就是放鸽了？股市开始上涨，标普500指数上涨1%。然后在接下来的问答中，鲍威尔明确表明，“想着暂停加息为时过早”。这就很微妙了，先说对削减加息幅度持开放态度，然后说暂停加息为时过早，连起来理解可能就是“美联储确实可能削减加息幅度，但是可以一直加息。”

所以，市场开始由涨转跌，从+1%下跌到-2.5%。

一个会议开下来，鲍威尔既放了鸽又放了鹰，比量子力学更加量子力学。在量子力学中，当你不观察粒子的时候，粒子处于叠加态，只有观察粒子的时候，才会坍缩到确定的状态。但是无论你观察不观察鲍威尔，他都是叠加态，又鸽又鹰。

那应该怎么理解这次FOMC会议呢？

对于目前美联储的货币政策，我们认为理解鲍威尔的意图是更加重要的。对于鲍威尔的目标，也是非常明确的，就是要压低通胀，把通胀率拉回到2%的水平。不过我们认为这是他的目标，而不是意图，我们认为他的意图是为弥补自己过量宽松的过错。

这就要说到这次美国为什么通胀的原因了，自从俄乌冲突开始之后，大家都把通胀归咎于供应链不通畅。但其实早在2021年5月份，美国CPI就开始飙高了，达到了4.2%，当时已经是近十年来最高的水平。

来源：Investing.com

如果你还有印象，去年有一段时间市场在争论当时的通胀是不是暂时性通胀，鲍威尔坚持说是暂时性通胀。再看和海运高度相关的波罗的海干散货指数（BDI），21年10月份达到峰值，随后一路下降，目前已经回到了2020年底的水平。但是现在的CPI增速超过8%，而2020年底CPI增速不到2%。

来源：Tradingview

不过还有一种很流行的观点，就是2010年到2015年间，美联储一直保持接近0%的低利率水平，但是通胀率还是非常低。这种观点认为这段时间，中国制造向全世界输出了通缩。在贸易战之后，中美脱钩导致美国本土通胀率提高。诚然，中国制造对一直通胀确实有效果，不过很难说这是主要因素。

但是如果把美国的M2增速叠加到美国上CPI，可以发现从2021年开始美国的M2增速不断下降，这种M2增速下降对CPI的压制却很少有人说。2020年天量放水，M2增速一度超过25%，M2这么夸张的增加，即使供应链没问题，也要大幅度通胀。

来源：Fred

所以，通胀真的是供应链导致的吗？或者更进一步提问，通胀的主要原因真的是供应链吗？有没有可能很大部分原因是美联储过于宽松导致的呢？只不过美联储善于甩锅，加上美媒矩阵的风口输出，最后让大家都认为通胀的主要原因就是供应链。

这逻辑多少有点yy，不过如果接受这个逻辑，也就能够理解为什么鲍威尔这么鹰了。他想趁现在还能甩锅给供应链，把过多的货币通过QT的方式收回来。然后等到明年，依靠今年的高基数，明年的CPI增速也就下去了。

此外，从历史情况来看，美国基准利率（Federal Funds Effective Rate）要高于CPI增速，才能够有效把通胀压下来。但是这次差距太大了，CPI增速依然远远高于基准利率。而鲍威尔又要效仿沃尔克，把基准利率加到高于CPI增速，但是经过10年QE的欧美金融市场，就像一个常年high大麻的瘾君子，你让它跑两步，马上死给你看，所以鲍威尔也就不敢把基准利率加到大于CPI增速。只能把基准利率维持一个比较高的水平，例如高于4.6%，甚至高于5%，然后等着明年CPI增速依靠高基数降下来。

来源：Fred

这样就达成了基准利率高于CPI增速的情况了，鲍威尔可真是个大聪明。

此前每次市场赌美联储转向，就被重新拍下去，这次也是这样。如果接受上面所说的逻辑，赌美联储转向的最佳时机应该是在明年3月份。从今年7月开始，披露的CPI指数稳定在296.5左右，假设未来几个月保持这个水平，那么等到明年3月份CPI数据披露的时候，那时候的CPI增速大概是4.5%。如果12月加息50bp，基准利率来到4.25~4.5之间，这时候就和CPI增速相当。

来源：Investing.com

当然，这些都是建立在没有发生系统性风险的假设上的。在此之上，最早赌美联储转向的实际应该在明年一季度末。如果CPI过于顽固，在这两个月还略有上涨，那么还要推后到明年二季度。

所以，不要心急，让子弹飞一会。

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