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国瓷材料：5月11日接受机构调研，Comgest Far East Limited、东吴证券等多家机构参与

泰证券孙颖王鹏、中信建投证券王定润、中信证券赵芳芳孙臣兴、德邦证券孙范彦卿、中银国际证券范琦岩、重湖基金徐石泉、紫金财产保险孙大鹏、东方证券万里扬参与。具体内容如下：问：公司如何看待十年营收突破百亿的战略目标？公司的实现路径是什么？答：营业收入破百亿的战略目标是公司2015年基于当时的经济环境和市场环境提出的，目前宏观经济等环境已经发生深刻变化，但是我们通过具体的平台布局和产业链延伸已经可以看到这个目标是可实现的，从时间推算上来看，2025年实现这个战略目标是有很大挑战的，往后推迟2-3年还是有较大机会实现。对比收入达成战略目标，公司基于当下的外部环境目前更关注维持产品的高毛利，相信简单通过同质化的竞争扩大收入体量股东和投资者也不会满意，公司必须保持高质量发展，高质量完成战略目标。问：公司如何保持竞争优势？答：公司保持竞争优势，主要集中体现在两方面第一是差异化竞争，第二是以技术为驱动推动价值持续提升。国瓷未来会更加的开放，基于研发平台和中试平台强化人才合作。问：内生式增长和外延式并购是怎样的关系？并购是否会超出我们的能力范围？公司如何完成并购融合？答：公司的并购逻辑是围绕我们上下游相关联的领域，不断拓宽能力边界，从而提升公司的核心能力，并购标的往往与公司具有一定的协同效应。并购融合涉及管理赋能、技术赋能，其实往往人的融合和文化的融合才是根本。公司创始团队和管理团队始终都保持了开放的心态，开放的文化环境保障了公司各项运营管理机制包括CBS业务系统、信息化建设等落地，公司认为在国瓷这个平台上能吸引更多的人才是更重要的。问：赛创处在非常好的战略发展阶段，请赛创团队如何平衡业绩对赌与高发展之间的关系？答：并购完成后赛创减轻了部分职能管理和经营发展压力，内部构建了积极融合的氛围。另外有了国瓷的赋能和背书，赛创在新业务和客户开拓方面将更加顺利。赛创团队对于业绩对赌没有感到压力，更多的是聚焦2-3年后的产品升级和技术迭代。赛创现阶段的任务一方面是将基础业务做好，保障业绩持续释放，另一方面也为下一阶段的发展招兵买马，为高质量发展构建更加坚实的基础。问：爱尔创产品线的扩充是怎样的节奏，是否会采用代理的方式？答：公司产品线扩充是以公司战略为导向，公司目前以自研为主线，但医疗器械行业自研的周期往往需要4-5年的时间，因为补充产品线的时间较长，公司也采取了其他方式，例如投资了韩国Spident公司并取得了其临床类产品中国区的总代理。一方面可以以代理产品筹建团队，另一方面帮助被投资公司在中国市场快速成长。爱尔创目前已经完成了组织架构的调整，成立了临床事业部和技工修复事业部，目前今年一季度已经开始取得临床类的产品的注册证，各产品管线的注册证也将根据公司的战略部署陆续申请并取得。问：公司催化板块蜂窝陶瓷、铈锆分子筛产品方面分别有哪些进展？答：去年12月非道路最新标准开始实施，公司对玉柴、潍柴、云内等客户的产品开始批量供应。柴油机方面，不论轻卡还是重卡，公司在潍柴、玉柴、解放等客户端也都开始放量，特别是公司碳化硅产品处于供不应求的状态。天然气车方面，公司与潍柴、重汽、一汽也都保持的密切合作。乘用车方面，公司已经突破了广汽和吉利，今年还有一些燃油车和新能源混动车的客户也在积极推进产品供应。铈锆产品方面，公司在国内以国产替代为主，通过大客户的拉动也在快速成长，国际头部客户的进一步深度合作也在积极接洽中，包括欧七方面的认证。公司目前正在积极筹备新产能。分子筛业务目前国外客户表示也将尽快启动产品验证，公司产业技术研究院正在密切配合。问：公司如何进行研发管理？公司未来发力的方向有哪些？答：研发管理在任何一家公司都是非常难的课题，公司认为研发管理的本质是激发创造力，与研发人员保持开放性的交流是非常重要的。国瓷的研发体系注重能力的搭建，让部门承载能力，研发以项目组为主，项目组对应的是结果。公司重点的方向一是精密陶瓷、二是新能源材料、三是生物医疗材料，公司会基于新材料的优势与下游应用的需求紧密结合在这三个领域培育新的增长动能，甚至会跨越无机材料到复合材料和有机材料，来为客户提供系统性的解决方案。问：公司如何管理业务板块？公司换届对管理是否有影响？答：具体管理抓手方面，主要基于两大方面，一是基于CBS业务管理系统，二是信息化建设。公司管理层变化方面，公司创始团队主要是在董事会层面继续参与公司发展，更加聚焦于公司的战略规划、资源整合、重大管理事项的决策和协调等问题，日常具体经营管理是以新的管理层为主。国瓷材料（300285）主营业务：从事各类高端功能陶瓷新材料的研发、生产和销售。国瓷材料2023一季报显示，公司主营收入7.86亿元，同比下降6.09%；归母净利润1.23亿元，同比下降40.68%；扣非净利润1.01亿元，同比下降46.28%；负债率19.22%，投资收益-88.76万元，财务费用1085.69万元，毛利率37.3%。该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为36.96。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流出1953.3万，融资余额减少；融券净流出1352.67万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国瓷材料（300285）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-05-15

大金融"沸腾"！中国人寿涨超9％光大证券触及涨停，金融类ETF、证券类ETF涨幅领先

段新高，中国太保、中国平安、华林证券、中信证券、邮储银行、重庆银行等跟涨。行业ETF方面，金融类ETF、证券类ETF涨幅领先。　　消息面上，由上海证券交易所主办、工商银行承办的“沪市金融业专题座谈会”将在本周三召开。此次会议讨论的重要内容为“在服务中国式现代化中促进金融业估值提升和高质量发展”。参会机构包括银行、保险、基金和券商人士。　　券商ETF（512000）基金经理丰晨分析，券商板块从去年的低基数中走出，经济复苏叠加宏观流动性呵护，年初我们提出券商板块“三低一高一好”（低估值、机构低配、低基数、高弹性、业绩好转）的投资逻辑。4月底以来，券商板块出现明显异动，券商基本面拐点确认叠加资本市场景气度向上，是为券商起舞奠定坚实基础。如果说一季度券商业绩的靓丽表现主要还是去年低基数下，投资业务的同比高增，那么在AI等主题引领市场热度，翻倍股票及翻倍基的频出提升了市场整体财富效应，二季度基金发行质量和爆款基出现则直接催化券商财富管理主题的热度。　　另外，截至一季度末公募主动权益基金在券商板块的配置比例仅为0.57％，为2018年以来最低配置位置。极低的配置比例，叠加中特估主题引发的金融股重配置，引发了券商板块估值的均值恢复。一旦有资金进入，对于券商股上行会形成极强的推动力。　　再信达证券统计，5 月以来累计净流入额约 91.54亿元，流入行业又以大金融、电新链等为主。　　英大证券首席经济学家李大霄认为，金融股是“中特估”理论的最佳实践。金融股具备低估值的基础，又具备稳健的特征，因而金融股的大涨是价值回归的体现。　　市场分析人士指出，随着一季报陆续落地，上市银行基本面有望企稳回升，在“中特估”催化下，具有低估值、高股息特征的银行板块有望迎来重估机会。　　短期来看，上市银行一季度业绩滞后周期回落，但资产质量继续改善，一季度会是银行业绩底，后续利润增速向上。交易面上，保险负债逐步改善，资产端前期长久期资产到期后欠配，趋势向好且股息高的银行成为填缺口的优质资产。　　中期来看，复苏仍在趋势中，终端贷款利率已经看到企稳回升迹象，随着需求继续恢复，信贷额度有限，经济和资本市场活力进一步恢复，银行利息和中收都将进入回升通道。另外，随着新房销售推进，时间会站在地产企业这一边，前期地产领域的不良回收率可能会超预期。　　而从市场角度来看，目前大金融板块虽然短期弹性不如传媒、游戏等热门方向，但在经历了近期的频繁异动上涨后，整体已进入易涨难跌的中期多头趋势，后续大概率仍有进一步向上冲高的动能。

金融界2023-05-15

一周IPO观察：普乐师、绿竹生物港股上市，宏信建发、易点云招股

交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。中信证券独家保荐。公司作为2022年中国最大的医学影像专科医疗集团，根据弗若斯特沙利文的数据，按医学影像中心网点数目、设备数目、执业影像医生数目、日均检查量及患者支付的费用计，一脉阳光医学影像在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一，也亦是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供全面影像服务及价值的医学影像平台营运商及管理者。截至2022年12月31日，公司在中国设立及管理由86个影像中心组成的网络，覆盖16个省、自治区及直辖市从一二线城市辐射至54个县级行政区。公司业务主要有来源：(i)影像中心业务；(ii)影像赋能解决方案；及(iii)一脉云服务。业绩方面，公司在2020年、2021年和2022年三个财政年度营收分别为5.01亿、5.92亿和7.84亿元，同期净亏损分别为1.20亿、3.82亿和1.51亿元，同期经调整净亏损分别为0.38亿、0.71亿和0.05亿元。一脉阳光医学影像三、易点云过讯招股国内唯一在租IT设备进入百万级别的办公IT综合解决方案供应商易点云通过港交所聆讯，并于5月15日开启招股，公司每股发售价介乎10-12港元，每手500股，最多募资6.96亿港元。同时此次IPO引入7名基石投资者，合共认购约11.02亿港元的发售股份。中金公司为独家保荐人。公司针对的是国内5000人以下的中小企业，解决他们的办公IT需求，提升办公IT运维效率，加快中小企业数字化转型升级，同时助力降本增效。为中小企业提供一站式的办公IT综合解决方案，帮助客户避免接洽多方供应商而产生的隐形成本，显著提高办公效率。其业务模式分为客户生命周期和设备生命周期。前者围绕提高用户体验，涵盖与向客户交付办公IT综合解决方案有关的整个流程，后者围绕提高服务效率，涵盖设备采购、调度及使用至再制造及处置，两者相互配合，形成以客户为中心的良性循环。业绩方面，2020年-2022年，公司营收从8.1亿元增长至13.7亿元，三年毛利率分别为41.4%、47.7%、45.7%，同期经调整净利润9348.1万元升至1.4亿元。从公有云到办公云，易点云如何重新定义中国办公IT？ - OFweek云计算网美股IPO观察当周新股上市：无下周上市： MDNA Life Sciences（$MLDS） ParaZero Technologies（$PRZO） CaliberCos($CWD) 其他旅游及休闲预订平台Klook客路，据报计划明年赴美国IPO上市，预期募资约3至4亿美元一、奧利集团控股递表奧利集团是一家控股公司，总部设在香港，自2014年开始经营，通过公司的全资子公司奥利企业服务有限公司在香港开展业务，为中小企业提供会计和企业咨询服务。公司发行价4-6美元，总募资500-750万，总市值8180-1.23亿美元，预计5月16日上市。公司的服务包括财务报告、企业咨询、预审计和上市咨询、公司秘书服务、税务申报服务和内部控制咨询。公司专注于为中小企业提供“一站式解决方案”，包括财务咨询、公司服务、会计和银行咨询服务。公司根据许多因素为每个客户设计不同的增长策略，包括我们对客户的财务和运营状况、市场条件以及客户的业务和融资需求的评估。截至2021年3月31日，公司保留了341个客户合约，所有客户都位于中国香港和中国大陆。公司的目标是成为一家拥有遍布亚洲和美国的客户和办事处的国际咨询公司。业绩方面，2021-2022财年(截至3月31日)，公司营收分别为1262万港元、1744万港元(约223万美元)，同期的净利润分别为761万港元、1022万港元(约130万美元) SPAC方面 B2B内容市场CAAS公司Allrites Holdings Pte. Ltd. 计划通过与 Aura FAT Projects Acquisition Corp 的业务合并；氢能公司RMG Acquisition Corporation III (RMGC) 将与西班牙 H2B2 Electrolysis Technologies 合并；精密光学制造商 Syntec Optics, Inc 以 3.16 亿美元的价格与OmniLit Acquisition Corp. 合并；越南电动汽车制造商VinFast与Black Spade Acquisition Co的业务合并

老虎证券2023-05-15

欧洲巨头三大旗舰基金同时大手笔加仓“宁王”，宁德时代涨超2%，电池50ETF（159796）大涨超3%，新能源拐点将至？

电池及上下游公司，估值处于历史低位。中信证券认为，预计二季度随着碳酸锂价格趋稳，新能源汽车需求有望回升。此外，储能有望延续高增长，随着中国电动化供应链快速发展，全球新能源汽车及储能有望延续高增长！值得重点关注的是，电池50ETF（159796）近期持续获得资金净流入。截至5月12日，最近20个交易日有16日实现资金净流入，最近60个交易日有43日获得资金净申购，合计吸金超4.13亿元。目前，电池50ETF（159796）的规模已超11亿元，显示资金偏好持续布局高增长、低估值动力电池+储能板块。从基本面来看，动力电池+储能板块今年一季报表现高靓，中证电池主题指数前十大权重股表现更优！目前中证电池主题指数成份股一季报已经悉数披露，从整体口径统计，50家公司整体归母净利润222.4亿元，同比增长44%，整体业绩呈现高成长性，表现优异。从Q1归母净利润的角度来看，固德威同比高增近35倍领跑，第一大权重股宁德时代同比增长超5倍次之，派能科技、德业股份同比增长超3倍紧随其后，前十大权重股阳光电源同比高增266%，科士达同比增长268%~397%，均胜电子同比大增227%，前十大权重股国轩高科同比增长135%，杭可科技同比大增125%，前十大权重股亿纬锂能同比增长119%，鹏辉能源同比增长均超100%，锦浪科技同比大增97%，先导智能和赢合科技同比增长均超60%，科华数据、中国宝安、科达利和天能股份同比增长均超40%，中伟股份和前十大权重股三花智控同比增长均超30%！从估值层面来看，截至5月9日，电池50ETF（159796）跟踪的中证电池指数最新市盈率（PE-TTM）仅25.19倍，估值分位数为1.48%，即低于上市以来98.5%以上的时间。数据来源：Wind，统计区间2014.12.31-2023.5.9 电池50ETF（159796）跟踪中证电池指数，覆盖动力和储能电池两大黄金赛道。无证券账户可布局场外联接基金（A类：012862；C类：012863）。值得重点关注的是，电池50ETF（159796）的管理费率为0.15%，托管费率0.05%，较市场主流费率——“管理费率为0.5%，托管费率0.1%”便宜三分之二，省到就是赚到！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。电池50ETF及联接基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证电池主题指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-15

没有“降息”，央行超额平价续作MLF

BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

金融界2023-05-15

A股头条：又要下手？英媒曝美欧计划采取联合行动针对中国！“中特估”回归？年内首只比例配售基金也来了

出的资金已经回到了市场之中。　　4、中信证券：主题交易顶峰已过市场重回业绩驱动　　周末，中信证券最新研报表示，疫后经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程，飞轮重新旋转需要时间和耐心，主题交易是过高的经济预期下修过程中的阶段性产物，过度博弈降低了市场定价的有效性，但也提高了业绩驱动策略的潜在回报，主题交易的顶峰已过，重回低位业绩驱动板块。评：中信这个观点有一定的道理，因为最近A股的成交量明显下来了，同时市场氛围变差，短线博弈的难度增加，之前的中特估和数字经济等大主题都有冷却的迹象。　　5、又要下手？英媒曝美欧计划采取联合行动，在出口管制等领域针对中国　　据环球网报道，路透社13日援引一份声明草案透露，美国与欧盟将在本月的一场会议上承诺采取联合行动，在多个领域针对中国，并协调双方对半导体和其他商品的出口管制。有关美欧被曝老调重弹对华“下手”的相关内容和说法，中方已逐一明确表态。评：国产替代概念本身有着深刻的时代逻辑，在加上时不时的消息刺激，弹性还是十分不错的。　　6、美财长耶伦：两党在债务谈判中取得进展　　据报道，美国财政部长耶伦5月13日表示，拜登政府和国会共和党人就联邦支出和提高债务上限的谈判正在取得进展，并补充说她相信谈判可能会达成一致。“我充满希望。我认为谈判非常有效。我听说他们已经在一些领域达成一致，”耶伦说。美国财长耶伦还表示将在两周内向国会更新违约X日期（X Date）。评：美国的债务问题快被共和党和民主党玩坏了，经济问题当成政治筹码，虽然最后出现违约的概率是很小，但是这种狼来了的故事，最终会让自己的信用遭受重挫。　　7、美媒：苹果即将推出的混合现实头盔将打破常规　　据报道，知情人士透露，苹果公司未来几周有望推出其历史上最具实验性且打破常规的产品：一款外观像是一副滑雪护目镜并配有电池的混合现实头盔。预计最早要到秋天才能向大多数用户进行交付。该设备的售价预计会高达3000美元左右，是Meta Platforms最昂贵的Quest Pro头盔售价的三倍。即使在这个售价水平，苹果在扩大生产之际的硬件利润空间也很小。评：自苹果手机问世后，苹果一直缺乏具有代表性的科技大单品，如果混合现实头盔的成功，将会给美股科技股很大的信心。　　8、4月经济数据将公布　　5月16日，国家统计局将公布4月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据。评：华创证券预计4月工业增速或在9.0％左右。去年工业生产极低基数或支撑同比读数显著上冲，但高频数据显示，4月工业品生产实际放缓，局部因下游需求不及预期而减产，工业增速环比季调表现或难超季节性。投资方面，固定资产投资增速或在5.6％。社零方面，4月社零增速或在19.0％。　　一周外盘　　美股上周科技股表现亮眼，消费板块有所回调。全周道指下跌1.1％，标普500指数下跌0.29％，二者均为连续第二周下跌。纳指全周上涨0.4％，为连续第三周上涨。谷歌周涨超11％，AMD周涨超6％，阿里巴巴周涨超2％，迪士尼周跌超8％，英特尔周跌超6％。　　市场策略　　上周五各股指震荡下跌，沪指、中证1000指数、创业板指跌幅均超1％。10日线反压，30日线得而复失，60日线失守，价跌量缩的量价关系，市场杀跌动力继续减缓，由于日线MACD指标死叉且空头强化，日线SKD指标空头强化，短线盘中还有回调要求，90日线支撑将面临考验。但考虑短线大盘严重的技术超卖态势，大盘在90日线附近有望获得支撑，但大盘也难以立即走出像样的上涨走势，短线窄幅震荡整理概率大。　　题材掘金　　GPU：据透露，英伟达A100芯片价格从去年12月开始上涨，5个月累计涨幅达到37.5％，A800芯片价格也累计上涨20％。由于算力需求增加，即使在涨价后，市场对于英伟达顶级芯片的需求并未减少，拿货周期已从之前的大约一个月延长至三个月或更长，甚至部分新订单“可能要到12月才能交付”在持续已久的AI热潮中，各大科技企业争相推出大模型和AI应用，都推升了对算力的需求。OpenAl指出，AI大模型要持续取得突破，所需要消耗的计算资源每3一4个月就要翻一倍。　　标的：景嘉微（300474）、沪电股份（002463）　　自动驾驶：北京市高级别自动驾驶示范区工作办公室正式发布《北京市智能网联汽车政策先行区数据安全管理办法（试行）》。本次发布的《办法》系总则性的数据安全管理要求，以“合法、正当、必要”与“鼓励创新、审慎包容”两大基本原则为指引，主要包含以下三大板块内容：一是全面厘清了智能网联汽车产业数据安全管理的关键环节，包括事前的数据全流程安全、数据分级分类保护与数据安全承诺，事中的数据实时回传，事后的数据应急处置等。二是详细梳理了重点数据类型的合规风险。三是创新性构建了示范区数据安全能力建设机制。　　标的：千方科技（002373）、路畅科技（002813）　　纳米压印：据报道，近日，有消息披露，SK海力士从佳能引进纳米压印设备，计划在2025年左右使用该设备开始量产3D NAND闪存，目前测试结果良好。另一存储巨头三星为了解决引进多图案工艺导致的成本上升问题，除导入EUV光刻机之外还开发了包括纳米压印技术在内的3-4种解决方案。此外，铠侠、东芝等日存储大厂在纳米压印技术领域已有相关布局。　　标的：苏大维格（300331）、利和兴（301013）　　公告精选　　【重大事项】　　瑞可达 688800：收到欧洲某知名车企的项目定点通知　　新亚强 603155：拟调整2022年度利润分配及公积金转增股本方案　　*ST银河 000806：向深圳证券交易所提交听证申请　　东北证券 000686：收到证监会《行政处罚事先告知书》　　扬州金泉 603307：拟收购阿珂姆50.5％股权　　【其他事项】　　中船特气 688146：拟1.6亿元设立全资子公司，作为电子特气和先进材料生产及研发主体　　汇绿生态 001267：全资子公司联合体签订工程总承包项目合同　　大禹节水 300021：预中标陕西省韩城市禹门口抽黄改造工程泥沙处理站项目　　中天科技 600522：子公司预中标欧洲高压海底电缆项目　　周五晚间公告回顾　　交易提示　　【新股申购】　　同星科技（创业板）　　申购代码：301252 　　发行价格：31.48 　　发行市盈率：30.33 　　申购评级：建议申购　　【限售解禁】　　

金融界2023-05-15

震荡整固，低位寻机！市场分歧加剧，投价值还是投成长？十大券商策略来了

　　中信证券：主题交易顶峰已过，市场重回业绩驱动　　疫后经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程，飞轮重新旋转需要时间和耐心，主题交易是过高的经济预期下修过程中的阶段性产物，过度博弈降低了市场定价的有效性，但也提高了业绩驱动策略的潜在回报，主题交易的顶峰已过，重回低位业绩驱动板块。　　首先，服务业修复转化成为全面的就业增长以及信心恢复是渐进的过程，当前压制经济的价格性、滞后性和全球性因素在下半年或渐次缓解。其次，随着当前经济增长预期降至冰点，主题交易阶段性结束，主题板块内部的激烈博弈和消耗难以持久。最后，市场的存量博弈特征已演绎到极致，缺乏板块效应成为制约不少绩优股定价有效性的因素，但业绩驱动策略的长期潜在回报反而不断提高，市场或重回业绩驱动。　　主题交易的顶峰已过，重回低位业绩驱动板块：首先，医药是疫后修复确定性最高的品种，建议关注全球流动性拐点和管线研发催化的创新药，疫后复苏的创新医疗器械，受益医疗新基建的设备板块，以及产业逻辑和业绩驱动的中药创新。其次，数字经济和“一带一路”依然是全年级别的主线，前者建议关注业绩开始兑现的半导体设备、通信设备、信创；后者建议关注优质企业出海，以及新老基建、能源领域的潜在合作。最后，建议围绕上半年业绩持续修复的板块布局，例如新能源中的锂电、充电桩、光伏材料和风电，周期板块中的煤炭、油气、电力和大炼化，大消费板块中的家电、纺织服装、烘焙零食和职业教育。　　广发证券：“估值填坑”后程，“反转策略”轮动　　“破晓”行情主线明朗，23年“买变化”—“思变”三重奏。政策反转（“中特估—央国企重估&；数字经济AI+”是本轮宽信用新抓手，也是22.10以来“估值沟壑”收敛的受益方向）、困境反转（地产及疫情拐点，优选低估值高Δg行业）、美债反转（港股天亮了）。　　政策反转：“估值填坑”后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。短期看，本轮估值分化的收敛可对标17年初的低位，自22.10以来“估值沟壑”收敛行至后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。中期看，“中特估-央国企重估” 及“数字经济AI”将有望呈现结构性的“估值扩张。“中特估-央国企重估”建议把握4条自上而下的思路：一是关注央企国际化经营能力、高分红、央企参建“一带一路”相关标的，建筑装饰、工程机械等行业；二是产业政策加持下的转型升级路线，关注绿色化转型和数字化转型的石油、电力、信息、机械等行业；三是关注“世界一流”央企的建设进度及相关政策，通信、电子、航空航天、汽车、电力等行业；四是关注垄断要素提供方，把握“垄断低价”的价值回归，“泛公用事业”的交运、电力、通信等行业。　　困境反转：优选低估值高△g品种。我们建议在景气预期边际上修的细分领域中，优选低估值高△g品种——除了兼具“政策反转”线索的TMT之外，部分传统制造行业（环保设备/铁路公路/橡胶/包装印刷/燃气/轨交设备）及消费行业（休闲食品/饮料乳品/文娱用品/服装家纺/电视广播）4月底至今盈利预期边际上修，同时兼具低估值分位数和高弹性（Δg）。　　美债反转：4月CPI延续缓和，增大联储6月停止加息概率。在海外流动性缓解背景下，港股投资风格聚焦：稳定+成长。把握三条主线：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。　　港股牛市，A股修复市，23年配置继续聚焦“思？变”三重奏。配置：（1）政策反转：“中特估—央国企重估”和“数字经济AI+”是本轮信用扩张新抓手，短期看，“估值填坑”行情处于后程，“中特估-央国企重估”估值修复仍有空间；中长期看，两者有望成为后续结构性“估值扩张”主导性力量（电力/通信运营商/交运/算力整机芯片/传媒/光模块等）；（2）困境反转：优选业绩预期上修的低估值高Δg（休闲食品/服装家纺/铁路公路/轨交设备等）；（3）美债反转：“港股天亮了”：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。　　华安证券：复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向　　本周指数震荡调整，前期“中特估”、传媒等强势板块回撤较多，而市场行情短暂轮动到低估值板块。展望后市，国内通胀数据走弱，周期品价格几乎全面下行，经济增长修复动能转弱，市场对货币宽松如降息预期升温。同时美国通胀如期回落，打消了市场对美联储进一步加息的预期担忧。在此环境下，预计市场仍将维持震荡格局不变，配置上短期着重把握低估值、前期涨幅较少的板块，中长期仍重点把握两条主线和一个主题：主线一是经济复苏重点转向需求端，关注消费风格的食品饮料、医药生物；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。　　惯性及预期推动下长端利率预计仍将下行，MLF利率降低概率小于LPR。存款利率自律上限下调引发市场降息预期升温，预计长端利率仍将下行。流动性宽裕偏积极。4月社融季节性走弱，后续信贷挤压压力减小，预计5月社融将有所好转。　　通胀数据大幅走弱，但对于经济复苏斜率无需过度担忧。4月通胀数据大幅走弱，主要源自食品和原油价格拖累，但服务类CPI同比1％较上月上涨0.2个百分点，核心CPI同比0.7％与上月持平、环比微涨0.1％，显示经济依然在修复通道当中，无需对Q2经济修复斜率过度担忧。　　美国通胀回落，支撑美联储逐步转向宽松。4月美国CPI回落至5％以下，符合市场预期。通胀如期回落，有望支撑美联储逐步转向宽松、打消进一步加息预期，但尚未符合降息条件。故美国通胀数据整体上对风险偏好有所提振，但力度有限。　　行业配置：短期在低估值和低涨幅中寻找安全边界，中长期仍是消费复苏、泛TMT和中特估的方向，调整后即是布局良机　　（1）中长期关注两条主线和一个主题。　　① 消费带动经济复苏已经确认，消费风格尤其是服务消费更需被重视。消费板块存在较大的预期差，重点关注食品饮料、医药生物。　　② TMT产业行情未休，仍可挖掘细分机会。计算机和传媒的估值提升已经接近或触及历史可比天花板位置，因此继续往上空间有限，待估值回落或消化后仍可配置。而通信和电子估值仍低，有望承接估值扩散机会，因此更值得挖掘其中的细分机会。　　③主题投资：“中特估”仍有望出现新的催化行情。后续催化剂包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。中特估是今年最大的主题性投资机会，行情更多以波段性特征为主，因此调整提供更好配置良机。关注银行和基建出海相关的中字头建筑、建材。　　（2）如何看待和把握“中特估”的中长期行情和节奏？　　“中特估”行情将可能成为今年最大、最重要、最频繁的主题性投资机会，后续仍将有许多催化剂，包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。但需注意的是，中特估行情并非是长牛上涨的行情，而更多可能呈现出波段性节奏的特征，因此当中特估出现阶段性下跌的时候，实际上将是良好的布局配置契机。　　（3）调整还是转向，如何看待泛TMT行情？　　TMT行情本次下跌性质为调整而非转向，长期来看仍将成为全年持续的科创主线。本次调整的原因有三：①泛TMT行业一季报业绩欠佳，同时服务器厂商资本开支等基本面也未得到验证；②泛TMT行业从年初至今已经积累了大量超额收益存在获利了结的压力；③泛TMT行情累计交易热度过高，在存量资金博弈中缺乏新的进场资金。但也需要认识到海外ChatGPT正式商用并也已经形成了可行的商业模式，验证了AI商用方向的发展前景，长期来看国内厂商也将逐渐追赶；并且“数字中国”建设定调较高，未来“网+算”的建设空间广阔，可期待政策进一步落地。因此我们认为泛TMT仍将成为全年持续的科创主线。　　国泰君安：资产荒下主题为王　　复苏预期面临挑战，市场预期需要整固。近一周上证指数冲高回落并再次快速调整，与4月18日-4月25日由新能源利空与中美关系冲击主导调整不同，近期的调整在行业层面则更为宽泛，波动率正在上升。我们认为，A股市场出现调整主要有三大原因：1）临近3400市场做多的意愿减弱。两市成交量锐减，尤其是中字头与金融板块在短期过快上涨后出现休整；2）中特估与AI概念板块同时熄火，令市场缺乏有足够容量的市场主线；3）复苏正在变得不稳定。近期公布的4月新增社融环比降幅（相较于3月）为近5年之最，显示信贷需求疲软；五一后中观景气如地产销售、服务消费、生产与开工、招聘意愿等出现了全面走低，近期的景气变动正在令投资者对于复苏的预期面临挑战，人民币汇率和债券市场利率同步表达。我们认为，经济需求与市场信心均需要更多、更有效的政策信息，但尚未明朗。因此需求走软与政策支持两者的错位期，市场预期波动放大，需要时间整固，股票市场以震荡与结构行情为主。　　存款利率水平下降，资产荒下首选中特估+类债高股息策略与成长主题策略。4月以来，多家银行将3年期存款利率调降至3％以下，5月监管整顿通知存款等类存款工具，调降幅度较大，无风险资产的收益进一步下降。A股历史上曾有多次受益于无风险利率下降的行情（如14年信托打破刚兑、19年理财净值化打破刚兑、20年7月理财破净、11月永煤债暴雷等）。评估本次影响的差异点在于，一个是当前缺乏景气主线或呈现资产荒的特征，优质资产供给不足，其次市场整体的风险偏好两极分化（部分极高，部分极低），因此市场的选择面并不多，能够承接或受益于利率下降（流动性供给）的资产相对有限，将以主题策略或强政策为主。我们认为投资机会主要在具有低估值和收益优势的高股息策略，与科创成长主题策略，以上两者同时对应国有经济改革与现代化产业体系的构建。　　推荐风险特征不高、受益于现代化产业体系建设的成长股：中特估/数字经济/创新药&；半导体。下一阶段机会聚焦在产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票。1）国有经济改革（&；中特估）与类债高股息重叠资产的重估:建筑/石化/金融。2）围绕现代化产业体系建设，推荐股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，推荐低位成长：创新药/半导体（自主可控方向），以及政策有望进一步催化的数据要素&；经济相关子板块:运营商/云服务/算力/数据安全等。3）传统领域布局“性价比消费”成长细分:啤酒/餐饮供应链/黄金珠宝。　　主题与个股：掘金构建现代化产业体系、数字经济与消费电子新物种。1）需求稳定成本下行景气改善且具备政策催化方向，推荐电力运营（国电电力/内蒙华电/广宇发展）/充电桩（盛弘股份/绿能慧充）；2）构筑现代化产业体系，维护产业安全和增强科技自立自强能力，推荐半导体（中芯国际/华特气体）/高端装备（中微公司/纽威数控）；3）数据要素化提升数据资产价值，数字产业投资成经济增长新动能，推荐运营商（中国移动）/软件服务（淳中科技/恒生电子）。主题推荐:雄安/虚拟现实/数字版权/数据要素/创新药出海。　　海通证券：分歧——价值还是成长？　　行业角度看，底部反转以来价值、成长内部分化明显。我们在前期多篇报告中提出去年10月底来市场已进入牛市初期的第一波上涨。从整体看，市场并没有呈现严格的风格偏向，去年10月底以来申万一级行业中成长类行业最大涨幅中位数为27.3％，价值类行业中位数为24.3％，所有申万一级行业的涨幅中位数为24.5％。从最大涨幅居前20％的不同风格行业数量占比看，成长类占比为50％、价值类也为50％，可见成长、价值行业整体表现并未明显分化。　　指数角度看，价值、成长内部分化明显。从代表性的风格指数看，风格特征也并不明确。去年10月底以来成长风格指数中科创50最大涨幅为28％（今年初以来最大涨幅为22％，下同）、创业板指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值风格指数中国证价值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风格的指数表现不同，其背后源于指数的成分行业权重不同。以成长风格中创业板指和科创50为例：22/10月底以来创业板指走势相对偏弱，最大涨幅仅为19％，其成分行业中表现较弱的电力设备权重占比高达35％；而科创50实现最大涨幅28％，其成分行业中涨幅居前的科技行业权重占比高达62％。　　过去一段时间市场是牛市初期的情绪修复。回顾历史上牛市上涨第一阶段，可以发现期间市场往往呈现普涨、轮涨的特征，不同风格指数表现差异不大：05/06-05/09期间成长累计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮涨的背后源于市场自底部起来后，处低位的行业容易受到政策利好和预期改善的催化，出现短期明显的上涨，但由于此时基本面的趋势尚未明确，该阶段行情往往不存在特定的主线，因此风格特征并不明显。　　未来市场会进入盈利驱动。拉长时间看，股票是一台“称重机”，基本面决定股价涨跌，盈利趋势的分化决定未来风格的走向。　　市场全年向上趋势不变，阶段性蓄势中。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22年10月底以来A股已经进入新一轮牛市周期。但牛市往往难以一蹴而就，二季度市场可能处蓄势阶段，二季度以来市场表现也印证着我们的判断。当前市场正处在牛市初期，就好比冬天已过、春天到来，气温整体已在回升，但短期温度仍可能上下波动。因此，市场短期可能出现宽幅震荡的情况，其背后源于牛市初期基本面还不够扎实，更易受到其他因素的扰动。目前宏观经济数据显示当前基本面恢复尚不扎实：4月PMI指数回落至49.2％；从信贷数据看，4月新增信贷和社融数据较一季度均明显走弱；从物价数据看，4月CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当前经济复苏仍然较弱。综合来看，当前国内基本面回暖仍需要一个过程，未来短期内市场更可能继续处在蓄势期。　　兴业证券：景气投资的有效性阶段性上升　　结合轮动强度、经济预期差、估值-涨跌幅匹配度三个指标的判断，我们判断“中特估”后续将进入到内部轮动、分化阶段。　　随着“中特估”从此前的贝塔性的修复进入到内部轮动、分化阶段，哪些方向有望取得超额收益？结合“中特估”的三个投资范式（1、低估值、高分红；2、政策持续催化；3、景气修复预期），除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优化。　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。　　结合轮动强度、拥挤度、偏离度三个指标的判断，我们倾向于认为TMT本轮调整最剧烈的时候已经过去，已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。　　随着“数字经济”、“中特估”行情的接连演绎，近期市场主线动能减弱，轮动强度开始回升，景气成为更重要的投资线索。一方面“中特估”在贝塔修复后，逐渐进入到内部轮动、分化的阶段。另一方面，“数字经济”尽管调整已较为充分，但新一轮主线的形成仍需要时间。因此，在一个主线动能相对减弱的时间，景气提供的阿尔法权重在上升。　　后续可重点关注两类细分方向：一是2023Q1净利润高增，后续景气度有望延续的板块；二是2023Q1净利润增速不高，但后续景气有望底部反转的方向。具体如下：　　1、高景气有望延续的细分方向主要包括：火电、公路铁路、油服工程、消费建材、专用设备、酒店及餐饮、中药；　　2、景气度有望底部反转的方向包括：黄金、工程机械、通用设备、造纸、航空机场。　　中金公司：低估值国央企仍有修复空间　　近期A股市场波动较大，本周上证指数在创下近一年新高后再度明显回落，尤其是前期支撑指数表现的低估值国央企回调幅度较大。我们认为近期市场调整原因和4月底时期的调整略不同：1）4月底时的调整结合当时的北向资金外流及港股同期表现弱于A股，海外风险因素对市场的影响更大，本周调整则更多体现为内因；2）低估值国央企受资金获利了结、板块表现扩散至银行电力等更多领域、部分国央企出现减持等因素影响行情有所反复，权重股的调整加大了市场波动。　　展望后市，我们认为近期指数回调已计入较多的悲观预期，当前经济数据阶段性走弱背景下如若政策应对得当，对后续市场表现不用过于谨慎，当前市场机会仍大于风险，具体来看，1）经济回稳并非线性修复，也需关注政策后续应对；2）A股估值仍具备吸引力，尤其是低估值国企仍有修复空间。且当前A股整体估值水平不高，沪深300前向市盈率10.3x，仍处于历史中低位，沪深300隐含股权风险溢价5.5％，位于2005年至今历史均值（3.8％）向上0.8倍标准差，表明市场情绪仍偏悲观，整体估值仍具备吸引力。　　行业建议:复苏为主线，风格更均衡。建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件，新能源领域的偏谨慎预期也有望有所修复；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。　　中信建投证券：震荡整固，低位寻机　　近期经济预期持续降温，4月PMI数据走弱明显低于季节同期水平，CPI和PPI同比继续探底，市场等待政策加码。短期在低位方向中寻找机会，中特估与AI短期休整，但仍是中期重要线索。行业重点关注：电力、医药、新能源汽车、家电、工业母机、半导体设备等，主题关注：雄安新区等。　　经济数据偏弱，资金面存量博弈　　“弱预期弱现实”已有定价，市场进一步下跌空间不大，同时疫后复苏进程和前期政策表态也决定了短期不会有大规模经济刺激政策，市场或将在短期继续处于偏弱势的震荡调整状态。4月下旬开始，市场对于经济复苏的预期趋于悲观，PMI、金融数据、地产销售偏弱，人民币近期走贬的趋势和商品期货价格的下跌也显示出中国经济基本面的偏弱、需求不足、库存周期尚未完成切换的问题。同时，市场增量资金仍不足，资金面处于存量博弈阶段，市场资金或将更加注重防御性策略。海外方面，目前仍需确认联储加息周期是否结束，短期关注美债上限谈判。AI与中特估主线调整，中期仍有机会。AI概念经历强度极大的上涨轮后进入了调整休息阶段，但浪潮未完，AI将由主题走向基本面驱动。　　关注结构性景气与政策预期方向　　具备政策预期、基本面预期有望先行扭转的方向将占优，关注重点包括耐用大件消费品如新能源汽车、家电；受益自主可控、结构升级的工业母机、半导体设备，以及盈利逆周期明显回暖的电力板块。待风险偏好重新企稳、前期结构牛中强势板块情绪释放，立足于自身周期的基本面强改善资产有望率先企稳回升，科技中期行情未完，下一轮聚焦基本面强势方向。行业重点关注：电力、医药、新能源汽车、家电、工业母机、半导体设备等，主题关注：雄安新区等。　　民生证券：漫长的季节　　TMT与“中特估”调整，后知后觉的“没有弱复苏”。本周主要宽基指数均出现下跌，市场主要驱动力量TMT与“中特估”均出现调整，仅有少部分高股息行业（如电力及公用事业、煤炭、纺织服装以及钢铁）与新能源录得正收益。事实上，如果剔除TMT与资源+重资产国企，A股其实自2月以来就开始见顶回落，到3月中旬就已经抹平年内涨幅，到了当下已经处于负收益。部分投资者直到本周才交易所谓的“通胀下行”和没有“弱复苏”，可能属于后知后觉。3月以来，从黑色系商品到股票市场已经对此进行了充分交易。值得一提的是，在社融+中国通胀数据公布后的周五，股票市场主题投资“熄火”，债券期货见顶，黑色系反弹。　　中国没有“衰退风险”，只有底部的漫长季节。在经济结构转变的过程中，传统范式可能已经无法捕捉到经济动能切换的迹象：（1）4月信贷数据继续低于预期，这意味着过去传统的债务扩张部门的资产负债表仍在收缩，而这可能导致社融对于经济基本面的领先意义越来越低。历史上社融底部一般领先于M1-M2的底部领先于企业盈利底部，最多不超过5个季度，然而这一次在社融底部出现之后5个季度，M1-M2和企业盈利都还没有触底的迹象。（2）通胀数据回落超预期，但结构上却有新的变化。无论是PPI还是CPI目前都已经回落至前期低点（2020年最低水平）；但从结构上看，CPI中的衣着/教育文娱/医疗保健等分项都出现了明显的上行。经济结构上，中低端、县域消费和对一带一路沿线国家的出口呈现亮点，但对于总量拉动有限，甚至不能被上市公司的收入和盈利所反映。由于过去的资产负债表扩张部门（居民、地方政府）仍在持续收缩，这让市场期待的“顺周期”动能无法回归。我们曾在2月春季策略《料峭春风》中提示投资者，没有所谓“弱复苏”，资产负债表的问题最为重要。在2023年的大部分时间里，中国聚焦经济周期的投资者一方面期待美国的衰退和中国的“弱复苏”，聚焦产业周期的投资者则期待AI的产业化能够接棒已经出现产业趋势放缓的“新能源”产业。上述两种美好期待的产生和期望带来失望的循环无疑都是市场阶段性波动的来源。在上述期待与落空中，当下主动偏股基金净值中位数已经转负，接近1/5的基金已经创下去年以来的净值新低。　　海外滞胀的下一场景：或许是一个漫长的08年前3季度。从本周公布的美国经济和通胀数据来看，工业生产指数和通胀读数仍在持续回落，经济还未实质性进入衰退，甚至前期的就业、消费和制造业PMI都出现反弹，然而市场已经开始交易美联储政策转向（联邦基金利率期货指示7月美联储将首次降息），我们认为背后其实是对于金融部门潜在风险的担忧：面对仍然处在较高水平的通胀和意外反弹的长期通胀预期，如果美联储继续选择紧缩以打压通胀，那么金融风险的爆发可能会带来更为深度的衰退，甚至是萧条。虽然银行业的流动性风险有所缓解，但美国债务违约的风险却接踵而至：美国1年期主权信用违约掉期（CDS）已经创下2007年以来新高，5年期也已经创下2011年以来新高。随着债务上限问题的发酵，无论是否最终提高债务上限，信用违约或者国债供给增加都可能会进一步冲击本已脆弱的银行系统，美联储可能在通胀还未回落至低位时就要被迫降息。那么类似2008年前3季度的场景会发生：实体经济未出现实质衰退，但是银行系统问题倒逼的宽松已经到来，通胀开始反弹，大宗商品可能会迎来一轮上涨。但与2008年的不同之处在于：大宗商品的产能和库存更为紧张，实体经济弹性较弱但是韧性较好（私营部门资产负债表健康），政府负债较高，美国经济真正确认进入绵长的“滞胀”状态。　　转变“增长”思维，以“底线”看待资产回报。在漫长的等待时期，理解“底线思维”去寻找韧性资产成为了重要任务。高分红资产不单是“股息率”，更多的是一种能力，特别是对于垄断行业而言，是一种放弃远期增长而稳定当下回报的能力，它反而显得弥足珍贵。从短期来看“中特估+红利”的逻辑将重于通胀逻辑：资源类企业（煤炭、油），交通运输（港口、公路、油运、干散），银行（四大行），重资产国企（炼厂、电力、建筑）；有色板块因为对于中国的复苏预期回归现实出现了大幅调整，反而会为未来交易海外滞胀留下更好的布局空间。此外，场景消费展现出较为强劲的基本面，推荐中低端消费、县域消费；参考2021年强周期行情结束后的市场特征，以“宁组合”为代表的赛道板块仍有反弹空间。　　华西证券：金融数据转弱，对接下来A股影响几何？　　海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束。但年内是否降息存在较大不确定性，因为美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔也重申年内降息的可能性较小。当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。　　通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足，市场“弱复苏”预期进一步强化。通胀方面，4月CPI、PPI均低于市场预期；金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，居民端明显转弱，居民短贷和中长贷再次出现负增长，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因。自防疫政策转向之后，当前居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。　　政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下，宏观流动性维持充裕：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下，货币政策将维持相对宽松，银行间流动性有望维持合理充裕；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率，有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，存量博弈思维下，市场风格的轮动或仍延续。　　投资建议：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。　　行业配置上，聚焦央国企、一带一路等主线。

金融界2023-05-15

国轩高科：5月12日接受机构调研，Prudence Investment Management (Hong Kong)、投资者等多家机构参与

证券之星2023-05-14

十大券商策略：主题交易顶峰已过这些板块攻守兼备

　　中信证券：主题交易顶峰已过，市场重回业绩驱动　　疫后经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程，飞轮重新旋转需要时间和耐心，主题交易是过高的经济预期下修过程中的阶段性产物，过度博弈降低了市场定价的有效性，但也提高了业绩驱动策略的潜在回报，主题交易的顶峰已过，重回低位业绩驱动板块。首先，服务业修复转化成为全面的就业增长以及信心恢复是渐进的过程，当前压制经济的价格性、滞后性和全球性因素在下半年或渐次缓解。其次，随着当前经济增长预期降至冰点，主题交易阶段性结束，主题板块内部的激烈博弈和消耗难以持久。最后，市场的存量博弈特征已演绎到极致，缺乏板块效应成为制约不少绩优股定价有效性的因素，但业绩驱动策略的长期潜在回报反而不断提高，市场或重回业绩驱动。　　中金策略：当前市场机会仍大于风险　　近期指数回调已计入较多的悲观预期，当前经济数据阶段性走弱背景下如若政策应对得当，对后续市场表现不用过于谨慎，当前市场机会仍大于风险，具体来看，1）经济回稳并非线性修复，也需关注政策后续应对；2）A股估值仍具备吸引力，尤其是低估值国企仍有修复空间。且当前A股整体估值水平不高，沪深300前向市盈率10.3x，仍处于历史中低位，沪深300隐含股权风险溢价5.5％，位于2005年至今历史均值（3.8％）向上0.8倍标准差，表明市场情绪仍偏悲观，整体估值仍具备吸引力。　　海通策略：短期内市场更可能继续处在蓄势期，行业阶段性再平衡　　22年10月以来价值、成长均是内部分化明显，行业和指数角度均可验证。本质上过去一段时间行情是情绪修复，政策和事件驱动下数字经济、中特估表现好，未来行情或进入基本面驱动。全年牛市格局未变，当前处在蓄势阶段，行业或阶段性再平衡。未来行情或进入由业绩验证的去伪存真阶段，关注政策和技术两条主线机会。第一，从政策线看，数字经济已成为现代化产业体系的重要支撑，数字要素流通体系正在加快建立，政府有望加大对数字安全和数字基建的投入。第二，从技术线看，人工智能应用落地，大模型、半导体等上游软硬件领域有望率先受益。　　国君策略：复苏预期面临挑战资产荒下主题为王　　A股市场出现调整主要有三大原因：1）临近3400市场做多的意愿减弱。两市成交量锐减，尤其是中字头与金融板块在短期过快上涨后出现休整；2）中特估与AI概念板块同时熄火，令市场缺乏有足够容量的市场主线；3）复苏正在变得不稳定。近期公布的4月新增社融环比降幅（相较于3月）为近5年之最，显示信贷需求疲软；五一后中观景气如地产销售、服务消费、生产与开工、招聘意愿等出现了全面走低，近期的景气变动正在令投资者对于复苏的预期面临挑战，人民币汇率和债券市场利率同步表达。经济需求与市场信心均需要更多、更有效的政策信息，但尚未明朗。因此需求走软与政策支持两者的错位期，市场预期波动放大，需要时间整固，股票市场以震荡与结构行情为主。　　华西策略：金融数据转弱对接下来A股影响几何？　　政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下，宏观流动性维持充裕：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下，货币政策将维持相对宽松，银行间流动性有望维持合理充裕；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率，有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，存量博弈思维下，市场风格的轮动或仍延续。投资建议：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线。　　中泰策略：高波动下哪些板块攻守兼备？　　二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看：1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；美国加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。4）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富效应相关的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、大众消费则受益，关注大众消费逢低布局的机会。　　天风策略：哪些股价背离了一季报的行业可能有修复机会？　　（1）今年以来，大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑，但部分高景气行业暂时偏离。（2）在这些偏离的行业中，如果行业未来仍能够保持高景气，随着业绩的不断验证，股价大概率不会和景气偏离，超额收益很大概率在下半年实现。（3）寻找一季报高增长但是股价基本面不反映的细分行业（偏离度模型）：如果这些行业2-3季度景气度还能延续，那么股价在4月决断以后大概率能够修复，属于高赔率的策略。在今年的偏离度模型中，主要筛选出来的细分板块包括：光储、医美、火电、血制品、非乳饮料、餐饮产业链、化妆品、药房、电网设备。（4）此外，类似于上文09年经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者会提前布局一季报较差、但景气在二季度、三季度才会反转的行业。因此，重点推荐一季报一般，但是预计后续能够出现业绩改善趋势的TMT板块：游戏、算力、半导体、信创。　　开源策略：弱复苏环境继续坚定成长主线　　2023Q1经济数据整体超预期，但亦观察到经济周期与盈利周期出现背离，意味着国内经济尚处于复苏初期。结构上来看：（1）消费：静待复苏斜率再次上扬；（2）投资：短期库存约束，下半年有望提升对“硬科技”基本面支撑；（3）出口：不悲观不亢奋，全年仍有望实现“软着陆”。预计2023Q2继续维持“弱复苏”环境，伴随经济内生动力逐步修复，下半年仍存在由弱走强的可能。预计2023年AI+所引领的TMT行情仍有望贯穿全年，主要基于：（1）经济 “弱复苏”；（2）AI+有望带动新一轮产业周期，2023Q1部分TMT行业业绩已经出现改善；（3）基金持仓配置仍处于低位。考虑到历史复盘来看产业周期所引领的行情持续期较长，中长期维度来看向上行情趋势不变，但后续表现或出现分化，重点看好有业绩、估值合理、机构逐步加仓的方向。　　兴证策略：景气投资的有效性阶段性上升　　随着“数字经济”、“中特估”行情的接连演绎，近期市场主线动能减弱，轮动强度开始回升，景气成为更重要的投资线索。一方面“中特估”在贝塔修复后，逐渐进入到内部轮动、分化的阶段。另一方面，“数字经济”尽管调整已较为充分，但新一轮主线的形成仍需要时间。因此，在一个主线动能相对减弱的时间，景气提供的阿尔法权重在上升。与此同时，以两融等为代表的短线交易型资金活跃度回落，从而对市场风格的“牵引”作用减弱，由此景气投资的有效性或将阶段性上升。近期市场成交缩量，其中两融作为市场最活跃的资金之一，近期不管是规模上还是成交占比上都出现了明显回落，也指向短线交易型资金对市场风格的“牵引”作用减弱，由此景气投资的有效性或将阶段性上升。此外，参考历史经验，5、6月份本身也是景气投资有效性较强的阶段。从业绩与股价的相关性上可以看出，5、6月份是全年中除4月、7月、10月季报窗口期外，业绩对股价表现解释力最强的月份。　　广发策略：估值填坑后程反转策略轮动　　“估值填坑”后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。短期看，本轮估值分化的收敛可对标17年初的低位，自22.10以来“估值沟壑”收敛行至后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。中期看，“中特估-央国企重估” 及“数字经济AI”将有望呈现结构性的“估值扩张。”中特估-央国企重估“建议把握4条自上而下的思路：一是关注央企国际化经营能力、高分红、央企参建”一带一路“相关标的，建筑装饰、工程机械等行业；二是产业政策加持下的转型升级路线，关注绿色化转型和数字化转型的石油、电力、信息、机械等行业；三是关注”世界一流“央企的建设进度及相关政策，通信、电子、航空航天、汽车、电力等行业；四是关注垄断要素提供方，把握”垄断低价“的价值回归，”泛公用事业的交运、电力、通信等行业。

金融界2023-05-14

周末A股市场要闻集锦！又要下手？英媒曝美欧计划采取联合行动针对中国，“中特估”出现爆款基金

人客户数突破2200万，位居行业第一；中信证券客户数量累计超1300万户；银河证券超过1400万户；国泰君安个人资金账户数1563万户；招商证券客户数约1644万户；方正证券客户总数超过1483万户；国信证券经纪客户数量超过1400万；海通证券母公司财富管理客户数量超1700万户。　　中信证券：主题交易顶峰已过市场重回业绩驱动　　中信证券研报表示，疫后经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程，飞轮重新旋转需要时间和耐心，主题交易是过高的经济预期下修过程中的阶段性产物，过度博弈降低了市场定价的有效性，但也提高了业绩驱动策略的潜在回报，主题交易的顶峰已过，重回低位业绩驱动板块。首先，服务业修复转化成为全面的就业增长以及信心恢复是渐进的过程，当前压制经济的价格性、滞后性和全球性因素在下半年或渐次缓解。其次，随着当前经济增长预期降至冰点，主题交易阶段性结束，主题板块内部的激烈博弈和消耗难以持久。最后，市场的存量博弈特征已演绎到极致，缺乏板块效应成为制约不少绩优股定价有效性的因素，但业绩驱动策略的长期潜在回报反而不断提高，市场或重回业绩驱动。　　中信证券：碳酸锂价格企稳电池回收企业将迎经营拐点　　中信证券研报指出，2023年一季度碳酸锂价格跌破20万元/吨，持续降价导致库存商品计提以及回收企业降低废料采购意愿。近期，碳酸锂价格企稳回升，我们预计电池回收企业将迎来经营拐点。2022年电池行业保持较高速增长，三元回收占六成，回收经济效益凸显，相关企业一方面在增加产能规模，另一方面积极与下游电池厂和整车厂建立合作关系。推荐电池回收相关企业，维持新能源汽车行业“强于大市”评级。　　25只债基接踵限“规模” ，机构人士：纯债、中短债基金配置难度加大　　不完全统计，本周（5月8日—12日），至少有25只债券型基金发布了暂停大额申购或是调低单一基金账户申购额度的公告。多家基金公司表示，公司旗下债券型基金暂停大额申购是为了充分保护基金份额持有人利益，保障基金平稳运作。　　大公司动态: 　　美媒：苹果即将推出的混合现实头盔将打破常规　　据报道，知情人士透露，苹果公司未来几周有望推出其历史上最具实验性且打破常规的产品：一款外观像是一副滑雪护目镜并配有电池的混合现实头盔。该公司的工程师和高管们已花了数月时间，为苹果即将在6月举行的年度软件大会准备演示版本的头盔，预计最早要到秋天才能向大多数用户进行交付。该设备的售价预计会高达3000美元左右，是Meta Platforms最昂贵的Quest Pro头盔售价的三倍。即使在这个售价水平，苹果在扩大生产之际的硬件利润空间也很小。　　小米辟谣武汉总部35岁以上员工只保留10％　　小米集团公关部总经理王化发布声明称，“昨晚在社交媒体平台上陆续出现有关我司武汉总部35岁以上员工只保留10％的信息，经查皆为谣言。现公司法务部门已对相关信息进行取证，并上报有关部门。” 　　新订单12月才能交付英伟达GPU持续缺货涨价　　据集微网消息，有代理商透露，英伟达A100价格从去年12月开始上涨，截至今年4月上半月，其5个月价格累计涨幅达到37.5％；同期A800价格累计涨幅达20.0％。同时，英伟达GPU交货周期也被拉长，之前拿货周期大约为一个月，现在基本都需要三个月或更长。甚至，部分新订单“可能要到12月才能交付”。　　中国恒大：收到执行通知书要求履行增资协议项下的回购承诺等　　中国恒大在港交所公告，公司收到广东省广州市中级法院就深圳国际仲裁院的仲裁裁决所发出的执行通知书。公司、公司附属公司，即广州凯隆，以及公司控股股东及执行董事许家印是该执行通知的被执行人。根据该执行通知，被执行的事项为：（1）广州凯隆、许家印支付恒大地产2020年度分红的差额补足款约人民币2.04亿元，并承担违约金约人民币5153万元；（2）许家印、公司以人民币50亿元回购仲裁申请人持有的恒大地产股权；（3）公司支付仲裁申请人持有恒大地产自2021年2月1日起计至完成回购的补偿约人民币7.7亿元；（4）公司、广州凯隆、许家印支付约人民币3553万元的律师费、仲裁费及执行费。

金融界2023-05-14

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