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美国加息超预期偏鸽，后市怎么看？

经济方面，此前公布的 PCE物价指数、PPI等数据显示出CPI数据持续放缓，但人均收入总值分项数据、不及预期的12月零售销售数据或反映出内需有所走弱，PMI有所回升但仍位于荣枯线之下；整体来看，当前CPI数据压力暂缓但仍具有衰退风险，海外流动性有望走向宽松，但转向降息时点仍需等待。后市“临近尾声”的预期是市场定价的主线索，美股的投资机会或在货币政策边际转向之时到来。资产配置的角度，美国加息的预期或已充分反映在定价中，即加息带来的负面影响已经不会太大，对此前因加息受压制的大宗商品或构成一定利好。全球经济衰退的总体趋势、全球金融机构加购黄金、黄金中长期仍有望具备进一步上行动能，但风险在于短期上升较快可能有调整波动风险；铜的供需格局中期看偏紧，但节前复苏预期已有所交易，需要等待中国经济复苏的实际信号，短期或维持震荡，可继续观察。感兴趣的投资者可继续关注黄金基金ETF（518800）、有色60ETF（159881）及矿业ETF（561330）。（详见《徐成城：经济复苏+加息预期放缓，矿业板块有望迎来修复？》）海外流动性走向宽松对港股也构成一定利好。2月2日港股反弹，游戏、医药、科技板块尤为亮眼，游戏沪港深ETF（517500）涨2.29%，港股科技ETF（513020）涨1.02%。数据来源：WIND 今年·1月国内基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续流入港股市场，港股领涨全球主要市场，其中以互联网、汽车、生物医药为代表的成长板块涨幅居前。国内外多重拐点出现显著提振投资者情绪的背景下，资金对港股关注度也有所提升；根据中信证券统计，2022年Q4沪深港通类基金管理规模有所上升，录得31601亿元，环比上升2.6%。虽然节后有所调整，但随着美国加息的实质性放缓、全球流动性预期改善，未来消费复苏、盈利修复预期下，互联网成长领域+医药、游戏、地产等大消费领域等驱动下，港股或仍有一定的上涨空间，可关注港股科技ETF（513020），但短期需警惕近期估值抬升较快带来的调整波动风险。经过4年的试点，注册制相关制度与规则经受住了市场考验，已经卓有成效，为资本市场打开增量空间。根据中金研究所统计，截至2023年1月底，A股市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元，占A股整体比例分别为19.8%/10.5%。其中，科创板/创业板/北交所通过注册制上市的企业分别有504/413/87家，市值分别为6.8/2.8/0.09万亿元。数据来源：中金公司研究所本次注册制改革全面覆盖沪深交易所主板、新三板基础层和创新层以及已实行注册制的科创板、创业板和北交所；制度安排包括发行承销、交易、退市等各项基础制度。对资本市场的影响主要体现在优化上市条件（主板取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求；设置 “持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标）、改进主板交易制度（一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；二是优化盘中临时停牌制度；三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围）、优化审核机制（相关部门与交易所审核注册机制更加明晰）。此外还突出主板定位突出大盘蓝筹特色，多层次资本市场体系将更加清晰。全面注册制改革的加速推进有望使得权益市场快速扩容，长期来看，为居民资产配置提供更多选择，居民资产有望持续向权益市场转移；证券公司的投行、信用、经纪等业务有望直接受益，支撑行业估值中枢上移。当前行业估值处在历史较低位，后续在资本市场改革政策红利下，证券板块或有一定的估值修复动力。海外流动性充裕、国内经济复苏较快、政策扶植的背景下，市场交投情绪有望进一步回暖，感兴趣的小伙伴们可继续关注证券ETF（512880）。数据来源：WIND （来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-02-03

FX168早自习：最激进央行！一刀降息5000个基点金价从九个月高位回落

服务业PMI 18:00 欧元区12月PPI月率 21:30 美国1月失业率 21:30 美国1月季调后非农就业人口 22:45 美国1月Markit服务业PMI终值 23:00 美国1月ISM非制造业PMI 更多重要事件请点击此处

Cherry2023-02-03

【黄金收盘】太突然！黄金上演“惊魂一跳”狂泻37美元非农或成多头救兵？

服务业PMI 18:00 欧元区12月PPI月率 21:30 美国1月失业率 21:30 美国1月季调后非农就业人口 22:45 美国1月Markit服务业PMI终值 23:00 美国1月ISM非制造业PMI

夏洛特2023-02-03

格上每日收评—2023年02月02日

今日市场今日三大指数全天震荡整理。个股涨跌较为平均，北向资金小幅净流入。盘面上，饮料制造板块全天活跃，半导体及元件板块涨幅居前，证券板块高开低走。而教育板块领跌两市。消息面上来看，注册制传了几年，终于在昨晚落地了。对于创业板注册制是否会引起IPO加速，证监会表示，实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发，这次改革将总结试点注册制经验，推广实践证明行之有效的制度，进一步完善注册制安排。综合来看，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。而注册制以后主板也会披露反馈意见和回复，让社会有更多的监督。截至收盘，今日上证指数收于3285.67点，上涨0.02%，成交额为4286亿元；深证成指下跌0.22%，成交额为5956亿元；创业板指下跌0.44%。今日两市上涨个股数量为2311只，下跌个股数为2565只。从风格指数上来看，今日所有风格表现不一，其中消费和周期风格的个股涨幅最大，成长和金融风格的个股表现最弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中有18个行业上涨，其中商贸零售，煤炭，医药生物行业领涨，涨幅分别为0.92%，0.79%，0.78%。

格上财富2023-02-02

1月信贷将实现开门红

；考虑到春节开工生产受到一定限制，预计PPI将继续负增长。总体来看，春节后经济活动恢复情况符合预期，政策还在积极部署推动经济稳步回升，预计一季度经济有望实现显著改善。

金融界2023-02-02

美联储开年首场利率决议重磅来袭！IC Markets：美元指数、日元、欧元、英镑、澳元和黄金最新技术前景分析

至50个基点。美国去年12月CPI和PPI月率环比均开始由涨转跌，此外，作为美联储最关注的通胀指标之一，剔除食品和能源价格波动因素的核心PCE物价指数上月同比上涨4.4%，符合预期且弱于前值的4.7%，并低于美联储对2022年底核心PCE的预期4.8%。瑞银集团经济学家乔纳森·平格尔表示：“尽管美国在通胀方面有好消息，离加息完成又近了一步，但美联储停止加息可能还为时过早。” Walsh Trading联合董事Sean Lusk指出，有很多关于美联储加息步伐可能放缓的声音，但美联储仍有可能以强硬立场出人意料。Lusk不排除美联储本周加息50个基点的可能性。巴克莱首席美国经济学家Marc Giannoni表示：“我们预计美联储将在本周加息25个基点至4.50%-4.75%，并暗示会继续加息。” 高盛经济学家表示，自FOMC去年12月会议以来，关于工资增长和通胀的数据一直令人鼓舞，而关于活动增长的信号则好坏参半，甚至有时令人担忧，这导致本周将加息步伐放缓至25个基点的理由相当充分。2月会议的关键问题是，FOMC将对今年的进一步加息发出什么信号。以下是IC Markets所撰文章的主要内容：美元/日元从4小时图来看，对美元/日元的总体倾向是看涨，因为目前该货币对突破“一目云”(Ichimoku Cloud)，这表明前景看涨。假如看涨动能持续，预计美元/日元会继续朝着首个阻力位131.592前进，这是61.8%斐波那契线。在另一种情景下，美元/日元可能会回落，并重新测试首个支撑位129.000。 (美元/日元4小时图来源：IC Markets) 美元指数从4小时图来看，对美元指数的总体倾向是看跌，因为该指数当前跌破“一目云”，这表明前景看跌。如果这种看跌动能持续下去，预计美元指数会继续朝着首个支撑位101.300前进，这是最近的波动低点。在另一种情景下，美元指数可能会反弹，并重新测试首个阻力位103.463，这是50%斐波那契线。 (美元指数4小时图来源：IC Markets) 欧元/美元从4小时图来看，对欧元/美元的总体偏好是看涨，因为当前该货币对突破“一目云”，表明市场结构看涨。欧元/美元在上升通道内交易，这也增添了看涨倾向。如果这种看涨势头持续下去，预计该货币对会继续涨向首个阻力位1.09445，即50%斐波那契线所在位置。在另一种情景下，欧元/美元可能会回落，并重新测试第一个支撑位1.07763，即38.2%斐波那契线。 (欧元/美元4小时图来源：IC Markets) 英镑/美元从4小时走势图来看，对英镑/美元的总体偏好是看空，因为目前该货币对跌破“一目云”，这表明前景看空。英镑/美元已经跌破上升趋势线，这增添看空倾向。如果这种看空动能持续下去，预计英镑/美元会跌破首个支撑位1.22889，即23.6%斐波那契线，然后再跌向第二个支撑位1.21841，即38.2%斐波那契线。在另一种情景下，英镑/美元可能反弹并回升向首个阻力位1.24465，这是最近的波动高点。 (英镑/美元4小时图来源：IC Markets) 澳元/美元从4小时图来看，对于澳元/美元的总体偏好是看涨，因为当前该货币对突破“一目云”。上升趋势线增添看涨倾向。假如看涨动能持续，预计澳元/美元将涨向首个阻力位0.71407。在另一种情景下，澳元/美元可能回落并跌向短期支撑位0.69748，这是61.8%斐波那契线。首个支撑在0.69871，这是最近的波动低点。 (澳元/美元4小时图来源：IC Markets) 现货黄金从4小时图来看，对现货黄金的总体偏好看涨，因为金价目前突破“一目云”，表明前景看涨。如果这种看涨势头持续下去，预计金价将涨向首个阻力位1949.260美元/盎司，这是最近的波动高点。在另一种情景下，金价可能会回落，并重新测试首个支撑位1921.450美元/盎司，即38.2%斐波那契线；然后再跌向第二个支撑位1899.685美元/盎司，这是最近的波动低点。 (现货黄金4小时图来源：IC Markets)

晴天云2023-02-01

工企利润增速延续回落，利润结构继续改善

企利润增长带来有利影响，不过出口回落及PPI高基数等问题或将继续拖累工业企业利润增长，综上所述预计2023年1月工业企业盈利将基本保持稳定。

金融界2023-02-01

格上每日收评—2023年01月31日

今日市场今日A股三大指数回调，沪指全天以弱势震荡为主。个股涨多跌少，北向资金跑步入场。盘面上，光伏股强劲，细分HJT电池概念表现突出；地产板块盘中多次发力；培育钻石、稀土、猪肉、航运等概念活跃。下跌方面，旅游、酿酒、医药等消费板块大跌靠前；半导体、软件板块跌幅靠前。消息面上，随着相关细则的发布，备受市场关注的北交所做市交易即将上线，由此将给做市商带来更多业务增量。不过目前来看，仍以消息驱动的短线情绪性炒作为主，其延续性仍有待持续观察。截至收盘，今日上证指数收于3255.67点，下跌0.42%，成交额为3753亿元；深证成指下跌0.80%，成交额为5249亿元；创业板指下跌1.26%。今日两市上涨个股数量为2973只，下跌个股数为1904只。从风格指数上来看，今日所有风格表现不一，其中周期和稳定风格的个股涨幅最大，金融和消费风格的个股表现最弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中有17个行业上涨，其中房地产，石油石化，农林牧渔行业领涨，涨幅分别为1.55%，1.37%，0.85%。食品饮料，计算机，医药生物行业领跌，跌幅分别为2.44%，1.67%，1.50%

格上财富2023-01-31

财信研究评1月PMI数据：疫情冲击减弱，内需恢复支撑经济回升

业生产经营压力仍大。　　三、预计1月PPI增长-0.5％左右。1月原材料购进价格指数提高、出厂价格指数回落，显示出中下游企业面临的成本压力有所增加。预计1月份PPI同比降幅或小幅收窄至-0.5％。　　四、疫情制约缓解推动服务业强劲恢复，稳增长政策加力支撑建筑业扩张加快。预计随着居民消费场景制约继续缓解，线下活动修复将对服务业形成支撑，未来服务业PMI持续高于临界值可期；预计未来基建延续高增和地产弱修复将对建筑业形成一定支撑，建筑业PMI或继续运行在扩张区间。　　事件：2023年1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1％，高于上月3.1个百分点；中国非制造业商务活动指数为54.4％，高于上月12.8个百分点；综合PMI产出指数为52.9％，较上月提高10.3个百分点。　　正文　　一、防疫优化支撑PMI重回扩张区间，大中小型企业分化加剧　　受益于防疫政策优化、稳增长政策加力见效、春节假期提振需求等因素，1月份制造业PMI提高3.1个百分点至50.1％（见图1），重返扩张区间，经济进入向上修复通道。　　大中小型企业PMI全面回升，但分化有所加剧。1月份大型企业PMI录得52.3％、高于上月4.0个百分点，重返扩张区间；中型、小型企业PMI分别录得48.6％和47.2％，高于上月2.2和2.5个百分点，继续低于50％的临界值。受益于疫情对供需两端冲击缓解，大中小型企业PMI全面回升，但由于大型企业更受益于稳增长政策、中小型企业信心恢复偏慢，大中小企业景气度分化加剧，且小型企业PMI连续21个月低于临界值，显示小型企业生产经营压力仍大，政策需进一步加大扶持力度。　　预计2月制造业PMI运行在50％上方的概率偏大。一是随着防疫政策优化和多地疫情感染过峰，疫情对制造业供需两端的冲击趋于减弱，但疫情影响仍存在一些不确定性；二是随着稳增长政策进一步落地见效，未来市场需求尤其是投资需求和服务业需求有望迎来释放，对工业生产和制造业需求形成一定的利好；三是受益于国家战略规划，绿色改造和技术升级等需求的释放，将对制造业PMI形成一定支撑；四是受全球货币政策同步紧缩和地缘冲突风险加剧等因素影响，出口需求面临一定的回落风险，对制造业生产的支撑将趋于减弱；五是国内房地产市场仍处于筑底阶段，短期仍将对工业生产形成拖累。　　　　　　二、供需两端双双改善，内需恢复快于供给　　从供给指标看，防疫优化和稳增长政策带动制造业生产回升较多。1月生产指数为49.8％，高于上月5.2个百分点，但继续位于收缩区间（见图3），主要原因有四：一是随着多地疫情感染过峰，疫情对人流、物流的冲击趋于缓解，工业生产出现明显恢复；二是受稳增长政策继续加力和年末各地积极推进施工影响，基建和保交楼项目对工业生产形成一定支撑；三是春节假期人员返乡对工业生产形成一定的季节性冲击，如2011年以来春节月份制造业PMI生产指数均值较前一月回落0.9个百分点；四是出口需求低迷对工业生产的制约仍强。预计2023年经济将呈现出“内需担主纲、外需有拖累”的复苏格局，国内需求恢复将对工业生产形成一定带动，但出口对生产的拖累将有所显现，国内工业生产上行高度有限。　　从需求指标看，技改和消费需求释放支撑制造业需求明显回暖。1月新订单指数为50.9％，高于上月7.0个百分点，内需恢复是主要原因。具体看，新出口订单提高1.9个百分点至46.1％，但处于50％的荣枯线下方，对国内总需求的拖累仍存，预计随着全球需求进一步下降，未来出口订单对制造业需求将继续呈现拖累态势。出口订单回升幅度大幅低于整体，意味着内需恢复是本月制造业总需求回暖主因。从具体行业看，高技术制造业和装备制造业受益于技改转型需求加快释放，新订单指数回升幅度逾10个百分点，对制造业需求的支撑较强；消费品制造业受益于防疫优化和春节假期需求增加，新订单指数环比回升8.5个百分点，也对总需求形成向上支撑；高耗能行业PMI环比回升1.2个百分点，回升幅度低于整体，显示出地产低迷对制造业需求的拖累依然较大。　　从供需指标看，供需缺口由正转负，未来或低位运行。受春节假期人员返乡对生产形成一定冲击影响，1月份生产指数回升幅度不及新订单指数，制造业“生产和新订单指数差”由上月的0.7％降至-1.1％，供需缺口由正转负（见图5）。但预计随着疫情防控优化和稳增长政策进一步显效，国内需求修复对供给的牵引带动作用将逐渐发挥效用，未来供需缺口有望低位运行。　　　　　　　　　　三、预计1月PPI约增长-0.5％，工业企业仍处于去库存阶段　　从价格指标看，预计1月PPI增长-0.5％左右。1月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为52.2％和48.7％，分别较上月提高0.6和降低0.3个百分点。原材料购进和出厂价格指数一升一降，分别高于和低于临界值，显示出中下游企业面临的成本压力依然较高。原材料购进价格指数有所提高，预示1月工业生产者价格指数PPI环比增速变化平稳（见图6），预计1月PPI同比增长-0.5％左右。　　从库存指标看，工业企业仍处于去库存阶段。1月份原材料库存和产成品库存指数分别为49.6 ％和47.2％，分别较上月提高2.5和0.6个百分点（见图7）。虽然本月两库存指数均有所回升，但从较长时间看，工业企业呈现“原材料库存提高、产成品库存下降”的特征，工业企业仍处于去库存阶段：一是产成品库存短期回升主要原因仍在于国内需求依然不足，下游企业产成品被动积压；二是原材料库存出现明显回升，显示出企业市场信心有所恢复，备料生产意愿有所提高。展望未来几个月，国内需求有望渐次恢复，但回升速度和幅度仍存在较大不确定性，加上外需放缓压力加大，国内总需求整体依然疲弱，未来工业企业大概率仍处于去库存周期。　　　　　　四、疫情制约缓解推动服务业强劲恢复，稳增长政策加力支撑建筑业扩张加快　　1月非制造业商务活动指数为54.4％，高于上月12.8个百分点（见图8）。分行业看：　　疫情制约缓解推动服务业强劲恢复。受益于防疫政策优化和春节假期提振需求，1月服务业PMI指数为54％，较上月大幅提高14.6个百分点，结束连续6个月的回落走势，升至扩张区间（见图8）。从行业看，受益于居民活动修复，交通运输行业景气度回升至60％以上的高位区间，零售、住宿、餐饮等行业PMI均高于上月24.0个百分点以上，居民消费意愿明显回升。从市场需求和预期看，服务业新订单指数提高14.2个百分点至51.6％，结束了连续半年的萎缩态势，同时业务活动预期指数也较上月提高12.0个百分点，市场预期出现大幅好转。预计随着居民消费场景制约继续缓解，线下活动修复将对服务业形成一定支撑，未来服务业PMI持续高于临界值可期。　　稳增长政策加力是建筑业PMI高位回升主因。1月建筑业PMI指数较上月提高2.0个百分点至56.4％（见图8），主要原因在于稳增长政策进一步加力见效，基建和保交楼项目施工加快对建筑业景气度形成支撑。往后看，预计受益于系列稳增长政策加力见效，未来基建延续高增和地产弱修复将对建筑业形成一定支撑，建筑业PMI或继续运行在扩张区间。

金融界2023-01-31

财信研究评12月工业企业利润数据：预计利润增速或一季度筑底企稳

幅仍大的主因；同期工业生产者出厂价格（PPI）降幅收窄、每百元营收中的成本回落，对工业利润的拖累有所缓解。　　二、分行业看，工业利润结构继续好转，但出口拖累装备制造业利润增速有所放缓。一是从利润占比看，上游采矿业和原材料制造业利润占全部工业的比重连续8个月回落，2022年中游装备制造业利润占比较1-11月份提高1.2百分点、较2021年提高约2个百分点，下游消费品制造业利润占比边际有所回升但仍处低位，利润结构总体好转。二是从利润增速看，受PPI同比降幅收窄、基建投资强劲等影响，上游原材料制造业利润降幅有所收窄；但受高基数、出口放缓等因素影响，计算机、医药等重点行业利润降幅明显扩大，拖累中下游利润增速有所回落，其他中下游行业利润增速则多数改善。　　三、企业主动加杠杆意愿依旧偏弱，企业延续去库存周期。如资产负债率方面，12月工业企业资产负债率环比回落，且资产和负债增速延续二季度以来的放缓态势，反映出企业主动加杠杆意愿依旧偏弱，且私企、外企和国企加杠杆意愿均不强。库存方面，12月工业企业产成品库存增速较上月回落1.5个百分点至9.9％，连续8个月回落。受PPI低位磨底、库存偏高等因素影响，预计2023年工业企业将继续去库存一段时间。　　四、预计工业利润增速有望在2023年一季度筑底企稳。一是随着多地疫情过峰，服务消费恢复，加上稳地产和其他稳经济一揽子政策继续落地显效，内需有望明显改善，将对工业企业盈利恢复形成有力支撑。二是随着助企纾困政策继续加码和疫情放开后工业生产循环畅通，企业成本压力有望持续缓解，也有利于利润改善。三是预计PPI增速仍将处于负增长区间，价格因素将继续对工业利润形成拖累。四是出口放缓压力仍大，企业继续去库存，以及国内房地产恢复力度仍存在较多不确定性，对工业利润修复形成一定制约。　　事件：2022年1-12月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.0％，降幅较1-11月份扩大0.4个百分点；据测算，12月当月规上工业企业利润同比下降约8.3％，降幅较上月小幅收窄0.6个百分点，改善有限。　　正文　　一、量减是工业利润降幅仍大的主因，价格与成本冲击均有所缓解　　一是量的方面，受多地迎来疫情感染高峰、企业继续去库存和基数抬升等因素影响，12月份规模以上工业增加值增速较上月回落0.9个百分点至1.3％，连续三个月回落，对工业利润的拖累加大。　　二是价格方面，2022年12月份工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别增长-0.7％、-1.4％，降幅较上月分别收窄0.6和0.9个百分点，对利润的冲击边际有所弱化，但受国际油价下跌影响，增速总体低于预期且仍为负，总体上仍不利于工业利润明显修复（见图1-2）。　　三是成本方面，受益于助企纾困等政策效果持续显现、原材料等成本价格回落和需求逐步修复，企业单位成本边际持续缓解，对工业利润形成一定支撑。如1-12月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.72元，处于6年来高位（见图3），但已连续三个月环比下降，成本压力趋于缓解。分行业看，制造业是工业企业成本高企的主要贡献力量，如1-12月份制造业每百元营业收入中的成本为85.4元，较1-11月份回落0.2元，连续三个月回落；同期采矿业、电力热力燃气及水的生产供应业单位成本均较上月有所提高。　　　　　　　　二、工业利润结构继续好转，但出口拖累装备制造业利润增速放缓　　一是从三大门类看，“电力热力等供应业改善、采矿业回落、制造业筑底”的利润格局延续。如1-12月份，采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速分别为48.6％、-13.4％和41.8％，分别较1-11月份回落2.8个百分点、保持持平和提高15.7个百分点（见图4）。其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润持续大幅改善，主要与煤炭保供稳价持续推进、用电需求增加、2021年同期基数较低等因素的推动密切相关，也是四季度工业利润增速总体稳定的重要支撑力量。　　　　二是从制造业内部看，受高基数和出口放缓影响，计算机、医药等重点行业拖累中下游利润增速有所回落。其一，受原材料工业PPI价格同比降幅收窄、基建投资需求强劲等因素影响，本月上游原材料行业利润降幅有所收窄（见图5），其中有色/黑色金属冶炼及压延加工业累计利润降幅均较上月收窄3个百分点以上（见图6）。其二，出口回落和基数抬升导致计算机、通信和其他电子设备制造业利润增速降幅明显扩大，拖累1-12月中游装备制造利润增速较1-11月份回落1.6个百分点（见图5-6）；但受新能源产业带动、设备更新等技术升级需求持续释放的影响，电气设备、仪器仪表等中游装备制造业利润增速多数继续改善（见图6），基建投资强劲对铁路船舶航空航天等运输设备制造业利润亦形成有力支撑。其三，受高基数效应的影响，医药制造业利润降幅扩大，拖累1-12月份下游消费品制造业利润增速较1-11月份回落1.4个百分点（见图5-6），剔除医药制造业后，下游消费品制造业利润仅微降0.1个百分点，造纸、烟草、农副食品加工、纺织服装等行业累计利润增速均较上月有所改善（见图6）。　　　　　　三是从利润占比看，上游连续8个月回落，中游装备制造业提升较多，利润结构总体持续好转。如1-12月上游采矿业和原材料制造业利润占全部工业的比重为38.9％，较1-11月份回落1.3个百分点，连续8个月回落；同期中游装备制造业利润占比较1-11月份和2021年分别提高1.2和约2个百分点；下游消费品制造业利润占比有所提高但仍处于低位（见图7）。上中下游利润结构继续改善：一方面主要与上中下游价格分化缓解密切相关，如12月份上游采掘工业和原材料工业PPI分别环比下降1.4％和0.8％，同期加工工业、生活资料PPI增速分别环比下降0.3％和0.2％，上游行业价格回落更多，对其利润形成较大拖累；另一方面稳经济一揽子政策和接续政策发力显效，特别是金融加大对绿色低碳领域、企业设备更新改造的资金支持，降低企业融资成本，对推动中游装备制造业生产回升、利润恢复也产生了重要作用。　　　　四是高技术制造业利润增速有所回落，但新旧动能转换趋势未变。根据我们的统计，1-12月份高技术制造业利润增速，较1-11月份有所放缓，主因计算机、通信及其他电子设备制造业和医药制造业利润回落较多。但国内新旧动能转换的大趋势未变，未来产业升级有望继续加快，如从利润占比看，1-12月份高技术制造业利润占规上全部工业的比重，仍高出2019年同期0.8个百分点（见图8）。　　　　三、工业企业加杠杆意愿依旧偏弱　　12月末规上工业企业资产负债率为56.6％，较上月回落0.3个百分点，同比提高0.5个百分点（见图9）。　　从资产和负债增速看，两者延续2022年二季度以来的回落态势（见图10），但资产增速回落更多且低于负债增速，导致资产负债率同比有所提高。但这属于被动式的推高，并非企业主动加杠杆行为，面对经营困难和对未来经济前景的担忧，企业主动加杠杆意愿总体依旧偏弱。　　分企业类型看，私企、外企和国企加杠杆意愿均不强。12月末私企、外企和国企资产负债率分别为58.4％、52.9％和57.3％，分别较上月回落0.4 、0.4和0.2个百分点（见图10），均有所下降。此外，根据11月末的数据，私企、外企和国企的资产增速分别较去年同期回落0.9、3.3和1.6个百分点，负债增速分别回落0.5、3.4和1.2个百分点，均延续回落态势，反映出三者增加资本开支意愿均不强，助企纾困和提振企业信心仍是当务之急。　　　　　　四、工业企业延续去库存周期　　12月末，工业企业产成品存货同比增长9.9％，增速较上月回落1.5个百分点（见图11），连续8个月回落，回落幅度较上月扩大。原因主要有二：一是国内需求恢复偏慢、出口增速由正转负和企业利润率维持低位，共同导致企业补库意愿不足；二是当前工业企业库存增速仍处于历史偏高位置，企业主动去库存需求依旧较强。　　展望未来，预计工业企业将继续去库存一段时间。一是根据历史经验，PPI增速与工业企业库存增速高度相关，一般前者略领先后者，未来短期内PPI增速大概率低位磨底，将推动企业继续去库存（见图11）。二是分行业看，当前上、中、下游制造业库存增速均仍处于历史偏高位置，未来回落压力仍大（见图12）。三是随着防疫政策优化效果显现，加上稳地产、稳基建等逆周期政策进一步发力，国内需求逐步恢复也有利于消化前期积压的库存。　　　　　　五、预计工业利润增速有望在2023年一季度筑底企稳　　一是随着多地疫情过峰，服务消费恢复，加上稳地产和其他稳经济一揽子政策继续落地显效，内需有望明显改善，将对工业企业盈利恢复形成有力支撑。二是随着助企纾困政策继续加码和疫情放开后工业生产循环畅通，企业成本压力有望持续缓解，也有利于利润改善。三是预计PPI增速仍将处于负增长区间，价格因素将继续对工业利润形成拖累。四是出口放缓压力仍大，企业继续去库存，以及国内房地产恢复力度仍存在较多不确定性，对工业利润修复形成一定制约。综上，预计工业利润增速于2023年一季度筑底企稳概率偏大。

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