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格上每日收评—2022年12月16日

今日市场今日A股三大指数全天弱势震荡。个股方面跌多涨少，北向资金全天净流入43.62亿元。盘面上，医药板块强势拉升，新冠药概念、熊去氧胆酸概念表现亮眼；旅游、酒店餐饮、酿酒、食品饮料等消费板块集体上扬，地产、建材、钢铁等板块亦走强；保险、银行、券商板块尾盘拉升；半导体、软件、芯片概念回落，汽车、有色、化工、石油等板块均走弱。今日地产股的回暖主要由于刘鹤指出，对明年中国经济实现整体性好转极有信心，而房地产是国民经济的支柱产业。中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。外资这两日的表现还可以，主要由于人民币汇率的升值，外资没有太多的出逃意愿。不过人民币升值的一个弊端是外贸会遇到一些阻力，毕竟贬值是略微有利于出口的，而最近出口的下滑在一定程度上拖累了经济增速。今日中概股有一个较大的利好消息，中美审计合作取得了积极的进展，中概股退市的风险又减少了一些。截至收盘，今日上证指数收于3167.86点，下跌0.02%，成交额为3072亿元；深证成指下跌0.56%，成交额为4542亿元；创业板指下跌1.06%。今日两市上涨个股数量为1319只，下跌个股数为3572只。

格上财富2022-12-16

11月经济数据点评——短期承压，静待复苏

一．11月经济数据（投资、消费、工业）总览 2022年12月15日，国家统计局公布今年11月主要经济指标。投资：1-11月全国固定资产投资同比增长5.3%，增速较前值回落0.5个百分点。其中，全口径基建投资同比增速为11.7%，上升0.3个百分点。制造业投资同比增长9.3%，下降0.4个百分点。房地产开发投资同比增速-9.8%，降幅继续扩大。消费：11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，降幅较上月扩大5.4个百分点。工业：11月规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，增速较上月回落2.8个百分点。二． 11月经济数据（投资、消费、工业）点评 1. 固定资产投资 1-11月份，全国固定资产投资累计完成额（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%，前值为5.8%。结构上看，基建投资继续扩张，制造业投资小幅回落，房地产投资进一步负增长。数据来源：Wind，格上研究整理基建全口径基建投资同比增速为11.7%，上升0.3个百分点。基建投资仍是稳定经济增长最重要的抓手。尽管财政有压力，但开发性金融工具解决了项目资本金问题，弥补了因财政资金不足难以补充项目资本

格上财富2022-12-16

有色金属2023年展望：铜铝或重演冲高回落走势

济走弱时大跌走势。截至12月9日，包括LME、COMEX和上期所在内的三大交易所铜库存只有195869吨，高于去年同期的175880吨，但还是近五年同期的次低记录，2020年同期高达30万吨。同样，截至12月12日，我国精炼铜社会库存也仅有9.6万吨。铝库存方面，截至12月9日，LME铝库存下降至471575吨，上期所铝库存下降至91242吨，两大交易所铝库存合计56.3万吨左右，去年同期高达123.5万吨。截至12月12日，包括上海、杭州、佛山和巩义等地的电解铝社会库存下降至49.7万吨，去年同期为92.1万吨左右。从产出来看，精炼铜产量下滑不及预期可能有以下几个方面的原因：一是废杂铜供应紧张，导致以废杂铜作为原材料的冶炼厂产出下滑。海关总署发布的数据显示，2022年1-10月，我国进口废铜147万吨，同比增速回落至7.6%，去年同期增速高达86.22%。二是海外铜矿增产不及预期，在2021年底据我测算150万吨左右，实际上截至56.6万吨，同比增速仅有3.6%。铜矿产出下降的主要是南美地区的铜矿，而智利和秘鲁等是全球位居前列的产铜国，矿石品味下降、社会冲突、**和新冠疫情导致南美地区铜矿产出在2022年增长不及预期。从铜矿加工费和冶炼成本来看，国内冶炼企业都是有利可图的，今年铜精矿现货加工费（TC/RC）大多数在80美元/吨以上，冶炼利润都在5000元/吨以上。而对于电解铝而言，供应增长不及预期主要有几个原因：一是在原材料涨价、取消优惠电价的背景下，电解铝的生产成本较去年大幅上升。12月，在氧化铝、预焙阳极等原来价格回落带动下，电解铝生产加权平均完全成本在17700元/吨左右，较去年同期增加了2000元/吨左右。二是今年夏天云南和广西干旱一度导致云南电解铝减产，影响大约50万吨左右的产能。而11月贵州水电紧张导致电解铝降负荷，预计影响20-30万吨的电解铝产能。三是今年前三季度欧洲能源危机导致欧洲电解铝减产，价格内外倒挂刺激电解铝出口，出口较去年同期大幅下降。1-10月，中国电解铝进口量下滑至42.8万吨，而去年同期高达125.8万吨；出口电解铝19.3万吨，去年同期仅有5713吨。需求方面，铜铝在房地产、电网和传统制造业方面的消费要么是负增长要么是微辐增长。据我们测算，2022年1-11月，铜在房地产行业中的消耗量同比下降了4.3%，大约110万吨左右；铝在房地产行业中的消耗量下滑至990万吨左右，同比降幅超过10%。电网方面，2021年国家电网投资主要项目是特高压，因此电网投资额上调并不会带动铜消费，而特高压输送电线主要是刚铝绞线，因此对铝消费带来一定的提振，但是1-10月电网投资同比仅仅增长3%，对铝消费拉动也有效。今年铜铝消费还在在新能源方面，新能源汽车、光伏和太阳能发电、储能等建设带来大幅增长。展望2023年：供需恢复，不确定性较大宏观方面，随着中国经济回升至潜在增速附近，需求压制减弱，再加上美联储逐步放缓货币紧缩不发，有色金属大概率还会再度冲高。不过，可能会重演2022年走势，有色等大宗商品走高可能再度刺激国内外通胀回升，货币政策可能维持偏紧的格局。再加上欧美发达经济体衰退风险很大，需求压制会在明年下半年再度卷土重来，有色金属高位回落的可能性很大。供应方面，我们预计2023年，非洲刚果、赞比亚等非南美地区铜矿继续保持增长，而南美地区智利、秘鲁铜矿和蒙古的Oyu Tolgoi项目推进受疫情干扰减少而恢复增长，全球铜矿增产的潜力依旧超过100万吨。电解铝方面，随着国内铝冶炼企业逐步消化电价优惠取消带来的负面冲击，以及使用新能源发电，成本上升势头会逐步放缓，运行产能将升至4500万吨的天花板附近。国内铝冶炼企业为规避产能天花板额限制会在海外扩产，以及中东地区电解铝产能扩产和欧洲电解铝的扶持，全球电解铝供应还是存在很大的回升空间的。不确定的因素在于新冠肺炎病毒变异是否会带来新的感染，地缘政治冲突会不会扩大导致全球供应链问题越发严重，最终导致通胀超预期再次上升，引发全球经济超预期的衰退。因此，我们对有色金属走势判断是：国内防疫政策的调整、房地产在政策扶持下企稳和美联储加息步伐放缓都会有利于有色金属价格的反弹，但是经济回升的力度、海外经济减速和衰退程度决定需求恢复的强度，一旦需求恢复不及预期，或者供应干扰超预期，有色金属大概率还是会出现高波动的冲高回落走势。投资者可以运用芝商所的铝期货（代码：ALI）和上期所铜铝期货管理风险。9月，芝商所铝期货日均成交量（ADV）增长至2642份合约，同比增长245%，10月5日更创下7929份合约的单日最高成交量记录，显示越来越多投资者使用铝期货作为对冲工具。图为芝商所铝期货日均成交量和持仓量 $NQ100指数主连 2303(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2303(YMmain)$ $SP500指数主连 2303(ESmain)$ $黄金主连 2302(GCmain)$ $WTI原油主连 2301(CLmain)$

老虎证券2022-12-16

如何解读全球央行对2023年黄金通胀的关键态度？

充说，避免衰退的软着陆可能有利于股票和LME金属等风险资产，而作为风险对冲工具的黄金可能面临进一步压力。 WGC全球研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯(Juan Carlos Artigas)在报告中表示：“很多文章都说传统的60-40投资组合今年经历一段艰难时期，但对于那些在投资组合中持有黄金的投资者来说，情况要好一些。这些投资者看到了更好的回报、更少的波动和更少的损失，而黄金可以在不同情况下发挥不可或缺的补充作用。” NYMEX黄金今年下跌1.8%，然而黄金在上个季度表现良好，上涨7.5%。相比之下，标准普尔500指数今年迄今下跌17.6%。阿蒂加斯表示，投资者目前更担心下行风险，并希望在2023年出现更严重的衰退时减轻这种风险，尤其是在西方市场。 “黄金在2023年可能会有稳定但积极的表现，”他补充道。英国央行、欧洲央行加入美联储加息英国央行和欧洲央行都效仿美联储将其关键利率提高50个基点，尽管这3次加息都慢于美联储、欧洲央行和英国央行最近加息75个基点。美联储在周三的政策声明中表示：“美联储坚定地致力于将通胀率恢复到2%的目标。” 面对10.7%的通胀率，英格兰银行今天上午将英国利率上调至3.50%后表示：“可能需要进一步提高银行利率，才能使通胀率可持续地回到目标水平。将利率保持在限制性水平，会随着时间的推移通过抑制需求来降低通胀，”19国欧洲央行随后表示，面对10.0%的通胀，将商业银行存款的年度回报率提高至2.0%。” 英国央行的两名成员投票赞成在3.0%不变，1人投票赞成第二次加息75个基点。虽然美联储政策委员会(FOMC)的新预测现在表示2023年短期美元利率将以每年5.1%的速度结束，但期货市场的押注在一夜之间发生了相反的变化，提高了明年以等于或低于今天的利率结束的可能性上限为4.50%，这是2个多月来CME的Fed Watch工具的此类读数最强时候。 (来源:Bullion Vault) LBMA推出第二版全球贵金属准则伦敦金银市场协会(LBMA)发布了第二版全球贵金属准则，其中规定了贵金属市场参与者的最低标准和最佳实践。今年，全球贵金属代码工作组审查了代码的第一版，并比较了货币市场和外汇代码更新版本中所做的更改。因此，他们考虑了远程工作、多样性和包容性等问题；实物结算风险；环境、社会和治理因素；相关财务标准和市场委员会标准；和负责任的采购指南。此外，工作组通过两次公开咨询努力平衡使用的语言和术语，希望新增的内容能进一步加强实物贵金属市场的标准和预期。 LBMA主席Paul Fisher表示，除了市场惯例外，该准则还涵盖了贵金属市场参与者应遵循的原则，包括道德、合规、治理和风险管理，以及交易前执行和交易后业务行为。“此类准则对发展和建立市场所依赖的信任有重要贡献。这种信任对于维持一个有效、公平和透明的市场至关重要，在这个市场中，高标准的行为是常态，”他说。展望未来，LBMA将根据其认可计划寻求金融行为监管局的认可。所有LBMA和伦敦铂金和钯金市场成员都需要在2023年底前证明第二版守则，LBMA也欢迎非成员在可能的情况下证明。Fisher指出，该准则旨在成为所有贵金属市场参与者的标准参考点，而不仅仅是LBMA成员。#2023年前景展望#

小萧 1评论2022-12-16

格上每日收评—2022年12月14日

今日市场今日A股三大指数走势分化。个股方面跌多涨少，北向资金全天小幅净流入。盘面上，市场参与意愿不强，焦点主要集中在消费领域。旅游、酒店餐饮板块大涨，食品饮料、酒类股延续近期升势，半导体板块开盘大涨后持续走低。医药题材全线退潮，肝炎、新冠药、熊去氧胆酸概念重挫。消息面上，昨晚北京文旅局发布关于恢复旅行社及在线旅游企业经营进出京跨省团队旅游及“机票+酒店”业务的通知。防疫政策的持续优化有效缓解对人员出行的限制，放大出行半径，跨省游有望逐步恢复，叠加元旦和春节假期将至，旅游市场被抑制的需求有望迎来集中释放。今晚美联储将公布今年最后一次会议声明，最新的通胀数据可能会让美联储官员感到些许安慰，不过大概率会加50个基点。截至收盘，今日上证指数收于3176.53点，上涨0.01%，成交额为3340亿元；深证成指下跌0.02%，成交额为4769亿元；创业板指下跌0.34%。今日两市上涨个股数量为1896只，下跌个股数为2932只。从风格指数上来看，今日各风格表现分化，其中消费和金融风格表现最好，成长和稳定风格表现最弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中15个行业上涨，其中食品

格上财富2022-12-14

11月金融数据点评——信贷仍然偏弱，企业好于居民

一、11月金融数据总览近日央行披露了11月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，社融存量增速为10.0%，上期10.3%，新增社融19900亿元，比上年同期少6083亿元，前值为9079亿元。11月人民币贷款12100亿元，前值为6152亿元。广义货币(M2)同比增长12.4%，前值11.8%，M1同比4.6%，前值5.8%。M2-M1剪刀差走阔。数据来源：Wind，格上研究整理二、11月金融数据点评 1. 总量下降 11月新增社会融资19900亿元，比上年同期少6083亿元。反映出当前实体融资需求仍然偏弱。 11月人民币贷款12100亿元，前值为6152亿元。从人民币贷款下的居民和企业两个部门来看，11月企业端仍是主要支撑，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端表现仍然羸弱，短贷、中长贷同比均大幅少增。具体而言，居民部门新增贷款2627亿元，同比大幅少增4710亿元。其中，居民新增短期贷款为525亿元，同比少增992亿元；居民新增中长期贷款2103亿元，同比少增 3718 亿元，是居民贷款少增的主要拖累。居民短期贷款与消费相关，其疲弱主要是受到了国内疫情的

格上财富2022-12-14

中信证券：地产复苏预期下，铝板块弹性更大，铜的长周期需求成长则更具确定性

化，美元指数下跌5.9％至104.9，LME铜价与铝价分别上涨11.1％与10.4％至8524美元/吨和2488美元/吨，SHFE铜价与铝价分别上涨6.5％和8.5％至66800元/吨和19220元/吨。　　▍国内经济回暖预期不断增强，铜铝消费增长获提振。　　11月，国务院发布疫情优化防控工作二十条措施，最大限度减少疫情对经济的影响，证监会宣布调整优化五项措施，打开房地产企业股权融资通道。11月以来（截至12月9日），市场对经济回暖预期持续向好，中信房地产指数、家电指数、建材指数分别上涨25.9％、18.3％和18.8％。据SMM数据，建筑和家电领域占铜消费需求的24.4％、铝消费需求的33.9％。地产行业需求回暖将对铜铝需求产生显著拉动。　　▍铜铝库存持续下降，潜在的补库存行为或进一步激发价格上涨。　　12月以来（截至12月9日），LME、COMEX与SHFE铜库存分别下降0.4万吨、0.1万吨和1.0万吨，至8.5万吨、3.2万吨和2.1万吨，LME铝库存下降3.0万吨至47.2万吨，国内铝社会库存持平于50万吨。全球铜、铝库存皆处于历史低位且呈现下降趋势。随着经济活动回暖，产业链补库叠加低库存效应，或将刺激铜铝价格进一步上行。　　▍铜铝板块业绩和估值有望得到修复。　　今年三季度，SHFE铜、铝均价分别为60460元/吨和18365元/吨，环比下降15.5％和10.9％。同期，中信铜、铝指数成分股归母净利润分别环比下滑34.5％和47.5％。截至12月9日，中信铜、铝指数PE比值分别为16.2和14.9，位于过去五年16.0％和19.6％的分位点。四季度至今，铜、铝均价分别达到64499元/吨和18663元/吨，较三季度水平上升6.7％和1.6％。金属价格的回升有望带动板块盈利和估值的双重修复。　　▍风险因素：　　铜铝下游需求恢复不及预期；上游矿山、冶炼产能产量增长超预期；美联储加息程度以及维持时间超预期。　　▍投资策略: 　　宏观压制因素持续走弱，全球交易所铜、铝库存维持下降趋势，国内经济复苏预期不断增强，上述因素带动铜、铝价格显著上涨。需求与地产密切相关的铝，在地产回暖预期下，板块弹性更大。作为受益于新能源转型的金属，铜长周期需求增长确定性高。当前铜、铝板块相关公司估值处于底部区间，铜、铝价格上涨有望带动企业盈利和估值的双重修复，建议关注有产量增长逻辑的企业。

金融界2022-12-13

格上每日收评—2022年12月12日

今日市场今日两市缩量下跌，三大指数早盘窄幅震荡，午后震荡走低，市场表现的较为谨慎。个股方面跌多涨少，北向资金全天净流出。板块方面，抗疫仍是当前市场最强主线，中药、化学制药、酒店及餐饮、医药商业、数字经济涨幅居前；房地产服务、贵金属、房地产开发、互联网电商跌幅居前。消息面上，卫健委近日发布通知指出，各地要按照乡镇卫生院服务人口的15-20%配齐配足中药、解热、止咳等对症治疗药物，与此同时，多地也掀起了感冒药、退烧药等防疫用药抢购潮。数字经济方面，12月9日消息，为加强企业数据资源管理，规范企业数据资源相关会计处理，强化相关会计信息披露，财政部起草了《企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿)》，要求各地财政系统单位在2023年1月6日之前完成反馈，使数字经济相关概念持续拉升。目前在“新十条”出台之后，防疫举措大幅减少了对出行人员的限制，大批量感染后的居家办公对经济产生了一些影响，不过只是暂时性的。展望后市，预计春节前后经济活动恢复速度将加快，对于明年的市场我们还是抱有着很大希望的。截至收盘，今日上证指数收于3179.04点，下跌0.87%，成交额为3949亿元；深证成指下跌0.8

格上财富2022-12-12

中国打喷嚏大宗商品就感冒！中国市场逐渐复苏铜、铝和铁矿石反弹势头强劲

，较今年7月的低点上涨了约五分之一。 LME的铝价也较9月底的低点上涨了约五分之一。CEIC数据显示，铁矿石加入较晚，但过去一个月价格已上涨23%。（来源：FactSet）有一些合理的乐观理由：美元走软以及中国对Covid-19及其房地产市场的政策结束。但投资者似乎忽略了更大的环境，因为市场“森林”仍然相当黑暗和阴沉，只有一些树木发芽。虽然中国似乎终于要放弃长期惩罚经济的“零新冠”政策，但重新开放的过程可能会充满坎坷和痛苦。Covid-19现在几乎肯定会迅速传播，使医院不堪重负，这吓坏许多消费者，并有可能在某些地区实施新一轮的限制措施。此外，尽管北京最近宣布支持萎靡不振的中国房地产开发商，这表明铁矿石价格最糟糕的时期可能已经过去，但房地产市场和实际投资仍然严重低迷。2022年前10个月，房地产投资同比下降8.8%。 Capital Economics指出，从零Covid转变和对房地产行业的额外支持最终将推动国内需求的复苏，但可能要到明年下半年。一些分析师认为供应充足是另一个潜在的不利因素。花旗表示，铜供应现在可能超过需求，而铝在第三季度转为过剩。该银行预计经济进一步疲软以及季节性疲软将限制金属价格的进一步上涨，并表示铜等金属正在定价近期需求增长的重大复苏，而这不太可能实现。许多发达国家正处于衰退的边缘，他们是否会倒下尚不清楚。与此同时，中国面临恢复正常的漫长而艰难的道路。复苏终将到来，但金属投资者现在谨慎一点可能会避免更多损失。

楼喆2022-12-10

格上每日收评—2022年12月09日

今日市场今日A股三大指数齐涨，沪指重回3200点。个股方面跌多涨少，北向资金全天小幅净流出。盘面上，资金偏好行业龙头，以酒类为首的消费股表现突出，医药股活跃，抗原检测概念、新冠药爆发。地产板块大涨，家居、家电、建材板块跟随走强。下跌方面，旅游、物流、供销社、教育、数据安全等板块跌幅居前。消息面上来看，12月8日，国务院联防联控机制综合组公布《新冠病毒抗原检测应用方案》。方案规定，以基层医疗卫生机构为单位进行抗原检测剂储备，每家基层医疗卫生机构按照服务人口总数的15%-20%储备抗原检测剂。使新冠药与抗原相关股票活跃。而近日央行上海总部、上海银保监局等组织辖内金融机构、房地产企业召开上海金融支持房地产市场平稳健康发展座谈会。刺激了地产行业的走强。会议要求，支持房地产融资合理增长，协助和支持房地产企业在资本市场融资。白酒方面，随着疫情防控政策的优化，市场对国内消费恢复性增长的预期不断升温，随着元旦、春节等假期的不断临近，白酒业绩预期回暖。整体来看，A股仍有较高的市场配置价值。截至收盘，今日上证指数收于3206.95点，上涨0.30%，成交额为4478亿元；深证成指上涨0.98%，成交额

格上财富2022-12-09

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