11月金融数据点评——信贷仍然偏弱，企业好于居民lg...

一、11月金融数据总览

近日央行披露了11月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，社融存量增速为10.0%，上期10.3%，新增社融19900亿元，比上年同期少6083亿元，前值为9079亿元。11月人民币贷款12100亿元，前值为6152亿元。广义货币(M2)同比增长12.4%，前值11.8%，M1同比4.6%，前值5.8%。M2-M1剪刀差走阔。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

二、11月金融数据点评

1. 总量下降

11月新增社会融资19900亿元，比上年同期少6083亿元。反映出当前实体融资需求仍然偏弱。

11月人民币贷款12100亿元，前值为6152亿元。从人民币贷款下的居民和企业两个部门来看，11月企业端仍是主要支撑，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端表现仍然羸弱，短贷、中长贷同比均大幅少增。

 

具体而言，居民部门新增贷款2627亿元，同比大幅少增4710亿元。其中，居民新增短期贷款为525亿元，同比少增992亿元；居民新增中长期贷款2103亿元，同比少增 3718 亿元，是居民贷款少增的主要拖累。居民短期贷款与消费相关，其疲弱主要是受到了国内疫情的反复影响。居民中长期贷款主要取决于购房意愿和能力的恢复，购房需求低迷对居民中长贷拖累继续加剧，后续依赖于政策的刺激和落地的效果。

 

企业部门来看，11月企业新增贷款7126亿元，其中，其中短期贷款下降241亿元，同比少增651亿元，新增中长期贷款7367亿元，同比多增3950亿元。近三个月以来，企业中长贷维持同比多增，处于近五年同期最高水平，是信贷的主要支撑。企业中长期贷款延续多增是前期稳经济措施推动的结果，从结构看主要集中在基建、地产以及制造业三个领域：一是政策性开发性金融工具加速落地、商业银行相关配套贷款发力；二是促进房地产稳定发展政策落地；三是促进制造业投资政策（设备更新改造专项再贷款）等均对企业中长期贷款产生提振。

 

票据融资方面，冲量缓解，结构略改善。11月新增票据融资1549亿元，同比少增56亿元，较去年同期变化不大。

 

政府债券方面，受今年财政节奏前置的影响，政府债券融资连续同比少增。11月政府债券增加6520亿元，同比少增1638亿元，今年新增的5000亿专项债发行额度部分缓解了去年、今年政府债券发行节奏错位的影响，但难改同比少增。今年财政呈现出前高后低的特征，年初和年中财政发力力度较大，经历前期专项债发力后，四季度政府债融资可能还会继续成为拖累项。

 

股票融资增加788亿元，同比少增506亿元，表现相对稳定；委托贷款减少88亿元，同比多减123亿元，7月以来首次新增量转负，与基础设施基金投放完毕有关，公积金贷款计入委托贷款，预计后续该数据表现稳健。

 

表外融资方面，11月新增-263亿元，去年同期为-2538亿元。得益于经济下行压力持续，表外融资压降力度趋缓，金融监管政策边际松动。

 

2. M2-M1剪刀差走阔

11月M2同比增长从10月的11.8%明显回升至12.4%，主要受居民存款大幅走高及非银存款同比多增的支撑，居民存款大增受居民消费、购房情绪持续低迷的影响，体现当前仍偏悲观的居民预期，反映出居民超额储蓄上升；11月M1同比增速从5.8%回落至4.6%，除基数拖累外，部分反映地产需求偏弱的影响，也一定程度上反映企业活化动力不足。M2-M1剪刀差再次走阔，体现出企业存款活期化意愿下降，投资热情不足，经济活力的下降，宽信用传导路径仍然不畅。

 

数据来源：Wind，格上研究整理

 

3. 对于社融数据后续的观点：

华泰证券认为，11月社融继续减速，主要反映当期内需不足、以及债市震荡的影响。随着 11 月底以来疫情防控政策持续优化、稳地产政策加力、以及 12月政治局会议强调“稳增长”，我们将密切关注政策调整的实际效果，包括地产成交走势、以及地产债、企业债和地产相关的企业中长期贷款需求能否回升等。

 

光大证券认为，展望明年，随着疫情防控政策逐步优化和国内疫情趋于平稳，居民消费和购房意愿有望逐渐回暖。同时，稳增长诉求较强的背景下，政治局会议要求“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，金融政策有望继续加码支持房企合理融资需求，基建和制造业配套贷款也将维持高位。

 

华西证券认为，11月社融、信贷低于预期，社融同比增速创2021年10月以来新低，反映出当前实体融资需求仍然偏弱。分部门来看：企业端仍是主要支撑，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端表现仍然羸弱，短贷、中长贷同比均大幅少增，且仍低于往年同期。新增社融同比少增，信贷、政府债、企业债拖累明显，非标仍是主要支撑。新增信贷、社融低于预期，反映后续提振实体融资需求政策加码的必要性依然存在，MLF、逆回购利率的调降或仍有可能。

 

东吴证券认为，防疫政策实质优化，政策定调加力稳经济，居民消费有望迎来回弹，房地产行业三箭齐发，银行业估值修复延续。受益于疫情防控“新十条”的颁布，国内疫情管制极大程度放松，虽然短期仍会经受冲击，但居民消费和信心提振已经曙光乍现；受益于地产融资“三箭齐发”与稳经济政策实施，房地产预期企稳，预计明年二三季度传导至销售和投资端。货币政策稳健偏松，银行信贷有望持续增长，资产端企稳逻辑不变。