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AI开启全球落地行情，联想集团(0992.HK)如何估值？

云解决方案。目前联想与DELL、浪潮、HPE为全球TOP级服务器品牌，客户资源广泛。联想服务器业务采取独特的ODM+模式，既可以满足中小企业对于服务器整机的需求，作为品牌商具备较强的盈利能力；又可一站式满足超大规模CSP多样化、定制化和全球化的服务器设计制造需求，联想采取ThinkSystem+联想问天的双品牌战略，分别针对海外/本地市场，提供全球化技术及本地定制化服务。 GTC大会期间，联想集团与NVIDIA宣布合作推出全新混合人工智能解决方案，并展示了全新的PG8A0N，这是一款终极1U节点，支持NVIDIA GB200 Grace Blackwell Superchip。GB200功耗增大，液冷系统成为标配，根据智通财经，联想集团在实现高效能和高功耗计算方面处于领先地位，多年前便推出了创新的联想海王星液冷技术，该技术使联想在Green500榜单上排名第一，并且其尖端设计得到了NVIDIA GPU支持，能够提高计算速度，并确保在高温和多GPU环境下也能维持设备的冷却。此外联想ThinkSystem品牌亦推出支持H100、H200以及B200的相关产品。目前AI服务器占ISG业务比重超过20%，订单数量火爆，呈现供不应求的台式。预计随着AI算力卡供应紧张的缓解，叠加联想在B200等新产品的放量，AI服务器有望拉动ISG业务显著增长，年内有望实现扭亏为盈，并在2H24开始开启高速成长。选取服务器国内服务器制造商浪潮信息、中科曙光，以及海外服务器龙头超微电脑作为联想的可比公司，三家公司2024年平均PE为33倍。2023年CSP厂商将资本开支更多投入到AI相关设施建设中，传统服务器出货量下行；而受AI算力芯片短缺等因素影响，尽管联想AI服务器营收占服务器总营收比重超20%，但AI服务器收入难抵服务器整体营收下滑，利润方面出现亏损。在传统服务器复苏和AI算力芯片供应紧张缓解的背景下，预计FY25年联想集团ISG业务将实现营收100亿美元，高毛利的AI服务器放量有望带动公司扭亏，参考可比公司，假设联想ISG业务净利率修复至2%，则FY25 ISG业务对应市值为66亿美元。联想SSG业务盈利水平好，业绩稳定增长，预计FY25实现营收90亿美金，假设净利率为10%，考虑到过去几年每年稳定两位数增速增长，叠加AI及企业数字化转型对于SSG业务旺盛的需求，给予20X PE，对应180亿美金市值。总上，联想IDG/ISG/SSG三大业务合理市值为320+66+180=566亿美金，联想集团IDG、ISG及SSG三大业务集团之间存在业务重叠，导致业绩重复计算。若将三大业务集团每年经营溢利单独加总计算，业务之间经营溢利抵消金额占加总金额的25%左右；此外，联想集团在三大业务集团之外还有单独计算的整体费用等，集团经营溢利约为三大业务集团经营溢利加总(抵消后)的70%。因此考虑到业务抵消及集团整体费用，我们取566*75%*70%=297亿美金作为联想的合理市值，对应当前137亿美金市值仍有翻倍以上空间。

格隆汇04-29 18:42

疑是隆基绿能BC新品爆出，TOPCon要被降维打击？

握的信息来看，真的可能是来自隆基自研的HPBC技术。先看看隆基之前发布的产品： 2022年隆基发布Hi-MO 6，再到次年升级发布Hi-MO X6组件，采用HPBC技术。效率表现方面，Hi-MO X6组件效率可达22.8%，最高可达23.3%。HPBC电池转化效率是25.59%，最高可达25.8％。再回想今年隆基绿能董事长钟宝申在接受媒体采访时透露的一个关键信息：很快推出的下一代BC电池，将比当前市场上主流的TOPCon电池高5%。 Hi-MO X6的效率已经达到23.3%，那么采用新一代的BC技术，效率上如果取得5%这样巨大的突破，隆基制造出24.4%效率的组件新品，完全能够实现。这样的话，BC技术路线大概率会给在TOPCon路线上大幅扩产的光伏企业一记"暴击"。因为目前隆基HPBC组件在效率上，具备和TOPCon拉开差距的可能，掀起的"蝴蝶效应"会深刻影响到整个行业。一旦两种技术路线相差变大，先进的技术将迅速抢占市场。 PERC替代铝背场用10多年，TOPCon替代PERC只用了5年，新的技术路线替代TOPCon可能会更快。新技术新产品是隆基翻盘机会？如果真的是隆基的Hi-MO 9即将面世，那么隆基在技术和产能上真的准备好了吗？据媒体报道，Hi-MO 9大概率是基于HPBC pro版本电池的组件产品，而且是面向集中式地面电站的双面产品，上市时间预计在今年下半年。去年隆基发布公告称，董事会正式通过了《关于投资建设铜川年产12GW高效单晶电池项目的议案》。根据议案，该12GW电池项目产品将采用HPBC pro高效电池技术，预计总投资39.151亿元，预计2024年11月开始逐步投产，2025年11月达产。从上述两组信息中包含的技术和时间看，该项目可能就是为Hi-MO 9而准备的。也就是说，隆基将逐渐具备大规模连续生产Hi-MO 9的条件。由此，隆基通过新一代的BC技术带来更高的效率，以及更低的成本，也变得可以预见。隆基的投资收益将会随之变大，未来避开了同质化竞争，不会面临TOPCon企业因过剩而投资收益不达预期的尴尬。从行业现状看，隆基在BC技术上的坚持相当正确。而这某种程度上，离不开隆基的"宽研窄投"的研发策略。在研发布局上，隆基面向不同的技术和产业领域去布局，从而能够筛选出最具潜力的技术路线；在产能布局上，隆基会更加聚焦，选最有发展潜力的和最有社会价值的技术，集中精力把优选的技术种子投入到量产当中。隆基对于未来的发展非常具有前瞻性，产能过剩、价格下跌肯定会有一些光伏企业被淘汰，而隆基在技术创新上保持积极，产能布局上不盲目，才有可能拥有穿越周期的能力。光伏行业成长性十足，但周期性并存，对于技术的布局不够前瞻性，或者对产能的布局过于盲目，都可能使得自身的经营情况遭到反噬，在奔向光伏行业美好未来的路上被甩下马去。如今市值过千亿的光伏企业仅剩下阳光电源和隆基绿能两家，而在此前两年的高峰期，几家的最高市值均破过千亿元。加上前几天掀起热议的Hi-MO 9组件产品规格书，都已从侧面反映出，隆基的差异化优势越来越明显。"大浪淘沙"过后，隆基依然在行业中保持领先。尾声 BC技术对于TOPCon，类似于当年的单晶对多晶形成"降维打击"，但是迭代的过程需要一定时间，Hi-MO 9就是最佳的证明。今年第一季度是市场需求淡季，而展望未来，随着隆基的产能更迭，新技术产能不断放量，今年注定会是隆基新技术量产大年。今年3月，隆基还发布了泰睿硅片新品，并做好了规模化生产的准备，有望在今年不断兑现价值。隆基绿能的业绩实现长期增长值得期待。

格隆汇04-29 15:31

清水源(300437.SZ)：全资子公司清源水处理清源厂区阶段性停产

P产能6万吨、ATMP产能1.2万吨、HPMA产能6000吨、DTPMP产能6000吨、氯甲烷产能3万吨；虎岭厂区主要产品设计产能情况:年产HEDP产能8万吨、ATMP产能2万吨、HPMA产能1万吨、DTPMP产能1万吨、氯甲烷产能10万吨。清源水处理清源厂区阶段性停产后，公司水处理剂产能将主要集中在清源水处理虎岭厂区。公司2023年水处理剂（不含衍生品）产量为15.43万吨，销量为13.36万吨，清源水处理虎岭厂区现有产能能够满足现阶段市场需求及日常生产经营需要。本次清源水处理清源厂区停产为分阶段停产，公司将结合迁建项目整体安排，统筹考虑产品市场需求、产品毛利空间、产线迁建安排等因素，对清源水处理清源厂区分阶段、分产品、分产线的进行停产，清源水处理清源厂区分阶段停产不会对公司正常生产经营活动和持续经营能力产生不利影响。

格隆汇04-28 21:45

华普集团下跌10.78%，报8.03美元/股

4月27日，华普集团(HPH)盘中下跌10.78%，截至03:57，报8.03美元/股，成交8.51万美元。财务数据显示，截至2023年06月30日，华普集团收入总额1.14亿人民币，同比减少39.37%；归母净利润-4357.7万人民币，同比增长28.17%。

金融界04-27 04:03

华普集团下跌5.55%，报8.5美元/股

4月27日，华普集团(HPH)盘中下跌5.55%，截至03:45，报8.5美元/股，成交6.96万美元。财务数据显示，截至2023年06月30日，华普集团收入总额1.14亿人民币，同比减少39.37%；归母净利润-4357.7万人民币，同比增长28.17%。

金融界04-27 03:53

华普集团下跌2.89%，报8.74美元/股

4月27日，华普集团(HPH)盘中下跌2.89%，截至03:40，报8.74美元/股，成交6.04万美元。财务数据显示，截至2023年06月30日，华普集团收入总额1.14亿人民币，同比减少39.37%；归母净利润-4357.7万人民币，同比增长28.17%。

金融界04-27 03:53

博晖创新(300318.SZ)：2023年全年净亏损2493万元，亏损同比减少68.22%

司主营为静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、HPV检测产品、质谱相关检测产品、其他血液制品、其他业务、微量元素检测产品、其他耗材及服务，占比为25.33%、22.01%、19.80%、9.02%、8.28%、7.60%、7.99%、-0.01%，分别实现营收3.43亿元、3.00亿元、1.26亿元、1.00亿元、8231.09万元、4652.26万元、4644.36万元、49.58万元，毛利率分别为33.57%、33.34%、71.38%、40.96%、45.74%、74.34%、78.23%、-13.55%。公司股东户数为4万户，公司前十大股东持股数量为5.2亿股，占总股本比例为63.66%，前十大股东分别为杜江涛、郝虹、杜江虹、梅迎军、杨奇、香港中央结算有限公司、何晓雨、陆洋、顾春宇、刘合普，持股比例分别为39.03%、12.59%、3.00%、2.96%、2.67%、1.06%、0.85%、0.61%、0.54%、0.35%。公司研发费用总额为8456万元，研发费用占营业收入的比重为8.09%，同比下降1.79个百分点。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-26 09:30

华普集团下跌2.26%，报8.72美元/股

4月25日，华普集团(HPH)盘中下跌2.26%，截至22:06，报8.72美元/股，成交2354.0美元。财务数据显示，截至2023年06月30日，华普集团收入总额1.14亿人民币，同比减少39.37%；归母净利润-4357.7万人民币，同比增长28.17%。

金融界04-25 22:12

疫苗龙头，没了2800亿

增长2%。这是2017年公司代理默沙东HPV疫苗以来最差的一季度表现。这让市场尤为警惕，担忧HPV疫苗市场的天花板，亦是23日股价暴跌的重要因素之一。归母净利润大幅下跌28.3%，系2011年以来首次一季度负增长。净利润大幅下滑主要原因是四价HPV疫苗的销售额相对有所下降，九价HPV疫苗的占比上升，但九价HPV和四价HPV疫苗相比利润率不同，反映在财报上，营收变化不大，但利润大幅缩水。再看盈利能力。截止2024年一季度末，公司毛利率为26%，创下2010年上市以来新低，较2017一季度末大幅下滑超67%。究其原因，一方面，自主产品毛利率高达89.38%，但占营收的比例大幅下滑至不足2%。另一方面，代理产品毛利率持续下滑至25.68%，系代理产品结构变化所致。其实，即便同一款产品，默沙东也有意压缩中间代理商的利润空间，毕竟代理规模越来越大。净利率方面，2024年一季度为12.79%，几乎创下历史最低，且下行趋势非常明显。其实，期间销售总费用率（三费+研发费率）亦不断下降，并创下新低，但毛利率大幅下滑，最终导致净利率表现羸弱。以致于公司ROE水平在近年来也处于下降通道。分红方面，智飞生物2023年分红金额为19.15亿元，占净利润的比例为23.7%。与自身对比，相较于2021年的9.4%、2022年的10.6%略高一些。横向对比医药同行，该比例又明显偏低。比如沃森生物2023年股利支付率达到33.75%。综上来看，智飞生物业绩增长遇到了一些瓶颈，且盈利能力持续下滑，表明基本面有所恶化，亦是股价持续下跌的核心驱动力。 02 在2017年以前，智飞生物还是一家营收体量很小，在行业内几乎没有什么话语权的疫苗公司。业绩表现也不温不火，营收从2010年上市当年的7.37亿元反而下滑至2016年的4.46亿元。 2017年之后，公司发展出现拐点。当年，智飞生物与默沙东签署了HPV疫苗独家代理权，也标志着外资HPV疫苗将首次进入中国市场。后来，公司业绩一飞冲天，营收从2017年的13.4亿元飙升至2023年的529亿元。 2017——2019年，中国HPV市场规模从9亿元飙升至99亿元。期间，获批上市的仅有2家外资疫苗产品，包括默沙东的HPV四价及九价，葛兰素史克HPV二价及四价。因为九价苗更受市场欢迎，默沙东则几乎垄断了国内HPV疫苗供应。那时的智飞生物可谓实现了躺赢。后来，国产HPV疫苗陆续获批上市。万泰生物HPV二价于2019年12月底获批，2020年5月正式上市销售，打破了默沙东专利壁垒，且产量高、价格实惠，具备强劲实力抢占HPV疫苗市场蛋糕。2021年，万泰二价苗才上市1年半有余，占据HPV市场的65%，远远超过默沙东的30%。 2022年3月，沃森生物二价HPV疫苗获批上市，加入争夺HVP疫苗市场蛋糕的行列中来。自此，两家国产苗上市，不断蚕食默沙东的市场份额。默沙东亦没有坐以待毙。2022年8月，该公司宣布将九价HPV适用人群获批扩展至9至45岁适龄女性。此前，该类疫苗在中国接种人群年龄限制为16至26岁适龄女性。这一招对国产二价苗厂商具备不小杀伤力。因为九价苗覆盖病毒类型更多、更全，现在又把年龄范围扩大跟二价苗一样了，自然会加剧市场竞争。为了抢夺市场，两家国产厂家升级了价格战。2023年，万泰生物二价苗在药品集中采购的中标价格为116元/支——344元/支，而2022年为329元/支——344元/支。 2024年3月，据广东省2023年入学适应女生HPV疫苗采购项目结果显示，万泰生物以116元/支的价格中标约135万针。当月，据江苏政府采购网披露，万泰以86元/支中标499206支二价HPV疫苗采购项目。这一价格，也创下了国产HPV疫苗竞标价的历史新低。短短4年时间，万泰二价苗价格从上市之初的329元/支降低至百元以内，降幅高达74%。这标志着HPV疫苗市场谁也无法躺赢，高毛利的时代已经一去不复返了。在此大背景下，万泰生物、沃森生物去年营收、利润均出现滑铁卢表现。智飞生物业绩增长还算稳健的，但更加严峻的挑战还在后头。 03 据弗若斯特沙利文数据，预计国内2030年HPV市场规模将达到690亿元，2020—2030年年复合增速高达17.7%。如此庞大的市场蛋糕，国内疫苗厂家加速推进研发进度。目前，布局九价苗的企业数量不少，进入到临床研究Ⅲ期的企业主要有万泰生物、沃森生物、康乐卫士、上海泽润、瑞科生物。今年4月，万泰生物的九价HPV疫苗III期主临床试验V8期访视（共设置12次访视）的现场工作已完成，正在进行标本检测工作。近期公司又收到了第三方统计公司交付的主要数据初步分析结果，主要结果符合预期。同时，公司正同步开展新药注册申请资料的撰写工作。此外，康乐卫士万泰生物九价HPV疫苗的推进时间线十分接近。2023年12月，该公司称旗下九价HPV疫苗的Ⅲ期主临床试验V8期访视的现场工作已完成，正在进行标本检测工作，且可以作为迭代疫苗来申报上市。为了加快国产HPV疫苗上市，政策也给予了支持。去年7月，国家药监局发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（试行）》，放宽HPV疫苗的临床试验标准，有利于缩短已有HPV疫苗获批上市企业，在更高阶苗的研发周期。据国内专家预测，最快今年下半年就有希望看到第一个国产九价苗的上市。一旦上市，这对于智飞生物的竞争压力恐怕有要大了一分，因为营收大头基本全来自代理产品，而代理产品的大头就是九价苗。未来，伴随着更多国产九价苗上市，市场或将出现与二价苗一样的内卷窘境，价格在集采以及激烈的市场竞争中出现大幅下跌。此外，默沙东将不是独家九价苗供应商，签发量可能也会大幅放缓，那么代理商智飞生物可能在不远的时间内出现“量价齐跌”的窘境。时间早晚的问题，智飞生物业务基本盘将面临较为严重的冲击，这亦是当前市场担忧的地方。 04 未来，中国HPV市场规模在政策、价格等影响因素下，可能并不会有券商机构当前预期的那么乐观。比如，政策方面，早在2022年4月，世卫组织（WH0）就曾在官网发布消息，世卫组织免疫战略咨询专家组（SAGE）召开会议，对1剂次HPV疫苗接种的证据进行了审议，得出的结论是：单剂量HPV疫苗即可提供可靠的保护，与2剂或3剂的接种方案效果相当。今年3月，默沙东宣布计划开展九价HPV疫苗单剂次接种方案的临床试验，用以评估单剂次接种方案与已获批3剂次接种方案相比的保护效力和安全性。倘若如WHO建议的那样，HPV疫苗三针变一针，加上潜在的销售价格下移，HPV市场规模将被大幅度压缩。未来，智飞生物代理HPV的生意将不可避免地出现恶化。当然，智飞生物还有其它潜在增长点。其一，跟更多外资大厂合作代理销售疫苗。2023年10月，公司宣布与葛兰素史克签署独家经销和联合推广协议。按照协议，2024年至2026年，双方约定的重组带状疱疹疫苗采购金额至少超200亿元。要知道，GSK的带状疱疹疫苗Shingrix也是全球销售前十的大品种。其二，自营疫苗产品有望贡献一定增量，包括肺炎疫苗、狂犬和流感疫苗，不过体量实在太小。但以上两大潜在增长点，还是不足以对冲HPV代理生意潜在的下滑风险。所以综合来看，智飞生物未来业绩可能还继续面临更大压力，目前的基本面还没看到触底的信号，持有者恐怕需要做好继续耐心等待黎明的心里准备。（全文完）

格隆汇04-25 20:25

华普集团下跌7.4%，报8.5美元/股

4月25日，华普集团(HPH)盘中下跌7.4%，截至00:49，报8.5美元/股，成交3.74万美元。财务数据显示，截至2023年06月30日，华普集团收入总额1.14亿人民币，同比减少39.37%；归母净利润-4357.7万人民币，同比增长28.17%。

金融界04-25 01:06

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