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债市早报；5月宏观数据延续偏弱势头，央行超量降价续作MLF，债市回调明显

同时，欧洲央行上调CPI增速预期并下调GDP增速预期。此外，欧洲央行7月起将不再进行资产购买计划项下资产的再投资，并停止APP再投资。　　（三）大宗商品　　【国际原油期货价格止跌转涨 NYMEX天然气价格大幅收涨】6月15日，WTI 7月原油期货收涨2.35美元，涨幅3.44%，报70.62美元/桶。布伦特8月原油期货收涨2.37美元，涨幅3.37%，报75.67美元/桶。NYMEX 7月天然气期货大幅收涨8.16%至2.533美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　6月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展2370亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，上次分别为2.75%、1.90%。Wind数据显示，当日有20亿元逆回购和2000亿元MLF到期。　　（二）资金利率　　6月15日，央行超额降价续做MLF，银行间市场资金供给充裕：当日DR001上行12.03bps至1.433%，DR007下行0.86bps至1.817%。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　1.现券收益率走势　　6月15日，MLF“降息”落地，债市明显回调，银行间主要利率债收益率普遍上行2-4bp。截至北京时间20:00，10年期国债活跃券230012收益率上行4.25bp至2.6600%；10年期国开债活跃券230205收益率上行3.54bp至2.8425%。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　6月15日，地产债成交价格整体稳定。6只债券成交价格偏离幅度超10%，其中，“20宝龙04”跌超30%，“22远洋控股PPN001”跌超35%，“20益田优”跌超44%，“20阳城04”跌超55%，“20阳城01”跌60%，“佳尾3A3”跌超71%。　　6月15日，城投债成交价格整体稳定。6只债券成交价格偏离幅度超10%，其中，“20遵桥02”跌超10%，“19桃源城投02”跌超19%，“19岳阳惠临债”跌超20%，“19万年国投债”跌超24%，“18韶山高新债”跌超32%，“17渝盈地债”跌超33%。　　2. 信用债事件：　　阳光城：据陕西国际信托公告，“20阳光城ABN001”持有人会议拟6月25日召开，审议宣布信托贷款提前到期等议案。　　宁波保税区控股：公司公告称，公司控股股东变更为宁波经开区控股，实控人仍为宁波市北仑区国有资产管理中心。　　柳州投控：公司公告称，柳州东通注销土地事项触发“18柳州投资MTN002”持有人会议召开条件。　　云南国际信托：公司公告称，“21尚隽保理ABN001”第三次展期及要素变更。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股主要股指集体上涨】 6月15日，央行MLF加量且降息、美联储宣布暂停降息、5月经济持续恢复、外资做多情绪明显，多重利好叠加推动A股三大股指明显走强，当日上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.74%、1.81%、3.44%，两市成交额维持万亿规模以上，北向资金净流入92.01亿元。当日申万一级行业指数多数上涨，或受美国允许中国电动车电池公司国轩推动在美一家工厂建设消息提振，新能源概念爆发，当日电力设备大涨5.33%，大幅领先市场，机械设备上涨2.38%，涨幅次之；当日仅7个行业下跌，且仅计算机跌逾1%。　　【转债市场指数放量上涨】6月15日，受益权益市场反弹力度加大，转债市场主要指数震荡收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别上涨0.34%、0.28%、0.45%。当日转债市场成交额841.99亿元，较前一交易日增加69.00亿元。当日转债个券多数上涨，495只个券中314只上涨，180只下跌,1只持平。当日，前二十大涨幅个券中以电力设备、机械设备个券居多，受益于正股大幅大涨，当日智能转债实现20%涨停，横河转债、东时转债涨超10%，小熊转债、小康转债、恩捷转债、鼎胜转债、惠城转债涨超5%；当日下跌个券数量明显减少，但计算机、电子等行业部分个券调整幅度较大，当日新致转债跌逾5%，天铁转债、测绘转债、光力转债、恒锋转债跌逾4%，另外景23转债、兴森转债等5只个券跌逾3%。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　下周，李子转债拟于6月20日开启申购。　　6月15日，航宇科技拟发行可转债募资不超6.67亿元。　　6月15日，兄弟转债公告不下修转股价格，且在未来1个月内（即2023 年6月16日至2023年7月15日），若再次触发下修条款，均不下修转股价格；华安转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内（即2023 年6月16日至2023年12月15日），若再次触发下修条款，均不下修转股价格；董事会提议下修平煤转债转股价格，议案尚需提交股东大会审议；董事会提议下修顺博转债转股价格，议案尚需提交股东大会审议；春秋转债、春23转债预计触发转股价格下修条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　6月15日，各期限美债收益率普遍转为大幅下行。其中，2年期美债收益率下行12bp至4.62%，10年期美债收益率下行11bp至3.72%。　　数据来源：iFinD，东方金诚　　6月15日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度小幅收窄1bp至90bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄10bp至6bp。　　6月15日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.21%不变。　　2. 欧债市场：　　6月15日，欧央行如期加息，推动主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行5bp至2.49%；法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行4bp、4bp、2bp和5bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至6月15日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-06-16

货币供应量已减少4.6%！知名教授预警：美联储正“盲目行事” 一场“丑陋的”衰退即将来袭

声称M2货币供应量的变化直接导致通胀和GDP的变化。他告诉Kitco新闻的首席主播兼总编辑Michelle Makori说:“美联储对货币供应量没有任何关注，因为(它声称)货币供应量不是一个可靠的指标。”“他们忽视了证据……他们拥有的模型是后凯恩斯宏观经济模型，不包括货币。” 汉克是在联邦公开市场委员会(FOMC)最近一次会议后发表上述言论的。FOMC在本周的会议上暂停加息。此前，美联储从2022年3月至2023年5月连续10次加息，在此期间将联邦基金利率上调了500个基点。汉克认为，是货币供应量，而不是利率的变化，决定了“货币政策的基调”。 “自去年4月以来，货币供应量实际上减少了4.6%，”他观察到。“通货膨胀正在迅速下降，因为货币供应一直在迅速收缩，最终我们将看到经济迅速收缩。” 银行信贷在联邦公开市场委员会的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，他正在观察正在展开的银行业动荡的“全面程度”，今年已有四家银行倒闭。这标志着他与之前有关美国银行体系“稳健且具有弹性”的评论的背离。汉克说:“银行正在收紧银根。他们正在缩减资产规模，以便提高资本资产比率，以满足监管机构的要求。” 今年3月，Silvergate、硅谷银行(Silicon Valley Bank)和Signature三家银行因流动性担忧而关闭。今年5月，第一共和银行(First Republic Bank)倒闭，其资产被出售给摩根大通(JP Morgan)。汉克表示，“华尔街的信贷紧缩”将迫使美联储转向加息，并扭转其量化紧缩计划。汉克预测:“唯一可能让他们转向的是，如果他们出现某种信贷或流动性崩溃，或者华尔街面临压力。” 黄金汉克和他的同事阿贝·科夫纳斯开发了“黄金情绪评分”(The Gold Sentiment Score)，它依靠计算机在互联网上挖掘有关黄金的文章，并利用人工智能制定一个从-10到10的情绪评分。该指数越高，黄金前景就越看涨。汉克表示:“我们真的不在乎(黄金)市场是否持平。”“从情绪得分中，我们得到了相应的算法。” 从根本上说，汉克仍然看好黄金。他说:“我看好黄金，原因是黄金在经济衰退时表现非常好。”

市场焦点2023-06-16

鲍威尔和拉加德的加息热情吓到投资者

信号，那就是周四新西兰宣布去年第四季度GDP和今年第一季度GDP连续萎缩。而新西兰正是最早实施加息的国家之一。　　“中央银行现在似乎认为，即使经济正在走软或已经陷入衰退，加息仍是有道理的，” GAM Investments的投资总监Charles Hepworth表示。“政策失误很可能是他们始料未及的。” 　　面对通胀压力，本月再度出现的货币紧缩需求感染了全球央行。上周加拿大和澳大利亚都出人意料的宣布加息。周四澳大利亚的债券收益率曲线出现自金融危机以来首次倒挂。　　周三美联储虽然兑现了某些官员做出的暂不加息承诺，但向投资者暗示今年还会进行两次幅度25基点的加息。其中一次可能最早出现在7月份。　　第二天拉加德也说欧洲央行“很有可能”还要加息，尽管一周前的数据显示欧元区已经陷入了轻微的经济衰退。　　鉴于这些言论，货币市场交易员预计美联储最高会将利率提高至近5.5％，为本世纪之初以来的最高水平。对于欧洲央行，他们预计到10月份利率有50％可能性在4％水平见顶。　　富达国际全球宏观经济学家Anna Stupnytska表示，“我们认为3.75％的利率峰值预测存在上调可能”。　　与此同时，经历了持续到第一季度的经济衰退，欧元区出现经济低迷迹象。拉加德表示，经济增长已经陷入停滞，短期内仍将疲软。

金融界2023-06-16

法国统计机构预计该国经济今年仅增长0.6% 远低于政府期望水平

布的最新展望，法国今年的国内生产总值（GDP）料仅增长0.6％，低于2022年的2.5％。　　这将低于马克龙政府指望的1％的增长率。马克龙政府希望经济以这样的速度增长，来帮助政府控制预算赤字，以及实现削减新冠疫情期间以及因能源价格飙升而积累的庞大公共债务的多年期计划。　　“法国的增长将继续存在迟疑不前，”Insee说，“将与新冠疫情后、2022年初以来的增速大致相同。” 　　这一预测对马克龙政府造成新的打击，信用评级公司近几周警告说，即使法国勉强躲过了欧元区和邻国德国的冬季衰退，马克龙政府对经济的看法也可能过于乐观。　　Insee表示，随着高通胀继续对消费者构成压力，以及欧洲央行加息将抑制企业和居民的投资，预计欧洲经济今年将继续低迷。　　就法国而言，Insee的调查显示，由于企业家越来越担心对其产品和服务的需求，商业信心在最近几个月缓慢恶化，而消费者信心指标仍然非常疲弱。　　不过，该机构仍预测法国的通胀将继续放缓，从年初的约6％到12月降至4.4％。食品和商品通胀将在今年下半年放缓，服务业对整体通胀的影响将更显著。

金融界2023-06-16

新西兰第一季度GDP萎缩0.1% 陷入技术性衰退

　　新西兰统计局的数据显示，第一季度GDP环比收缩0.1％，同比增长2.2％。此前，新西兰经济在去年第四季度环比收缩了0.7％。　　由于经济放缓，新西兰央行最近发出信号，可能不再收紧政策。该国的官方现金利率目前为5.50％，是14年来的最高水平。　　不过，该行也警告说，通胀可能会在一段时间内保持高位，排除了近期降息的可能性。　　新西兰统计局表示，第一季度经济疲软的领域包括服务业、运输业、制造业和教育行业。

金融界2023-06-16

财信研究评美联储6月议息会议：加息如期暂停，未来再加息几次依赖数据

胀增速从3.6％调增至3.9％，将今年GDP增速从0.4％大幅调增至1.0％，并将今年失业率调降0.4个百分点至4.1％，显示美国经济基本面维持强韧性。（5）美联储本次暂停加息为观察前期政策效果赢得了更多时间，也有平衡金融稳定目标的考量，预计未来进一步加息概率偏大，但加息几次高度依赖数据表现，具有较大不确定性。　　一、会议要点：6月暂停加息，但年底利率终值升至5.6％，暗示年内或还有两次25BP的加息　　　　一是6月暂停加息。为评估更多信息及其对货币政策的影响，加上近期美国CPI增速持续回落，美联储6月议息会议决定保持目标区间不变，将联邦基金利率的目标范围维持在5.00-5.25％。这是美联储在连续10次加息、加息速度和幅度创下1983年以来新高后，首次暂停加息，但目前美国联邦基金目标利率达到2008年金融危机前的高点（见图1）。　　二是对于未来加息指引，点阵图显示年底利率终值将升至5.6％，暗含年内或再加息两次。一方面，美联储主席鲍威尔在议息会议后的发布会上明确表示“几乎所有委员会与会者都预计，到今年年底进一步提高利率是适当的”，向市场传递出明显的鹰派信号，即6月暂停加息并非美联储本轮加息周期的终点，根据经济形势变化，未来美联储再次加息的概率偏大。另一方面，根据6月份利率点阵图，即最新的美联储官员预测数据，2023-2024年末联邦基金利率适当水平的预测中值分别为5.6％，4.6％，与3月份的预测相比，分别提高0.5和0.3个百分点（见图3），利率中枢水平明显上移，且数据暗含年内或还有两次25BP的加息，大幅超出市场预期。但未来加息两次能否成为现实，仍依赖于美国经济数据的表现，具有较大不确定性，如鲍威尔在发布会上表示，上述利率点阵图预测结果是每个与会者认为未来最有可能的利率适当路径，若经济没有像预期的那样发展，政策的路径将酌情调整；美联储纪要发布后，CME“美联储观察”最新数据显示，市场预计美联储7月加息25个基点的概率升至65.7％，但对于第二次加息，目前并未在市场上形成一致预期。　　三是鲍威尔明确表态今年降息不合适。在议息会议后的发布会上，鲍威尔明确表示“今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息”，“未来几年通胀下降时降息是合适的”，表明今年降息概率进一步下降，通胀得到有力控制是降息的前提条件。同时，随着美国经济、就业、核心通胀持续超预期，市场对降息预期也有所修正（一季度市场普遍预计下半年美国大概率降息），越来越与美联储的预期一致，认为年内不会降息。　　四是维持原来的步伐继续缩表。根据此前宣布的计划，从2022年9月份开始，美联储每月国债和机构债券及MBS减持上限分别增加至600亿美元和350亿美元。本次议息会议决定，美联储将按照上述计划以相同的步伐继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。在此背景下，美联储资产负债表重回回落通道（见图2）。　　　　　　　　二、经济预测：上调核心通胀与经济增速，美国基本面维持强韧性　　通胀方面，美联储连续12次上调核心通胀预测，并公开承认其对通胀预测的误判。自2020年9月份以来，美联储在每季度末的议息会议上，已连续12次上调未来核心PCE（个人消费支出指数）增速（见图4）。如在本次议息会议上，美联储预计2023-2025年核心PCE增速分别为3.9％、2.6％和2.2％，较3月份预测值分别调增0.3个百分点、维持不变和调增0.1个百分点；但对于PCE增速有所调降，预计2023-2025年PCE增速分别为3.2％、2.5％和2.1％，较3月份预测值分别下调0.1个百分点、维持不变和维持不变（见表1）。上述调整反映出当前美国通胀压力的关键，在于核心通胀韧性十足，控通胀仍是美联储的优先事项。此外，鲍威尔在发布会上承认美联储过去两年对通胀的预测是“错误的”，并提出过去六个月，美国核心PCE通胀并没有取得明显的进展，也透露出对未来核心通胀的担忧。　　经济增长方面，美联储大幅调增2023年GDP增速，小幅下调2024-2025年增速。本次议息会议，美联储将2023年美国GDP增速调增为1.0％，较3月份预测值大幅提高0.6个百分点；将2024-2025年GDP增速调整为1.1％和1.8％，较3月份预测值均调降0.1个百分点（见表1）。对此我们有两点理解：一是本次会议美联储大幅上调今年经济预测，主因美国劳动力市场持续超预期强劲，支撑了居民收入维持增长，推动占美国GDP比重超七成的消费支出保持韧性（见图5），支撑一、二季度美国经济继续温和扩张，且预计未来美国经济或保持一定惯性。IMF、OECD、世界银行等国际机构，近期也都大幅上调美国2023年GDP增速至1％以上。二是通胀居高不下、利率高点更高，将导致美国投资持续低迷，随着投资端的低迷逐步向收入、消费端传导，未来更远时间范围内美国经济面临的压力将趋于增加，推动美联储本次将2024-2025年经济增速调降。　　失业率方面，鉴于劳动力市场持续紧张，大幅调降2023年失业率至4.1％。跟随美国2023年经济增速的上调，并考虑到劳动力市场持续紧张，本次会议上美联储大幅调降了2023年失业率水平，且预计未来两年美国失业率仍处于偏低位置，压力相对可控。如美联储预计2023-2025年失业率将分别为4.1％、4.5％、4.5％，分别较去年12月份调低0.5个百分点、调低0.1个百分点和维持不变（见表1）。　　　　　　　　三、美联储暂停加息赢得观察时间，预计未来加息几次高度依赖数据　　美联储6月维持按兵不动或主要出于以下几点考量：一是美联储本轮加息速度和幅度创下1983年以来新高，其对经济、通胀、金融体系等的累积和滞后影响仍有待观察，本次暂停加息可以为观测更多数据、充分评估上述影响赢得更多时间。二是出于平衡金融稳定目标的考虑，如当前美国银行业危机警报仍未完全解除，未来更高的利率环境，可能会加速美国银行存款流失、负债成本抬升（见图6），不断侵蚀银行利润空间，导致以往累积和掩盖的风险加快暴露，同时强化信贷紧缩带来的负面冲击。因此本次暂停加息也为金融稳定带来喘息窗口期。三是5月美国CPI增速超预期回落至4％附近，为美联储暂时按下暂停键提供了难得的时机，但核心通胀仍有韧性、未来高基数褪去后美国CPI反弹风险犹存，意味着本次暂停加息并非本轮加息周期结束的标志。　　预计美联储未来再加息几次将高度依赖接下来的数据，具有较大不确定性。一方面，当前美国核心通胀同比增速居高不下（见图7）、环比增速远超历史均值水平，加上劳动力市场持续紧俏，工资-通胀螺旋压力犹存，均表明美国通胀问题依旧严峻。若接下来美国核心通胀数据维持强势或继续超预期，意味着美联储利率高点将更高、维持利率处于高位的时间或更长，反之则为美联储平衡其他目标腾挪一定空间。另一方面，美联储本轮持续大幅加息对经济、金融市场的累积和滞后影响仍待显现，经济面临的压力和金融累积的风险均在不断增加，一旦金融风险累积到一定程度，跨越某些关键临界点，导致信贷条件超预期恶化，冲击经济和金融稳定时，将对美联储加息形成明显制约。因此，面对经济、就业、通胀均有韧性，金融风险暂时缓解的大环境，预计美联储接下来继续加息的概率偏大，但加息一次、两次或其他仍具有较大不确定性，需根据美国接下来几个月的通胀、就业、金融等数据，边走边看作出决定。　　　　

金融界2023-06-15

又见大行情！欧洲央行“鹰”声与“恐怖数据”搅动市场欧元一柱擎天、美元急坠逾百点

.5%。三个月前的一项估计显示，今年的GDP增长率为1%，2024年为1.6%。 “我们没有考虑暂停。” 在欧洲央行发布最新声明之前，美联储周三决定维持利率不变。美联储主席鲍威尔表示，决策者需要更多信息来决定下一步行动，但美联储预计今年晚些时候还会再加息两次。在决定后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，“我们不考虑暂停。” “完事了吗?我们的旅程结束了吗?不，我们还没有到达目的地，”她表示。她指的是，至少有可能在7月份再次加息。拉加德还表示，央行对通胀前景并不满意。然而，她希望在进一步的决定之前先发制人，并补充说:“终端费率是我们到达那里时(将)知道的。” 市场人士一直在猜测，当欧洲央行的存款利率处于3.75%或4%时，它是否会结束这轮加息周期。本月早些时候公布的数据显示，欧元区20个成员国今年第一季度进入了技术性衰退。在截至3月份的三个月里，国内生产总值(GDP)下降了0.1%，而在2022年最后一个季度，GDP下降了0.1%。糟糕的经济表现可能会限制欧洲央行进一步加息以抑制通胀的能力。不过，欧洲央行官员此前曾表示，与避免经济放缓相比，压低物价更为重要。欧洲央行决议出炉之后，欧元/美元大幅攀升至1.0921高点，欧洲债券收益率上升。（来源：彭博社）纽约梅隆银行投资管理公司全球宏观经济学家和策略师Sebastian Vismara表示，欧元上涨，短期利率上升，因此（利率）曲线前端出现了更多鹰派的迹象。市场将此解读为鹰派信号，这不一定是对加息行动本身的解读，而是针对央行前景展望方面传达的信息。欧洲央行是继澳洲联储、加拿大央行和美联储后又一家出人意料的鹰派的央行，这些央行都指出，通胀没有以他们所希望的速度下降，因此还有一些事情要做。富达国际全球宏观经济学家Anna stupnytska表示，欧洲央行这次会议的主要问题是欧洲央行的前瞻指引，即他们预计将在现有基础上进一步加息多少。拉加德行长关于下一步政策的信息很明确，即欧洲央行预计将在7月份继续加息，除非基本情景发生实质性变化。虽然我们认为欧洲央行将继续加息一次的市场预期很可能成为现实，但我们认为3.75%的终端利率存在上行风险，因为通胀回落的过程存在重大不确定性，而且央行关注的是滞后性数据。德国资管公司DWS欧洲经济学家Ulrike Kastens表示，欧洲央行可能会继续以超出市场预期的速度加息。尽管收紧的货币政策已经导致贷款减少和经济发展放缓，但潜在的价格趋势仍然非常持久，并对中期通胀前景构成风险。因此，我们不认同欧洲央行将在7月达到利率峰值3.75%的市场观点，预计欧洲央行将不得不将关键利率提高到4%，以完成其中期任务。惠誉评级经济团队高级主管Charles Seville表示，欧洲央行向上修正了其核心通胀预期，这使天平倾向于进一步加息。最新的经济预测显示，核心通胀率目前预计在2023年为5.1%，2024年为3.0%，2025年为2.3%，而3月份公布的预测分别为4.6%、2.5%和2.2%。这次修正强调了欧洲央行对潜在价格压力的担忧，尽管食品和能源价格冲击已经消退。不过，他补充称，欧洲央行政策决定声明的其他部分读起来更为温和，欧洲央行显然在关注此前加息对信贷状况的影响。高盛资产管理公司表示，鉴于劳动力市场仍具韧性、核心通胀强劲以及欧洲央行的鹰派言论，欧洲央行今晚的利率决定在市场普遍预期之内。高盛表示，尽管经济活动仍保持韧性，但紧缩的货币政策似乎正在影响融资环境，潜在的通胀压力已开始缓解。宏观经济策略师古尔普雷特?吉尔认为，欧洲央行的紧缩政策已经到了最后阶段，预计7月份将最后一次加息25个基点，最终利率将达到3.75%。美数据表现良莠不齐美元下挫、美股上扬在美国5月份零售销售意外上升之后，美元周四下跌。此前，美元在周四早些时候表现强势。随着消费者购买更多汽车和一系列其他商品，美国5月零售销售意外增长，这可能有助于支撑本季度经济，不过裁员增加可能会阻碍今年晚些时候的消费者支出。美国商务部周四表示，继4月份增长0.4%之后，3月份零售额增长0.3%。路透社调查的经济学家此前预测，销售额将下滑0.1%。（图源：彭博社）零售销售主要是商品，没有经过通货膨胀调整。食品服务和饮酒场所是零售销售报告中唯一的服务类别。 “美国经济在第二季表现相对良好，尽管有一些疲软，”多伦多BMO Capital Markets资深分析师Robert Kavcic表示。尽管通货膨胀和利率上升导致消费者对价格更加挑剔和敏感，但由于劳动力市场吃紧导致工资强劲上涨，支出仍保持弹性。一些家庭仍有在新冠大流行期间积累的储蓄。汽车经销商的销售继4月份增长0.4%后增长1.4%。网上零售额增长0.3%。食品服务和饮酒场所的销售增长了0.4%，这是零售销售报告中唯一的服务类别。经济学家将外出就餐视为家庭财务状况的一个关键指标。建筑材料和园艺设备经销商的销售额增长2.2%，可能是受到家庭装修的推动。家具店的销售额反弹0.4%，电子产品和家电商店的销售额攀升0.2%。业余爱好支出增长0.3%。加油站销售下降2.6%，反映出汽油价格下跌。美联储周三宣布维持利率不变，这是自2022年3月以来的首次，当时美联储启动了40多年来最快的货币政策收紧行动。但在本轮紧缩周期中将政策利率上调了500个基点的美联储，仍预计今年晚些时候会加息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，劳动力市场“以其非凡的弹性”令许多人感到惊讶，并补充说，它“似乎是推动经济发展的真正引擎”。剔除汽车、汽油、建筑材料和食品服务的零售销售上月增长0.2%。4月份的数据被略微调低，所谓的核心零售额上升了0.6%，而不是之前公布的0.7%。核心零售额与国内生产总值(GDP)中的消费者支出部分最为吻合。占美国经济活动逾三分之二的消费者支出在第一季以近两年最快速度增长，抵消了库存大幅放缓对GDP增长的拖累。美国经济上季度的年化增长率为1.3%。亚特兰大联储目前预计，美国第二季GDP将以2.2%的速度增长。劳动力市场虽然基本恢复了活力，但也在边缘出现了裂痕。劳工部周四公布的另一份报告显示，截至6月10日当周初请失业金人数经季节调整后持平，为26.2万人。（图源：彭博社）路透调查的经济学家此前预计，上周初请失业金人数为24.9万人。申请失业救济人数的上升，使其保持在2021年10月的水平，部分原因是明尼苏达州最近的政策变化，使非教学教育人员有资格在暑假期间领取州失业救济金。除了政策变化，裁员也在增加。上周未经调整的申请救济人数增加28763人，至249212人。明尼苏达州的申请人数增加了3664人，德克萨斯州的申请人数增加了7123人。加州、乔治亚州、佛罗里达州、伊利诺伊州、印第安纳州和纽约州的申请数量也有显著增长。该报告显示，在截至6月3日的当周，领取失业金人数增加2万人，至177.5万人。按历史标准衡量，所谓的持续申请失业救济人数仍然很低，因为一些下岗工人可能很容易找到工作，4月份每1.8个失业人员就有一个职位空缺。美市早盘，美股和美国国债价格上涨。道琼斯指数上涨近420点，涨幅1.2%。纳斯达克综合指数上涨1.1%，标准普尔500指数上涨1%。债券收益率下降，而科技股继续引领市场上涨。标普500指数周四盘中升至13个月新高，并录得3月31日以来最佳单周表现。（道指30分钟走势图，来源：FX168）周四的上涨使标准普尔500指数和纳斯达克指数达到自2022年4月以来的最高盘中水平。 “(现在)市场的关键问题是，价值型和周期性股票能否赶上成长型和科技股?”cerity联席首席投资官Dylan Kremer表示。“如果是这样，那么这种势头就有能力推动市场走高。” 标准普尔500指数也创下了自2021年11月以来最长的连涨纪录，并有望实现自今年3月以来的最大单周涨幅。该指数已较去年10月份的低点上涨23%。今年迄今为止，该指数也上涨了14%。至于纳斯达克指数，以科技股为主的基准指数在2023年上涨了30%以上。美元指数下跌0.9%，至102.11低点，日内早些时候一度触及103.38高点。（美元指数30分钟走势图，来源：FX168）周三，美联储维持借贷成本不变，但暗示将进一步升息。美联储在连续10次加息之后宣布跳过此次加息，但点阵图显示，政策制定者预计到2023年底还会加息两次。鲍威尔表示，2023年降息是不合适的。杰富瑞(Jefferies)欧洲首席金融经济学家Mohit Kumar表示:“美联储发出了鹰派的跳跃式信号。” “对点阵图的修正比我们的预期更为鹰派，我们原本预计上调是为了反映可能再加息一次。” 市场的注意力现在转向本周晚些时候的其他央行决策，日本央行将于周五宣布政策。日本央行周五也将宣布利率决议，预计将维持其极端鸽派立场和控制收益率曲线(YCC)的设置。 “我们预计明天的会议不会改变对收益率曲线的控制，但我们认为我们离政策转变越来越近了，”丹麦银行的Lomholt表示。美元/日元上涨0.1%，为140.23。 “美元/日元处于年内高位，市场开始越来越多地讨论，如果日元进一步升值，是否会引发日本央行口头或实际干预汇市，”Lomholt补充道。日本政府最高发言人周四表示，汇市波动是不可取的，当局将在必要时采取“适当”行动。

夏洛特2023-06-15

财信研究评1-5月宏观数据：经济边际弱修复，但结构性矛盾凸显

计逆周期政策加码继续托底经济可期，全年GDP约增长5.6％左右，呈“N”型走势。　　　　摘要：　　>；>；工业增加值：生产边际弱修复，但弱需求、去库存拖累仍大。5月规上工业增加值增速较4月回落2.1个百分点，主因去年基数抬升的拖累；剔除基数效应后的规上工业增加值两年平均增速低位回升，环比增速由负转正，表明工业生产呈现边际弱修复特征。其中，受益于绿色低碳等产品需求旺盛、汽车消费需求改善，汽车等中游装备制造业生产回升较多，是支撑工业生产修复的主要原因。但三方面因素导致工业恢复整体仍偏弱：一是需求不足制约犹存，工业企业产销衔接依旧不畅；二是企业去库存、盈利羸弱和资产负债表仍待修复，进一步对生产形成压制；三是受盈利下降更多、信心不稳影响，外企和私企生产恢复明显滞后。预计上述因素将继续对生产形成一定拖累，未来数月工业增加值增速或维持低位。　　>；>；国内生产总值（GDP）：预计2023年约增长5.6％，呈“N”型走势。一是消费将成为拉动2023年经济增长的主动力，预计社零总额约增长8-12％。二是投资增速或边际回落。其中，房地产投资增速年内大概率继续负增长；基建投资增速短期或继续保持高增，但整体延续回落态势；制造业投资增速或在韧性区间内缓慢回落。三是外需放缓将重新主导出口数量走势，加上价格因素继续形成拖累，预计出口下行压力仍大。　　>；>；消费：汽车等大宗消费支撑增强，整体修复速度边际放缓。5月社零两年平均增长2.5％，较上月回落0.1个百分点，修复速度边际放缓。具体看，本月社零呈现三大特征：一是受积压服务性需求释放边际放缓等影响，餐饮收入支撑明显减弱，其两年平均增速较上月回落2.1个百分点；二是限额以上商品零售多数改善，其中汽车类消费两年平均增速较上月提高约5个百分点，通讯器材等升级类消费明显回暖；三是受中低收入群体收入增长恢复滞后的影响，限额以下商品零售增速放缓较多。往后看，随着基数回升、积压消费释放力度趋缓和居民就业收入修复偏慢，未来数月社零增速大概率继续回落，但消费仍是拉动今年经济增长的主动力，预计2023年社零约增长8-12％。　　>；>；投资：基建支撑增强，制造业仍具韧性，地产拖累加深。1-5月固定投资增速较前值回落0.7个百分点，投资端动能继续放缓，主因房地产投资降幅扩大、民间投资增速由正转负。一是制造业投资增速较1-4月份放缓0.4个百分点，高基数和出口下行导致中游投资增速回落是主要原因，预计年内制造业投资或在韧性区间内缓慢回落。二是广义基建投资较1-4月加快0.1个百分点，稳增长作用有所增强，预计基建投资将继续发挥托底作用，短期增速或继续保持高增，但整体延续回落态势。三是房地产市场由一季度的筑底修复阶段进入二次探底期，4、5月销售、投资等关键指标再次下行，去库存仍是未来主要任务；房地产市场先行指标的再次下行，预示年内房地产投资增速大概率负增长，亟待政策从供需两端同时发力稳定房地产市场。　　>；>；国内政策展望：托底经济，加力可期。货币方面，面对实体需求不足、实际利息负担加重和房地产再次探底的局面，预计货币政策从观察期进入边际宽松期，本月OMO、MLF、LPR同步下调可期，不排除未来降准可能性，但央行或采取“边走边看”策略决定是否多次降息。财政方面，预计三季度新增专项债券发行或明显提速，不排除下半年准财政工具扩容的可能性；同时政策将更加注重增强效能和化解风险，继续聚焦三保和高质量发展领域发力。　　　　　　正文　　一、工业增加值：生产边际弱修复，但弱需求、去库存拖累仍大　　2023年5月份规上工业增加值同比增长3.5％，比上月回落2.1个百分点，主因去年基数回升的拖累；剔除基数效应看两年平均增速（2022年和2023年），5月份规上工业增加值两年平均增长2.1％，较上月提高0.8个百分点（见图1），低位有所回升。此外，从环比增速看，5月规上工业增加值环比增长0.63％，在上月基数偏低的情况下仅回升至历史均值水平附近，也表明本月工业生产仅为弱修复（见图2）。　　　　　　5月工业生产恢复仍偏弱，原因有三：一是受国内需求和出口均偏弱的影响，工业企业产销衔接依旧不畅，导致企业增加生产意愿不足，如5月规模以上工业企业产销率再度降至历史最低位水平附近（见图3）。二是工业企业继续去库存，加上盈利羸弱（1-4月份规上工业企业盈利回落两成以上）和资产负债表修复需要时间，均进一步对生产形成压制。三是分经济类型看，受盈利下降更多、信心不稳等因素影响，外资企业和私营企业生产恢复滞后，仍是拖累全部工业生产的主要原因。如5月份外商及港澳台商投资企业和私营企业工业增加值两年平均增长-0.7％和0.9％，低于同期全部工业2.8和1.2个百分点（见图4）。　　　　　　从三大门类看，制造业是支撑工业生产弱修复的主因。5月份制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业、采矿业增加值两年平均增速分别为2.1％、2.5％、2.8％，分别较4月份提高1.3、回落0.7和回落1.8个百分点，前者毫无疑问是支撑工业生产边际弱修复的主因（见图5）。受PPI降幅扩大、地产等终端投资需求走弱等因素影响，采矿业、电力热力燃气及水的生产和供应业生产均继续放缓。　　　　　　从制造业内部看，上中下游增加值两年平均增速多数回升，中游回升力度最大。受基数回升的影响，5月份多数行业增加值同比增速均较上月回落（见图6），但剔除基数效应看两年平均增速，中游行业生产改善较多、上游和下游生产亦多数回升（见图7）。一是PPI降幅扩大，地产投资需求放缓均继续对原材料制造业生产形成制约，但广义基建投资和其他需求环比改善，支撑上游原材料制造业增加值两年平均增速多数小幅回升，其中橡胶塑料制品业、化学原料及制品业增加值两年平均增速均回升1个百分点以上（见图7）。二是受益于绿色低碳等产品需求旺盛、汽车消费需求改善，5月已公布数据的中游装备制造业增加值两年平均增速较上月悉数回升，其中汽车制造业两年平均增速提高约8个百分点，支撑显著，电气设备、铁路航空航天等运输设备也均提高2个百分点以上（见图7）。三是受商品消费恢复滞后于服务消费和企业继续去库存的影响，下游消费品制造业增加值两年平均增速低位弱势企稳，除医药制造业外的其他已公布数值的消费品制造业增加值两年平均增速均小幅回升（见图7）。　　从产业结构看，高技术制造业生产回落但仍高于全部制造业，产业升级趋势未变。5月份规模以上高技术制造业增加值两年平均增速为3.0％，较上月回落0.2个百分点，但仍高于同期全部制造业0.9个百分点（见图8），产业升级趋势未变。高技术制造业生产放缓，仍主要受高技术行业中占比最大的两个行业，即计算机通信电子制造业和医药制造业的拖累，两者两年平均增速分别较上月仅小幅提高0.2个百分点和回落2.9个百分点，其中前者疲弱或与出口放缓密切相关。但2020-2022年高技术制造业增加值三年平均增长10.8％，增速为同期全部制造业的两倍，此外，1-5月份新能源汽车、太阳能电池产品等低碳新型产品产量同比分别增长37％、53.6％，我国产业升级大趋势仍在延续。　　　　　　二、国内生产总值：预计2023年增长5.6％左右，呈“N”走势　　2023年一季度国内GDP同比增长4.5％，增速高于去年四季度1.6个百分点，大幅超出市场预期。但受部分积压需求逐渐释放完毕、政策进入观察期、以及企业盈利和预期改善均偏慢等因素影响，4月份以后主要经济指标环比明显走弱。　　5月份，受去年同期基数抬升的影响，国内生产需求两端主要指标同比增速基本全部回落，但受益于服务业持续恢复、基建制造业有韧性、汽车等大宗需求回暖，剔除基数效应后的供需两端指标总体维持平稳，环比增速多数有所改善。整体上，经济恢复恢复不均衡、内生动力还不强、需求仍显不足等结构性矛盾依然突出。　　一是生产需求两端多个指标两年平均同比增速回升、环比增速提高。如5月份工业增加值、固定资产投资、社零两年平均同比增速分别为2.1％、3.5％和2.5％，分别较上月提高2.1、提高0.3和小幅回落0.1个百分点；三者环比增速分别为0.63％、0.11％和0.42％，分别较上月提高0.97、0.93和0.22个百分点，反映出经济边际弱修复。　　二是从生产端看，服务业保持较快增长，工业恢复持续偏弱。如1-5月份服务业生产指数和工业增加值分别同比增长9.1％、3.6％，前者大幅超过后者，且两者较疫情前2019年分别高2.2和低2.1个百分点，表明年内服务业恢复势头较强、工业生产偏弱。此外，5月份制造业PMI和服务业PMI分别为48.8％、53.8％，连续两个月分别处于50％的荣枯线下方和上方，也表明工业景气度弱于服务业。　　三是从需求端看，消费仍是主动力，投资受地产拖累加大，出口支撑作用减弱。如1-5月份社零、固定资产投资、出口增速分别为9.3％、4.0％、0.3％，增速逐项递减，且较2022年分别提高9.5、降低1.1和降低7.7个百分点，消费的支撑作用明显最强（见图9）。具体看投资分项，1-5月份房地产、基建、制造业投资增速分别为-7.2％、10.1％和6.0％，前者降幅连续两个月扩大，后两者总体保持韧性。　　四是经济内生动力还不强、需求仍显不足等结构性矛盾依旧突出。其一，民间投资严重滞后于全国投资水平。1-5月份民间投资同比下降0.1％，由正转负，低于同期全部投资4.1个百分点，较1-4月份回落0.5个百分点。尽管经济已经逐步恢复，但民间投资仍延续2021年3月份以来的回落态势尚未企稳，表明民企信心仍待政策加力提振，经济内生动力仍待增强。其二，青年失业率再创新高，结构性失业矛盾依旧严峻。如5月份全国城镇调查失业率持平上月，16-24岁青年人失业率升至20.8％，比上月提高0.4个百分点，再创历史新高（见图10）。国内总体就业改善放缓、结构性就业矛盾依旧突出，“就业—收入—消费”循环或偏弱，预计仍会对消费和经济恢复成色、韧性形成一定拖累。其三，核心通胀仍处于偏低水平，需求不足问题仍待改善。5月份国内CPI和核心CPI增速分别为0.2％和0.6％，前者连续两个月处于0附近，后者低于2019年疫前水平约1.0个百分点，表明当前国内需求不足制约犹存。　　　　　　展望2023年，预计经济总体上将呈现出“内需担主纲、外需有拖累”的复苏格局，预计全年GDP增长5.6％左右，各季度GDP分别增长4.5％、7.4％、4.9％、5.7％，呈“N”型走势（见图11）。一是受益于疫情冲击消退、居民收入就业改善、居民储蓄余粮释放和促消费政策加力等多重因素的支撑，消费将成为拉动2023年经济增长的主动力，预计社零总额约增长8-12％。二是地产延续负增、基建制造业韧性较强，投资增速或小幅回落。房地产投资增速年内大概率继续负增长；基建投资增速短期或继续保持高增，但整体延续回落态势；制造业投资增速或在韧性区间内缓慢回落。三是外需放缓将主导出口数量走势，加上价格因素继续形成拖累，预计出口下行压力仍大，对经济增长的贡献有所减弱。　　　　三、消费：汽车等大宗消费支撑增强，整体修复速度边际放缓　　（一）汽车等大宗消费明显回暖，餐饮收入、中低收入群体消费走弱　　5月份社会消费品零售总额（简称社零，下同）同比增长12.7％，增速较4月回落5.7个百分点（见图12），去年同期基数回升是主要拖累；两年平均增长2.5％，较4月份小幅回落0.1个百分点，总体保持平稳。此外，从环比增速看，5月社零环比增长0.42％，较上月有所加快。具体来看，本月社零呈现以下三大特征：　　一是受积压服务性需求释放边际放缓等影响，餐饮收入支撑减弱较多。今年以来，国内居民外出、餐饮、娱乐、旅游等接触性、集聚性、流动性消费快速回暖，但随着疫情期间积压需求得到逐步满足，加上收入预期修复偏慢，5月餐饮收入同比增长35.1％，比4月份降低8.7个百分点（见图13），两年平均增长3.2％，较上月回落2.1个百分点，对社零的支撑减弱较多。　　　　　　二是限额以上商品零售多数改善，升级类和汽车等大宗消费明显回暖。5月份限额以上商品零售同比增速回落主因基数抬升拖累，两年平均增长2.6％，较上月提高1.4个百分点，是支撑社零总体保持平稳的主要原因。具体分商品种类看（见图14）：1）受益于汽车销售进入旺季、部分地区加大补贴力度，限额以上汽车消费两年平均增长2.1％，较4月份提高5个百分点，对全部社零的支撑显著；2）受益于居民消费意愿趋于改善，升级类消费提高较多，如通讯器材类商品零售额两年平均增速维持在8.4％的高位，并较上月提高13.8个百分点；3）中西药品类和粮油、食品类等基本生活品消费两年平均增速保持稳健，且多较4月份回升；4）受房地产市场低迷的影响，家电、家具和建筑材料类商品零售两年平均增速均维持较大幅度的负增长。　　　　　　三是受中低收入群体收入增长恢复滞后的影响，限额以下商品零售增速放缓较多。如5月份限额以下商品零售两年平均增速较上月或回落约1个百分点，且增速低于同期限额以上商品零售增速和全部社零增速（见图13），表明中低收入群体消费恢复速度不及整体且已放缓。背后的核心原因在于国内居民就业、收入恢复不均衡，中低收入群体恢复偏慢，如一季度农村外出务工劳动力月均收入仅增长1.5％，低于同期人均可支配收入3.6个百分点，较2022年回落2.6个百分点（见图15）。但5月份外来农业户籍人口城镇调查失业率为4.9％，比上月下降0.2个百分点，连续3个月下降，有利于未来农民工收入和消费的改善。　　（二）消费修复速度或继续放缓，但社零仍是拉动经济增长的主动力　　随着去年同期基数继续回升、前期受压抑的服务性消费释放力度趋缓、以及居民就业收入改善偏慢，未来当月社零同比增速大概率继续回落，消费修复速度趋于放缓，但消费仍是今年支撑经济回升的主动力。　　预计四方面因素将支撑消费继续成为拉动经济增长的主动力。一是受益于逆周期政策加码，国内经济活动有望继续恢复，居民就业和收入总体趋于改善，有利于提振居民消费能力。二是充足的居民储蓄余粮，将为消费持续回升提供重要动力保障，如疫情发生三年来，居民储蓄存款年均增加约12.5万亿元，为疫情前五年年均增幅的1.9倍左右，未来伴随经济逐步恢复，居民储蓄转化为消费仍值得期待。三是社零基数虽趋于回升但仍处于偏低水平，也会为消费增速持续保持较快增长提供助力，如2020-2022年社会消费品零售总额三年平均增长2.6％，增速较疫情前2019年回落5.4个百分点，消费修复空间仍大。四是今年政府工作报告，将把恢复和扩大消费摆在优先位置，预计接下来在扩大消费方面政策还会持续发力，对消费形成有力支撑。我们依旧维持2023年社零约增长8-12％的判断。　　四、投资：基建支撑增强，制造业仍具韧性，地产拖累加深　　1-5月份固定资产投资和民间固定资产投资分别同比增长4.0％和-0.1％，分别较1-4月份放缓0.7和0.5个百分点（见图16），2020年疫情后民间投资增速首次转负；从环比增速看，5月份季调后的固定资产投资环比增长0.11％，结束了连续三个月的环比负增趋势，但低于2017-2019年历史同期均值0.35个百分点（见图17），反映出受需求不足、盈利走弱、信心不足等因素影响，投资端动能整体偏弱，对经济恢复的支撑作用减弱。从内部结构看，呈现出“基建支撑增强、制造业仍具韧性、地产拖累加深”的分化特征，房地产投资持续负增是投资动能走弱的主因（见图18）。　　从民间和固定资产投资增速差看，1-5月份民间投资累计增速低于固定资产投资增速4.1个百分点，较上月收窄0.2个百分点（见图16），但持续处于4％以上的历史高位区间。民间投资与整体投资增速差距持续位于高位，前者恢复大幅滞后于后者，主要原因在于受企业预期偏弱、市场需求不足、企业盈利承压、海外经济动荡加剧等因素影响，民营企业投资的意愿和能力均不足，民企投资信心仍待政策加力提振。　　　　　　（一）中游是制造业投资增速回落主因，未来或在韧性区间内缓慢回落　　1-5月份制造业投资同比增长6.0％，较1-4月份放缓0.4个百分点（见图18）。根据累计增速倒推，5月份制造业投资同比增长5.1 ％，较上月放缓0.2个百分点。制造业投资增速放缓的原因有四：一是2022年5月份制造业投资同比增长7.1％，较前值提高0.7个百分点，高基数对制造业当月增速形成一定压制；二是房地产市场需求和预期再次走弱，对制造业产品的带动作用减弱；三是受盈利走弱、企业继续去库存影响，企业扩产投资的能力和意愿减弱；四是受海外经济放缓压力加大和大国博弈加剧影响，出口预期转差对企业投资形成一定制约。　　从行业看，中游是制造业投资增速回落主因，下游投资有所加快。一是受地产需求持续低迷、企业盈利走弱、大宗商品价格下跌等因素影响，上游原材料行业投资扩产意愿整体偏弱；二是受出口下行压力加大、前几年基数偏高等因素影响，中游装备制造业投资增速多数放缓，但受益于产业链安全和国内转型升级需要，电气机械、专用设备等行业投资延续高增；三是受国内需求缓慢恢复影响，农副食品、食品制造业、纺织业等下游行业投资增速有所回升（见图19）。　　　　　　高技术制造业投资继续领跑，但对制造业投资的支撑减弱。1-5月高技术制造业投资累计增长12.8％，较1-4月回落2.5个百分点，对整体制造业的支撑减弱，但仍高于整体制造业投资增速6.8个百分点（见图20），新动能继续领跑制造业投资，制造业转型升级步伐持续推进。　　展望年内，预计制造业投资或在韧性区间内缓慢回落。一是在结构转型与保产业链安全的背景下，预计2023年制造业中长期贷款增速有望延续高增态势，政策和金融支持对设备更新改造和高技术投资形成一定支撑；二是高基数和外需回落压力仍大，预示2023年制造业投资增速面临一定的下行压力；三是盈利走弱和去库存预示2023年制造业投资增速或边际回落，如2022年以来工业企业利润增速快速下行，预示2023年制造业企业扩产能力和意愿均将出现回落，不利于制造业投资增速的回升（见图21）。　　　　　　（二）基建投资稳增长作用增强，短期或继续保持高增　　1-5月份基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）分别同比增长9.9％和7.5％，较1-4月份分别提高0.1和回落1.0个百分点（见图18），两者走势分化，主因在于国内能源结构转型对电力行业投资扩张形成支撑。由于今年专项债券发行节奏放缓，去年同期基数走高，将对未来基建投资增速形成一定拖累。整体看，1-5月份基建投资增速继续保持较快增长势头，稳增长作用有所增强。　　展望未来，在国内经济恢复放缓和出口下行压力加大的背景下，基建托底经济的重要性凸显，预计三季度专项债券将再度迎来发行高峰，政策性金融工具也有望扩容，加上疫后新开工和储备项目较为充足，短期基建投资增速有望继续保持高增。但去年下半年基数走高、全年专项债券可用资金规模下降、城投土地支撑偏弱，未来基建投资增速或小幅回落，预计2023年广义基建投资增速中枢在8％左右，节奏上前高后低。　　一是三季度专项债券或迎来发行高峰，政策性金融工具扩容也有望扩容，均对三季度基建投资资金来源形成支撑，但全年专项债券可用资金规模下降，基建投资增速大概率延续回落态势。其一，2023年新增专项债券额度3.8万亿元，大幅低于 2022年专项债约5.35万亿元的可用规模（3.65万亿元新增额度+约1.2万亿元2021年结余资金+5000亿元结存限额），年内或对基建投资增速形成一定拖累。其二，截止6月15日，2023年新增专项债券累计发行约2.11万亿元，占全年额度的55.6％，大幅低于2022年同期进度（见图22）。受地方债提前批额度集中于一季度发行、剩余额度下达偏晚影响，二季度专项债券发行节奏有所放缓，对基建投资资金来源形成一定拖累。预计年内随着地方债剩余额度下达，三季度专项债券或将迎来新一轮发行高峰，加上去年三季度专项债发行规模较少，基建投资资金来源短期或仍有支撑。其三，据测算，2022年已投放的7399亿元金融工具将继续发挥撬动作用，最多可为2023年基建投资提供约8000亿元的增量资金，加上4月份以来国内经济增长动能放缓、出口下行压力凸显，未来准财政工具仍有一定扩容空间，或对基建投资增速形成支撑。　　　　　　二是2022年开工项目继续推进，加上年初各地积极推进重大项目开工，预计2023年基建投资项目有充足保障。一方面， 2022年基建新开工项目明显增加，其继续推进建设将为2023年基建投资打下坚实基础。如2022年发改委审批核准固定资产投资项目金额约1.48元，创近年来新高（见图23）。另一方面，在全力拼经济的政策导向下，2023年各地重大项目呈现出“早开工”的态势，将为2023年全年基建投资提供一定项目保障。　　三是城投等配套资金来源仍面临严监管约束，将对基建投资回升幅度形成约束。从资金来源看，超五成的基建投资资金来源于自筹资金，自筹资金比重下降是2018年以来基建投资增速持续低迷的主要原因（见图24）。基建投资自筹资金主要包括城投平台债务、PPP、非标融资等资金来源。据统计，1-5月份城投债净融资金额为6853亿元，较去年同期小幅提高约61亿元，对基建投资的拉动作用几乎为零。预计在“坚决遏制增量、化解存量”定调下，2023年城投平台融资环境难以大幅改善，城投平台累计净融资大概率不会大幅超过去年（见图25），无法对基建投资增量资金来源形成支撑。在城投配套融资缺位的情况下，基建投资增速高度有限。　　　　　　（三）房地产市场从筑底修复进入二次探底　　受前期积压需求快速释放、房地产刺激政策合力显效等因素影响，今年一季度房地产价格、销售、投资等指标增速出现企稳回升；进入4月份后，房地产市场恢复速度放缓，尽管去年同期基数很低，但今年销售、投资等关键指标增速仍出现下降（见图26），房地产市场进入二次探底阶段，亟待出台系列组合政策，从供给和需求两端同时发力稳定房地产市场。尽管当前及未来无需也不可能将房地产作为刺激经济手段，但稳定房地产市场还是有必要的，毕竟房地产业及其上下游关联产业对GDP的贡献率在25-30％之间，稳定房地产市场同时也是守住系统性风险底线的要义之一，房地产市场稳定关乎经济稳定和金融稳定。　　1、房地产市场从筑底修复进入二次探底，去库存仍是未来主要任务　　从需求看，商品房销售面积和开发投资增速降幅扩大。一是当月销售面积降幅继续扩大。1-5月商品房销售面积增速同比降低0.9％，降幅较1-4月扩大0.5个百分点，尽管去年同期降幅扩大2.7个百分点，但低基数仍没有使今年降幅收窄；5月当月同比降幅扩大7.9个百分点至-19.7％，表明销售放缓明显（见图26-27）。二是投资增速降幅扩大。今年1-5月全国房地产开发投资同比下降7.2％，降幅较上月扩大1.0个百分点，当月降幅也较上月扩大5.3个百分点至-21.5％，均连续3个月放缓（见图26-27）。　　从供给看，去库存仍是未来主要任务。受保交楼政策和配套措施落地显效影响，房屋竣工面积增速保持高增长，但房屋新开工面积、房屋施工面积等供给指标疲弱，将恢复均超过20％（见图27），库存高企和需求偏弱是背后的主要原因。2021年以来，衡量库存变化的产销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）指标由降转升，今年1-5月仍处于升势中。如5月份为5.6倍，较上月提高0.2倍，比2020年底提高2.7倍（见图28）。从商品房待售面积看，5月较上月减少367万平方米，但仍处于2020年以来的高位；1-5月待售面积同比增长15.7％，持平于1-4月，处于2016年2月份以来的高点，房地产市场去库存压力大，尤其是在销售情况不好的情况下更为明显。　　从价格看，商品房价格同比降幅收窄。5月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比上涨0.1％，连续4个月环比正增长，但增幅趋缓；同比降幅也较上月收窄0.2个百分点至-0.5％（见图29），表明价格在筑底企稳。　　　　　　　　　　2、领先指标再次下行，年内投资增速下行压力加大　　一是房企资金来源增速放缓。2023年1-5月房地产资金来源同比下降6.6％，降幅较上月扩大0.2个百分点，当月增速由正转负，增长-9.1％，增幅较上月大幅下降9.9个百分点（见图30）。由于去年同期基数很低，这里采用两年平均增速，资金来源累计和当月增速分别较上月下降1.3和2.8个百分点。从资金来源细项数据看，其他资金（由个人按揭贷款、定金及预收款两部分组成）在资金来源中的比重达到58.1％，1-5月增速提高至4.0％，较上月提高1.4个百分点，但两年平均增速较上月下降了1.0个百分点（见图31）。此外，1-5月国内贷款和自筹资金两年平均增速也分别较上月分别下降1.1、2.1个百分点，均表明资金来源增速在放缓。　　　　　　二是土地市场不活跃，民营房企拿地意愿较弱。受房价增速和房地产销售放缓影响，土地市场比较疲弱，没有明显恢复，土地成交面积增速仍为负增长，如1-5月100个大中城市、一线、二线、三线城市成交土地面积两年平均增速分别为-13.4％、-20.3％、-17.9％、-10.8％（见图32），5月土地溢价率也有所下降。由于房地产市场中民营房企占比约80％，土地市场的疲弱，也表明民企拿地意愿不足，拿地主力军估计是各地地方国资和央企。这表明土地市场的真正好转，仍需销售市场的持续向好。　　三是房地产销售放缓，预示房地产投资增速下行压力加大。房地产销售面积对房地产投资有较好的预示作用，按照历史经验，前者一般领先后者4-10个月左右（见图33）。年初以来，新建商品房销售面积增速降幅整体收窄，但4、5月再次放缓，预示房地产投资增速下行压力仍大，全年负增长是大概率事件。　　　　　　总体看，目前房地产市场由年初的筑底修复进入二次探底，投资增速下行压力加大，在没有新增稳增长政策的刺激下，全年房地产增速负增长是确定性事件。因此，建议从供需两端出台刺激性政策，稳定房地产市场。但是，即使如期出台了刺激性政策，在家庭资产负债表受损、预期扭转需要时间等因素的综合影响下，此轮房地产市场的恢复时间大概率要长于以往、回升斜率也低于往年，房地产市场恢复需要一个较长时间。

金融界2023-06-15

大爆表！美国5月“恐怖数据”意外强劲美联储7月加息“板上钉钉”？！

两年最快速度增长，抵消了库存大幅放缓对GDP增长的拖累。美国经济上季度的年化增长率为1.3%。亚特兰大联储目前预计，美国第二季度GDP将增长2.2%。经济数据继续支持美联储加息分析师称，周四公布的总体经济数据显示，美国消费和就业仍然强劲，足以让美联储按计划将终端利率上调至5.6%。数据显示，美国经济肯定在放缓，但不足以打消美联储的鹰派倾向。零售额环比略有下降，但扣除汽油和汽车的零售额仍环比增长0.4%。初请失业金人数和续请失业金人数均上升，暗示就业市场有所走软，但不足以阻止美联储至少再次加息。

Dan19772023-06-15

中国青年失业率创历史新高！主要经济数据令人失望、当务之急是大规模宽松？

国可以实现其全年增长目标，即2023年GDP增长5%左右。 2022年，中国经济仅增长3%，作为控制新冠疫情措施的一部分，上海在4月和5月被封锁。去年12月，中国政府结束了这些限制措施，但近几个月来，最初的增长反弹已经失去了动力。 “转向政策刺激模式，采取大规模宽松措施将是当务之急，”仲量联行大中华区首席经济学家兼研究主管Bruce Pang表示。他说：“但中国可能需要两到三年的时间来支撑正在放缓的经济复苏，并重新获得6%以上的更高潜在增长率，与此同时，增长动力更加平衡，内在动力更强。” 中国当局已开始放松货币政策以支持经济增长，不过预计在7月底最高领导人召开例行会议之前不会出台更广泛的措施。上周中国最大的几家商业银行下调了存款利率。周二，中国央行将7天期逆回购利率下调10个基点，从2%降至1.9%。预计央行下周将降低基准利率。全球经济增长放缓，尤其是美国和欧洲的经济增长放缓，正在给中国的出口带来压力，而出口是中国国内经济增长的重要推动力。中国5月份出口同比下降7.5%，远低于路透社调查预测的增长0.4%。不过，中国5月份进口降幅小于预期，较上年同期下降4.5%。

风起2023-06-15

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