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重阳投资：2019年启示，弱复苏不等于弱市场

反弹后趋于平淡，国内宏观政策转向预期、中美贸易战加剧、人民币贬值“破七”等问题在年中持续扰动市场情绪。但可喜的是，中国经济在多重压力下表现出了巨大的韧性。在经历了年中的整固后，中国经济在2019年最后两个月呈现出复苏加速的势头，这是四季度A股和港股再次走强的重要原因。站在当前的时点，回顾2019年中国经济和市场的走势，对重阳投资而言具有更加重要的意义。2019年显然并不是完美的年份，但对投资者而言是一个经历各种风险挑战后最终有所收获的年份。在经历了疫情后的快速修复后，当前中国经济复苏同样面临很多周期性和结构性难题，迷茫和悲观似乎成了市场的主流声音。但冷静分析不难发现，推动2019年市场向好的政策、估值和海外流动性这三个积极因素，同样适用于今年的市场。尽管重阳投资未必能够准确判断经济复苏的具体节奏，但模糊的正确好过精确的错误，在市场已经对悲观情景进行充分定价后，重阳投资更愿意保持乐观，今年全年A股和港股的表现也许会超出大多数人的当前预期。

金融界2023-07-03

中美贸易！特朗普贸易顾问：提议对所有中国进口商品征收新关税

FX168财经报社(香港)讯中美贸易战的设计师表示，美国需要单方面提高对所有中国进口商品的关税，以限制与美国最大对手的经济联系。前美国贸易代表罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)在他的新书《No Trade Is Free》中写道：“我建议明确去做这件事，并随着时间的推移分阶段进行，以尽量减少干扰，并允许企业改变目前的做法。” 唐纳德·特朗普的首席贸易顾问表示，关税是平衡与中国经济关系的最佳方式，他称中国是“美国可能自美国革命以来面临的最大地缘政治威胁”。莱特希泽在书中概述了应对风险的八点计划。他向美国议员提出的建议包括：废除美中永久正常贸易关系，进一步加强美国对战略产品的出口管制，并对中国企业设置其他限制，以阻止它们进入美国市场。总体而言，莱特希泽表示，他对拜登总统的对华政策感到“惊喜”，并赞扬了美国《芯片与科学法案》的通过，该法案增加了对国内半导体制造业的补贴。拜登“基本上采纳了特朗普的贸易政策，”莱特希泽说。不过，他批评现任美国贸易代表戴琪暂停对欧盟的关税，此前一场关税战影响了价值180亿美元的跨大西洋贸易。莱特希泽为特朗普政府代价高昂的贸易战进行了辩护，他说这些“没有带来任何有意义的通胀影响”。他承认中国没有履行他的第一阶段贸易协议下的采购协议，但为该协议辩护，称该协议使美国“减少了对其最危险的全球对手的依赖”。莱特希泽承认，在他的任期内犯了一些错误，包括对美国的朋友和敌人出口的钢铁和铝征收国家安全关税后，特朗普政府与中国的关税战争的顺序。莱特希泽写道，他更希望先对中国征收关税，他“会更努力地让欧洲同意自愿配额，然后再征收”任何钢铝关税。此举曾激怒了欧洲和美国的北约(NATO)盟友，他们对金属出口对美国构成安全威胁的说法感到愤怒。尽管如此，莱特希泽表示，他对欧洲的“虚假愤怒”“并没有特别触动”，并称欧盟对美国出口商品进行报复的决定是“虚伪的大师阶级”。莱特希泽表示，美国没有与英国达成脱欧后的贸易协议，因为英国现有的关税“大多很小，企业已经建立了模式”。他还提出了一项改革世界贸易组织(WTO)的激进计划，该计划将“重置全球关税体系”，为所有关税设定“新基准”，结束对中国的特殊和差别待遇，在WTO协议中引入日落条款，并用商业仲裁机制取代争端解决机制。

超启2023-06-26

会员

凯众股份：6月9日召开业绩说明会，投资者、华创证券等多家机构参与

西哥工厂的主要原因有两点1、关税因素，中美贸易战之后，中国出口美国业务关税从2.5%上涨到27.5%，挤压毛利； 2、客户需求，因中美关系影响，美国客户要求供应商在北美有生产基地。目前墨西哥厂址已选好，前期投入不大，主要是厂房租金；墨西哥人工成本较国内低，前期公司主要派驻工艺、技术人员进场，预计配置一条左右产线，设备主要从国内转移，首先开展缓冲块业务，主要供货北美客户包络美国通用、福特等；墨西哥工厂计划今年年底投产，预计明年有4000万左右的销售；开发北美市场也是公司缓冲块业务国际化的战略目标需要。问：EPB的研发、量产时间？公司跳过EHB做EMB是怎么考虑的呢？EHB还投入吗？答：EPB业务公司从2018年开始研发，2021年开始量产。从行业发展看，EHB是一个过渡产品，最终是要做EMB产品，公司希望实现弯道超车，主要投入EMB业务。目前公司有一汽红旗、上汽乘用车、悠跑汽车、东风乘用车等的预研项目。计划2025年EMB实现量产。问：对空气悬挂是怎么设想的？答：可能以并购方式开展，从孵化周期、客户接受度等角度考虑，公司不会自身研发孵化。问：合资车、自主品牌占公司收入比例；公司怎么看待市场上合资车市场份额的降低？答：公司销售份额中（缓冲块业务）自主品牌高于合资车，如上汽乘用车、吉利、奇瑞等。确实市场上合资品牌的销售下滑比较明显，相信未来中国自主品牌将处于一个上升趋势，这对公司业务也是有利的。问：公司几个业务属于细分领域，线控业务公司不再控股，应该怎么理解公司的利润天花板？答：一方面，公司两个核心业务、四个战略业务中的三个业务都属于细分市场，确实有利润天花板，但目前还没有制约公司的发展，预计未来5年-10年公司仍然会有一定增长空间。另一方面，苏州炯熠的股权变化是基于公司实际情况公司主动规划的 1、孵化EPB业务时，发现EPB业务相对比较传统，竞争对手较多，作为公司的新兴业务，市场开拓难度较大； 2、在寻找新的突破点中，进行业务重新规划，招募人才，助攻EMB，希望实现弯道超车； 3、EMB是技术密集、资金密集、人才密集项目，为了发展EMB 公司设立了苏州炯熠，初设时凯众控股该子公司，实际开展中需较大投入，在资源分配下，公司变更苏州炯熠的股权结构，引入小米投资，并增加经营团队股份提高经营团队积极性。在前述股权调整下，有利于线控业务的项目引进、融资便利，同时不再并表后将减少对凯众的利润压力。线控业务股权调整是公司的战略布局。问：公司并购普科马是怎么考虑的？在汽车行业比较严峻的情况下，未来并购方向是哪里呢？答：公司以低于净资产的价格并购普科马，并购价格较低，通过该并购项目，公司能直接获得菲亚特等普科马原有项目。公司想要打造百年老店，寻求长期发展，不追求短期热点，未来并购方向，主要考虑跟公司业务协同的、战略相关的，围绕汽车布局、围绕材料布局。问：公司在墨西哥建厂，是否会出现国外客户过于强势的情况？答：首先，国外客户资质还是比较优质的，注重诚信；其次，公司在墨西哥工厂的整体投入不大，风险较低；另外，公司在墨子哥建厂后，关税降低，公司成本能减少。问：公司产品有没有应用到电单车行业？有应用在电机领域吗？减震业务除了汽车业务应用外，还有哪些方面运用较多？；答：1、目前没有涉及电单车领域，公司聚氨酯减震产品应用范围广泛，未来如果有好的机会，也会考虑向这方面延伸。 2、公司有开发电机领域产品。 3、承载轮是聚氨酯业务的延伸，能运用在电动叉车、物流疏通线、盾构机等。公司承载轮材料不同于传统橡胶材料，使用聚氨酯材料，噪音更低、更耐磨。凯众股份（603037）主营业务：主要从事汽车(涵盖传统汽车、新能源汽车和智能驾驶汽车)底盘悬架系统减震元件、操控系统轻量化踏板总成和电子驻车制动系统产品的研发、生产和销售,以及非汽车零部件领域高性能聚氨酯承载轮等特种聚氨酯弹性体的研发、生产和销售。凯众股份2023一季报显示，公司主营收入1.25亿元，同比上升3.4%；归母净利润816.49万元，同比下降34.13%；扣非净利润586.65万元，同比下降53.1%；负债率14.14%，投资收益1.1万元，财务费用43.76万元，毛利率34.48%。该股最近90天内无机构评级。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，凯众股份（603037）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-06-12

中美贸易战下求生路！台积电向美国寻求150亿补助但“反对拜登共享利润条件”

球最大芯片制造商台积电(TSMC)正在中美贸易战的夹缝中求生存，知情人士透露，该公司寻求美国提供高达150亿美元的芯片厂补贴，但反对接受美国总统拜登提出的部分附加条件，即分享部分的投资回报。路透分析，台积电的复苏取决于中美芯片战，失去被美国禁令下的华为客户，获得苹果和超微的加注。《华尔街日报》指出，知情人士表示，台积电计划在亚利桑那州的两家芯片工厂投资400亿美元，担心可能要求其分享工厂利润，并提供有关运营的详细信息的规则。台积电董事长刘德音表示，美国的条款可能会阻止芯片制造商与华盛顿合作建立美国的芯片制造能力。另外，韩国芯片制造商也提出了异议。 (来源:《华尔街日报》) “有些条件是不可接受的，我们的目标是减轻这些条件的任何负面影响，并将继续与美国政府进行讨论，”刘德音3月30日在台湾举行的行业会议上告诉与会者。拜登政府表示，其规定旨在保护美国纳税人，并确保公司按预期支出。一位商务部官员表示，该部门将保护机密商业信息，并期望只有在收款人的现金流量大大超过预期时才会分享利润。随着美国开始进行半导体产业政策的试验，芯片制造商和拜登政府正处于未知领域。2022年的半导体《芯片法案》提供大约530亿美元的资金，其中大部分用于建设芯片工厂。在近几十年芯片制造业务大部分转移到亚洲后，拜登政府希望让美国再次成为芯片制造中心。台积电已开始在亚利桑那州建造一座工厂，并正在建设另一座工厂。该项目如果成功，将成为政府努力的最大展示之一。据熟悉公司计划的人士透露，台积电预计将根据《芯片法案》的规定，获得约70亿至80亿美元的税收抵免。此外，它正在寻求获得赠款，美国商务部在这个领域拥有广泛的自由裁量权来判断谁应得，以及在什么条件下应得。知情人士称，台积电正在考虑为亚利桑那州的两家工厂申请约60亿至70亿美元的赠款，从而使美国政府的支持总额高达150亿美元。美国政府的一项规定，可能会使得谈判艰难，该规定显示，如果这些回报超过预期，获得超过1.5亿美元直接资金的芯片制造商，必须分享部分的投资回报。美国商务部表示，在特殊情况下可以免除利润分享要求，条款将根据具体情况制定。 “我们不会向任何提出要求的公司开出空白支票，”美国商务部长吉娜·雷蒙多(Gina Raimondo在2月份强调。《华尔街日报》引述熟悉台积电立场的人士透露，台积电担心，如果其潜在利润受到限制，亚利桑那项目的经济效益可能无法发挥作用，而且台积电还认为计算全球制造业务中一两家工厂的利润存在问题在与美国的谈判中。美国政府要求广泛访问台积电的账簿和业务是另一个症结所在，尤其是在公司倾向于对客户是谁等基本信息保密的半导体行业中。作为苹果公司等客户的合同芯片制造商，台积电了解许多世界顶级消费技术公司的商业计划和产品蓝图。该公司严密保护其芯片制造配方，包括其使用的机器和材料类型，以防止竞争对手模仿。知情人士表示，台积电不希望将此类信息泄露给外部人士。美国商务部表示，它需要确保公司按照承诺使用纳税人补助金，并表示如果他们不遵守奖励条款，它将收回这笔资金。但很显然，台积电需要美国政府的资金，因为台积电首席财务官Wendell Huang表示，美国的某些建设成本是台湾水平的数倍。台积电创始人张忠谋曾表示，与台湾相比，在亚利桑那州生产芯片的成本可能至少高出50%。韩国芯片制造商三星电子公司SK海力士公司也在权衡是，否为他们的美国工厂计划寻求美国政府的帮助。这两家韩国公司同样对与华盛顿分享信息感到不安，他们尤其担心如果接受美国补贴，将限制在中国高端芯片制造投资的规则，而他们在中国都有广泛的业务。中国的情况对台积电来说不是什么大问题，台积电也在中国开展业务，但专注于为汽车制造商等客户生产不太先进的芯片。分析师称，台积电计划在今年年中之前完成其在中国的最新扩张，并且只要亚利桑那计划成功，目前可能不会在中国采取进一步的重大举措。路透分析：台积电复苏取决于中美芯片战台积电股价从6个月来看，虽然略有升幅，无论是在美国或台湾股市，但区间震荡的模式显而易见。根据路透社热点透视(Reuters Breakingviews)专栏作家Robyn Mak指出，台积电的中国风险正逐渐攀升。他提到，自华府扩大管制以遏制中国本土半导体发展以来，台积电目前为止相对未受到影响。她指出，市值达4370亿美元的台积电称霸先进芯片市场，意味着即使无法销售芯片到中国，但依然有其他的买家。中国最大电信设备制造商华为(Huawei)被列入美国黑名单后，台积电失去这个大客户，但苹果公司和超微(AMD)等其他客户大单押注，台积电当年营收仍大幅成长31%。尽管如此，台积电看起来依然脆弱。中国网路安全主管机关目前正在审核美光科技(Micron Technology)的产品，随后将对西方企业展开更多调查。专栏中表示，Chip War作者Chris Miller认为，中国恐透过正式和非正式的技术进口壁垒，迫使销售给中国消费者的当地和外国企业采购国产零件。这将对台积电造成两方面的伤害，在中国大力补贴下，规模较小的中国对手像是中芯国际(SMIC)，正在积极扩张相对成熟制程，像是28奈米或更成熟制程的产能。即使中国企业占台积电销售总额仅11%，其他客户的中国销售比例远高于此。像是高通(Qualcomm)在2022年的中国销售额达280亿美元，占销售总额64%。一旦中国手机制造商采购国内晶片或自行开发芯片，将恐迫使高通砍台积电订单。马克最后表示，台积电的复苏程度将取决于中国如何因应美国的施压。

颜辞2023-04-20

全球经济金丝雀”再发警报！出口或将延续低迷？关注出口产业链结构性亮点

度远超其从全球进口，这是近30年来除了中美贸易战时期罕见的，表明中国对美出口降速可能有其他原因；　　疫情对四季度国内生产的扰动或能解释一部分。　　与2021年中国集装箱“有去无回”不同，供应链拥堵已经显著改善；　　四季度疫情对国内生产有冲击，但难完全解释这一幅度的出口下滑；　　结构上看，对美出口呈全品类下滑，除整体需求外，或还有份额原因。　　服装等低端消费品：确实符合需求降速逻辑，美国对华购买减少的同时其他区域购买也下滑，且相关行业已进入去库存；　　机械：居民相关机械表现疲软，基建相关工程机械有韧性；　　化工品：欧洲暖冬生产修复，前期欧洲能源危机替代的订单在回吐；　　电子：短期压力来自高基数下库存去化，中期关注中美竞争在贸易层面折射；　　美国经济韧性会改变中国外需判断吗？难。关注结构性机会。　　1990年以来，美国历次衰退期，进口增速均会转负；　　即使确实实现软着陆，目前关于美国经济的上修预期主要来自居民消费端的服务业，但服务业可贸易性较弱，对中国出口拉动影响有限；　　预期2023年年底之前，中国出口增速或持续为负；　　关注出口产业链的结构性亮点：如工程机械出口链条、电子类商品库存周期去化后的补库存需求等。

金融界2023-02-21

天风证券：20余载5转轮回尽显白酒行业韧性深度调整见底再迎新一轮向上周期

行业上行，17-18年“去杠杆”叠加“中美贸易战”，实体经济下滑驱使白酒消费受挫；5）19年至今，疫情扰动短期影响酒企发展，行业价增量减趋势下，高端化道路延续，随着疫情防控的优化以及经济企稳恢复，行业估值&业绩有望逐季度加速恢复再攀高峰。　　细看区域：我们认为，未来白酒行业龙头集中化趋势仍将延续，各大名优酒企加速抢占小酒企的市场份额，产品渠道强势、品牌力强及顺应消费升级而不断进行产品升级和迭代是白酒企业的核心竞争力。我们分析了华东、西南、华中、华南、华北、西部共6区12省的白酒经济情况、白酒市场及消费特点、区域龙头的演变过程。分区域来看，1）华东地区经济发达消费层级较高，酒市消费领先，淡雅绵柔苏酒偏好低度浓香，省内洋河今世缘位列二强，徽酒则以次高端及大众市场为主，省内高端茅五领航，次高端本土地产酒打天下；2）西南地区川贵领衔行业，浓酱双轮驱动高质发展，地域生态资源突出叠加政策扶持下名优酒企汇聚，茅五泸领头多产区品牌矩阵共繁荣；3）华南地区经济快速发展带动白酒消费，广东酱香市占过半，浓米清香皆具发展潜力，广西米香酱香浓香三足鼎立，酱香发展势头强劲，本地酒企聚焦低价位；4）华北地区高端酒与光瓶酒各领风骚，山西产业结构多元化转型下汾酒一家独大，引领清香型白酒繁荣发展；5）西部地区消费水平低基数，百元以下地产酒及光瓶酒为主，长期发展空间较大。　　纵观行业多轮周期，市场环境与自身品牌力影响成为名优酒企渠道模式的核心考虑。回顾酒企渠道更迭过程，全国性名酒立身高品牌认知，渠道控制权逐步由经销商向厂家聚拢，消费升级行业扩容下渠道深耕与精细化运营、控量提价成为全国化酒企渠道管理的重中之重。区域性酒企则更需通过渠道营销占领消费者心智，精细化的市场掌控是打好品牌力建设的基础，多数厂家选择发展团购、本地渠道精细化运营等方式稳控终端，为品牌价值提升奠基。我们认为，随着行业的成熟发展，区域深耕、扩展团购、数字赋能、品牌精细运营成为渠道更迭的大势所趋，扁平化、精细化的渠道铺设将成为名优酒企品牌之争的核心所在。　　放眼未来：名优酒企十四五规划志存高远，产能扩张着眼长期发展。一方面，多数酒企十四五目标明确，彰显充足企业信心，白酒消费结构属于存量市场竞争，品牌化、品质化发展趋势愈加明显，名优酒企享受消费升级、集中度提升的红利；另一方面，近几年疫下经济下行压力使白酒企业产能扩张速度放缓，产业整体产能过剩与优质白酒供给不足的结构性矛盾长期存在，产能扩张将成为名优酒企竞争的关键一环，头部企业加速扩产利好长效发展。　　投资建议：疫情三年短期扰动并未影响白酒行业基本面，站在当前时点，我们认为随着疫情管控的优化，2023年经济上行趋势明朗，春节已展现需求端复苏的态势，待消费场景逐步恢复后，预计白酒行业将会整体恢复。基于当前估值处于近3年低点，我们认为白酒行业具有较高性价比。全面看好白酒板块复苏，高端酒企穿越经济周期韧性凸显业绩确定性高，次高端及地产酒望迎较大弹性空间。　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险；疫后复苏不及预期风险；公司经营风险；产品升级及新品推出不及预期风险；产能扩张不及预期风险等。

金融界2023-02-10

付鹏疑似回应“年不要有‘6000点不是梦1万点刚起步’想法”观点：一篇报告直接给“省流”就剩下一个题目

性改变。当然，2018年对于中国来讲，中美贸易战的开打让大家印象最深，这个贸易战我认为仅仅是开始，它可能代表更大维度的逆全球化的标志。　　所以大家不能把2018年的贸易战当成一个短期变量，一会儿中国跟美国好了，一会比如这两天热气球飘到了美国，大家可能又要开始担心中美之间的关系。　　相反，我认为从2018年开始，对于中美或者世界关系，你应该一直都是担心的。准确来讲，你并不指望着他们两个能够重新和好。当然这个愿景涉及到的不仅仅是经济问题，可能还涉及其他层面。　　所以从大的角度来讲，对于金融市场，我觉得2018年的两个重大变量贯穿影响了我们，个人认为疫情是个突发性变量。　　我们的债券市场本身反映的就是经济预期，所以从它这两年的走势上面，能看到中国经济大概的预期情况，资本市场也是很聪明的。　　　　图：中债十年：疫情前的3.1-3.4水平　　（数据来源：路孚Eikon）　　首先第一点，过去两年几乎是中国经济最差的情景描述，但金融市场从2022年11月份到前两天为止都处在超级预期乐观中间。　　我跟很多机构交流的时候提到今年我给的答案非常简单，就是今年资本市场大概率是一个“强预期，但弱现实”的情况。困扰中国经济的核心问题在这两年也确实对企业部门和居民部门造成了影响，没有那么快恢复。　　今年债券收益率市场能回到疫情前完全没有影响吗？不可能。我认为今年在资本市场做好一个交易节奏就好，就是强预期的时候我跟，但肯定不会做那种“6000点不是梦1万点刚起步”的想法，你和我说“今年疫情马上结束，全市场的大牛市会来”我觉得也过于乐观，这是中国的现状。　　海外市场跟中国高度关联，这是中国资本市场正在发生的另外一种变化。就是除了资本市场的建设、政策制度发生这种变化以外，我觉得更重要的是中国目前这一代资本市场的参与者结构以及素质也在发生很大变化，它跟10年、20年前那种散户的概念完全是两回事。　　这一代投资人开始变得越来越专业，年轻人开始研究金融体系、宏观经济的运转。现在无论是公募基金还是私募基金的参与者，你会发现大体上的参与者结构和素质都发生了非常大的变化。这也导致了随着中国金融市场逐渐开放，中国金融市场现在的运转逻辑跟2009年之前的运转逻辑发生了非常大的变化。　　那个时候说句不好听的谁关注海外发生什么、美联储怎么样了，没人关心这东西。那个时候中国的投资者天天去股吧里面搜什么？看看有没有小道消息、内幕交易。　　但是现在你会发现那个时代已经过去，中国的金融市场跟海外的关联度越来越来越高，那就得给中国的金融市场的理解建立一套模型。　　对于中国的金融市场，我理解中的模型很简单，按照现在的比如金融机构的讲法，一个分子端（企业的投资回报率、上市公司创造的回报），一个分母端（估值）。但是很多人曾经以为那是中国的货币政策部门通过无风险利率的调整可以调节中国的估值，这个理解是错的。　　美元利率无论是名义利率还是实际利率，其实是真正决定全球估值的一个重要标。甚至可以这么说，在中国你要做一级市场风投，这个企业到底给30倍还是给60倍（估值）不是由人民币利率定的，而是由美元利率定。就这一条，过去十年很多人没有理解到。　　所以那时候券商写报告，更多是做债部门，然后延伸到对人民币利率的判断，大家在判断中国人民银行是降息、加息这些东西。　　但是你会发现，这几年的资本市场的运转很简单——美联储，全球都一样，你可以问问做做VC的或者做股权投融资的，大家其实对于中国的所有估值都是有对标物的。　　美国的金融市场为什么能站在全球金字塔的顶尖？很重要的一个原因就是它的金融市场为什么会对全球资产定价起到一个锚的作用。　　技术很关键，除非中国的所有创新型企业，准确来讲就是你成为行业的锚，所有后来者、投资人拿你作为风向标的。你的金融市场交易是以人民币交易的，那么你的估值、无风险利率就是所有人的估值和无风险利率的对标物，这就是美国厉害的地方。　　你可以这么认为，全世界的创新，全世界各个行业领先的公司，在美国上市以后以美元计价、定价。　　美国的金融体系、金融机构参与交易，形成这样的体系以后，你会发现美元利率自然就决定了全世界，无论香港的公司还是大陆的公司，大家在决定投哪个行业的时候，想到的第一件事情就是去美国找一个对标物，看一下估值水平大概是什么情况。　　为什么要提到这个呢？2018年鲍威尔接手以后还是传统模式，因为他那个时候没有通胀的压力，经济一下行马上降息。利率一旦开启下行以后，资本市场的第一反应不是利率下行、经济不好。过去40年金融市场的运转逻辑是，不管经济好不好，真正的超额投资回报并不来自于经济增长，而是来自于利率下行带来估值上升，这就是过去40年投资的核心逻辑。　　如果放到数据中间，比如这两天我一直跟大家说的要关注美债收益率长短端倒挂的问题。过去40年的金融市场交易短端利率永远低于长端利率，也就是永远低于潜在的投资回报。　　所以在过去40年这种背景下，你就干一件事，无论你是实体（如房地产）还是金融，它的金融本质都一样——永远是借短买长，而且你的策略衡量标也特别简单，他俩一扁平你就借短买长，你就赌下一轮必然迅速进入到降息周期。　　我认为这跟1982年美国无论从政治到经济结构以及全球化环境发生的巨大变化有关系，塑造了一个重要的模型，就是中央银行说是两只手——通胀、就业，实际就变成了一只手。　　从1982年开始以后，保罗·沃尔克年代结束以后美国完成了这样的结构调整，带来了一个结果——压根就没有通胀问题。　　结果就是过去40年的交易逻辑永远是遇到任何经济潜在衰退的时候记住一点，借更多的钱、加更高的杠杆。无论是金融部门、居民部门、企业部门，永远是借短买长股。金融资产的回报率在过去40年远远大于劳动收入所得、企业创造的投资回报，这才是背后核心。　　2018年同样的问题，耶伦把手交给鲍威尔以后，全球经济在中美不确定性的阴霾下稍微一放缓，全世界的金融市场交易就一条线——美联储又要降息了。当然，后面赶上了疫情，全球的实际利率水平因为疫情后中微观上的供应问题，导致在通胀极高的情况下创造了极低的实际利率。　　可以说，2020年全球的实际利率水平基本比过去40年甚至更往前包括保罗·沃尔克年代还要低，也就意味着所有的金融资产达到了二战以来最高的金融资产的泡沫状态，我认为比2000年都高。　　其中最典型的是2018年激活的几个东西，因为所有的实物资产无法承接这些创纪录便宜、巨量的流动性。以往但凡出现巨额流动性充裕、资金便宜的时候，它一定冲击实物资产，大家会买什么东西呢？　　比如在利率水平极低的情况下你一定会买黄金，所以你可以简单理解为黄金价格本质上就是资金成本的导数，如果黄金价格两千多就创纪录，意味着全球的资金成本创纪录的低。　　但如果这些流动性涌进任何一个资产中，涌进房子，房地产泡沫，涌向任何商品，那钱永远比货物多太多了，你承载不了。　　2018年后最典型的一个特点：（流动性）往哪儿涌？有一个东西是无量的但能吸收流动性，年轻人肯定知道，那两年搞虚拟性货币，你大概就明白了。为什么它突然在2018年以后开始爆发了？就是这个背景。　　老一代在08年流动性全球宽松时，在河北盘一对核桃，带尖带帽的能炒到20万，现在也就几百。老一代是那种价值观，现在年轻人不同了，玩钱、玩币、玩NFT，玩数字人、数字化，其本质上就是当流动性极其宽裕的时候，这种资产会极其泛滥。　　当然在投资界，美国木头姐的ARKK基金被称为颠覆性创新。至于它能不能创新、未来这个产业链能不能成为伟大的公司，在早期我们所有人都不知道。但是当流动性极其宽松的时候，你的估值会急速扩张。　　像2018、2019年美国出现过什么情况？美国讲过一个集装箱的故事，类似亚马逊用无人机拎着披萨盒给你送到家。 2018、2019年美国有很多类似这样的项目的投融资估值都极其夸张。　　当然，你如果倒过来看中国一级市场股权投资那两年也极其夸张。比如做拉面的也能轻松估到五六十亿，你能想得到吗？这就是那时候的大环境决定。　　但鲍威尔的那种做法在当时看起来好像还没有改变，但事实上随着2018年中美贸易、特朗普、美国民粹等其实已经在破坏当前全球化的一些根基和背景，进而导致当前美国市场出现短端利率很高，长端利率往下压。大家总会觉得这种情况很简单，利率水平拉高了以后，我们对于未来的经济增长和预期保持不乐观的状态；　　　　图：四十年以来最大的利率曲线倒挂需要引起注意　　（数据来源：路孚Eikon）　　但这个倒挂水平超出了过去40年0-50BP的范围，它在告诉你一件事情；要么就像这大概三个月资本市场的反应。这三个月大家很乐观，一是中国本身基本面处在强预期的状态，更重要的是全球流动性现在处于什么环节？　　交易者、金融机构还在按照过去40年的交易逻辑考量金融市场。过去四十年延续的交易逻辑是什么呢？简单说利率曲线倒挂最后就是告诉你美联储会降息，但有没有想过这次不一样。这两天美国的就业数据一出来以后，所有人昨天晚上一晚上翻盘，为什么？不是前面你对然后现在得修正，而是你前面压根就有可能是错的。　　换句话说，过去两三个月金融市场强预期中间蕴含着巨大的经验延续：就是认为这次跟以前40年一样利率加高，经济预期下行，经济预期开始下行后美联储终究降息，因为通胀、就业薪资不是问题。　　但如果美国的就业薪资成问题，我们会发生什么？我们可能在未来很长一段时间内重复保罗·沃尔克的那个时候状态-5年到10年会一直倒挂美联储无法降息，同时经济的预期一直偏弱，那就会导致利率一直被5~5.25拉在这儿，利差又不敢无限的往下扩大，也就是一直倒挂。　　如果是这种情况，我们的经济会是什么情况？短期资金成本永远高于长期回报率。过去40年我们是短期资金成本永远低于长期回报率，如果倒过来，短期资金成本永远高于长期回报率，可以看看。　　比如保罗·沃尔克那差不多二十多年时间里，美国的杠杆是不增的，不但不增还降。因为如果短端高于长端，杠杆是一定降的，你只能靠经济增长，靠现金流创造真实财富，而不再是靠短端和长端这种利差创造金融财富，也就是杠杆财富没了，你就是踏踏实实挣钱。　　有人会说美国70年代~80年代阶段，美股表现很好依然涨。但是你把美股细细分拆一下就会发现在那差不多十几年时间里，美国市场只涨价值（盈利）不涨估值回报。如果是这种情况，你就明白科技公司为什么要裁员，因为本质上科技公司的早期就是要依赖大量廉价的资金进行无限投入，并且我早期是不能给你创造回报率的。　　所以我们开玩笑说所有的颠覆性创新都是先讲故事，这就是那种环境下创造的，要么你成功，什么意思？你从早期变成真正扎实的产业：产品成型、回报率成型，也就是你真正创造了效率的提升，技术革命完成。　　现在对全球来讲最麻烦的问题在于，我认为到现在为止80年代、90年代互联网信息技术的那一代红利吃完了。但更可怕的是，从2008年到2018年给了十年时间让全球完成结构调整，但不仅没完成，而且形成了更加竞争的关系。　　中国的创新型技术在快速向美国靠拢，这种事情一旦发生（当年日本也经历过），必然要干掉一个，全世界的合作关系和环境就会遭到破坏。其实这番话当年特朗普上来的时候大致描述过，几年下来以后我认为就是在朝着这个方向去。　　当前美国市场就业数据的结构性非常值得大家重视，一边新闻报道美国互联网硅谷大公司在裁员，一边你发现美国就业市场紧成这样，毕竟靠脑袋吃饭的人占整个人口比例是低的，靠体力劳动吃饭的人比例是高的。　　全球化有好处，但是全球化走了40年以后也告诉我们这个世界最基本的原理：没有什么东西是完全正确的。全球化也有弊端，好处和弊端同生，无非就是在什么时间内展现什么样的一面。　　过去的40年，美国为什么低增长、低通胀？本质上讲，它的就业结构以大量的服务业为主导，全球化带来廉价的商品给予你，这种循环机制导致一个结果，就是大部分人的薪资增速很慢，其实中国这十几年是在加速完成这个过程。　　我相信所有人在过去十年，2008年以后的感觉是靠劳动发不了家、致不了富。当然40年前开始对全球都是一样的——靠劳动发不了家、致不了富，靠的是杠杆、借短买长、金融环境、金融资产。那么美国就导致什么结果？这个东西的问题是什么？　　它可能就不是经济问题，可能涉及社会问题、贫富问题、收入分配问题，最后就会衍生出类似于当时的民粹和国家之间的对峙、竞争、逆全球化的关系。　　这从2018年宏观事件上的成型到今天为止，我认为美国的就业市场已经在反映了。所以美国就业市场现在是什么呢？　　大量的低端劳动力的就业薪资极其顽固，以它为主导的美国通胀没有那么快的容易消失，商品型通胀没问题，经济本身疫情对商品性通胀供给带来了一定的冲击影响，在今年一季度开始逐渐缓和，这仅仅是第一。　　第二是另外一端，就是顶层在通缩，顶层的就业、薪资增长、金融资产回报率在消失，底层在通胀。　　所以如果把社会阶层划分，现在就是一句话，过去的40年是顶层通胀、底层通缩。也就是如果你想变成富人，你需要掌握债务、通胀、借短买长的利率、金融资产，而底层通缩就是只靠劳动力创造劳动回报你就是缩的。　　但现在美国似乎倒过来，就是底层在通胀、就业薪资在增长，但顶层的金融财富、杠杆、利率在发生变化。所以对于真正大的宏观层面，我最近在思考这一点。　　当然它不算是一个单纯的宏观经济话题，我思考的重点更多在于我后半生的金融投资咋投。因为它的逻辑会完全不同，我们前半生的这40年的逻辑非常清晰，但后半生如果是这样，对于干实体经济部分，你可能更要重视现金流生意而不是杠杆生意，这是两回事。如果你做金融资产投资，你可能要更重视分子端回报而忽略分母端估值。　　开玩笑说，你猜未来两三年这种风投类的比如类似孙正义，其实已经日子难过了，但是后边日子可能会更难过。如果全球是这种环境，他会更难过。　　对于当前的美国证券市场，你已经悄然发现它从疫情后加速上涨，但涨的过程全是估值，去年全球市场跌幅大吗？单看指数看不出来跌幅大，但是木头姐从一百多跌到了三十，再看看恒生科技跌掉多少。　　这种流动性的坍塌收缩，最主要在2022年就一个交易逻辑：杀估值。从我内心的角度来讲2022年是挺难过的，当时的判断是2022年大部分时间的宏观环境会非常差。　　对于今年来讲就是强预期，但无论是海外还是国内全是弱现实。就是你认为今年最好的组合就是中国经济强势恢复，完全不受影响，没有任何遗留问题，然后美国正常走过去40年的逻辑，是什么呢？　　就是加息-经济不行了-马上开展降息，这种组合对金融资产是最好的。当然这个组合恐怕从11月到昨天为止第一波结束了，也就是市场的强预期结束了。这里可以教大家一些高频的数据，前两天股市似乎在涨，但人民币、债券是不跟的。　　跨资产交易对很多投资者来讲至关重要，因为不同市场的交易者对预期的反应不同步。当然，最聪明的交易者一定不在股票市场，而是在债券市场、利率。所以债券市场的反应有时会早一点，这就是专业投资者需要跨市场进行关注。　　昨天（2月3日）海外的强预期是美联储会降息。数据反映预期，长短利差拉到130BP意味着大家已经非常热烈得在预期美联储降息。　　但是从交易的角度来讲，有一句话叫“老百姓多的地方少去”，金融市场的道理一样。当大家的投资预期都这么强烈时你再去追，盈亏比是不划算的。　　当年股灾前一周，我在北京跟国内金融机构的专业投资者交流时，当时他们给我灌输一句话：香港低估。那时中国股市已经5000点往6000点，5000点不是梦、6000点刚起步了。　　我很尴尬的说了一句，我说你难道没有想过一种可能性，就是香港不一定低估，但是A股高估了？　　为什么（我认为）从一开始假设A股正常、港股低估是不可能的呢？如果从投资者的情况来看，香港市场一定是充分计价和定价的，因为它的参与者来自全球，更加机构化和专业化，那怎么可能认为国内的估值是对的、海外的估值是错的呢，这完全颠倒了。　　所以当时最后一周看到大家高呼着南下的时候，我告诉你赶紧撤，这就是当时我们做的一个非常果断的决策。　　对于当前的情况，过去一两周我一直在强调如果再拉长一点，这两个预期可能不止今年，先说今年，目前今年的答案会非常清楚——这两个预期都不会真正让你变成强预期、强现实。　　　　图：G2或许都是强预期弱现实-中国的恢复美联储的降息　　（数据来源：路孚Eikon）　　我的答案很清晰，今年预期要低一点，你只能用交易者的一句话——最差的情况过去了，但是绝对别把所有的东西都归标为：不是最差就是最好，别忘了还有中间环节比如半死不活的情况。　　海外今年大概率也是这样，预期-失望，失望-预期，预期的时候强，失望的时候弱。目前来看，可能后面的一两个月，如果你不见到美国会发生实质上的兔子撒鹰的状态，海外流动性预期又回摆回来了，那么后面两三个月的回报率全球又下来了，所以这就是穿透到今年金融市场的核心点。

金融界2023-02-07

2023年美股瑞兔生风|AI Financial恒益投资

流出返回美国，时间来到2018年，由于中美贸易战，川普总统随后大力推行召回美国企业的政策，使得许多在中国建厂的美国企业从中国撤离。由于企业或者工厂的搬迁并不是一夜就能完成得了的事，所以迁移工厂这期间，供应链非常脆弱并直接导致了许多产品的供给远远赶不上需求，同时也间接导致了通胀率高企，随后在新冠疫情的摧残下，供应链的脆弱被一览无余。其实，由于美元回流所导致的供应链危机基本已经消除了。我们可以看到，现在越来越多的产品已经不再都是made in china了。供应链危机的缓解不仅没有伤害到美国的经济，还对美国经济起到了正面作用。比如，高端制造、高科技回流美国，为美国的经济发展注入一剂强心针。在之前的很长一段时间里，美国的高科技产业遵循全球化资源配置的原则，自身只掌握高端技术和底层材料，使得绝大部分芯片制造的产能发生在美国之外的国家和地区。而在去年8月，美国总统拜登签署了《2022芯片与科学法案》，通过为美国半导体制造厂的建设和扩张提供补贴，补贴金额高达2800亿美元，吸引以芯片制造为代表的高端制造回流美国，来推动国内创新。这个涉及2800亿美元的芯片法案正式签署以后，各大巨头动作一个比一个快。去年10月8日，IBM宣布未来十年在纽约州投资200亿美元，以增强半导体、人工智能、大型机技术和量子计算的开发和制造。美国另一家芯片巨头美光（Micron）相继也宣布，在未来20年内投资1000亿美元在纽约北部建立一家工厂，在美国打造规模最大的半导体制造厂，预计将创造9000个高薪工作岗位。可以看出来，美国的高科技回流，会对美国本土经济起到极大的正面作用。所以，从三个外部因素看起来，俄乌战争、全球性通胀以及供应链危机，都为美国带来了机遇。 2.影响美国经济的内部因素那么外部因素明确后，我们来看看内部因素，也就是美国经济本身，我们就会知道美国股市市场会怎么走了。对于内部因素，我们从四个方面来看，就是利息、 GDP、制造业与服务业PMI、以及失业率。当你知道这几个指标如何后，你就知道美国经济怎么样，当你知道了美国经济怎么样，你就能明确出美国的市场方向如何。 2.1 利息首先，先说利息。去年美联储大幅度加息，7次加息，基础利率从0.25%加到4.5%，这个加息速度可以计入史册了。我们知道，加息对于短期来说是个利空消息，因为这意味着政府试图紧缩银根，也就是在市场上流通的资金量总体来说会变小。当市场中的资金量缩小后表示市场中的买盘，或者说是多方会相对弱化。当买盘被弱化，他无法买上去的时候，整个市场上涨的动力会缺失。由于动力的缺失，如果经济向好，整个市场，可能会走出一个震荡市场，既上不去又下不来。为什么跌不下去的原因，在于美国经济本身来决定的，所以当经济向好的时候加息，市场往往都会走出震荡趋势。这也是我们看去年的市场，就是这样一个震荡趋势，9月底跌到底部-20%左右，之后就被庄家拉起来了。但如果我们长期来看，加息是一个利多的消息，这意味着经济在复苏，政府不需要用接近0的利率再去刺激经济增长，当经济向好，股市自然也会一同上涨。 2.2 GDP 接下来是GDP，我们经常说，市场是经济的领先指标，如果经济好，他就会反应到股市中去。目前根据美国经济分析局提供的最新数据显示，去年美国前两个季度由于加息影响，呈负增长；到第三季度，GDP强劲反弹，呈正增长。那为什么会有一个GDP的负增长现象呢？其实，美国从上个世纪80年代开始，将一些低端的产业外移到中国、东南亚等国家，整体经济呈现脱实入虚的状态，本土资金大量流入高科技、房地产等行业，所以我们看到过去几十年科技产业以及房地产的火爆。从2018年开始，中美贸易战的爆发，美国逐渐把散布在外的产业链收回，资金流向转变，开始脱虚入实。所以啊，我们看到美联储去年迅猛加息，打压房地产，目的就是要经济脱虚入实，把房地产里的资金挤出来，包括我们看到这些大的科技公司在股市里也被杀估值，挤泡沫。所以，可以看到Q1和Q2美国的GDP呈现负增长状态，这其实是经济进入正常循环的必经之路。非常快，Q3的时候，美国的GDP已经恢复正增长，这意味着经济正在逐渐适应新的循环。等经济完全进入新的循环之后，可以预见，美国经济又会有一次巨大的飞跃式增长，美股也会进入另一波大牛市。 2.3 制造业与服务业PMI 看完GDP，再来看一下美国的制造业PMI，这是制造业的经理人购买指数，一般来说，PMI计算出来之后，可以与上月进行比较。如果PMI大于50%，表示经济上升，反之则趋向下降。从图里，我们可以看到，2022年到10月为止，PMI都是在50%以上，最后两个月比50%略低了3、4个百分比，整体来说都还处在50%这个区间范围内，所以还处于正常上升区间。我们知道疫情刚开始的时候，大家都疯狂采购，超市物架都被抢空了，供给显然跟不上需求。在疫情恢复之后呢，这些经理人就开始大量采购原材料，一方面是要跟上需求，另一方面也为将来有可能发生的供应链问题做准备。于是，大家可以看到2022年初的时候PMI指数很高。后来因为高通胀、加息、以及大家脱离了疫情期间疯狂囤货的状态等因素，消费逐渐减缓。再加上之前经理人已经采购了足够多的原材料做储备，所以到最后几个月，PMI指数逐渐下降，不过整体PMI水平还处在50左右的这个正常水平。服务业也是同理，从这个PMI图表可以看出，基本是一样的走势。所以从PMI指数来看，美国经济也是向好的。 2.4 失业率根据经济贸易网站给出的数据，失业率目前已经降到了3.7，差不多已经回到了疫情前的3.6。这个数字反映了一个好的情况吗？人们都有工作，有钱消费，看起来的是好现象。不过，如果大家有关注去年的新闻，前美联储主席、现任财长耶伦在说，美国就业市场太强劲，失业率太低了，低的不正常。那我们来分析一下，为什么耶伦会说失业率不正常呢？首先我们要知道整个经济大背景。 2018年贸易战之后Made in China的东西逐渐减少，再加上在疫情刚开始的时候，大家疯狂抢货囤货，导致供应链一下子断了，供给严重的跟不上需求。所以，在疫情稍有好转之后，这些公司就开始加工生产，增加供给，也就是我们之前分析过的PMI指数飙升。扩大生产肯定需要人工，所以就业市场就有了很大的需求，公司们大量招聘人工进行生产，这是促成失业率低的一方面因素。另一方面，疫情之后政府大开水闸，印钱放水。其实，大部分印的钱都跑到了大型公司和机构里面。美国的这些高科技公司拿到钱，cash很多，于是再扩大规模，招聘员工，这是促成失业率低的另一因素。到2022年，由于高通胀、经济过热等原因，美联储决定加息，这在短期内会有一个很大的影响。首先是供应链这一块，在加息之前，我们知道利率一直处于很低的水平，接近0，所以公司们可以以很低的成本借到钱，进行生产。再加上他们认为市场有很大的需求，于是就加足马力生产，结果是，过度生产，大量的产品堆积卖不出去。现在利率涨上来了，借钱成本变高，再加上不需要大量生产产品，可以想见，这些公司就会减少生产，相对应的，不需要那么多人工，失业率就会上来。高科技公司也是同理，借贷成本高了，就会相应的减小规模，也会裁员。这也是我们看到去年已经开始的大厂裁员潮。综合来看，今年的失业率呢，应该会逐渐上升。不过大家不用担心，因为现在的失业率过低不正常，未来的失业率升高只是一个恢复正常的过程，正常的失业率水平呢，会在5%-6%左右。 2023年美股展望那大趋势上我们已经清晰明了。今年，因为美国整体高利息水平，银根缩紧，整个社会的现金流都会减少。而现金流是企业的血液命脉，是社会的核心，现金流减少势必会对很多公司形成打击。我们可能会看到一大批的企业倒闭，倒闭潮也许会来临。这样的经济情况，会造成市场大面积的恐慌情绪。同时，因为失业率的上升，人们没有工作没有收入，消费也会跟着降低，导致经济数据不好看。至于大家都很关心的通胀率问题，我们认为在现在的大环境下，通胀会从最高水平8%、9%降下来，但是基本很难回去2%甚至3%的水平。如果通胀能够控制在4%-5%左右，对于整体经济来说已经是不错的数字了。在这里，我们再补充一下，一般来说，良性循环中的经济，基准利率维持在5%-6%左右，失业率也在5%-6%左右，这样才是社会经济达到平衡状态。所以大家不要被幻象迷惑，比如今年大批企业倒闭啊、失业率变高啊。为什么今年会有倒闭潮，因为之前经济过热，生产过多，多出来的、相对竞争力不强的企业就会被挤出市场；为什么失业率会变高，因为原来失业率低的不正常啊。综上来看，经济数据会暂时表现不好，但是我们要清楚知道，社会经济是在向着良性循环发展。那我们一直在和大家说，市场是经济的领先指标。我们还是用事实来说话，去年市场有一波大回调对不对，其实已经是市场在消化今年的经济放缓了！那么今年的市场呢？很有可能因为经济的逐渐恢复正常，市场出现一波明显的涨势。如果我们看2008年金融危机时的走势图可以看到，2008年9月雷曼兄弟倒闭的时候，大家才意识到金融危机来了，开始恐慌。其实呢，2008年9月已经接近整个事件的尾声，市场在2009年3月跌到底部。不过当时大家都不知道呀，还是非常恐慌，不敢入场，结果呢，错过了2008年之后的大牛市，完美踏空。我们现在的情况是不是和金融危机很相似呢？去年整年市场不好，大家都很恐慌，纷纷卖出。结果9月的时候，市场已经进入底部，之后开始上涨，很多人又是因为害怕而踏空。不过，如果大家现在及时入场，还是能够赶上未来的牛市的。我们又说回来，市场的走势一定是曲曲折折的，一定不会是一根直线的往前走。所以，今年的美股依然会存在着区间震荡，但总体趋势还是向上的。那我们应该怎么做呢？其实也很简单，当我们清晰目前依然是牛市时，有仓位的投资人，我们保持原有的仓位，不需要做太多的动作，只要静静的待在股市里挣钱就够了；没有仓位的人呢，现在是一个极佳的开仓买入时机，it’s time to buy。【公司介绍】 AI Financial 恒益投资是一家人工智能驱动的金融投资公司，拥有一套颠覆性的金融投资体系。公司致力于帮助所有人，通过投资理财，获得持续稳定收入，从而过上自己想要的生活。在过去的一年，恒益投资通过自己独特的投资理念——持续、稳定、盈利，在投资方面做到了加拿大第一。AI Financial 恒益投资团队希望运用这套投资体系推动加拿大养老体系的改革，让更多人通过金融投资过上更好的生活，推动社会进步，避免为了赚钱而牺牲时间和健康，或因没有足够的存款而不能顺利退休。更多信息： https://www.aifinancial.ca/zh/

AI Financial恒益投资2023-01-20

半导体重量级消息！日媒：戴尔计划2024年前全面停用中国芯片

受益者，成为“世界工厂”，但在接连遭遇中美贸易战、新冠疫情冲击后，企业供应链布局的关键，开始从“降低成本”转为“降低风险”。不过中国有完善的产业配套、交通网络及市场规模，不少企业仍然青睐于留在中国。针对戴尔计划2024年前全面停用中国芯片的消息，据中国官媒《环球时报》报道，通信行业资深专家项立刚表示：“中国制造的芯片总体来说成本更低，现在个人电脑这样的产品利润空间并不大，竞争非常激烈。如果一家企业生产成本上升，影响是非常负面的。” 项立刚说，戴尔现在的生产很大程度上依靠中国供应链，如果要去找替代方，短时间内很难解决。项立刚表示：“在这个过程中，企业本身就会伤筋动骨，如果搞成供应不足，那对它的发展就非常不利，造成竞争力下降。最后就只能回到美国销售，把其他竞争对手赶走。”

tqttier 1评论2023-01-06

2023年度宏观策略展望：内需回归，走出荆棘

金融界2022-12-31

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