消费；上述提升充分体现在22H1酒店、餐饮、景区、旅行社等恢复进度要弱于商超、电商等；2） 同时，渗透率的提升以及板块资本化进程加速增厚了板块收入规模，部分对冲了疫情带来的景气度波动，人力资源服务、本地生活服务、部分新兴赛道如近视防控、精选电商（新东方在线）尤其明显；3）从海外复苏经验看，整体体现为三个特征：先快后慢，度假好于商旅，价好于量；上述规律在中国市场部分适用。 哪些行业真正在整合与集中：酒店集中度提升趋势明显。1）供给出清的线下零售及服务业很多，但考虑到进入壁垒和产能的恢复速度，以及行业连锁化和集中化趋势，酒店行业是真正在疫情之后会延续供给侧整合与行业集中度提升趋势的行业。疫情期间，中国酒店CR5和连锁化率均提升接近10pct；2）观察海外市场，酒店同样出现供给侧明显出清，美国酒店连锁化率进一步提升至72.5％，出清超高端奢华以及单体；3）预计疫情之后酒店将进入到资本整合周期，行业将非线性增长；4）黄金珠宝行业同样存在加速翻牌与集中度提升的趋势，龙头品牌加速下沉与拓店。 风险提示：疫情反复防疫趋严影响复苏节奏、培育钻行业竞争加剧价格下滑、经济波动对用工需求构成影响。 详见报告： 《经营承压，整合加速---社服商贸行业2022中报总结》2022-09-06 2.3.6.1.锦江酒店（600754）：拟发行GDR瑞士上市，有望开启资产整合 研究员：刘越男、于清泰 业绩符合预期，增持。预计公司22/23/24年归母净利润为2.07/18.10/24.67亿元，维持公司2022/23/24年EPS为0.19/1.69/2.31元，给予24年高于行业平均29xPE，维持目标价68.00元。 业绩预告：22H1实现营收50.43亿元/-4.18％，中国业务收入-19.53％，海外+77.52％；归母净亏损1.18亿，21年同期 265万，其中22H1海外归母净亏损2,441万欧元；归母扣非净亏损2.47亿，21H1同期亏损1.33亿。 恢复及拓店均为行业领先水平。①海外需求回暖目前已经恢复至19年同期水平，征用房弥补需求损失，租金及社保补贴是核心原因，锦江自身效率持续优化亦有所贡献；②市场对经营数据恢复进度已有预期，Q2新开352家，净增218家，与华住处同一水平，领先其他企业；③下调拓店指引至1,200家（此前为1,500），结合此前调研数据和实际疫情情况，下调及幅度均符合预期。 拟发行GDR登陆瑞士交易所，或将开启资产整合。①GDR 以新增发的公司A股为基础，本次增发拟定增不超过2亿股A股普通股股本；②融资币种为外币，目的为满足海外业务发展需要，资金将用于升级、国际化布局，战略收购，补充营运资金等；③重大冲击后酒店行业进入资本整合期，海外融资为后续资产整合与寻找优质资产收购机会做储备，将推动公司突破产品、品牌和规模天花板。 风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。 详见报告： 《拟发行GDR瑞士上市，有望开启资产整合——锦江酒店2022年半年报点评》2022-08-31 2.3.7.食品饮料：啤酒超级大年，高端化加速期 投资建议：供需两端共同驱动之下，我国啤酒结构升级空间较大、确定性较强，吨价持续提升有望带动盈利明显改善和利润持续释放。 啤酒高端化新阶段，持续升级空间大。2019年啤酒高端化进入新阶段，结构升级带动吨价加速提升、竞争格局稳态带来费率收缩将成为收入和利润增长的核心驱动。需求端呈现多元化趋势，价格带上移，6元以下产品销量下滑，6-9元价格带稳健增长，10元以上国产品牌崛起、国际品牌并驾齐驱，超高端产品势头强劲。区别于2019年之前，升级方式上1）区域转向高地市场同步升级，2）产品转向品牌组合、裂变，3）渠道转向非即饮渠道快速升级。当前我国主流啤酒价格持平甚至低于热销软饮料，其绝对和相对价格较低使得消费者对升级和提价的敏感性较弱；国际上，美日啤酒吨价在快速提升期年复合增速5％-6％持续15年之久。我们认为，我国啤酒仍处吨价加速提升前期，未来随着居民收入提升以及啤酒品质口感差异化需求涌现，我国啤酒吨价有较大提升空间，持续性有望超美日。 人货场新趋势，供需两侧共同驱动高端化。类似海外市场，人均GDP达1万美元后将呈现场景、客群、产品多样化趋势。而区别于海外市场，中国具有很强的区域特性和场景差异，我们认为未来我国啤酒高端化核心驱动将是：1）需求端：区域市场扩容（重饮区域、下沉市场）、细分群体红利（“她经济”“Z世代”“新中年”）、饮用场景变迁（家庭、户外、夜市等非即饮）；2）供给端：对高毛利、高渠道利润率、高周转且具有一定规模效应的产品的追逐。综合供需两侧驱动因素，我们认为未来中国啤酒高端化升级空间较大、确定性较强。根据欧睿数据，预计至2025年中高档以上（7元以上）销量占比将从2021年34％提升至40％。我们预计至2024年，青啤、华润、重啤、燕京中档及以上销量占比有望显著提升。 条条道路通罗马，组织渠道产品各显神通。各家啤酒公司基于品牌基因与生存优势的差异，选择不同的升级路径，1）青啤将以利基市场中档以上迭代+非即饮扩张+包装物升级+品类延展为主；1）华润将以利基市场次高品牌迭代+高地市场进口品牌放量+非即饮升级为主；3）重啤则以大单品产品裂变品牌内部升级+渠道拓展为主；4）燕京主要为产品迭代升级和大单品全国化。 风险提示：疫情反复；成本波动；消费习惯转变。 详见报告： 《啤酒超级大年：高端化加速期》2022-09-06 2.3.7.1.青岛啤酒（600600）：结构升级加速，业绩超预期 研究员：訾猛 投资建议：2Q22青啤收入/扣非净利润7.5％25.7％，超预期。短期场景修复、中期成本下行、长期结构升级三周期共振。维持2022年EPS 2.56元，上调23/24年EPS至3.40（3.13）/3.96（3.79）元，基于可比公司估值，给予23年PE 42X，对应目标价至140元（112.4元），建议增持。 业绩超预期。2Q22年公司实现营收100.65亿元、同比+7.5％，归母净利17.26亿元，同比+28.32％；扣非净利15.68亿元、同比+25.64％。收入、利润均超预期，主要得益于产品结构升级、成本管控及费效比均好于预期。 2Q22吨价上涨7％，7-8月销量增速高增：2Q22销量259.1万千升、同比上升0.47％，据测算，吨价同比提升7％。公司加快“1（经典）+1（纯生）+N（新特）”产品结构升级速度，1H22中高档及以上产品销量 166 万千升，同比增长 6.6％，其销量占比同比提升2.54bps至35.2％，1H22千升酒营业收入同比增长 6.5％。根据渠道调研，我们预计7-8月销量增速保持高单-双位数增长。 成本压力3Q22或缓解，管理效率精进：在2Q22吨成本上涨的背景下，公司2Q22公司毛利率仍同比上涨0.83pct至38.3％（同口径包含运费），主要得益于产品结构升级。同时，得益于费效比提升以及2Q22费用投放收缩，2Q22公司销售费用率同比略收缩0.15pct至8.1％；管理费用率收缩6pct至20％，扣非净利率提升2.3pct至15.6％。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧。 详见报告： 《结构升级加速，业绩超预期——2022中报业绩点评》2022-08-28 2.3.8.计算机：疫情影响明显，盈利能力有所下降 营收增速放缓，疫情导致短期承压：疫情影响下，2022H1计算机行业营收增速放缓，中位数为2.90％，且营收增速分布趋势向下；科创板同比增速1.40％，增速明显放缓，创业板同比增速7.20％，好于行业整体水平；七个细分板块的中位数均短期承压，信创当期中位数最高，为14.47％，但依然降幅明显。 毛利率略有下降，研发投入持续加大：2022H1，整体法下的计算机行业毛利率为25.64％，整体呈现下降的趋势；期间费用率整体稳定，结构有小幅变化，销售、管理、财务费用率分别为7.64％、5.22％、0.09％；研发支出合计为487.55亿元，同比增长14.42％，研发费用化率在90％以上的公司累计占比为77.00％。 资产信用减值影响减弱，投资收益、其他收益贡献过半利润总额：2022H1，计算机板块信用减值损失合计金额达32.57亿元，资产减值损失合计金额达22.17亿元，均呈现收窄态势，且对利润总额带来小幅负向影响；行业实现投资收益22.52亿元，同比下降25.77％，实现其他收益80.91亿元，同比上升5.52％，投资收益占利润总额的比重为12.74％，其他收益占比为45.76％，均较去年同期有所回升。 净利润降幅明显，业绩分化严重：2022H1，计算机行业共实现归母净利润133.96亿元，同比增速-36.84％，扣非净利润93.54亿元，同比增速-42.14％，较2021H1大幅下降，主要由疫情所致；负增速公司增多，归母净利润增速平均数-62.23％（剔除20个极端值），增速中位数-17.72％，部分公司净利率下滑程度较大，拉低增速平均值；创业板、科创板低于市场整体水平，净利润大幅下降，表现欠佳。 应收账款增长明显，经营性现金回款表现不佳：2022H1，计算机行业合同负债合计994.55亿元，对比2021H1同比增长3.90％，增速回落，疫情反复导致订单落地不及预期；此外，疫情原因导致收款延迟，2022H1应收账款达3,065.52亿元，同比增长13.68％，增幅扩大1.52％；同样受疫情影响，行业整体经营性回款表现不佳，经营性现金流净额达-658.88亿元，缺口同比扩大23.71％。 详见报告： 《疫情影响明显，盈利能力有所下降---计算机行业2022年半年报总结》2022-09-08 2.3.8.1.新点软件（688232）：Q2业绩超预期，拐点提前到来 研究员：李沐华、李博伦 维持目标价73.11元，“增持”评级。维持全年盈利预测，2022-2024年EPS分别为2.08、2.91、4.15元。目标价73.11元，“增持”。 克服疫情影响，单季度收入超预期。公司上半年实现营业收入9.95亿元，同比增长9.66％。其中Q2单季度实现收入6.62亿元，同比增长26.30％。Q1的收入下滑叠加Q2的强管控使得市场对于to G公司的业绩预期降至冰点，然而公司依靠类SaaS平台运营业务的50％增长力挽狂澜。上半年智慧招采领域实现收入4.37亿元，同比增长21.08％，成为公司最主要增长点。 平台运营业务实现50％增长，招标投标两开花。公司上半年品台运营业务实现收入2.13亿元，同比增长49.35％。其中招标人服务上半年接入专区数量同比增长60％，交易规模同比增长76％。投标人服务接接入专区数量同比增长超3.5倍，注册用户数同比增长超20倍，实际发证数量同比增长超6倍。整体运营类业务渗透率快速提升，未来空间巨大，成为公司收入和盈利的最强贡献点。 下半年数字经济最主要受益标的，业绩增速或将逐季提升。公司智慧政务领域主要发力方向是十四五数字政府着力建设的一网通办、一网统管。市场对疫情管控以及对政府财政的担忧预计将在未来有所反转，数字经济的最明确落脚点数字政府将全面爆发，新点作为最优质的的政务信息化标的将充分受益。 风险提示：政府财政资金紧张风险，政策风险。 详见报告： 《Q2业绩超预期，拐点提前到来——新点软件2022半年报点评》2022-08-26lg...
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