华鑫证券：给予三全食品买入评级lg...

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对三全食品进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：改革焕发新活力，餐饮端蓄势待发》，本报告对三全食品给出买入评级，当前股价为16.25元。

　　三全食品(002216)
　　深耕行业三十载，保持稳健增长态势
　　总部位于河南郑州的公司，始创于 1992 年，深耕行业三十载，已是速冻食品行业龙头之一。其营收/归母净利润由 2010 年 19.23/1.23 亿元增至 2021 年 69.43/6.41 亿元，11 年 CAGR 为 12.38%/16.15%。
　　行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大
　　速冻食品规模预计由 2013 年 650 亿元增至 2024 年 1986 亿元，11 年 CAGR 为 11%，CR3 为 87%，三全食品位居行业第二，市占率为 27%。细分来看：1）速冻面米规模预计由 2017年 618 亿元增至 2025 年 1045 亿元，8 年 CAGR 为 7%，CR3 为64%，行业龙头三全食品市占率为 28%。2）速冻火锅料规模预计由 2012 年 209 亿元增至 2027 年 832 亿元，15 年 CAGR为 10%，CR5 仅为 15%；产量由 2012 年 145 万吨增长至 2020年 239 万吨，8 年 CAGR 为 6%；吨价由 2012 年 1.6 万元/吨提升至 2020 年 2.1 万元/吨，8 年 CAGR 为 4%。3）预制菜销售额从 2015 年 650.3 亿元增至 2020 年 2527 亿元，5 年 CAGR为 31%，预计 2025 年销售额超 8300 亿元，CR5 为 9%，远低于日本 64%。
　　五大优势巩固龙头地位，加速打造供应链平台
　　品牌端：被认定为“中国驰名商标”，连续十年入选“中国500 最具价值品牌”，业内率先被授予“新中国成立 70 周年70 品牌”荣誉。产品端：2021 年速冻面米制品营收 60.32 亿元，占比 87%，速冻调制食品和冷藏及短保类占比 11%、2%，其中预制菜聚焦优势赛道，通过微波炒饭、空气炸锅系列及北方焦炸丸子类等产品发力；优化存量产品，汤圆、水饺、粽子毛利率 2019 年提至 38%，下沉次新品，场景化开发新品，SKU 超 400 个；量增驱动明显，2021 年销售量 66 万吨，9 年 CAGR 为 10%，吨价为 1.1 万元/吨，9 年 CAGR 为 1%。渠道端：渠道结构优化，经销/直营渠道 2021 年占比 74%/23%；零售/餐饮端 2021 年占比 83%/17%，分设红标、绿标事业部；2018 年发力餐饮市场，餐饮端利润贡献 54%。区域扩张：2021 年北区/东区/西区/南区占比 37%/22%/20%/19%，各区域均衡发展。产能端：生产基地覆盖郑州、成都、天津、太仓、佛山等核心城市群，预计总产能超 180 万吨/年；总产量由 2013 年 39 万吨增至 2021 年 65 万吨，8 年 CAGR 为 7%。
　　股权激励锁定目标，体制改革初见成效
　　2021 年股权激励：要求 2022-2024 年营收分别不低于 76/84/92 亿元，其中 2022 年触发值为目标 95%。体制改革：考核机制以利润为导向，控费提效，销售费用率降至 2021 年 14%；优化零售渠道，直营降费减亏，拓展经销渠道，零售端净利率由 2018 年 0.6% 提至 2021 年 9%，带动净利率由 2018 年2%增至 2021 年 9%。
　　盈利预测
　　我们预计 2022-2024 年 EPS 为 0.85/0.98/1.13 元，当前股价对应 PE 分别为 19/17/14 倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、股权激励目标不及预期、餐饮市场推进不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券余春生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.83亿，根据现价换算的预测PE为18.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为22.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三全食品（002216）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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