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特朗普上台真的如此利好比特币吗？真实的原因不是他的政策

华尔街日报报道说，最大的加密货币不一定会从有利于整个行业的宽松监管中受益。比特币的市值现在仅次于美国上市公司中六大巨头，超过所有其他公司。狗狗币，这个最初作为笑话而创建的加密货币，同时也是第一个有政府部门以其命名的加密货币，市值已经能进入全球前200大股票市值行列，甚至超过了江森自控。这次选举如同点燃了火箭，加密货币爱好者期待价格能够一路飙升。他们希望特朗普能够兑现承诺，撤换美国证券交易委员会反加密货币的负责人加里·根斯勒，放松对加密货币公司上市、交易所、金融和挖矿的监管，并建立一个国家级的比特币储备。理论上，放松监管会让吸引买家变得更容易，从而推高价格。由于加密货币没有收入或经济基础作为支持，在缺乏基本面支撑的情况下，完全由供需和市场情绪驱动。更多买家意味着更高的价格。然而，深入探讨这个逻辑后会发现，很难理解为什么比特币会因此受益如此之多。作为加密货币的鼻祖，比特币与大多数其他加密货币不同。与排名第二的以太坊类似，比特币几乎不受监管压力的影响。比特币被视为商品，因此避开了证券交易委员会的直接监管，而且已经拥有期货市场和ETF（部分得益于对SEC的诉讼）。其他加密货币如果同样免除SEC关于招股说明书的规定，可能会受益良多，而以太坊则可能从更宽松的去中心化金融政策中获益，但这些变化对比特币没有帮助。实际上，对其他加密货币的更多需求，可能会在一定程度上分流原本属于比特币的买家和资金，而比特币目前是市值最大的加密货币。 “任何针对加密货币的监管放松对非比特币加密货币（Altcoin）的好处要比对比特币更大，因为比特币没有和监管相关的业务，”加密金融服务公司Galaxy Digital的研究主管亚历克斯·索恩说道。那么，为什么比特币自选举之夜的低点以来上涨了三分之一，在不到两周内增加了近5000亿美元的市值，而其他加密货币和以太坊却落后呢？对此有三种常见解释。第一种解释：简单直接的逻辑下一任总统特朗普，在态度转变后，公开表示支持加密货币，并且身边围绕着喜欢加密货币的顾问。比特币是最大的加密货币。因此，人们选择买比特币。这种逻辑虽然看似肤浅，但考虑到比特币的价值完全依赖市场情绪（没有任何基本面支持），也确实说得通。毕竟，对于大多数人来说，“比特币”和“加密货币”这两个词目前几乎是可以互换的，因此，只要对加密货币有利的消息就被视为对比特币有利，即使实际上并非如此。第二种解释：国家战略比特币储备的承诺特朗普在竞选时承诺创建“战略国家比特币储备”，并且首先会阻止执法机构出售此前没收的比特币。这让比特币支持者兴奋不已，认为这可能演变成一个类似战略比特币储备的计划，用来支持美元。这个想法此前由怀俄明州参议员辛西娅·卢米斯提出。市场甚至流传着其他国家可能会抢先购买比特币的传闻，以赶在特朗普实施比特币购买计划之前完成布局。然而，这个想法从逻辑上完全站不住脚。战略货币储备通常用于那些因为信任缺失导致外汇市场不稳定的国家，或者用于将贸易顺差转化为海外资产的国家，而这两种情况都不适用于美国。即使适用，特朗普真的会将美国资源从开支或减税中抽离出来去购买比特币吗？ Galaxy Digital研究主管亚历克斯·索恩认为，“如果财政部或美联储表示他们将购买比特币来支持美元，这对美元的打击会和他们宣布用棒棒糖或牙膏来支持美元一样糟糕。” 即便如此，他仍是比特币的支持者。他还说，“美元的支持来源于美国的信用与承诺。” 尽管如此，无法预测新政府会采取哪些行动。可以确定的是，即便这个想法看似疯狂，如果政府确实购买比特币，价格绝对会飙升。第三种解释：通胀威胁的对冲工具部分比特币买家认为加密货币可以作为对抗通胀的工具。债券市场则押注特朗普的政策（如关税和减税）将导致更高的通胀。然而，比特币从来都不是应对通胀的良好工具。比特币的走势与投机性股票的关联远远高于它与黄金（目前自选举以来价格下跌）或通胀挂钩债券的关联。换句话说：比特币更多与动物精神——市场投机情绪相关，而不是经济分析的结果。因此，不难理解为什么比特币更倾向于“喜欢”特朗普。来源：加美财经

加美财经11-17 00:00

习近平的“强势货币”梦遭遇特朗普回归的挑战，分析师认为人民币可能下跌至少10%

国国家主席习近平希望人民币成为“强大的货币”，稳定到足以在全球贸易中发挥越来越重要的作用。然而，特朗普的回归似乎将构成重大挑战。在特朗普第二任期内，人民币可能面临多年的下行压力，新的贸易战威胁已经引发了针对人民币的做空。分析人士预计，到2025年，人民币对美元汇率将跌破17年来的低点，最悲观的预测是下降约10%。与上一轮贸易战相比，人民币现在更为脆弱。中国政府债券的收益率远低于美国。外国企业正在减少投资。经济增长不均，通缩的阴影可能进一步压低利率。 “下行压力可能会加剧，”Absolute Strategy Research的新兴市场经济学家亚当·沃尔夫说。中国人民银行“可能会因为担心更大幅度的贬值影响金融稳定，继续在一段时间内支撑人民币。但如果贸易战真的爆发，央行可能会允许人民币进一步贬值，以保护中国的出口并改善其谈判地位。” 这种逻辑正在促使交易者加大对人民币的做空投入。11月14日，在岸人民币盘中最低跌至约7.248，为三个月来的最低水平，而期权交易者正投资于人民币进一步下跌。离岸人民币汇率上周五约为7.237。法国巴黎银行预计，如果特朗普兑现对中国商品征收60%关税的承诺，美元兑人民币汇率将稳定在7.5左右。瑞银集团预测明年的汇率将在7.60-7.70之间，而法国兴业银行预计第二季度的汇率为7.40。这些预测均表明，在岸人民币可能突破去年7.351的低点，这是自2007年以来的最低水平。一些分析师的预测更加悲观。杰富瑞金融集团预计，到2025年，每美元人民币的日定价可能达到8元。上一次人民币处于这一水平是在2006年，当时乔治·布什是美国总统，推特刚问世几个月，而中国的经济规模还小于德国。分析人士表示，允许人民币贬值是阻力最小的路径，而且在美国加征关税的情况下，这对中国出口有利。但真正的争论在于，中国人民银行会允许人民币贬值的幅度和速度有多大。 2015年，中国通过央行主导了一次人民币贬值，当时允许人民币日定价下调1.9%，引发了大规模的资本外流，并缩减了中国的外汇储备。这也加强了美国认为中国是“汇率操纵国”的论点，并在特朗普第一任期内被正式认定。 “人民币贬值将意味着更多的经济压力和债务问题，还可能面临被认定为汇率操纵国的威胁，”盛宝市场首席投资策略师查鲁·查纳纳说，这一举动会让本已紧张的中美关系进一步紧绷。更可能的情况是，中国人民银行接受人民币的缓慢、稳定贬值，并依赖于间接手段来应对冲击。近年来，面对美联储快速加息对全球货币的冲击，中国人民银行不断完善其工具箱。当前，中国的外汇政策包括设定更强的每日参考汇率，以限制在岸人民币的每日交易区间；调整银行外汇存款准备金比例；并鼓励国有银行在离岸市场管理流动性。上周三到周五期间，中国人民银行将人民币的参考汇率定在强于预期的水平，显示对近期人民币贬值的担忧。同时，国有银行在在岸市场抛售美元。交易者目前密切关注离岸人民币的资金市场，预期国有银行的海外分支机构可能会收紧人民币供应，以挤压看空押注。今年9月底，中国人民银行启动了一轮国内经济刺激计划，随后，中国政府的其他部门也推出了相关措施。经济学家表示，如果这些刺激措施奏效，将有助于缓解美国关税带来的经济冲击。具有讽刺意味的是，遏制人民币兑美元贬值的目标，可能会间接得到特朗普的支持。这位候任总统倾向于更弱的美元，这将使美国商品在全球更具价格优势。不过，华尔街的银行认为特朗普实现这一目标的可能性较低。多年来，中国一直致力于推动人民币国际化，这是习近平更广泛目标的一部分，即将中国打造成全球金融强国。虽然在扩大人民币的海外使用方面取得了一些成效，但北京认为，保持人民币稳定——避免出现极端波动，是进一步成功的关键。 “在我看来，人民币最糟糕的情况是，政策制定者放弃了汇率稳定的目标，允许人民币快速贬值，”荷兰国际集团大中华区首席经济学家宋琳说。“这样的决策需要来自最高层思维的转变，可能意味着从长期人民币国际化目标转向更关注短期问题。” 他还表示，这种做法“非常短视且无效”。来源：加美财经

加美财经11-17 00:00

突然语出惊人！索罗斯战友：美联储“过早”宣布通胀胜利决议降息犯下致命错误

会进行。” 他解释说，美元作为世界储备货币的地位帮助该国维持了这种局面，因为它让它不会“失去债权人的信任”。然而，他承认这种情况是不可持续的，但由于新冠疫情后的多种情况，这场危机已经延续到2025年或2026年。 “如果我们真的要出问题，那很可能是在2025年末或2026年初，但你不知道，”德鲁肯米勒评估道。他续称，这场危机可能是由拍卖失败引发的，也可能是由美联储最近提前降息引发的通胀爆发引发的。“说实话，可能是6个月，也可能是6年，我不知道，”他总结道。上个月，德鲁肯米勒报告称，他参与了债券空头头寸，押注美联储会错失市场时机，不得不再次加息。他批评美联储基于前瞻性指引的做法，这可能会让该机构推迟对通胀爆发的应对措施。 (来源:Business Insider) 德鲁肯米勒尚未准备好抛开通货膨胀，并表示美联储也不应该这么做。 “我有点担心美联储宣布胜利太早了，”这位亿万富翁投资者在挪威银行播客上谈到消费者价格时说。“信贷利差收紧，金价创下新高，股市飙升，经济没有出现实质性疲软的迹象，这让我担心这种情况可能会再次出现。” (来源:Youtube) 他指的是美联储决定开始降息，本质上是优先考虑疲软的劳动力市场，而不是受控的通胀。继9月份首次降息50个基点后，美联储本周又将利率下调了25个基点。但德鲁肯米勒表示，历史应该提醒投资者，不要假设物价增长将维持在低位。他表示，回顾20世纪70年代，那是一个动荡的时期，通胀率曾下降，后来又反弹。他估计：“价格又回升了，几个月后就会触底。” 他认为，美联储在经济强劲时决定进一步降息，是银行痴迷于数据点而犯下的错误。当通胀缓解时，美联储会降低利率以确保经济增长保持下去——鉴于劳动力数据的变化，美联储降息是合理的。这是错误的做法，德鲁肯米勒说：“在我看来，美联储的职责是避免犯下像70年代那样的大错误，比如金融危机，比如我们刚刚经历的严重通货膨胀，但所有这些微调和担心软着陆并不是美联储的职责。在我看来，美联储的职责是实现长期就业最大化，而不是未来三个月或四个月。” 事实上，特朗普重返白宫后，长期形势可能会截然不同。尽管播客是在特朗普胜选前录制的，但德鲁肯米勒指出，特朗普的关税计划略微引发了通货膨胀。与此同时，他表示，移民一直是美国经济增长的一个非通胀来源；但在特朗普执政下，这一来源现在面临风险。

小萧11-16 23:49

黄金下周多空行情价格走势分析及黄金独家交易操作策略

00美元/盎司关口附近。特朗普倾向的货币政策预计会推高未来的通胀水平。通胀与降息之间存在紧密联系，通胀走高往往会对降息产生影响，而降息预期的改变是影响黄金价格的重要因素。当市场预期通胀上升可能阻碍降息进程时，黄金价格便会受到下行压力，因为降息预期的降低会削弱黄金的吸引力。过去两年，尤其是今年，俄乌冲突和中东局部战争等地缘政治紧张局势，为黄金价格走高创造了巨大的避险需求。黄金作为传统避险资产，在局势动荡时备受投资者青睐。然而，特朗普表示将尽快结束俄乌战争以及中东冲突，这使得地缘政治紧张局势有望缓和，避险需求随之消退。失去了这一关键的上涨推动因素，黄金价格出现回落是必然结果。我们可以观察到，特朗普和马斯克等都对数字货币持支持态度，这推动了数字货币市场的繁荣。特别是BTC，目前已经突破 9 万美元关口，10 万美元似乎近在咫尺。在这种情况下，大量资金流入数字货币市场。资金是逐利的，当数字货币市场展现出强大的吸引力时，黄金市场的资金必然会出现流出情况。资金流出导致黄金市场的购买力下降，从而压低了黄金价格。下周一黄金行情走势分析：黄金技术面分析：黄金本轮下跌，我们都是以做空为主，黄金空头趋势，整体顺势操作，顺势轻飘飘，逆势乱糟糟，黄金连续大跌之后什么时候到底？这可能是当前很多朋友关心的事，其实大道至简，不要想那么多，下跌不言底，没有反转之前，反弹就是顺势继续空。黄金4小时均线还是死叉向下空头排列发散，黄金向下还有空间，不会那么快直接反转，黄金周四周五整体上来说是震荡，不过还是偏空震荡，黄金4小时反弹承压2578一线多次冲高回落，黄金连2580都上不去，还是继续偏弱对待，黄金下周反弹2578下继续逢高空，黄金反弹2575附近可以先空起来。综合来看，下周一黄金短线操作思路上王启蒙建议反弹做空为主，回调做多为辅，上方短期重点关注2578-2580一线阻力，下方短期重点关注2530-2533一线支撑。關於本周的操作，王啟蒙在線wqm6453指導已經公布在朋友圈，每天會在指導微信上給出亞盤、歐盤、美盤行情分析和操作方向，準確率百分之九十以上，全是免費。目前對黃金白銀（紙黃金/白銀、T+D黃金/白銀）外匯投資感興趣的、剛步入金市但資金遭到嚴重縮水，收益不理想的朋友，倉位上有套單的朋友，都可以找王啟蒙聊聊。行情每天都是千變萬化，我們有強大的分析團隊做的每一單都是經過深思的判斷，要保證每單都能獲利出局！每天兩到三單的操作不求一夜暴富，只求落袋為安！利潤十分，我獨取九分，一分靠運氣，八分靠實力！一天兩天是運氣，那一周呢？兩周呢？無論是圈內還是群發策略，亦或者各大財經網站，團隊老師都是現價喊單！每日分析團隊技術指導群內實時公布每日行情走勢推送，實時現價喊單每單進場都有理丶有據、公開公明、可免費進群體驗考察！非本人實盤客戶，提供大致方向及預期，每天會在朋友圈更新趨勢分析和操作思路，需要考察實力的可以去看，需要看建議的可關注（王啟蒙）自行去看就可以了，又不收費，你考慮好了就跟實盤操作，覺得我幫不了你或者你有疑問你就再繼續考察，免得耽誤大家彼此的時間，畢竟時間是寶貴的，不是用來浪費的。王啟蒙老師這里沒有100%正確，只有穩健的操作思路。大倉做趨勢，小倉做波段，自己控制好比例。沒有不賺錢的投資，只有不成功的做單！是否賺錢在於買漲買跌時機的把握，賺錢靠機會，投資靠智慧，理財靠專業。文/王啟蒙（微信：wqm6453）一個人能走多遠，要看他與誰同行;一個人多麼優秀，要看他身邊有什麼樣的朋友;一個人能有多大的成就，要看他有誰指點。誰說女子不如男！你若誠意信我，我必拿命相待！我就是我，低調而又有實力的王啟蒙！佛祖曰心中有法，萬法自然，佛門中人，萬物皆可渡，萬物皆不可渡，渡的不過是心中層層枷鎖，我只渡有緣人！

启蒙理财11-16 22:21

黄金强势下跌总结及下周黄金走势分析及开盘最新操作建议

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启蒙理财11-16 17:13

黄金原油下周行情趋势分析及黄金原油独家交易操作建议

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王启蒙现货黄金11-16 17:12

中美重磅信号！中国央行顾问：特朗普60%关税恐打击中国中央政府应“提高赤字率”

学国家发展研究院院长，也是中国人民银行货币政策委员会委员和香港证券交易所中国内地顾问组成员。此前，黄益平曾任巴克莱银行和花旗集团驻香港的高级经济学家。 (来源:SCMP) 香港《南华早报》报道，在采访中，他讨论了特朗普第二届政府的贸易前景，以及他提出的“中国马歇尔计划”的细节。中国最高立法机构此前宣布为地方政府额外提供6万亿元人民币，约合8381亿美元的隐性债务减免，并承诺明年提供更多支持。这有多大帮助？随着特朗普即将再次掌权，中国是否应该推出更多刺激措施？他指出，债务置换计划可以减轻很多地方政府的直接压力，从而减轻它们在中国实施刺激计划时的“收缩效应”。 “收缩效应”源于许多资金紧张的地方无法有效落实促增长措施，而资金紧张导致的地方政府无力采取更多行动，从而削弱了政府对增长的推动力。他的建议是中央政府提高赤字率，在明年的预算中承担更多债务，并增加地方政府的收入。 “特朗普很可能进一步提高关税以打击中国，中国应未雨绸缪，推出更多措施稳定和刺激内需，”他继续补充道。回顾8月，他曾批评，中国经济政策过于保守，敦促加大财政刺激，并且促进通胀。他称，经济易降温难升温。延伸阅读：美媒：中国央行顾问“罕见”批评国家经济政策！港媒引述纽约非营利咨询机构National Committee on US-China Relations主席史蒂芬·奥林斯(Stephen Orlins)所称，若人们对国家安全态势扩大和经济壁垒上升的担忧成为现实特朗普的第二任期可能对美国和中国产生严重影响，“最糟糕的情况是世界两大经济体大幅脱钩”。他表示，贸易、投资和研究合作方面的分歧加深可能会抑制全球创新、加剧紧张局势，对两国人民产生深远影响。他周四(11月14日)在香港大学的演讲中表示，他的担忧包括国家安全政策不明确将影响到多个行业，学术合作减少，以及贸易和投资进一步减少。 “因此我希望......特朗普和他周围的人能够就国家安全的定义达成一致，这将允许更多中国对美国投资，更多美国对中国投资，这将进一步限制对出口的限制，”奥林斯说。 “出口仍会受到限制，但定义会更加明确，”他表示，并补充称一切都在从安全角度进行审查。

圈内人11-16 12:29

阿里巴巴FY2025Q3业绩电话会议分析师问答

，国家层面和许多地方都宣布了各种不同的货币和财政刺激措施，包括为升级电子产品推出以旧换新计划，以及为家电和汽车购买提供补贴。因此，这些计划肯定会刺激相关类别的销售增长。我认为这些刺激措施实际上才刚刚起步，随着时间的推移，将对推动整体消费产生积极影响。我认为这些政策尤其有助于减少商家的去库存周期，并在推动品牌商品消费方面产生中长期效应。 Ronald Keung 感谢管理层回答我的问题。我的问题与佣金率有关。在 9 月份季度的公告中，您表示佣金率已经稳定下来。我想知道您是否可以谈谈全战推的推出和采用进展，以及这意味着什么，这是否意味着 CMR 增长和佣金率之间的差距现在已经消失？ Toby Xu 谢谢。我是 Toby。我来回答这个问题。确实，正如您在本季度的结果中所看到的，我们的收费率现在相对稳定。我认为有几个因素共同创造了这一结果。其中包括货币化方面的进展，包括我们现在开始收取的 0.6% 的软件服务费，当然，我们这样做才一个月，以及全战推的深入渗透。所以这两个因素都对收费率有利，但与此同时，我们也有新的商业模式，这些模式仍处于增长阶段，货币化程度相对较低，继续发展这些产品并提高货币化率需要时间。因此，本季度您看到的相对稳定的收费率是这些因素共同作用的结果。其中存在着抵消效应。从长远来看，我们将继续收取 0.6% 的软件服务费。当然，我们将继续深化全战推的渗透和采用。与此同时，我们将继续努力发展那些货币化程度仍然较低的产品。因此，您可以期待看到这种抵消效应。展望未来的收费率，我认为可以说，与市场平均水平相比，我们仍有很大的提升空间。但与此同时，我们显然会密切关注商家，确保商家运营的健康对我们至关重要。因此，我们将采取平衡的方式来进行这些考虑。 Thomas Chong 大家晚上好。感谢管理层回答我的问题。我的问题也是关于 TTG 的。管理层能否评论一下我们未来几个季度的投资策略？考虑到一方面我们有全栈服务费，但我们也在用户体验方面进行投资，我们应该如何看待 TTG EBITDA 的趋势？所以我只是想看看这两个因素如何影响 TTG EBITDA 前景？我的第二个问题也是关于 TTG 方面的。我认为这更多的是关于与提高支付额度的协同效应。管理层能否分享一下提高支付额度在扩大我们的用户群以及我们预计未来几年增量 GMV 方面的潜力？谢谢。未透露姓名的公司代表谢谢。对于淘宝和天猫来说，目前我们的战略是投资于加强我们的能力、竞争力、投资于用户体验以及投资于商家方面。这涉及几种不同类型的投资，投资于开发更广泛、更多样化的供应，投资于开发具有价格竞争力的供应，以及投资于新产品和有前途的新品牌。在用户体验方面的投资包括对改善售后服务、改善物流体验以及改善前端用户界面的投资。此外，我们还在投资技术。我们的人工智能相关产品的使用量增长非常迅速。因此，我们不仅投资这些产品，还投资运行这些人工智能产品所需的计算能力。因此，这些都是我们为提升用户体验和增强商家供应而进行的长期投资。这与您的第二个问题非常吻合，即与微信支付的互操作性以及我们开发新用户的能力。我想说，我们对获得新用户的能力抱有很高的期望。而且，我们正在进行中长期投资，以推动用户增长和保留。所以这对我们来说是一个很大的投资方向。所以总体而言，我认为淘宝和天猫目前处于投资阶段。我们正在进行投资。当然，我们非常重视确保这些投资的效率，我们也在努力提高 CMR，以便能够更好地进行这些投资。所以回答你最初的问题，我认为考虑到你可以预期未来几个季度的 EBITA 会出现波动，因为总体而言我们处于投资阶段。就我们为实现与微信的互操作性而开展的合作而言，淘宝和天猫也接受了微信，我们认为未来用户增长潜力巨大。特别是，我们预计月活跃消费者（MAC）将大幅增加，但要完全发挥这一潜力还需要时间。这再次与我刚才与大家分享的推动用户增长的措施相辅相成。但我们的目标是让他们加入平台并留在平台上，并随着时间的推移继续推动 GMV 的增量增长。 Alex Yao 谢谢。Eddie 花了相当多的时间与我们分享他对消费者端机会和策略的看法。如果可以的话，我想把话题转到供应链端。我们注意到，最近直播电商的增长率出现了相对急剧的下降。我想知道这对您的战略意味着什么。您会更积极地关注品牌吗？相反，您看到了哪些机会，您将围绕白标商品和农产品部署哪些策略？未透露姓名的公司代表嗯，我认为如果你要谈论直播电子商务，你真的需要深入研究不同的平台。不同的平台对直播、电子商务有不同的策略，直播的渗透程度也不同。事实上，如果你看看淘宝和天猫，你会发现我们平台上的直播增长非常强劲，尤其是在 11.11 期间。所以，我认为不同的平台在直播电商方面处于不同的发展阶段，其渗透程度也不同。今年，我们看到了优质货源与直播电商的结合，你可以称之为优质直播。在淘宝和天猫，我们拥有非常强大的品牌，并在门店中设有旗舰品牌，它们与直播产生了极好的协同效应，在 11.11 期间产生了巨大的效果。所以你问到在品牌商背景下的投资。我的意思是，当然，每个人都投资是为了看到增长。今年总体而言，我认为你会看到不同电子商务平台的增长率趋于一致。如果有什么不同的话，那就是这对我们淘宝和天猫来说确实有利，因为品牌需要关注哪个平台能真正为他们带来更多销售，而不仅仅是展示他们的产品。至于你提到的白标商品和农产品问题，这也是我们内部正在讨论的话题，有时观点会有所不同。但每个平台都有自己的特点，作为一个平台，你确实需要关注你的核心消费者群体以及他们的消费偏好和需求。所以对我们来说，对于我们的 88VIP 会员来说，这些人喜欢品牌商品，但他们也对白标商品有需求。随着新支付方式的推出以及随之而来的新用户的加入，这也可能带来对白色家电的新需求。因此，我认为你需要了解用户的偏好，了解他们对不同类别的偏好，并确保你能为这些类别提供适当的供应，以满足平台的不同偏好。它需要进行一定程度的定制。 Kenneth Fong 感谢您接受我的提问。我的问题是关于云方面的。我们从结果中知道我们的收入增长正在加速，您表示预计实现两位数的增长，盈利能力也在提高。我想知道您对云的未来盈利能力有何看法，尤其是考虑到最近云的价格下降。未透露姓名的公司代表谢谢。云计算是一项技术优势和规模效应都很重要的业务，而我们同时具备这两点，这就是为什么我们能够扩大规模，同时提高盈利能力的原因。在考虑提高该领域的盈利能力时，我们确实采取了长远的眼光，无论是在软件定价方面还是在计算定价方面。我认为您指的是最近 Q1 API 代币价格的降低，这是因为我们优先考虑扩大那里的用户群，但通过降低 API 代币价格，我们将吸引大量新用户来使用这些模型在我们的云上部署他们的应用程序，这将导致他们对我们的计算能力、存储数据库和其他产品的使用增加。因此，您可以真正将代币价格的降低视为对用户获取和用户增长的投资，因为我们拥有完整的技术堆栈。只要人们来到这个平台，他们最终将不可避免地使用多种不同的云产品。施家龙感谢管理层回答我的问题。我有几个问题。第一个问题与佣金率有关。我注意到，在电话会议早些时候，管理层表示，您认为佣金率仍有很大的提升空间，但与此同时，您将密切关注商家——商家的成本，以及商家在平台上运营的负担。最近，我们看到竞争对手降低了费率，减轻了其平台上商家的运营负担。您认为这对商家有吸引力吗？那么阿里巴巴是否会因此失去商户的风险？其次，关于已经推出的以旧换新补贴计划，我想知道它们的影响有多大，您认为电子产品、消费电子产品和家用电器等相关类别的商品交易总额（GMV）增长有多大。在此基础上，是否可以说 9 月份开始的这类补贴计划只是未来更多补贴的开始？如果是这样，您认为未来这些补贴计划的规模会有多大？它们将适用于哪些类别？您认为它们会带来多大的影响？ Toby Xu 谢谢。我是 Toby。我来回答第一个问题，Eddie 来回答第二个问题。对于淘宝和天猫，我们一直非常重视商家的权益，我认为不仅在佣金率方面，而且在商家友好度方面，我们肯定是所有平台中最好的。所以当然，佣金率还有提升的空间，但我们需要采取平衡的方法，平衡平台健康、平衡商家运营健康以及平衡佣金率。此外，我们还为中小商家提供了很多优惠和减免，包括推出软件使用费后给予他们返利。我们取消了天猫商家的年费，并优化了政策，包括针对商家的退货政策。这些都是我们努力维护商家和商家权利的不同方式。与此同时，正如我们过去所做的那样，我们将继续投资于会员计划福利等计划以及具有价格竞争力的产品和技术，以提升用户体验。同样，所有这些投资最终将转化为平台上更多的交易，从而为我们的商家带来好处。 Eddie Wu 关于您另一个问题，即过去几个月这些以旧换新补贴的影响。是的，肯定的，贡献很大，自 9 月份推出这些以旧换新补贴政策以来，我们看到这些类别的增长显著加速。至于其他类别，不同地区有不同的政策。因此，除了大型家电外，一些地区还可能为小家电甚至家庭装饰、家居和其他数字类别提供以旧换新补贴。因此，这确实取决于地区和不同的政策，但在这些类别中，您会看到显著的影响。 Gary Yu 感谢管理层回答我的问题。我有几个问题。第一个是关于淘宝和天猫的后续问题，你们从 9 月开始收取 0.6% 的软件服务费。所以下个季度，这将首次为整个季度做出贡献。所以，既然你说现在的佣金率是稳定的，我想知道这是否意味着在下个季度，CMR 的增长速度实际上可能比 GMV 的增长速度更快。换句话说，佣金率可能不仅保持稳定，而且在下个季度实际上还会增长吗？第二个问题与资本支出有关。我猜很多资本支出都围绕着云计算，尤其是围绕支持人工智能需求。您如何看待这些资本支出的投资回报率？ Toby Xu 谢谢。我是 Toby。我先回答第一个问题，然后交给 Eddie 回答第二个问题。我想我之前已经提到过这个问题，当时我提到了两个对佣金率有利的因素，即 0.6% 的软件服务费和全战推营销工具的进一步渗透。但与此相反，我们正在投资这些新模式，这些模式增长迅速，但货币化程度较低。因此，如果你愿意的话，这些货币化程度较低的新模式正在稀释或抵消前两个因素带来的更高佣金率。因此，我们正在从整体上对淘宝和天猫进行全面审视，同时也关注商家，确保为他们提供良好的运营环境和稳定的商业环境，确保总体上一切都是健康的，但我们正在寻求路线中的抵消和平衡效应。 Eddie Wu 您说得对，我们的许多资本支出都投入在云端，尤其是 AI 基础设施方面，这是我们的知识、对短期需求的理解以及对长期需求的判断的结果。就短期需求而言，对 AI 的需求持续呈爆炸式增长，包括驱动 AI 的计算能力、访问模型的 API 服务，现在甚至不可能完全有效地满足所有这些需求。这就是为什么我们在短期内进行积极的投资，但从长远来看，我们将 GenAI 的这一机会视为历史性机遇，这种机遇可能每 20 年才会出现一次，就技术跨越能力而言。这就是为什么我们认为未来对推理的需求具有很高的确定性，特别是如果你看看 OpenAI 最新的模型 01 及其 COT 思维链，就会发现推理需求将呈指数级增长。所以，这解释了为什么我们在短期和长期内都在积极投资与人工智能相关的基础设施，因为我们对这种需求非常乐观。未透露身份的分析师非常感谢您回答我的问题。我的问题是关于股东回报。我的意思是，你们在过去六个月回购了 100 亿新元，这真是太好了。首先，我想知道，你们在回购股票时会区分 ADR 和香港股票代码 9988 吗？我的问题是，TBOC 最近推出了一些掉期计划，让公司回购股票。但现在你们加入了南向股票互联互通。我想知道，这个项目对你有用吗？谢谢 Toby Xu 好的。谢谢您的提问。我是 Toby。我来回答这个问题。首先，实际上，如果您看一下我们的股票流动性在美国线和香港线上的分布，目前美国线仍占多数。因此，目前的回购，我们在两条线上都执行回购，但最近我们主要在美国线上执行回购。所以这就是回答您的第一个问题。第二个问题，我们正在探索各种融资机会来为我们的回购提供资金。您刚才提到的那个，实际上我们还没有真正能够利用它。但当然，显然我们可以进一步探索这样的机会。我们目前更倾向于股票回购。但是，我们确实在探索其他方式。如果你回顾一下 5 月份，我们筹集了 50 亿美元的 NCB，我们在 6 月季度用这笔全部金额回购了价值 58 亿美元的股票。因此，展望未来，我们将继续探索各种融资方式，并进行回购，基本上是为了为股东创造更多价值。未透露姓名的公司代表好的。再补充一点，实际上，我们在岸人民币现金非常充足。因此，如果贷款是人民币，我们实际上并没有对在岸人民币很感兴趣。因此，我认为如果部分贷款是人民币或美元，可能更有吸引力。未透露身份的分析师太好了。感谢您回答我的问题。我想还有两个关于人工智能的后续问题。首先是关于云。也许我们可以双击一下对人工智能采用的需求？人工智能收入主要来自模型训练还是推理？因为在美国，人们正在谈论人工智能代理和自动化工作流程，您认为这些技术在中国会如何发展？谢谢。未透露姓名的公司代表好吧，如果你看看 GenAI 对云的需求，最初很多需求是用于模型训练，但随着时间的推移，需要越来越多的计算能力来推动推理。展望未来，我们可以预见到只有少数公司真正在进行模型训练，尤其是大型基础模型。你还可以预见到很多针对不同垂直行业（例如自动驾驶汽车）以及其他专业行业的训练。因此，目前，对模型训练和推理的需求增长非常强劲，但从长远来看，我们认为未来推理将占需求增长的更大份额。正如您所说，人工智能正在应用于各种不同的行业，不同的公司正在开发自己的人工智能代理。其中一部分确实是关于工作流程的自动化，包括重新训练模型。我认为这些事情正在许多不同的行业中以非常积极的方式发生，我们在周围看到了很多这样的例子，包括阿里巴巴内部。所以我认为这些技术在这里和美国都处于类似的发展过程中。很多过去在 CPU 上完成的计算正在被重新架构以在 GPU 上运行。所以这是一个主要趋势。所有这一切的基础实际上是 GPU，它正在推动 AI 模型的大规模采用。正如您所提到的，AI 正在应用于不同的行业，开发不同的 AI 代理。我认为这是一个主要趋势。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券11-16 11:28

阿里巴巴FY2025Q2业绩电话会议高管解读财报

上。在淘宝和天猫业务方面，本季度我们的货币化战略取得了稳步进展，CMR 的加速增长为我们国内电子商务业务的稳健趋势做出了贡献。我们从 9 月 1 日起实施了基于已完成 GMV 百分比的软件服务费。全战推是我们基于人工智能的全平台营销工具，其商家采用率较上一季度有所提升。商家通过提高营销效率获益，我们预计这将增加我们平台的支出。我们采取了更加开放的平台支付和物流服务方式，让更多消费者能够更方便地在我们的平台上购物，并提高商家的运营效率。我们预计这将转化为未来用户增长和更多交易。对于我们的云业务，由于收入增长较上一季度加速至 7%，势头依然强劲。这一增长是由对人工智能的需求不断增长推动的，这引发了对我们公共云产品的需求增加。我们的公共云产品收入实现了两位数增长，而人工智能相关产品收入连续五个季度实现了三位数的同比增长。本季度，AIDC 保持快速增长，跨境业务扩张势头强劲，尤其是通过我们的 Choice 业务。AliExpress 和 Trendyol 均继续投资以增加欧洲和海湾地区的用户。除了电子商务和云之外，我们还在提高其他业务的运营效率，目标是实现业务可持续增长并恢复盈利。有些业务甚至更早实现盈利，而大多数业务将在一到两年内实现盈亏平衡，并逐渐开始大规模盈利。9 月季度，我们回购了总计 41 亿美元的股票。加上 6 月季度回购的 58 亿美元，我们总共花费了约 100 亿美元，并在本财年上半年实现了 4.4% 的股票净减量。即使考虑到 ESOP 发行，我们在 2025 财年仅六个月就实现了这一显着的增长水平，而整个 2024 财年的股票净减量为 5.1%。截至 2024 年 9 月 30 日，我们仍有 220 亿美元的授权用于进一步的股票回购计划。展望未来，我们的股票回购速度将取决于股价，因为我们的策略是优化股票数量的减少，以抵消激进的股票回购计划的现金成本。除了股票回购计划之外，我们还从本财年开始积极管理 ESOP 计划带来的股权稀释，用长期现金激励措施取代部分 ESOP。这一转变使我们能够限制未来的股权稀释，并更好地利用国内业务产生的现金。8 月，我们在香港完成了首次上市，随后于 9 月纳入港股通。截至 2024 年 9 月 30 日，我们在香港上市股票的净流入量达到 460 亿港元，相当于约 5.15 亿股港股，相当于仅 12 个交易日内 6400 万股美国存托凭证。这约占我们已发行股份的 3%。我们很高兴港股通为来自中国内地的投资者提供了更广泛的投资渠道和参与机会。综合来看，合并总收入为人民币 2,365 亿元，增长 5%。合并调整后 EBITA 下降 5% 至人民币 406 亿元，主要归因于我们对电子商务业务的投资增加。不计长期现金激励计划的影响，我们的调整后 EBITA 增长率与去年同期相比下降了 4%。非美国通用会计准则净利润为人民币365亿元，同比下降9%。美国通用会计准则净利润为人民币435亿元，同比增长63%，主要由于股权投资的市场变动、投资减值准备的减少以及营业利润的增加。截至 2024 年 9 月 30 日，我们继续保持强劲的净现金状况，净现金为 3521 亿元人民币或 502 亿美元。本季度自由现金流为 137 亿元人民币，较去年同期的 452 亿元人民币下降 70%。这主要归功于我们对阿里云基础设施的投资。此外，我们取消了天猫商户的年服务费，并因缩减部分直销业务等因素而导致其他营运资金变动，因此我们向天猫商户提供了退款。鉴于对人工智能的需求持续强劲，我们将继续投资人工智能基础设施，因为我们预计未来对人工智能驱动的云服务的需求将会增加。现在，我们来看看分部业绩，首先是淘宝和天猫集团。淘宝和天猫的收入为人民币 990 亿元，增长 1%。我们中国商业零售业务的收入为人民币 930 亿元，而去年同期为人民币 926 亿元。客户管理收入增长 2%，主要由于在线 GMV 增长，而佣金率同比保持稳定。本季度，我们的货币化战略取得了稳步进展，CMR 增长加速，这得益于对已完成 GMV 征收软件服务费以及全战推的广泛采用。直销及其他收入下降5%至人民币226亿元，主要由于家电销售收入下降。中国商业批发业务收入增长18%至人民币60亿元，主要由于向付费会员提供的增值服务收入增加。淘宝及天猫集团调整后EBITA下降5%至人民币446亿元，主要由于用户体验投入增加，部分被客户管理服务收入增加所抵销。本季度，云智能集团收入为人民币 296 亿元，增长 7%。不包括阿里巴巴合并子公司的整体收入增长 7%，主要得益于包括人工智能相关产品在内的公有云收入实现两位数增长。人工智能相关产品收入连续五个季度同比增长三位数。云的调整后 EBITA 增长 89% 至人民币 27 亿元，而我们的调整后 EBITDA 利润率同比增长 4 个百分点至 9%，这主要是由于产品组合转向高利润率的公有云产品，包括人工智能相关产品以及运营效率提高，但部分被客户增长和技术投资的增加所抵消。我们将继续投资于客户增长预期和技术，尤其是人工智能相关的云基础设施，以抓住人工智能云应用日益增长的趋势并保持我们的市场领先地位。本季度 AIDC 收入增长 29%。强劲的业绩继续受到跨境业务增长的推动，尤其是 AliExpress 的 Choice 业务。国际商贸零售业务收入增长35%至人民币256亿元，主要由于速卖通旗下Choice及Trendyol带来的收入增长；国际商贸批发业务收入增长9%至人民币61亿元，主要由于跨境相关增值服务带来的收入增长。汉能的调整后息税折旧摊销前利润为亏损29亿元人民币，而去年同期的亏损为亏损3.84亿元人民币，这主要是由于对速卖通和Trendyol跨境业务的投资增加，但Lazada通过提高货币化水平和运营效率而大幅减少的运营亏损部分抵消了这一影响。正如蒋凡所说，未来汉能将继续投资于我们确定的战略扩张重点增长市场，同时提高我们认为有望实现盈利的市场的运营效率。中国区收入增长 8% 至 246 亿元人民币，主要得益于跨境配送解决方案收入的增长。我们将继续投资中国的核心能力，确保其为我们的电子商务业务带来独特价值。为此，中国将优先投资建设其核心能力，以确保与我们的电子商务业务产生协同效应。中国区调整后息税折旧摊销前利润为人民币5,500万元，较上年同期的人民币9.06亿元下降94%，主要由于跨境配送解决方案投入增加。本地服务集团收入增长14%，主要得益于高德地图和饿了么订单增长，以及营销服务收入增长，亏损大幅收窄，主要得益于运营效率提高和规模扩大。数字媒体及娱乐集团收入为人民币57亿元，亏损收窄。优酷因广告收入增加以及内容投资效率提高，经营亏损逐步减少。其他所有分部收入均增长9%，主要由于盒马、阿里健康等零售业务收入增加，经调整EBITDA亏损人民币16亿元。最后，我们在加强国内电子商务和云计算核心业务的竞争力方面取得了扎实进展，这两项业务都已证明具有可持续的盈利能力。我们有信心投资 AIDC 业务，因为我们看到了高增长潜力，并且我们继续寻找方法提高亏损部门的效率，让它们走上盈利之路。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券11-16 11:18

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