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每吨1.12万美元大关，单周涨超9%。花旗集团研究报告表示，COMEX和伦敦金属交易所这两家交易所的铜期货，已吸引高达250亿美元的投机性多头资金。

“大空头”强押黄金！传奇对冲基金经理：实物黄金成为宠儿买超440000个Sprott信托单位

巴巴等中国电子零售商。根据监管文件，花旗集团、HCA Healthcare和Sprott Physical Gold Trust是伯里的首选。值得关注的是，伯里旗下Scion资产管理公司在第一季加倍押注京东和阿里巴巴集团。根据最新的13F文件， Scion将其在这家电子商务运营商的股份增加80%，成为是该公司持有最多的股票。阿里巴巴是其持有的第二大股票，总价值约为900万美元，此前对该公司又增加5万股。

颜辞05-18 15:09

白银2024年以来大涨33%创近11年新高！中国白银集团转亏为盈

未来货币政策和经济增长的预期密切相关。花旗集团分析指出，若美联储继续降息且下半年经济增长保持强劲，金银比率（白银与黄金的价格比值）可能会回升至70左右。然而，经济放缓的风险也可能导致该比率向相反方向变动。当前，金银比率约为80盎司白银换1盎司黄金，较过去20年的平均水平68盎司有所上升。专业人士认为，通胀可能正在放缓的迹象提高了未来几个月降息的可能性，这对黄金和白银等贵金属构成了支撑。此外，中国稳定楼市的政策也提振了对白银需求的预期。据世界白银协会（TSI）最新报告，预计2024年全球白银需求将稳步增长，从2023年的3.717万吨增加至3.792万吨。在此背景下，中国白银集团（00815.HK）的业绩也呈现出转好态势。该集团公布的2023年全年业绩报告显示，实现了纯利润1450万元，成功转亏为盈。这一增长主要得益于制造业务分部和珠宝新零售业务分部的强劲表现，销售额分别增加了约36.032亿元和1.30亿元。尽管生鲜食品零售业务分部销售额有所下降，但整体收入仍达到约55.451亿元，较上年大幅增加约71.6%。

金融界05-18 09:12

低调的白银今年涨幅跑赢黄金实物买盘势头升温

0，是自2022年9月以来的最高水平。花旗集团在一份报告中指出，如果美联储推进降息，且下半年经济增长保持强劲，那么金银比可能会达到70左右，不过花旗提醒称经济放缓将使金银比上升。白银具有双重特性，既可作为金融资产，也可作为包括清洁能源技术在内的工业投入品。据白银协会（Silver Institute）表示，白银是太阳能电池板的主要成分，随着该行业的强劲增长，预计今年白银的用量将创下历史新高。在此背景下，白银市场将连续第四年供不应求，今年的供应短缺情况预计为纪录第二严重的水平。 Silver Bullion的Gregersen表示，这导致通常依赖矿商供应的工业用户通过消耗全球主要库存来寻找白银。伦敦金银市场协会（London Bullion Market Association）追踪的库存量在4月份降至纪录第二低水平，而纽约和上海交易所的库存量也接近季节性低点。道明证券认为，鉴于目前的需求速度，伦敦金银市场协会的库存在未来两年内可能会耗尽。大宗商品策略师Daniel Ghali在4月的一份报告中表示，整体数字夸大了可用的白银量，原因是该数字涵盖了ETF的持有量。 “我们将慢慢看到供应收紧，因为工业需求势将走高，”Gregersen表示，“如果投资者也开始买入，那么我认为在两三个月后，我最大的问题可能是‘我到哪里去寻找供应’，而不是‘我如何卖出白银？’”

金融界05-18 08:03

别光盯着黄金！这一白色金属涨幅更大、更快还有更猛上行空间？

90，为2022年9月以来的最高水平。花旗集团在一份报告中说，如果美联储继续降息，下半年经济增长保持强劲，这一比率可能会运动至70左右，不过花旗也警告说，经济放缓可能会把这一比率推向相反的方向。白银具有双重特性，既作为金融资产，又作为包括清洁能源技术在内的工业投入物。白银协会表示，这种金属是太阳能电池板的关键成分，随着该行业的强劲增长，预计今年白银的使用量将达到创纪录水平。在这种背景下，市场将连续第四年出现供应短缺，今年的供应短缺被视为有记录以来的第二大短缺。据Silver Bullion的Gregersen称，这导致通常依赖矿商供应的工业用户通过消耗全球主要库存来寻求白银。伦敦金银市场协会追踪的库存在4月份降至历史第二低水平，而纽约和上海交易所的成交量接近季节性低点。道明证券表示，考虑到目前的需求速度，未来两年LBMA的库存可能会耗尽。大宗商品策略师Daniel Ghali在4月份的一份报告中说，整体数据夸大了金属的可用量，因为其中包括ETF的持有量。 “我们将慢慢看到供应趋紧，因为工业需求将走高，”Gregersen称，“如果投资者也开始购买，那么我认为在两三个月的时间里，我最大的问题可能是‘我在哪里找到供应？而不是‘我如何出售白银？’”

风起05-17 17:51

百度2024年Q1业绩电话会分析师问答

W(09888)$ 您的第一个问题来自花旗集团的Alicia Yap。 Alicia Yap 嗨，谢谢。晚上好Robin、Rong，还有——抱歉，感谢您接受我的问题。我想问，您能否量化[不清晰] AI技术如何帮助百度提高应用货币化率，管理层能否分享一些采用这个系统的广告商的反馈？他们在哪些领域看到了最大的改进，还有哪些领域可以进一步增强？谢谢。 Robin Li 嗨Alicia，我是Robin。如您所知，我们的货币化系统是第一个从通用人工智能中受益的系统，每个季度产生数亿元人民币的增量收入。自去年下半年以来，我们一直在使用ERNIE来升级我们的货币化系统，增强广告技术的各种方面。这包括增加能力、完善[不清晰]系统、自动化创意生成，以及为我们的广告商增加战略形成。广告商已经看到了更好的转化和更多的销售线索。这种改进激励广告商增加他们在百度的支出。在第一季度，与AI相关的增量广告收入在季度环比基础上增长，我们预计这一趋势将持续。增量收入帮助我们缓解了宏观环境的疲软，并且还为我们用ERNIE重建用户产品赢得了一些时间。正如我在开场白中强调的，我们相信ERNIE为我们的在线营销业务提供了一个重要的长期机会。代理作为领域的虚拟[不清晰]。广告商可以通过多[不清晰]对话使用自然语言建立他们的在线存在并与潜在客户互动。随着AgentBuilder的引入，广告商可以轻松创建定制的ERNIE代理。当广告商向这些代理表达他们的意图时，他们可以更有效地实现他们的目标，无论是帮助潜在客户了解他们的产品还是提高客户服务质量。代理还可以帮助丰富我们的内容提供并改善百度上的用户体验。虽然仍处于早期阶段，ERNIE代理已经帮助一些广告商实现了更好的LOI（投资回报率）。例如，我们有一个在线教育客户。他们使用AgentBuilder创建了其AI代理，注入了产品介绍和专业知识等关键见解，同时不断提供反馈以供改进。这个代理通过提供全天候的高质量咨询，显著增强了公司在线客户服务。采用ERNIE代理使这家在线教育公司的广告转化率提高了20%。我认为这只是一个开始。我们相信代理将成为新AI时代内容和服务的主要形式。我们将继续改进ERNIE代理的能力。代理不仅将提升用户体验，提高广告商的转化率和投资回报率，而且随着时间的推移，还将促进在我们平台上直接产生的交易量的增加。这种转变应该有助于我们将传统的CPC模型转变为更高效的CPS模型。接线员您的下一个问题来自摩根士丹利的Gary Yu。 Gary Yu 嗨。感谢管理层给我提问的机会。我有一个关于AI云业务的问题。一些同行业公司的价格削减举措对百度AI云业务有何影响，我们应该如何考虑随着竞争加剧，云收入的盈利能力，以及我们应该如何——未来可持续的云增长展望应该是怎样？谢谢。 Dou Shen 是的Gary，我是Dou。正如我们已经提到的，通用人工智能和基础模型正在将云行业从通用计算转变为AI计算。这种转变正在重塑云行业内部的竞争格局，为我们提供了宝贵的机会，确立我们作为AI云领导者的地位。我们相信我们提供了中国最高效的AI基础设施和最先进的大规模平台，用于模型训练和推理。结果，越来越多的企业选择我们在公有云上进行模型训练、微调和AI原生应用开发。这一日益增长的需求显著提升了我们的AI云收入。自去年下半年第二季度以来，我们的AI云收入增长已经开始加速，从第三季度的同比下降到去年第四季度增长11%，然后进一步加速到今年第一季度的12%。收入加速由两个主要因素支持：由通用人工智能和基础模型直接产生的增量收入，以及它们为我们的传统云业务提供的新的机遇。正如Robin刚刚提到的，在今年第一季度，通用人工智能和基础模型的收入占我们AI云收入的6.9%，然后我们传统的CPU云业务正在利用通用人工智能和基础模型提供的机会。这两个因素都是我们AI云的重要增长驱动力。另外，虽然智能交通业务仍然低迷，但其对第一季度整体AI云业务的影响比前几个季度要小得多，所以我们预计我们的AI云将继续从这一大趋势中受益，在接下来的几个季度保持强劲的收入增长势头。在利润方面，百度AI云继续产生非GAAP营业利润，正如我们在过去几个季度所见。我们致力于可持续和健康的收入增长。在本季度，我们继续专注于通过缩减低利润业务来实现高质量的收入增长。关于您刚刚提到的一些竞争对手的定价政策变化，对于云供应商来说，调整某些产品的定价实际上是相当普遍的。这是我们过去多次观察到的趋势。鉴于我们的云产品已经从传统的CPU云扩展到高价值的AI产品和服务，CPU云定价的行业变化对我们AI云的发展影响最小。实际上对于云平台服务，通过利用我们独特的专有四层AI架构和我们在端到端自动化方面的强大能力，我们已经将ERNIE的推理成本降低到去年3月变种的1%以下。今年5月，ERNIE每天处理约2亿次API调用，或大约2500亿个令牌。我们相信ERNIE的不断普及将继续提高其性能，提高效率，然后进一步降低成本。评估不同模型在不同工作负载下的价格和性能比也很重要，而不仅仅是专注于一些表面价格。我们相信我们的先进AI基础设施和先进的大规模平台为我们的客户提供了最佳价值。展望未来，利用我们强大的AI能力，我们旨在不断吸引新客户并鼓励现有客户增加在百度AI云上的支出。同时，我们的目标是持续产生积极的非GAAP营业利润。谢谢Gary。接线员您的下一个问题来自摩根大通的Alex Yao。 Alex Yao 嗨，晚上好管理层，感谢您接受我的问题。鉴于中国芯片短缺，百度如何保持其承诺提供差异化价值，同时加强其在中国[不清晰]技术中的领先地位？谢谢。 Robin Li 嗨Alex。我们在这方面的看法非常不同。我们正在采取应用驱动的方法来推动我们的AI。例如，使用最先进的大型语言模型解决所有高中数学问题可能不是目前的最高优先事项，而在很多应用中，为用户生成令人信服的购买正确产品的理由更为重要。考虑到这一点，我们正在利用我们独特的四层AI技术栈来优化ERNIE模型的成本和性能，并确保客户和开发者可以轻松使用AgentBuilder、AppBuilder和ModelBuilder等工具构建应用程序。对于AI基础设施层，模型训练和推理效率高的一个关键因素是我们在GPU集群管理方面的优越能力。我们最近取得了一个突破，将来自不同供应商的GPU集成到一个大规模的、统一的计算集群中，允许我们使用不太先进的芯片进行高效的模型训练和推理。我们的深度学习框架PaddlePaddle通过不断的创新和增强，帮助不断降低模型训练和推理的成本。PaddlePaddle兼容50多种不同的芯片，其中许多是国产设计的，开发者社区已经增长到1300万。 ERNIE 3.5和ERNIE 4.0仍然是复杂任务的旗舰模型，我们正在通过推出轻量级大型语言模型、引入模型开发和应用开发的套件、应用MOE方法进行模型推理以获得更好的性能和更低的成本，使ERNIE更加易于访问和负担得起。凭借我们的应用驱动思维，我们已经广泛使用ERNIE来改造我们自己的产品，我们在训练和使用ERNIE以及在其上开发AI原生应用程序方面获得了经验和洞察力。我们正在将所有这些能力提供给我们的客户和开发者。通过所有这些努力，我们正在围绕ERNIE培养一个充满活力和健康的生态系统。我们可以看到，我们实际上是在采取一种全面的方法来开发通用人工智能和大型语言模型，这与我们的一些竞争对手非常不同。我们在芯片储备和市场准入方面应该足以支持我们未来支持数百万AI应用程序。从长远来看，我认为中国将形成自己的生态系统，可能是芯片性能较低但最高效的本土软件栈。在应用层、模型层和框架层有充足的创新空间。凭借我们自身开发的四层AI基础设施以及我们强大的研发团队，我们对AI的投入以及我们在构建围绕ERNIE的生态系统方面的应用驱动方法，我对百度在长期内成为中国AI生态系统的领导者非常有信心。谢谢。接线员您的下一个问题来自高盛的Lincoln Kong。 Lincoln Kong 感谢管理层接受我的问题。关于广告业务，与我们的同行相比，广告增长的主要拖累是什么？我们看到了广告预算和广告商情绪的趋势，特别是进入第二季度，4月和5月的情况如何？我们应该如何考虑2024年的正常化广告增长？谢谢。 Robin Li 是的，你们知道，我们在第一季度的在线营销收入同比增长了3%。虽然传统搜索正在成熟，我们正在努力使用通用人工智能改造用户体验。目前，我们大约11%的搜索结果页面充满了生成结果。这些结果为用户提供了更准确、更好的组织和直接的答案，有时还使用户能够做他们以前不能做的事情。我们还没有开始对这些通用人工智能结果进行货币化，因此收入需要一些时间来跟上。宏观环境的疲软也导致了我们广告业务的疲软。我们的广告商来自广泛的行业，大多数是中小企业。这使得我们的广告收入对宏观环境高度敏感，特别是对线下经济。在第一季度，房地产和特许经营等行业的广告商情绪仍然疲软。特别是在房地产行业，不仅开发商和代理商的广告支出受到抑制，而且影响还扩展到了上游和下游行业。例如，能源、化学品、机械、建筑材料等上游行业，以及家庭装修、家具等下游行业，在我们的平台上都看到了受限的广告支出。此外，许多线下领域的中小企业需要更多时间来恢复，因为它们在过去几年受到了严重打击。当我们进入第二季度时，我们还没有看到广告商情绪的改善。鉴于情绪改善的有限可见性，再加上第二季度的艰难比较，我们的在线营销收入在基本面上应该保持稳固，但从增长的角度来看，未来几个季度将保持疲软。超越近期挑战，我们预计在线营销在可预见的未来仍将是百度的主要业务。搜索是互联网时代最受欢迎的应用程序之一，百度仍然是中国最大的搜索引擎，拥有近7亿月活跃用户。搜索很可能是通用人工智能时代的主要应用程序之一。技术创新将使我们能够以更自然的方式更好地吸引用户与开发者和商家，直接将用户的意图与最相关的产品和服务提供以更自然的方式联系起来。谢谢。接线员您的下一个问题来自杰富瑞的Thomas Chong。 Thomas Chong 嗨，晚上好。感谢管理层接受我的问题。关于成本削减，我们还有多少空间？之前，您提到投资和AI收入贡献之间会有滞后。如果我们打算扩大AI产品，我们应该如何考虑2024年的利润率趋势？谢谢。 Rong Luo 嗨Thomas，非常感谢您的提问。我认为我们的宏观挑战仍在影响我们的[不清晰]业务，但我们有信心我们仍然有办法继续优化运营效率。我们将严格管理每个业务的成本[不清晰]，必要时我们将采取进一步的措施，包括我们尝试简化[不清晰]结构以提高敏捷性并支持战略灵活性，我们还将重新分配资源以优先考虑关键结构领域。如果我看看我们的业务，对于移动生态系统，我认为我们仍然可以管理成本和费用，所以移动生态系统增长并继续保持强劲的盈利和现金流为正。对于AI云，正如Dou刚刚提到的，我们将继续逐步淘汰低利润的业务和产品，以便我们可以继续在非GAAP基础上产生营业利润和利润率。如果我们看长期，通用人工智能相关云业务的正常化利润率应该高于传统云业务。对于其他业务，我们的目标是减少损失，正如我们在过去几个季度所讨论的，特别是我们的智能驾驶业务，通过提高运营效率和UI改进，为机器人出租车带来收益。许多投资者问我，我们在ERNIE上的投资将如何影响净利润率。实际上，我们的再投资主要与模型训练和推理的资本支出有关。在2023年，我们进行了大量购买，这些购买在不同的时间到达，不同的折旧[不清晰]。虽然年度折旧费用将在整个2024年可用，但对我们的整体成本费用和季度收益的影响是相当可预测和可管理的。折旧费用计入研发费用的计算能力使用和培训，以及计算能力减少的模型推理和业务费用。在第一季度，我们可以看到百度核心的非GAAP研发和营业成本都略有增加，而非GAAP营业利润率实际上由于[不清晰]支出在其他项目（如销售、一般和行政费用）上的支出，我们已经扩大到23.5%。我们相信，我们手中的芯片足以支持未来一到两年的收益[不清晰]，并且由于今年中国高性能芯片的能力，2024年，我们预计我们的资本支出将比去年少。总之，对通用人工智能和大型语言模型的投资将对近期利润率产生可控的影响，随着我们的收益货币化已经开始起飞，我们预计将有越来越多的收入和利润来自这类业务，无论是移动生态系统还是AI云。总体而言，我们相信高质量增长和投资应该非常平衡。多年来，我们以坚定的成本纪律，取得了坚实的收入增长记录，我们打算继续在这种业务基础上建设我们的未来。非常感谢您。接线员您的下一个问题来自瑞银的Billie Wan。 Billie Wan 晚上好。感谢管理层接受我的问题。我的问题是关于股东回报。我们应该如何考虑当前500亿元人民币回购计划的执行速度，以及您当前的回购计划？我们应该期待其他多元化的方法来提高股东回报吗？谢谢。 Robin Li 是的，非常感谢您的问题。我认为我们非常重视我们的股东，我们一直在努力增加股东回报。过去四年，我们一直在市场上一致回购股票，平均每年约10亿美元。总的来说，我们已经分配了大约37%的自由现金流用于股票回购计划。我认为人民币[不清晰]并且向前看，我们将继续从市场上回购更多股票，因为我们相信我们的长期增长机会，我们非常致力于股东回报。此外，我们已经利用当前的股票回购计划来防止在外流通股份总数的任何显著增加，旨在减少我们股东在百度的经济利益的潜在稀释。在2023年，您可以看到我们的在外流通股份总数与去年同期持平，与2022年的1.2%增长和2021年的3.2%增长相比。在这个季度，在外流通的总股份开始减少——我们可以看到与前几个季度相比下降了0.5%。我们正在采用可持续和循环的股票回购计划策略，用于公开市场。同时，我们也在考虑我们面前的机会。现在我们面临着通用人工智能和基础模型的巨大机会，我们已经制定了一个[不清晰]计划来利用它，所以我们希望有灵活性，根据认为必要和最符合长期股东价值的利益进行投资。此外，我们相信为股东创造价值的最有效方式是通过建立强大的基础基本面。我们的核心营销业务保持稳定，我们相信随着时间的推移，AI将帮助我们建立另一个增长引擎。非常感谢您的问题。接线员您的下一个问题来自美国银行证券的Miranda Zhuang。 Miranda Zhuang 谢谢，晚上好管理层。感谢您接受我的问题。我的问题是关于机器人出租车。管理层能否分享更多关于机器人出租车计划的更新，以及今年的地理覆盖范围？我想之前您提到Apollo Go将在未来不久在武汉实现运营UE（单位经济效益）盈亏平衡。我想了解继续改善UE背后的逻辑是什么。今年的车队规模预计有多大，以及它可能如何影响成本？谢谢。 Robin Li 当然Miranda，让我给你更多关于机器人出租车业务的信息。在2023年，Apollo Go在改善关键城市区域单位经济效益方面取得了显著进展。让我以武汉，Apollo Go的最大运营为例来解释我们是如何实现的。我们在2022年在武汉启动了Apollo Go的商业运营。从那时起，我们见证了运营UE的持续增强，这可以归因于无人驾驶运营规模的扩大和每辆车成本的降低。关于规模扩张，我们的车队一直在稳步增长。与一年前相比，我们在武汉的完全无人驾驶车队增长了三倍，今天达到了大约300辆。与此同时，由于当地政府对我们的自动驾驶技术的认可不断提高，我们的完全无人驾驶运营的服务区域和服务时间也在不断扩大。我们的完全无人驾驶打车服务的运营覆盖区域比一年前增加了八倍，现在覆盖了武汉超过700万人。Apollo Go的运营时间也从最初的仅非高峰时段逐渐扩展，增加了高峰时段的运营，并最终在今年3月扩展到全天候。规模扩张导致收入方面的UE持续改善。每辆车的每日乘车次数和每次乘车的距离都在增长。当谈到成本时，大部分是劳动力成本和硬件支出。我们一直在展示一致的安全运营记录，这有助于我们增加完全无人驾驶打车运营的部署。在4月，完全无人驾驶订单的比例上升到70%——这比2022年8月的仅10%和去年第四季度的45%有所上升。我们预计这个数字在未来几个季度将达到100%，从而使我们能够将与安全官员相关的成本最小化。除了降低劳动力成本，我们还坚定地推动降低硬件成本。我们第六代机器人出租车RT6的大规模生产和时间表仍在正轨上。采用电池更换解决方案，RT6的大规模生产价格（不包括电池）低于3万美元。我们将使用RT6作为未来车队扩张的主要车辆，它应该有助于显著降低每辆车的硬件折旧成本，进一步改善我们的UE，并使我们更接近盈利。展望本季度，我们计划将武汉运营的完全无人驾驶车队在今年年底前扩大到1000辆，比去年年底增加了三倍以上。我们的重点仍然是改善区域UE并缩小Apollo Go业务的损失。随着运营效率和成本降低的持续改进，我们相信Apollo Go将首先在武汉实现运营UE盈亏平衡，一旦实现，我们可以迅速扩大运营。谢谢。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-17 16:01

一季度桥水增持了七巨头的股票，但排除了特斯拉

的选择者。桥水还增持了金融类股。它在花旗集团的股份增加了23%，达到664458，同时在富国银行和纽约梅隆银行的股份也在增加。

金融界05-16 07:45

“大空头”Michael Burry第一季度重仓黄金

外，他的主要持股还包括HCA医疗保健、花旗集团和Block等公司。当然，对于像Burry这样管理着超过1亿美元资产的基金经理，他们必须在每个季度结束后的45天内向美国证券交易委员会公开他们的股票持仓情况。当这些信息到公众手中时，Burry可能已经改变了他的投资配置。我们现在看到的数据可能已经和他实际的投资情况不一样了。

金融界05-16 07:45

BMO：美股将继续上涨，标普500指数或至5600点

4%，这也超出了高盛集团、德意志银行、花旗集团的预测。高盛首席策略师大卫·科斯汀(David Kostin)周二表示，鉴于估值已经很高，今年已经没有更多上涨空间。贝尔斯基则表示：“我们认为，市场的表现与2021年和2023年类似，在这两年我们没有对市场势头的强度给予足够的认可，而这一次我们试图避免这种情况。”

Dan197705-16 03:53

腾讯2024Q1业绩电话会分析师问答

y Huang 谢谢。接下来，我们将从花旗集团的Alicia Yap那里接受问题。 Alicia Yap 嗨。晚上好管理层。感谢您接受我的问题。祝贺您取得了一个坚实的季度。我有两个问题。首先，关于游戏。随着HoK、Peacekeeper以及本季度几款游戏也实现了创纪录的高增长，递延收入的强劲增长也应该预示着未来几个季度的收入增长。是否还有任何未解决的调整正在进行中，或者是否有任何关于游戏业务的风险或不确定性，我们需要担心或担心？第二个问题是想知道是否有任何机会，腾讯或其他中国开发商的游戏应用或数字内容应用，在接下来的季度中，App Store的收入分成安排是否有可能改善，这可能会支持VAS毛利率的进一步上升。谢谢。 James Mitchell 嗨Alicia，感谢您的提问和祝贺。关于游戏的第一个问题，是的，递延收入增长是一个积极的领先指标，预示着游戏报告的收入增长。不，我们没有看到特别的风险。我们认为，通过我们所做的结构性改变，我们已经在一定程度上降低了游戏业务的风险，因此展望未来，我们的重点将放在执行现有游戏的新战略和成功推出我们已经确定的几款重要新游戏上。关于您第二个问题，关于App Store的收入分成比例，我们确实认为App Store目前正在以牺牲应用提供商（包括我们自己）为代价，在中国乃至国际上获得过多的收益。但就我们的业务计划而言，我们假设这些收入分成安排将保持不变。谢谢。 Wendy Huang 谢谢Alicia。我们将从摩根士丹利的Gary Yu那里接受下一个问题。Gary，您的线路是开放的。 Gary Yu 谢谢。感谢管理层接受我的问题，并祝贺您取得了一系列坚实的成果。我有一个关于游戏业务的后续问题，感谢您之前关于常绿游戏的评论。同样地，我们在看到潜在的新游戏发布时学到了什么，管理层的策略是什么，试图将游戏培养成下一个常绿游戏。我认为特别是在国内市场，我们即将推出DNF手游，而在国际市场，我们可能会有更多的游戏推出，那么我们应该如何看待未来新游戏发布的策略？我的第二个问题也是关于利润率上升的后续问题。在这些业务部门中，鉴于似乎利润率上升是全面的，跨业务部门的，我们应该如何考虑未来不同部门的可持续利润率水平，以及未来不同部门的利润率趋势如何？ James Mitchell 是的，关于新游戏的问题，游戏行业对于新游戏来说是一个充满挑战的行业，因为随着常绿游戏变得越来越好，那么每款新游戏不仅与同时发布的其他新游戏竞争，而且还与每款现有的游戏竞争，或者是所有已经成为常绿游戏的最佳现有游戏。这在PC上是真实的，在移动设备上是真实的，在游戏机上是真实的，在中国是真实的，在国际上也越来越真实，你可以看到在大型游戏机上花费的时间越来越集中在像《堡垒之夜》、《使命召唤》这样的巨大常绿游戏上。我们对这种情况的回应是不断提高我们实际推向市场的新游戏的标准，并专注于更少但更大更好的新游戏。我们推向市场的每款新游戏并不一定有很高的成为常绿游戏的概率——有一些新游戏我们更自觉地以内容为驱动，它们有与之相关的周期，这没关系，它们仍然可以是成功的、盈利的游戏，玩家喜欢和热爱。但是对于那些我们确实渴望成为常绿游戏地位的游戏，那么我们关注的指标并不是你可能发现最明显的外部指标，如炒作、兴奋、下载量、第一天的收入。相反，我们关注的是玩家参与度指标，如留存率，正是这些领先的指标告诉我们，一款游戏是新游戏，中等规模的推出，并且会在一两年后就消失，还是一款新游戏，中等规模的推出，但实力越来越强，这就是我们看到的《金铲之战》的情况，正如我们提到的，尽管起步相当低调，现在是中国第三大手机游戏，仅次于我们的另外两款游戏。这些是我们关于新游戏发布的一些想法和政策。 Gary，关于每个部门利润率的可持续性问题，你知道，有很多因素在起作用，包括竞争条件、宏观经济条件、季节性。但我认为长期内最重要的因素是该部门内产品和业务的组合，所以你可以看到我们三个大部门，尤其是广告和金融科技及商业服务，已经开始从低利润收入流向高利润收入流的积极转变。正如Martin所阐述的，我们认为这些积极的组合转变将在未来几年继续进行，因此我们相信他们目前的利润率水平以及向上的利润率趋势是可持续的。 Wendy Huang 谢谢Gary。我们将从[不清晰]证券的Anna Jung那里接受下一个问题。 Anna Jung 嗨管理层，感谢您接受我的问题。我叫Anna Jung，来自[不清晰]，这实际上是我第一次提问。我想问管理层的第一个问题是，我们看到Meta改进了他们的Advantage Plus广告工具，基于大型语言模型，我想知道管理层是否可以分享更多关于腾讯计划如何使用AI来改进广告业务的信息。此外，在未来，如果我们的竞争对手，如百度[不清晰]或阿里巴巴，他们也将AI应用于他们的广告业务，你认为AI将如何推动广告市场份额在长期内的变化？这是我的第一个问题。谢谢。 James Mitchell 欢迎加入我们的问答，Anna。我会回答第一个问题，尽管Martin可能会补充。我们认为，像Advantage Plus这样的工具在帮助社交媒体公司，无论是Meta还是我们自己，在广告方面发挥出最大潜力方面极为重要，因为它们简化和自动化了广告购买和广告定位流程，使社交媒体公司能够为广告商提供更具竞争力的体验，这些体验已经由搜索引擎和电子商务平台提供。但由于社交媒体平台比搜索引擎或电子商务平台拥有更多的时间花费和用户参与度，所以对你问题的第二部分——显然，许多竞争对手显然也在应用AI，我们认为他们都会从AI中受益，但我们认为最大的受益者将是我们这样的公司，我们拥有大量未充分利用的时间花费，现在能够通过部署AI更有效地实现货币化，因为AI的部署使得点击率的结构性上升，这种转变对于那些起初点击率较低的库存最为显著，如社交媒体库存。这些工具还允许那些之前能够为搜索引擎（本质上是文本）创建广告，但不能为社交媒体（本质上是图像和视频）创建广告的广告商，现在可以使用生成性AI为社交媒体创建广告。总的来说，我们认为广告支出将重新分配给那些拥有高时间花费、高参与度，并且现在能够提供越来越高的点击率、越来越符合时间花费和参与度优势的交易量的服务。谢谢。 Anna Jung 非常感谢。我确实有一个后续问题，关于那方面的。我最近注意到实际上Meta宣布了他们的Meta AI功能，以及自动产品如WhatsApp和Facebook Messenger等的推广，你认为在未来，腾讯，因为我们有这样一个伟大的网络产品环境，我们会有一个类似的产品像Meta AI吗？ Martin Lau 我认为我们确实相信，有了合适的产品，那么我们的微信平台和我们的其他产品，这些产品拥有大量的用户参与度，将成为这些AI产品的绝佳分销渠道。但我认为在这个时候，每个人都在尝试不同的产品，可能有效的产品。还没有人真正想出一个杀手级应用，可能除了OpenAI，[不清晰]，所以我认为你应该有信心，我们一直在开发这项技术，我们在Hunyuan拥有一流的技术，同时我们也在积极创建和测试不同的产品，看看什么对我们现有的产品有意义，随着时间的推移，这些产品将在我们的平台上推出。 Anna Jung 好的，谢谢。 Wendy Huang 我们将从大和的John Choi那里接受下一个问题。 John Choi 嘿，感谢您接受我的问题，并祝贺您取得了一系列优秀的成果。我有一个关于您的商业服务和云的问题。我意识到我们的一些新业务，WeCom的收入增长了三倍，腾讯会议的收入也翻了一番。我们是否看到了在采用我们的服务方面的加速趋势，鉴于云业务也非常敏感于宏观条件，您的客户现在是否对我们的服务更加开放或更加热情，因此，希望我们能看到这一趋势在年底剩余时间加速？我有一个关于您的财富管理的快速后续问题。我认为这一直是您金融科技服务增长的关键驱动因素。您能更详细地阐述一下我们的战略吗，我们需要在哪里投资，以及在哪些方面的利润率我们可以从这部分业务中受益，还需要哪些投资来进一步培养这里的发展？谢谢。 Martin Lau 关于SaaS，我认为我们所看到的是我们最初在货币化这些产品方面的成功，我们长期以来一直免费提供这些服务，实际上是从一个相对低的基数开始，所以我认为我们更多地将其视为一个验证，一个早期的验证，即我们可以为中国的一些SaaS服务获得报酬。我们真正是从企业不为软件付费的基础案例开始的，这与美国等成熟市场非常不同，我们开始对企业提供的一些增值服务进行货币化。但我认为这仍然是早期阶段，与美国企业软件所能达到的收入相比，我们谈论的仍然不是一个大数目，我认为我们还有很长的路要走，才能增长这样的收入。我不认为这是货币化的加速，这更像是一个初始案例的验证，从那个点开始我们将一致地增长它，但我们还没有真正达到拐点。但我们将继续投资于这些SaaS服务，因为我们认为这是一种很好的服务本身，它实际上为我们与企业客户之间提供了很好的联系，我们可以交叉销售我们的其他云和企业服务，同时我们认为在某个时候，也许不是非常近期的未来，那个拐点会到来，我们希望成为当时最具竞争力和领先的参与者。现在关于财富管理服务，主要是我们的客户将他们的资金投入到货币市场基金中，我们与基金管理公司一起提供，所以与其让我们的客户将资金提取到他们的银行账户或消费资金，他们实际上将这些资金投入到货币市场基金中，我们看到了一个增长趋势，部分原因是因为我们的支付平台上有更多的用例，所以人们习惯了在平台上存放更多的资金，部分原因是因为消费者减少消费的意愿，所以他们实际上储蓄更多而不是消费更多。我认为在这方面，我们想做的是继续建立我们的支付平台，使人们感到舒适并对我们有更多的财富感到信任，他们可以使用更多的用例，以便他们可以将其用于不同的目的，这将增加人们将资金存放在我们这里的倾向，因此我们将继续与更多的基金管理公司合作，以便他们可以为我们的客户提供良好的货币市场，以及其他财富管理和服务产品。但同时，我们也希望确保我们在风险管理上投入大量资金，以便我们真正密切注意和监督我们客户的财富安全。所有这些事情正在同时进行。如果我们能做到这一切，我们相信这项服务将继续以一致的方式增长。 Wendy Huang 我们将从汇丰银行的Charlene Liu那里接受下一个问题。Charlene，您的线路是开放的。Charlene，你能听到我们吗？好吧，也许我们将移动到高盛的Ronald Keung。 Ronald Keung 谢谢Wendy，感谢Pony、Martin、James和John的分享。我有两个问题。一个是我去年就视频账户和小程序上的电子商务问了一个问题，所以我想听一下，我们在广告技术方面最创新的地方在哪里？我们已经读到过——你谈到了广告技术升级，那么我们会利用视频账户、直播和小程序，可能在基于ROI的广告产品上吗？我有一个后续问题。 James Mitchell 嗨Ronald。关于广告技术，我们正在围绕使用人工智能定位广告的过程进行创新。我们正在创新帮助广告商管理他们的广告活动，然后最近我们一直在——我们现在正在部署Hunyuan以帮助广告商创建他们的广告内容，这是我们推动创新的三个领域，这些创新有助于我们看到的我们广告业务的快速收入增长。 Ronald Keung 好的，我的后续问题是关于我们的投资组合。鉴于其规模非常大，价值接近1300亿美元，我们在过去的JV和美团分配之后，是否有任何关于一致或任何分配政策的考虑？我正在考虑是否有任何可预测的政策，以便市场可以更积极地评估这部分价值，鉴于腾讯内部的可观市场价值。谢谢。 James Mitchell 在这方面，我们一直在与我们的一些被投资公司合作，许多公司自己也在努力提高他们的盈利能力，所以如果你看看我们这个季度报告的非国际财务报告准则的关联收入，略高于50亿元人民币，同比增长非常快，并且年化到20多亿元人民币的数字。在投资者以某个倍数对腾讯的总体收益进行估值的情况下，那么他们现在隐含地将我们的投资组合估值为几千亿元人民币。通过我们的倍数和关联收入对我们的倍数的隐含估值，与投资组合的内在价值或市场价值之间仍然存在差距，后者要高得多，但随着关联公司的盈利能力——你知道，随着像拼多多这样的公司稳定地变得更有利可图，那么随着关联公司的盈利能力直接反映在我们的净收入中，这种差距将逐渐缩小。 Martin Lau 在这个时候，我们并没有计划分配任何股票。事实上，正如你所看到的，在过去几年中，我们将大部分现金流投资到了我们的投资组合中，这是在市场看到非常快速的增长并且有新公司成立并增长到非常大的规模的时候，因此我们实际上从投资这些公司中受益匪浅。同时，投资也在建立我们的核心平台生态系统方面对我们有很大帮助，所以如果你看看，例如游戏，我们已经能够投资于很多游戏工作室，这帮助我们进入国际市场以及掌握很多常绿和大型IP。在音乐行业，例如，我们投资了Spotify，并且还投资了上游，以便我们在中国为TME建立一个非常强大的位置。在支付方面，我们实际上投资了公司，这些公司实际上为很多用例做出了贡献。从战略和财务两方面来看，投资组合实际上为股东产生了大量的回报，但现在它已经达到了一个非常大的规模，一些公司随着成熟，我们实际上进行了分配，现在鉴于投资组合的规模，我们并不真正预见我们将不得不向其中投入更多的资金。如果我们需要追求新的倡议，我们实际上可以在投资组合内回收一些投资，因此对股东价值的贡献是公司的自由现金流实际上可以用于增强股东价值的活动，如支付股息和股票回购。这就是我们对此的看法。 Ronald Keung 明白了。谢谢Martin。 Wendy Huang 谢谢Ronald。我们成功地与汇丰银行的Charlene Liu重新连接上了。Charlene，您的线路是开放的。 Charlene Liu 非常感谢你，Wendy。非常感谢这个机会。我有两个问题。我想首先[不清晰]应用Hunyuan，管理层已经—— Martin Lau 我们听不到。你能重复那个问题吗？ Charlene Liu 是的，你能听到我吗？好的，所以管理层已经非常广泛地谈论了Hunyuan如何能够有益于广告业务。我们能谈谈Hunyuan在游戏业务中的潜在应用，以及[不清晰]管理层预计它将如何扮演更大的角色，以帮助游戏制作吗？好的——对不起，谢谢你给我这个机会。 Martin Lau 我认为对于Hunyuan，它—— Charlene Liu 游戏制作—— Martin Lau 它可以通过多种方式协助游戏业务。目前，最好的贡献实际上是在客户服务方面，当Hunyuan实际上被部署来回答问题并成为我们许多游戏的客户服务机器人时，实际上实现了非常高的客户满意度。AI已经普遍部署在我们的游戏中，但不一定是生成性AI技术。就Hunyuan而言，我认为随着时间的推移，当我们实际上可以将Hunyuan转移到多模型，特别是如果我们能够开始创建真正高质量的、高保真的视频，那么这实际上将是有帮助的。在那之前，Hunyuan实际上可以用于NPC并创建某些交互体验，但它还不能接管游戏内容创建的重头戏。我认为可能还需要几代人的时间，它才能被用于游戏制作。 Wendy Huang 谢谢Charlene，我们将就你的其他问题与你联系。接下来，我们将转向摩根大通的Alex Yao。 Alex Yao 谢谢，管理团队，感谢您接受我们的问题，并祝贺您取得了一个强劲的季度。我有两个问题。第一，关于金融科技业务。您能详细阐述金融科技业务的放缓吗，也许可以将业务分解为支付和非支付部分，并告诉我们我们应该如何考虑金融科技业务整体的中期增长前景？第二个问题是关于微信搜索，它似乎在最近几个季度中增加了货币化势头。您能讨论一下货币化微信搜索活动的战略吗？如果您能与我们分享一些运营指标，那将非常好，这将有助于我们了解跑道的长度。谢谢。 Martin Lau 关于金融科技，我认为放缓的主要原因实际上是线下消费的不利因素。我们认为这是一种现象，你可能也会在许多其他行业中看到。我们认为作为一个整体，政府实际上正在投入很多刺激措施来重振经济，重振消费信心，而在某个时候，我们相信这种不利因素实际上会转变。但在它转变之前，那么我认为我们的金融科技收入在支付方面，这构成了金融科技收入的大部分，其增长实际上会放缓。另一方面，就提现费用而言，我会说这无论如何都是低质量的收入。提现费用本质上是人们从系统中提取资金，这将是一次性收入，但资金实际上离开了系统。当人们提现较少时，那么资金实际上会在我们系统中停留更长时间。它不会在提现时立即产生收入，但它将转变为资产管理，并随着时间的推移继续产生财富管理费，所以实际上变成了长期高增值收入。在财富管理服务方面，我认为它将继续增长，原因我之前已经谈过了。对于贷款产生费用，我认为我们变得更加谨慎，因为存在宏观不利因素，我们希望非常警惕风险管理，所以我们是这样看待金融科技收入的不同组成部分的。另一个问题是？ Alex Yao 微信搜索。 Martin Lau 哦，关于微信搜索，我认为这是一个在参与度和搜索量方面都在以非常健康的速度增长的服务，所以服务本身正在增长。我们一直在相对较轻的基础上对这项服务进行货币化——事实上，它只是从去年开始，我们开始对微信搜索进行货币化，所以结合了这样一个事实，即微信有非常大的参与度，并且微信搜索本身的搜索量实际上正在增长，并且在微信内部有一个不断扩展的内容生态系统，无论是官方账户，无论是小程序，无论是视频账户，我们正处于货币化周期的相对早期阶段，所有这些因素都将有助于我们在微信上搜索收入的持续增长有一个相当长的跑道。 Wendy Huang 谢谢。为了节省时间，我们将接受来自Bernstein的Robin Zhu的最后一个问题。Robin，您的线路是开放的。 Robin Zhu 谢谢。嗨管理层。感谢您接受我的问题。我想只要两个问题。第一，James，我想你曾经说过，你认为视频账户的货币化可能和朋友圈一样大。现在视频账户的参与度是朋友圈的两倍，你能谈谈每个参与度的广告收入强度，以及为什么两者不能等同，这意味着视频账户的总货币化最终可能比朋友圈大得多，与一年或两年前你说的相比？其次，关于游戏，我认为管理层的不同成员对内部游戏开发过程提出了批评，我只想听听你的想法，我们似乎为今年剩余时间有相当满的管道，这是否意味着——或者在你看来，过去几年的问题现在已经解决了，我们应该期待在下半年和未来几年看到一个更一致的发布管道？谢谢。 James Mitchell 嗨Robin，感谢你的提问。关于第一个问题，是的，我认为客观上你可以看到像Meta这样经营传统感觉和短视频源的公司的结果，随着时间的推移，短视频源的货币化趋于收敛或超过传统社交源的货币化，我们觉得这就是我们的轨迹。关于第二个问题，我们确实觉得我们已经调试了一些更明显的问题。毫无疑问，还有我们没有识别出来的其他挑战，或者未来会出现的其他挑战，所以这是一个永无止境的迭代调试过程。但我们觉得我们已经解决了大的直接挑战，这转化为了我们现有游戏的更好参与度和货币化趋势，以及对我们新游戏管道的更大信心。你提到了我们的内部游戏开发过程，我认为外界观察腾讯的人很容易假设有一个统一的游戏开发过程，一个统一的游戏发布过程，一个统一的游戏运营思维等等，我可以理解为什么存在这种信念。但实际上，这有点像看迪士尼并假设迪士尼动画工作室、皮克斯工作室、20世纪福克斯工作室都是以同质化的方式运作，这不是事实。如果你看看腾讯的五大游戏，其中一款是由成都团队创建的，一款是由深圳团队创建的，一款是由赫尔辛基团队创建的，两款是由洛杉矶团队创建的。它是一个真正的全球业务，全球分布，全球不同的实践，所以没有一个统一的内部游戏开发过程。当然，我们试图在创造了这些巨大——这些成功的游戏的大型开发工作室之间分享最佳实践和经验，但同样，我谈到的每个工作室，每个在国家或世界不同地区的工作室，仍然有其独特的属性，这是它们的优势。这些优势，我们打算随着时间的推移加以强化。这就是我对游戏过程调试方面的看法。 Martin Lau 是的，我只想补充，你实际上使用了“批评”这个词，我认为这并不真实。我认为我们的游戏团队做了很多正确的事情，但没有完美的团队，所以没有完美的游戏。我们正在不断地进行调试过程，我们对外界更加透明和诚实，这就是为什么我们讨论了我们对游戏团队或游戏做了哪些改变。我们还相信，我们拥有的一些主要IP确实是常绿IP，以至于我们不一定将其归咎于游戏的生命周期，当它不起作用时，而是看看究竟是什么错误或未开发的潜力，我们实际上可以做出改变，这样我们就可以让游戏真正成为常绿IP。这就是为什么我们在行业中拥有最多的常绿IP，可能也是常绿IP比例最高的。为了重申James的观点，多样性实际上非常重要，这就是为什么如果你看看腾讯游戏家族，我们实际上拥有世界上最多的工作室数量，所有这些工作室都会以自己的方式工作，以实现他们游戏的成功。但同时，他们实际上也可以分享经验，所以希望他们集体上能够比行业其他部分更快地进步。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-15 10:14

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