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美国中期选举：前瞻及影响
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党全员通过的背景下艰难通过。今年以来，美国CPI和核心CPI读数均创下了近40年来的新高，美国9月通胀数据再度超预期，CPI同比8.2％，核心CPI同比6.6％。作为中期选举前最后一次通胀数据，9月的CPI不容乐观，目前民主党的经济与财政政策面临着经济衰退与高通胀的双重挑战。　　　　对货币政策决策的影响而言，关键不在中选的时间，而在选民关心的问题。　　首先，毋庸置疑的是，政治会对联储决策产生影响。1970年代伯恩斯和米勒，常常因为其过宽的货币政策被批评为缺乏独立性。但从马丁和沃尔克的经历我们可以看到，即使联储主席本人想按照自己的意愿推进货币政策，但也很难不顾及白宫和国会的压力。　　然而，政治的影响关键在选民关心什么——除通胀外观察就业。无论选举结果如何，国会议员的关注点和选民的关注点是一致的，只要 “通胀”依然是选民最关注的经济政策之一，则政治对联储“刹车”的诉求就没有那么强。而虽然增长本身趋弱，但对于选票而言更重要的是就业。因此就业市场本身，而非选举的时间点，就“政治—联储”的决策传导而言更加关键。　　　　　　若分裂的国会，　　政策重心或由内政转向外交　　从当前民调结果推测，美国形成“跛脚鸭”政府的可能性较大。从目前对中期选举的推测结果来看，尽管在参议院的选举中两党难分上下，但共和党控制众议院的可能性较大，中期选举结束后有可能形成共和党控制国会，而身为民主党的拜登政府控制白宫的局面。即使民主党能够拿下参议院，届时民主党、共和党分别占据参议院、众议院，分裂的国会也会使美国两党的内耗增加。　　在分立的局面之下，对内的政策或更难推进，矛头转向美国国外的可能性增加。参考2022年8月拜登签署的《通胀削减法案》，因国会两党分歧导致该法案的立法与生效实施均遭受重重阻碍，以民主党全员通过、共和党全员反对的情况艰难通过。而如果国会两院各被一党掌控，想要通过国会立法进行国内政策的重大推进，困难度将大幅提升。在此背景下，对于总统而言，推进医改、基建等内政重大改革可能将遭遇不小阻力，其政策重心可能将向外交转移。　　对中美关系的影响而言，大国博弈是国会共识，若民主党变“跛脚鸭”则外交可能相对会更“用力”。　　中美竞争是美国两党当前的普遍共识，不会因为分裂的国会而松动。从2022年10月发布的美国《国家安全战略》报告看，美国明确了“目前世界正处于大国地缘政治竞争决定性十年的初期，应对共同威胁的机会窗口将急剧缩小”，将中国视作“全球秩序的最大挑战”，明确将优先考虑针对中国的持久性竞争优势，这均体现中美竞争的大格局不因选举结果而改变，这是国会两党和白宫的普遍共识。　　“跛脚鸭”政府一旦形成，外交层面或将更加鹰派。如果民主党能够继续维持国会两党多数，则有拜登在后半任期内政的推行难度将大幅下滑，进而为2024年总统选举积累资源；但如果民主党不能继续保持优势，则外交层面可能更加鹰派。　　　　　　风险提示：中期选举选情超预期变化对全球经济及金融市场的冲击。
金融界2022-11-06
黄金周评：太精彩！“非农”成多头救兵！黄金狂飙近50美元下周能否延续涨势还要看“CPI”脸色
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棘手。” 下周值得关注的数据下周四：美国CPI、初请失业金人数下周五：密歇根消费者信心指数
Dan19772022-11-06
冷风说币：非农助力小牛来了 2022.11.05
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荡就是这种分歧的最真实反应。 10月份美国CPI数据将于北京时间11月10日晚间21：30公布。或许CPI通胀数据将给这轮多空争端画上一个休止符。、行情分析 BTC短线支撑20500-20800美元，短线压力21500-22000美元。美国昨晚公布非农数据不及预期，降低了12月份大幅加息的可能性，三大股指全线上涨。大饼也出现较好的反弹，这与冷风的预期相符。冷风观点不变11月份看涨，目前来看大饼挺过了最难时间，反弹会继续，目标还是先看到22000-22800美元，操作上以低吸低多为主。短线关注21000附近支撑，止跌可做多。破位关注20700-20800附近支撑。周末概率可能维持区间震荡，回踩做多为主。 ETH短线支撑1580-1620美元，短线压力1680-1750美元。反弹的力度强于大饼，如果能够站稳1650美元，个人还是认为会攻击1750-2000美元的压力区。操作上要以低多为主，尽量不要空它。以太坊跟随大饼一起反弹，基本同步，但整体走势还是强于大饼，今天早上走势稍弱于大饼，看回调，先关注1620-1600支撑，破位关注1580-1560支撑。也是低多为主，高空自己没把握尽量少做。山寨币三个原则，大饼稳，板块热，龙头强。冷风认为山寨币炒作有二点，一是大饼要稳。二是要抓住主线。目前市场的格局是大饼搭台山寨币唱戏，热点板块集中在defi和l2上，今天元宇宙板块也所起动，大家不要追高，可以提前埋伏一些刚要起动的币种为好。来源：金色财经
金色财经2022-11-05
市场普涨是反弹还是反转
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的基本假设，下一个关键数据将是下周四的美国CPI数据。重头戏还是下周四的CPI数据，如果高于预期，美联储会继续加大加息的力度和决心，那就与行情就是不利的，如果低于预期，美联储可能就会商讨放缓加息的步伐，然后带来一波不错的上涨行情。 BTC：美股开盘先跌后拉，但没有改变破位的状态。花哥之前就说回调不破20000，就还有向上反弹的潜力，但也仅仅只是反弹，不是反转。比特币已经突破21000的小平台压力，短期有反弹到21900，22700的潜力。很多主流币也突破了，预计短期会有一个反弹行情。这波反弹之后，花哥预计大概率会再次探底。 eth: 以太坊我们一直说不破1480就没有办法判断见顶，目前以太再出新高，继续保持逢高分批落袋的策略，然后等待高空。 ltc： ltc太猛了，突破了上方压力区，打开上涨空间，预计还有反弹潜力，剩余仓位5日线持有。 op： op昨天花哥判断错误，op再出新高，目前已经反弹到之前的高点附近，这个位置不好判断是否能突破，并且前高附近压力巨大，建议分批落袋为主，切勿追涨。 chz： chz把昨天的跌幅都收回来了，所以昨天的预测就不成立。目前持续反弹，已经非常接近前高的压力，这位置突破过去很难，建议继续逢高落袋。 ht： ht没有突破右肩高点9.23，四小时头肩顶形态还是成立的，突破9.23做空的就要止损。 doge： doge这个位置花哥只能告诉你注意风险，并不能判断是否见顶，所以为了稳，大家要做部分落袋。 usdt： usdt价格暂时是稳定住了，一旦行情见底了，买u的人一多，价格还会涨，买点u放着还是不错的选择。富强银行分析师表示，美国10月非农就业数据不会对FOMC下次会议加息75个几点产生太大影响，且未来几个月就业增长将进一步放缓。初请失业金失业金人数和JOLTS职位空缺报告中的裁员人员人数仍然较低，但裁员人数只占净招聘人数的一半。对额外工人的需求似乎在下降。美联储可能更倾向于在12月只加息50个基点，但强劲的经济数据可能迫使其再次加息75个基点。但加息50个基点仍是分析师的基本假设，下一个关键数据将是下周四的美国CPI数据。重头戏还是下周四的CPI数据，如果高于预期，美联储会继续加大加息的力度和决心，那就与行情就是不利的，如果低于预期，美联储可能就会商讨放缓加息的步伐，然后带来一波不错的上涨行情。 BTC：美股开盘先跌后拉，但没有改变破位的状态。花哥之前就说回调不破20000，就还有向上反弹的潜力，但也仅仅只是反弹，不是反转。比特币已经突破21000的小平台压力，短期有反弹到21900，22700的潜力。很多主流币也突破了，预计短期会有一个反弹行情。这波反弹之后，花哥预计大概率会再次探底。 eth: 以太坊我们一直说不破1480就没有办法判断见顶，目前以太再出新高，继续保持逢高分批落袋的策略，然后等待高空。 ltc： ltc太猛了，突破了上方压力区，打开上涨空间，预计还有反弹潜力，剩余仓位5日线持有。 op： op昨天花哥判断错误，op再出新高，目前已经反弹到之前的高点附近，这个位置不好判断是否能突破，并且前高附近压力巨大，建议分批落袋为主，切勿追涨。 chz： chz把昨天的跌幅都收回来了，所以昨天的预测就不成立。目前持续反弹，已经非常接近前高的压力，这位置突破过去很难，建议继续逢高落袋。 ht： ht没有突破右肩高点9.23，四小时头肩顶形态还是成立的，突破9.23做空的就要止损。 doge： doge这个位置花哥只能告诉你注意风险，并不能判断是否见顶，所以为了稳，大家要做部分落袋。 usdt： usdt价格暂时是稳定住了，一旦行情见底了，买u的人一多，价格还会涨，买点u放着还是不错的选择。以上分析仅做参考，不构成投资建议！以上分析仅做参考，不构成投资建议！来源：金色财经
金色财经2022-11-05
周评：一波未平一波又起！黄金反弹1680、美元回落非农后CPI才是狠角色？
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保守的涨势，让市场观点当前倾向于，下周美国CPI的公布才能算是真正的狠角色，届时恐怕才会看见避险暴风雨来袭。非农报告来袭美国周五(11月4日)公布的数据显示，上月非农就业人口增加26.1万人，高于预期的20.5万人，9月份的数据由之前的26.3万上调至31.5万。然而，失业率从9月份的3.5%升至3.7%。平均时薪环比增长0.4%，9月为增长0.3%，但10月工资同比增幅放缓至4.7%，9月为增长5.0%。数据公布之后，美元指数大幅下跌，黄金、原油和美股则纷纷大涨。尽管美联储为减缓依然强劲的劳动力市场而加息，但10月份就业增长仍强于预期。美国劳工部周五公布，当月非农就业人数增加26.1万人，失业率升至3.7%。这些就业数据好于道琼斯公布的新增20.5万个就业岗位的预期，但低于3.5%的失业率预期。尽管这一数字好于预期，但仍是自2020年12月以来最慢的就业增长速度。平均时薪较上年同期增长4.7%，环比增长0.4%，这表明工资增长仍可能对物价构成压力，因为工人工资仍远低于通胀率。年度增长符合预期，而月度增长略高于预期的0.3%。非农就业数据公布后，股市上涨，美国国债收益率也走高。美联储第4次加息75个基点美联储周三(11月2日)将利率上调75个基点，继续抗击40年来最严重的通胀爆发，但同时暗示，未来借贷成本的上升可能会以更小的步骤进行，以应对其迄今实施的“累积收紧的货币政策”。美联储最新政策声明中的新措辞指出，其快速加息步伐所带来的影响仍在不断演变，美联储希望将联邦基金利率控制在一个“足够严格的水平，以便随着时间的推移使通胀率回到2%”。制定政策的联邦公开市场委员会(FOMC)在为期两天的会议结束时表示:“继续上调目标区间将是适当的。”美联储官员表示，虽然不排除未来做出任何决定的可能性，但“在决定未来目标区间的加息步伐时，委员会将考虑货币政策的累积收紧，货币政策对经济活动和通胀的滞后影响，以及经济和金融发展。” 美国10月ADP新增就业23.9万，预期19.5万，前值19.2万美国上周EIA原油库存下滑311.5万桶，预期增加36.7万桶，前值增加258.8万桶。鲍威尔坚持鹰派不排除再加息美联储主席鲍威尔在当地时间周三登上利率决议的领奖台前，股市正接近六周来的最高水平。鲍威尔开始对美股收盘发表讲话后的一个半小时内，彭博亿万富翁指数排名前500名在其公开持股上损失约590亿美元，今年总财富大减20%。周三，马斯克(Elon Musk)的财富总共蒸发90亿美元，杰夫·贝佐斯(Jeff Bezos)财富减少48亿美元，比尔·盖茨(Bill Gates)、拉里·埃里森(Larry Ellison)、拉里·佩奇(Larry Page)、史蒂夫·鲍尔默(Steve Ballmer)和谢尔盖·布林(Sergey Brin)各自损失超过20亿美元。鲍威尔表示，美联储可能会在12月或明年1月放缓75个基点的加息步伐。“随着我们接近这个水平，并进一步进入限制领域，速度的问题变得不那么重要了，这就是为什么我在前两次新闻发布会上说，在某个时候，减缓增长的速度是很重要的。所以这个时刻正在到来，它可能会在下次会议或再下一次会议上到来。目前还没有做出任何决定。” 根据芝加哥商品交易所(CME)的联邦基金利率期货交易，目前市场对美联储12月14日议息会议只加息50个基点的预期接近60%。这将使利率保持在4.25%至4.5%的区间。就在昨天，交易员们还押注12月小幅加息的几率仅为45%。 Brandywine Global投资组合经理Jack McIntyre表示：“鲍威尔的语气相当强硬，这代表美联储在打击通胀方面还有一段路要走，且利率水平将比原本预期还要更高。没有任何鸽派迹象显示美联储准备暂停加息。” 中国坚持动态新冠清零中国国家卫生健康委员会周五(5日)在北京召开记者会，介绍科学精准做好疫情防控有关情况。国家卫健委新闻发言人米锋表示，当前中国仍然面临境外疫情输入和本土疫情传播扩散的双重风险，防控形势依然严峻复杂。 11月5日，在中国国务院联防联控机制新闻发布会上，国家疾控局传防司二级巡视员胡翔介绍，目前，新疆、内蒙古疫情防控攻坚行动已取得初步成效，广东、福建、黑龙江、河北、河南局部暴发疫情正在逐步趋稳，其他省份的疫情多点散发，全国疫情总体可控。但需要指出的是，由于中国持续面临境外新冠肺炎疫情输入和本土疫情传播扩散、秋冬季流感等季节性疾病高发的多重压力，发生新冠肺炎聚集性疫情风险依然存在，存在新冠肺炎疫情与流感疫情叠加的可能。据中国卫健委所称，中国要坚持“人民至上、生命至上”，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。当记者提问，有些地方宣布乘火车、飞机不用再检测，以及部分地区开始实行检测自费，是否意味着内地防疫政策的调整。国家疾控局传防司二级巡视员胡翔重申，目前内地面临的疫情风险仍然严峻复杂，但当局会总结各地防控效果，根据疫情变化，不断优化完善各项防疫措施，统筹好疫情防控和经济发展。黄金黄金和白银期货周五(4日)连袂上涨，原因是美国10月非农就业报告好坏参半，导致美元回软，铜和多种工业金属应声大涨。非农数据公布后，美元指数下跌1.9%至110.81，使美元计价的贵金属悉数上涨。不过美债收益率仍攀高，导致黄金等不付息资产的涨幅受到抑制。 Kitco资深分析师Jim Wyckoff说，黄金在非农报告公布后涨幅扩大，一些评论认为，这是一份金发姑娘报告，代表美国经济不过热也不过冷。也就是说，这份报告未强到促使美联储更积极紧缩，但也没有弱到让人担忧美国经济衰退。但Wolfpack资本公司投资长Jeff Wright认为，黄金走势下行的机率仍偏高。他指出，黄金已在1600美元以上盘整一段时间，目前找不到迫切理由加码黄金，但也没有理由清仓。市场期待美联储政策转鸽，例如12月从加息3码改为加息2码，即50个基点，但美联储已经多次表明，就算就业市场转弱，也必须压制通胀。美联储本周三连4度加息3码，将联邦资金利率升到3.75-4.00%。鲍威尔在记者会中说，尽管未来升息幅度可能缩小，但终点利率可能高于预测，打破不久后将停止加息的揣测。波士顿联储总裁柯林斯(Susan Collins)周五表示，现在揣测利率最高可能升到哪个水平，还言之过早。铜期货价周五狂催油门，工业金属悉数上涨，因市场谣传中国可能将放宽严格的防疫政策。 Insignia顾问公司研究主任Chintan Karnani表示，如果铜价保持坚挺，中国、印度和整个亚洲下周将出现良好的实体需求。他预测，有意买进实体铜矿的买家为了确认价格涨势能否延续，将等待好几天再决定是否买入。原油原油期货价格周五(3日)收高，WTI原油价格突破每桶90美元，收登一个月最高点。SIA财富管理公司首席市场分析师Colin Cieszynski指出，因中国可能重新开放的报道传出后，许多对中国高敏的市场一夜之间开始反弹，包括石油、铜和恒生指数飙升5%以上。《华尔街日报》周五消息，中国疾病预防控制中心前首席流行病学家曾光(Zeng Guang)在一次会议上表示，明年中国防疫政策将有实质性变化。目前中国对待新冠疫情采“清零”政策，因此令多处城市和地区屡遭封控，一直是抑制2022年原油价格的主因之一。 SPI资产管理公司管理者Stephen Innes表示，油价获得支撑，主要因着交易者终于认为中国更偏向是明年某时点经济重启时需求上行的驱动力，而不是当前需求疲软的增量驱动因素。换句话说，清零政策尽头看到的曙光比现下的悲观前景更具吸引力。 Cieszynski提到说，美国就业报告发布后，美元开始回落，消除了以美元计价的大宗商品价格的巨大阻力，使得大宗商品再获提振。美国就业报告显示，上个月时薪成长下降，意味着“来自通胀关键组成部分的鹰派压力可能正在减弱”。与此同时，《华尔街日报》消息称，美国及其盟国已对12月5日生效的新制裁内容达成协议，即俄罗斯石油价格上限的石油销售类型。根据所提，海运的俄罗斯石油只有在首次向陆上买家出售时才会受到限制，这意味着转售不会受限。在海上进行的俄罗斯石油中间交易仍将受到限制，而汽油等精炼产品则不受价格上限规范。施耐德电气全球研究与分析经理Robbie Fraser报道指出：“俄罗斯过去曾警告，他们不会配合任何人为的价格上限，而宁愿减产和降低出口量，这恐怕将使得市场进入供应不足的领域。” 美元美元指数周五大跌近2%，创下约7年来最大单日跌幅。美国稍早公布10月非农数据喜忧参半，新增就业人数高于预期，但失业率上升和薪资通胀下滑，劳动力市场浮现些微放缓迹象。数据公布后，美元起初走高，并在市场消化就业报告后暴跌。市场参与者注意到上月非农释出的讯息并非全然正面，且可能支持美联储放慢未来加息步伐的观点。 Jefferies货币市场经济学家Thomas Simons表示：“总体来看，虽然今日报告喜忧参半，但我们不了解美联储在看待这些数据时，是怎么认为他们在控制通胀方面已经取得有意义的进展。” Simons继续补充，就业成长正在放缓，薪资成长也在减速，但两者放缓的速度都不够快。虽然从现在到12月决策会议之前还有几项重要数据会公布，但他认为，今天的非农数据巩固了下月会议加息3码的可能性。即使就业数据仍强，部分美联储官员依然支持12月小幅加息。里奇蒙联储总裁巴尔金(Thomas Barkin)向CNBC表示，他对下月会议的决策结果抱持开放态度，但他准备好在未来加息步伐上采取更审慎的行动，这可能意味着较慢的加息速度、较长的加息时间与更高的终点利率。美元走贬之下，其他主要货币获得提振，日元兑美元升1.05%至146.62日元兑1美元，收约一周高位；欧元兑美元强弹逾2%至0.9957美元；英镑兑美元劲扬1.9%至1.1373美元。本周日元兑美元小幅收红，欧元和英镑兑美元收黑。荷兰合作银行(Rabobank)经济学家认为，欧元兑美元可能跌向0.95美元关卡，且在更长一段时间维持疲软态势，因为目前还不确定欧洲央行是否会透过升息继续支撑欧元，且欧元还没完全消化欧元区经济面临的不利因素。澳元兑美元强升2.9%至0.6468美元，可望收在10月26日以来最高，澳币兑美元本周涨约0.8%。下周重要经济数据：周一11/07 中国10月贸易帐(十亿元) 中国10月底外汇储备(十亿美元) 中国10月贸易帐(十亿美元) 央行动态：欧洲央行行长拉加德发表讲话周二11/08 欧元区9月零售销售(月率) 财经事件：美国参众两院举行选举央行动态：日本央行公布11月货币政策会议审议委员意见摘要瑞士央行行长乔丹就不确定时期的决策发表讲话周三11/09 美国上周API原油库存变化(万桶)(至1104) 中国10月工业生产者出厂价格指数(年率) 中国10月居民消费品价格指数(年率) 美国上周EIA原油库存变化(万桶)(至1104) 财经事件： EIA公布月度短期能源展望报告纽约联储主席威廉姆斯发表讲话周四11/10 中国10月社会融资规模(十亿元) 中国10月新增人民币贷款(十亿元) 中国10月末M2货币供应(年率) 美国上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 美国10月未季调核心消费者物价指数(年率) 美国10月未季调消费者物价指数(年率) 央行动态：里奇蒙德联储主席巴尔金就美国经济前景发表讲话欧洲央行公布经济公报费城联储主席哈克就美国经济前景发表讲话周五11/11 日本10月国内企业商品物价指数(年率) 英国第三季度GDP初值(年率) 英国9月工业产出(年率) 英国9月商品贸易帐(百万英镑) 英国第三季度GDP初值(季率) 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值央行动态：克利夫兰联储主席梅斯特就美国经济前景发表讲话堪萨斯联储主席乔治在一场有关能源和经济的会议上发表讲话
小萧2022-11-05
金市展望：两大利好突袭黄金狂飙逾50美元！下周美CPI万众瞩目当心金价遭遇“滑铁卢”
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至8%。下周值得关注的数据下周四：美国CPI、初请失业金人数下周五：密歇根消费者信心指数
夏洛特2022-11-05
宏观事件点评：美联储再度鹰派加息，关注中期选举的扰动
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离实质性衰退仍有一定空间。三季度以来，美国CPI同比从9.1％回落至8.2％，虽然7月下旬开始市场炒作衰退预期，IMF和OECD等组织对于明年发达国家经济增速都有所下调，但目前美国经济仍旧有一定韧性。尤其三季度GDP年化环比增速反弹至2.6％，密歇根大学消费者信心指数从50反弹至58.6，更是创下8年以来最大单季度反弹。名义通胀水平回落、经济增长速度和消费者信心双双反弹，表明美国经济并未陷入实质性衰退，也说明美联储货币政策收紧，目前阶段对于通胀的压力要大过经济增长。如果美联储不能坚持到底，如果提前放缓加息都可能让名义通胀反弹，抑制经济增长，更大程度上抑制后续潜在内生增长动力，所以联储目前暂时依旧将稳通胀的优先级排在前面。　　03 　　中期选举将是未来风险点　　中期选举局面加剧债务压力。下周二即将进行美国中期选举，目前民主党丢掉众议院几乎没有悬念，参议院争夺近期也开始愈发白热化，民主党微弱优势随时可能翻盘。中期选举后如果两党对峙国会，共和党无疑会给拜登造成强烈的掣肘，尤其是在债务上限和财政支出方面，甚至有可能要撤回民主党人已经推出的财政政策。而如果共和党全面“翻盘”，将会全面限制拜登政府执政能力。无论哪种情况，都会加大美国经济恢复的不确定性，加大经济“硬着陆”风险。2021年至2022年，拜登政府依靠对于国会两院的掌控，或是与共和党讨价还价，亦或是无视共和党反对、直接开启预算协调，推动了多轮财政刺激政策。去年底，美国国会将联邦政府债务上限调高2.5万亿美元至约31.4万亿美元，并将财政部的借款授权延长至2023年。然而，在2022年10月3日，美国国债总额首次超过31万亿美元，再次逼近31.4万亿的“上限”。　　拜登后半期可能面临撕裂国会。如果民主党成功守住参议院，“债务上限”将成为共和党裹挟民主党、推动相关议题的重要杠杆。众议院预算委员会高级成员、密苏里州共和党众议员杰森·史密斯在一份声明中说:“美国人民希望国会利用一切可以利用的工具来遏制物价上涨，加强我们的经济，确保我们的边境安全，降低能源成本，修复我们的供应链，调整联邦政府的规模，而债务上限绝对是这些工具之一”。但倘若参议院也被翻盘，拜登政府只能依赖于行政命令（Executive Orders）、总统备忘录（presidential memoranda）和机构指示（agency directives）来施政，这将极大限制拜登后半任期的执政能力，进一步降低民主党人可能在2024年总统大选的胜算。　　图4：美国债务余额接近31.4万亿上限（十亿美元）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　图5：中期选举参议院争夺激烈　　　　资料来源：Fivethirtyeight，申万期货研究所　　04 　　市场影响　　从结果上看，会议声明符合市场预期释放了边际鸽派信号，但是鲍威尔的发言却表明了在更长时间周期上美联储的鹰派立场。市场对会议的解读也呈现先鸽后鹰，美股、黄金等资产均出现了先涨后跌的行情，作为衡量政策利率的资产，2年期美债利率升至4.6％之上。　　加息步伐的放缓给风险资产提供短期反弹的动力，并且在会议前已经被反复炒作，未来关注点回到对经济数据的关注上，在10月通胀数据可能仍不乐观的情况下（根据克利夫兰联储的通胀预期，10月CPI同比仍然高达8.11％，核心CPI同比6.58％），市场整体仍将承压于持续加息的前景，不过考虑美联储进一步上修终端利率的空间有限，短期内加息的边际影响正在降低。　　未来商品端的需求会受到来自于加息迟滞影响的挤压，一些工业品和基本金属会面临一定压力，而当前受微观因素影响更大的农产品和能源类商品的表现会更有韧性。
金融界2022-11-04
商品期货月度报告：驱动持续分化，维持多配有色空配黑色原料思路
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整体回落，但核心通胀具备一定粘性。9月美国CPI同比为8.2％，高于市场预期，主因房租等分项上涨带动核心通胀仍在走高。虽然高利率同样加速了美国房价的下跌，但房价传导到房租仍然需要一定时间。　　　　　　预计近期市场预期波动可能加大。美联储货币政策何时转向还是会面临着通胀与需求双向选择的压力。11月美联储加息75个基点是大概率事件，12月的利率会议将是观察货币政策拐点的重要窗口，市场或将激烈博弈能够影响加息节奏的通胀、非农就业以及其他相经济数据，市场波动幅度可能会加大。从基本面的情况看，美国存在着衰退的压力，预计未来10Y美债收益率可能有下行的空间，美元指数能否维持坚挺则要取决于美联储货币政策拐点何时出现。　　内需修复分化，政策落实存量　　近期国内经济基本延续了8月的弱修复态势，即在基建发力之下，经济增速边际改善，但由于地产风险尚未完全化解，消费爬坡，内需的修复仍然是相对脆弱的。10月商品房销售高频指标再度回落，且各地疫情管控政策有所升级，交运物流指标承压，也体现了经济修复的不牢固。　　预计在短期内，内需的修复仍然是分化的。基建增速仍将维持相对高位。虽然上半年筹集的专项债资金已经在9月基本用完，但准财政政策仍在继续发力，近期政策性开发性金融工具投放金额已经超过6000亿元。为了缓解政策性银行的负债端压力，央行重启PSL。由于准财政政策工具能够撬动数倍的社会资金投入基建项目，因此预计基建仍将维持较高增速。地产和消费的修复速度仍将偏慢。中央重申“房住不炒”原则，稳地产政策的底线约束较为明确，叠加居民部门举债意愿并未明显改善，地产周期将经历较长时间的磨低阶段。根据历史经验，气温转冷后各地的疫情管控政策大概率升级，消费难有明显好转。　　　　预计在短期内，内需的修复仍然是分化的。基建增速仍将维持相对高位。虽然上半年筹集的专项债资金已经在9月基本用完，但准财政政策仍在继续发力，近期政策性开发性金融工具投放金额已经超过6000亿元。为了缓解政策性银行的负债端压力，央行重启PSL。由于准财政政策工具能够撬动数倍的社会资金投入基建项目，因此预计基建仍将维持较高增速。地产和消费的修复速度仍将偏慢。中央重申“房住不炒”原则，稳地产政策的底线约束较为明确，叠加居民部门举债意愿并未明显改善，地产周期将经历较长时间的磨低阶段。根据历史经验，气温转冷后各地的疫情管控政策大概率升级，消费难有明显好转。　　预计近期难有大规模刺激政策出台。11月美联储加息75个基点基本板上钉钉，我国政策利率大概率持稳，避免正面交锋；弥补资金缺口的方式较多，相较于等量续作MLF操作，降准可能对于汇率的利空冲击更大。临近年末，财政端或主要落实存量政策，公布专项债提前批额度的可能性存在，但这一事件对于当前市场的影响并不大。　　综合来看，国内外货币政策劈叉，国内基建和地产劈叉的特征是比较明确的，可以借此发掘投资机会。建议做多基建相关品种，空地产相关品种。　　2.2、板块逻辑　　近期行情演绎中，市场博弈焦点充分交易疫情多地散发对终端需求的影响，多数品种的低库存状态未见明显改善。板块风格方面，因供需预期分化，黑色金属板块弱于有色金属板块，能源板块持续强于化工板块，农产品及软商品走势偏弱。　　近期商品库存结构显示，多数工业品库存去化，板块间持续分化。黑色板块，中下游库存持续去化，而上游库存持续累库，成材端支撑或强于上游原料端；能源化工板块内，下游聚烯烃及建材板块库存同比处于高位，而上游原料库存持续去化。　　　　有色金属板块，虽然品种间供需预期存在差异，国内有色金属低库存持续去化。库存紧张源于进口利润恢复较慢，电解铝进口贸易持续亏损，无法有效吸引海外货源补充国内供应。能源供应问题或导致有色金属行业持续性的减产。而从需求端来看，我们在《自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪》系列报告提及，高频数据显示短期内终端消费受多地频发的疫情影响，但从截面数据横向对比的视角来看，基建项目的投资兑现为后续订单将支撑锌、铝等有色板块需求驱动相对偏强。　　　　　　黑色金属板块，低库存和弱需求预期持续博弈，引导原料端持续进行负反馈。在需求恢复有限的预期下，钢厂谨慎压减产量，成材库存进一步去化。因钢厂面临亏损，钢厂处于年内高位的开工率难以为继，铁水日产量的回落意味着原料端转而进行负反馈。原料端，负反馈叠加巴西发运量预期上升，后期铁矿石供需平衡表或再次转向宽松；季节性支撑因素消散，焦煤亦面临回调风险。　　　　　　　　能源板块，原油供应偏紧格局持续，宏观及地缘因素或持续扰动。EIA数据显示，原油及下游成品油库存整体去库，回升的裂解价差亦反映了低库存和供应偏紧预期。后期供应预计难有超预期表现。OPEC+已表明将重新回归减产，非OPEC国家扩产潜力有限，后续美国战略储备用去库方式补充供应的空间受限。全球库存维持在偏低水平。此外仍需关注衰退预期对原油需求预期的引导。　　　　化工板块，供应端变化不大，需求端受到疫情拖累较大，贴近需求的特性导致化工品持续弱于上游能源品。此外，海外平衡表普遍好于国内平衡表，导致进口利润窗口关闭，国内化工品估值相对偏低，流入中国地区的货源减少。在终端需求趋弱的趋势下，化工板块或维持上游强于下游、海外估值高于国内估值的格局。板块内需求存季节性弱化的建材板块、供应存增量预期的烯烃板块或将迎来空头配置机会。　　　　　　3 　　重点品种点评及策略推演　　3.1、双焦　　近期焦煤持续下行走势。现货方面，因终端需求持续偏弱，下游焦企对原料煤减缓采购，观望市场为主，多煤种线上竞拍流拍居多，市场情绪走弱，现货价格持续下跌。供应方面，目前随着疫情缓解二十大结束，多地封控解除，煤矿开工恢复，部分煤矿开工率恢复至节前水平。后期来看，虽然焦煤生产端在逐渐恢复中，但临近冬季，煤矿保供任务较大，因此政策等会倾向于动力煤，届时部分跨界焦煤或转做动力煤，因此焦煤供应难言宽松。蒙煤方面，　　目前短盘运费基本维持稳定，目前主流运费在510-520元/吨，；中盘执行80-120元/吨，周环比持平。国内流向方面，由于蒙煤成交冷清，外运量仍偏少，乌不浪口发唐山地区汽运费不含税310-320元/吨。需求方面，铁水降至236万吨/天，焦化开工率下滑，需求减少。库存方面，生产端随着煤矿开工率的上升，煤矿库存累积，但下游补库意愿一般，下游库存下降。短期来看，焦煤现货采购一般，现货价格或继续下跌。目前供应处于增加阶段，需求方面，市场对于未来需求预期持续偏弱，加之冬季来临，需求持续下滑已成确定性事件，加之钢价仍在持续下行，负反馈情况下焦煤仍有下跌空间。等待后续冬季补库带来的情绪变化。　　焦炭方面，随着钢材价格走低继续打压焦炭价格。贸易商观望为主，港口市场交投冷清。供应方面，焦化厂利润低位，加之部分地区仍有管控，因此焦化开工率仍持续低位。需求方面，需求走弱，高炉开工率继续下滑，铁水产量下降，焦炭需求继续走弱，因此钢厂补库意愿不强，钢厂库存继续下降。短期来看，随着部分地区疫情解封以及会后环保限产趋于宽松，部分焦企不同程度提产，焦炭供应小幅回升，但需求端回落持续，钢厂检修增加，铁水高位回落，同时焦煤价格松动，焦炭成本支撑转弱，负反馈逻辑下，后期或出现期现双降情况。　　　　3.2、豆粕　　突发事件扰动：俄罗斯宣布停止粮食出口协议间接利好油脂油料　　上周六俄罗斯宣称乌克兰使用无人机袭击了位于克里米亚半岛的俄罗斯舰队，随后俄罗斯表示无限期暂停执行黑海港口外运协议。路透社消息，乌克兰基础设施部周日称受此影响218艘货船拥堵无法通行，其中22艘运载着农产品正在等待驶离乌克兰港口。乌克兰是世界上重要的谷物生产国和出口国，2月俄乌冲突爆发后乌克兰出口骤降，7月22日在联合国及土耳其等多方促成下两国签署协议，自协议达成以来乌克兰共出口900万吨农产品。然而周末一系列事件直接导致市场担忧再起，国际粮食价格剧烈变动，本周一美麦及美玉米分别上涨超过5％和2％。　　美豆价格也受到这一事件的利好影响，但涨幅远小于谷物。美国大豆及玉米争地效应显著，且乌克兰也是重要的葵籽类及菜籽类产品出口国，但对豆类不产生直接影响。其次，当前大豆市场关注点转向南美，而巴西新年度大豆种植开局良好，若南美丰产预期兑现则美豆将承压。　　国内豆粕供需：11月大豆到港不及预期，低库存、高基差短时难以扭转　　CBOT大豆上涨从成本端利好豆粕及豆油。近月豆粕较远月的成本支撑更强，因11-12月是美豆出口高峰，而美国密西西比河水位偏低导致驳船运费飙升，美湾11-12月船期出口CNF也相应上涨。除此之外，现货供需面也利好现货及近月期价。6-10月由于进口大豆不足而豆粕需求持续好转，油厂豆粕库存自6月下旬110+万吨持续下降至不足30万吨。由于美国内河运输问题，11月大豆到港不及预期，上周钢联农产品更新的进口大豆预报显示11月到港790万吨，低于此前预估的960万吨，去年同期为857万吨。基于此，11月国内豆粕库存恐难以有效回升，低库存、高基差的局面短期还将持续。　　　　3.3、核心策略　　基于产业间供需结构和利润分布的差异，地产和基建行业的需求或持续分化，　　库存结构显示，多数工业品库存去化，板块间持续分化。有色金属板块库存整体偏低，短期内难见明显改善；黑色金属板块，成材端库存压力小于上游原料端；能源化工板块内，下游累库压力或高于上游。　　供应瓶颈及需求好转预期或支撑有色金属整体估值持续好转；低库存和弱需求预期持续博弈，引导原料端持续进行负反馈。　　　　4 　　风险提示　　政策不及预期，疫情及气候等不可控因素。
金融界2022-11-04
赌美联储转向为时尚早
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链不通畅。但其实早在2021年5月份，美国CPI就开始飙高了，达到了4.2%，当时已经是近十年来最高的水平。来源：Investing.com 如果你还有印象，去年有一段时间市场在争论当时的通胀是不是暂时性通胀，鲍威尔坚持说是暂时性通胀。再看和海运高度相关的波罗的海干散货指数（BDI），21年10月份达到峰值，随后一路下降，目前已经回到了2020年底的水平。但是现在的CPI增速超过8%，而2020年底CPI增速不到2%。来源：Tradingview 不过还有一种很流行的观点，就是2010年到2015年间，美联储一直保持接近0%的低利率水平，但是通胀率还是非常低。这种观点认为这段时间，中国制造向全世界输出了通缩。在贸易战之后，中美脱钩导致美国本土通胀率提高。诚然，中国制造对一直通胀确实有效果，不过很难说这是主要因素。但是如果把美国的M2增速叠加到美国上CPI，可以发现从2021年开始美国的M2增速不断下降，这种M2增速下降对CPI的压制却很少有人说。2020年天量放水，M2增速一度超过25%，M2这么夸张的增加，即使供应链没问题，也要大幅度通胀。来源：Fred 所以，通胀真的是供应链导致的吗？或者更进一步提问，通胀的主要原因真的是供应链吗？有没有可能很大部分原因是美联储过于宽松导致的呢？只不过美联储善于甩锅，加上美媒矩阵的风口输出，最后让大家都认为通胀的主要原因就是供应链。这逻辑多少有点yy，不过如果接受这个逻辑，也就能够理解为什么鲍威尔这么鹰了。他想趁现在还能甩锅给供应链，把过多的货币通过QT的方式收回来。然后等到明年，依靠今年的高基数，明年的CPI增速也就下去了。此外，从历史情况来看，美国基准利率（Federal Funds Effective Rate）要高于CPI增速，才能够有效把通胀压下来。但是这次差距太大了，CPI增速依然远远高于基准利率。而鲍威尔又要效仿沃尔克，把基准利率加到高于CPI增速，但是经过10年QE的欧美金融市场，就像一个常年high大麻的瘾君子，你让它跑两步，马上死给你看，所以鲍威尔也就不敢把基准利率加到大于CPI增速。只能把基准利率维持一个比较高的水平，例如高于4.6%，甚至高于5%，然后等着明年CPI增速依靠高基数降下来。来源：Fred 这样就达成了基准利率高于CPI增速的情况了，鲍威尔可真是个大聪明。此前每次市场赌美联储转向，就被重新拍下去，这次也是这样。如果接受上面所说的逻辑，赌美联储转向的最佳时机应该是在明年3月份。从今年7月开始，披露的CPI指数稳定在296.5左右，假设未来几个月保持这个水平，那么等到明年3月份CPI数据披露的时候，那时候的CPI增速大概是4.5%。如果12月加息50bp，基准利率来到4.25~4.5之间，这时候就和CPI增速相当。来源：Investing.com 当然，这些都是建立在没有发生系统性风险的假设上的。在此之上，最早赌美联储转向的实际应该在明年一季度末。如果CPI过于顽固，在这两个月还略有上涨，那么还要推后到明年二季度。所以，不要心急，让子弹飞一会。 $纳指100ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$
老虎证券2022-11-03
财信研究评美联储11月议息会议：加息步伐或放缓，但终端利率将更高
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再创新高，物价上涨动能依旧偏强。9月份美国CPI同比增速延续回落态势，但核心CPI同比增速不降反升，创下疫后新高，继续超出市场预期（见图3）。从环比增速看，9月份美国核心CPI增长0.6％，为历史同期均值水平的3倍以上（见图4），反映出美国通胀中更“易涨难跌”的核心产品价格，上涨动能依旧偏强。鲍威尔在11月议息会议后的发言中也表示，“没有迹象表明通货膨胀正在下降，通胀还处于和一年前一样的水平”。这也决定了美联储加息姿态短期或难以轻易改变，鲍威尔亦直言“通胀形势变得更具挑战性，这就要求政策更加严格”，“历史记录强烈警告不要过早放松政策”。　　　　　　二是就业方面，美国劳动力市场依旧紧张，工资上涨压力仍大。一方面，当前美国非农就业人数已经恢复并超过疫情前水平，但9月份新增非农就业人数依旧高达26.3万人，超过2011-2019年月均水平较多（见图5），反映出美国劳动力市场依旧紧俏，企业对工人的需求依旧远远超过现有劳动力的供应。另一方面，9月份美国失业率较上月回落0.2个百分点，再度降至疫情前的最低水平，同时私人非农平均时薪继续小幅上涨，其同比增速维持高位（见图6），表明“工资-通胀”螺旋式上涨压力仍大。　　　　　　三是经济增长方面，美国三季度GDP环比改善，经济仍存一定韧性。美国三季度GDP环比增长2.6％，再度转正，较二季度提高3.2个百分点，超出市场预期（见图7）。从各分项看，净出口边际改善较多是美国经济超预期的主要推动力量，但净出口高增主因进口增速降幅超过出口增速，并非经济走强的表现；同期私人投资中设备投资强劲、消费支出维持正增长支撑美国经济保持一定韧性，而这与新一轮中周期启动推动设备投资增长，支撑雇员报酬增加，进而对消费支出形成提振密切相关。但随着融资利率大幅上行、通胀高企和全球需求同步放缓，预计美国设备投资和消费支出回落或只是时间问题，当前美国住宅、建筑等系列投资活动均已持续走低（见图8）。鲍威尔在本次会议上也已承认，美国经济软着陆的窗口已变窄，没有人知道是否会出现经济衰退。　　　　　　三、不排除美联储下月放缓加息步伐，但本轮加息终点或升至约5％　　一是12月份美联储存在一定概率放缓加息步伐。原因有四：其一，受基数明显抬升和需求走弱的叠加影响，预计12月份议息会议之前公布的10月、11月核心CPI增速或高位有所回落，为美联储放缓加息步伐提供一定数据支撑。其二，受利率持续抬升和经济衰退预期升温的影响，年内美国股债双杀，金融市场波动风险已明显加剧，考虑到年底市场流动性偏紧，欧元区、新兴市场经济体等外部金融风险日益攀升，不排除美联储为适度平衡金融风险目标，顺势放缓加息步伐。其三，美联储年内已累计大幅加息375BP，为1982年以来最激进的加息，考虑到加息效果传导至实体经济存在一定时滞，美联储小幅放缓加息步伐，以观察本轮加息的累积效应存在一定合理性。其四，本次议息会议纪要中新增“在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩对经济活动、通货膨胀的滞后影响，以及经济金融的发展”的表述，进一步验证上述三方面的理由将对加息放缓形成支撑，此外鲍威尔在本次议息会议后的发言中也已向市场透露最快在12月就会放慢加息速度。　　二是预计本轮加息终点或升至5％左右甚至以上。一方面，受通胀居高不下、短期通胀预期上升和就业增长持续强劲等多方面因素的叠加影响，美联储主席鲍威尔在发言中明确表示“现在考虑暂停加息还为时过早”，“自上次会议以来收到的数据表明，最终利率水平将高于之前的预期”。根据9月份点阵图数据，此前美联储官员预测联邦基金利率终点的中值为4.6％，若在此基础上进一步抬升，意味着本轮最终利率水平大概率将升至5％左右甚至以上。另一方面，根据近一段时间内联邦基金期货市场隐含的加息预期，2023年美联储加息至5％左右甚至以上的概率已偏大，基本达到90％以上（见图9）。此外，受美国工资-通胀”螺旋式上涨压力仍大、部分服务业价格仍有支撑、全球粮食价格上行风险犹存和能源价格回落速度不及预期等四大推力的影响，预计美国通胀虽趋于放缓但大概率维持偏高水平，加之失业率维持低位，均对利率终点抬升形成支撑。　　　　四、预计全球资本市场或继续承压，金融风险趋于上升　　一是从流动性看，美联储本轮加息周期终点的抬升，意味着全球金融条件将继续收紧，预计债市调整压力犹存，股票等风险资产受估值回落等因素影响亦面临重估风险。　　二是从经济增长看，美联储继续引领抬高全球利率中枢，加之当前全球加息同步程度过去50年未见，可能会产生明显的叠加效应，加大2023年世界走向全球性经济衰退的风险，企业盈利和市场风险偏好均面临下行压力，进一步加大资产价格回调风险。　　三是从债务风险看，当前全球经济已由金融危机以来的“三低一高”转变为“三高一低”新格局，即由“低增长、低利率、低通胀、高债务”转变为“高债务、高通胀、高利率、低增长”。高债务下的利率抬升叠加经济增长放缓，将导致实体经济部门偿债能力急剧下降，全球债务风险明显增加。其中，受金融危机以来新兴市场和发展中经济体（EMDEs）积累的债务风险更大，加上美联储加息产生的溢出效应将引发非美货币贬值、资本快速回流美国的影响，新兴市场和发展中经济体债务甚至存在演变成新一轮危机的风险。世界银行9月发布的报告也曾提示，新兴市场和发展中经济体可能发生一系列足以造成持久伤害的金融危机，全球金融市场动荡或将延续。
金融界2022-11-03

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