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“二师兄”身价七连涨！猪周期真来了？

00%。　　接下来的四季度，是传统的生猪消费旺季，猪价是否会继续走高？猪企亏损情况能否改善？猪周期是否真的到了？这些问题备受市场关注。　　国庆期间猪价七连涨　　国庆假日，生猪价格仍在持续上涨。据农业农村部监测，截至10月8日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为32.81元/公斤，比节前上升2.5%。　　据中国养猪网的数据，10月7日，生猪(外三元)价格为25.93元/公斤，与上周五(9月30日)的24.54元/公斤相比，上涨5.7%，假期七天实现连涨。其中，全国多个省份猪价涨幅均超过8%，浙江地区涨幅超过了10%。从周内来看，本周生猪均价为25.36元/公斤，与上周24.43元/公斤的均价相比，上涨3.8%。　　根据最新数据，截至10月9日发稿，外三元生猪报价已达26.57元/公斤，相比今年3月份11.8元/公斤的低点，涨幅超过125%。　　对于生猪价格国庆期间持续上涨的主要因素，简单来看还是供需两端的影响：一方面，国庆期间由于集团猪企放假，出栏放量有所减少，散户出栏积极性也不高，市场还有一定压价情绪，造成供应偏紧；另一方面，虽然有疫情因素影响，但国庆期间节假日效应对于猪价消费端仍有一定提振效果，猪价自然呈现节节走高的局面。　　值得一提的是，二次育肥与大猪压栏现象也成为猪价持续攀升的一个重要因素，部分养殖户因为二次育肥抢猪，造成部分本该流入市场的标猪流入了二次育肥市场，屠企收猪难度较大，据财联社消息，部分地区甚至出现有罕见的三次育肥现象。　　生猪市场开始扭亏为盈　　持续上涨的猪价，也让养殖户摆脱了亏损困境，盈利情况不断好转。　　卓创分析师王亚男指出，“进入9月份之后，监测的头均理论盈利就已突破1000元/头。9月19日生猪自繁自养的理论盈利值已达到1129.39元/头。” 　　在猪价上涨之时，各大猪企也在加码布局。据统计，11家上市猪企1-8月累计出栏总和达到了7758.69万头。除正邦科技下降39.37%外，其余猪企的同比增幅在0.2%-89%不等。其中，牧原前八月的出栏总量率先突破4000万头，甚至比去年出栏总和还多49.9万头。　　以量取胜的上市猪企们，收入也实现了不同程度的增长。其中，牧原股份收入环比增长了11.69亿元。大北农收入环比增加了2.06亿元，环比增幅高达28.37%。此外，同比增幅分别为81.22%、74.46%的温氏股份和新希望均在公告中提到，销售收入同比上升，均与销售价格和销量同比上升有关。　　搜猪网监测数据显示，从2022年6月开始，在自繁自养条件下，每头肥猪养殖利润保持在300元/头以上，且生猪市场开始已扭亏为盈。截至2022年9月15日，自繁自养条件下每头肥猪养殖利润基本在700元/头以上。温氏股份相关人士月前也表示：“目前养殖利润处于年内较高水平。” 　　随着长假结束，三季报披露即将拉开序幕，各大猪企在三季度的盈利表现也将浮出水面，随着四季度市场对猪肉的需求持续放量，各猪企或许也将填上今年上半年的亏损。　　猪周期逐步兑现　　回顾历史轮次“猪周期”，演绎过程可分为三个阶段，即猪价的上行、高位、下行阶段。从时长维度看，完整周期时长通常为48个月。历史规律角度看，每一轮猪周期虽然催化因素有差异，但启动时点、周期时长的相似性却较高。　　首先，本轮猪周期，价格上涨节奏并未脱离年内波动规律，依旧符合季节性消费规律；其次，产能的调节时间节奏上，供给效率下降，产能回补谨慎，共同促成周期长度；第三，行业养殖头均盈利显著改善，产能变动与头均盈利呈现正相关；最后，行业产能回补犹豫，或成为促成周期长度的主要原因。　　基于上述四大维度，开源证券判断，猪周期布局转入头均利润及周期利润兑现阶段，预期猪价高点规律及景气阶段延续时长符合常规猪周期。短期行业矛盾主要体现在中秋节后二次育肥积极度提升及行业持续低迷的补栏行为。　　远月期货合约价格回落将一定程度遏制短期二次育肥积极度及规模，但第四季度生猪价格仍有望进一步上行；而行业持续低迷的补栏行为及较低的种群更新率，将导致2023年上半年能繁种群出现老化，生产效率或难以显著抬升，进而拉长周期高位景气时长。　　成本优势企业及产能释放节奏较快企业或由此受益，头均盈利能力及2023年出栏增速将是“猪周期”后一阶段市场关注重点。推荐成本优势及出栏规模优势企业牧原股份；养殖成本持续下降，头均盈利具备相对优势的温氏股份；兼具成本优势及产能增长弹性的巨星农牧。

证券之星2022-10-09

泰森食品(TSN.US)将扩大位于美国阿肯色州的全球总部，将把部分员工调至总部

要肉块以及整箱产品。猪肉业务包括与加工生猪，将猪肉胴体加工成主要和次要切块以及整箱产品有关的业务。预制食品业务生产和销售冷冻和冷藏食品以及物流业务，以通过供应链转移产品。该公司由约翰·泰森（John W. Tyson）于1935年创立，总部位于阿肯色州斯普林代尔。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-05

2022年四季度宏观策略展望：海外加速放缓，国内弱势企稳

涨周期可能持续到2023年末和22省市生猪平均价于2023年末上行至30元/公斤的基准假设，我们估算得到2022年三、四季度猪肉对CPI同比中枢的拉动作用分别为0.4％和0.6％，10月份为拉动高点（具体测算过程见报告《未来一年国内通胀形势展望：CPI中枢或破3％，PPI进入负增长区间》）。　　三是粮价上涨将拉动国内CPI上行约0.17个百分点，较今年前三季度提高约0.13个百分点。我国粮食价格受国际粮价的直接影响较小，但化肥、原油等价格上涨将推升粮食种植成本，带来的成本型输入通胀压力或明显高于贸易渠道。根据测算，粮食成本渠道和贸易渠道将分别拉动CPI上涨约0.14和0.03个百分点。预计成本渠道的影响或于秋收后体现，给四季度CPI带来一定的上行压力。　　四是需求恢复对核心CPI的支撑较强。一是2022年上半年国内疫情反复导致服务业受损最重，意味着后续修复空间也大（见图26）；二是在前期中下游利润受到多重挤压的情况下，PPI向CPI传导将随着国内需求恢复而趋于顺畅和强化。　　　　　　（二）预计四季度PPI进入负增长区间，中枢在-1.3％左右　　展望四季度，翘尾因素大幅回落决定PPI将延续快速下行走势，叠加全球经济衰退预期增强，国际大宗商品对新涨价因素的支撑减弱，预计四季度PPI将进入负增长区间，中枢水平在-1.3％左右，全年约增长4.1％。　　一是翘尾因素大幅回落决定四季度PPI或进入负增长区间。据测算，四季度PPI翘尾因素中枢在-0.8％左右，较三季度大幅回落3.2个百分点（见图27），这意味着若未来PPI环比零增长，四季度PPI中枢将降至-1.2％，同比增速大概率进入负增长区间。　　二是预计四季度原油价格高位震荡，其对PPI同比的影响趋于减弱。从供给端看，受主要供给方增产能力和意愿不足以及俄乌冲突升温影响，四季度原油产量向上空间有限；从需求端看，在寒冬增加能源需求、欧洲能源危机提升原油替代需求的叠加影响下，四季度原油需求有望短期回升，但全球经济衰退预期下，需求回升空间也较小。综合看，我们预计四季度原油价格继续高位震荡概率偏高，但由于去年同期基数较高，其对PPI同比的影响将趋于减弱。根据EIA最新预测，四季度WTI原油价格中枢在92美元/桶，同比增速均值为19.1％，较三季度回落17.5个百分点（见图28）。根据我们的测算，其对PPI同比的拉动作用将较三季度下降约1.2个百分点。　　三是国内投资需求释放将对国内定价工业品价格形成支撑，但涨幅相对可控。四季度基建发力和地产预期修复将对煤炭、螺纹钢等建材价格形成一定支撑，但保供稳价工作持续推进、地产负向拖累短期难消，国内定价商品价格上涨空间有限。　　　　　　四、宏观政策：宽松基调不变，加力扩投资、稳地产　　（一）货币政策：宽而不溢，聚焦扩信贷、稳地产　　面对不断加大的经济下行压力，年初以来国内货币政策持续保持宽松，但实体有效融资需求不足，导致资金淤积在金融体系内部，宽货币向宽信用传导效果不佳。如4月份以来DR007利率持续维持低位，大幅低于OMO政策利率（见图29），表明银行体系内部流动性充裕但需求明显不足。此外，年内货币供应量M2增速不断攀升，但社融、信贷增速持续疲软（见图30），也反映出实体有效需求不足制约了货币宽松效果。　　　　　　展望四季度，国内经济恢复基础仍不牢固，决定货币政策总基调仍将维持稳健偏宽松；但稳汇率、稳物价压力加大，加上货币政策效果面临社会需求不足制约，预计货币宽松大幅加码概率偏小，核心聚焦加力扩信贷、稳地产。　　一是预计流动性有望继续保持合理充裕。DR007是观测流动性松紧变化的重要指标。随着稳增长政策发力显效、实体融资需求边际回暖，预计四季度DR007利率大概率会继续向上有所收敛。但经济恢复基础仍不牢固，央行大幅主动收紧流动性的意愿不强，预计年内DR007利率或仍会在政策利率下方波动，向上收敛力度偏温和（见图29），银行体系内流动性供给或仍充裕。　　二是不排除年内再度降准，但宽松效果不宜过度夸大。四季度国内MLF到期规模高达20000亿元（见图31），为维护市场资金面的稳定，央行降准置换到期的MLF存在一定合理性。一方面，目前1年期同业存单利率低于1年期MLF利率较多，商业银行续做MLF动力不足，但MLF大幅缩量操作会导致基础货币减少，进而影响到信用扩张，需要降准适度对冲这一压力。8-9月份MLF已经连续两个月缩量2000亿元，表明上述矛盾已经有所显现。另一方面，降准释放的资金，属于长期限、低成本资金，有利于降低商业银行资金成本，提高银行放贷的意愿，也有助于通过让利，进一步推动降低社会融资成本。但总体上，降准更多地体现为“对冲”特性，不会带来过多的增量资金，更不是“大水漫灌”。　　　　　　三是扩信用仍是货币政策当务之急，稳定地产融资是重中之重。经济回升，货币先行。但国内本轮广义信用（社融）扩张过程中，主要依靠政府债券发力，实体信贷持续缺席（见图33）。往后看，今年财政前置发力决定未来一段时间内政府债券的支撑将逐步减弱，稳信贷对于支持广义信用继续扩张、经济持续恢复意义重大。具体看稳信贷的抓手，我们认为主要有三：　　　　其一，稳定地产融资是重中之重。2021年末国内房地产信贷余额占全部信贷的比重约27％（2021年值），表明地产融资仍是影响信贷走势的关键因子。但从新增贷款占比看，今年二季度房地产新增贷款占全部新增信贷的比重已经转负（见图32），反映出当前居民或已出现提前偿还房贷的迹象，地产融资急剧收缩、拖累显著。未来稳定地产融资是绕不开的坎，若地产恢复持续不及预期，不排除继续调降5年期LPR利率。　　其二，智能低碳和小微领域信贷增速有望继续领跑。近年来我国基建投资和房地产等资金量级较大领域的信贷需求已趋势性转弱（见图34），导致在新旧动能换档过程中，国内稳信贷压力明显增加。为了平稳度过增速换挡期，同时支持经济结构转型升级，智能低碳等新动能领域有望成为新的信贷需求支撑点，加上信贷资源继续向薄弱环节倾斜，预计绿色、高技术制造业和小微贷款增速均有望继续领跑（见图35）。　　其三，进一步缓解银行三大约束，增强银行贷款意愿与能力。稳住信贷总量除了要刺激需求端外，疏通供给端亦同等重要。受经济下行周期贷款质量下降、净息差走低等多重因素的影响，国内中小银行放贷意愿有所不足，对信贷扩张形成拖累，如疫后非上市中小银行和上市非国有大行贷款增速持续回落，仅国有大行对信贷总量形成托举（见图36）。因此，为提升银行贷款意愿与能力，疏通货币传导渠道，预计央行仍需加大中长期低成本资金投放，在缓解银行利率、流动性和资本三大约束上下足功夫，发挥国有大行稳信贷带头支柱作用，扭转中小银行信贷增速回落势头。　　　　　　　　　　四是预计四季度降低政策利率的概率或偏小。其一，随着美联储持续大幅加息，目前中美十年期国债收益率利差倒挂幅度已超过100BP，导致国内资本外流压力加大、稳汇率难度增加（见图37），对央行降息的制约明显增强；其二，受猪粮价格共振上行、消费需求回暖和流动性充沛等因素的影响，预计四季度CPI中枢或接近3％，且明年一季度大概率还会进一步上行，也不支持货币大幅宽松，全面降息；其三，受社会有效需求不足的影响，当前国内货币市场利率与政策利率早已倒挂，实际降息效果或已有限；其四，当前国内剔除通胀的实际利率水平不仅低于实际经济增速，也低于潜在增速水平，按照央行的说法，已经处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。　　（二）财政政策：稳增长力度不会减弱，扩有效投资为重点　　展望四季度，在政策性金融工具和专项债结存限额的支撑下，预计财政稳增长的力度不会减弱，若地产消费恢复不及预期或出现超预期因素，不排除上述两大工具进一步加码的可能。结构上，通过扩大有效投资发挥“补短板、调结构、稳就业、带消费”的综合效应将成为政策重点。　　一是预计财政稳增长力度不会减弱，进一步加码仍有可能。面对国内外超预期因素冲击，今年财政收支呈现出一定的“减收、超支”特征，如1-8月份财政两本账支出增速均高于收入增速，且收入端增速为负（见图38），进而导致与年初预算相比，今年财政资金存在一定的缺口，尤其是政府性基金账本缺口较大。但预计四季度财政发力稳增长的力度不会减弱。　　　　　　一方面，公共财政已通过盘活存量资产增加非税收入（见图39）、提前下达列入2023年预算的4000亿元转移支付资金预算等手段弥补缺口，预计四季度在存量留抵退税基本完成和国内经济恢复支持税收收入的共同影响下，公共财政支出大概率能完成全年预算目标。若上述手段仍不能弥补，不排除像2013年和2020年那样动用2021年国债结存限额进行弥补的可能性（见图40）。　　另一方面，政府性基金账本缺口主要来自土地出让收入的大幅减少，若以政府性基金收入预算增速作为土地出让收入预算增速的近似，并假设全年土地出让收入增速为-20％，粗略估算今年政府性基金收入减收约1.8万亿元。但土地出让收入实际对应两部分支出，征地拆迁补偿等不能用于稳增长的刚性支出占比约六成，而用于基建投资的支出比重不足四成（见图41），即上述减收导致的稳增长资金缺口在7000亿元左右，6000亿元政策性金融工具和5000亿元专项债结存限额可以超额弥补，因此预计在两项增量政策的支撑下，四季度财政稳增长尤其是扩大有效投资的力度不会减弱。鉴于专项债结存限额尚有约万亿元未下发和准财政工具使用“以上”字眼，这意味着若地产和消费修复不及预期，上述两项政策工具仍存调增空间。　　　　　　二是扩大有效投资为财政发力重点。从近期出台的政策看，四季度财政将主要聚焦于扩大基建和设备更新改造投资，兼顾短期稳增长和长期调结构目标。具体包括：1）用好5000亿专项债券结存限额，根据上半年专项债券投向，这部分资金中约7成将用于基础设施建设投资；2）追加3000亿元以上政策性开发性金融工具，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，有利于基建项目加快启动和形成实物工作量；3）中央财政为2000亿再贷款资金提供2.5％的贴息，支持四季度设备更新改造投资；4）9月1日起再延长制造业缓税补缴期限，涉及缓税4400亿元，缓解了企业短期面临的现金流压力，有利于刺激企业进行资本开支。　　五、大类资产配置：安全过冬，逢低布局　　（一）前三季度资产价格表现：美元、商品占优，A股深度调整　　2022年前三季度主要大类资产价格呈现出“美元、商品表现占优，债券收益稳健，A股深度回调和人民币贬值”的分化特征，且从边际变化看，各类资产价格波动较大，市场赚钱难度增加、投资风险趋于上行（见图42）。　　　　资产价格剧烈波动背后，与宏观经济金融环境的变化密不可分：如一季度，俄乌冲突意外爆发和国内疫情超预期反弹，加剧了全球供给冲击并加大国内经济下行压力，导致商品暴涨、A股深度回调。二季度，供给冲击边际缓解，美联储大幅加息引发全球衰退预期升温，推动多数商品开始回落；但国内疫情缓解、经济恢复支撑A股迎来反弹。三季度，美联储加息持续超预期下全球衰退风险进一步增加，推动商品价格继续回调，特别是前期较为坚挺的油价大幅下跌；同时国内经济恢复不及预期（见图43），与中美金融周期错位加深，导致人民币短期贬值压力加大（见图44），A股再度迎来剧烈调整。　　总体上，市场一季度交易“海外胀、国内滞”、二季度交易“海外滞、国内复苏”，三季度交易“海外滞胀，国内复苏不及预期”，而面对全球宏观波动率显著上升，全球避险资产美元表现持续占优，国内避险资产债券收益稳健，黄金受美联储加息而承压。　　（二）四季度大类资产配置展望：安全过冬，逢低布局　　展望四季度，国内外经济、金融周期或继续错位发展，大概率呈现出“海外加息不止+经济急剧回落，国内货币宽松有限+经济弱修复”的组合，全球宏观波动性与不确定性仍大。具体看，海外方面，地缘政治风险与疫情扰动犹存→核心通胀仍有韧性→加息不止，利率维持高位→经济衰退风险加大的传导链条或继续加速运转，以衰退换通胀大概率已难以避免。此外，各国央行加息同步程度过去50年未见，其在收紧金融条件和加剧全球增长下滑方面产生的叠加效应可能超出预期。国内方面，货币宽松面临稳汇率、稳物价和社会有效需求不足的制约，但疫情防控优化和其他稳增长政策显效将支持经济继续恢复，只是恢复高度可能会受到出口回落和去库存周期启动的限制。因此，基于上述宏观背景，我们认为四季度资产安全性是首要考虑因素，具体到大类资产配置上，建议逢低布局股票，标配债券和黄金，减配大宗商品。　　一是A股短期难有趋势机会，结构上稳健低估的蓝筹风格或更占优。　　首先，四方面的证据显示A股短期难有趋势机会。其一，盈利方面，尽管四季度宏观经济有望延续弱修复态势，但历史经验显示，A股企业盈利与规模以上工业企业利润增速高度一致（见图43），受PPI增速回落、去库存周期启动和出口放缓等因素的叠加影响，四季度工业企业利润仍有放缓压力，预示着A股企业盈利或难以大幅改观。其二，国内流动性方面，受稳汇率、稳物价等制约增强的影响，国内货币宽松或有限，对 A股估值抬升的支撑作用料温和。其三，外部流动性方面，受中美金融周期错位加深、国内贸易条件或边际转差和美元指数仍有支撑（俄乌冲突对欧日影响更大+美联储更高、更久的加息+避险）等因素的叠加影响，短期内人民币汇率大概率仍偏弱，决定外资流入速度或放缓，对A股可能会继续形成一定拖累（见图44）。其四，资产性价比方面，A股具备较强优势，但没有盈利或估值因素的支撑，仍无法主导趋势。如截至9月23日，国内股债吸引力指标、股票与理财产品吸引力指标，均为近五年历史最高值，表明与投资债券、理财产品相比，投资股票的获胜概率明显更大（见图45-46），但盈利与估值因素均不支持A股大幅上行，意味着市场反转或仍需等待。　　其次，从结构上看，预计稳健低估的蓝筹风格或更占优。核心逻辑在于，在海外动荡、风雨欲来，国内流动性宽松有限的背景下，资金寻求安全资产的诉求将明显增强，此时受益国内经济弱修复的低估值蓝筹板块或占优。具体到行业配置上，三大方向或值得期待：1）受益于政策刺激、需求好转和通胀抬头的下游消费品板块，尤其是必需品，如食品饮料、农林牧渔等；2）受益于疫情防控优化且修复弹性显著的出行相关领域，如旅游、酒店和航空等板块；3）受益于稳增长政策发力显效领域，如房地产、新老基建相关板块。　　最后，需要作出风险提示的是，若地产下行超出预期、海外衰退超预期或全球出现金融危机，A股面临的调整压力将明显增加。　　　　　　　　　　二是债市调整风险增加，但空间或有限，预计十年期国债收益率先筑底、后回升。其一，四季度经济弱修复概率偏大，决定利率短期内难以大幅回升，或先筑底，但待经济确认企稳回升后，利率将趋于上行（见图47）。其二，受猪粮价格共振上行、消费需求回暖和流动性充沛等因素的影响，预计未来6-9个月，CPI中枢或在3％上方波动，对利率上行形成支撑。其三，中美利差持续倒挂和宽货币向宽信用转化，也将加大国内利率上行压力。其四，从定量角度看，当前十年期国债收益率低于合意利率水平较多，未来逐步向上收敛只是时间问题（见图48）。　　三是大宗商品继续调整的概率偏大。其一，从需求端看，中美均已启动新一轮去库存周期（见图49-50），加上美联储更高、更久的加息周期，以及各国央行加息同步程度过去50年未见，全球总需求大幅收缩或难以避免，对商品价格尤其是工业品价格形成主要冲击。其二，从供给端看，疫情对商品供给的冲击趋于缓解，但地缘政治风险抬升导致的供给约束犹存，加之过去几年全球大宗商品资本开支不足，企业对未来经济发展前景不乐观导致其当前扩产意愿不强，预计未来商品供给增加或有限，一定程度上会减缓商品价格回落的速度。其三，从流动性看，美联储更高、更久的加息将导致美元加速回流和其他经济体跟随大幅收紧货币政策，全球流动性或快速收缩，对商品价格的冲击加大。　　　　　　　　　　四是黄金短期或仍承压，但依旧具备标配价值。一方面，美联储更高、更久的加息周期和全球避险情绪上涨，或导致资金加速回流美国，对美元指数、美债利率形成支撑，短期内仍利空黄金。另一方面，两方面的因素决定黄金配置价值趋于增加。其一，当前美元指数和美债利率均处于偏高位置，随着全球经济衰退风险增加，当市场一旦看到衰退超预期或衰退换通胀取得积极进展的信号，预计美元指数、美债利率从高位回落也将非常迅速，支撑金价走高；其二，全球资本市场波动加剧，加上全球地缘政治升温、新兴市场经济体债务违约风险显著提升，黄金避险配置价值犹在。

金融界2022-09-30

生猪Q2财报解读：暴风雨后的生猪产业

近十一，我们试着解读一下今年二季度集团生猪企业的财报，迎接四季度的到来。　　一　　站在资产负债表的右侧看周期　　我们换一个视角，站在企业的角度自下而上地看待周期。对于一个生猪企业而言，在一轮周期中会经历：亏损—盈利—景气—衰退的过程。在刚刚由盈利转为亏损的临界点，我们从资产负债表的右侧会看到如下情况，权益端积累了前期周期中的盈利，而负债端伴随着对于未来扩张意愿的下降。因此在盈亏平衡的临界，我们应该看到一个较低的资产负债率。在亏损转入盈利的临界点，我们在资产负债表的右侧看到了亏损对于权益的消耗，因此对于未来盈利周期中资产负债表的扩张需要通过负债端来实现，我们会看到一个最高的资产负债率。在景气周期中，企业盈利兑现，资产负债表的权益端得到了修复。在衰退周期中，企业主动缩表以应对未来可能产生的亏损。因此，猪周期对于企业的经营而言会形成一个如下的周期：低资产负债率—高资产负债率—资产负债表的修复—资产负债表的收缩。　　我们选取了18家上市的生猪养殖企业的资产负债表，来看一下从2010年至今行业数据发生了怎样的变化，从以往的周期来看，行业的资产负债率整体围绕着40％的水位波动，在自上而下的行业周期中，企业维持着资产负债表良性的经营秩序。在2018年之后的非洲猪瘟周期，行业受到利润的驱动，良性的资产负债表被打破，企业在本来在应该修复资产负债表的时点进行了逆向的操作，在这段时间我们看见了养殖企业横向地扩张，以及饲料企业和屠宰企业纵向地渗透。　　图1：生猪行业2010年至今资产负债率变化情况　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　二　　非洲猪瘟周期中杠杆效率与资本报酬的下降　　为什么我们在非洲猪瘟周期中看到了如此有“侵略性”的资产负债率？一方面的原因来源于行业的大幅举债导致的负债端的扩张，另一方面的原因来源于企业扩张中经营能力的不足导致权益端的回流不及预期，以及利润的明显分化。从2019年末，我们看到了40元/kg以上的猪价，行业加快了的负债的扩张，负债的余额在2020年末陡增。与此同时，我们还能发现在非洲猪瘟周期之前，负债是有效率的，企业在加杠杆的过程中，权益的增速可以超过负债的增速，而在非洲猪瘟周期过程中，负债的效率逐渐下滑，并且变为了负效率。负债余额的陡增和负债效率的下降导致了行业出现了自有资金无法抵债的状态。　　图2：生猪行业2010年至今负债与权益端的扩张情况　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　再看生猪集团企业非洲猪瘟前后的对比，这里粗略以净利润而非生猪产业利润作为指标。2010年至2018年，集团企业累计盈利911.28亿元，累计资本支出1349.45亿元，资本支出回报率67.54％。在非洲猪瘟周期至今，集团企业累计盈利303.22亿元，累计资本支出3121.54亿元，资本支出回报率9.71％。如果剔除行业龙头，集团型企业近四年在猪场、栏舍、母猪等资产上共计投入了2091.38亿元，几乎没有盈利反而赔了67.40亿元。印证了某位老总说的“所谓周期红利，它是属于有能力的人”。　　图3：非洲猪瘟周期前后累计盈利与资本支出回报率对比　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　三　　从现金流量表看行业信用环境的恶化　　一般而言，投资的行为可以理解为在当下去发生一大笔现金的流出，在未来经营的过程中去产生逐笔现金的流入，未来流入的折现大于当前的流出，这就是一笔好的生意。所以我的理解，对于流量表我们可以这么看：投资的发生来源于投资性现金流的流出，这一笔现金的流出有两个资金来源，一部分是企业营运过程中流入的资金，一部分是企业筹集的资金，其中又包括了自有资本金的追加和债权人的资金。　　我们从过去10年的数据可以看到，生猪行业在过去十年经营性现金流+筹资性现金流几乎可以覆盖投资性现金流，该比值围绕100％进行波动。今年截至2季度末，该比值陡然下降至41.01％，经营性现金流转负，筹资性现金流大幅缩减。更通俗易懂的话是，猪企今年上半年不但赚不到钱，而且还借不到钱，股东自己兜里也没钱。今年上半年，猪企筹资性现金流流入134.92亿元，较去年大幅下滑，在建工程余额532.45亿元。前期扩张过程中没建完的资产还不少。而且，我们看到的经营性现金流转负并不涵括能繁母猪的投入，因为生产性生物资产属于长期资产，计入投资性现金流而非经营性现金流。而且，即便能够做到现金流的流入，现金流流入的结构也不够健康，因为行业的扩张过度依赖于融资，而大多数的企业在这一轮融资中并没有证明自己的经营能力。负债端具有刚性，而资产端公允价值在随市场波动，而以成本计价的固定资产如果变现将会面临大幅减值。对于企业的投资决策而言，需要思考购买得究竟是资产还是负债？　　图4：经营+融资现金流对投资现金流的覆盖情况　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　四　　从生产性生物资产和出栏数据看经营　　生产性生物资产主要反映了能繁母猪的存栏金额，其中包含了部分的核心群种猪，但是量比较少。此外，生产性生物资产反映的是母猪计价，而不是数量，可能各家企业的会计政策不甚统一。但去年年末到今年母猪整体的价格波动不大，所以看金额也相对公允。母猪是行业的一本糊涂账，每个人可能都有自己的理解。　　图5：生猪行业2010年至今生产性生物资产变化情况　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　从企业披露的能繁母猪和出栏数据我们也看到了一些现象，除了行业点击量最高的经营数据。我们还观察到了一些现象：比如经营数据中仔猪的销量、部分企业生产效率的回验数据等等因素，行业还有很多的因素也值得我们不断思考。

金融界2022-09-30

牧原股份最新公告：拟设立4家子公司、拟定注册资本均为1亿元

。牧原股份（002714）主营业务：生猪的养殖销售、生猪屠宰。公司董事长为秦英林。重仓牧原股份的前十大基金见下表：以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-09-29

故意渲染生猪涨价氛围？国家发改委：约谈！输入性通胀压力明显加大，发改委节前连续发话稳物价

中央储备肉投放，今日又披露约谈故意渲染生猪涨价氛围的自媒体。不过9月27日发改委曾发文称，据监测猪肉价格进入过度上涨二级预警区间。　　发改委约谈部分故意渲染生猪涨价氛围的自媒体　　据国家发改委，近日，针对部分自媒体为兜售饲料添加剂和兽药产品而故意渲染生猪涨价氛围、诱导养殖户盲目压栏惜售和二次育肥等行为，国家发展改革委价格司指导地方发展改革委对相关自媒体进行约谈，要求合法合规经营，不得捏造散布生猪涨价信息、故意渲染涨价氛围。　　此外，国家发改委价格司还对部分故意夸大其词、渲染生猪涨价氛围的市场机构进行了提醒。国家发改委称，下一步将会同有关部门继续紧盯生猪市场动态，依法严厉打击捏造散布涨价信息、故意渲染涨价氛围、哄抬价格等违法违规行为，维护良好市场秩序，促进生猪行业长期健康发展。　　9月份投放4批中央储备冻猪肉　　值得注意的是，9月份以来发改委已会同有关部门组织了四批次中央储备肉投放。据华储网28日通知，2022年9月30日下午13时至16时出库投放竞价交易挂牌2万吨（以实际挂牌为准）中央储备冻猪肉。　　华储网此前公告，9月23日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易1.44万吨，9月18日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易1.5万吨，9月8日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易3.77万吨。　　发改委：猪肉价格进入过度上涨二级预警区间　　另据国家发改委27日消息，据发改委监测，9月19~23日当周，36个大中城市精瘦肉零售价格周均价比去年同期上涨30％，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度上涨二级预警区间。　　国家发改委强调，当前，国内生猪产能总体合理充裕，能繁母猪、新生仔猪、育肥猪存栏量均呈上升态势，生猪价格已处于历史较高水平，不具备持续大幅上涨的基础。建议养殖场（户）合理安排生产经营决策，保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪，不盲目压栏惜售，不盲目开展二次育肥。　　国家发改委称，下一步将会同有关部门结合市场形势继续投放中央猪肉储备，必要时进一步加大投放力度，促进生猪市场平稳运行。　　发改委连续发话稳定物价　　金融界观察，国家发改委近日连续发文提及物价。　　9月28日据国家发改委公众号发文《各地采取多种措施全力做好重要民生商品保供稳价工作》。文章提到，目前各地市场粮油肉蛋菜供应充足，居民消费需求有坚实的物质保障，猪肉价格基本稳定，蔬菜、鸡蛋价格出现回落。9月26日，全国36个大中城市蔬菜、鸡蛋零售价格分别比9月初高点回落8％、2％。　　下一步，国家发展改革委将指导各地继续密切监测市场供应和价格情况，及时采取措施，有力有效做好重要民生商品保供稳价工作。　　9月28日发改委更是连续更新文章，均提到物价。一篇是上述提到的约谈故意渲染生猪涨价氛围的自媒体，另一篇则是将视角转向多地启动平价商品销售。　　文章称，近日，为确保今后一段时间特别是国庆期间重要民生商品价格平稳，在国家发展改革委指导下，各地充分利用平价商店和指定专柜等渠道，通过政府差价补贴平价销售粮油肉蛋菜等重要民生商品，积极增加市场供应，稳定市场价格。　　我国输入性通胀压力明显加大但国内物价保持平稳运行　　今日，发改委就深化改革开放有关工作情况举行发布会，但是依然将很多目光投向物价。国家发改委价格司副司长牛育斌表示，今年国际形势严峻复杂，全球粮食、能源等价格大幅上涨、我国输入性通胀压力明显加大，但国内物价保持平稳运行，1—8月CPI累计同比涨幅仅为1.9％，明显低于美国8.3％、欧元区7.6％的水平，可谓“风景这边独好”。　　此外，我国国内煤炭、电力价格总体运行在合理区间。牛育斌表示，针对去年9、10月份煤炭价格非正常上涨和煤电矛盾凸显的情况，国家发改委在持续做好能源保供稳价工作基础上，总结多年价格调控实践经验，充分考虑煤、电市场运行规律，抓住难得时机打出了煤价、电价机制改革的“组合拳”。此举一方面完善了煤炭市场价格形成机制，另一方面也深化了燃煤发电上网电价市场化改革。　　“总的看，上述两项改革相辅相成，构建了煤、电价格区间调控和预期引导的闭环机制，是煤炭、电力等能源安全稳定供应和价格总体平稳的重要政策保障。”牛育斌表示，煤价、电价改革文件实施以来，国内煤炭、电力价格总体运行在合理区间，这与国外能源价格大幅上涨情况形成鲜明对比。　　以今年9月上半月为例，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭期货平均价格438美元/吨（折合人民币超过3000元/吨），同比上涨158％，国内煤炭港口现货价格为人民币1028元/吨，与去年同期基本持平；英国、法国、德国市场交易电价涨至去年同期的4~10倍，而我国电力用户平均电价同比仅上涨10％，居民、农业电价保持稳定，有力保障了经济社会平稳运行。

金融界2022-09-29

麦格理：维持万洲国际(00288.HK)“跑赢大市”评级目标价降至10港元

.6港元下调至10港元。该行表示，鉴于生猪价格上涨，美国包装肉利润将正常化，但预计中国业务将面临愈来愈大成本压力。另由于较低基数，预计公司Q3营业利润将同比增长29.4%;但由于潜在的高昂成本压力，在Q4将面临更大的压力。截至2022年9月28日收盘，万洲国际(00288.HK)报收于4.97元，下跌4.79%，换手率0.16%，成交量2004.46万股，成交额1.01亿元。投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有3家投行给出买入评级，近90天的目标均价为6.4。中金公司最新一份研报给予万洲国际买入评级，目标价6.4。机构评级详情见下表：万洲国际港股市值637.66亿港元，在食品加工行业中排名第2。主要指标见下表：以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-09-29

国家发改委指导地方约谈部分故意渲染生猪涨价氛围的自媒体

体为兜售饲料添加剂和兽药产品而故意渲染生猪涨价氛围、诱导养殖户盲目压栏惜售和二次育肥等行为，国家发展改革委价格司指导地方发展改革委对相关自媒体进行约谈，要求合法合规经营，不得捏造散布生猪涨价信息、故意渲染涨价氛围。　　相关自媒体负责人表示，将立即纠正自身错误行为，不为吸引眼球、增加流量、推销产品而渲染涨价氛围，避免误导生猪养殖户。此外，国家发展改革委价格司还对部分故意夸大其词、渲染生猪涨价氛围的市场机构进行了提醒。　　下一步，国家发展改革委将会同有关部门继续紧盯生猪市场动态，依法严厉打击捏造散布涨价信息、故意渲染涨价氛围、哄抬价格等违法违规行为，维护良好市场秩序，促进生猪行业长期健康发展。　　年内第4批中央储备冻猪肉将投放　　据华储网28日通知，2022年9月30日下午13时至16时出库投放竞价交易挂牌2万吨（以实际挂牌为准）中央储备冻猪肉。　　华储网此前公告，9月23日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易1.44万吨，9月18日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易1.5万吨，9月8日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易3.77万吨。　　发改委：猪肉价格进入过度上涨二级预警区间　　另据国家发改委官方微信号27日消息，据国家发展改革委监测，9月19~23日当周，36个大中城市精瘦肉零售价格周均价比去年同期上涨30％，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度上涨二级预警区间。　　国家发改委强调，当前，国内生猪产能总体合理充裕，能繁母猪、新生仔猪、育肥猪存栏量均呈上升态势，生猪价格已处于历史较高水平，不具备持续大幅上涨的基础。建议养殖场（户）合理安排生产经营决策，保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪，不盲目压栏惜售，不盲目开展二次育肥。下一步，国家发展改革委将会同有关部门结合市场形势继续投放中央猪肉储备，必要时进一步加大投放力度，促进生猪市场平稳运行。　　盈利能力较好的企业有望迎来个股行情　　西部证券研报提到，猪价与猪股走势背离，原因是对短期出栏量及中期产能增加的担忧。以生猪育肥时间计算，23年2月~10月的生猪出栏量将较为充沛，猪价预计将承受一定压力，从而压制猪股业绩释放预期。分析师对未来猪价重心整体上移的乐观判断不变，市场对短期及中期猪价担忧并不能扭转猪价处于上行周期的趋势，因此猪股短期过度下跌或是较好的配置机会。　　国海证券分析师程一胜指出，随着猪价持续上涨，板块景气度不断提升，生猪养殖板块已经进入新周期，应持续关注猪价的演绎，Q4猪价的持续时长以及猪价高点成为重要的关注点。在价格持续上行阶段，养殖企业Q3由亏转盈，企业的出栏量兑现度和成本管控的能力成为重点检测指标，盈利能力较好的企业有望迎来个股行情。持续推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、唐人神、傲农生物。

金融界2022-09-29

豆粕季度报告：关注点转向南美，内强外弱、近强远弱持续

随天气转凉，水产需求最旺季逐渐过去，在生猪养殖利润丰厚且菜粕使用领域受限的情况下，预计菜粕替代不会成为影响豆粕消费的主导因素。　　　　　　　　　　　　4 　　总结与展望　　USDA9月供需报告超预期下调美国新作面积及单产，最终期末库存下调至2亿蒲。和以往年份规律不同，面积数据和FSA9月面积基本持平，但USDA下次调整将会在明年1月。单产的大幅下调主要发生在产量占比很小的州，我们并未找到更多USDA调整的规律，USDA在10-11月仍会调整单产，保持关注。10月美豆进入收获期，今年三角洲地区降水偏多，未来关注天气对收获进度的影响。就美国自身平衡表而言，4-5％的库存消费比对应的是偏紧的供需格局。　　巴西主产州已经陆续开始播种，截至9月23日马托格罗索大豆种植完成1.97％，快于去年同期和五年均值；截至9月19日帕拉纳州播种完成6％，去年同期为3％。气象预报显示未来巴西主产区降水情况良好，目前市场机构几乎悉数将巴西新作产量看在1.5亿吨以上。若南美丰产预期兑现，届时我们会看到CBOT大豆进一步下行；不过需要警惕过早交易南美丰产、若再度出现干旱减产则可能给价格带来更大冲击。　　国内方面，由于进口榨利不佳，我国进口大豆到港下降；季节性消费旺季及养殖利润改善共同影响下，目前我们维持对四季度豆粕消费边际好转的观点不变；因此9-10月油厂豆粕去库或将持续，继续支撑现货及近月期价。关于盘面榨利，我们认为CBOT大豆下跌来修复榨利的概率更大，叠加人民币贬值，内强外弱局面还将持续。　　5 　　风险提示　　宏观及新冠疫情风险、俄乌冲突反复、南美天气风险等

金融界2022-09-29

【9月29日Choice早班车】工信部：密切关注和推动食品工业的预制化发展

涨超3%，尿素、菜粕等涨逾2%，纯碱、生猪等涨逾1%，热卷、豆粕等小幅上涨；硅铁、沪锌等跌超2%，液化气、LU等跌超1%，沪铜、原油等小幅下跌。　　国际期货：WTI原油期货收涨4.65%，报82.15美元/桶。COMEX 12月黄金期货收涨2.1%，报1670美元/盎司。　　海外指数　　美国股市：美股三大指数集体收涨，道指涨1.88%，纳指涨2.05%，标普500指数涨1.91%。油气、贵金属板块涨幅居前，科尔戴伦矿业涨超15%。　　欧洲股市：欧股收盘普涨，德国DAX30指数涨0.36%，英国富时100指数涨0.30%，法国CAC40指数涨0.19%，欧洲斯托克50指数涨0.26%。　　亚太股市：9月28日，日经225指数收盘下跌447.37点，跌幅1.68%，报26124.50点。韩国KOSPI指数收盘下跌55.50点，跌幅2.50%，报2168.36点。（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2022-09-29

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