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中建投租赁：剖析“价格战”背后逻辑国产汽车从“夹缝生存”到“弯道超车”
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最近，燃油汽车掀起了一波集体降价狂潮，长安深蓝、一汽大众、上汽大众、一汽丰田，甚至宝马、奥迪等传统豪车品牌也都相继加入其中。而率先祭出降价“杀器”的是东风汽车。东风汽车集团旗下的多个汽车品牌与当地政府联合补贴，包括东风雪铁龙、东风标致、东风日产、东风本田、岚图、东风风神、东风富康等共计７大品牌５８款车型，最高降价达９万元。一时之间，引发行业震荡。随后，北京、上海、广东、吉林、山东、河南等地几乎同一时间也推出了优惠补贴政策，降价之“火”俨然已成燎原之势。综合此前新能源汽车的多次降价，当前汽车的降价力度之大、范围之广令人惊叹。那么，汽车价格爆降背后的真相又是什么？一、供需决定价格，三方作用力下降价或成唯一出路经济学中经常提到，供需关系决定价格。从需求端来看——国内在经历了三年疫情并叠加诸多外部环境的不确定性影响下，大部分人收入下降，对未来的预期趋于保守，许多人更倾向于降低消费或者延迟消费。从供给端来看——通常汽车行业的平均库存周期在１个月左右是比较健康的，但有关数据显示，２０２３年１月国内企业经销商平均库存１．８个月，同比上升２３．３％，库存超过２．５个月的品牌有５个，包括捷豹路虎、东风本田、一汽大众等。根据东风集团２０２３年２月公开数据显示，累计销量前两个月接近腰斩，按照公开数据合理推断，东风旗下的一些品牌库存周期已经超过了４个月，放眼整个行业这也是极高的数据，如果不加速库存清理，无疑会给厂家和经销商带来很大麻烦。从政策端来看——今年７月１日开始我国将全面实行国６Ｂ标准，这一标准被称为“全球最严环保标准”，目前市场库存车中大约有２０％左右不满足该标准，届时这部分车将有极大概率无法上牌。眼下已不足４个月，如何在节点之前完成车辆的销售上牌，对于众多车企来说迫在眉睫。另外，本次降价狂潮背后还有一个关键信息，不同于以往汽车厂商优惠，本次由当地政府参与补贴。这样做的用意又在何处？综合来看，汽车作为工业支柱，对国民经济影响巨大，车企兴衰的背后，往往牵动着一座城市的命运。对于率先打响价格战的湖北来说，汽车产业更是带动了数百万的就业。武汉靠着东风汽车这尊财神爷，崛起成为新的“中国底特律”，汽车产业已经连续７年成为武汉第一大支柱产业。这就不难理解，为何各地政府掏出真金白银，参与其中了。政府参与补贴一方面可以保住当地的汽车工厂，稳住就业；另一方面，汽车作为大宗商品对于盘活经济、拉动消费的重要意义不言而喻。当前，国际贸易战限制出口，国内土地财政模式面临转型，Ｍ２增速高企但资金大部分流入储蓄，实体经济周转不畅。在此背景下，用纳税人的钱补贴引导购车消费，对于促进经济循环意义深远。汽车行业上下游产业链长，对汽车行业的消费刺激，可以有效拉动有色金属、电气、电子、化工、出行、住宿、旅游等相关行业增长，进而实现经济内循环。时代的大潮奔涌，在众多车企降价比狠一浪高过一浪的背后，我们更应透过现象分析本质。正所谓顺时代者昌，任何与趋势的对抗都是无力的，那么未来汽车的趋势到底是什么？这里就不得不提到国产汽车的替代、逆风翻盘了。二、国产替代，我们的征途是星辰大海２０２２年汽车厂家可谓是几家欢喜几家愁，而本次降价事件最重要的一个因素就是国产自主品牌的崛起。从这个意义上来说，降价只是开始，传统合资品牌的没落几乎是必然。据公开数据显示，２０２２年国内汽车总体销量２６８６．４万辆，同比增长２．１％，其中新能源汽车销量６８８．７万辆，同比增长９３．４％。东风集团同比销量下滑１１．２％。去年１２月，自主品牌新能源车渗透率接近５１％，主流合资品牌新能源车型渗透率不足５％。比亚迪俨然成为自主品牌中最耀眼的存在，２０２２年销售１８６．３万辆，同比增长１５２．５％，销量超过丰田、本田，不仅是２０２２年新能源汽车国内市场销冠，也是全球市场销冠。世界新能源车企前１５强中，除了特斯拉之外，中国品牌占１４席。比亚迪的总市值首次超过万亿，跻身全球车企市值前三，也创造了自主车企的记录。在世界经济面临波动的当下，中国汽车工业当仁不让，成为中国经济增长的新引擎。在传统燃油车领域，核心技术主要看三大件：发动机、变速箱、底盘。国外一直对中国进行科技封锁，极高的专利壁垒让国内燃油车的自主研发几乎无路可走。而技术革新给了中国汽车产业弯道超车的机会。２０１２年，中国发布《２０１２－２０２０年节能与新能源汽车产业发展规划》，将新能源汽车的发展提升到国家战略的高度。在产业政策、各项补贴的支持下，中国新能源汽车快速发展，茁壮成长。具体表现在以下方面：首先是技术上的话语权。对比燃油车时代的三大件，新能源汽车则提出了三电：电池、电机、电控。在新的赛道，中国车企一直处于领先地位，牢牢掌握了新能源的核心技术及产业链。例如比亚迪，从能源获取、存储到应用，相关关键环节都做了布局，将动力电池、电机、电控和车规级芯片等核心技术和零部件都握在手中，甚至打造了自己的垂直全产业链，真正实现了自主可控。中国汽车连续发布了多项引领行业变革的核心技术。宁德时代最新发布的麒麟电池被美国《时代》周刊（ＴＩＭＥ）评为２０２２年度最佳发明，比亚迪的“刀片电池”解决了新能源汽车电池安全性的痛点。比如ＤＭ混动技术，可油可电超低油耗，高可靠性的优势是比亚迪插混车畅销的关键原因。还有纯电车型３．０平台，ＣＴＢ车身电池一体化等技术，大幅提高车身扭转刚度的同时，极大地优化了车厢内部空间。其他国产车企如吉利、广汽、蔚来、小鹏等，也在三电系统等方面积累了雄厚实力，并各有独到之处。移动互联网为中国的新能源汽车提供了一个腾飞的技术基础。我国在智能手机方面积累的技术实力，可以无缝平移到汽车上。如今，中国的车机技术已经实现了车联网、远程启动技术、Ｌ２－Ｌ３级别自动驾驶等多方面功能，在智能化配置上，完全达到了海外百万级豪华车的水准。中国新能源汽车先进的技术引来了世界汽车巨头的青睐，改变了传统燃油车时代国内造车以海外技术为主导的尴尬局面，形成了以中国技术为主导的合作模式。比亚迪与奔驰成立腾势子品牌，由比亚迪提供新能源领域相关技术。致力于氢动力的丰田与比亚迪成立合资公司，在丰田汽车使用比亚迪的技术。德国大众与江淮合作，使用中国技术，生产新能源汽车，成立合资公司。４０年前，我们用市场换技术，更是不敢奢想会有一天中国汽车可以和海外汽车巨头平等合作，甚至反向输出技术，掌握新时代的话语权。三、千帆竞发，自主品牌踏上出海之路产品是否有竞争力，市场销量就是最好的检验。中国汽车产业的崛起，要走向世界舞台，接受全球人民的检验是不可或缺的，也是最关键的一步。毕竟中国汽车市场只占世界的三分之一，外面还有三分之二的广阔市场，海外市场无疑是中国汽车增长的第二曲线。当前海外市场大多由丰田、本田、大众、福特等老牌车企基于多年深耕占据。中国车企想要入局其中，只能通过新能源汽车来实现。今年以来，比亚迪、长城等多家车企纷纷出海。比亚迪首站挪威，后续陆续进入日本、德国、巴西、墨西哥、哥伦比亚等市场，在当地市场中颇受认可。长城汽车也早已开始海外布局，不仅进军巴西、南非，还主动杀入欧洲市场，在欧洲人心中埋下了中国新能源汽车“高品质、强技术”的种子。新势力蔚来汽车则另辟蹊径，以租代售，在挪威、德国、荷兰、丹麦和瑞典建立了授权服务中心网络。从销量上来看，比亚迪２０２２年海外市场销售５．６万辆，同比增幅３０７．２％，发展势头迅猛。国产新能源车正全面走向世界。中国汽车产业发展已经走过了４０年风雨，其中有多少坚持、努力、隐忍、欣喜。尤其是当年不被看好的比亚迪、吉利、长城、奇瑞等民营车企，现在逐步成长为有实力收购外资品牌的大型汽车集团。国内各大车企正在高歌猛进，不断刷新中国速度。当传统燃油车企还在犹豫是否向新能源转型的时候，比亚迪生产第一个１００万辆用了１０年时间，第二个１００万辆仅用了１年，第三个１００万辆仅用半年，真正印证了中国速度。更难能可贵的是，中国新能源汽车的发展，带动了整个上下游产业链的发展，截至２０２２年末，国内供应链上有６０．５万家企业。这就意味着，每卖出一辆新能源车，６０万家企业都能吃上一口肉。乘风破浪，一路向前，时至今日，中国新能源汽车已经成为中国制造的又一张闪亮名片。纵观几十年来中国经济的发展，不同产业如同不同季节的花朵，源源不断推动了中国经济的欣欣向荣。从最早的纺织业崛起，到中国的小商品遍销世界，再后来是家用电器、光伏、手机，我们由低技术、低附加值走向高科技、高附加值，未来，新能源汽车必将延续中国制造的辉煌。本文来源于中建投租赁　　作者：刘明钊来源：金色财经
金色财经2023-03-30
机票燃油附加费今年二次下调民航需求有望持续复苏
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月5日零时（出票日期）起，调整国内航班燃油附加费征收标准。调整后的标准为为，成人旅客：800公里（含）以下航段每位旅客收取30元，800公里以上航段每位旅客收取60元，相较于调整前分别降低了10元和20元。这也是2023年以来的第二次燃油费下调。　　此前东莞证券指出，自2022年12月以来，美国加息周期结束预期强烈，美元快速贬值，截至2023年2月20日，美元对人民币中间价为6.86，将减少航空公司汇兑损失。因此，整体来看航司成本呈下降趋势，有望进一步扩大航司利润空间，燃油附加费的降低或变相降低票价、吸引更多价格敏感游客，强化航司盈利能力，2023年航司利润弹性可期。　　该机构在研报中曾指出，预计随着国内疫情高峰期结束，疫情担忧淡化，旅游出行需求将逐渐释放，2-4月淡季错峰出行表现有望超预期。此外，我国经济复苏将带动商旅出行快速修复，出行修复可期，民航等公共交通客运量将逐渐回暖，2023年交运出行链疫后复苏行情可期。航空方面，乙类乙管与疫情高峰后基本扫清出行障碍，公商务出行率先复苏、旅游出行需求逐步释放，而航司供给低增长与成本压力减缓放大业绩弹性，有望迎来戴维斯双击，建议关注中国国航（601111）、中国东航（600115）、南方航空（600029）、春秋航空（601021）、吉祥航空（603885）。
金融界2023-03-30
丰立智能：与欧美发达国家相比，我国电动工具普及率相对较低
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源汽车电驱动系统对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，对高转速、高承载、啮合精度以及噪声的性能要求大幅提升，从而提高了行业的技术门槛，而电驱动厂商更注重驱动系统的整体设计，因此在齿轮生产环节往往采用外包模式，具有技术实力的少数独立第三方齿轮厂商迎来重大崛起机遇。丰立智能规模化的设备投资、高质量的生产能力、精密化的制造工艺可以更好满足下游客户的需求。感谢您对公司的关注。投资者：你好董秘：电动工具民生领域发展空间巨大，年均复合增长率达20%,越来越多的消费者喜欢DIY电动工具完成小型任务，贵司是博世、牧田、西门子、特斯拉供货商，请问是否有意布局国内电动工具市场，谢谢丰立智能董秘：尊敬的投资者您好：与欧美发达国家相比，我国电动工具普及率相对较低。但随着我国居民生活水平的不断改善、消费水平的不断提高，未来我国电动工具的普及率将逐步提升，市场空间广阔。据中国电器工业协会电动工具分会统计数据及华强电子网预测，2013年我国电动工具市场规模为585.12亿元，2018年达1,283亿元，年均复合增长率达17%。而以电池为动力的新一代无绳类电动工具轻巧便携，改善了各种应用场景下的工作条件；同时，无绳工具所造成的噪音污染少，工作持续度较高；此外，无绳电动工具没有线缆，触电和事故风险较小，因此更安全。上述原因综合导致无绳工具逐渐受到消费者的青睐，其在全球电动工具产品销售占比逐渐提升。在电动工具锂电化趋势下，包括齿轮、精密减速器及零部件也将得到快速发展，享受电动工具无绳锂电化发展的红利。公司通过深度参与国际龙头客户的产品研发，不断增加定制化的产品种类从而扩大合作规模以外；另一方面，也积极扩大与东成科技等国内知名电动工具行业客户的合作。感谢您对公司的关注。投资者：请问贵公司的产品能否应用到光刻机设备？丰立智能董秘：尊敬的投资者您好：目前公司的产品暂无应用光刻机设备。公司可以为生产光刻机设备有驱动系统需求的厂家，提供定制化解决方案。感谢您对公司的关注。丰立智能2022三季报显示，公司主营收入3.5亿元，同比下降14.27%；归母净利润4249.84万元，同比下降2.15%；扣非净利润3567.01万元，同比下降14.05%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入1.08亿元，同比下降28.95%；单季度归母净利润1676.4万元，同比上升1.5%；单季度扣非净利润1340.87万元，同比下降18.34%；负债率44.37%，投资收益12.22万元，财务费用-287.0万元，毛利率19.83%。该股最近90天内无机构评级。近3个月融资净流入2095.18万，融资余额增加；融券净流出764.8万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，丰立智能（301368）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）丰立智能（301368）主营业务：从事小模数齿轮、齿轮箱以及相关精密机械件等产品研发、生产与销售。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-03-30
商品期货收盘涨跌不一，燃料油、SC原油涨超2％，硅铁跌超3％
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国内期货市场收盘，商品期货涨跌不一，燃油、棉纱、SC原油涨超2％，白糖、PTA、铁矿石、沥青、棕榈油涨超1％；硅铁跌超3％，纯碱、生猪、尿素跌超2％，不锈钢、工业硅、沪铅、红枣跌超1％。　　　　　　美尔雅期货：API库存整体利好油价继续上涨　　隔夜油价继续上涨，一方面供应端扰动，库尔德地区政府石油出口的长期中断可能带来上行风险，另一方面API库存整体利好，原油、库欣以及汽油库存明显减少。美国至3月24日当周API原油库存-607.6万桶，汽油库存-589.1万桶，精炼油库存+54.8万桶，库欣原油库存-238.8万桶。供应方面，沙特表示欧佩克+应在整个2023年保持供应稳定，因为它正在应对全球石油需求脆弱的复苏。该组织的代表私下表示，周一举行的主要部长在线会议将维持这一立场。俄罗斯能源部长预计2023年俄罗斯石油、天然气产量将下降，俄罗斯已成功重新调整石油出口，保持俄罗斯石油出口流量的稳定非常重要。巴克莱银行表示，若库尔德地区政府石油出口中断的情况延续到年底，该行对2023年布伦特油价格的预测或从现在的每桶92美元上调3美元。　　方正中期期货：白糖增仓上行多空分歧较大　　外糖走高提振国内糖价，广西、云南现货价格明显上调。国际市场，由于甘蔗长势良好，巴西主产区糖厂陆续开榨，市场普遍预期本年度巴西食糖将增产400万吨左右，未来产区天气状况及甘蔗制糖比例是重要影响因素。印度进入榨季后期，减产题材正被市场消化，4、5月份国际糖市关注的焦点将是巴西产糖进度及出口情况。国内也进入榨季后半场，近来糖厂工业库存达到年内峰值，后期食糖销售进展会成为糖价的主要影响因素。由于进口糖成本与国内糖价长期倒挂，在国产糖不能满足市场需求的背景下，高价进口糖会提升国内平均糖价。如果不考虑国储适当投放储备糖的话，短缺题材可能推动国内糖价继续走高。尽管目前郑糖仓单数量达到近年来的高位，但与主力合约持仓相比依然相差甚远。期糖过度增仓上涨可能带来风险，投资者宜谨慎参与。
金融界2023-03-29
马骏：全球碳中和进程比想象要慢，未来存在四方面挑战
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格工具。海南已经宣布2030年不能再卖燃油车都对碳中和进程发挥作用，各种各样的政策如何组合起来，组合有没有一个最佳的方式，会产生什么样的效果，是不是我们真正想要的效果，这也是一大挑战。　　第三，关于绿色金融如何支持转型的经济活动。绿色金融过去几年已经取得了很大的成绩，包括中国过去8-9年时间已经建成了全球最大的绿色信贷市场，绿色债券市场也取得了长足的发展，但是绿色金融到目前为止基本上还是支持那些所谓纯绿或者接近纯绿的经济活动，怎么样建立一个转型金融的政策框架和它其中的要素也是非常重要的一个话题。　　最后，高碳企业行业自身怎么进行转型。有些企业知道怎么设定碳中和的目标，知道基础路径，知道碳计量、做披露。但大部分企业还不知道怎么设定，也不知道基础路径，这些都是挑战。
金融界2023-03-29
飞荣达涨近4%，麒麟电池概念涨幅居前
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的增加与优化、购置与用车成本持续下降，燃油车、加油站只会成为过去式。目前全球新能源车渗透率仅10%，欧美现状类似于中国14/15年起步阶段，全球到2030年空间广阔，矿石资源、电池材料长期紧缺，产业链仍是星辰大海。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-03-29
电池、酒店餐饮行业上行，相关主题ETF涨势喜人
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的增加与优化、购置与用车成本持续下降，燃油车、加油站只会成为过去式。目前全球新能源车渗透率仅10%，欧美现状类似于中国14/15年起步阶段，全球到2030年空间广阔，矿石资源、电池材料长期紧缺，产业链仍是星辰大海。酒店餐饮板块方面，相关个股君亭酒店上涨5.99%，锦江酒店上涨2.28%，西安旅游上涨1.51%。相关ETF——博时基金港股通消费ETF(513960)今日高开窄幅震荡，现已涨1.78%，成交额达到1264万元。东兴证券认为，近期出行各方面数据持续恢复，包括酒店、餐饮、旅游等出行相关的领域出现复苏明显。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-03-29
美元兑加元波动下行，原油期货动荡深度影响外汇市场
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，但市场仍然担心全球经济衰退加深将削弱燃油需求，对原油期货构成了阻力。这一点，再加上加拿大央行(BoC)将避免进一步加息的预期支撑了美元兑加元。美元兑加元目前正在尝试突破1.3630水平支撑位下方，如果成功，可能迎来更大幅度的上升。接下来，市场焦点将转向周四公布的美国第四季度GDP终值，周五将公布加拿大月度GDP和美联储青睐的通胀指标核心个人消费价格指数。与此同时，美国债券收益率和更广泛的风险情绪将推动美元需求。交易员将从油价动态中获得线索，以抓住美元兑加元附近的短期机会。然而，基本面背景表明，现货价格阻力最小的路径是上行。从技术面来看，美元兑加元似乎正在恢复从3月10日价格在1.3800的高点开始的短期下行趋势。从更广泛的周期来看，美元兑加元似乎在一个很大的横盘整顿范围内振荡，甚至是价格模式，范围在1.32和1.38之间。尽管来自50日简单移动平均线(SMA)的支撑可能会在1.3536提供临时支撑，但目前的下行趋势似乎将继续向区间底部移动，美元兑加元可能会在1.3536得到暂时缓解。
Sue2023-03-29
浙商证券：给予招商南油增持评级
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费用率同比下降46% 　　2022年受燃油价格上涨及船员薪酬提升等影响，公司实现营业成本43.84亿元，同比+38.63%；期间费用合计1.81亿元，同比-26.2%，期间费用率为2.89%，同比-3.46pct。主要受有息债务总额减少及汇率变动影响，公司实现财务费用0.51亿元，同比-46%，财务费用同比大幅减少。　　未来展望：国际成品油供需差夯实上行周期基础，内贸运输业务稳步提升　　根据2022年年报，公司计划2023年实现货运量4525万吨，同比+1.1%，实现营业收入64.32亿元，同比增长2.8%，营业成本控制在46.35亿元内。展望后市，外贸成品油运供需差持续拉大夯实上行周期基础：1）供给端：随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力，油轮在手订单处于历史低位，成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。2）需求端：炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构，运距拉长叠加全球疫后复苏，成品油运运力需求有望提升。根据Clarksons数据，2023年-2024年，全球成品油运运力需求增速分别为10.1%和6.1%，供给增速分别为1.5%和0%，供需差为成品油运运价提供较强支撑。内贸油品运输及危化品运输业务稳步提升：公司为最大的MR内贸成品油船东，化工品运输规模位居国内第一梯队，乙烯特种气体运输国内独家经营，随着国内疫后经济逐步复苏，油品及化工品贸易量有望稳步提升，带动公司内贸运输收入稳步提升。　　盈利预测及估值　　公司为远东成品油运市场领先者，外贸成品油运业务提供强业绩弹性，有望持续受益行业景气度上行周期；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.41、0.55、0.50元/股，维持“增持”评级。　　风险提示　　成品油消费需求不及预期；地缘政治风险等。该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商南油（601975）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-03-28
从行为金融学看快狗打车估值反转
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同比增长26.7%。增值服务则主要包括燃油卡服务、广告服务、车辆保养和维修服务及转介服务等，2022年新增了新能源车销售服务，带动增值服务同比大增90.1%。新能源车替换油车是大趋势，对传统货车存在大量的替换需求，预计将会给公司带来不小的增量。降本控费，推动调整后亏损收窄。在成本端，2022年毛利率为33.8%，长期以来，快狗打车保持了30%以上的毛利率，表明公司的成本控制能力非常优秀。在费用端，营销费用有所收窄，研发费用同比上涨107.9%，有助于维持强势竞争力。2022年，快狗打车的营销费用为3.2亿元，相比去年同期收窄13.1%。相比往年，补贴的支出有所收窄。图：快狗打车保持较高的毛利率过去几年，销售及营销费用成为行业亏损常态化的关键因素，一直备受外界关注。快狗打车招股书显示，2018年作为品牌初建期，为扩大用户基础所需，销售及营销费用达5.24亿元。2019年至2020年后，通过成本控制，同时维持业务规模及用户基础的增长，销售及营销费用连续两年下调，2020年费用下调至1.95亿元。2021年，随着滴滴货运入局，行业再次进入“烧钱补贴”竞争周期，快狗打车也加大了销售及营销力度，其中用户补贴超1.67亿元，由此导致2021年销售及营销费用增加至3.35亿元。 2022年，竞争有所放缓，补贴有所收窄，快狗打车的营销费用为3.2亿元，相比去年同期收窄4.2%，其中平台服务用户奖励减少0.58亿元。如果不包括以股份为基础的费用，则调整后的营销费用为2.9亿元，同比大幅减少13.1%。研发费用方面，2022年研发费用为0.7亿元，同比上涨107.9%，有助于公司维持强势竞争力。一般及行政费用方面，公司2022年6月在港交所上市，产生了较大的费用，如果调整以股份为基础的费用和上市费用，公司一般及行政费用为1.8亿元，同比增长22.2%。关于补贴方面，，随着互联网行业进入成熟期以及监管层对反垄断和数据安全的重视，互联网行业已经进入战略收缩阶段，线上同城物流平台减少补贴也是大势所趋。跟货拉拉等以抢单模式为首的公司相比，快狗打车采用派单模式，在派单中更注重精细化运营，提升服务质量，客户和司机的粘性更高，对补贴的依赖程度更低，有望在补贴减少的时候脱颖而出，抢占市场。海外市场成正增长第二动力海外同城物流市场的线上渗透率较低，提升空间更大，正成为公司的第二增长动力。以亚洲市场为例，2021年不包括内地的亚洲同城物流市场规模达到2159亿美元，但是线上渗透率只有1.8%，比内地更低，线上化提升的空间也更大。图：不包括内地的亚洲市场渗透率更低，来源：快狗打车招股书，弗若斯特沙利文内地的参与者包括快狗打车、货拉拉等在亚洲市场也都有一席之地。在香港同城物流市场，按照2021年的交易额计算，快狗打车占据了50.9%的线上同城物流市场。快狗打车的海外业务已经覆盖了香港、新加坡、韩国、印度及越南。而根据2022年的财报，快狗打车的内地以外的收入达到4.3亿元，同比增长34.1%，贡献了55.0%的收入，已经成为了公司整体收入增长的第二增长动力。在以计划用车为主的海外市场，快狗打车通过领先的同城物流解决方案，为香港邮政局、宜家家居等企业客户提供定制化服务以及完善的货运损失保护，服务客户范围覆盖电商零售、商超连锁、生鲜果蔬等多个领域。截至2022年年底，快狗打车累计为超过4.99万家中小企业及大型企业提供服务，累计完成约190万次物流配送，交易总额约4.8亿元。估值低估，有望迎来困境反转自2022年6月24日在港交所上市以来，快狗打车的股价经历了一波大熊市。一方面，快狗打车上市时间正处于全球熊市。美联储因为本土高通胀问题开启了快节奏的加息，美元回流美国，引发全球市场回调。香港作为资金流动的自由港湾也受到了很大的影响，恒生指数自高点下跌了50%多。大盘熊市给快狗打车的股价带来了很大的压力。另一方面，熊市背景下，投资者风险偏好降低，对负面消息更加敏感，而快狗打车上市后又恰好遇到一些负面消息，导致公司股价下跌幅度更大。2022年半年报，快狗打车亏损有所扩大，大股东解禁后有所减持，此外，因为市值不符合港股通标准，公司还退出了港股通。在这些负面因素下，快狗打车的股价进入下降趋势。那么，在看似一蹶不振的股价面前，我们是否可以看到投资机会呢？按照古斯塔夫·勒庞的《乌合之众》的理论，投资者也是乌合之众，投资者的情绪对市场、股价的影响不容忽视。通过对投资者心理的研究，现代金融已经发展出了一门行为金融学的理论。根据行为金融学，公司估值和股价往往会受到投资者的非理性行为影响。在下跌场景中，投资者往往会被恐惧笼罩而抛售股票，导致股价越来越低，公司的估值往往会被打到一个很低的位置。等到市场恐惧情绪缓解，公司估值往往会开始反转，而随着股价上涨，市场情绪进一步好转，公司估值也会进一步提升。根据这种变化，投资中形成了“逆向投资”策略，也就是预测到未来市场情绪的好转，提前在恐惧中买入。快狗打车符合逆向投资的标准吗？首先，恐惧情绪已经演绎到极致。港股大盘已经开启反转。根据美联储第九次加息的表述，今年内还会再加息一次，明年将开启降息。市场对加息的恐惧已经到顶部，等到降息逐步落地，市场情绪将会快速好转。对快狗打车本身来说，关于业绩、解禁等利空消息已经落地，公司股票的成交量也在不断收缩，对下跌的恐惧情绪不断释放。根据此次年报，公司调整后净亏损收窄，降本控费效果显著，有望带动市场情绪好转。从2023年的预期上看，今年国内经济快速复苏，同城货运需求爆发，公司业绩也将会大幅改善，这将带动市场情绪的好转。而在估值端，快狗打车的估值也已经被打到了较低位置，公司PB仅0.84倍，已经跌破1倍市净率。跟物流行业同类型公司相比，公司估值也是偏低，满帮集团、京东物流等估值都在1倍以上，而全球物流龙头罗宾逊全球物流的PB更是高达8.30倍。所以，公司的估值已经处于非常低估的位置。图：估值比较，截至2023年3月27日所以，无论从情绪面还是估值面来看，快狗打车都非常符合逆向投资的标准。目前，快狗打车股价已经开始筑底，成交量不断萎缩，进一步下跌的概率和幅度非常有限。而随着大盘情绪好转，快狗打车股价上涨的弹性更大，风险收益比也会更高。投资者可以保持关注。 $快狗打车(02246)$
老虎证券2023-03-28

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