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梁杏：四季度关注“自主可控”和“三季报业绩”

面里面有一个点是好的，就是中长期贷款。沪深300指数的走势，拉长时间来看，它和中长期贷款的同比增速其实是成一个正相关关系的。社融里边中长期增速的贷款其实逐步起来了，所以还需要进一步再保持观察，如果它继续往上，其实慢慢是有一定领先性的。在这样的一个经济基本面的情况下，四季度经济可能就不好不坏，如果受到公共卫生事件影响比较大的话可能还会差一点。那资金面是相对宽松的，但是它也不是市场起来的必要条件，所以现我们要去讨论的是什么呢?要讨论政策面，这是有意义的。 3、政策面梁杏：政策其实还是期待科技成长方向的政策，政策的支持其实是可以连贯起来的。一方面是科技方向是很重要的，因为在整个社会生产力的提升过程中，科技的力量它是不可忽视的，而且它是提升效率的决定性力量。如果科技上升通道被封锁了的话，国民经济收入，整个都会出现比较大的问题，所以我们在科技方面肯定是必争之地。现在的一个问题就是在之前这种国际化分工的前提之下，我们也是深度参与地球村。但是出现了国际关系的变化，有可能反过来就是一个卡脖子，我们国家很多东西确实可能还算不上特别强，进口高端产品，出口中低端产品，所以在这方面，尤其你被卡脖子之后，会影响整个制造业的发展。这就是为什么政策会往这方面去倾斜。所以，科技成长、自主可控这条主线是建议大家去把握的。三、市场前期极端悲观的情绪会得到修复主持人：刚才您提到股债性价比，但是一直以来我在思考一个问题，到底负两倍标准差、负一倍标准差、正两倍标准差，它意味着什么?所以想问问怎么理解? 梁杏：股债性价比指标如果到了负两倍标准差，意思是相比于历史上的其他时候，是一个特别悲观的状态。所以它是一种情绪的指标，通过风险溢价的方式去进行情绪模拟，其实因为的情绪东西是最难量化的，所以大家也是试图寻找一些指标，能够尽量去描绘它。主持人：我觉得说的非常好，我个人是比较认同的。大家也可以思考一下，所谓的价值、估值陷阱等等这些东西对不对。而且我觉得梁总说到了点子上了，情绪它是很难很精准去表达的。梁杏：可能把很悲观的一些中长期预期的东西打到了短期走势里，它就会到极致，甚至是短期超过极致。我觉得甚至在这个位置上还会延续一段时间，但是我们从当前的情况来看，确实还是过于悲观了。主持人：我能不能进一步理解当下的市场以及未来一段时间的市场，更多做多的核心其实就是对于极度悲观情绪的修复? 梁杏：是的。我们推导的过程，我觉得其实是更有价值的。基本面其实差不多就是这个样子，它短期不会变得特别好或者特别坏，因为基本面的变动肯定不是一天之内造成的，它肯定是一个过程。所以就是有一些风吹草动之后，大家就容易扁平化或者说极端化地去判断事情。反过来讲，如果市场现在或者接下来是要去寻找一个情绪极值的修复时间窗口的话，那市场的盘面反应是对的。题材情绪就是和情绪相关的，市场在这一点上还是有效的。我们觉得，首先九月份的情绪有点过于悲观，因为外资有一个巨量的流出，是港股通以来最大的单日的净流出。我们觉得外资比内资又要更悲观，其实它都还是有可以修复的空间的。我们就说外资比内资悲观是为什么呢?因为外资不够了解中国。那中资为什么没有那么悲观、也没有出现大幅的净卖出呢?还是说明大家对这个事情是有个基本的认知，当外资的悲观情绪缓解的时候，他的资金是会回来的，那就构成了修复的一部分。所以不要认为与外资强相关的比如价值类的品种可能还沉浸在一个负向的情绪里边，在短期交易上有劣势，但其实这个情绪也会在未来找一个合适的时间窗口进行修复。前天是净流出，昨天又变成了净流入。对于外资相关的这些价值类品种，我觉得后面还是有可能会出现这种修复的。因为首先之前是一个过于悲观的反应，对于市场要有一个认知的过程，当他的认知拉回到跟中资差不多的情况之下，就会有一个修复。当然这个修复具体什么时候发生我们就不知道了。主持人：如果这些价值类品种短期再承压的话，中证500再新低的话，我们现在活跃的题材类品种会被拖累吗? 梁杏：有可能，如果它被压的太厉害，比如说连续暴跌，对市场的信心是有一个涣散作用的。但是如果只是阴跌，那就没事。四、自主可控主线具体投资方向主持人：想跟梁总来聊一聊具体的投资方向，梁总您认为现在题材、价值、成长哪一个是更好的选择方向。梁杏：我觉得成长还是更好一些。主持人：上次您也说过，如果市场反弹的话，成长还是会占优，如果没反弹可能价值要偏占优一些。刚才您说了一个科技政策预期的逻辑，我们就很好奇用ETF怎么去对接这条逻辑? 梁杏：落到操作上还是蛮多的。科技这条线的话，包括： 1) 新能源：新能源车ETF(159806)、光伏50ETF(159864)、碳中和50ETF(159861)。 2) 芯片：芯片ETF(512760) 3) 军工：军工ETF(512660) 4) 工业母机：工业母机ETF(159667) 5) 信创板块，可能信创现在也是处在基本面还没有到，但是情绪已经烘托到了这样一个状态。目前市场上是没有信创ETF的，但是有计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)，这些其实都是跟信创板块息息相关的。 6) 医药板块，其实医药我们之前一直都很看好，因为处在比较低估的位置。医药里面有很多品种，现在可能比较强势的，像生物医药ETF(512290)、创新药沪深港ETF(517110)、医疗ETF(159828)、疫苗ETF(159643)。所以整个医药板块之前那一波反弹起来了之后，我们其实一直觉得虽然不是绝对便宜了，但整体来说也不贵。整体来看，科技成长这条线，还是可以去关注的，因为有政策的支持，自主可控、强链补链等等这些因素。五、三季报业绩主线具体投资方向主持人：其实今天盘面大家在跌幅榜上看到，很多季报不及预期的，所以大家现在其实都在躲三季报的雷，但是可能没有把太多精力放到三季报的机会挖掘上，所以想请您来给我们来说一说您的研究成果。梁杏：因为做投资，价格还是围绕价值上下波动，虽然也会受到比如说情绪、资金等因素短期的影响，但是最终还是要去反映真实的价值，所以为什么我会说除了自主可控、科技成长这条主线之外，还要去关注一下三季报的业绩，就是这个道理。我们也会看到每次季报披露的前后，大家其实都是在做季报行情，所以这个还是很重要的一条线。截止到上周末，在披露的数据里边，煤光组合也就是能源那条线其实还是很强，煤炭的同比增速中位数还是能在100%左右。这里还是要再提醒一下大家，煤炭ETF(515220)今年的涨幅一度接近40%了，如果遇到大的调整是有可能的，也不要慌。因为能源这条线它还是紧缺的，虽然这两天出了新闻说欧洲天然气已经跌到负值了，但是这只是阶段性的情况。整体来说，能源还是阶段性比较短缺的。接着还有像有色板块三季度业绩表现也很不错。相关的产品比如矿业的ETF(561330)，指数的成分股都是“家里有矿”的上市公司，现在其实大家都知道，下游行业老是说自己是在给上游资源品打工，这确实是当前的一个现状。所以如果美元指数确实掉头了，有色大宗商品有可能会迎来一波上涨，包括黄金。农林牧渔同比增速的中位数是120%，但是最近养猪相关股票有大跌，有一种可能性是大家还是担心国家在调控猪价。我们觉得猪肉价格创新高的概率还是比较大的。另外，电力设备、公用事业，就是新能源这条线业绩㛑还是很强的，这个也可以和前面说的科技成长那条线对应上，还是值得关注的。

有连云2022-11-07

美联储连续四次大幅加息，股市回暖虽迟但终究会到

5.31%，10月份下跌4.33%。沪深300指数以3767.17收盘，较上周上涨6.38%，10月份下跌7.8%。恒生指数以16161.14收盘，较上周上涨8.73%，10月份下跌14.72%。本周五1美元兑7.1851人民币。到2022年为止，在美联储大幅加息的推动下，美元已经上涨了16%以上。但是如果中国放宽防疫政策，其经济和能源需求将出现大幅反弹，将有助于推动人民币升值。美元指数周五下跌超过1.3%，此次下跌是2020年3月以来的最大跌幅。分析与展望周五，受跨境审计、二十大后将逐渐放宽防疫政策等利好传闻提振，A股放量走高，走势、资金、板面均表现强劲。上证指数本周上涨5.31%。香港股市周五飙升，恒指一度升逾7%，本周上涨8.73%。投资者将拭目以待防疫政策的放松是否会继续推动中国股市的上涨。汇丰、恒生和中银（香港）将把主要利率上调至14年来的最高水平，最优惠利率将上调至25个基点至5.375%，而渣打银行及东亚银行的利率将同幅度上调至5.625%。汇丰和恒生银行从周五开始上调利率，其他三家银行将在周一上调利率。国际市场本周市场回顾本周五，日经225指数以27199.74收盘，较上周上涨0.35%，10月份上涨6.36%。本周五，德国DAX 30指数以13459.85收盘，较上周上涨1.63%，10月份上涨9.41%。本周五，英国FTSE 100指数以7334.84收盘，较上周上涨4.07%，10月份上涨2.91%。分析与展望周五，欧洲股市走高，市场对中国防疫政策的乐观预期抵销了德国工厂订单疲软的负面影响，基本资源类股领涨，各板块和欧洲主要股市均收涨。各国央行本周备受关注，它们继续积极收紧货币政策，以遏制通胀。英国央行周四将利率上调75个基点，但警告称英国经济面临有记录以来持续时间最长的衰退。 Disclaimer 免责声明本文稿中包含的信息仅供参考，并不旨在提供特定的投资，保险，财务，税务或法律的建议。文稿可能包含有关经济和投资市场的前瞻性陈述。前瞻性陈述并非对未来业绩的保证，鼓励您在做出任何投资决定之前，仔细考虑风险，并咨询有关专业人士。

汉邦金融2022-11-05

徐成城：经济复苏+加息预期放缓，矿业板块有望迎来修复？

主题指数的历史表现来看，它能够长期跑赢沪深300指数，尤其是在近十年来，其实也很容易理解，这十年来就是整个能源金属用量快速提升的十年，面临着新能源爆发的时代，主要的爆发驱动就是新能源汽车的快速兴起。过去十年新能源汽车年销量从10万、20万，到现在国内650万，将近700万辆的水平，明年还有可能更多的增加，全球销量将近2000多万、3000万的水平，是从无到有诞生的。另外一点，单车用电量也是在快速提升的状态，过去一辆混动汽车可能是带一个10度、20度的电池，现在为了追求更长的续航能力，很多纯电车型上采用的都是70度、80度的电池。无论从新能源汽车的渗透率来讲，还是从单车带电量的数据来看，对于整个电池或者是对于能源金属的需求其实都是一个快速提升的状态。整体来看，也使得能源金属相关企业表现非常好，从编制的指数来看，是能够长期跑赢沪深300的。跟同类的有色指数相比，由于这个指数能源金属占比比较高，所以说和其他的比如说跟申万有色金融指数、中证800有色指数相比，近十年以来表现也是更好的。这些指数权重相对而言比较平均，能源金属、工业金属、贵金属和稀有金属权重比较平均，不像中证有色金属矿业主题指数是非常偏重于能源金属，这一点也是能够产生超额收益的原因，在上涨的时候比较有弹性，在下跌的时候回撤比较小，因为整个新能源行业下游需求能够很好地支撑企业的估值，至少在新能源爆发的时代提供了一定的抗风险能力。三、有色矿业板块细分行业介绍我们再回到主题，说一下有色矿业行业。前面已经提到了有色矿业主要是可以分为工业金属、贵金属、能源金属和稀有金属，有色金属整体而言是属于制造业产业链的上游，这一点从三季报的数据披露来看，前三季度整个上游的业绩营收增速都是要好于中游和下游的，也是作为上游的有色金属行业表现比较强的原因。有色金属行业包括能源金属的锂、钴、镍，工业金属的铜、铝、铅锌，还有稀有金属的稀土、钨、钛、镁，还有贵金属的黄金、白银，这些都是属于产业链的上游，很多国民经济中很重要的行业，包括像汽车、机械设备、家电，还有房地产、建筑等等，都是有色金属的下游行业。那么有色金属行业也是和原油一样，属于一个大宗商品，大宗商品肯定就是一个偏向国际定价的，所以说很多有色矿业有一定金融的属性，就是所谓的商业属性。给投资者解释一下有色金属金融属性的来源，整体而言，金融属性主要是来源于可交割性，也就是说对货币能起到同等可替代的程度。打个比方，一家A公司和B公司，可能有一笔欠款欠100万，这个时候A公司跟B公司说这100万我没有现金，但是我要还你钱，那么我能不能有100万等值的黄金给你，这个黄金其实是作为一个天然货币，和现金的信用货币相比它的信用层级是比较高的，所以B公司大概率是可以接受的。那么A公司说我现在没有黄金，我可不可以用白银，也是等值100万的，B公司说白银的货币属性不如黄金，但是也是一个天然货币，也可以，没有问题。 A公司又说现在白银也没有，可不可以用等值的铜锭、可交割的铜锭来做一个交易，我觉得这个事情在某种程度上也是可以接受的，因为铜锭作为一个有色金属，它的下游需求比较稳定，也是作为一个商品有比较好的交割性，性质比较稳定，放在仓库里也不会坏，而且也比较便于流通，虽然流通性不如黄金和白银，但至少在某些期货市场和商品交易市场是可以流通的，所以说也是可以来作为一个交割品来使用。那么这样大家就听明白了，这些有色金属本身因为性质稳定，可交割性、又是标准品，那么这样也有一定的金融属性，就跟货币是一样的。当然，它和信用货币最大的不同点是它没有风险收益率，不管是黄金、白银还是铜都没有风险收益率。但是货币有，因为货币放在银行里，或者用来购买一些高信用等级债券的时候就会有一定的风险收益率，比如说2%、3%、5%。但是一块金子里面生不出来一小块金子来，所以从这个角度来看，可能更多是体现为信用货币的对立面，天然货币和信用货币其实是相互对立的状态。从历史回顾来看，我们看到有色矿业的指数历史业绩表现也是比较好的状态，主要在于一方面在能源金属的需求量快速爆发的周期，就是我们近十年来的状况，包括像新能源的快速崛起，包括整个储能的需求快速提升。同时，工业金属的表现也不差，大家可能会觉得相比于能源金属和贵金属，工业金属的表现好像不是那么亮眼，但是事实上我们看到的是一方面在公共卫生事件爆发之后的复苏期，对于整个工业金属的需求是快速提升的。另外一方面，工业金属自身也面临着供给和需求的矛盾，使得在长期具备一定的向上动力。四、矿业投资价值解析整体来看，有色矿业的投资价值主要来自于三块： 1) 增长和全球经济复苏这个经济复苏可以分为全球和中国国内，一方面从全球来看，目前整个全球在后公共卫生事件时代中，公共卫生事件对于各国经济的影响正在消退，尽管说现在各国经济还是处于磨底的过程中，但是复苏终究会来到，经济复苏会带动对于有色金属矿业的需求提升。对于国内来说，一方面经济的维稳基调是不变的，经济一直在维稳。从整体来看，包括新能源汽车，能源端的风电、光伏和储能这一块得到了国家大力支持和政府的一些补贴，发展非常快。另外一方面，在国内的基建以及房产方面，能看到一些相对而言的放松，这些放松也会使得对于有色需求的方面有一个提升。并且，国内还是保持了一个比较好的流动性，尽管说现在美国处于升息的周期，全球大多数的货币也是跟着美元在做升息，但是我国得益于自己的体系，对于货币政策保有一定的独立性，使得我们国内并没有完全追随美元的节奏进入到升息的周期，这也使得国内的流动性相对来说比较充沛。毕竟我们的经济不像海外，尤其是美国、欧洲这么严重，所以说在这样的情况下，一方面是经济维稳，另外一方面流动性比较充沛，随着复工复产的推进，某些项目去落地，一些房地产行业有所气色，也是能够拉动有色金属以及上游的矿业需求。整体而言，现在美国哟从今年年初已经进入升息的状态，预期是比较强的。其实听起来这个描述有点矛盾。过去我们又要外汇，又要汇率，又要经济增长，又要就业，又要货币稳定，觉得“央妈”比较难做。而美国相关部门之前说我只要盯着2.5%的经济利息就行了，根据这个利息来调整我的货币政策就很容易了。可是现在我们发现美国相关部门也变成了一个多目标制了，它的出现可能比“央妈”更难，因为美国现在的经济压力非常大。在经济压力这么大的情况下，美国肯定要进行快速的升息，但是快速升息的代价是美国的经济、就业、社会稳定，包括美国的股市、债市，这都是升息的代价。所以与其说美国升息是为了遏制经济消极一面的发生，还不如说是为了未来的降息而现在开始升息，因为只有到了降息的周期才能真正地把美国的经济拉起来，所以是这样的矛盾状态。美国相关部门说着比较狠的话，一个比一个鹰派，但是另外一方面来看，我们看到市场都完完全全预测到了，美国的加息节奏并没有超出市场的预期。因此，从整体上来看，美国现在比较难，市场预期美国会在加息到当前这个时候，节奏上会稍微缓一缓，不要加得这么快，毕竟经济还是要保的，所以在这样的情况下，美国加息的预期比较充分的情况下，市场又开始在交易未来加息节奏放缓。因此，不管是美国股市也好，还是大宗商品价格也好，都会有一个比较不错的表现。另外一方面，美国现在到底能不能去控制?其实单纯使用货币政策来讨论经济的问题是不合时宜的，美元超发，在公共卫生事件期间财政刺激、货币政策刺激，这么多流动性摆在这里，肯定会涨的。但是还有一个很重要的因素，这个来源于供应链问题，换句话说并不是美国钱太多，而是有的是美元买不到的东西，这个问题比较难解决。美国其实需要解决这样的问题，比如说中国的贸易问题，贸易设置这么多的壁垒，不让中国的商品进去，问题是中国的商品是全球性价比最高的，美国老百姓当然比较苦了。另外，还有一些包括公共卫生事件影响之下，物流、港口，包括全球的海运，其实都是一些需要解决的，供应链的问题就是商品有，但是在A处运不到我这里来，会导致在市场上整个经济比较严重。整体而言，面临的是一个比较复杂的问题，使得全球的经济从短期而言很难解决，正因为在短期而言很难解决，那么在经济和经济增长方面、在股市等方面，美国就会权衡一下，当市场开始交易这个的时候，大宗商品价格就开始表现比较强势了。 2、双碳目标下有色矿业供给受限在全球范围内，大家都是在过去十年转向了ESG，更准确地说转向了新能源的投资，大家都是要达成“双碳”目标，那么要达成这个目标就要对能源行业、有色行业进行一个调整。比如说我为了应对“碳达峰、碳中和”，我需要在某些领域，比如说在交通出行领域用新能源汽车去替代传统燃油车，这就会对于能源金属的需求比较大。另外一方面，对于某些能耗比较高的、碳排放比较高的重污染行业要进行产能的限制，比如说电解铝，我们国内4000万吨的电解铝产能红线，全球也是有很多对应的电解铝和其他产能的红线。除了铝之外，也包括铜，也会排放的二氧化碳，甚至在能源金属方面，我们也要去排放，因为大家知道无论是从云母还是从盐湖去提炼锂的时候，其实能源消耗都比较大，无论是用各种各样的方法也好，电解法也好，还是用其他的方法，其实都要消耗大量的能源，才能提炼这些金属。因此在这样的情况下，对于有色的供给是下降的，而且下降不是这几年才做的，过去十年全球对于整个能源金属、工业金属的供给都是在下降的，尤其是在工业金属中。这是过去十年全球投资的一个转向问题，现在要扭转过来非常难。我们看到近几年的铜的供应好像是在上升的，但其实更多上升的是在公共卫生事件期间的供给，因为铜主要产自于南美，受到的公共卫生事件影响比较严重，它的供给逐渐恢复到公共卫生事件前的水平。但是恢复到这个点之后，我们就会发现由于在过去五年都没有太多的新增资本开支，我们在未来全球经济复苏之后，我们的供给是上不去的，面临的问题也比较严重。而我们在一个市场环境下，当供给被约束的时候，需求一旦回升，那就没办法了，就只能涨价，一涨之后，相关的这些有色矿业的企业盈利也好，估值也好，肯定也是一个向上的过程。 (3)新能源打开有色矿业长期需求空间我们常说新能源是新的时代，新能源打开了有色矿业长期的需求空间。具体来说，包括锂、镍和钴是新能源的重要原料，除此之外，包括铜也是新能源汽车的重要欠缺的原料，因为铜是比较好的导体，过去一辆汽车用铜量是20公斤不到，因为传统的汽车并不需要太多的电子元件，更多体现在一些铸铁的发动机、变速箱，以及整个车架等等，都是用钢铁。但是现在对于铜的用量快速提升，主要在于新能源用的是电池、电机，这一块基本上就是电力跟铜脱不开关系，整个用铜量快速提升，再叠加到新能源装备的很多电子设备上，这些设备也使得用铜量快速提升。整体而言一辆新能源汽车用铜量从过去的20公斤，提升到了接近100公斤的情况，对于铜的需求快速提升。除了新能源汽车之外，包括在发电侧的风电、光伏都需要大量的跨区域运输电力的问题，这也是耗铜量比较大的，大家可能觉得为什么不在当地消纳，问题是这个资源的禀赋和消费的场地不一样。风电、光伏在这些偏远地区，在沙漠、海岸，这是资源最丰富的。当然肯定是输送到大城市用，但是大城市并没有太多的产地可以让大家建设集中式的风光一体化的基地，这些基地都建在大西北沙漠、戈壁、草原上面，那么就需要大量的电网、高压线去运送能源和电力，因此对于整个铜的需求量也是快速上升的。对于铝也是一样的，尽管说过去铝合金的下游需求主要来源于建筑、基建这一块，那么现在来看，在很多跟新能源相关的领域用量也是在快速提升。比如说新能源汽车，新能源汽车整个车架过去是钢做的，现在因为钢比较重，新能源汽车为了追求极致的续航，那么必须降低车重，车架只能用铝合金，因为硬度跟钢一样，但是重量却轻了很多。包括现在的一体化压铸，都是把铝合金整体成型，铝的用量会有快速的提升。除此之外，包括大的风力发电机支架都是铝的，还有叶片，光伏电池板是硅片，但是支撑外部的框架也是铝合金的，还是可移动的，跟踪支架都是用铝合金来制作的，所以整体而言对于工业金属的需求量非常大。还有稀土，可以广泛应用于电动车、机器人、工业电机等等，这些下游场景的需求量也在提升，而且稀土往往对应着一些高精尖的制造业，未来随着制造业的转型，更多地从传统的低附加值的制造业转向高附加值的制造业，对于稀土的需求量也在快速提升。五、矿业各细分领域投资价值详解从细分领域可以看到，不论是在能源金属这一块，还是在工业金属、贵金属领域，都有一个很好的价格上涨的驱动因素或者好几个驱动因素的存在。一方面从工业金属角度来解读，工业金属和经济增长有比较密切的相关性，只要在当前层面增长的基调不变，那么复工复产是能够去拉动整个工业金属的需求。我前面虽然提了很多，包括新能源汽车、风电光伏用了很多铜、铝，但是事实上主要的下游需要还是来源于房地产，包括基建，增长的措施更多体现在跟经济的层面上，就是房地产和基建，这一块未来下游基建项目的开工能够拉动上游有色金属的需求。同时，有色金属中的工业金属也具备一定的金融加商品双属性的，因为不像黄金和白银工业用途比较单一，它更多体现的是金融属性，但是对于铜、铝、铅、锌这一块，但是同时具备着金融和商品属性，这个属性随着全球经济的演绎，价格肯定还会继续向上，这个跟美元指数形成相关性非常高。其实还有一点很好，铜价反映的是全球经济的发展以及流动性，过去大家预测铜价很简单，过去20年看铜价就看中国的经济，因为中国需求量是全球最高的，基本占一半以上，中国是全球制造业的中心，主要的制造商品，包括像机械、汽车、各种设备、各种电器、玩具等等，都是大量使用铜的。所以说如果中国的需求好、需求强，那么对于铜价就有非常强的支撑，因为铜的供给比较缓慢上升。还有全球铜的消耗主要集中在电力、房地产这一块，所以在这一块跟中国经济也是有比较密切的相关，因为中国近来过去20年，或者过去30年就是大量在做电力项目改造。但是现在来看，尽管中国的需求量很大，但是边际变化并不来自于中国，而是来自于全球，这个就是由于中国目前自身的一个产业升级，以及全球其他国家到了一个更新换代的周期，一方面是在中国的带动之下，包括东南亚，这一系列的发展中国家有很强的经济增长的需求，包括在电力方面都有很强的需求。另外，很多发达国家也存在基建项目需要到一个改造周期的情况，比如说美国、欧洲，其实很多基建项目、基建设备、基建相关的设施都是在过去30年，甚至40年以上的，已经到了更新换代的时候，欧洲电网都比较落后了。在这样的情况下，他们自身也有更新换代的需求，更何况在公共卫生事件后期各国都有一个经济增长的预期存在，所以说怎么样去拉经济?就是建项目，项目怎么建?建基建，现在还能做传统基建吗，修路、修桥还有用吗?没有用了，那么就修跟新能源相关的基础设施、电力设备，包括通讯基础设施，这些都会对应着上游，就是有色金属，包括铜、铝的需求量的提升，所以这一块也是比较利好工业金属。包括电网建设能够拉动，房地产能够拉动，也使得我们看到目前存在一个比较好的增长潜力。对于铜矿的供给来说，它的供给其实相对而言是比较集中的，主要是南美，包括智利、秘鲁、墨西哥、澳大利亚，储量已经达到了全球一半以上，我国基本要从海外买通。从这个角度来看，整个供给并不是像我国可以控的状态，因为我国有些资源比较丰富，像煤炭，有一些政策或者是一些行政命令能够去主导煤价和供给。但是对于铜来说，我国现在很缺铜，但是能说这个产能马上扩出来吗?不好意思，那个铜是别的国家的，可能我们国家有一些持有的铜矿，但是整体而言海外占的供给还是绝大多数。从这个角度来看，整个铜的毛利上升是比较有很强的预期，主要在于海外的扩张周期其实是比较慢的状态，正好这个也是大宗商品周期性的来源，当整个经济向好的时候，可能产能扩张、供给周期并没有那么快。这也就导致了大宗商品在下游需求很旺盛的时候供给扩不出来，市场面对的就是涨价。而当下游不好的时候，这个扩张周期完成了，那么这个供给出来了，你的需求不好，那么就要面临降价。所以说周期品价格比较容易受到供给的影响，市场容易预测涨跌幅，因此也是造成了在短期之内有一些比较激烈的反应，就是在股价方面，以及价格方面。铝的方面，作为工业金属的另外一端，我国产能的红线是4500万吨，但是我们的需求是在快速提升的，包括新能源、基建方面都是有比较强的需求存在，整个电解铝的供给缺口还是比较大的，这也使得跟铝相关的企业未来存在着一个价格上涨的空间。另外是贵金属，前面有提到，有一个抗经济和避险的双重属性，一方面避险，整个全球目前政治、经济还是处于矛盾比较尖锐的时候，在过去的一段时间一旦矛盾比较尖锐，比如说脱钩都是导致黄金有一个脉冲式的上涨。从中长期的情况来看，体现的是经济的情况，以及美元的指数变化，所以在当前的情况之下，各国面临的加息和增长，或者是保经济，左右为难，经济又控不住的时候，对于黄金而言是能得到比较好的支撑，因为经济发张越高，黄金定价也越高。从供给端来看，全球现在的黄金储量越来越少了，20年前全球每年都能找到好几个30万吨级别的金矿，但是现在可能每年10万级别的金矿都很了不起了，因为黄金的供给是下降的，这一点也会长期去影响金价，从贵金属的角度来说，我觉得黄金起到了稳定资产组合收益率的关系，能够去平滑掉一定的风险，投资者也可以通过一些别的方式配置一些黄金，使得投资组合表现更为稳健，起到抗经济、抗风险的作用。比如说像黄金基金ETF(518800)，对标的是金交所的黄金线或价格，也是可以在资产组合中起到降低波动，同时平滑风险的作用。最后说一下能源金属这一块，锂钴镍，其实全球的锂矿还是比较丰富的，储量现在是2200万吨，但是分布比较集中，主要就是澳大利亚、南美以及非洲，我国的储量非常少。又说到澳大利亚，什么资源都有，也是比较有意思。我国有一定的矿，但是储量并不丰富，总体而言，我们对外的依赖程度很高，但是我国却是整个全球锂资源消耗量最大的国家，为什么?我们新能源发展速度很快，锂主要用于电池的制备，电池的需求来源于三块，一个是新能源汽车需求比较大，第二是储能，各种各样的风电、光伏，发出来的电不可能直接并网，要进行储能，随着风光新能源在我国电力结构中的占比越来越高，对应的储能也是越来越高的，现在按照10：2的配套，建设一个十几瓦的光伏或者风电电站就要配2GW的储能，所以这点也是使得储能需求量有一个未来的潜力，增速会非常快。第三是消费电子方面，这个非常传统，大家可能没有意识到，笔记本电脑或者是手机，里面都会有一块锂电池，这个锂电池过去是它主要的下游需求，只不过现在你的主要下游需求是新能源汽车，发生了一个变化，新能源汽车从无到有也是带领了很多行业的发展，包括零部件、各种设备、电机电控，也是带动了上游锂钴镍的需求快速提升。但是我们看到尽管需求这么丰富，新能源汽车预期产量越来越高，中国今年开年预测550万辆的新能源汽车，现在预测全年650万辆，大概率会超预期，所以说导致的结果就是需求越来越高，但是供给弹性相对不足，主要在于开采也是需要时间周期的，不是说钱来了锂矿就出来了，地里冒不出来，需要开采、投资、探勘、建设、产能释放，还要运输，这一块需要产能爬坡的周期，这个周期通常四到五年左右，而且不一定在国内，还受到各种政治的影响。另外，优质的锂矿资源其实在快速下降的，从开采的难易程度来看，最好、最优质的是锂金矿，其次是盐湖，最后是云母，因为云母的开采有剧毒，对环境污染比较大，盐湖也有，盐湖的品质不太一样，最好的品质还是在南美，我国品质差一点，需要很多的设备和技术。另外，最好的就是锂金矿，主要在澳大利亚这一块，最近拍卖了一吨澳大利亚锂金矿，拍卖价格达到了每吨60万人民币以上，对应的碳酸锂和氢氧化铝的价格大概在55万左右，可以说现在碳酸锂和氢氧化铝50多万是一个非常合理的状况，因为锂金矿价格已经这么贵了，而且这个价格从去年的五六万，涨到现在翻了快十倍，但是我们现在看不到价格快速下降的可能性。这并不是说短期的供需结构导致的快速上涨，而是一个长期供需的演变、中长期供需的演变，至少我们从中期的角度来看，我们看不到供给的诞生，但是需求却是逐年往上的，这也就导致新能源行业未来在成本端压力是非常大的。但是对于上游的有色、锂矿相关企业而言，那就很好了，因为价格下不去了，即使将来碳酸锂、氢氧化铝的价格从50多万降到了30万、40万，但是你也绝对降不到10万以下，那个时代已经过去了，锂矿的价格可能以后就是这么贵了。现在新能源汽车对于锂矿的占比已经接近60%了，未来还会进一步增加，这个就是在“双碳”的背景之下，新能源汽车爆发式的增长曲线使得有色尤其是锂矿的需求量快速提升，而且我们还看不到减速的迹象。因为新能源汽车渗透率还有继续提升空间，未来真的是新能源汽车取代传统燃油汽车的，也比较利好相关的矿石自给率比较高的龙头企业，这些龙头企业都在有色矿业ETF的权重里面。对于镍来说，主要在于三元电池的逻辑，像六代电池，611、6632、0633，到后面的811、911电池，中间的原料配比主要就是锰、镍、钴的配比，从这个角度来说，镍的占比快速提升，现在都是要做高镍电池，这个比例就是9：1：1，这就是911电池，三元电池是快速提升，这是利好对于镍的应用。现在镍主要的下游依然还是钢铁，不锈钢的占比比较大，但是未来新能源汽车在电池领域镍的需求提升速度非常快，国内很多企业去印尼投资镍矿也有很多的技术，包括之前用火法，现在用湿法之后，对于镍的品质差一点的，国内的企业也能做到很好的开采，所以整体而言，无论是供给还是需求都能推升相关企业未来盈利空间，主要驱动力在于新能源汽车、三元渗透率的提升。现在钴的价格有所回升，但是由于钴的主要供给来自非洲，这一块也受到供给的不稳定以及环保相关领域的影响，所以说钴在未来整个新能源汽车中的用量会越来越少，但是在一些高端的新能源汽车的电池方面，钴还是不可缺的，所以说整体来看，随着新能源渗透率的提升，虽然说大家在做去钴化，但是用量还是有相当程度的增加。整体而言，整个有色矿业是非常好的，最重要的就是一方面和新能源发展密切相关，第二个方面，和国内乃至全球的经济复苏、增长有比较密切的相关性，未来存在很大的上涨空间。从投资的角度来看，当然也要看估值，截止到上个月，有色金属矿业也是位于过去五年的中位数附近，所以说整体而言性价比是比较高的。新能源是整个行业中为数不多的景气行业，也是在三季报当中表现比较好的，而新能源的上游就是有色矿业所持有的，跟能源金属、工业金属相关的权重股。整体而言这样一个投资产品能够随着下游需求的回暖，随着新能源渗透率的快速提升，利润拉动估值的上行，未来估值中枢还会有进一步的提升。这个也是我们对于矿业ETF的介绍，欢迎投资者在投资新能源相关上游行业的时候关注矿业ETF(561330)，作为一个比较好的新能源上游的投资工具，谢谢! （来源:界面AI）

有连云2022-11-04

金鹰智慧生活混合净值下跌2.00%，单位净值为0.83元

于2016年3月23日，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中证全债指数收益率*40%，基金管理人为金鹰基金，现任基金经理为杨凡。最新一期季报(2022年7月1日-2022年9月30日)显示，该基金在报告期内实现收益16.70万元，净值增长率为-11.98%，利润为-101.18万元。（来源:界面AI）

有连云2022-11-04

银河证券首席策略分析师杨超：新时代浪潮之下5~10年的机遇

投资者难言容易：截至10月31日收盘，沪深300指数年内涨跌幅为-28.98%，指数位置也回到了2020年开启上扬之前。我们是否应当就此悲观? 世界潮流，浩浩荡荡。中国仍是世界上少有的仍在较快速发展的大国，2013年至2021年，中国对世界经济增长的平均贡献率达到38.6%，超过七国集团(G7)国家贡献率的总和;“中国制造”享誉全球，2021年中国制造业增加值占世界的28.55%，今年前三季度，我国进出口总值同比增长13.8%，其中氧化铝、飞机、汽车(包括底盘)、电热毯成为大热“单品”。在内外局势发生重大变革之下，我们应当如何寻找投资机遇? 信心比黄金更重要。时值中国指数基金诞生20周年，天弘指数基金用户突破3000万，天弘基金联合蚂蚁理财智库发布《指数基金投资者行为洞察报告》，并邀请行业专家分享投资经验、探讨市场动向，以期为投资者解答疑惑、向市场传递信心。以下为银河证券首席策略分析师杨超分享实录：新时代浪潮下科技创新意义重大今天咱们这个主题非常鲜明，直面投资困境，寻踪未来的机遇，也说出了我们各位投资人的心声。在过去的三个季度，二级市场总是跌宕起伏，总体上来说 A股的风险总体是大于机遇的。目前已经步入了四季度，在新时点，新的机遇新发展时期如何博取中长期的投资机会，这个还不能用简单的类似于投资时钟的周期论来做一个规划，因为我们国家目前还是处于高速增长的时期，新时代浪潮下如何把握未来的投资机会，关乎我们每一个机构、每一个家庭以及每一个投资人的切身利益。首先看一下我们的时代背景。最近从各类的媒体上从新闻上有一些高频词汇，比如说高质量发展，新发展格局，推进改革等等，未来我们国家将面临新的发展机遇，对科技创新、信息安全，包括高端设备制造以及精密仪器的制造，都具有里程碑式的意义，尤其是国产替代科技创新具有非常重要的意义。我们要试图解决卡脖子一些关键技术问题，并对信息技术安全提出了一个新的要求。这就是当前时代的一个背景。如果说我们放眼长线布局，是机遇和挑战并存的，比如国产替代科技，这个领域我们面临的困难非常大，但是未来它的机遇总体是大于困难的，无论是短期还是中长期，国产替代科技创新始终是一个热点的投资机会。2018年以来，国际安全事件也是频发的，全球的产业链供应链，也面临一个冲击，国际经济和科技等格局在进行深刻的调整。我们在一个数字经济的时代，国家科技自主自立自强也是具有一个战略支撑作用，这一点也是我们国产替代科技逐步提上日程的触发因素。当然科技创新不只是应用软件，从电脑硬件到手机芯片、军事，都是未来投资我们重点关注的一些方向，尤其是半导体设备国产化率目前来说比较低，进口替代的开拓增长空间也是足够大的。整个半导体产业链，关键技术的突破已经成为未来长期发展的方向了。当然从中期来看，我们未来四五年内安全问题大概率还是受关注的，比如粮食安全、信息安全、国防等等，这些领域也是推动高质量发展的一个必备的保障网。展望后市目前更看好食品饮料和光伏对于后市展望，最近我们一直在做行业抉择的布局，根据一些数据、市场的需求来进行研判。我们最近关注了下面几个行业：第一个，国产替代科技创新，当然它不是一个行业，它是一个主题，这里面有很多的新东西，包括电子计算机通信，一些高端设备制造，尤其是电子、半导体目前是卡脖子问题比较严重的一块，所以细分赛道上有无限的空间让我们想象。第二个，消费，大消费是能穿越周期的，有些个股尤其是能穿越周期，具有防御性，而且收益还不错的，比如说食品饮料、生物医药等等。 (资料来源：天弘基金《指数基金投资者行为洞察报告》，数据截至2022.8.31) 第三个，平台经济，是与消费能够捆绑到一起的，在4月29号的时候，相关会议也强调要整顿平台经济，经过这几个月平台经济的整顿工作基本上已经告一段落，后期如果消费发力，平台经济会得到一个助推。第四个，清洁能源，比如说光伏、滤电储能和风电等等。第五个，信创领域，信息安全网，这个是我们可能在明年或者是未来两三年之内都要比较关注的一些问题，当然这个地方安全问题它是一个比较宽泛的概念，有涉及到粮食安全，涉及到信息安全、信创，还涉及到国防安全，所以安全问题未来一两年可能也是一个风口。第六个，上游能源的能源品和化工，这是我们短期的一个推荐项目。目前来看全球滞胀的主要推手就是上游供应链的不畅，也导致了能源品价格的高位，现在欧美PPI目前还是高企，明年上半年美相关部门加息可能预期会偏弱之后，上游能源品和化工行情可能进一步会弱化一些，但是今年四季度可能还有一波这样的行情。当然我们目前最看好的还是食品饮料和光伏这两个板块，他们两个之间的逻辑也是不同的。食品饮料第一个逻辑结构是国内宏观经济不断的修复，给四季度消费有一个支撑。第二个，消费食品饮料目前来看还是处于估值的低位，尤其是一些细分领域，比如白酒，目前白酒跌得比较多，最近也是我们重点推荐的一个细分领域。光伏这块我们也是有两个逻辑的，第一个是从海外的视角来考虑，能源上游供应链不畅也导致了整个欧洲对能源的需求，现在有个缺口，光伏能补充一下它能源上的缺口。第二个，光伏也是顺应了国家政策的号召。中国的主题型指数基金优势突出长期投入或许会有不错收益在美国，你想跑赢标普500是很困难的，因为像美国市场当中它创造价值，或者说涨幅长期最好那些股票，它恰恰就是标普500的权重股，通过行业偏离(获取超额收益)整体的性价比并不是很高。但是我们国家现在不一样，因为我们过去10年以来，中国经济新旧动能的转换过程当中，各个行业在不同的时间段都会诞生出来一些龙头性的公司。所以经常我们提到结构化的机会，在这样的实际投资环境当中，中国的行业指数基金、主题型的指数基金，实际上要比美国市场更为发达，投资者可选择的标的会更多。 (资料来源：天弘基金《指数基金投资者行为洞察报告》，数据截至2022.8.31) 投资指数基金本身优势大家谈到非常多的优点，首先费率比较低，另外就是比较透明。字面意思的话，吸引力好像不如你告诉我哪个基金会长吸引力来得更加直接一点，但是我们把投资期限拉长的话，你会发现这两个要素是非常重要的。投资费率便宜这件事情大家不要小看，我们知道一个成熟经济体每年人均收入总值增速可能就几个点，如果你能让出一点管理费，实际上长期是非常可观的。结合A股的情况，国内指数基金的运作模式跟海外又不太一样，国内指数基金它除了费率低廉之外，它有很多其他的增厚指数基金收益的一些操作，包括很多打新的收益，或者通过转融通把一些券借出去。这部分收益实际上是归到净资产里面去的，这点跟美国市场是不一样的。所以中外指数基金整体费率结构算下来，其实中国的很多指数基金它实际费率可能甚至是负的。另外一点就是结构透明这件事情，结构透明这件事情是作为指数基金本身跟投资者之间契约关系非常好的法律的保护。如果没有合同来约束，没有公开的持仓能告诉大家我长期到底是投哪个方向的，今天我可以说是投新能源的，第二天我又投成医药行业了怎么办?且不论我投的对还是不对，但是指数基金本身作为一个工具型的产品，就没有办法很好完成客户的资产配置功能。当然，对于不同投资者，需要注意的也不一样。像在校大学生、刚毕业的大学生，可能积蓄都不太多，我们强烈推荐可以做一些小额的定投，来进行类似于强制储蓄的方式，比如说我们每个月大概投个1000到2000。我们可以把投资比作一个长跑，一般跑10公里、20公里，跑个半马、全马，也是一个阶段性的，但是投资是一生一辈子的事情，这个不能急于求成，对于投资小白推荐定投去做长期的强制性的类似于储蓄性质的投资，资产也会有一个不错的增值。 (资料来源：天弘基金《指数基金投资者行为洞察报告》，数据截至2022.8.31) 但我看了天弘基金的《洞察报告》之后，对大众投资者投资行为的问题有时候挺痛心的。我们指数基金拉长去看，特别是以3-5年整体的复合收益来讲，应该是跑赢了我们整个银行理财的收益。但是很多时候是基金赚了很多钱，但是基民实际上没有拿到多少的时代的收益。我看过《洞察报告报告》里面通过对投资者的行为分析，总结了很多投资的技巧，特别是需要克服人性的地方，需要自己去反思和把握。《指数基金投资者行为洞察报告》显示，长期持有、交叉购买、下跌敢于加仓、减少追涨杀跌、学会止盈/止损是指数基金投资的“五大法宝”。例如持有期在3-5年，平均收益率明显提升，达到了17.6%;在持有收益率低于-20%时减仓，较该收益率区间继续持有的用户，最终收益率低出了9.1个百分点;而在当日跌幅大于1%时选择加仓，相比不加仓的人，平均持有收益率提高了3.5个百分点以上。《洞察报告》基于天弘基金3000万指数基金用户，解答了用户关注的38个投资问题。更多数据结论，详情请见报告全文。

有连云2022-11-03

中银策略：延续筑底，聚焦中游高端制造

盈利裂口收窄需等待明显复苏。上证50/沪深300指数22Q3累计归母净利润同比增速6.9％/5.4％，较22H1的9.6％/6.0％再度走弱，中证500/1000为代表的小市值公司22Q3累计归母净利润同比增速-16.2％/-1.9％，较22H1（-14.4％/0.8％）同样回落，盈利弱复苏背景下，大小票相对盈利同比增速裂口未获有效收窄，小市值相对大市值盈利劣势有望在经济明显复苏过程中得到显著修复。　　　　上游对中下游利润挤压趋势告一段落，盈利分化有望持续缩窄。从22Q3累计归母净利润同比增速来看，上/中/下游分别录得48.0％/-0.6％/6.3％。从累计归母净利润占比来看，上游盈利同比增速和盈利占比皆出现回落，盈利占比见顶迹象已较为明显。下游业绩同比增速和归母净利润占比皆出现明显改善，下游利润同比增速的修复对全A业绩形成了一定支撑，拆解归因后主要可归结为两大类行业贡献，分别是生猪养殖扭亏与新能源汽车整车行业盈利同比改善所导致。而中游利润的小幅回落，钢铁等传统中游行业的累计归母净利润同比回落拖累较多。　　　　　　02 A股ROE与利润表拆解　　ROE企稳持平，毛利率明显下滑。22Q3全A非金融ROE（TTM）8.5％，较21Q2基本持平，微幅下滑0.15Pct。杜邦拆解来看，销售净利率（TTM）变化不大，近似持平；资产周转率为65.3％，较22Q2下滑0.19Pct；负债率为65.1％，较22Q2下滑0.29Pct。　　全A非金融22Q3毛利率录得17.9％，较22H1下滑0.42Pct，在22Q3大宗商品价格较22Q2环比下行背景下，全A非金融毛利率走低较为意外，拆解来看上/中/下游22Q3毛利率较22Q2变动0.26/-0.54/-0.2Pct，中游毛利率的拖累成为全A非金融毛利率下滑的主因，再进一步拆分中游来看，传统中游制造业（钢铁、建材等）毛利率下滑幅度较大，而新兴中游制造业毛利率则较为坚挺。　　　　　　03 全A盈利预测　　22Q3全A非金融累计营收同比增速符合预期。22Q3/22Q2/22Q1/21Q4实际GDP同比增速为3.0％/0.4％/4.8％/8.1％，名义GDP同比增速为5.7％/5.7％/8.4％/12.7％，全A非金融22Q3累计营收同比增速9.5％与我们的预测值9.7％较为接近，因此也继续维持对于全年全A非金融营收12.2％的预测值。　　毛利率改善不及预期，下调全年全A非金融业绩同比增速至6.3％。在营收端同比增速企稳背景下，毛利率下滑拖累全A非金融业绩同比增速未能进一步提升，我们的预测值6.2％较实际业绩同比增速3.1％（同口径同比增速4.1％）略高，22Q3单季度业绩同比增速弱于季节性的判断得到验证，但修复力度环比未能上行，考虑21Q4业绩基数较低，维持22Q4单季度业绩环比上行但仍为明显负增的判断。考虑10月份疫情、工业企业利润数据及修正对22Q4毛利率的综合判断后，将22年年度业绩同比增速预测值修正为6.3％。　　　　　　04 大类及一级行业三季报概览　　将中信一级行业划按市场及行业特征划分为周期资源（煤炭/有色/钢铁/基础化工/石油石化），高景气制造成长（电力设备/军工/汽车/电子/机械），TMT（通信/计算机/传媒），必需消费（医药/食品饮料/农林牧渔），可选消费（消费者服务/家电/纺织服装等），地产公用稳定（交运/地产/建筑/建材/公用事业等）及大金融（银行/非银）七大类。从整体大类行业利润占比趋势来看，周期资源利润占比持续开始回落，制造成长利润占比显著向上提升，必需消费本期在农林牧渔扭亏背景下也有明显提升。　　　　周期资源景气度边际回落趋势确立。周期资源中，除中游加工属性的钢铁绝对景气较低外，其他行业22Q3累计业绩同比增速绝对水平仍高，但在PPI生产资料分项下行和外部衰退引发外需走弱的影响下，累计同比增速较一季报和中报而言，边际走弱已较为明显，更为高频的工业企业利润数据和PPI数据也可验证此点，此外，随着此前供给端普遍存在约束的上游资源行业，部分环节产能不断落地投放，供需格局边际逐渐好转，产业链利润逐步向中下游转移趋势逐渐得到确立，考虑各细分环节供需重回平衡节奏仍有明显不同，“分化”将成为周期资源板块下一阶段核心逻辑。　　制造（高景气科技与传统制造）内部分化进一步加剧。新能源与制造业升级等中游方向景气持续，一级行业中汽车收益与上游成本缓解以及购置税对需求端的拉动，三季报较一季报和中报进一步加速。机械行业在高端机械设备驱动下盈利有所改善，电新中除此前成本有压制的风电外，其他子行业景气度仍维持高位，其中锂电池/储能/输变电设备/光伏三季报业绩呈现进一步加速趋势。军工行业业绩较为稳健，单三季度业绩出现小幅转弱，或属正常季节波动与利润确认节奏有关。电子行业22Q3累计业绩同比增速较中报进一步下滑，消费电子小幅改善但整体景气度仍较为低迷，下游需求周期性走弱背景下半导体子板块三季度业绩承压明显，但自主可控相关的半导体设备领域仍实现较高同比增速。传统制造业涉及如工程机械/锅炉设备器件等持续负增。　　TMT三季度整体业绩企稳。计算机中信创板块收入同比增速有明显提振但业绩改善或仍有滞后性，传媒绝对同比增速仍为负，但三季报较中报下滑1.3Pct幅度较少。通信整体业绩同比增速实现19.6％，较中报小幅回落，三大运营商、光缆、光模块等子版块对于整体业绩形成较强支撑。　　必需消费盈利韧性继续凸显，农林牧渔延续反转。农林牧渔行业三季报业绩同比增速较中报及一季报继续改善，累计同比增速由负转正。食品饮料22Q3仍录得双位数增长，较中报继续小幅下行，但白酒仍能保持20％以上增长，食品中速冻板块景气也有加速迹象。医药整体三季报较中报小幅改善，子行业都有不同程度边际向好趋势，其中医疗器械/医疗服务/中药/原料药景气度较高。　　　　05 行业配置线索　　我们在行业比较新框架中曾强调：“次年g高同比增速不是取得正相对收益充分必要条件，但次年g高同比增速靠前的行业取得正相对收益的概率明显高于低同比增速行业”。　　对于22年的次年g定位来看，通过将各一、二级行业22Q3累计归母净利润同比增速（次年g）与其年内相对全A涨跌幅进行对比，各行业相对收益与业绩的整体相关性仍呈现一定正相关分布。尽管仍有部分二级行业处于二、四象限，但概率（数量占比）较小，且多分布在业绩同比增速窄幅波动区间（-30％~+30％），景气趋势相对模糊，在短周期时间维度内尚无法充分反映定价有效性。剔除此区域外，整体可见，次年g有效区行业数量显著高于次年g失效区，反映出呈现较强业绩增长或下降趋势的行业，其年内相对收益定价仍呈现较强的合理性。　　　　　　基于三季报业绩分析，建议继续关注业绩端或可呈现的行业配置（一、二级行业）方向：　　方向1：景气延续的中游高端制造业。业绩特征：22Q3/22Q2两期同比增速持续保持在20％以上。主要由高端中游制造行业构成，包括新能源、军工，医药等。　　方向2：景气加速改善的中下游行业。业绩特征：22Q3相较22Q2/21Q1两期延续上行的二级行业，包括计算机、教育、生猪养殖，电气设备等。　　方向3：困境反转行业。业绩特征：22Q3/22Q2两期同比增速持续保持在-20％以下，且年内跌幅较深的行业，这些二级行业主要集中在顺经济周期相关板块，后续随着进一步稳经济举措出台，相关板块有望在预期端提振下先于盈利端表现。　　　　　　

金融界2022-11-03

【长江证券】券商行业三季度综述与展望：弱市中盈利承压优选成长性与韧性兼备的龙头

%；自营波动拖累整体业绩。三季度末，沪深300 指数、创业板指数分别较年初-23.0%、-31.1%，上市券商前三季度投资收入同比下降50.5%至680.08 亿元。长江证券建议：估值低位具备较强安全边际，逆境中寻找盈利韧性和成长性。我们认为在资本市场深化改革延续的进程之下，头部券商在资产配置和财富管理方面均有更强的市场挖掘能力和服务能力，集中度有望迎来进一步提升。当前行业估值水平已不足10%分位，低位建议增持盈利韧性较强且盈利水平维持较高水平的头部券商。券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数（399975），覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共49只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况和风险收益特征。不同的销售机构采用的风险评价方法不同，其风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征可能存在不同，投资者在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。市场有风险，投资须谨慎。

有连云2022-11-03

港股医药板块持续走强，康希诺生物领涨，港股医药ETF（159718）上涨5.21%

该指数近一个月上涨6.84%，跑赢同期沪深300指数11.33个百分点，反弹行情或有望开启，市场关注度提升。作为一只紧密跟踪港股医药的主题ETF，港股医药ETF（159718）重点配置了生物制品、化学制药、医疗器械等领域的龙头个股，包括石药集团（01093）、药明生物（02269）、再鼎医药-B（09688）等。对普通投资者而言，医疗行业种类繁杂且研究门槛较高,借道ETF基金参与港股医疗个股的投资，或许是一项不错的投资选择。华安证券认为，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局。

有连云2022-11-02

富国恒享回报12个月持有期混合基金正式发行，拟任基金经理为俞晓斌

指数收益率(使用估值汇率折算)*5%+沪深300指数收益率*10%。该基金拟任基金经理为俞晓斌。

有连云2022-11-02

股市反弹+人民币走强，中国政府准备逐步放弃新冠清零政策？

年4月以来的最大单日涨幅。在中国内地，沪深300指数收盘上涨3.6%，创3月份以来最大涨幅。二十大结束以来，中国政府已悄悄加强了封锁，高传播性的奥密克戎病毒继续突破病毒防御。包括上海、郑州和广州在内的经济重镇都出台了不同程度的限制措施，扰乱了生产和日常生活。但随着社会和经济成本的上升以及公众和投资者的厌倦，对于如何微调新冠清零政策的态度存在争论。据彭博新闻社报道，中国政府正在考虑将旅行隔离时间从7天在酒店、3天在家减少到2天在酒店、5天在家。面对无情的股市暴跌，逢低买入的投资者屡遭挫折。瑞穗银行(Mizuho Bank)首席亚洲外汇策略师Ken Cheung表示：“投资者非常敏感，他们正在等待重启进展后回购中国相关资产的暗示。如果没有后续行动，谣言的影响就站不住脚，而且很难推测中国政策调整的时机。” 在岸人民币一度上涨0.7%，随后收窄至0.4%。盘中早些时候，该指数跌至15年低点。10年期政府债券收益率上升两个基点至2.66%，结束了连续四天的下跌。最新的反弹发生在全球金融行业巨头齐聚香港参加峰会之际，中国的新冠清零政策必然会成为讨论的一个话题。 “如果没有某种形式的重新开放，复苏消费和吸引外国投资的努力就无法实现，”新加坡Malayan Banking Bhd高级外汇策略师Fiona Lim表示：“如果有关部门确认将缓解新冠疫情，人民币可能会大幅走强。”

Sue2022-11-01

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