梁杏：四季度关注“自主可控”和“三季报业绩”lg...

直播时间：10月26日

直播嘉宾：梁杏 国泰量化投资部总监

一、关注两条主线：自主可控+三季报业绩

主持人：朋友们下午好，欢迎梁总今天来到我们的节目。

最近市场似乎有企稳的表现。我们看到在重要会议联合发表消息，维护楼市、股市、汇市健康发展之后，政策信号也是有一定的显现，市场也出现了一个反弹。我记得梁总上一次来做节目，大家印象也非常深刻，您当时有一个结论就是四季度市场表现可能会比三季度好一些。目前您还仍然维持这个观点吗，有没有什么更新要跟我们分享?

梁杏：对，我们现在还是维持这个观点。有一些数据，今天想跟大家分享一下。我们反复探讨到底2934点它是不是一个最低点或者是绝对底部区域，可能还是需要再进一步去观察。但是我们还是维持四季度整体可能会优于三季度市场表现的这个判断。

主持人：我们再换一个问法，现在的市场环境，很明显是题材类的品种非常活跃，这种情况下您认为大家适合参与吗?

梁杏：我觉得最近市场切换的有点太快了，需要在这里面去找一些主心骨，我们比较建议的是两个方面，一个是自主可控这条线，有很多品种;另外一个，就是三季报业绩的这条线，这两条线跟紧一点，四季度会相对好一点。

主持人：现在市场都是一些题材类的品种，那么梁总作为基金的从业者，从你们的视角看，会不会就完全不把这些东西纳入自己研究或者跟踪的范围?

梁杏：其实也不是，我们还是会在这里面尽量找主线。

二、经济基本面、资金面、政策面情况分析

主持人：在专业投资者的视角来看，怎么应对目前的市场情况?你们专业投资者在宏观因子里边最关注哪一个层面?

梁杏：之前很多次来，跟大家讨论更多的是基本面，上一次其实是基本面和资金面。今天想跟大家讨论一下政策面，现在政策面有一些看点。三季度经济数据其实也披露了。

1、 经济基本面

在聊政策之前，还是先聊一下基本面的情况，整体经济确实在4、5、6月份，受到公共卫生事件影响还是挺大的，人均收入总值的增速是0.4，然后各方面的指标也是受到了公共卫生事件的影响。到了三季度，7、8、9月，尤其8月份的表现整体要更好一些，看细节是能看出来的。

经济上基本面的一些东西，我们现在看，也是面临一些新的挑战。比如说像中美两国，工业生产产品的库存，现在其实应该来说还是相对比较高的，而且是处在一个同频共振的局面上。我们会看到中国的库存虽然没有说到绝对的高点，但是也是到了一个高位，现在是在往下走。美国其实它的库存上的也非常的快，美国的库存上的快对我们有什么影响呢?有可能会影响我们未来的出口。我们国内的库存上的快，它会影响我们未来一段时间的消费，库存比较多的情况之下，说明消费本身现在不是那么积极的一个情况。

所以我们虽然结论是，整体来说四季度可能股市表现要比三季度好，经济基本面可能跟三季度差不多，如果受到公共卫生事件影响稍微大一点的话那可能就稍微弱一点。但是，如果再往后去推，四季度可能整体经济还不会马上起来，经济要开始有起色可能也要到明年。高库存限制了经济短期的大弹性，只有低库存的情况之下，再伴随着经济的反转预期等等政策因素，它才会有短期的大弹性，而目前不具备。

但是也要跟大家说，在风险的偏好上或者说市场的情绪上，三季度整个跌下来调整以后，9月底确实是到了一个极度悲观的情况。股权风险溢价其实已经是超越了两倍标准差的一个极值。

2、资金面

但是好消息是什么呢?我们可以看到资金面各方面是宽松的，然后资金面里面有一个点是好的，就是中长期贷款。沪深300指数的走势，拉长时间来看，它和中长期贷款的同比增速其实是成一个正相关关系的。社融里边中长期增速的贷款其实逐步起来了，所以还需要进一步再保持观察，如果它继续往上，其实慢慢是有一定领先性的。

在这样的一个经济基本面的情况下，四季度经济可能就不好不坏，如果受到公共卫生事件影响比较大的话可能还会差一点。那资金面是相对宽松的，但是它也不是市场起来的必要条件，所以现我们要去讨论的是什么呢?要讨论政策面，这是有意义的。

3、 政策面

梁杏：政策其实还是期待科技成长方向的政策，政策的支持其实是可以连贯起来的。

一方面是科技方向是很重要的，因为在整个社会生产力的提升过程中，科技的力量它是不可忽视的，而且它是提升效率的决定性力量。如果科技上升通道被封锁了的话，国民经济收入，整个都会出现比较大的问题，所以我们在科技方面肯定是必争之地。

现在的一个问题就是在之前这种国际化分工的前提之下，我们也是深度参与地球村。但是出现了国际关系的变化，有可能反过来就是一个卡脖子，我们国家很多东西确实可能还算不上特别强，进口高端产品，出口中低端产品，所以在这方面，尤其你被卡脖子之后，会影响整个制造业的发展。这就是为什么政策会往这方面去倾斜。所以，科技成长、自主可控这条主线是建议大家去把握的。

三、市场前期极端悲观的情绪会得到修复

主持人：刚才您提到股债性价比，但是一直以来我在思考一个问题，到底负两倍标准差、负一倍标准差、正两倍标准差，它意味着什么?所以想问问怎么理解?

梁杏：股债性价比指标如果到了负两倍标准差，意思是相比于历史上的其他时候，是一个特别悲观的状态。所以它是一种情绪的指标，通过风险溢价的方式去进行情绪模拟，其实因为的情绪东西是最难量化的，所以大家也是试图寻找一些指标，能够尽量去描绘它。

主持人：我觉得说的非常好，我个人是比较认同的。大家也可以思考一下，所谓的价值、估值陷阱等等这些东西对不对。而且我觉得梁总说到了点子上了，情绪它是很难很精准去表达的。

梁杏：可能把很悲观的一些中长期预期的东西打到了短期走势里，它就会到极致，甚至是短期超过极致。我觉得甚至在这个位置上还会延续一段时间，但是我们从当前的情况来看，确实还是过于悲观了。

主持人：我能不能进一步理解当下的市场以及未来一段时间的市场，更多做多的核心其实就是对于极度悲观情绪的修复?

梁杏：是的。我们推导的过程，我觉得其实是更有价值的。基本面其实差不多就是这个样子，它短期不会变得特别好或者特别坏，因为基本面的变动肯定不是一天之内造成的，它肯定是一个过程。所以就是有一些风吹草动之后，大家就容易扁平化或者说极端化地去判断事情。反过来讲，如果市场现在或者接下来是要去寻找一个情绪极值的修复时间窗口的话，那市场的盘面反应是对的。题材情绪就是和情绪相关的，市场在这一点上还是有效的。

我们觉得，首先九月份的情绪有点过于悲观，因为外资有一个巨量的流出，是港股通以来最大的单日的净流出。我们觉得外资比内资又要更悲观，其实它都还是有可以修复的空间的。

我们就说外资比内资悲观是为什么呢?因为外资不够了解中国。那中资为什么没有那么悲观、也没有出现大幅的净卖出呢?还是说明大家对这个事情是有个基本的认知，当外资的悲观情绪缓解的时候，他的资金是会回来的，那就构成了修复的一部分。所以不要认为与外资强相关的比如价值类的品种可能还沉浸在一个负向的情绪里边，在短期交易上有劣势，但其实这个情绪也会在未来找一个合适的时间窗口进行修复。前天是净流出，昨天又变成了净流入。

对于外资相关的这些价值类品种，我觉得后面还是有可能会出现这种修复的。因为首先之前是一个过于悲观的反应，对于市场要有一个认知的过程，当他的认知拉回到跟中资差不多的情况之下，就会有一个修复。当然这个修复具体什么时候发生我们就不知道了。

主持人：如果这些价值类品种短期再承压的话，中证500再新低的话，我们现在活跃的题材类品种会被拖累吗?

梁杏：有可能，如果它被压的太厉害，比如说连续暴跌，对市场的信心是有一个涣散作用的。但是如果只是阴跌，那就没事。

四、自主可控主线具体投资方向

主持人：想跟梁总来聊一聊具体的投资方向，梁总您认为现在题材、价值、成长哪一个是更好的选择方向。

梁杏：我觉得成长还是更好一些。

主持人：上次您也说过，如果市场反弹的话，成长还是会占优，如果没反弹可能价值要偏占优一些。刚才您说了一个科技政策预期的逻辑，我们就很好奇用ETF怎么去对接这条逻辑?

梁杏：落到操作上还是蛮多的。科技这条线的话，包括：

1) 新能源：新能源车ETF(159806)、光伏50ETF(159864)、碳中和50ETF(159861)。

2) 芯片：芯片ETF(512760)

3) 军工：军工ETF(512660)

4) 工业母机：工业母机ETF(159667)

5) 信创板块，可能信创现在也是处在基本面还没有到，但是情绪已经烘托到了这样一个状态。目前市场上是没有信创ETF的，但是有计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)，这些其实都是跟信创板块息息相关的。

6) 医药板块，其实医药我们之前一直都很看好，因为处在比较低估的位置。医药里面有很多品种，现在可能比较强势的，像生物医药ETF(512290)、创新药沪深港ETF(517110)、医疗ETF(159828)、疫苗ETF(159643)。所以整个医药板块之前那一波反弹起来了之后，我们其实一直觉得虽然不是绝对便宜了，但整体来说也不贵。

整体来看，科技成长这条线，还是可以去关注的，因为有政策的支持，自主可控、强链补链等等这些因素。

五、三季报业绩主线具体投资方向

主持人：其实今天盘面大家在跌幅榜上看到，很多季报不及预期的，所以大家现在其实都在躲三季报的雷，但是可能没有把太多精力放到三季报的机会挖掘上，所以想请您来给我们来说一说您的研究成果。

梁杏：因为做投资，价格还是围绕价值上下波动，虽然也会受到比如说情绪、资金等因素短期的影响，但是最终还是要去反映真实的价值，所以为什么我会说除了自主可控、科技成长这条主线之外，还要去关注一下三季报的业绩，就是这个道理。

我们也会看到每次季报披露的前后，大家其实都是在做季报行情，所以这个还是很重要的一条线。

截止到上周末，在披露的数据里边，煤光组合也就是能源那条线其实还是很强，煤炭的同比增速中位数还是能在100%左右。

这里还是要再提醒一下大家，煤炭ETF(515220)今年的涨幅一度接近40%了，如果遇到大的调整是有可能的，也不要慌。因为能源这条线它还是紧缺的，虽然这两天出了新闻说欧洲天然气已经跌到负值了，但是这只是阶段性的情况。整体来说，能源还是阶段性比较短缺的。

接着还有像有色板块三季度业绩表现也很不错。相关的产品比如矿业的ETF(561330)，指数的成分股都是“家里有矿”的上市公司，现在其实大家都知道，下游行业老是说自己是在给上游资源品打工，这确实是当前的一个现状。所以如果美元指数确实掉头了，有色大宗商品有可能会迎来一波上涨，包括黄金。

农林牧渔同比增速的中位数是120%，但是最近养猪相关股票有大跌，有一种可能性是大家还是担心国家在调控猪价。我们觉得猪肉价格创新高的概率还是比较大的。

另外，电力设备、公用事业，就是新能源这条线业绩㛑还是很强的，这个也可以和前面说的科技成长那条线对应上，还是值得关注的。