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多头准备好了！技术面重大利好信号：黄金或将狂飙逾560美元再创历史新高
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的一个，这些模型使用相同的研究和不同的时间周期，以及基于其他技术研究的预测。虽然完全基于技术研究的预测模型有一定的局限性，但它们可以提供传统基本市场分析无法提供的洞见。
夏洛特2022-11-10
万字解析腾讯元宇宙业务版图的过去与未来系列（二）
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因为：一是游戏开发和制作是一个成本高、时间周期长且不确定性较大的过程，因此通过投资或者收购的方式更容易进入目标赛道；其次通过对小公司投资而非并购在保证能够占领一席之地的同时实现资金效率的最大化，而对大公司的收购则是偏向于已经成熟的游戏体系，因此通过“资本占据+广泛布局”的形式能够最大程度实现在游戏领域的占有率。图表 12 2016-2021年腾讯投资游戏企业代表作品类型分布数据来源：伽马数据企业财报腾讯布局企业属性多以游戏开发商为主，且拓展二次元等新的方向。具体到被投公司方面，多数属于游戏开发商，且不少是在所在行业具有一定的地位和知名的产品，如在2022年7月份收购英国VR游戏《EliteDangerous》开发商Frontier Development 9%的股份，Frontier有着全世界顶尖的游戏引擎与长达数十年的游戏开发经验，能够为玩家设计出更多美轮美奂的游戏世界场景；2022年8月份收购一家游戏开发和动画制作工作室Milky Tea，这家公司成立于2005年，曾经为NFL、Sony、Kraft、Bose 和 Toyota 等在内的全球大品牌创造数字内容。其他还包括有综合运营商以及相应的服务支持商。在二次元拓展方面，除了2018年10月与B站签订战略合作协议，持股达到12%以外，且通过对外投资的方式投资多家以二次元为主题的游戏公司，仅在2021年一年时间，腾讯二次元项目公司占比超过30%。虽然投资的公司在二次元赛道上达到合格的游戏品质，但在二次元领域并没有像一个爆款能够撑起二次元的产品体系，未来也是腾讯发力和改善的重要方向，除了对外投资以外，腾讯自身工作室也在研发新的产品，如工作室永航科技研发的《白夜极光》在上线一周后就登上销量榜前十。未来将通过投资+自研的方式继续在二次元赛道布局。图表 13 2021年腾讯投资二次元相关企业情况（部分）数据来源：公开资料整理腾讯重力出击游戏，奠定游戏行业霸主地位。腾讯早期依托强大的社交用户，在互联网发展中超越联众等竞争对手，同时也深谙游戏运营的底层逻辑：以用户为中心，带给用户极致的用户体验，并聚焦小部分游戏玩家后，通过社交基因进行裂变，从而形成网络效应。在后续发展中，通过“自研+投资”形式，紧跟时代发展趋势，从布局PC游戏、手游游戏到现在VR游戏，每一步腾讯都踩中风口并及时推出广受欢迎的产品，逐步构建“用户社交+极致产品体验”的护城河，超越竞争对手，占据游戏行业的半壁江山。图表 14 中国主要游戏企业市场占比数据来源：公开资料整理 2.4.2. 沉浸式社交-延伸业务发展模式腾讯尝试元宇宙社交布局。在真实世界中，腾讯以“QQ+微信”为核心的社交关系网络。在虚拟世界中，目前尚无形成成熟的社交产品和运营体系，因此在各大厂商都在尝试探索元宇宙沉浸式社交发展之路。腾讯在这一块仍然主要通过延伸现有社交模式进行发展，少部分通过投资进行布局。自身发展方面，腾讯打通QQ+QQ空间+QQ音乐等多个平台，2022年春节期间腾讯推出超级QQ秀，形象上建立高度定制化性，通过“捏脸”打造自己的身份，其次新增“舞蹈直拍”式的视频化展示，编制虚拟社交场景（3D版QQ空间-小窝）体验沉浸式的氛围，腾讯音乐与VR演出服务商Wave达成战略合作，共同拓展VR演唱会蓝海市场；与阿迪达斯合作，在虚拟音乐嘉年华TMELAND打造了国内首个虚拟说唱演唱会，当天共计超700万人次观看，创下了TMELAND内演出的观看新纪录；在全民K歌中，腾讯音乐推出3D虚拟角色功能，将通过扩展基于音乐的虚拟互动，来增强游戏元素。图表 15 腾讯沉浸式社交布局对外投资方面，2021年继续投资“蒙脸社交”Soul，持股比例达到49.9%，共同推进元宇宙虚拟社交领域的发展。而背后投资Soul的原因未明分析认为Soul是中国首个所有用户通过虚拟身份以avatar方式互动的社交平台，且2021年月活用户就已经达到3160万，同比增长51.6%，Z时代用户为主要的核心群体。这也符合腾讯跟进新时代用户需求布局的特点。但从腾讯动作的实际效果看，确实也存在令人诟病的问题，未来也将在不断探索中逐步改进。 2.4.3. 虚拟元素-创新业务发展方向借助现实世界元素，腾讯全方面布局元宇宙创新业务。虚拟世界目前虽然未形成成熟的商业模式，但现实世界中的许多元素仍然可以借鉴。腾讯在这一块的布局主要体现在虚拟人、虚拟藏品、虚拟平台、以及配套的服务（如元宇宙商标等）方面。虚拟人方面借助公司自身的QQ游戏业务，在第二届TechME技术周上，TME旗下的首个音视频实验室-天琴实验室发布首位虚拟人-“小琴”；虚拟藏品方面公司在2018年8月2日正式上线数字藏品交易软件-幻核，除自主发布数字藏品外，还与博物馆、艺术家等开展联合数字藏品，但此后在8月16日叫停，从目前的数字藏品交易平台竞争格局看，目前以阿里（鲸探）、腾讯（幻核）、百度（希壤）、京东（灵稀）作为第一梯队遥遥领先，许多小企业也在纷纷推出对应的交易平台，但数字藏品存在同质化较为严重，商业落地场景不明确等不确定因素，且国家目前严格监管，所以诸如腾讯仍遵循着紧跟时代趋势但稳健发展的节奏，及时调整方向。图表 16 虚拟人“小琴” 虚拟平台方面，主要是依托自身的社交体系打造的虚拟平台空间。配套服务主要体现在元宇宙商标，数据显示，腾讯公开申请的元宇宙相关的专利数量已经超过24000件，其中发明专利占99.74%，涉及的国家或地区达到126个。可以看出，虽然元宇宙商业模式没有完全成型，但腾讯在这方面仍遵循着“人+货+景+配套”的发展思路，构建闭环的用户关系网络，全面推进全宇宙布局。来源：金色财经
金色财经2022-11-09
黄岳：芯片板块投资价值解析
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芯片一轮又一轮的创新周期。创新周期的时间周期可能就会更长一些。它的驱动因素更多的是一些终端技术的升级所带来的需求方面的爆发式成长和应用。 (3)国产替代周期第三重是更大的周期，就是最近几年提出的国产替代的周期。因为毕竟芯片的更新换代，或者说是技术进步，它所需要的资本投入非常的高。另外，它本身是技术不断迭代、不断积累的过程。它升级的周期也很长，但是我们看到从2018年以来，国内的芯片设计公司，包括很多消费电子的公司，纷纷出现了被卡脖子的情况。包括最近几年海外对于国内的高端设备，尤其是先进制程设备的出口限制也越来越多，伴随着外部的压力，国内也求变求进。随着国内的各种各样的产业政策的出台，最近一段时间尤其强调的对于新一代的核心技术攻关，在迫切的需求之下，国内也迎来了蓬勃发展的国产替代的周期。它的持续时间可能会很长，可能至少是10年到20年左右的这样的周期。所以目前芯片会受到这三重周期的共同影响。从过去几年大行情的复盘经验来看，其实任何一轮大的行情，都是几轮周期共同叠加所导致的。而且在通常情况下，往往芯片板块的弹性是很大的。我们可以看到在每一轮股市的大周期之上，芯片往往都会产生相对于A股更大的弹性，或者说它会反映出高贝塔的特征。接下来，我们就从芯片具体的这三重周期的角度，逐一判断一下目前芯片板块整体处于什么样的位置。三、芯片板块目前所处位置首先，从景气周期的角度来看，其实任何一轮芯片大的行情都是起源于行业景气周期上行。而这往往是由于产业周期的演进，比如说如果供过于求，芯片制造的公司它的产能的利用率就会出现快速的下滑。下游的需求由于经济周期的原因，或者其他的消费电子产品更新换代的因素，导致下游的需求开始出现不足。在这个过程中，手机的这些厂商，它可能内部之前又积累了大量的库存，所以就会产生库存的去化。相当于不景气的周期向上游去传导到上游芯片公司，它的开工率或者说产能利用率就会出现快速的下行，从而它也会减少自己的资本开支。再到上游的芯片材料、芯片设备公司也会面临巨大的经营压力。下行的周期，往往会持续一年到两年左右。在这个过程中，就会面临产能的出清，包括上一轮存储芯片产能出清之后，往往又会伴随着可能下游的需求逐渐开始好转。其实消费电子公司对于芯片的库存往往维持在历史第一位，有时候上游的价格在逐渐下降，下游真正的这些消费电子的公司，它的库存很低的时候就要进一步的进货，进货的过程中，芯片制造公司的产能利用率开始逐渐的抬升，最终达到超过95%，或者达到100%的利用率。但那个时候，可能它的产能就会变成供不应求，但在这个过程中，它产能的扩张速度又没有那么快，因为它需要购买设备、调试设备，扩张产能的周期往往又要持续大概一年左右的时间，扩产的周期又会给上游的芯片材料和设备公司施加大量的订单。在这个过程中的芯片的价格开始不断的上涨，然后下游的热情也越来越高，大家开始超额的备货。其实过去几年，我们看到芯片这样一轮上行的周期，其中它又叠加了公共卫生防控所带来的比较大的影响。由于芯片是我们目前全球产业链里面分工程度最大的一个业链，像我们大家耳熟能详的一些芯片设计的公司，像高通、英特尔、三星主要集中在美国、韩国。主要的需求方又集中在我国的台湾省，包括国内其他的一些地区。像芯片封测的一些公司，主要由于它成本端的一些考虑，可能又集中在东南亚，比如说印尼这些地域。像芯片设备的公司，可能又在欧洲、美国。芯片更上游的一些材料的公司，可能又在日本、韩国、美国。芯片全球化分工的程度是非常高的。在这个过程中，任何地域公共卫生防控的爆发，都会导致它生产能力的受限，就会直接影响到全球的芯片供应。包括某一段时间内，印尼的芯片封测基地出现了大规模公共卫生防控的爆发，它就会直接导致全球的芯片出现无法生产，从而导致需求得不到满足。另外一方面，各种线上的经济又蓬勃发展，需求出现了快速的扩张。所以在2020年一直到2021年，我们看到的就是全球的总需求快速扩张，然后市场上缺芯，芯片的价格不断上涨，它下游的消费电子的公司开始了超额的备货，从而把正常的一轮产业周期放大化。所以目前，其实我们看到的问题就是随着全球经济逐渐进入到瓶颈期，下游的需求不足。我们看到不论是全球的数据也好，还是今年国内的数据，整体手机的销量都出现了较大的压力。包括最近一段时间，苹果公司的新机型发布之后，也出现了非常罕见的情况，就是它的二级销售渠道价格跌破了整体的发行价。所以，从芯片产业周期的角度来讲，目前还是处于下行周期之中。而且由于2020年公共卫生防控把这一轮的周期进行了快速的放大，很多下游的终端消费电子公司出现了一些超额的备货。所以目前行业库存的水平也是维持在相比过去几轮周期更高的位置。所以这轮周期的出清可能持续的时间会更长，有可能要持续到明年年中，甚至到明年下半年左右。接下来，我们再看其他的几个驱动因素。从产业环境的角度来说，目前国内的芯片公司仍然处于非常有利的产业环境之下。国内芯片产业环境的几个比较大的转折点，一是2014年以来，有关部门印发的国家集成电路产业发展推进纲要，把对于我们国内的芯片集成电路的支持直接上升到了国家战略的定位。另外，它支持的重心也从市场的一些科研机构，转到了市场化的一些细分的龙头企业。在这个过程中，我们也感到了国内核心技术的攻关和突破迫在眉睫。后续我们的上交所科创板的设立，其中重点支持的产业里边包括新一代信息技术，也集中在芯片这样的细分领域。我们看到目前科创板的上市公司里边，相关的芯片上市公司在科创板里边的占比也很高。从2018年以来，随着国内的一些大基金的逐渐成立以及投资，国内的产业政策不断升级以及加码，产业政策目前对于国内的芯片产业的扶持力度是空前的。随着国内一些芯片制造公司产能的扩张，他们又受到了海外的供应商的一些卡脖子和制约，他们自己也有把芯片设备和材料的供应商逐渐向国内的供应商倾斜的战略诉求。大家都知道，其实芯片和材料的技术进步，不是一朝一夕能够完成的，往往需要不断的技术积累，其中这里边最关键的环节就是说要能有下游客户的支持，包括芯片设备、材料的不断调试、试错，都是在下游客户的不断的使用过程中，才能够去积累经验和教训的。而原来我们国内的芯片上游企业，它遇到的最大的问题就是由于海外的上游芯片设备和材料的公司，它的设备已经非常的成熟了，下游的公司往往出于路径依赖，以及更新的机会成本的考量，不愿意去尝试国内的这些公司的产品，所以国内的公司在过去的很长一段时间，没有机会让下游的客户去购买自己的设备和材料，从而也得不到试错的机会，技术的迭代和和进步也就无从谈起。但是随着海外竞争的压力，尤其是政治压力的不断演进，国内的厂商也一方面获得了大量的订单，得到了长足的进步，更重要的是，他们得到了非常宝贵的试错机会，以及下游的设计公司和制造公司的无条件的、全方位的支持，帮助他们去分析设备和材料改进的方向，以及进行技术攻关。所以这轮周期持续的时间会非常长，而且对相关的偏上游的芯片设备和材料的公司是有中长期的利好。接下来，我们再看企业盈利的情况。截止到今年的中报，芯片板块的内部分化还是比较大。偏上游的芯片材料和设备公司业绩的增长仍然维持了高速发展的态势。而以下游消费电子为代表的一些芯片公司，尤其是公司内部可能会涉及到一些消费电子代工的公司，它的业绩的压力就比较大，当然这主要源于消费电子下行这样大的周期。尤其是手机的需求出现了比较快速的下滑，所以内部的分化比较大。另外，还有个别的细分赛道，可能会呈现出全产业链非常景气的状态，其中主要是以新能源汽车作为下游的大的一些细分赛道，比如说功率芯片、存储芯片的产业链，从上游到下游需求都很旺盛，景气度也比较高。从业绩的角度来讲，是分化比较大。所以指数的层面，我们看到今年以来芯片指数的表现是比较一般。四、芯片细分板块解析接下来，我们再聊一下芯片板块内部的各个细分子板块。首先，从全球来看，芯片是非常成熟的产业。国内芯片的成长机会主要来源于国产替代。作为成熟产业，市场份额以及市场的竞争格局相对来说已经比较固化，想在这样的市场中能够脱颖而出，不断去获取他人的市场份额，客观来讲是存在很大的难度，尤其在成熟的竞争框架之下。对于技术的要求，尤其是芯片制造领域对于良品率、毛利水平、成本控制都提出了很高的要求。作为成熟产业，它市场的竞争非常充分，下游对于品牌、企业的选择也是非常市场化的，所以这就导致如果你的产品没有足够的价格优势或者说性能优势，就必然会被市场所抛弃，就必然得不到成长的机会。而国产替代，它实际上是让我们国内芯片的企业，获得了超越于原来市场竞争下的一些机会。如果我们是在纯粹的市场竞争之下，国内的这些相关的公司，它技术的劣势或者成本方面的一些劣势，可能就会被无限的放大，有可能在全球的产业链里边得不到很大的机会，很难获取很大的市场份额。但是就像我们之前介绍的，目前国内的芯片设计公司、消费电子公司、中游的芯片制造公司，不得不去选择国内的供应商，而且不得不去扶持国内的供应商成长起来，从而尽早解决它被海外市场卡脖子的风险。在这个基础上，国内的厂商就获得了大量之前在非常充分的竞争之下没有办法去获取的一些订单，以及试错和成长的机会。所以，我们如果看目前国内芯片整体的自给率，客观来讲仍然处于很低的水平，目前可能大概也就在16%、17%左右的水平。到2025年，我们的国产化率，有可能能够提高到大概将近20%左右，我们从产业链的角度来讲，它就能够获得年化20%-30%左右的成长速度。所以客观来讲，国产替代有望驱动国内芯片企业呈现业绩高速成长，甚至能够超脱于全球的芯片市场。接下来，我们再看一下芯片生产的各个流程，以及国内厂商目前在各个生产环节中处于什么样的地位。 (1)设计环节从芯片的生产工艺角度来讲，首先芯片需要有设计。设计可能就会涉及到一些设计的软件，有点类似于程序设计的Python、Java等等程序设计的语言。针对具体的芯片设计领域，大家可以理解成是一系列的设计人员在电脑上，通过相关的设计工具芯片的内部结构进行详细的设计。这是它的设计环节，也是产业链里边相对来说附加值比较高的环节。 (2)制造环节设计之后，就会涉及到制造。制造的话，大家都知道芯片主要的材料就是硅。硅的话，这里面会涉及到提纯，提纯涉及到逐渐形成晶圆，然后再进行切片，切片之后，就会看到比较大的晶元，然后在晶元上再去进行芯片的制造。制造的过程中，它又会涉及到一系列的工艺环节。简单来说，就是通过一系列的技术，把芯片的设计结果投射到晶元之上，再进行相关的刻蚀，形成集成电路，然后再进行切片，形成非常小型的半导体。 (3)封装环节我们可以看到目前大多数芯片，看起来是很小的芯片，但是在上面其实集成了成千上万，甚至几十万个非常细小的组件。所以在这个过程中，形成了很细小的芯片之后，又会涉及到芯片的封装。封装这一块，它主要的产业，相对来说是人力密集型的产业。这个产业的附加值或者说技术难度可能就没有设计和制造高。封装之后，就会应用到真正消费电子的终端上，我们刚才也提到了，目前终端主要还是以我们的手机为主，其他的也会涉及到笔记本电脑、空调的开关、智能化的门锁以及其他各种各样的电子设备。最近几年，成长最快的就是以新能源汽车为代表的汽车电子的应用，它的各个产业环节上游都是芯片的材料。这里边涉及到核心的材料就是硅片，硅片又会涉及到制造的过程中一系列的辅助材料，包括光刻胶以及其他环节的一些材料。除此之外，它还要涉及到设备，有了材料之后，我们还要通过设备结合辅助材料在硅片上形成精元，然后切片、刻蚀等一系列的环节，又会涉及到像光刻、清洗、刻蚀、离子注入、检测的设备等等。中游的话，就是芯片的制造，也就是投资者可能听的比较多的先进制程、成熟制程，这里边其实更多指的是芯片制造的环节。制造之后，当然后续还有封测等等相关的辅助环节。下游会广泛的应用于汽车内部的一些传感器、中控、运算、智能驾驶等等。五、芯片国产化的现状全球的芯片产业，从产业的内部的结构来讲，主要是分成两种形式，一种是分工的形式，也就是说某公司主要集中于具体的产业链的某细分环节，包括像高通、博通等等走的都是产业链分工的模式。第二种是一体化的模式，其实就是以英特尔、三星、德州仪器为代表他们从设计、到制造的环节都在做，尤其是存储芯片的大量的企业都是以全产业链的模式，或者说IDM的模式为主。客观来讲，国产替代的需求已经进入到时不我待、刻不容缓的位置，针对国内的产业链提出了比较大的压力。所以尤其是偏上游的芯片材料和芯片设备的国产公司，客观来讲已经刻不容缓。国产替代的最重要的环节就是晶元的代工，这是自主可控的核心环节。大家可能耳熟能详的纳米，其实指的就是精元代工的技术。目前中芯国际落后国际最顶尖的技术公司台积电，从技术的角度来说，可能还落后两到三代产品左右，大概落后四年左右。而且这里边是指的我们最先进的技术可能落后的幅度在这里，同时，我们如果要真正产生规模效益，技术能够达到全球市场的需求，落后的时间可能在要更长一些。简单来说，就是说我们在某一些先进制程上，可能看起来我们落后的幅度没有很高，但是在具体某一些先进制成，我们的良品率、批量化生产的水平，其实还远远没有达到。这里边我们需要更多的时间、更多的技术投入，才能把我们的良品率达到和我们的竞争对手正面市场化竞争的程度。我们看相关的一些财务指标，国内的芯片加工公司和国际领先公司，它的毛利率净利的水平相对来说也存在比较大的差距。但是目前，客观来讲，在这个领域，已经完成了从0到1的突破，后面我们需要走的就是从1到N的路线。在国产替代的大的背景下，其实国内的芯片加工企业，它的产能利用率还是非常高的。它下游公司的订单也比较多，这是国产替代核心的抓手或者说突破口。另外，业绩增长相对来说也还是可以的。这里边更核心的就是上游芯片设备，虽然代工是重要的核心和抓手，但是代工的成功，目前还是依靠一些海外的设备能够进口，但是未来可能卡脖子核心的环节，哪怕是我们加工的工艺水平达到了世界领先的位置，但是我们如果没有办法完成全产业链的生产设备，以及消耗品的材料，如果没有办法实现自给自足，实际上我们仍然会暴露在非常严重的断供风险之下。所以，目前和海外差距最大的还是更上游的芯片设备和材料。从设备的领域，我们在个别领域已经实现了比较关键的突破，但在某一些领域，目前还停留在从0到1的进展之下。对于投资，最近几年也是高峰期，因为以芯片加工为代表的中芯国际，最近几年在国内的很多城市都进行了大量的资本开支，去搭建自己的生产线，从而尽可能解决卡脖子的问题。另外一方面，也是顺应了全球从2020年开始的芯片需求的大幅扩张。在这个过程中，就会设及到大量的上游材料和设备的采购，正常情况下，它的设备和材料的采购，可能更多的集中在欧美、日本的一些公司，但是由于国内国产替代的大背景，这里边有大量的订单分给了国内的供应商。所以最近几年，大家可以看到国内的芯片设备的经营业绩，呈现了爆发式高速的成长，其实和芯片加工企业的产能扩张密不可分，而且它成长的趋势，很有可能会延续很长的时间，甚至有可能脱敏于全球目前芯片周期性的下行。我们可以看到，在一些关键领域，国内的厂商已经实现了一些比较关键的技术突破，但是客观来讲，我们在先进制程的领域，国内的芯片设备企业的技术还有很长的道路要走。更严峻的是芯片材料，芯片材料目前的国产化率和国内厂商的技术能力，要比芯片设备可能还要更弱一些。目前的芯片材料大多数停留在从0到1的突破时间节点。我们可以看到，整体的差距客观来讲确实是比较大的，尤其是在先进制程的领域，国产化率目前还处于比较低的水平。但是我们从另外一种角度去看，这也为后续芯片材料国产化率的提升提供了非常广阔的空间。更下游一点是封装的测试。封装测试是属于劳动密集型的产业，它有助于发挥国内相比欧美国家的人力成本优势。另外一方面，也有助于发挥国内所谓的工程师红利。因为大家知道随着过去十几年大学的扩招，我们国内的大学生人数，其实在全球来讲都是处于比较高的水平，从而国内的制造业也迎来了过去几年的工程师的红利。所以，国内的芯片封测在全球的竞争力还是比较强的，市场份额相对来说也拿的还比较多。所以是国内在芯片大的产业链分工里边，国内的芯片封测相对来说，落后没有很大甚至是有一定优势的产业。但是我们反过来讲，它国产替代进一步提升的空间，也就没有更大了。这里边，有一些技术进步的领域，就是它的先进封装，尤其是以手机为代表的一些电子产品，对容量、体积提出了很高的要求，所以，在体积的基础上，我们还要实现更高的性能，以及还需要尽可能减少它的能耗。因为我们目前电池的技术其实也到了瓶颈，我们电池容量已经有很多年没有出现突破式的提升，所以在这个基础上，又要高性能，又要低能耗，封装技术就成为某种程度上的一种解决方案，以及一种突破口。国内的厂商在先进封装方面做的还是不错的，未来也算是在饱和的产业里边新的一个突破点。存储这一块是芯片最大的单品市场，目前国内的一些公司已经实现了0的突破。也有一些上市公司，主要是做偏中低端的一些存储芯片，最近几年由于汽车电子的需求的大爆发，这些企业积累了比较大的红利。国内的存储芯片，也是未来国产替代成长空间很大的细分子领域。短期来讲，它可能会受制于下游消费电子需求的低迷，客观来讲，目前芯片仍然处于下行的周期，而且由于公共卫生防控的影响，它的周期有可能会被放大，下行周期有可能至少要持续到明年的年中，甚至明年的下半年左右。但是中长期，汽车对于芯片的需求正在大幅提升，所以今年涉及到汽车芯片的一些偏低端的存储芯片的需求大幅放量，当然也是过去两到三年的事情。另外一方面，就是汽车电子的功率半导体的需求，出现了快速的放量，所以国内相关子领域的芯片公司，整体仍然处于非常高度景气的周期之中。芯片设计，以华为为代表的公司，在消费电子半导体设计的领域，其实已经处于了世界的第一梯队，但是随着卡脖子的情况出现，相关的产业链也受到了比较大的打击。国内在高性能的计算芯片还是有一些底子的，包括在其他的一些设计领域，国内有一些细分的龙头企业也处于国际第二梯队上。所以，这一块突破的难度很大，但是中低端的中低性能的芯片国内正在加速的替代，也为相关的公司带来了比较快速的业绩增长。所以，我们展望未来，在芯片的各个领域，尤其是偏上游的设备材料代工以及设计领域，国产替代的成长空间是非常大的，也是芯片未来长期成长最主要的核心驱动因素。六、芯片ETF(512760)简介具体到相关标的来说，芯片里边涉及的产业链非常丰富以及复杂。作为普通的投资者来说，如果没有能力去捕捉相应的一些个股机会，也可以通过ETF指数投资的方式，去布局芯片的全产业链。具体到芯片ETF(512760)来说，它的成分股是全面覆盖了芯片材料设备、设计、制造、封装以及测试所有产业链的相关公司。芯片ETF的标的指数中华半导体芯片(990001)，目前已经纳入了科创板的一些股票，是跟踪半芯片的所有指数里边的比较好的能够表现国内所有的芯片全产业链整体情况的一个指数。其他的有些芯片相关ETF跟踪的指数目前可能还没有纳入科创板相关的股票。而国内，其实科创板是芯片非常核心的板块，如果在这些领域有一些缺失的话，其实是比较遗憾的，可能没有办法很好地去跟踪国内全部芯片产业链的整体情况。我们看指数，其实它目前的估值水平已经达到了历史上的0.59%分位，不到1%的分位数，也就是说在历史上大概有99%的时刻，估值水平都要高于当下的这样的时点，所以客观来讲，目前整体的估值水平还是比较便宜的。虽然目前芯片，从周期的角度来讲，三重周期还是下行的，可能要持续到明年的年中，甚至到明年的下半年。但是从历史上来看，往往股价有可能会领先反应，也就说股价的低点可能早于产业的低点。另外一方面，国产替代目前仍然处于高速上行的周期之中，所以和我们产业的下行周期能够起到相关对冲的效果。从经营业绩的角度来讲，各个细分子行业分化相对来说比较大。处于景气之中的主要是比如说汽车电子功率半导体、设备材料。而以消费电子相关的一些子板块则处于业绩的下行周期之中。估值目前整体处于历史低位，客观来讲，目前的配置价值还是比较高的。七、互动问题问题1：芯片板块哪个细分产业要更有前景? 答：整体来讲，不论是从产业的附加值、技术难度、毛利净利的水平，还是从整个国产替代未来成长的空间来讲，在细分子行业里边偏上游的芯片材料设备、制造这几个细分子板块未来的产业前景会更广阔一些。短期来讲，受益于汽车电子功率半导体下游的需求端仍然处于一个景气周期之中，所以这个产业整体来讲也比较有前景。从五到十年的角度来讲，可能还是偏上游的一些产业链它的景气度会更高一些。问题2：目前看逆全球化的结果会导致国产替代，但是长期逻辑下，全球化必然还是会回来的，到时候对于国内的芯片行业有啥影响? 答：不论全球化未来会如何发展，但是我们看到目前从全球的领域，其实对于芯片都给予了非常高的重视程度，包括欧洲也在考虑芯片产业链的安全性。对于下游消费产品，包括各种各样电子产品的安全性，需要做出充分的保障，所以不论全球化如何发展，我相信各个国家和地区，从产业链安全的角度，都会进一步加强这方面的投入。另外一方面，从未来下一阶段先进技术的竞争领域，不论是人工智能，还是云计算、智能驾驶等各种各样的技术，对于运算的能力和存储的需求都是没有止境的，所以国产替代会是一个非常长期的过程，毕竟我们要实现国内制造业的产业升级，那么我们向高端产业链的演进和技术进步，就是不可能回避的话题。问题3：今年芯片下游消费电子表现疲软，四季度会不会有好的表现机会呢?在这样的大环境下，该如何去配置芯片呢? 答：客观来讲，目前仍然处于芯片下游消费电子大的下行周期之中，所以在这样的情况之下，机构资金对于芯片板块配置意愿是比较低的，所以我们也看到芯片在今年更多的表现是一些脉冲式的行情，而没有像新能源在今年5月到7月走出了非常流畅的趋势性的行情。这样的情况有可能还会持续下去，很有可能要持续到芯片周期真正走到下行的出清为止，也就是说有可能会延续到明年的下半年左右。在这样的情况下，芯片客观来讲，短期不一定会有趋势性的一些机会，但是它在细分板块的内部，比如说设备材料、功率半导体，有可能会有一些结构性的机会，但是客观来讲很难走出一些板块整体性的机会。当然，市场也是很难去预测的，我们对于行业、产业、经营业绩，能够得出一些相对来说准确一点的周期性的判断。但是我们对于股价的判断能力是很低的，因为我们股价，更多反映了对于未来的预期。所以我们看每一轮芯片的底部，实际都是股价的底部，远远要领先于产业周期性的底部。所以在这种情况下，其实我们再结合当下芯片的估值水平，其实已经对明年产业的周期性的下行有了比较充分的定价。在当下时点，其实芯片的配置价值是很高的，我个人还是比较建议分批去投资，可以通过定投的方式。因为毕竟从产业的角度，还没有迎来产业性的拐点，所以如果一次性的买入，也有可能会承受比较长时间的、磨底的波动，尤其在真正产业面临非常底部的时候，往往会面临流动性的枯竭。这时候可能稍微有一些利空的消息，可能就会对股价造成非常不理性的下跌。所以在这种情况下，可能我们通过定投或者分批配置的方式，更符合当下芯片板块整体的市场情况。问题4：芯片产业与下游的消费电子之间的供需关系是否会产生变化? 答：我觉得毕竟芯片还是非常成熟的产业，芯片产业和下游消费电子之间的供求关系，客观来讲其实更多的是下游消费电子的需求所驱动，但是由于我们消费电子的生产企业又有库存周期，中游的芯片制造公司的产能需要有扩张的周期，所以库存周期和产能扩张的周期，共同组成了我们芯片的周期性。在各个不同的周期，他们的供求关系显然是不同的。在产业的下行周期底部的时候，肯定是下游的消费电子公司的议价能力会比较强，表现为芯片价格不断的下跌。但是周期性恢复之后，上游的芯片制造、设计的公司的议价能力会更强，表现为芯片价格不断的走高，所以供求关系会随着产业的周期性也会呈现周期性的调整。问题5：和产业的上下游关系相比，相关的产业政策对于芯片产业的影响是否更大? 答：客观来讲，它主要是决定了不同的周期，股价最终是几个周期共同的叠加，目前产业周期是下行的，但是国产替代的周期仍然是延续上行，所以叠加之后就会发现股价的指数表现，相对来说是处于宽幅震荡这样的一种走势。
有连云2022-11-08
你知道数字货币市场恐惧和贪婪指数吗它到底是如何运作的
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的指标可能会导致做出错误的决定。投资时间周期恐惧和贪婪指数在短期内可能更相关。在较短时间范围内交易的投资者应在交易资产或标记购买之前考虑一般市场情绪的周期性变化。如果您打算长期持有您的投资，价值观和情绪的短期变化可能无关紧要。长期投资者应优先考虑项目的基本面，而不是根据指数所显示的做决定。其他通行条件市场情绪可以被几个因素抵消，并将价值导向不同的方向。这些因素可能不在恐惧和贪婪指数的考虑范围之内。具有强波动控制方案的项目可以减轻恐慌性抛售的影响，甚至在情绪低迷时保持上涨趋势；当项目的代币经济学不是很稳固时，可能会出现相反的情况。这些应该与恐惧和贪婪指数值一起考虑。总结股票和数字市场是波动的，没有任何单一的衡量标准可以准确地衡量它们。投资者在做出决策时应始终使用市场指标的整体组合。经验丰富的投资者利用这种情绪波动并以多种方式利用它，包括控制自己的情绪。恐慌性购买和恐慌性抛售可能导致严重损失或错失真实收益。相对于任何其他投资空间，情绪在数字货币空间中运行最快。这是该领域众所周知的过度波动的原因，在这样的环境中很难控制您的情绪，但这对于您作为投资者或交易者的成功至关重要。与其受制于自己的情绪，不如学会研究情况，并利用从研究中收集的信息和过去的经验做出精心策划的决定。恐惧和贪婪指数不应成为对市场方向做出结论时使用的唯一指标。著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯 (John Maynard Keynes) 曾说过：“股市保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间长。” 请注意此报价并保持安全交易市场！来源：金色财经
金色财经2022-11-07
徐成城：经济复苏+加息预期放缓，矿业板块有望迎来修复？
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供给弹性相对不足，主要在于开采也是需要时间周期的，不是说钱来了锂矿就出来了，地里冒不出来，需要开采、投资、探勘、建设、产能释放，还要运输，这一块需要产能爬坡的周期，这个周期通常四到五年左右，而且不一定在国内，还受到各种政治的影响。另外，优质的锂矿资源其实在快速下降的，从开采的难易程度来看，最好、最优质的是锂金矿，其次是盐湖，最后是云母，因为云母的开采有剧毒，对环境污染比较大，盐湖也有，盐湖的品质不太一样，最好的品质还是在南美，我国品质差一点，需要很多的设备和技术。另外，最好的就是锂金矿，主要在澳大利亚这一块，最近拍卖了一吨澳大利亚锂金矿，拍卖价格达到了每吨60万人民币以上，对应的碳酸锂和氢氧化铝的价格大概在55万左右，可以说现在碳酸锂和氢氧化铝50多万是一个非常合理的状况，因为锂金矿价格已经这么贵了，而且这个价格从去年的五六万，涨到现在翻了快十倍，但是我们现在看不到价格快速下降的可能性。这并不是说短期的供需结构导致的快速上涨，而是一个长期供需的演变、中长期供需的演变，至少我们从中期的角度来看，我们看不到供给的诞生，但是需求却是逐年往上的，这也就导致新能源行业未来在成本端压力是非常大的。但是对于上游的有色、锂矿相关企业而言，那就很好了，因为价格下不去了，即使将来碳酸锂、氢氧化铝的价格从50多万降到了30万、40万，但是你也绝对降不到10万以下，那个时代已经过去了，锂矿的价格可能以后就是这么贵了。现在新能源汽车对于锂矿的占比已经接近60%了，未来还会进一步增加，这个就是在“双碳”的背景之下，新能源汽车爆发式的增长曲线使得有色尤其是锂矿的需求量快速提升，而且我们还看不到减速的迹象。因为新能源汽车渗透率还有继续提升空间，未来真的是新能源汽车取代传统燃油汽车的，也比较利好相关的矿石自给率比较高的龙头企业，这些龙头企业都在有色矿业ETF的权重里面。对于镍来说，主要在于三元电池的逻辑，像六代电池，611、6632、0633，到后面的811、911电池，中间的原料配比主要就是锰、镍、钴的配比，从这个角度来说，镍的占比快速提升，现在都是要做高镍电池，这个比例就是9：1：1，这就是911电池，三元电池是快速提升，这是利好对于镍的应用。现在镍主要的下游依然还是钢铁，不锈钢的占比比较大，但是未来新能源汽车在电池领域镍的需求提升速度非常快，国内很多企业去印尼投资镍矿也有很多的技术，包括之前用火法，现在用湿法之后，对于镍的品质差一点的，国内的企业也能做到很好的开采，所以整体而言，无论是供给还是需求都能推升相关企业未来盈利空间，主要驱动力在于新能源汽车、三元渗透率的提升。现在钴的价格有所回升，但是由于钴的主要供给来自非洲，这一块也受到供给的不稳定以及环保相关领域的影响，所以说钴在未来整个新能源汽车中的用量会越来越少，但是在一些高端的新能源汽车的电池方面，钴还是不可缺的，所以说整体来看，随着新能源渗透率的提升，虽然说大家在做去钴化，但是用量还是有相当程度的增加。整体而言，整个有色矿业是非常好的，最重要的就是一方面和新能源发展密切相关，第二个方面，和国内乃至全球的经济复苏、增长有比较密切的相关性，未来存在很大的上涨空间。从投资的角度来看，当然也要看估值，截止到上个月，有色金属矿业也是位于过去五年的中位数附近，所以说整体而言性价比是比较高的。新能源是整个行业中为数不多的景气行业，也是在三季报当中表现比较好的，而新能源的上游就是有色矿业所持有的，跟能源金属、工业金属相关的权重股。整体而言这样一个投资产品能够随着下游需求的回暖，随着新能源渗透率的快速提升，利润拉动估值的上行，未来估值中枢还会有进一步的提升。这个也是我们对于矿业ETF的介绍，欢迎投资者在投资新能源相关上游行业的时候关注矿业ETF(561330)，作为一个比较好的新能源上游的投资工具，谢谢! （来源:界面AI）
有连云2022-11-04
转向尚早，战术调整——11月份美联储议息会议点评
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时通过还有很长的路要走来表明可能更长的时间周期和更高的终端利率，美联储仍然保持“盯住数据”的策略。由于10月中下旬市场对于美联储放缓加息有一定的预期，因此这样的表述整体来看产生了对于市场预期进行一定纠正的效果。　　三、市场展望—转向尚早，战术调整　　9月议息会议后的点评《地缘紧张局势升温，联储鹰派加息延续》我们提到：由于俄乌局势在9月份的继续升级，因此“能源危机”和“美元危机”的这种相伴生的关系有所延续。在博弈的过程中，双方无疑都忍受着经济和政治上的压力，预判双方的承受力相对较难，更多的是应该动态跟踪局势的变化。那么展望未来，Q3偏鹰的政策势必给全球发达经济体的基本面增加“衰退”的成分，而地缘的不确定性会再给输入性的再通胀一定的支撑。总的来看仍是一种“滞胀”和“衰退”并存的形态。在鹰派加息下，需要跟踪外围股指和外汇市场对紧缩进一步消化的情况，股指在美元带来的压力转变前，以低位震荡为主，难有向上的强驱动。而在能源成本、供给约束和偏低库存的支撑下，商品开始表现出对美联储紧缩一定的钝化，部分品种开始向震荡偏强转换。后续来看，全球“通胀的反复”和“衰退压力”会共同作用于大宗商品，另外中国经济有一定的弱复苏迹象对于商品价格构成支撑因素，总的来看，把握大宗商品强弱分化带来的机会。　　总的来看，在9月份议息会议之后，由于鹰派加息的紧缩效应，全球宏观产生了两大变化：第一，全球的债市波动率大幅抬升，触发了对于财政可持续性的担忧，从而触发了对于金融稳定的担忧，随后带来了发达市场联合对于债汇市场的维稳；第二，全球的增长因子受到了进一步的抑制，中国此前的稳增长在外部约束下同样共振回落。但是尽管全球债市波动放大以及全球增长进一步承压，整体来看美国的就业和通胀仍然较有韧性，这种韧性表明一方面当前阶段美国把管理通胀作为首要目标的基准方向没有变化，另一方面则表明当前阶段美国的基本面仍然有能力承受一定的紧缩压力。由此我们看到，美联储降低短端加息节奏更多的是维稳发达市场债市波动率的一种措施，但是同时释放了加息时间周期可能延长的信号展示出偏鹰的姿态，因此是一种“转向尚早，战术调整”的表现。这一方面可以使得其它的海外主要央行能够在近期加息幅度相对预期较小，另一方面也给风险偏好和通胀预期的修复设置了一定的天花板。因此短期来看，美债收益率和美元大概率呈现高位震荡，而11-12月份全球增长修复的动力有限，继续寻找美国通胀压力缓解的信号。另外就是对于全球宏观流动性的判断，接下来俄乌局势和中美经贸关系的发展方向应是重点。　　展望后续大类资产走势，对于金融品而言，股指方面“结构制胜”的特征在近期有所体现，在10月下旬美元向震荡转换的过程中，全球股指的修复呈现了非对称的特征，即美欧市场在美元和美债收益率压力缓解过程中有明显的反弹，但是亚太市场尤其是大中华区则明显的弱势，主要在于汇率渠道给金融条件带来的压力仍然存在，不过国内10月份在资本市场层面释放了较为明显的积极信号，这造成了市场结构的明显分化，在外资流出压力缓解不明朗的背景下，中小市值成长为代表的IM表现相对强势。另外近期在国内的积极政策信号下国内股指开始了和外围市场的收敛之旅，补涨的特征明显。美联储议释放的偏鹰信号，但是预计国内股指向低位震荡转换，反弹的空间受外部制约，但在积极政策托底下下跌空间亦有限，建议聚焦中小市值成长，在资金回流迹象进一步明朗后关注价值的补涨。　　商品市场而言，9月份议息会议后展现出对于美元流动性压力一定的钝化，不过进入到10月下旬后，海外制造业增长的压力进一步增加，同时国内疫情反复之下内需复苏的持续性较差，因此较多工业品出现了价格中枢的进一步下移，在当前美联储释放的信号之下，需求端整体仍然偏弱，预计商品仍承压分化为主，但成本支撑下继续下行的空间有限。后续重点关注国内疫情防控政策的走向，同时在国际层面重点关注原油供给问题的发展。　　风险提示：俄乌战事升级和能源制裁进一步加码；地缘政治博弈下中美经贸进一步复杂化，人民币波动继续放大，贬值压力继续增加；地产基本面压力进一步增加。　　　　
金融界2022-11-04
宏观事件点评：美联储再度鹰派加息，关注中期选举的扰动
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派信号，但是鲍威尔的发言却表明了在更长时间周期上美联储的鹰派立场。市场对会议的解读也呈现先鸽后鹰，美股、黄金等资产均出现了先涨后跌的行情，作为衡量政策利率的资产，2年期美债利率升至4.6％之上。　　加息步伐的放缓给风险资产提供短期反弹的动力，并且在会议前已经被反复炒作，未来关注点回到对经济数据的关注上，在10月通胀数据可能仍不乐观的情况下（根据克利夫兰联储的通胀预期，10月CPI同比仍然高达8.11％，核心CPI同比6.58％），市场整体仍将承压于持续加息的前景，不过考虑美联储进一步上修终端利率的空间有限，短期内加息的边际影响正在降低。　　未来商品端的需求会受到来自于加息迟滞影响的挤压，一些工业品和基本金属会面临一定压力，而当前受微观因素影响更大的农产品和能源类商品的表现会更有韧性。
金融界2022-11-04
黄岳：医药大反攻，后市如何？
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点的产业。研发一款生物医药在人力和各种时间周期上面的投入非常巨大，我铺了很多管线，真正能够获得批文、取得明显临床效果的可能就那么一两款药。取得临床效果还不算完，还要考虑到成本，有可能我这个药很有效，但是成本定价太高了，其实它也没有市场空间。另外，还要考虑到这一款药物和医生诊疗体系能否有机地结合起来，可能这一款药的药效很好，可能有一定的副作用，和线性的诊疗方案有一些违背的地方。或者我们的医生采取诊疗方案的时候，历史上有一些路径依赖。整体来讲，我们目前看到很多国际驰名的药物，它的成功一定程度上也是一种幸存者偏差，成功的背后有几十款、上百款甚至上千款药物的失败。这个产业很像高科技产业，它都是高投入、高风险，另外也是研发周期很长的产业。客观来讲，它确实需要一个比较高的回报率才能够支撑这样一个产业的发展。假如我费了这么大的力气研发药物，生产药物又获得不到相关的利益补偿，我凭什么要做药物的研发，还不如做其他的产业。所以我觉得这个产业高端的领域仍然会维持一个比较高的利润水平。我们看今年以来方方面面的政策，没有说要去打压或者抑制相关的内容。比如今年北京医相关部门执行的DRGs，对于创新药、创新器械、创新诊疗项目的豁免是一个比较好的尝试。在整个诊疗体系内，对于一些创新型药物和器械给予一些豁免，能够给予他们相对比较高的定价。目前我们了解到这一块还是停留在北京的医疗体系内，全国一段时间之内不大会同意这种措施的推广，至少我们看到鼓励创新的政策，另外是整个创新医疗器械推迟进入集采的政策。其实我们今年看到了一些偏正面的政策，和我们去年看到的相反。去年对医药板块有一些比较大的负面影响，之前大家认为有一些不会纳入集采的药品和设备也纳入了集采，整个集采的价格又出现了很多灵魂砍价，把价格压得比较低，大家对于这个板块的未来没有信心。虽然知道估值水平不贵，觉得一些公司长期来看是好公司，但是万一我配置进去，哪一个标的又进行集采了，又大幅降价了，整个市场的情绪宣泄也会对我的持仓造成很大的不利冲击，这是当时最大的一个问题，政策上负面的信息太多了，导致机构资金不愿意去配置这个板块。我们看今年的半年报，公募基金这一块对于医药板块的配置已经低于相应的基准，或者低于医药板块在A股里面的配置比例，这个历史来看非常少见。医药板块以前是机构非常喜欢买的板块，这个板块长期逻辑非常顺畅，长期来看，这个板块最大的问题是估值太贵了，机构不断喜欢买这个板块，它稍微便宜一点就又有人去买，把它的估值维持在一个比较贵位置上。但是今年年中的时候，医药板块出现低配，历史上来看非常罕见，整体来讲，机构对于这个板块的预期包括真实的持仓都是比较低的。客观来讲，目前从机构了解下来的情况，已经有不少机构开始逐渐介入这个板块，也有不少机构目前还在观望。就像我刚刚提到的，他们不是担心这个板块的长期前景，而是担心这个板块短期负面性的冲击还要维持到什么阶段，毕竟我重仓配置进去，突然出了一个利空，情绪性的宣泄，我的持仓体验就非常不好，这是最大的问题。对于普通投资者来说，我们尽量也是从中长期配置的角度来考虑问题，不要太在意资产短期的波动，比较适合的方式就是通过定投，或者分批的方式去配置。另一方面我们也会看到这个板块的估值水平已经处于历史上非常极端的低位，大概率是大型的底部区域。你说这个区域未来还会不会有什么负面的波动，确实不好讲，我觉得这就看个人资金的期限以及对波动的忍耐能力。如果我们把资金期限比较长，完全可以忽略这些短期的波动。站在当下的时点，这个板块还是非常值得中长期配置的板块。五、医药各细分领域简介具体到它的细分子行业来讲，景气度比较高的主要是几个： (1)医疗，它里面包含医疗器械和医疗服务，医疗器械是老龄化的受益板块，贴息贷款的政策直接利好医疗器械板块。医疗器械还有一个国产替代的逻辑在。医疗服务主要偏消费的属性多一些，更多受益于消费升级，这是大医疗。 (2)生物医药，包含CXO，疫苗、生物创新药、血制品，基因检测等等，相对来说都是比较偏前沿和高端的医药里面的子板块。关注医药的投资者，也可以关注我们相关的ETF，可以一键式布局相关的医药细分板块。比如像生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、创新药沪深港ETF(517110)、疫苗ETF(159643)。
有连云2022-11-03
玻璃：或存在持续性反套机会
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清等待发生（但由于无法承受亏损而退出的时间周期或将明显长于利润高企时的投产周期）。同时，近期有小新线的投产，在考虑到上半年检修的产线中有部分招标并建设，产线后期仍有点火增产的压力，这也冲抵了总供应的减少量。当前供应的减少进程较年初市场预期差距较大。　　　　另一方面，需求的持续下行在较长的时间内或均难以扭转。今年1-9月份，土地购置累计同比-53％，新开工累积同比-38％，施工面积累积同比-5.3％，竣工面积累积同比-19.9％。中短周期来看，施工面积降速不及竣工面积也侧面印证了部分楼盘烂尾的情况，目前资金情况仍难以解决（也与部分楼盘质押后内在价值较低有关），工期或将拉长，但即使考虑到保教楼带来的需求增量平摊至6-12个月的中性偏乐观预估，增量约在60-120万重箱/周，对总量影响相对有限。从中长期看，由于前端拿地的断崖式下跌，未来需求持续下行是大概率事件，而且随着地产前中端的传导时间，此轮需求的下行或持续到年末。当然较差的情况是拿地在未来一两年仍没有好转，对应的是在明年下半年的需求小幅回升后，迎来较长的持续性的下行周期。　　　　静态上看，库存总量压力仍较大。最新库存数据显示，全国统计内库存总量7069.7万重箱，较上周+1.44％（或100.2），以华东华南为代表的主流消费地区年中以后去库进程较为缓慢，总库存虽然较去年年初疫情时有下降，但始终处于年内极高水平，而主要消费地区的去库不畅对各地的影响也逐渐体现出来——无法有效转地销售使各地库存均难以快速去化（仅华中地区压力相对较轻），但在未来一个月传统玻璃需求临近尾声后，即使亏损较为严重，厂家或仍有外销意愿，库存压力或将相互传导。　　　　三　　策略选择及分析　　（一）单边空策略　　在弱基本面且驱动向下的情况下，仍可以考虑单边空的策略。要注意的是下方空间和流畅度的问题。盘面价格处于亏损而玻璃成本短期难以大幅下降的情况下，继续往下的空间可能需要较长的时间走出，而移仓换月又会损失部分空间。　　（二）反套策略（例如空01多05或者空05多09）　　从基本面角度：现在需求偏弱，如果产线出现冷修，由于现在的高库存，所以更为利好远月的合约，如果产线不冷修，当下的弱基本面可能进一步恶化，不利于近月合约。如果有政策/制度上的改善，考虑到前段信号到后端落地的时间，依然会是更利好远月的合约，因此从套利角度上看，反套策略在玻璃基本面未扭转前具备长期上的操作空间，主力换月时的相对价差或重新修复从而完善了单边策略空间不足的细节。　　
金融界2022-11-01
10月30日复盘——敏感节点即将到来
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害，资金疑似在往BING里面钻。当下时间周期比较敏感，11月3日的议息会议基本都预期了75个基点，关键是2点30老爷子讲话会说啥，大家都想探寻的是两个重点，一个是12月怎么说？第二个是加息途径和终点是什么样？美联储能做的事情是让民众买不起当前的物价倒逼物价下调，但时薪和失业率以及就业数据显示目前购买力还是比较强劲，加之最近市场还不错，所以老爷子是有可能出来泼冷水的。坊间揣测，有可能鸽一下12月加息50个基点，但同时鹰一下提升终端利率或者硬化加息路径。个人认为基本上老爷子说话没有好事儿，所以当前BING如果能在今夜明天在20000上方获得支撑后再次走出离开段上行新高，就要考虑在11月1-2号做顶，顺着老爷子发言出现强力的回落。所以从事件和时间上，这两天如果雄赳赳气昂昂，那就要注意老爷子；如果一直磨磨唧唧平盘，那就主动卸掉风险仓位等待老爷子发言。结构上和量能上，直接捶下去的概率较小，做好风控，灵活应对。夜盘支撑位20350附近，短线仍以逢低回补多头仓位思路为主。点位均为币AN现货价格，日线采用0点收盘。均线使用的是MA。个人意见，仅供参考来源：金色财经
金色财经2022-10-31

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