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中美股市估值差距持续扩大创20年最高纪录，美国股市预期市盈率达中国股市两倍！

许多观察人士在去年12月中国突然取消对新冠疫情的限制后所预期的那样。美国可能会走向“软着陆”，尽管经历了40年来最激进的加息周期，但不会出现衰退。而中国正在努力支撑历史上疲软的经济增长，防止通货紧缩，并支撑人民币汇率。花旗的经济意外指数很好地反映了这一点，美国的意外是两年来最积极的，而中国的意外是3年来最消极的。除去2020年新冠肺炎疫情最严重时期的剧烈扭曲和波动，美国经济的意外表现在过去20年里几乎没有比中国更积极。当然，中国仍然是全球经济增长的关键引擎。国际货币基金组织(International Monetary Fund)估计，今年仅中国就将占世界经济增长的三分之一以上，是印度的两倍多。印度是第二大经济体，占15%。但就其自身而言，中国的势头正在减弱。国内生产总值(GDP)两位数年增长的时代似乎已经结束，挑战是多重的，而且越来越多。中国公布令人失望的第二季度GDP数据后，高盛(Goldman Sachs)、花旗(Citi)、美国银行(Bank of America)和法国兴业银行(Societe Generale)等机构的经济学家本周纷纷下调了增长预期。第二季度4.8%的名义GDP年增长率低于6.3%的实际GDP增长率，这是一个巨大的通缩危险信号。花旗经济学家指出，隐含的GDP平减指数-1.5%将是2009年以来最大的通缩刺激。法国兴业银行经济学家说，只有在中国政府加大刺激力度和政策宽松措施的情况下，政府已经保守的5.0%的增长目标才能实现。也许比本周疲弱的GDP数据更令人担忧的是北京大学教授张丹丹的说法，他说中国第二季度的青年失业率可能是官方数据21.3%的两倍多，接近50%。如果这一预测接近准确，那么中国政府将需要更大规模的刺激措施来重振经济，并控制潜在的社会动荡。

白兔捣药秋复春2023-07-21

刚刚，《谈判药品续约规则》公布了！国家医保局：谈判和续约基于药品临床价值，不是随意砍价

年新冠药品续约时超量可不降价。考虑到新冠疫情的不可预测性，对纳入国家《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出预算，在2023年和2024年续约时可不予降价。国家医保局表示，本次调整，总体上有利于维护基金安全，稳定甚至合理提升患者的保障水平。通过完善续约规则，稳定了企业预期，将能够进一步调动企业申请进入目录、为目录内品种追加适应症的积极性，患者的用药保障水平将得以维持和提升。同时，按照新的规则，谈判成功的品种单纯因基金支出超预算而被剔出目录的风险降低，更多性价比高的谈判药品得以继续保留在目录内，利于降低基金支出风险和患者个人负担。需要强调的是，支持创新必须以“保障基本”为前提。在历次调整中，我们牢牢把握“保基本”的定位，尽力而为、量力而行，把药品保障水平的提升建立在经济和财力可持续的基础之上，绝不超越阶段、脱离实际。支持创新必须以“患者受益”为前提。支持创新是各国普遍做法。医保部门始终重视对药品创新的支持，通过缩短谈判周期、完善评审评价机制、加快药品落地等，以实际行动有力支持了医药创新。本次调整，对于按照现行药品注册管理办法批准的1类化药、1类生物药、1类和3类中成药，符合条件的可以申请谈判续约，谈判降幅可不必须高于按照简易规则确定的比例。

金融界2023-07-21

【比特周报】大牛市经典信号重现！中国4000亿元“润潮”引爆美国212页加密监管法案通关

近14000美元。2020年3月，由于新冠疫情跨市场崩盘，交叉市场出现了短暂的下跌，Titan of Crypto称之为“黑天鹅”事件。雷达上的另一条趋势线涉及更长的时间范围，即20个月移动平均线。 Mustache指出，这预示着之前的每一次比特币牛市，月度蜡烛收市价高于20个月移动平均线，随后的每支蜡烛也收盘高于该移动平均线，直到周期高点。2020年3月再次成为该规则的短暂例外。20个月期移动平均线目前为28585美元，下行支撑仍然与200周SMA相关，以及其他各种日线和周线趋势线，在比特币最近的熊市期间充当沙线。加密分析师CryptoCon也提出相似的观点，也就是比特币似乎正处于牛市抛物线的开始。他强调了相关系数在市场周期中进入的三个不同阶段，并表示“在给定的市场周期内，相关系数分三个阶段进入该区域。” 这些阶段用不同的颜色表示，紫色是首次进入低相关区域，发生在熊市触底之前；红色是第二次进入低相关区域，标志着熊市的结束或周期的底部；绿色是一段时间后，该指标回到低相关区域，标志着真正的牛市抛物线的开始。 (来源:NewsBTC) CryptoCon强调了这些发现的重要性，并指出：“而且以这种方式观察时不会出现错误信号，非常有趣。我回顾了其他一些暗示这一点的观察结果，但没有达到这种程度的精确性和口径。这是来自外部因素，即美元，这意味着美元的强势对比特币抛物线何时发生有很大影响。” 他解释：“我相信这可能看起来像2013年的周期，如果我们确实期待早期强劲的牛市走势，那么这可能会以两条曲线的形式出现。第一个曲线出现较早，可能会在2024年的某个时候结束。根据我的周期理论，第二个曲线出现较晚，将于2025年末结束。至于牛市抛物线的价格目标，我会讲第一条。就我个人而言，我预计它会略高于或低于ATH。第二次后来达到90-130k，这是我个人的范围和对周期的预测。” “因此，无论短期如何，根据数据，比特币即将迎来大事。也许，只是也许，你可能不需要像你期望的那样有耐心，”他总结展望道。宏观基本面消息：人民币跑赢美元？美国推出“数字美元”支付系统！中国央行：数字人民币交易量仅1.8万亿元…… 中美货币进入数字化时代，美国加速推出被视为数字美元的FedNow服务，实现每周7天、每天24小时的支付系统。中国央行披露，数字人民币迄今交易量达到1.8万亿元，仅占中国货币供应量的0.16%。中国将大动作解封比特币？香港大佬突发声！多名国企高管：仍将继续反对…… 香港游戏软件公司Animoca联合创始人Yat Siu表示，香港对加密货币和Web3的快速采用是中国发生大动作的标志。中国解除加密禁令的传闻甚嚣尘上，但多名中国国企高管表态，仍将继续反对比特币的存在。比特币成为美元储备！美国总统候选人小肯尼迪：黄金、加密货币取代美国国债挂钩美国总统候选人小肯尼迪周三发表讲话，提议逐渐采用比特币作为美元储备，计划将国债转换以黄金、比特币支持。他也强调，若2024年当选总统，将免除比特币利得税。美元、人民币将被取代！IMF罕见表态：保护国家主权 “不要授予比特币法定地位” 国际货币基金组织周二警告，稳定币有可能会取代美元、人民币等主权货币。该组织罕见表态，呼吁成员保护国家主权，不要授予比特币法定地位，并维持稳健和可信的国内机构。中国侦破全国“加密货币第一案” 涉案流水4000亿元待没收中国传出大消息，湖北荆门警方侦破全国加密货币第一案，没收4000亿元人民币的数字资产，意味着未能放松对加密货币的禁令。拜登政府将与Coinbase展开“闭门加密会议” 美证监会确认7家比特币现货ETF 美国总统拜登政府周三将与Coinbase召开闭门会议，重点讨论数字资产立法，制定更明确的规则。申请在芝加哥期权交易所上架的5种比特币现货ETF进入审查后，贝莱德和Valkyrie的申请文件也获得确认。 2家香港银行拒绝加密交易、资金开户！香港召见100名金融界高层外媒：废除禁令举步维艰香港银行家表示，至少有2家在当地发展的全球性银行，拒绝任何与加密交易直接相关的活动。多家银行也拒绝为加密客户开设资金账户，因此香港紧急召见100名金融界高层。这意味着，香港废除禁令非常艰难。中国自媒体集体出走！狂人说趋势、币圈的良心全面停更网信办：加大MCN管理力度中国币圈知名自媒体狂人说趋势、币圈的良心宣布，微信公众号和推特等社交媒体全面停更，感慨称勿相忘于江湖。中国网信办日前祭出新政策，加大对自媒体所属MCN机构管理力度。行业消息：欧洲历史性一刻！法国兴业银行获准DASP牌照 “允许法币交易、托管和承接比特币” 法国兴业银行成为第一家国家市场监管机构AMF颁发DASP加密牌照的金融机构，允许法币交易和托管比特币。反观美国，纳斯达克却害怕被美国证监会监管，放弃加密货币托管服务。爆雷！Deltec Bank涉嫌“替加密客户洗黑钱” 美国特勤局扣押巨额资金国会两党紧急推动修正案美国巴哈马银行Deltec Bank涉及电汇欺诈、银行欺诈和帮助加密货币客户洗黑钱，美国特勤局执行账户扣押令，冻结总额达5850万美元的资金。美国两极化立场的4名参议员罕见合作，紧急推进加密货币防洗黑钱修正案。马斯克的“钻石手”！特斯拉不出仓比特币储备连续四季共度寒冬期减半后将买入更多？特斯拉周三发布财报显示，公司首席执行官马斯克连续四季不出仓比特币储备，与加密市场共度寒冬期，并在今年迎来30000美元的反弹行情。市场预期，特斯拉很可能在明年4月减半后买入更多比特币。中国大佬抛下震撼弹！孙宇晨启动“Web3余额宝” 单日投资锁仓量突破2200万美元波场创始人孙宇晨宣布支援RWA稳定质押产品stUSDT，短短一天的时间内便累积超过2200万美元的投资锁仓量。这个项目被称为Web3余额宝，可提供低风险的美债投资机会并支援灵活提取。美图“三买比特币”何下场？重磅公告：上半年财报转亏为盈跻身前10大比特币持有公司美图在2021年加密牛市期间，曾三度购买比特币和以太币，总投资金额1亿美元，且迄今都未卖出。该公司上周发布公告称，上半年靠着币价逆转，财报转亏为盈，实现一币不卖奇迹自来的愿望。美国银行突然冻结15年客户资产！事关拜登加密政策、Coinbase比特币交易…… 美国银行无故关停一名15年客户的私人账户资产，该客户认为此次关停是基于他与加密交易所Coinbase进行比特币交易。币圈更传出，美国总统拜登已低调行动，委托银行不要与加密公司打交道。中国警方逮捕Multichain首席执行官！冷钱包全没收、姐姐被拘留多家稳定币冻结资产加密跨链桥Multichain上周五证实，中国警方逮捕公司创始人兼首席执行官Zhao Jun，他的电脑、手机、冷钱包和助记词全被没收。由于存在敞口，Fantom基金会与币安、多家稳定币发行商等合作，探索所有选项以恢复资产。撤资中国、美国监管打压！赵长鹏6周年全文：寒冬后迎春天传统金融数万亿美元来了从中国撤资到被美国监管打压，币安迎接创立6周年，首席执行官赵长鹏周末发布演讲全文，表示加密行业经历两次寒冬后，华尔街传统金融数万亿美元的体量进军比特币现货ETF，将在6年里轻松扩大加密市场规模。

小萧2023-07-21

黄金多头加仓了！荷兰国际集团：中国央行续增储备、美联储紧缩尾声 “明年下半年金价爆发”

一数字增加121吨，当时主要城市正处于新冠疫情封锁之下。其他央行也继续增加储备。波兰国家银行本月增加19吨黄金储备，使其黄金储备达到263吨。新加坡4吨、俄罗斯3吨、印度2吨、捷克共和国2吨和吉尔吉斯共和国2吨，是5月份的其他重要买家。黄金在不稳定时期往往会变得更具吸引力，并且过去一年需求激增。2022年，全球央行购买了创纪录的1078吨黄金，主要是由于通胀飙升导致人们转向更安全的资产。ING预计各国央行仍将是买家，这不仅是由于地缘紧张局势，也是由于经济环境。 (来源:ING) 美国6月份消费者物价指数(CPI)公布后，金价在过去一周从三个月低点回升，这可能缓解美联储继续加息以减缓物价上涨的压力。两年多来，利率上升一直是黄金的重大阻力。作为一种非收益资产，黄金通常受益于更为温和的美国货币政策。上周的CPI报告显示，6月份消费者价格仅上涨0.2%，为2021年8月以来最慢的月度增速。本周美国数据显示，6月份零售额环比增长0.2%，低于5月份0.3%的增幅以及市场普遍预期的0.5%增幅。 ING美国经济学家认为，由于美国的经济活动背景看起来更加复杂，通胀形势看起来更加有利，数据似乎支持美联储在7月再次加息的说法，但在9月再次暂停，或许会持续几个月。 “我们认为，对于黄金而言，中期来看，美联储政策仍然是黄金的关键。我们认为，随着美联储货币紧缩周期接近结束，黄金的下行空间仍然有限，而下周美联储会议的加息预期已经反映在金价中，”ING展望道。该机构继续指出：“鉴于美联储应开始暂停加息周期，我们预计金价将在明年下半年走高，而地缘不稳定也将为金价带来阻力。” ING预计第三季平均价格为1900美元/盎司，第四季平均价格为1950美元/盎司。“我们预计2024年第一季价格将再次走高，平均价格为2000美元/盎司，并假设美联储在明年第一季开始降息。”

小萧2023-07-21

对冲基金悄然“爆雷”！风险越位达2020年3月崩盘水平高盛：基本面经理人回报急剧恶化

的缩减浪潮，是在2020年3月，也就是新冠疫情刚刚爆发的时期。 “所以问题是，强制清算，即市场全面缩减，又回来了，”ZeroHedge提到。正如高盛所写的，由于空方收益急剧恶化，基本面回报率继续落后于市场基准，高频资金缩减开始扩大，管理人员在6月底左右开始经历空方阿尔法(Alpha)的显着破坏，这种趋势在7月份进一步恶化。” 另一种理解正在发生的事情的方式是，随着对冲基金争先恐后地提取最后一份抵押品，通过将总风险敞口推至前所未有的水平，以维持相同的净风险敞口，总杠杆率现在实际上已经超出了图表。这是一个问题，因为如果流行的对冲基金交易的长期交易发生问题，即AI泡沫破裂，那将是一场历史性的大暴击。 (来源:ZeroHedge) 高盛大宗经纪业务信息指出，由于多头收益被空头损失抵消，基本面回报率继续落后于市场基准。“最近的表现不佳几乎完全是由基本面和系统策略的空方回报急剧恶化造成的。” (来源:ZeroHedge) “基本面经理人在6月下旬左右开始经历空方阿尔法大幅恶化，并且7月以来这一趋势更加恶化。在过去15天的基础上，累计基本面空头阿尔法目前为-1.5%，这是自2022年11月以来最糟糕的三周走势，”高盛补充。

小萧2023-07-21

复盘房地产政策出台时间点：宏观视角

战和金融去杠杆出现小幅下行,2020年新冠疫情对中国经济产生了一个季度的负面冲击。土地出让金增速在两个时间段内都曾小幅转负,之后迅速拉起。同期房地产政策仅是蜻蜓点水,在执行层面存在短期的小幅放松。本轮房地产周期内,土地出让金增速转负已经8个季度,其中前2个季度的负值存在基数效应。考虑到中国房地产销售的长期大顶已过,2020年下半年高基数的原因,2021年下半年的负增速并不让人担忧。2022年房地产业流动性危机全面爆发,同期疫情再次负面冲击经济活动,在一季度,政策端刚出现发力动作时,以上海为代表的部分重要城市在疫情的冲击下,生产与消费活动几乎停滞。疫情干扰了房地产周期的波动,土地出让金增速快速下行部分源于疫情因素,因此政策对于财政压力响应速度减缓。本轮房地产周期内,房地产政策出台时间点较以往周期滞后,在四季度,与防疫政策一起优化。图1 土地出让金当季同比增速数据来源:Wind。失业率指标可以作为辅助指标判断房地产政策出台时间点。最常用的失业率指标是国家统计局提供的登记失业率,但是该指标仅反映拥有城镇户籍的失业人口中向政府申请失业补助的那部分。与发达国家不同,中国失业保险的碎片化与再就业项目的薄弱消减了人们寻求失业救助的积极性,这也导致了国家统计局的失业数据与经济周期相关度低。如今,政府已经开始进行大城市失业调查以获得更为科学的调查失业率,但是该数据的时间起始点相对较晚,难以覆盖早期的经济情况。我们选用CIER指数、当期就业感受指数、建筑业PMI中的从业人员分项和16-24岁人口的调查失业率来反映中国的就业压力。CIER指数是中国就业市场景气指数,该指数由智联招聘与中国人民大学中国就业研究所联合发布,反映就业市场上职位空缺与求职人数的比例的变化。计算方法是CIER指数=市场招聘需求人数/市场求职申请人数。当CIER大于1时,表明就业信心较高,当CIER小于1时,说明就业信心偏低,CIER越大则就业市场的景气程度越高。CIER指数和调查失业率存在明显季节效应,我们选用其同比增速,为了和其他指标保持同一数量级,对CIER指数的同比增速再除以10。当期就业感受指数来自于央行的城镇储户问卷调查报告,指数取值范围在0-100%之间。指数在50%以上,反映该项指标处于向好或扩张状态;低于50%,反映该项指标处于变差或收缩状态。该指标历史均值为40,我们对其减去历史均值除以100。建筑业PMI从业人员分项也采取类似的处理方式。房地产政策对建筑业PMI的从业人员分项最敏感。数据显示,在2015年之前,CIER指数与当期就业感受指数不同向,可能是因为智联招聘当时还处于扩张期,增速穿越经济周期。2013-2014年的房地产衰退期内,当期就业感受指数和建筑业PMI中的就业分项都是逐步走低,二者在2014年2季度和3季度分别进入收缩状态。房地产政策在该轮周期中于3季度首次出台。2016年3季度二者触底回升,2016年年底的中央经济工作会议首次提出“房子是用来住的,不是用来炒的”。2018年和2020年1季度CIER指数和当期就业感受指数都出现过快速下降,但是建筑业PMI的就业分项相对稳定,房地产政策没有出台。2022年2季度起,所有就业指标都出现显著恶化,疫情延后了政策的出台时间点。疫情干扰逐步褪去后,建筑业的就业景气度维持低迷,“三支箭”政策即刻相应。图2 各种失业率指标数据来源:Wind。综上,我们认为土地出让金同比增速和建筑业的就业压力可以被用于预判房地产政策出台的时间点。当前的数据显示,2023年3季度可能再次迎来房地产政策出台的时间点。基于税收的角度,土地出让金同比增速仍然维持在极度低迷的区间,距离“三支箭”政策出台的时间点已经过去半年,如果参考2014-2015年的经验,第二批房地产政策可能出台。基于就业的角度,尽管青年的调查失业率相比去年同期恶化程度不严重,储户的就业感受不坏,但是建筑业的就业压力在二季度明显上升,因此房地产政策可能对恶化的建筑业就业数据响应。免责声明:本报告由尤众元(登记编号:A0740121050030)进行撰写,本公司对报告内容(含公开信息)的准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等不做任何陈述和保证。本公司已力求报告内容客观、公正,但报告中的观点、结论和建议仅反映撰写者在报告发出当日的设想、见解和分析方法应仅供参考。同时,本公司可发布其他与本报告所载资料不一致及结论有所不同的报告。本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价,投资者应自主进行投资决策,据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关,自行承担风险,本公司和作者不因此承担任何法律责任。 [1] 尤众元系九方金融研究所宏观研究员,北卡罗莱纳州立大学经济学博士。来源：金色财经

金色财经2023-07-21

城门失火，殃及池鱼！中国经济疲软溢出效应显现这些巨头的财报恐要爆冷门

疲软料将损及企业利润率。随着中国经济在新冠疫情后的增长势头迅速减弱，与中国有业务往来的美国和欧洲企业都可能受到中国经济增长放缓的打击。中国疲弱的经济数据给股市带来了压力，将上证综合指数在2023年的涨幅限制在2.6%，而标准普尔500指的涨幅为18%。 Baird投资策略分析师Ross Mayfield表示:“从中国基本上所有的指标来看，疫情后的重新开放都令人失望，中国在采取面向消费者的广泛刺激措施方面犹豫不决，这给市场情绪带来了压力。”“这将对对该国施加杠杆的欧洲和美国公司产生溢出效应。” 早期的报告显示，溢出效应真实存在。瑞士工程集团ABB周四表示，第二季在中国的订单下降了9%，而卡地亚(Cartier)母公司历峰集团(Richemont)本周公布的亚洲季度销售额略低于预期。伯恩斯坦(Bernstein)参加了与历峰集团高管的电话会议的分析师表示，由于中国宏观经济的不确定性可能影响高端和有抱负的消费者，历峰集团今年的前景“有些缓和”。随着中国6月份青年失业率达到创纪录的21%，年轻消费者可能会青睐价格适中的产品和服务，而放弃大件商品的购买。特斯拉在第二季销售了创纪录的247,217辆中国制造的汽车，但周三报告称，由于该公司与包括中国竞争对手蔚来汽车和小鹏汽车在内的竞争对手的价格战，毛利率下降。 NXP半导体(NXP Semiconductors NV)和德州仪器(Texas Instruments)将分别于7月24日和25日公布财报，其将成为芯片需求的晴雨表。去年，中国市场占NXP收入的36%，占德州仪器收入的一半。据Refinitiv的数据，分析师预计NXP的季度收入将下降3.2%，德州仪器的收入将下降16%，这将是2009年以来的最大降幅。瑞士信贷(Credit Suisse)首席美国股票策略师Jonathan Golub本周在一份报告中说，中国经济疲软可能会限制美国股市的涨幅。据路孚特(Refinitiv)的数据，康宁公司(Corning Inc.)定于7月25日公布的调整后净利润预计将下降21%。康宁公司生产的特种玻璃用于苹果(Apple)和三星电子(Samsung Electronics)的智能手机。这家特种玻璃制造商将去年4月上一份季度报告中的疲弱业绩归咎于“预期的衰退水平的需求”。去年，中国占康宁净销售额的30%。作为全球市值最高的公司，苹果在中国的销售额在3月当季下降了2.9%，比整体收入2.5%的降幅还要大。据路孚特的数据，分析师平均预计，苹果6月当季的收入将下降1.7%，至816亿美元，这将是两年来的最低水平。咖啡生产商星巴克(Starbucks) 5月份公布的季度业绩超出预期，主要得益于中国市场需求的复苏。在中国经营的美国公司也面临着与中美之间的贸易争端有关的不确定性，特别是在半导体领域。芯片制造商目前正在努力应对华盛顿去年10月出台的一系列限制中国芯片行业发展的规定。亨廷顿私人银行高级分析师David Klink表示:“许多公司的制造基地在很大程度上以中国为基地，因此这些公司是否计划将制造基地多元化，甚至‘回流’回美国?如果是这样，成本可能会更高，并将拖累毛利率。”

市场焦点2023-07-21

知名经济学家：中国经济放缓归因于三大因素中国增长模式不再适合全球经济

顾问穆罕默德·埃尔-埃利安写道，中国在新冠疫情后令人失望的复苏凸显了中国与全球经济的错位。在第一季最初的爆发式增长之后，中国的工业产出、投资和消费活动都大幅降温。中国现在在通货紧缩的边缘摇摇欲坠，而第二季GDP显示出持续的疲软。在Project Syndicate的一篇专栏文章中，埃尔-埃利安将中国近期经济放缓归因于三个主要因素。 “首先，正如最新的贸易数据所显示的那样，全球经济不再支持中国国内的增长动力，”埃尔-埃利安说。他指出，中国6月份出口下降12.4%，进口下降4.1%。这是由于欧洲的主要贸易伙伴遭受经济增长缓慢的影响，而西方已经在美国限制贸易和投资的情况下开始去中国化风险。其次，埃尔-埃利安说，中国在恢复传统的自上而下的刺激措施和更能释放经济活力的自下而上的方法之间左右为难。第三，他补充说，去年年底结束的严厉防疫措施并没有导致家庭、企业和房地产需求的全面飙升。埃尔-埃利安写道:“考虑到在可预见的未来，欧洲和美国的增长可能会保持低迷，而全球经济仍受到发达经济体几十年来最激进的加息浪潮的影响，中国不能指望全球化来拯救其摇摇晃晃的增长模式。” 此外，企业将供应链从中国分散出去将打击外国直接投资，美国的国家安全优先事项将增加更多的贸易和投资限制。埃尔-埃利安建议，中国政府不要指望世界其他国家来拯救中国经济，而是应该向内看，重新调整政治政策，使其朝着有效的增长模式发展。然而，在中国，这尤其具有挑战性，因为其存在政治不一致性。在中央政府可能推动宏观层面指令的地方，它们的实施往往受到实际情况的限制，比如对地方债务恶化的担忧。埃尔-埃利安写道，而从微观层面来制定政策也很困难，这让中国处于“混乱的中间”。地方政府只有这么大的自主权，在人口老龄化和高失业率的情况下，解决方案可能会受到限制。他说:“国家的产业政策框架尚未在宏观层面的指令和在微观层面提供足够的操作自主权之间取得适当的平衡。”

财经风云2023-07-21

LVMH：全球奢侈品的统治标志和缩影

困难的宏观经济环境。此外，由于全球爆发新冠疫情，许多零售店在2020年被迫关闭，对销售产生了影响。然而，LVMH表现出强大的韧性，并在疫情后经历了显著的复苏。2021年，他们实现了令人瞩目的36%有机销售增长，紧随其后的是2022年令人印象深刻的17%增长。这些数据突显了他们迅速恢复并在奢侈品市场取得成功的能力。图片2.png 图：根据LVMH年度报告的计算中国中产阶级的崛起：在奢侈品市场上，中国消费者扮演着重要的角色，占全球消费的约三分之一。亚洲（不包括日本）占据了LVMH集团销售额的30%。除了国内购买，中国消费者还喜欢出境旅游，以享受购买奢侈品时较低的价格和免税选项。随着中国中产阶级的崛起，对各类奢侈品的需求激增，包括皮革包、化妆品、香水、手表和葡萄酒等。中国消费者对LVMH的品牌非常青睐，其中许多品牌的历史超过一个世纪。LVMH品牌的长寿和传统为其持久的吸引力做出了贡献，使其业务在长期内高度可持续。旅游零售的复苏：Duty Free Shoppers（DFS）于1997年成为LVMH的一部分。DFS被公认为奢侈品销售给国际旅行者的先驱和全球领导者。其业务与旅游周期密切相关，因此在COVID-19疫情期间，旅游零售行业面临挑战，许多零售店暂时关闭。然而，随着疫情后的复苏进行中，我预计DFS的旅游零售渠道将出现反弹，因为更多游客恢复前往欧洲和美国旅行。根据麦肯锡的《中国奢侈品消费者报告》，预计中国将占全球奢侈品消费的40%，其中超过70%的奢侈品购买将在海外进行。这一趋势是由中国消费者对出境旅游的日益偏好驱动的。这些调查结果表明旅游零售行业存在巨大的增长机会，强调了DFS及其业务的光明未来。 Sephora：自1997年7月被LVMH收购以来，Sephora在欧洲、美国和亚洲实现了快速增长。这一增长是通过开设新店和战略收购经营香水零售连锁公司的企业实现的。Sephora独特的概念催生了一批以优雅和豪华建筑为特色的新一代商店，设有专门的空间用于香水、化妆品和护肤品。这种选择性零售的方法使得LVMH能够直接提供各种产品，并提供个性化的客户协助。它还为有针对性的营销活动奠定了基础，并增强了整体客户体验。选择性零售，以Sephora为代表，已成为LVMH卓越增长的重要贡献者，约占集团销售额的19%。通过发挥Sephora创新零售概念的优势，LVMH能够有效进入美容和化妆品市场，并为全球客户创造成功的零售体验。图片3.png 图：根据LVMH年度报告的计算丰富的奢侈品类别：与某些其他欧洲奢侈品公司不同，LVMH拥有涵盖多个产品类别的广泛组合。作为拥有75个卓越品牌的公司，这些品牌分布在六个不同的行业，LVMH享有重要的类别多样化。这种多元化战略使他们能够减轻特定行业周期性带来的影响。此外，LVMH广泛的产品组合使他们在品牌风险方面具有明显的优势，相比之下，单一类别的奢侈品公司如开云（纳斯达克代码：PPRUF）和Moncler（纳斯达克代码：MONRF）。通过在不同行业运营，LVMH能够分散风险，并利用奢侈品市场不同领域的机会。图片4.png 图：根据LVMH年度报告的计算风险美国市场增长和收购蒂芙尼：在2021年，LVMH以158亿美元的价格收购了蒂芙尼，这是一笔重大的收购交易。美国约占LVMH集团销售额的27%，对公司来说是一个关键市场。然而，由于美元的强势，美国游客通常选择在欧洲购买奢侈品，而不是在自己的国家购买。这可能导致欧洲和美国之间的收入增长失衡。尽管面临这些与货币相关的挑战，美国市场表现出强劲的增长，FY21有机销售增长了44%，FY22有机销售增长了15%。LVMH已成功将蒂芙尼整合到其运营中，并预计蒂芙尼的盈利能力将首次超过10亿欧元，考虑到之前只有一半的盈利能力。尽管蒂芙尼在LVMH旗下的整合进展顺利，但仍存在需要仔细管理的整合风险。消费者离散性支出疲软：关注高通胀对消费的影响是合理的。然而，重要的是要考虑通胀的影响在不同收入层面之间可能存在差异。高通胀可能对低收入家庭施加压力，但对中产阶级和高净值个人（LVMH的主要客户群体）的购物模式影响可能较小。奢侈品消费往往受到超越眼前经济状况的因素的驱动，如地位、独特性和个人偏好。因此，可以合理地预期高通胀对LVMH的目标客户购物模式的影响可能相对有限。即使在通胀环境下，这些人仍然可能优先考虑购买奢侈品，并继续为奢侈品行业的稳定增长做出贡献。然而，需要注意的是，宏观经济条件可以影响消费者情绪和整体市场动态。对于像LVMH这样的奢侈品公司来说，监测消费者行为和市场趋势仍然至关重要，以便有效地适应和应对潜在的挑战。外汇风险：确实，对于持有LVMH场外交易股票的美国投资者来说，欧元走弱可能会影响股票价格。相对于美元，欧元的贬值可能导致美国投资者在将其以欧元计价的投资转换回美元时获得较低的回报。为了减轻与货币波动相关的潜在风险，投资者可以选择使用外汇对冲策略。 1H展望和估值 LVMH计划于7月25日公布上半年业绩。在第一季度，他们实现了卓越的17%有机销售增长。考虑到中国近期对零COVID政策的调整，提前开放出境旅游，我预计LVMH在第二季度将继续保持强劲增长。这一政策变化可能对LVMH的免税和旅游零售渠道产生重大的财务影响。因此，我预计全年上半年销售额将表现强劲。 LVMH在2017年至2022年间的年复合增长率达到13.2%。根据我的预测，我预计LVMH将实现11%的标准化有机销售增长和1.3%的并购增长。此外，考虑到经营杠杆效应，根据模型，预计营业利润率将在FY32扩大至29.6%。其他假设包括10%的加权平均资本成本率（WACC），4%的终端增长率和26%的税率。图片5.png 图：LVMH DCF模型根据这些假设，自由现金流在FY32年预计将达到590亿欧元。在模型中，未来10年的自由现金流和终值的现值分别为1330亿欧元和4170亿欧元。调整现金、债务和少数股权后，根据我的估计，公允价值为每股1083欧元或1210美元。图片6.png 图：LVMH DCF模型结语我认为LVMH是任何长期投资者全球投资组合的合适选择。鉴于美国市场没有真正的奢侈品上市公司，拥有LVMH是美国投资者的一个良好策略，它提供了全球分散投资的机会，并让他们从全球中产阶级的日益富裕中受益。 $LVMH-Moet Hennessy Louis Vuitton(LVMHF)$

老虎证券2023-07-21

狂飙不已:这一加密货币一周狂飙65% 比特币仍面临大跌风险？

势头，支持了投资者的乐观情绪，即在面对新冠疫情和通胀上升的困境挣扎多年后，美国经济正在重回正轨。收盘时，标准普尔指数、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨0.24%、0.31%和0.03%。 TradingView的数据显示，比特币(BTC)的交易价格在29,855美元至30,264美元之间的窄幅区间内，在交易员等待下一个市场动向的过程中，多空双方都未能占上风。 Kitco高级技术分析师Jim Wyckoff指出:“8月份比特币期货价格在周二触及四周低点后，周三美国早盘略有上涨。” “交易已转向横盘，走势起伏不定，多头目前略有减弱，”Wyckoff表示。“多头在短期整体上仍有轻微的技术优势，但需要将价格推高至近期波动和横盘交易区间上方，才能获得新的动力。” 根据MN Trading分析师Daan Foppen的说法，“月度时间框架清楚地表明我们处于看涨的市场结构中。” 他说:“我们可以看到，所有的公允价值差距(fvg)都得到了尊重。”“这些fvg被认为是对流动性的消耗，因为它们代表了内部流动性。价格趋向于这些水平。我们可以清楚地看到，在我们上方存在一个月度公允价值差距，我也认为这将是价格在中期走向的区域。” 在谈到比特币的周线时间框架时，Foppen指出，在进入任何新交易之前，他希望看到一些发展。他表示:“我更愿意看到价格先下跌，然后再继续上涨。”“周线图显示了以下情况:我们看到的大多是横盘走势，在上涨的冲动之后，我们一直在周线图上留下不平衡。” 他指出:“我们可以看到，在一段时间的盘整之后，我们会在采取下一步行动之前测试这种不平衡。”“比特币现货还没有进行回测，我希望在进一步上涨之前看到它。我还必须提到，不同的期货图表显示，我们经历了一次下跌，但我并不完全相信这已经足够了。” 他补充说，比特币的价格可能会“大幅下跌，但仍处于上升趋势”。山寨币稳定攀升周三，前200名中的大多数代币都有所上升，而那些下跌的代币的跌幅也很小。 Stellar (XLM)继续受益于XRP相关的发展，其价格上涨25.4%，至0.162美元，而Optimism (OP)上涨11.3%，Hedera (HBAR)上涨9.93%。目前，加密货币的总市值为1.21万亿美元，比特币的主导率为48.3%。瑞波币日内一度上升10%，至0.8391美元/枚。眼下，市场人士正密切关注1美元水平。机构加密货币交易所FalconX的研究主管David Lawant表示:“瑞波(Ripple)与美国证券交易所(SEC)的诉讼并没有在加密货币领域引发更广泛、更持久的反弹。” 尽管瑞波币已经回吐了上周四的部分涨幅，但自裁决以来，瑞波币仍上涨了约65%。与此同时，追踪更广泛数字资产市场表现的CoinDesk加密市场指数(CMI)回吐了上周四的全部涨幅，同期下跌0.5%。 Lawant表示，虽然购买瑞波币的热潮很可能已经过去，但数字资产基金增持瑞波币可能会带来一些购买压力，从而推高其价格。他表示:“指数基金是我仍在关注的额外机构资金的一个潜在来源。” 来源：金色财经

金色财经2023-07-21

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