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债市早报：风险偏好回升，债市连续调整

未来人民币币值和购买力将保持稳定，相信房地产市场能保持平稳健康发展】11月2日，央行行长易纲在香港金融管理局“国际金融领袖投资峰会”上接受访谈。易纲指出，中国经济的潜在增长率将保持在合理区间。中国拥有超大规模市场，城镇化率仍有较大提升空间，中等收入阶层消费需求稳步增长。我们实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。今年以来，得益于中国经济长期向好的基本面，以及我们近年来坚持实施常态化货币政策，人民币对一篮子货币相对稳定，对美元有所贬值，但对其他主要货币有所升值。未来，我们将坚持市场在汇率形成中的决定性作用。人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。房地产行业关联很多上下游行业。房地产市场区域特征明显且差异很大，各城市政府在稳定当地房地产市场中发挥着重要作用。人民银行积极支持房地产行业健康发展，降低了个人住房贷款利率和首付比例，鼓励银行通过“保交楼”专项借款支持已售住房建设交付，支持刚性和改善性住房需求。近期，房地产销售和贷款投放已有边际改善。随着中国城镇化进程不断推进，我们相信房地产市场能保持平稳健康发展。　　【刘昆：逐步实现地方政府债务按统一规则合并监管，加强地方政府融资平台公司治理】财政部部长刘昆在《党的二十大报告辅导读本》中发表题为《健全现代预算制度》的署名文章，从六个方面展开详细论述。在增强财政可持续能力，筑牢风险防范制度机制方面，刘昆表示，兼顾当前和长远，把财政可持续摆在更加突出位置。防范化解政府债务风险。坚持高压监管，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解存量，逐步实现地方政府债务按统一规则合并监管。加大违法违规举债查处力度，完善问责闭环管理和集中公开机制。加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期。保持县区财政平稳运行。坚持县级为主、市级帮扶、省级兜底、中央激励，足额保障“三保”支出，坚持“三保”支出优先顺序，坚决兜住“三保”底线。强化基层财政运行监测预警，对风险隐患早发现早处置。建立健全财政承受能力评估机制。出台涉及增加财政支出的重大政策和实施重大政府投资项目前，按规定进行财政承受能力评估、防止过高承诺、过度保障。除统一要求以及共同事权下级政府应负担部分外，上级政府及其部门不得要求下级配套或变相配套。加强跨年度预算平衡。强化跨周期、逆周期调节，科学安排赤字、债务规模，将政府杠杆率控制在合理水平。对中长期支出事项、跨年度项目等纳入中期财政规划管理，与年度预算加强衔接。健全预算稳定调节基金机制，防止形成顺周期调节。　　【何立峰：着力构建高水平社会主义市场经济体制，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投】国家发改委主任何立峰在《党的二十大报告辅导读本》中发表《高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务》署名文章。文章指出，未来5年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，要坚持以推动高质量发展为主题落实好各项经济工作。其中，着力构建高水平社会主义市场经济体制，要坚持“两个亳不动摇”，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，营造好的政策和制度环境，提高国有企业核心竞争力，促进民营经济发展壮大，支持中小微企业发展，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。深化“放管服”政革，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。建设高标准市场体系，深化要素市场化改革，加快构建高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场。推进能源、铁路、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革。为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，依法规范和引导资本健康发展。　　【郭树清：加快出台金融稳定法，金融稳定保障基金等不能成为“发款箱”】银保监会主席郭树清在《党的二十大报告辅导读本》中发表《加强和完善现代金融监管》署名文章。对于加强和完善现代金融监管的重点举措，郭树清从八个方面展开详细论述。其中，在完善金融安全网和风险处置长效机制方面，郭树清表示，要加快出台金融稳定法，明确金融风险处置的触发标准、程序机制、资金来源和法律责任。在强化金融稳定保障机制的条件下，建立完整的金融风险处置体系，明确监管机构与处置机构的关系。区分常规风险、突发风险和重大风险，按照责任分工落实处置工作机制，合理运用各项处置措施和工具。金融稳定保障基金、存款保险基金及其他行业保障基金不能成为“发款箱”，要健全职能，强化组织体系，充分发挥市场化法治化处置平台作用。　　【交易商协会：评估认证机构可开展绿色债务融资工具业务】11月2日，银行间交易商协会发布《关于评估认证机构开展绿色债务融资工具业务有关事项的通知》称，绿色债券评估认证机构市场化评议结果公示的机构可开展绿色债务融资工具评估认证业务。其中，排名靠前的机构可独立执业；其余机构在执业时需征询两名外部专家意见，并在评估认证报告中引用专家意见。相关评估认证机构应严格遵守有关规则指引要求，遵循诚实守信、客观公正和勤勉尽责的原则，规范开展绿色债务融资工具评估认证业务，维护市场秩序。　　（二）国际要闻　　【美联储第四次加息75个基点】北京时间11月3日凌晨，美联储公布11月货币政策会议结果，宣布加息75个基点，上调联邦基金利率目标区间75个基点至3.75％-4％，符合市场广泛预期。美联储在会议声明中表示，需要持续加息，直到利率达到“足够限制性”水平。美联储声明称准备在适当的时候调整政策；美联储将继续按计划减持美国国债和抵押贷款支持证券。美联储称，美国通胀居高不下，就业增长强劲，失业率保持在低水平；将把货币紧缩的累积影响和滞后性纳入考量。　　鲍威尔在随后召开的新闻发布会上表示，坚决致力于降低通胀，没有价格稳定，劳动力市场将无法持续强劲。他称正在有目的地调整政策立场。他表示，美国劳动力市场极度紧张，职位空缺仍然很高。鲍威尔表示，在某个时候放慢加息速度将是合适的，最快将于下次会议开始放缓加息步伐，可能会在12月份讨论缩小加息幅度的问题。鲍威尔警告称，美国通胀压力仍远高于目标，最近的通胀数据比预期的要强劲，但长期通胀预期仍然很牢牢受控。鲍威尔还表示，在利率方面仍有“一些路要走”，最终利率水平高于先前预期。他警告称，历史记录强烈警告不要过早放松，将保持政策路径直到工作完成，将尽一切努力实现美联储的双重目标。　　点评：9月议息会议以来，美国通胀压力未见消退，特别是9月核心CPI中没联储最为关注的“痛点”——房租及核心服务价格仍在加速上行，说明当前阶段通胀韧性仍然很强，这支持了美联储连续第4次大幅加息75个基点的合理性。本次议息会议声明中新增隐含的加息步伐放缓论调，鲍威尔也表示最快可能在12月会议讨论放缓加息，但总体来看仍不应视为美联储政策转向的信号。特别是鲍威尔在会后发言中认为“考虑暂停加息为时过早”，更愿意过度收紧而非收紧不足，以及认为终点利率将高于9月预期，均表明美联储在看到通胀数据出现实质性回落之前，不会出现政策转向，鹰派路线不改。但考虑到货币政策的滞后效应，近期越来越多的高频前瞻和同步性经济指标、多条关键美债收益率曲线出现倒挂，都明显指向出美国经济增长动能正在下滑，未来1-2年陷入衰退的概率大幅提高，加之市场对金融风险的担忧升温，未来在加息幅度方面会考虑影响和大局，节奏上可能更偏向“细水长流”模式。基准情形下，若本次加息利率终值在不低于5％的水平，当前还有100个基点的加息空间，12月和明年2月可能各加息50个基点，此后可能暂停加息以观察政策效果；但不排除若明年通胀仍未出现趋势性回落，美联储将继续在5％的水平上继续加息的可能性。　　（三）大宗商品　　【国际原油价格继续反弹 NYMEX天然气价格回涨】11月2日，WTI 12月原油期货收涨1.8％，报90美元/桶。布伦特1月原油期货收涨幅1.6％，报96.16美元/桶。NYMEX 12月美国天然气期货大幅反弹9.7％，报6.268美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　11月2日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了180亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0％。Wind数据显示，当日有2800亿元逆回购到期，因此当日净回笼2620亿元。　　（二）资金利率　　11月2日，银行间市场资金面整体较宽松，主要资金利率小幅下行：DR001下行9.55bps至1.724％，DR007下行2.69bps至1.710％，其他期限利率多数小幅波动。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　11月2日，风险偏好继续回升，股市持续反弹债市连续调整，银行间主要利率债收益率普遍上行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220019收益率上行2.25bp报2.6850％；10年期国开债活跃券220215收益率上行1.75bp报2.8725％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　11月2日，20只债券成交价格偏离幅度超10％，“20碧地01”“21旭辉02”跌超10％，“18远洋01”跌12％，“20大连万达MTN001”跌超12％，“G17龙湖3”“G17龙湖2”“21融创01”跌超14％，“20金地MTN002”跌超17％，“20碧地02”“21金地MTN004”跌超20％，“20碧地04”跌超32％，“20龙湖04”跌40％，“22旭辉集团MTN001”跌超50％，“21金地MTN004”跌超60％，“21碧地01”跌超63％，“20龙湖06”跌超65％；“19金科03”涨10％，“20金地MTN004”涨超63％，“20沪世茂MTN001”涨超93％，“20阳城01”涨500％。　　2. 信用债事件：　　金科股份：公司公告称，“20金科地产MTN001”未能按期足额兑付0.5亿元本金及利息；“20金科地产MTN001”变更兑付方案等议案均未获审议通过。　　龙湖集团：龙湖集团发布控股股东增持股权及购买优先票据公告。控股股东Charm Talent International Limited于11月1日在公开市场增持300万股公司股份，平均价格约为每股股份10.48港元，及买入本金共280万美元公司发行的优先票据。　　龙湖集团：穆迪投资者服务公司宣布维持龙湖集团控股有限公司（Longfor Group Holdings Limited）的“Baa2”发行人和高级无抵押评级，将龙湖集团的评级展望从“稳定”调整为“负面”。　　旭辉集团：旭辉集团股份有限公司发布相关事项说明公告表示，旭辉控股境外债重组不会触发公司存续债交叉违约或加速到期，将有序安排债务兑付兑息工作。自公告披露日至2022年末，公司境内债券已无涉及回售、到期或付息情况。此外，公司未到期的存续债券均未设置关于控股股东债务违约导致公司债券加速清偿的条款或交叉违约的条款，公司也未就旭辉控股的任何境外银行贷款、优先票据和可换股债券提供担保。旭辉控股关于境外债务的安排不会触发本公司存续债券的交叉违约或加速到期事项。　　蓝光发展（600466）：公司发布2020年度第一期短期融资券未按期兑付后续进展情况的公告，“20蓝光CP001”暂无具体最新的兑付安排。　　港龙中国地产：公司公告有关2022年到期的13.5％发行在外优先票据（ISIN：XS2400313883）的交换要约，截至2022年11月1日中午12时（伦敦时间），已收到合资格持有人指示交回1.45亿美元的现有票据，相当于未偿付现有票据的本金总额约91.8％，并已超出1.422亿美元的最低接纳金额。　　大悦城地产：公司公告称，南昌嘉悦（公司的间接非全资附属公司）与厦门益悦及江西亿凯订立贷款协议，南昌嘉悦同意根据贷款协议的条款及条件向厦门益悦提供总额最高为人民币1.47亿元的无抵押循环贷款融资。　　巢湖城建投资：公司公告称，将巢湖市人民政府持有的公司的股权划转至巢湖市建设投资集团，公司由巢湖市人民政府一级子公司变更为二级子公司。　　交银人寿：惠誉评级已将交银人寿保险有限公司（BOCOM MSIG Life Insurance Company Limited）的保险公司财务实力（IFS）评级展望自稳定调整至负面，同时确认其保险公司财务实力评级为'A'（强劲）。　　盛京银行：中国恒大集团公告，收到辽宁省沈阳市中级人民法院发出的执行通知书。《执行通知书》称，盛京银行曾于2020年至2021年期间向中国恒大集团提供资金，合共人民币325.95亿元。这笔借款由恒大集团有限公司持有新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司合共40.96％股权中的30.99％股权作为质押担保。后续恒大未能还清该借款，盛京银行未能收回资金，并作为原告人向法院提出起诉。　　鑫苑置业: 国都证券公告称，鑫苑（中国）置业有限公司拟调整“20鑫苑01”兑付的安排，现定于2022年11月7日召开“20鑫苑01”2022年第一次债券持有人会议，审议《议案1：关于变更本期债券持有人会议相关时间的议案》《议案2：关于调整债券利息兑付安排的议案》《议案3：关于发行人承诺“不逃废债”的议案》。　　新华联控股：新华联文化旅游发展股份有限公司公布，北京市一中院定于11月8日上午9时，采取网络会议方式召开控股股东新华联控股有限公司重整案第一次债权人会议，依法申报债权的债权人有权参加债权人会议。　　红星美凯龙：中山证券公告称，“17红星02”2022年第一次债券持有人会议已于11月1日召开，三项议案均获审议通过。包括《议案1：关于豁免本次会议召开程序等相关要求的议案》《议案2：关于同意变更债券本息兑付安排及增加增信保障措施的议案》《议案3：关于发行人承诺“不逃废债”的议案》。本金兑付时间调整为2023年11月7日。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指延续反弹】 11月2日，权益市场主要股指延续反弹上行之势，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.15％、1.33％、1.63％，上证指数收复3000点，两市成交额突破万亿。申万一级行业指数中除国防军工、银行小幅下跌0.49％和0.06％，其他行业延续反弹，其中汽车收涨3.31％，传媒、美容护理涨逾2％，涨幅居前。　　【转债市场指数持续上扬】11月2日，转债市场三大指数延续前日走强趋势，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.74％、0.63％和0.95％。转债市场当日成交694.70亿元，较前一交易日增加54.65亿元。近九成转债个券上涨，442只个券中383只个券上涨，59只个券下跌。其中，新上市转债新致转债开盘触发20％临停机制，复盘后继续高位震荡，最终收涨25.57％，小康转债、湖广转债受正股涨停拉动涨幅超过10％；当日，华森转债跌逾7％，上能转债、济川转债跌逾4％，跌幅较为明显，跌幅居前行业以医药生物行业居多。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　11月2日，蒙泰转债、沿浦转债、赛轮转债开启申购，新致转债上市；此外，博实转债拟于11月3日上市，东杰转债拟于11月4日上市；下周，金沃转债、锂科转债、芳源转债拟于11月7日上市，麦米转2拟于11月9日上市，盛泰转债拟于11月7日开启申购。　　11月2日，龙蟠科技、协鑫能科、益丰药房公告可转债发行申请获得证监会受理，力源科技公告终止发行可转债申请并撤回申请文件。　　11月2日，锦鸡转债公告不下修转股价格，且在未来六个月内（2022年11月3日至2023年5月2日）如再次触发下修条款，亦不提出向下修正方案；甬金转债公告暂不下修转股价格；今飞转债、天路转债公告可能触发转股价格向下修正条款。　　11月2日，铂科转债公告可能满足赎回条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　11月2日，美联储第四次大幅加息75个基点，会议声明虽释放考虑加息放缓信号，美债收益率盘中一度下行，但会后鲍威尔发言称最终利率水平将高于9月点预期，论调重新转鹰推动美债收益率重新上行。最终，各期限美债收益率均不同幅度上行：其中对货币政策敏感的两年期美债收益率上行7bp至4.61％，10年期美债收益率上行3bp至4.10％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　11月2日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度继续扩大4bp至51bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至5bp；5/30年期美债收益率利差扩大2bp至-15bp。　　11月2日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅上行2bp至2.53％。　　2. 欧债市场：　　11月2日，除英国10年期国债收益率下行6bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率均普遍小幅上行。其中，德国10年期国债收益率上行2bp至2.14％。法国、意大利、西班牙10年期国债分别上行2bp、3bp和4bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月2日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2022-11-03

一文看懂美联储决议！加息75个基点背后传递了五大重要信息

在讲话中提到了经济放缓的几个迹象，包括房地产市场低迷、商业投资下降以及今年以来经济增长停滞不前。 (图片来源：美联社) 美联储加息意在迫使家庭和企业减少支出，停止推高商品和服务价格，而经济放缓是美联储加息的一个有意效应。尽管如此，鲍威尔说，劳动力市场的弹性是允许美国人在通货膨胀面前继续花钱的几个因素之一。虽然他没有单独指出工资的快速增长是通胀的主要原因，但鲍威尔认为，对劳动力的强烈需求和新工人的短缺持续对物价构成压力。鲍威尔表示：“整体情况是劳动力市场过热，需求大大超过供应。我们一直在寻找逐渐软化开始的迹象，也许这是真的，但对我来说并不明显。” 3.美国人将受到高利率的打击 (图片来源：美联社) 鲍威尔周三指出，美联储需要把基准利率提高到比官员们9月份预测的更高的水平。这意味着美联储可能需要将目标区间的中间点提高到5%或更高，然后才会停止加息，并将利率维持在高位数月。鲍威尔说：“毫无疑问，今年以来通胀形势变得越来越具有挑战性。这意味着我们必须采取更具限制性的政策，这缩小了软着陆的窗口。” 美国人将受到更高的抵押贷款利率、信用卡利率和其他可调利率贷款的直接影响。美国抵押贷款银行家协会(Mortgage Bankers Association)周三公布的数据显示，在加息前，抵押贷款利率小幅下降，30年期固定利率抵押贷款利率从一周前的7.16%降至7.06%。但实际抵押贷款利率仍升至7%以上，高于3月的4.2%和2.7%的疫情以来低点。 4.经济衰退将更难避免 (图片来源：MarketWatch) 鲍威尔周三承认，由于通货膨胀率仍远高于年度目标，避免经济衰退的可能性正在降低。根据美联储最偏爱的通胀指标——个人消费支出(PCE)价格指数，过去12个月物价上涨6.2%。在通胀如此之高的情况下，鲍威尔承认，美联储需要将利率提高到比9月份预期的更高水平，这将给经济带来更大的放缓压力。鲍威尔说：“没有人知道是否会出现衰退，如果会，衰退会有多严重。我们的工作是恢复物价稳定，这样我们才能有一个长期受益的强劲劳动力市场。” 5.全球动荡不会成为一种威慑 (图片来源：Shutterstock) 近几个月来，一些最富裕国家的央行试图通过提高利率来采取降低通胀水平。这些努力(包括美国在内)遭到全球政策制定者和联合国的强烈反对，他们警告说，加息将对劳动力市场缺乏弹性的发展中经济体产生有害影响。随着美联储不断加息，美元相对于其他货币的价值上升。这给其他央行带来了提高利率的压力，同时也使美国的商品和服务在海外变得更加昂贵。鲍威尔指出，美联储注意到全球经济不利因素可能对美国经济造成的影响，但他强调，美联储不会忽视其保持国内经济强劲的法律使命。他说道：“如果我们做不到这一点，世界不会变得更好。这是我们需要完成的任务。在很长一段时间内，美国的价格稳定和稳定对全球经济是一件好事。”

tqttier2022-11-03

中指研究院：前10月TOP100房企销售额同比下降43.4％，“金九银十”央国企表现突出

　　央国企“金九银十”销售表现突出。房地产市场仍存观望情绪，央国企凭借其经营稳健、市场信誉高等优势，积极发力加大促销力度，抢回款并赢得更好的业绩表现。部分央国企9月、10月销售增长较高，如招商蛇口九月、十月销售额当月同比增长50％左右，华润置地九月、十月销售额当月同比增长40％左右。　　主要原因：一是去年基数低，华润置地2021年9月销售相比2020年下降23％，招商蛇口2021年9月销售额相比2020年同期下降21.7％。二是积极促销，今年部分项目热销，如多个一线及二线城市的改善市场出现回暖，如华润置地在北京的改善型项目幸福里润园、永定府、海淀幸福里销售不错；招商蛇口在“金九”期间分别在上海、深圳推出了象屿招商蟠龙府项目和深圳太子湾招商玺家园，在开盘首日便全部售罄开放房源，带动销售增长。三是央国企品牌背书，当前市场环境下购房者更加偏好。四是城市布局较为聚焦，是一二线热点城市。　　图：2022年“金九银十”央国企表现突出　　央国企抢收，积极促销去化　　央国企通过加大线上营销力度，革新营销方式，现房营销，打造明星项目，积极营销，提升销售业绩。　　加大线上营销力度，革新营销方式：一方面活动提前，主动拉长“金九银十”促销活动时间，促进项目营销和精准蓄客，如保利发展、招商蛇口、越秀地产推出多项线上线下联动活动，打通线上+线下营销渠道，形成营销服务闭环。另一方面，利用数字化技术赋能营销创新，从工具赋能到业务赋能，支持客户在线办理各类业务，赋能营销全流程线上化，打造智慧运营，提效企业管理。　　现房营销，打造明星项目：在七月出现“停工停贷”风波后，央国企陆续采取以点带面的方式，加大了对现房营销、明星项目的铺排。一方面现房营销有利于规避市场恐慌情绪，加快购房者预期的改善，赢得购房者信心，如越秀地产准现房销售；另一方面在一线及强二线城市，高端住宅市场的周期韧性更强，通过积极营销去化，打造明星项目，助力销售，提升销售业绩。　　表：“金九银十”部分央国企营销举措

金融界2022-11-03

鹰派还是鸽派？美联储第4次加息75基点资产市场下一步何去何从？

推高抵押贷款利率美联储加息预计将加大房地产市场的压力，同时推高已经达到近20年高位的抵押贷款利率。周三宣布的加息是美联储通过提高经营成本来减缓通胀的最新举措，加息也使新的抵押贷款变得更加昂贵，从而使房地产市场降温，同时可能提高租金成本。根据抵押银行家协会周三公布的数据，在美联储最新宣布之前，抵押贷款利率确实略有下降MBA的每周调查显示，30年期固定利率抵押贷款利率从一周前的7.16%下降至7.06%，申请量连续第六个月下降。有效抵押贷款利率已从3月份美联储首次开始加息时的4.16%飙升至7.08%。他们已经从2.65%的大流行低点增加一倍多。这导致再融资活动显着下降，因为潜在卖家不愿放弃低利率。高利率也鼓励借款人以较低的利率寻求风险稍高的可调整利率抵押贷款，美国5年期可调整利率抵押贷款的平均利率从一周前的5.86%降至上周的5.79%。企业贪婪？瑞银经济学家表示，利润上升正在推动通胀。瑞士银行瑞银(UBS)的一位高级经济学家警告说，高通胀更多是利润上升的结果，而不是工资的结果，鲍威尔需要准确解释他认为更高的利率将如何降低消费者价格上涨。瑞银全球财富管理首席经济学家保罗·多诺万周三在英国《金融时报》上写道：“鲍威尔的公开言论几乎没有提供他预计加息将如何抑制通胀的见解，这一遗漏很重要，因为当前的政策收紧将通过不同寻常的途径产生影响。那是因为今天的价格通胀更多是利润的产物，而不是工资的产物。” 在从新冠病毒大流行导致的全球停工中恢复过来的过程中，企业利润飙升，从能源部门到金融部门的私营部门巨头都获得了巨额收益。各种不同行业的首席执行官在电话会议上表示，通胀预期使他们能够提高消费者的价格，以增加他们的利润，而不会吓跑他们。劳工雇用美国私营企业10月新增24万个工作岗位，较9月增加近5万个。新报告显示，与上个月相比，10月份私营部门的招聘人数有所增加，过去一个月私营雇主增加239000个工作岗位。每月发布的ADP全国就业报告估计私营部门的就业水平和工资，发现年工资同比增长7.7%。 10月份的新员工数量比ADP在9月份估计增加的192000个私营部门工作岗位有所改善，但并非所有行业都在扩张。 “鉴于经济复苏的成熟度，这是一个非常强劲的数字，但招聘的范围并不广泛。对利率敏感的商品生产商正在撤退，而换工作的人要求的薪酬增长幅度较小，”ADP首席经济学家内拉·理查森(Nela Richardson)表示。 AFL-CIO总裁利兹舒勒周三批评美联储再次加息，警告称此举将对工薪家庭产生“直接和有害影响”。美国总统拜登政府周三宣布拨款130亿美元，为低收入美国人提供冬季取暖援助，其中包括通过低收入家庭能源援助计划(LIHEAP)提供的45亿美元。市场接下来会发生什么？时而动荡的第三季度财报季尚未结束，未来几周的经济数据日历包括通胀和劳动力市场的关键数据。最重要的是，美国中期选举可能导致拜登所领导的民主党，将失去对一个或两个国会众议院的控制权。通胀、就业数据可能迫使美联储将利率维持在更长的时间内，市场策略师表示，美联储可能会在12月的会议上再次加息50个基点，但任何迹象表明通胀未趋向美联储目标，仍可能导致股市下跌和美国国债收益率飙升。事实上，在美联储周三的政策声明暗示加息步伐将放缓后，股市最初上涨。但在鲍威尔在新闻发布会上表示“暂停加息还为时过早”，并且最终利率或峰值利率可能高于政策制定者。鲍威尔说，尽管总体通胀已从40多年来的最快速度放缓，但核心价格仍在以令人不安的速度加速，工资增长仍然“喜忧参半”。 Cresset Capital创始合伙人兼首席投资官杰克·阿布林表示：“美联储最终所做的很多事情将取决于通胀会发生什么。” 10月份的消费者价格指数将于11月10日公布，其次是个人消费支出指数，这是美联储首选的通胀压力晴雨表，将于12月1日公布。但从周五公布的10月份就业报告中仍有很多关于通胀的信息，包括平均时薪读数。 “我认为就业人数当然很重要，这一切都回到了它对通胀的意义，”阿布林说。目前的底线是，任何进一步的迹象表明，美联储需要“在更长时间内”保持较高利率以对抗通胀，都可能加剧股票和债券价格的疲软，这与今年迄今为止的收益率走势相反。 Comerica Bank首席经济学家比尔·亚当斯(Bill Adams)表示：“通胀势头的增强为美联储结束当前的加息周期设置了一个高标准，并为开始降息设置了更高的标准。” 中期选举和僵局回归即使民主党设法保住国会两院，一旦周二的美国中期选举结束，投资者也可能会松一口气。“无论结果如何，我们经常看到大选后股市上涨，”eToro美国投资分析师Callie Cox表示。专注于市场的管理咨询公司Opimas首席执行官马伦齐(Octavio Marenzi)表示，一些投资者认为共和党人重新夺回众议院或参议院可能会看好股市。根据马伦齐的说法，分裂的国会可能会导致更多的僵局，这反过来又意味着固有的通胀性财政支出会减少。他解释：“市场可能看好共和党至少接管一些新席位。” 收益仍然很重要 Cox表示，尽管有削减指导意见和企业高管发表不祥言论，但今年迄今为止，企业盈利增长出人意料地保持良好。但第三季度财报季尚未结束，这可能意味着更多令人不快的意外，就像投资者在Alphabet、Meta和亚马逊公布财报时所看到的那样上周。 FactSet数据显示，投资者仍在等待150多家标准普尔500指数公司的收益。市场策略师表示，除此之外，盈利指引下调也可能对股价造成压力。摩根士丹利首席美国股票策略师兼首席投资官迈克尔·威尔逊(Michael Wilson)最近几周表示，在公司明年初公布第四季度收益之前，可能不会削减指引。 CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示，目前标准普尔500指数预计2022年全年盈利增长5.6%，2023年增长3.9%。自9月30日以来，这一数字略有下降，当时投资者预计全年增长率为6.3%和7%。美股与避险资产马伦齐分析称，俄罗斯在乌克兰的进展可能会损害股票等风险资产，同时使美元、美国国债和黄金等传统避险资产受益。股市方面，美国主要股指在震荡交易后于周三大幅收低。 FactSet数据显示，道琼斯工业平均指数下跌505点或1.6%，收于32147.76点，盘中一度触及盘中高点33071点。标准普尔500指数下跌2.5%，纳斯达克综合指数收盘下跌3.4%，为10月7日以来两个指数的最大单日跌幅。在经历类似水平的波动之后，美国国债收益率也攀升。根据东部时间下午3点的水平，两年期票据的收益率上涨3个基点至4.568%，为两周以来的最高水平。#美联储加息风暴#

小萧2022-11-03

11月3日国内四大证券报纸、重要财经媒体头版头条内容精华摘要

发展。随着中国城镇化进程不断推进，相信房地产市场能保持平稳健康发展。　　“十四五”期间我国将基本建成高标准技术要素市场　　加快发展技术要素市场是加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。科技部近期印发了《“十四五”技术要素市场专项规划》，明确“十四五”期间现代化技术要素市场体系和运行制度基本建立，统一开放、竞争有序、制度完备、治理完善的高标准技术要素市场基本建成。　　10月份造车新势力榜单：广汽埃安居首 “蔚小理”跌出前三　　截至11月2日，蔚来汽车、哪吒汽车、小鹏汽车、极氪汽车、广汽埃安和AITO问界等造车新势力先后公布10月份交付数据。从相关数据来看，各企业的表现不一，且排名较9月份发生明显变化，包括哪吒汽车在内率先入局的新势力先发优势依然明显，而以埃安、极氪为首脱胎于传统车企的新品牌崭露锋芒。　　保持房地产政策定力提升人民居住生活品质　　从刚刚公布的百强房企前10个月销售数据来看，当前我国房地产市场总体尚待回暖。据中指研究院监测数据显示，2022年1月份至10月份，百强房企销售总额为60954.6亿元，同比下降43.4%，降幅较上月收窄1.7个百分点。　　人民日报　　前9月新开工高速公路和普通国省道9645公里　　记者近日从交通运输部获悉：今年1至9月，全国新开工高速公路和普通国省道项目299个，建设总里程9645公里，项目总投资8826亿元。其中，9月份新开工重大项目34个，建设里程2132公里，投资额3853亿元，在今年已开工项目总投资中占比约43.7%。　　21世纪经济报道　　产品渗透率不足5% 互联网巨头以O2O模式入局助听器市场　　2018年大部分欧洲国家助听器产品的渗透率超过20%，其中英国、法国等地均超过了40%，而中国助听器产品的渗透率不超过5%。　　房企三季报中的冷暖：营收净利下滑龙头触底回升　　房地产市场持续在低位盘整，房企三季报中所传递出来的信号也同样平淡。随着房企三季报披露季收尾，房企今年第三季度的表现也浮出水面。　　第一财经　　专项债发行将突破4万亿元超万亿元明年额度或提前下达　　为了稳定宏观经济，今年以来新增的地方政府专项债券(下称“专项债”)发行规模即将突破4万亿元关口，创历史新高，11月份专项债发行迎来收尾。　　27省份最大城市盘点：3个非省会城市逆袭这些地方一二名差距大　　第一财经记者根据《2020中国人口普查分县资料》梳理发现，有24个省会城市城区人口规模位居所在省份第一，只有3个非省会城市城区人口规模超过了省会城市。在中西部不少省份中，第一大城市与第二大城市的城区人口规模差距较大。而在东部沿海地区，这一差距相对较小。　　经济参考报　　多部门联合施策优化供给激发消费市场潜力　　“双11”促销季正在进行。多个平台销售数据显示，高端家电、数码产品、“国潮”品牌等多个品类销售呈现大幅增长，其中升级品类增速明显。业界分析，优质的产品和服务已经成为激发消费市场活力的重要因素。　　机构扎堆调研业绩高增股　　数据显示，截至11月2日记者发稿时，按照调研日期统计，10月以来，共有662家公司接受机构调研813次，累计接待机构数量38147家，其中128家公司机构来访接待量超过100家。从调研内容看，10月处于上市公司三季报集中披露期，机构聚焦业绩主线，扎堆调研业绩成长性较好的个股。获机构调研的公司中，共有381家公司前三季度归母净利润实现正增长，占比近六成，其中，87家公司归母净利润同比增长超100%。（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2022-11-03

大温房价还会跌？！通胀高企、利率上升，10月房产销量再创新低

报社(北美)讯 10月份，大温哥华地区房地产市场的房屋销售活动远低于历史平均水平。周三（11月2日），大温哥华房地产委员会（REBGV）报告称，2022年10月该地区的住宅销售总量为1，903套，比2021年10月的3，494 套销售量下降了45.5%，比2010年10月的平均水平低33.3%。但比2022年9月售出的1，687套房屋增长了12.8%。 REBGV经济和数据分析总监Andrew Lis表示：“通货膨胀和利率上升继续占据新闻头条，导致许多买家和卖家都在观望，以评估这些因素如何影响他们的选择。由于销售仍接近历史低点，活跃房源数量继续小幅上升，导致房价从2022年春季创下的历史高位回落。” 2022年10月，大温哥华地区共有有4，033套独立屋、联排别墅和公寓物业，在地产销售平台房大师（MLS）新上市出售。与2021年10月上市的4，049套房屋相比，减少了0.4%，与2022年9月上市的4，229套房屋相比减少了4.6%。目前在房大师上出售的大温哥华地区房屋总数为9，852套。与2021年10月的8，034套相比增加了22.6%，与2022年9月的9，971套相比减少了1.2%。 Lis说：“近年来的特点是销售速度疯狂，市场上可供选择的房源稀缺加剧了这种速度。现在的市场周期明显的偏离，销售速度放缓，买家有更多的选择。” 对于所有房产类型，2022年10月的售出与活跃房源比率为19.3%。按房产类型划分，独立屋的比例为14.3%，联排别墅为21.6%，公寓为23.2%。 2022年10月独立屋的销量达到575套，比2021年10月的1，090套独立式住宅销量下降了47.2%。独立屋的均价为189.21万加元，比2021年10月增加了1.6%，与2022年9月相比下降了0.7%。 2022年10月，公寓住宅的销量达到995套，与2021年10月的1，801套相比下降了44.8%。公寓的均价为72.7万加元，这比2021年10月增加了5.1%，与2022年9月相比下降了0.2%。 2022年10月的联排别墅为333套，与2021年10月的603套相比下降了44.8%。联排别墅均价为104.36万加元，这比2021年10月增加了7.1%，与2022年9月相比下降了0.5%。目前，在房大师上，大温哥华地区所有类型物业均价为114.89万加元，这比2021年10月增加了2.1%，在过去六个月中下降了9.2%，与2022年9月相比下降了0.6%。

Dan19772022-11-03

新冠清零严重影响经济外界调低GDP预期，中国政府：改革和开放政策将继续下去

过视频连接向听众保证，中国将保持货币和房地产市场的稳定，并继续致力于支持增长的经济战略。中国证券监督管理委员会（CSRC）副主席方星海说：“国际投资者应该更仔细地阅读习主席在大会上发表的工作报告。他再次强调了经济增长在整个党和国家工作中的中心地位，这一点非常重要。”表明中国完全专注于经济增长。方星海还批评了国际媒体的报道，说很多报道“真的不太了解中国”，而且只关注短期。随着外国资金的撤离，中国投资者一直在抢购内地公司的廉价股票，他们认为外界对中国的看法过于负面。开放政策中国人民银行行长易纲说，中国将继续放松对市场的监管。易纲说：“改革和开放政策将继续下去。” 他说，“尽管存在一些挑战和下行压力，但中国经济仍然大体处于正轨。我预计中国的潜在增长率将保持在一个合理的范围内，”易纲说，他提到了中国的“巨大”市场、正在崛起的中产阶级、技术创新和高质量的基础设施网络。另外，在周三当地媒体引用的题为《中共二十大报告补读》一书中，易纲说中国有能力维持“正常”的货币政策和“积极”的利率。中国首席经济学家论坛主任王军告诉路透社，全球加息对人民币资产构成了压力，中国不可能长期持续降息。当其他国家一直在收紧政策应对物价上涨时，中国却实施了宽松的货币政策，支持萎靡不振的增长，这引起了对资本外逃的担忧。今年以来，人民币对美元贬值了约13%。但易纲说，人民币对其他主要货币已经升值，“人民币保持购买力，并保持价值稳定。" 谈到中国的房地产危机，以及房地产行业与其他许多其他行业的联系，易纲说：“我们希望住房市场能够实现软着陆。” 由于中国的新冠清零政策预计将至少持续到冬季，甚至更久，近期增长前景暗淡。对全球供应链再次受到干扰的担忧正在重新出现。周三，一个富士康旗下iPhone工厂的中国工业园区宣布重新封锁。野村证券称：“我们预计中国将至少在2023年3月之前维持其新冠清零战略。” 第三季度国内生产总值出人意料地增长了3.9%之后，野村证券预计增长数据将再次下降，与前一季度相比，连续增长为零甚至为负。“我们维持第四季度GDP同比增长2.8%的预测，相应的连续增长预测为0.0%。”

Sue2022-11-02

2022年四季度大类资产配置策略报告（下）

及对市场信心的刺激成果仍然有待观察。受房地产市场遇冷的影响，今年地方政府土地出让金收入大幅下滑，财政收支压力较大，专项债成为地方政府重要资金来源。今年地方政府专项债发行额度为36500亿元，截至8月末已经发行35191亿元，还有一千余亿元尚未使用。8月24日，国常会要求依法用好结存的5000亿元专项债，因此后续专项债发行预计会有所回升。目前我国共有约1.55万亿元结存专项债，国常会仅动用了三分之一，仍保有一定政策空间。9月28日，稳经济大盘四季度工作会议指示，“依法依规提前下达明年专项债部分限额。”此外，6月29日国常会提出“通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持”，并提出了具体的要求“运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50％，或为专项债项目资本金搭桥。”由此可见我国今年年底稳经济压力较大，年底仍会出台增量财政政策。　　房地产政策从9月开始基本开始逐步解除束缚，销售端暂时有企稳迹象，但整个地产链的融资端目前仍然在恶化，依赖城投或央企拿地的持续性存疑。此外，9月PSL新增1082亿元，传统上PSL主要用于棚改和部分基建领域，PSL用于“保交楼”的可能性较高。这意味着房地产施工、竣工链条将继续改善，房地产建安工程投资有望企稳回升。　　综上，除房地产市场外，其余领域稳增长政策都在应出尽出。对比以往稳增长大年的经济刺激方案，当前在消费、基建投资领域的稳增长措施力度不低于历史水平。制造业投资刺激力度明显大于过往。一则，中央深改委会议再次要求以举国体制突破核心技术；二则，技改投资力度再度加大，这主要集中传统行业低碳排放的技术升级改造；三则，设备更新投资得到信贷、税收政策的大力度扶持，如国常会要求今年四季度设备更新改造的贷款主体实际贷款成本不高于0.7％。结合二十大议题，后续实体经济、先进制造业和涉及国家安全概念的领域将更能获得政策支持。　　（二）中长期贷款增速快速回升，M2 同比增速持续超预期　　9月金融数据显示社融增量3.53万亿元，比上年同期多增 6274 亿元。社融存量同比增长10.6％，前值10.5％。M2增长12.1％，前值12.2％；M1同比增长6.4％，前值6.1％。　　　　图3-1 中长期贷款趋势　　——资料来源：招商证券，长安信托　　9月金融机构新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增约1.25万亿。企业部门信贷同比多增约1.9万亿元，其中中长期贷款同比多增约6500亿元，主要反映了近期基建相关融资需求发力的迹象，由于政策的短期抓手依然在基建，该趋势有望持续。居民部门，特别是跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于同比少增的状态，这种少增主要反映了房地产市场需求依然偏弱的情况。　　CHANG'AN VIEW 　　PART 04 　　大类资产回顾及展望　　三季度，国内资本市场表现为风险偏好收缩，风险资产大幅波动，债券相对更受偏好。其中，股票在美元加息、疫情扰动以及经济衰退的压制下连续下跌；商品相比股票而言，受地缘政治以及供需紧平衡的影响相对更为坚挺，九月更是在股债汇三杀的情况下一枝独秀，但受境外加息以及衰退预期影响已经转弱；债券整体表现较为稳健，九月回调主要受人民币大幅贬值预期影响，但境内资金在股市低迷的情况下向债券市场积聚一定程度上缓释了外部冲击。　　　　图4-1 大类资产三季度表现　　——资料来源：ifind，长安信托　　（一）债券市场　　三季度，债市整体表现较好。目前，各类债券的收益率三季度末虽有微幅上行，但整体已经已在绝对底部，各类信用利差的分位数也压缩至极低，但收益率曲线形态仍然偏陡峭化，期限利差较大。利率债方面，经济在疫情和地产困境双重扰动下持续低迷，超预期降息带动长端国债利率持续下行，资金面保持持续宽松，直至十一节前才有所收敛；信用债持续分化，地产债持续暴雷，城投债开始分化，优质区域利差收缩的同时网红区域城投信用利差走阔，信用风险从地产逐步向城投转移；可转债方面跟随股市迎来调整，此外可转债新规也导致成交下行，估值仍然较高，或许未来估值中枢会被政策因素压缩；美债方面，通胀压力下偏鹰的货币政策持续加码导致美债收益率不断上行，中美短端利差持续扩张。　　　　图4-2 期限利差及信用利差分位数　　——资料来源：ifind，长安信托　　展望后市，中美利差倒挂加深，汇率墙被击穿后，长端下行有阻力，但考虑到经济仍然面临压力，但经济复苏较慢，货币政策短期内大幅转向可能性偏小。综合考虑，四季度利率债建议标配，目前曲线偏陡峭，期限利差分位数较高，做平曲线性价比较高；信用债方面，地产风险或许还会发酵并向下游城投传染，需要向资质较好的区域收缩。债券投资需要严格控制久期，或者通过协议回购等方式来屏蔽流动性和信用风险。　　（二）股票市场　　三季度，市场逆转二季度的修复趋势进入下行趋势，这已经是年内第二波深度调整。美元加息导致的人民币相对大幅贬值、疫情多点连续爆发、信贷数据严重下滑、二十大之前的政策静默期以及全球地缘政治恶化带来的冲击等多重因素叠加导致市场一蹶不振，从招商证券市场流动性统计来看，A股2022年以来市场一直处于资金净流出状态。结构上看，全球货币收缩导致的流动性冲击使得离岸市场的港股以及A股中受流动性驱动的中小盘相对跌幅更大，A股成交额极端时候下滑至六千亿附近，对流动性相对钝化的大盘股和价值股特别是靠近上游的资源股和受益于通胀的相关板块跌幅较小。十一长假后，市场在各类刺激政策下开始反弹，流动性获得激活日成交额恢复至八千亿，医药、消费等前期超跌板块快速反弹，中小市值和成长板块相对修复较快。　　展望未来，股票市场相对乐观。首先，便宜才是硬道理，随着沪指跌回3000点附近，估值指标已经回到历史底部区间，当前位置长周期赔率价值已经凸显；其次，压制市场的三座大山美元加息、疫情政策和地产危机大部分已经靴子落地或正处于变局之中，外部影响因素很难再超预期恶化。美元加息至5％的预期已经逐步成为共识，后续随着英国等国家开始调控外汇市场，美元指数单边大幅上行趋势趋缓，全球资本市场对加息因素将逐渐钝化。疫情政策虽然没有超预期放松，但随着二十大召开，大家的预期已经获得修正。地产方面政府在九月已经大量发布各类救市政策，对地产的高压政策开始放松，成交已经有所修复。综合来看，权益市场正在从冰点开始反转，后续随着稳经济政策的持续推出，将推动市场回归均衡，但是市场大幅上修还需要确认经济基本面的完全复苏以及疫情的趋缓，需要持续跟踪未来防疫政策和地产政策的变化，四季度或是权益增配窗口。　　投资主线建议从成长逐步向价值切换，但需要结合经济复苏情况缓慢转移，目前市场风格仍然偏向小市值和成长。后续主要重点关注以下若干方向：　　●稳增长和疫后修复板块；　　●二十大会议重点提及的高端制造业和国家安全概念涉及板块；　　●估值回调后的新能源等高景气板块；　　●受益人民币贬值和欧洲能源危机的出口替代；　　（三）大宗商品　　大宗商品6月以后整体先下行再震荡，美元加息是核心驱动因素，原油和贵金属在美元指数的压制下大幅下跌，其它商品也在衰退交易逻辑下有所走低，反而农产品较为强势。　　长周期宏观视角，随着去全球化和地缘政治摩擦加剧，大宗商品整体上会维持高波动态势且整体中枢有望上移，大宗市场的策略多元性会进一步增强，高波动将为更多CTA策略带来盈利空间，大类资产配置中CTA策略的重要性会因为股债均有信用风险压制而抬升；短期来看，地缘冲突、美元加息、欧洲能源危机、衰退预期以及农产品出口地航运阻塞等因素多空交织下商品市场整体判断震荡向下。其中，黄金和原油被美元加息压制前期跌幅较大，但近期随着加息影响钝化，黄金四季度或因避险价值迎来反转值得继续观测。原油短期因地缘和限产或许短期向上波动，但需求不足将压制其上涨空间。农产品主要因产地航运阻塞等问题进口国和出口国之间价差在加剧，或持续震荡走强。其它大宗大部分受衰退交易影响会逐步趋弱，但新能源产业链上游锂矿等资产因为需求缺口持续拉大仍将维持强势；策略上看，纯趋势追踪类策略在近两年的市场波动中表现较强，但截面策略或者基本面策略表现相对较差，这或许与近一两年商品市场外部冲击变多，很多基本的传导逻辑以及分析框架被黑天鹅事件打断或者阻塞导致基于价差收敛或者基本面预期的投资框架在商品市场越来越难赚钱，考虑到未来全球经济与政治不确定性，这种格局或许仍将持续。　　（四）公募REITs 　　2022年第三季度，市场新增上市4只REITs，分别是：深能源REIT、北京保障房REIT、深圳安居REIT、厦门安居REIT。截止9月底共存续17只标的，市场规模从6月底530亿元上升至9月底638亿元。　　2022年7-9月，公募REITs指数整体上涨4.35％，显著跑赢其他大类资产。其中产权类指数上涨7.19％、特许经营权类指数上涨1.29％。上涨的推动因素主要是：7月估值水平已在全年中低位，一些标的已经显现出良好的配置性价比，相比股市的低迷，REITs市场赚钱效应显现，市场情绪随着指数走高慢慢起来，叠加扩募预期，推升目前REITs缓慢稳定增长的趋势。　　从成交金额、成交量上来看，市场活跃度自7月初开始逐步提升，8月中下旬成交活跃度显著提升，9月维持8月成交活跃度水平。在大宗交易方面，7-9月成交笔数分别为33笔、28笔、26笔，显著高于一季度（共计33笔）和二季度（共计70笔，其中6月47笔）成交笔数。　　展望后市，从市场规模来看，5只扩募资产评估共计59.39亿元，拟上市7只（已申报至交易所）REITs资产评估值约203.95亿元。若今年扩募和资产上市达到预期，预计2022年底REITs市场规模有望达到900亿元。REITs当前仍处于供不应求的状态，因此整体看好该资产中长期表现。短期来看，产权类资产第三季度涨幅相对较高，当前季末时点估值处于相对高位，因此配置基本面优质（资产好+运营能力强）+成长性好（扩募情况/具有扩募预期）标的更加重要。特许经营权类REIT目前估值较低，配置其需要看重IRR水平+估值区间+成长性好标的。　　CHANG'AN VIEW 　　PART 05 　　大类资产配置建议　　　　　　　　资产配置事业部

金融界2022-11-02

10月PMI数据点评——供需均放缓，经济仍偏弱

2个百分点至58.2%，可能是由于当前房地产市场偏弱的拖累，但数值仍位于较高景气区间。数据来源：Wind，格上研究整理华泰证券认为，制造业景气度主要取决于外需是否持续下行，及国内基建及地产投资走势。近期海外衰退风险持续上行，全球制造业景气度走弱且贸易加速下行，外需对增长的拉动作用可能在 4 季度持续退坡。基建端，我们预计政策性金融工具及明年地方财政专项债限额提前发行可能持续托举基建投资增速；此外，全国多地出台地产融资端保交房政策，高频数据显示地产销售基本面低位修复，四季度地产投资能否触底回升同样值得关注。安信证券认为，受季节性因素和国内疫情多点频发影响，10月产需双双回落，PMI再度下行至荣枯线以下，经济恢复预期有所弱化，经济恢复基础尚不牢固，恢复过程可能会有反复，但参考7月PMI数据明显下探后又连续两个月回升的先例，再结合国常会强调“努力推动四季度经济好于三季度”等信息，稳增长料将进一步发力，11-12月PMI存在类似8-9月回升的可能性。方正证券认为，10月季节性下行压力叠加国内疫情点多面广频发，经济景气再降至荣枯线以下。国内市场在生产端稳增长推进、需求复苏偏慢的环境中，工业品领域的价格、库存压力可能增大。各地依法盘活的5000多亿元专项债限额逐步发行完毕，四季度稳增长政策有望加快落实，中长期看高质量发展的全面推进是更大的看点。后续建议关注促进房地产与制造业投资回升的政策带来的短期投资机会，以及明年基础科技民用、农村居民收入增速提升带动的消费领域的中长期投资机会。国金证券认为，内外需“接力”过程中，警惕经济“二次探底”风险。伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道，对经济支撑或趋于减弱。内需“接力”下，稳增长仍是重要支撑、但弹性有限，持续性依赖“准财政”加力。然而，疫情反复对线下活动的潜在扰动，以及出口的加速回落，可能加大经济阶段性回落压力。

格上财富2022-11-02

纯碱平衡表推演，供需宽松格局清晰显现

，约等于4.5％和3.5％。另外，全国房地产市场中，一二线城市体量35％，三四线65％，按此权重计算，22年全国住房市场烂尾率3.85％，对应烂尾面积为2.31亿平方米。　　　　我国房屋窗地比平均值为20％左右，即100平米的房子窗户面积为20平上下。普通住宅通常采用6mm双层白玻，部分一线城市高端住宅采用三玻四腔或四玻三腔，三四线城市低端住宅或毛坯交付存在单层玻璃，这里我们采用平均值双层玻璃计算。　　由此，计算可得所需玻璃：2.31亿平方米*0.2*2=9240万平方米，即2310万重箱。根据卓创口径当前玻璃企业库存6137万重箱，即实现全部保交楼所需的玻璃也不足当前累库库存的40％。如果所有的保交楼计划在一年内陆续完成，结合当前玻璃产能，以及近一年新开工数据所对应的未来竣工面积，玻璃依然无法形成有效去库。　　浮法去产能进程推算　　玻璃供应过剩格局下，去产能是唯一解，只是去产能的节奏不太确定。从今年下半年以来的玻璃冷修进度来看，7月共冷修6条产线，8月冷修3条，9月冷修7条，10月冷修6条，总共去产能超过1万吨日熔，去化接近7％。当前16.2万吨左右的日熔水平仍然处于较高位置，部分玻璃厂先前对于金九银十的旺季需求有一定预期，但时至今日，金九银十已过，旺季不旺已是事实，近期不乏只有3、4年窑龄的产线冷修。未来3-5年将继续处于房地产下行周期，玻璃企业在繁荣时期扩张生产，如今危机出现后下游需求大幅收缩玻璃行业将面临产能出清，过剩产能淘汰或是一个漫长的过程，市场可能不会看到产线冷修的集中爆发，但陆续的产能去化最终回归供需平衡是大概率会发生的，玻璃行业已经走上逐渐去产能的道路。　　我们对玻璃产线冷修分为保守、中性、激进三种情况进行预测，如下：　　　　光伏点火进程推算　　光伏的强预期从去年二季度开始提振纯碱价格，去年将纯碱价格推上3500高点，但四季度点火兑现不及预期也同样让纯碱跌落神坛。今年上半年光伏点火兑现程度高于去年，整体兑现程度达到50％，但在浮法拖累的背景下，光伏的兑现情况较好也无法支撑纯碱价格的上涨。今年三季度开始，点火进度同样也出现了不及预期的情况。　　先前市场对于四季度的计划点火统计大概有1.5万吨，但实际兑现程度保守估计3-4成，即5000~6000万吨。2023年的点火计划，根据国内在建超白压延玻璃生产线数据统计，2022计划点火但未点火以及2023年计划点火的产线总日熔量大概有5.7万吨。此外，还有意向投建的生产线数据统计，2023年可能建设完毕有点火计划的总日熔大概有3-4万吨，该部分有的项目已经开工，有的还未开工，不确定性更高。　　因此，较难准确预估光伏的点火兑现情况，结合去年和今年的兑现率，以及明年光伏行业可能受到配套储能紧缺的限制，我们客观预估明年兑现率30％-40％，即日熔2.5-3万吨左右的兑现。进度按照每月2条平铺，产能变化如下：　　　　平衡表推演——宽松格局逐渐显现　　纯碱的两大下游浮法和光伏的需求推演如上文，除此之外，纯碱下游还包括出口、以及轻碱的需求。今年由于地缘政治的原因，北美碱和土耳其碱的出口运输受到一定影响，所以利好我国纯碱出口，今年二、三季度纯碱的出口表现十分出色，月出口量高达20万吨上下。后市随着北美、土耳其外运碱的问题得到解决，预计四季度以后出口将高位回落，我们在平衡表推演中取的数值是16wt/m。轻碱下游需求虽分散但较为稳定，主要构成有洗涤制品、小苏打、氧化铝、玻璃容器等，整体受宏观的影响小幅波动，近年来碳酸锂的需求增长较为明显，拉动一定量的轻碱需求，我们在轻碱的需求推算中给出了该部分的一定增量，同时也结合宏观影响对轻碱传统需求部分做了一定调整。　　供应方面，纯碱行业今年底至明年一季度将有120万吨左右的新增产能，包含安徽红四方20万吨，连云港德邦60万吨，重庆湘渝20万吨，河南骏化20万吨。此外，远兴能源天然碱一期产能提升至500万吨，接近当前纯碱产能的1/6，因此，介时天然碱的入市势必会对纯碱原本的供需格局产生非常大的影响，或会淘汰部分氨碱法装置。　　综上，我们给出从11月至明年一季度的纯碱供需平衡表，如下　　　　整体来看，如果玻璃产线冷修进度按照我们“中性”的假设发展，那么11月开始，纯碱的供需格局将趋于宽松，库存开始累库，至明年3月底累库15万吨左右，累库幅度50％；即便按照“保守”的假设发展，纯碱未来供需格局也偏宽松，同样呈现累库，至3月底累库幅度23％；若按照“激进”的假设发展，累库幅度将十分明显，尤其在12月以后随着冷修产线逐渐增多，供应端又有新增产能的投放，明年一季度的库存压力十分明显，累库幅度76.7％。因今年中游贸易商库存极低，所以不会形成类似去年四季度负反馈下贸易商大量抛货的情况，故今年四季度不会看到上游厂家斜率非常大的累库。　　总结及展望　　由于平衡表只推演到明年一季度，所以库存压力的显现其实才刚刚开始，随着5、6月份远兴天然碱入市，天量供应增量之下，纯碱供应过剩的格局将彻底打开。所以，从去年开始支撑纯碱偏强的“供需紧平衡”的逻辑将不复存在，短期来看四季度供需格局将逐渐趋于宽松，至明年一季度累库推理成立，累库幅度将取决于玻璃冷修进度，玻璃厂对于冷修的心态随时间推移也在逐渐发生转变，从起初的排斥冷修，到目前逐渐接受，随着亏损的时间越来越久，从近期冷修的产线中不乏看到窑龄仅3-4年的产线。结合未来地产端情况，地产前端投资、开工数据腰斩，对应未来的玻璃需求也较为悲观。在地产下行周期下，玻璃行业去过剩产能是一定要经历的，只能通过去产能来逐渐实现供需平衡，所以我们大概率会看到未来一段时间冷修将遵循我们推演的“中性”或“激进”的进度进行。　　玻璃的去产能进程中对纯碱的需求逐渐减少，作为重质纯碱最大的下游对其价格将形成主导性影响，虽然有光伏产线的新增需求，但强预期下一但点火进度不及预期，那么利多则转为利空。参考今年三季度及去年四季度纯碱的下跌行情，除了宏观转弱、浮法压制外，也有光伏玻璃阶段性供应过剩，产线点火进度不及预期的利空加持，明年光伏行业可能受到配套储能紧缺的限制，所以需谨慎看待光伏这一基本面变量。　　综上，在供需趋于宽松的格局下，预计纯碱的价格重心将逐渐下移。尽管短期供需格局较好，但期货盘面交易预期，在预期明确走弱之下，盘面已经先于现货反应，长线看纯碱价格难言乐观，建议逢高布局空单。　　　　　　

金融界2022-11-02

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