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基金经理投资笔记|三季度如何破局？有这两点观察资产配置策略：不见兔子不撒鹰！

时点后移，同时也降低年内降息预期。从宏观经济的预期变化看，一是从国内经济修复、流动性难进一步宽松，转变为经济弱修复和再降息；二是从海外衰退、紧缩转向，转变为非平衡式浅衰退、紧缩末期，降息推后。宏观经济的这种变化对市场趋势的影响是决定性的。因此，投资者不可痴迷于市场短期的反弹，忽视对核心因素的判断。二、三季度的决定因素 2.1 三季度宏观趋势出现三个重大变化一是不确定性因素相比周期性因素的冲击权重在增加。具体表现为，全球地缘政治与宏观政策的不确定性、中国与世界关系的不确定性、国内政策的不确定性、投资回报率和未来收入的不确定性增大。二是需求端政策的掣肘越来越明显，需求端的问题越来越是供给端的问题。我们认为，以往被低估的家庭部门杠杆率问题越来越凸显；企业和政府部门加杠杆制约因素越来越明显；受出口国政策和重心迁移影响，传统产业和就业的迁移，以及结构失业压力出现。三是阳光中高收入行业收缩效应逐渐显现。比如，生产-分配-需求-生产的循环出现一定的阻滞，经济发展模式和产业结构转型期的特征越来越明显，传统的债务、劳动力要素驱动力越来越弱，科技驱动能力尚在培育阶段，短期无法完全对冲债务、劳动力要素驱动下滑，人口数量和结构变化的影响将逐渐传导到生产、消费、税收、教育、养老等等。在这个前提下，我们来判断市场的趋势。 2.2 增长趋势海外增长：美国经济开始降温，但衰退程度较浅，就业与超额储蓄支撑居民消费韧性美欧日6月Markit PMI普遍走弱，服务业PMI也显露下滑势头，且大幅低于前期和市场预期，前瞻指标显示出海外经济下滑趋势，而欧、英央行在顽固通胀下仍维持紧缩政策，市场预期经济衰退的可能性加大，海外避险情绪回升。美国经济指标弱，就业强劲但再分化：美国5月非农就业数据强劲，新增非农33.9万，大幅超过预期值的19.5万人。而时薪、失业率则体现出了降温趋势，时薪环比增速为0.3%，失业率上升至3.7%，高于预期值的3.5%。一方面，服务业仍有雇佣缺口，低收入人群持续返岗，就业增量来自3个主要服务行业：休闲酒店业、教育医疗业、专业和商业服务，分别新增4.8万人、9.7万人和6.4万人；另一方面，高薪的金融、信息、零售等行业就业结构性恶化，呈现就业规模的扩张而薪资增速相对克制。国内增长：修复动能走弱，低技术下低增长需求端的三驾马车方面：1）投资。基建继续托底，地产投资延续低迷。1-5月，固定资产投资同比增长4%，较前值回落0.7%。其中，基建投资同比增长10.05%，地方政府财力紧平衡压力，基建可以托底，难拉升整体。制造业投资增速继续回落0.4%至6%。房地产投资延续低迷，销售未见明显起色。 2）消费。社零增长延续放缓，餐饮的支撑减弱。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，低于预期的13.6%和前值的18.4%。两年复合同比2.6%、较4月持平。餐饮收入支撑明显走弱，两年复合3.3%，较上月回落2.1%。个人体验类消费较好，通讯器材类、金银珠宝类、体育娱乐用品类、汽车类商品分别增长27.4%、24.4%、14.3%、24.2%。制约消费需求的收入预期不确定性与结构性失业问题仍有待缓解。 3）出口。出口大幅回落，俄拉非等新市场难撑整体。5月出口（以美元计价）同比下降7.5%，远低于预期的0.1%，传统贸易伙伴美国、东盟、欧盟出口增速全面下滑。此前对冲欧美出口下行的东盟也转为拖累（-15.9%）。对俄罗斯、非洲等新兴市场仍维持较高增速，但难撑整体。供给端方面：1）从生产端看，工业生产低位企稳，服务业延续分化，延续主动去库。5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，服务业生产指数同比增长11.7%，两年复合3%、较上月小幅回落0.3%，依旧强于工业生产。1-5月规模以上工业企业盈利同比下降18.8%，前值为下降20.6%，5月单月同比下降12.6%，企业盈利欠佳，仍在主动去库。中游设备、公用事业盈利占比回升。 2）PMI表明经济底部修复，但仍弱于季节性，去库持续，价格低迷。6月制造业采购经理指数（PMI）为49%，环比上升0.2%，同比下降1.2%，底部有所修复，但仍弱于季节性水平。生产指数回升0.7%至50.3%，新订单指数回升0.3%至48.6%，供给恢复快于需求。主要原材料购进价格指数回升4.2%至45.0%，产成品库存指数回落2.8%至46.1%。从结构看，原材料、消费回升，中间品、设备较上月回落。21个细分行业有12个景气边际改善，景气情况最高的4个行业为医药、汽车、食品、黑色，改善幅度较大的是黑色、汽车、石油炼焦。 6月非制造业商务活动指数（PMI）为53.2%，环比下降1.3%，同比下降1.5%，非制造业持续回落。新订单与上月持平，价格回升但就业下滑。细分行业中邮政、土木改善较多，景气位置较高的是土木、航空、邮政和电信行业。房地产经营状况持续回落。 2.3 流动性趋势海外流动性：暂停加息与鹰派表态分化，利率高位停留美联储6月暂停加息，但表态偏鹰，仍保留两次潜在加息的空间。6月议息会议维持利率在5.0%-5.25%区间不变，符合市场预期。但与暂停加息相对的是联储偏鹰表态，点阵图终端利率的预期水平上调至5.5%-5.75%，暗示下半年仍有50bp的加息空间。经济预测下调年失业率，上调GDP增长和核心PCE预期，表明美联储认为美国经济软着陆概率提升。美联储主席鲍威尔表示，当前仍然没有见到核心通胀明确下行的信号，整体改善程度不大。6月暂停加息与提高加息终点不矛盾，放缓加息速度使得联储可以获得更多信息从而做出更好决策。这也是联储在通胀、增长、宏观审慎之间折中的结果。目前，通胀有序回落，经济保持韧性但库存周期下沉，银行业金融风险虽未扩散，但信用环境收敛。对于暂停加息与表态偏鹰的分化操作，我们认为更多是美联储留足货币政策的空间。一方面，当下经济数据仍表现韧性，偏鹰的指引可以一定程度上管理过度乐观的预期。另一方面，紧缩对经济活动存在实质性的影响，联储官员也希望能够看到更多的数据来支持停止或继续加息的信号。点阵图更多传递联储官员对利率预期的鹰派立场，并非实际的加息指引，过去也频繁出现点阵图调整的情况。对于7月是否会加息，我们认为信号条件可能会更苛刻，出现超预期通胀、就业、稳定金融条件等组合。目前判断降息还较远，利率在高位停留。国内流动性：宽松窗口仍在，但居民加杠杆意愿较弱目前市场对中国流动性陷阱的讨论开始增多。我们大致的判断是： 1）OMO、MLF、LPR跟随调降，宽松窗口仍在。6月以来OMO、MLF、LPR利率陆续下调10bps，在偏高的失业率以及偏弱的经济动能背景，通过降息提振需求。进入三季度，宽松窗口仍在，通过降息、降准操作减少借贷成本，刺激需求。 2）信用环境宽松，但政府债券力度收敛，居民端“提前还贷”收缩杠杆。5月社融总量转弱，新增1.56万亿元，同比少增1.31万亿元，存量规模同比增长9.5%，较上月回落0.5%，银行票据冲量行为减少和政府债券发行节奏偏慢，是社融转弱的主要因素。企业债券融资多减，政府债券净融资大幅少增，居民部门延续“借新还旧”，存款多增，贷款少增。上半年信用环境一直较为宽松，但5月社融总量明显走弱，一方面体现政府端的力度收敛，另一方面也反映居民信心不足，仍在收缩杠杆。政策的趋势偏弱的增长使得市场将破局点转向政策，我们认为政策空间有限，与其博弈不如等待实质性变化后应对。货币政策 6月，存款利率、逆回购利率、MLF利率和LPR等先后下调。下半年，中国经济仍是弱复苏态势，预计物价涨幅维持在1%或以内的较低水平，宽松的窗口仍在。预计下半年可能还有降准，若需求修复仍然偏弱，不排除再一次降息。当下货币政策的关键是在收入预期不确定性增大，居民信心较弱环境下，有效需求不足，宽松的货币政策能否改变较弱的基本面。财政政策财政收支不平衡压力延续。四本账中一般公共预算由于低基数因素，同比数据较高。1-5月，全国一般公共预算收入9.97万亿元，同比增长14.9%。但从单月收入进度看，一季度进度靠前，4-5月份显露疲态，经济环比动能放缓拖累财政收入。地方财政压力尤为突出，主要是地产相关税收拖累。支出端也在边际收紧，5月支出增速明显回落。政府性基金收入，地产销售低迷，土地出让收入贡献明显减弱。5月全国政府性基金收入4056亿元，同比下降7.5%，其中卖地收入同比下降13%。今年专项债提前批额度为2.19万亿，第一批也基本发完。地方债务风险仍然是中央高度关注的，房产放开的契机与高质量发展协调，地方财政收入大幅下降，又面临利息成本的刚需约束。还有哪些增量政策空间？一是第二批专项债加速，顶额发行还有1.15万亿左右，明年专项债提前批。二是股权财政，国有产权需要特别的制度安排。三是特别国债，当前似乎没有那么迫切。四是财政贴息。五是政策性开发金融工具。2022年政策性开发金融工具、贴息贷款分别投放7399亿元和2000亿元，2023年这一力度估计也不会很大。三、破局之点当前最乐观的投资者大多认同市场是反弹，暂时不敢奢望牛市，背后的宏观背景是经济陷入了僵局。如何打破僵局，解决社会的痛点是政策的重点，也是我们投资布局的关键所在。 3.1中美关系的改善，提升中国资产的溢价率中美关系、地缘政治变化是市场风险偏好的重要影响因素。从两国资产系统性和收益的角度看，美国10年国债上探3.75%，而中国10年国债已经降至2.69%，美股纳斯达克12个月动态估值高达25倍，MSCI中国指数10倍，纳斯达克隐含风险溢价接近0%，而A股风险溢价则超过6%，中美风险溢价差拉大。这一数据的背后是中美博弈、俄乌冲突、全球经济共振向下、海外地缘冲突波动等均影响风险溢价。这一局面正在改变。6月以来，陆续有信号看到中美关系边际修复，阶段性缓和，实质性突破需要时间，但确实在改进：一是布林肯访华，中美重建沟通渠道，“保持沟通、避免误判”，达成主要共识：1）巴厘岛会晤。2）保持高层交往。3）推进中美关系指导原则磋商。4）推进中美联合工作组磋商。5）鼓励扩大两国人文和教育交流，就增加中美之间客运航班进行积极探讨。二是美国财政部长耶伦即将访华，。三是结合之前马斯克、盖茨访华以及中日韩三国会议的良好开局，假以时日，这些变量或是催化中国资产价值提升、A股牛市的基础。 3.2从结构转化入手寻找结构性机会在中国现代化战略确定的背景下，弱增长的背后彰显新老结构切换的阵痛转型是必然的态势。出口、投资、消费都表现出结构分化，高景气的新结构能否带动增量，是我们特别关注的点。 1）出口方面，从持续高增到5月回落，不变的是结构分化特征。欧美转向俄罗斯、一带一路；从消费资料转向生产资料；从低端到高端。 2）贸易伙伴方面，从传统的美国、欧盟、东盟，到一带一路、俄罗斯、非洲等新伙伴贡献增量。1-5月出口俄罗斯增速为74%、非洲增速为23%，不过，俄罗斯、非洲出口份额占比3.3%、5.5%，即使保持超50%以上高增速，对出口整体的拉动也仅4%。 3）商品结构方面，从家具、家电、纺服等老三样向汽车、蓄电池变压器、半导体器件、光敏半导体器件等新三样转变。即使在5月出口增速下滑，新三样仍维持27%高增速，出口增速前20商品也集中在汽车、新能源、化工等行业。新三样出口份额已经从2021年底的11%提升至15%，但想要靠结构性景气拉动整体仍比较难。 4）投资方面，同样分化，电气机械、电力热力、汽车制造等维持双位数增。汽车制造业产能利用在下降，但投资增速一路上行，背后反映新旧动能的接力，传统汽车制造产能利用率下降，而新型汽车增长迅速。 5）看消费的分化。升级类商品消费快于一般消费，1-5月社零累计同比前10类商品中，除汽车类占比（11.6%），石油及制品类占比（5.6%）较高外，其他在社零中的占比均较低，体育用品、金银珠宝、化妆品等升级型消费整体的比重不大。虽然结构性景气难以拉动整体经济，但结构的变化确实带来投资机会的变化，我们提醒投资者密切关注。这意味着投资需要从总量视角转向结构视角，这是转型期必然的投资逻辑。四、配置策略 4.1 基本的配置逻辑三季度的配置逻辑，建立在对基本面的判断上。结合以上的判断，这些基础因子概括如下： 1）宏观因子：海外三高高增长：制造业服务业分化，欧美都有所降温，但下行速度缓慢，衰退时点延后。高通胀：通胀高位韧性回落，核心通胀特别是服务通胀韧性强，等待紧缩政策效果。高利率：6月暂停加息，但表态鹰派，预计在高利率位置维持一段时间，降息时点推迟。 2）宏观因子：国内三低低增长：低基数下偏弱修复，内生需求不足，政策空间有限，去库持续。工业弱，消费缓，投资降，出口也显露疲态。低通胀：内生需求弱，预计6、7月筑底，年内通胀水平维持低位。低利率：社融冲高回落，居民信心不足，货币宽松窗口打开，流动性维持充裕。 3）需要关注的变化三季度可能看到的变化是通胀触底回升，库存周期拐点，内生修复下盈利周期筑底回升。海外通胀回落，进而联储鹰派表态的边际变化也会提供进一步的抬估值动力。宏观交易对海外经济浅衰退，国内经济弱修复的预期趋向一致，边际变化与预期修正对资产价格影响增大。在超跌反弹的判断中，预期过于乐观和过于悲观的阶段都有机会。基于分子端偏弱，流动性环境趋宽的判断，我们需要关注风险偏好情绪可能的变化，这意味着三季度还是要坚持主题机会为主。宏观交易的机会主要体现为以下三点：一是主题交易机会（新的技术、新的故事）。二是结构性高景气的机会（电气机械、汽车等新结构，消费中的升级型服务消费和城镇消费）。三是库存出清后的内生需求拉动（关注铜、铝、锡等机会）。有收益也需要关注风险的防范。地缘风险、地方城投、美国商业地产、欧美中小金融企业的风险，都不可避免地对市场产生冲击。 4.2 风物长宜放眼量——投资逻辑的变化虽然市场风格的变化是短期大概率的事件，但2023年数字经济的主赛道仍然不能放弃，这是由全球产业竞争和中国的现代化路径决定的。在这一趋势投资的框架下，投资逻辑是需要变化的。在此，我们可以从已经取得成功的投资人士的思路中获得启发。在此推荐二人。一是BG公司的安德森，二是ARK公司的伍德。他们二人的成功，根本原因在于认知决策上与大多数基金经理完全不同。他们重仓“行业破坏者”，践行“颠覆式创新”的投资思想。安德森认为，现在的资管行业，最大的问题是大家太过于关注金融市场本身，同时，对于欧美的政治问题过度焦虑。泡沫、崩盘、英国脱欧等热词，只是对旧世界、旧秩序的支撑，丝毫不能代表未来，因而对未来的投资帮助不大。目前，以基本面分析为主的全球资产管理行业，关注当期的现金回报多一些，关注长远未来的投资收益少一些。所以，绝大部分资产配置在传统的工业企业和传统的商业模式上，投资颠覆性创新企业的头寸有，但一般都不大。以技术革命为主线的“大变革”时代，使一切旧的范式都失效了。“我们首先要对抗的就是价值投资崇尚的“均值回归”理论，以及价值投资者对于这套理论的执迷。均值回归失效的根本原因在于，技术革命会使得代表旧经济秩序的企业破产、消亡。” 伍德认为，创新是增长的关键，但创新带来的机会仍然可能会被传统的投资经理所错失或误解，因为传统基金经理更加关注行业指数、短期收益和价格走势。“我们投资更关注颠覆性创新的领导者、推动者和受益者，并由此来确定大规模的投资机会。在经济增长范式、结构保持不变的时期，经济增长、企业发展，都遵循特定的荣衰规律，基金经理的认知确实不用太多考虑范式转换带来的影响。” 我们在此表达的是，在中国特色估值体系建立的风口，因时而变，因势而变，理论先行，勇于创新是我们最终走向理想彼岸的必由之路。笔者在长期投研的实践中深刻体会到抬头看路比低头拉车更加迫切，在我们当前陷入沼泽地踯躅前行的时刻，大家需要解放思想，知行合一。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-07-04

德国“噩耗”频传！莱茵河水位走低，股市受挫出口低迷，拖累GDP增速

3%，出口下降0.5%。荷兰国际全球宏观经济主管Carsten Brzeski表示，一系列的数据表明德国出口低迷并非特例，而是一种新常态。Brzeski指出，供应链摩擦、全球经济更加分化、海外国家生产能力提高等都是影响德国出口的因素。Brzeski称，短期来看，出口订单疲软、美国经济预期放缓以及高通胀也将影响出口。如果说还有一线希望的话，那就是中欧和东欧，这两个地区占德国出口的11%以上。

Dan19772023-07-04

危险信号：小心全球市场大洗牌！中国央行领导层改组传新消息

性。 Equiti Capital首席宏观经济学家Stuart Cole表示：“美国和欧盟的数据越来越多地显示经济活动放缓的风险加大，但美联储和欧洲央行(ECB)都在继续提高未来利率上升的可能性。” Cole说：“因此，我认为我们可能会看到，市场开始认为今年迄今为止股价的上涨值得把握，未来估值将会下降。” 美国经济降温的迹象和央行持续的鹰派言论意味着，投资者正在降低对今年剩余时间股市的预期。人们将密切关注周五的非农就业报告，以寻找美联储货币政策轨迹的线索。下周正式开始的财报季也将受到关注。随着利润预警在上涨过程中不断增加，投资者将寻求韧性的迹象。 “在经济普遍低迷的背景下，我们对股市仍持谨慎态度，”Pictet Asset Management首席策略师Luca Paolini说，“盈利预期和领先经济指标之间出现了差距。在某种程度上，差距将不得不缩小。要么经济反弹——我们认为这不太可能——要么股市重新定价。” 在澳大利亚，央行维持利率不变，经济学家和交易员在加息还是暂停加息的问题上存在分歧。澳洲对政策敏感的三年期公债收益率回吐涨幅，澳洲股市上扬。其他方面，由于对国际货币基金组织(IMF)的救助计划将提振对巴基斯坦资产的需求感到乐观，巴基斯坦卢比兑美元汇率上涨。中国有色金属公司股价上涨，此前中国政府对镓和锗的出口实施限制，与美国和欧洲的科技贸易战升级。稀有金属对半导体、电信和电动汽车行业至关重要。中国商务部周一表示，为保护国家安全，将从8月1日起要求对八种镓产品和六种锗产品进行出口许可。有分析指出，中国将控制半导体行业使用的一些金属的出口，加剧与美国的技术战争，并可能对全球供应链造成更多破坏。据四位知情人士透露，中国商务部本周将与战略金属镓和锗的主要生产商会面，讨论即将实施的出口限制措施的实施情况。三位知情人士表示，会议将于7月6日在北京举行，而第四位知情人士表示，会议将于本周举行。中国是世界上最大的镓和锗生产国，镓和锗被广泛用于半导体、电动汽车和高科技行业。根据新规定，出口商在申请许可证时需要提供金属用途的详细信息。路透指出，这些新措施似乎将在短期内收紧海外供应，推高买家的价格，加剧与美国的贸易紧张局势，并可能导致全球供应链进一步中断。另外，中国央行公布关键职位变动情况。7月4日，中国人力资源和社会保障部发布国务院任免国家工作人员公告，该公告指出，免去郭树清的中国人民银行副行长职务。此举正值中国央行领导层改组之际，上周六，金融技术专家潘功胜被任命为央行最高政治职位。 7月1日下午，中国人民银行召开领导干部会议。中央组织部有关负责同志宣布了中央决定：潘功胜同志任中国人民银行党委书记，免去郭树清同志的中国人民银行党委书记职务、易纲同志的中国人民银行党委副书记职务。

厉害啦2023-07-04

二季度银行家问卷调查发布，营收与贷款表现需持续关注

告》，主要有以下几点值得关注：第一，宏观经济好转态势不变，离不开稳健货币政策的大力支持。2023年二季度，银行家宏观经济热度指数为37.8%。其中，有62.4%的银行家认为当前宏观经济“正常”，有31.0%的银行家认为“偏冷”。对下季度，银行家宏观经济热度预期指数为44.7%，高于本季6.9个百分点，表明银行家对未来宏观经济不断好转并实现持续增长抱有充足信心。宏观经济运行持续整体好转离不开稳健货币政策的大力支持。2023年二季度，货币政策感受指数为64.2%。其中，有29.9%的银行家认为货币政策“宽松”，68.5%的银行家认为货币政策“适度”。对下季，货币政策感受预期指数为64.5%，高于本季0.3个百分点。货币政策感受指数反映了银行家对货币政策的感受程度，2023年以来，货币政策始终坚持稳健适度的取向，引导银行业有力地支持经济发展恢复，践行金融工作的人民性。第二，银行盈利指数与银行当季营收环比高度相关。银行盈利指数反映了银行家对银行业总体盈利的判断情况，该指数越高，表明银行盈利情况越好。如果以A股42家上市银行为例，发现我国上市银行当季营业收入环比增速的变化趋势与银行盈利指数的走势具有较强的相关性（图1）。2023年二季度，银行盈利指数为62.2%，较上季度下降3.7个百分点。根据上述事实，判断2023年二季度银行业盈利环比增长可能有所放缓。其背后的原因在于，伴随近期银行不断加大力度让利实体经济，持续降低实际贷款利率，推动实体企业综合融资成本下降，资产端贷款收益水平受限，银行营业收入受到一定影响。但是，考虑到2022年二季度疫情因素，在一定程度冲击银行业经营，预估2023年二季度银行业盈利同比增长可能提高。未来，银行业将进一步依托自身综合优势，持续发展包括理财、托管、基金代销、保险代理等多元化中间业务，保障营收的稳健性与可持续性，不断拓宽营收空间。第三，贷款总体需求指数与贷款余额环比高度相关。需求指数反映了银行家对贷款总体需求的判断情况，该指数越高，表明银行家认为市场主体对银行信贷的需求越旺盛。我国金融机构贷款余额环比增速的变化趋势与贷款总体需求指数的走势呈现较强的相关性（图2），反映出银行家对市场贷款需求变化的感知逻辑更倾向于“环比”视角。2023年二季度，贷款总体需求指数为62.2%，较上季度下降16.2个百分点，贷款余额环比增长或有放缓。其背后的原因在于，受疫情防控政策调整和银行“开门红”冲刺等因素影响，2023年一季度金融机构贷款余额环比增速表现抢眼，与贷款总体需求指数双双达到高位。在一季度“开门红”后，市场主体的信贷需求暂时达到饱和，尚需一段时间进行消化，银行信贷投放速度也倾向回归常态。同样，考虑到2022年二季度疫情因素，估计2023年二季度银行业贷款余额同比增长或有提高。未来，银行仍将继续巩固对实体经济的信贷支持力度，切实满足实体经济融资需求，不断助力宏观经济运行向好。（点评人：中国银行研究院李一帆）

金融界2023-07-04

IPO | 皓天科技闯关科创板上市，经营活动现金流量净额为负如何应对？

和4,732.62万元。公司产品需求与宏观经济及CDMO行业景气度密切相关，若未来宏观经济形势或行业景气度发生较大波动，或者行业竞争加剧，可能对公司的生产经营造成不利影响。 5、应收账款回款风险截至2022年12月31日，公司应收账款账面价值为7,367.88万元，占总资产的比例为10.73%。若未来出现催收不力或下游客户变更结算方式、财务状况恶化等情形导致公司应收账款不能及时收回，将产生一定的坏账风险。 6、关联交易的风险报告期内，公司向皓元医药及其子公司销售金额为1,496.14万元、3,150.11万元和3,154.92万元，占公司各期营业收入比例为10.62%、12.93%和10.97%，销售收入占比较高。公司已针对关联交易建立了较完善的公司治理体系，并有能力独立拓展第三方业务。公司在日常经营活动中将尽量避免或减少关联交易，但公司仍会与关联方发生中间体销售等关联交易。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-07-04

IPO| 风和医疗冲刺科创板上市，诉讼等风险待解

新换代等因素的影响。若未来行业政策、宏观经济、市场竞争程度、原材料价格等发生重大不利变化，而公司不能通过提高生产效率、技术革新、扩大生产规模等方式降低生产成本，不能持续推出盈利能力较强的新产品，公司毛利率将会下降，可能会对公司盈利能力产生不利影响。 7、产品质量控制风险医疗器械产品直接关系到患者的生命安全，质量控制是企业生产和管理的重中之重。公司在供应商的筛选和评估，物料的验收和检测，生产过程控制，外协灭菌，无菌检测，产品质量检测，以及仓储和发运等环节中均可能存在影响产品质量的相关因素。如果在产品投放市场之后发现问题，可能产生产品召回及产品责任风险。如果公司不能持续评估和改进质量控制体系并有效执行，则可能面临质量控制能力无法适应经营规模的扩大以及监管要求日益严格的风险。若使用公司产品的手术出现事故而导致医疗纠纷，或手术事故的原因与责任归属无法明确划分，公司可能会面临医疗诉讼、赔偿等风险，进而可能会对公司的生产经营和市场声誉产生不利影响。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-07-04

永泰能源的增持能否扭转颓势？

市公司股价的波动还会受到包括公司业绩、宏观经济环境、行业竞争等多种因素影响。因此这一次的举动能否扭转乾坤，还有待观察。

证券之星2023-07-04

中国央行“出手”奏效？人民币多头集结：中间价上调111点、离岸涨破7.24 中企美元债券创10年最低

报告中称，这将使美元走势取决于未来美国宏观经济指标表现，如ISM制造业、就业和薪资等。他们预计欧元兑美元目前将维持在1.08-1.10区间交易。周二亚市午盘，美元指数报在103.08保持平稳运行。中国企业发行10年来最少的美元债券中国企业的美元债券发行量在第二季度触及十年来的最低水平，由于廉价的境内借贷成本和经济不确定性持续存在，短期内几乎没有什么催化剂可以扭转这一趋势。根据《彭博社》汇编的数据，上一季的经济活动较上年同期下降78%，至87亿美元。从2017年到2021年，季总额经常超过400亿美元。相比之下，欧洲借款人的美元债券发行速度一直接近历史最高水平。在放缓美元债券交易的同时，中国企业加大了境内借贷力度。数据显示，第二季人民币票据发行量增长18%，达到4.37万亿元人民币，约6030亿美元，仅落后于2021年最后三个月创下的纪录。过去18个月，中国企业的美元债券发行放缓，原因是全球许多央行开始了数十年来最激进的紧缩周期之一，导致利率飙升。但中国却是个例外，一直保持着较低的利率。最新一批降息是在6月份宣布的，旨在支持该国放缓的经济。要求政府采取刺激措施的呼声不断高涨。 Lucror Analytics Pte. Ltd.高级信贷分析师Leonard Law表示：“市场预计美国将进一步加息，中国将进一步降息，这使得美元借款比人民币更加昂贵。” 2022年4月，中国10年期主权债务收益率十几年来首次低于同类国债。此后差距不断扩大，最近几天已接近120个基点。与此同时，尽管成本较低，但人们仍对中国借款人的信贷需求感到担忧。 (来源:Bloomberg) 标准普尔全球评级大中华区主管Charles Chang表示：“许多中国企业将专注于减少资本支出，在对中国经济复苏的温和预期下，我们将看到杠杆需求放缓。” Eastspring Investments固定收益投资组合经理Wai Mei Leong表示：“如果企业和投资者看到美国利率更加稳定，即美联储完成了现在讨论的两次预期加息，那么夏季过后发行量可能会再次增加。” 根据《彭博社》汇编的数据，中国企业第二季最大的美元债券交易是中国银行、中国建设银行和中银航空租赁发行的5亿美元债券。

小萧2023-07-04

锡南科技：7月3日接受机构调研，东方财富证券、金泰资本管理有限公司等多家机构参与

多少？驱动原因是？答：今年以来，随着宏观经济环境的复苏、铝价的落企稳以及下游需求的恢复使得公司产销量有所增长。目前销售分布基本维持了境内境外各 50%的市场格局，这个主要是根据客户端项目的量产地来确定的，后续随着项目的更新换代，比例也会有所变化，并不是一成不变的。问：客户有要求我们去国外建厂吗？答：目前客户端暂无要求。问：价格战冲击，客户是否有要求降价？答：根据汽车及汽车零部件行业定价特征，公司主营产品中存在与部分客户约定年降条款。未来，公司将继续依据市场行情、自身经营战略及策略做出合理、适当的价格定位。公司内部也努力实现降本增效，提高自身市场竞争力。问：在涡轮增压领域国内厂商的总体份额是否上升？答：随着国内汽车市场竞争的加剧，合资整车厂商基于市场份额、控制成本等多重需求下，开始推出更多适应本土化市场需求的车型，为保持利润，将成本相对较低的本土配套企业纳入供货体系凭借高性价比的产品和良好的服务；同时通过专注于汽车配套细分领域，由点及面，部分优质本土零部件厂商开始逐步突破壁垒，形成与国际零部件厂商共同竞争的局面。目前，国内涡轮增压器压气机壳零部件供应商相对集中，主要生产商包括锡南科技、蠡湖股份远轻铝业等，占据了主要的市场份额。根据头豹研究院研究数据显示，2025 年中国新增汽车有望达3,057.1 万辆，其中具备潜在涡轮增压器需求的新车为 2,712.7 万辆，中国涡轮增压器的市场渗透率占比将从 2020 年的约 50%增长至超 88.7%。未来涡轮增压器仍将有较大的市场需求空间，在此机遇下，国内涡轮增压器核心部件供应商也有望持续扩大涡轮增压器零部件业务市场规模，进而实现业务快速稳健增长。问：公司如何看待涡轮增压器行业后续发展趋势？答：涡轮增压器是现有技术下唯一能使发动机在“工作效率不变”的情况下增加“输出功率”的机械装置。随着节能减排标准的日趋严格，涡轮增压器零部件行业受此影响快速发展。全球各大整车制造商及涡轮增压器制造商为了迎合对汽车排放限制和环保的要求，不断推进涡轮增压技术的发展和进步同时，按照国务院颁布的《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》规化，到 2025 年我国年销售 2500 万辆乘用车，所有燃油车必须使用涡轮增压器以达到节能目标。因此，2025 年，我国每年新增新能源车预计为 500 万辆，而使用涡轮增压器的节能车(纯燃油+油电混动)接近 2000 万辆即占到我国乘用车总销量的 80%。由此可见我国涡轮增压器行业未来增长环境良好,这也意味着相关企业发展迎来较好的机遇期。问：新能源业务的主要产品？主要客户？答：2020 年以来，锡南科技在已有业务发展势能的基础上，同步开拓了新能源行业电机壳、变速箱壳体为代表的汽车轻量化新产品，并努力开拓优质新客户，多方位布局新能源汽车领域。目前，公司已落地一系列新能源汽车零部件及非压壳类新产品相关项目，包括与伊顿康明斯合作 MT 变速箱壳体项目、与伊顿工业集团合作电动车变速箱（减速器）部件项目、与博世合作氢燃料电池零部件项目、与盖瑞特合作氢燃料电池电机壳体项目、与势加透博合作氢燃料电池电机壳体项目等。问：此次募资的技改项目主要是建设自动化产线？答：本次募资主要包括一厂涡轮增压器核心部件产线升级扩产技改项目、二厂涡轮增压器核心部件产线升级技改项目、新能源汽车驱动电机壳体等关键部件制造建设项目等。其中技改项目主要是通过购置先进的自动化设备，提升公司生产过程的自动化水平，减少人工依赖，提高产品质量控制，顺应行业产品高标准的发展趋势增强公司的核心竞争力，推进公司的稳定持续发展，保持公司行业领先优势。问：新能源汽车驱动电机壳体等关键部件制造建设项目建设周期？预计增加的产能和营收？答：该项目从方案设计到投产运营的建设周期预计为 3 年。建设完成后预计能形成 200 万台套新能源汽车壳体类铝合金零部件产能，实现销售超 3亿元。问：新能源业务目前的产能扩张是否已经有相对应的在手订单？答：锡南科技紧跟新能源汽车发展趋势，开发了一系列用于新能源汽车的零部件产品及非压壳类新产品，不断扩大在新能源汽车领域及非压壳类新产品领域的应用。根据项目定点信中产品单价以及未来需求量测算，截止 2022 年 12 月底，公司新能源车业务领域的在手定点信金额超过 12 亿元。 11、新能源零部件的毛利率和压壳毛利率的比较？毛利率影响因素较多，例如行业价格水平，市场竞争状况以及公司内部成本控制等，公司聚焦铝合金壳体类零件的研发与生产多年，积累了丰富的制程经验，具有较强的成本控制能力。部分新能源零部件由于设计复杂，制造难度高等原因毛利率会高于压壳，但目前暂无具体的比较数据。问：对 2023 年营收和净利润的预期？答：伴随铝价的落企稳以及下游需求的恢复使得产销量有所增长，同时根据在手订单情况、预计未来可实现收入及利润情况、预计将发生的费用率情况，公司 2023 年 1-6月预计经营业绩相较于去年同期有所增长。当前，公司已于创业板成功上市，借助资本平台的力量，以及下游需求扩张，我们对公司经营发展比较有信心。锡南科技（301170）主营业务：汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售。锡南科技2023一季报显示，公司主营收入2.42亿元，同比上升22.24%；归母净利润2082.48万元，同比上升50.09%；扣非净利润1968.93万元，同比上升50.0%；负债率24.17%，财务费用317.77万元，毛利率20.62%。该股最近90天内无机构评级。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入1067.79万，融资余额增加；融券净流入0.0，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，C锡南（301170）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-07-04

销量爆棚！特斯拉大涨近7% 市值一夜暴增超4000亿元！电动皮卡龙头Rivian飙涨17%，纳指100ETF（159660）连续4日吸金近3000万元！

39%，领涨全球主要指数！从最近一期宏观经济指标看，美国OECD工业生产指数走高。CPI与PPI继续趋势回调。失业率磨底，新建住房销售继续回升，多数指标均多期向好。美国相关部门近日公布了美国经济数据修正值。因消费者支出增长强劲，一季度国内生产总值同比增长被大幅上修至2%。强劲的数据给美股上行增添“底气”。根据方正证券的统计，2010年以来纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数年化收益率分别为13.5%、10.3%和9.2%。分解来看，盈利稳定增长是美股长牛的根基，2010年以来纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数盈利年化增幅分别为14.3%、8.7%和6.3%。数据来源：Wind，方正证券纳指100ETF（159660）跟踪纳斯达克100指数，在人工智能的时代浪潮之下，目前全世界AI领域布局和积淀最领先、最深厚的科技巨头仍然集中在纳斯达克，比如微软、谷歌、英伟达、Meta等等，这些AI巨头无一例外都是纳斯达克100指数的前十大权重股，纳斯达克100指数前十大权重占比超59%，龙头属性集中。纳指100ETF（159660）管理费0.5%/年，托管费0.15%/年，明显低于市场主流的费率结构，费率优势明显，省到就是赚到。（风险提示：以上指数成份股仅作展示，不代表任何形式的个股推荐！）【始于纳斯达克，更胜于纳斯达克！】根据公开资料，纳斯达克指数包含100家在纳斯达克上市的非金融公司，纳斯达克市场自诞生以来成功孵化出了一大批科技巨头，被广泛认为是培育创新型、科技型、成长型公司最成功的投资市场之一。作为纳斯达克市场的旗舰指数，纳斯达克100指数长期涨幅明显跑赢纳斯达克指数。自1991年起，纳斯达克100指数30多年来年化收益14.13%，明显高于纳斯达克的11.65%。（数据来源：Wind，截至2023.6.30）数据来源：Wind，统计区间1991.1.1-2023.6.30 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证投资于本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。纳指100ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于纳斯达克100指数成份股的持有风险，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-07-04

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