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医药板块全线反弹，创新药沪深港ETF（517110）涨超1%，金斯瑞生物科技涨超9.1%

过回调之后，目前估值已经处于历史低位，安全边际充足，同时兼具较好的业绩成长性，性价比突出。

有连云2022-10-18

悦读书|再读《投资最重要的事》！感受风险和真实风险，当市场真正来到底部区域，你是否有耐心等待反转？

估值可能已经处于相对底部区域，此时投资安全边际反而更高。　　这就是我们感受到的风险与真实的风险之间巨大的差异。　　股神巴菲特说，在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。本质就是在告诉我们，当大众习惯用第一位思维看市场的时候，聪明者需要用第二思维，做逆势投资。　　波动风险和本金损失风险　　除了感受风险和真实风险，投资中我们还将面对波动风险和本金损失风险。　　作为一名基金投资者，我们都知道不同类型的基金有不同的风险。比如，一般情形下股票型基金风险＞混合型基金＞债券型基金＞货币型基金。但是，你知道这种风险是如何界定的吗？　　其实，这种风险的界定是根据基金本身的波动性，也就是投资者在持有期间能够感受到的净值波动率。波动率越大的基金类型，被定义为风险更高。　　同时，高风险也带了高回报。WIND数据显示，在2003.12.31—2022.9.7期间，上述五大指数分别实现了1308.90％、988.67％、363.31％、131.91％和62.35％的回报率。（数据来源：WIND；统计区间：2003.12.31—2022.9.7所引用指数在特定期间的收益率表现不能代表我公司旗下基金现在或未来的收益表现，相关数据仅供参考。以上测算仅作示例，不作为收益保证或者投资建议；所引用指数在特定期间的收益率表现不能代表我公司旗下基金现在或未来的收益表现。投资有风险，投资需谨慎。）　　高风险可能获得高回报，低风险可能获得低回报，各得其所。投资似乎很简单！　　但是，霍华德·马克斯指出，这种风险与收益的关系具有误导性，因为它没有表现出其中所涉及的不确定性。　　在霍华德·马克斯看来，唯一的风险就是本金的损失，而不是过程的波动。　　风险意味着即将发生结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定性。永久性损失的概率是我、橡树资本管理公司以及我所认识的每一位实际投资者所担心的风险。如果高风险就确定获得高回报，那么就不能称为高风险。　　实际上，宽幅波动的风险与本金损失的风险同样存在反直觉性。　　在市场不断下跌中，比如在3000点左右，市场跌跌不休，投资者感受到的是“波涛汹涌”的波动，但此时投资，长期持有，本金损失的风险可能相对较小；在5000点的高点，市场看似稳步向上，但是此时投资，本金永久损失的风险却非常大。　　只要结果是好的，过程让我怎么哭都行。　　对于我们普通投资者而言，购买理财产品，更多的关注最终是赚钱还是亏损，而不是过程中波动的大小。　　深度的研究创造价值，投基同样需要不断学习！面对同样的投资品种，只有当你真正了解了产品背后的风险与收益特征，你才能够做出最优的选择。　　今天我们了解感受风险与真实风选、波动风险与本金损失风险的不同。那么，当市场真正来到底部区域的时候，你是不是有勇气坚持持有，不断加仓，耐心等待市场反转呢？这取决于你对风险的真正认识！

金融界2022-10-18

谈棉访纱：混乱价格下，消费疲软的趋势已成明牌

确立。而在反转发生前，可观望或尝试具有安全边际的空单。　　02 　　相关数据　　　　棉纺产业回顾：本周国内棉花现货价格上涨，现货市场整体交投氛围较节前活跃。主要因新棉现货交易较节前增加，纺企及贸易商采购新棉积极。当前纺企棉花原料库存在皮棉供应流通不畅的情况下进一步降低。纯棉纱市场在需求走弱以及信心不足之下，价格出现下跌，市场整体交投走弱，纺企库存略有上升但幅度不大。跌价后下游接受度尚可，产销尚可维持。全棉布市场较节前减弱，交投氛围减弱，织厂维持小单出货，产销率较往年同期偏低。从织厂采购上来看，由于后续订单衔接压力及资金链因素，织厂多按单采购，随用随买，备货积极性不高。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

金融界2022-10-17

在复杂多变的市场中，积小胜以获长赢

位以下，也就是底部区间，市场具备一定的安全边际，风险收益比越来越具有吸引力。”因此，激进型投资者可选择在市场整体估值较低的环境下开始积极布局权益型基金了。　　对于追求稳健的投资者，如果即担心“抄在半山腰”，又担心持币“躺平”导致踏空，不妨关注一下擅长在波动中获取收益的量化基金。当下市场处于底部区间，目前投资主线尚未明朗。在市场风格相对均衡、机会相对分散的市场环境下，一定程度上有利于量化基金获取超额收益。　　围棋大家李昌镐在自传《不得贪胜》里说到“不求妙手，但求积胜”，这同样适用于投资者。在当下充满不确定性的市场，盲目追求一夜暴富的“妙手”可能让投资者面临巨大风险，“积胜”却会让投资者感到踏实。比如国金基金的量化投资事业部副总经理马芳，就是“积胜”理念的忠实践行者，旗下的3只量化基金，都是力争通过长期优化选股模型，积累超额收益。以马芳管理的国金量化多因子基金(基金代码006195)为例，根据Wind，截至2022.10.13，该基金今年以来收益率5.79%，超越基准收益23.07%，同类排名4/733。此外，统计发现，将市场划分为下表中的4种形态，国金量化多因子基金在所统计的时间区间内的上行或下行市场中，都取得了超越中证500的收益。市场形态时间区间国金量化多因子中证500 震荡上行 2021.11.01-2021.12.16 10.09% 5.10% 急速下跌 2021.12.17-2022.04.26 -18.56% -29.09% 快速上涨 2022.04.27-2022.07.04 34.20% 24.63% 震荡下行 2022.07.05-2022.10.10 -7.01% -13.60% 　　数据来源：Wind 　　身为普通投资者，在当下这种复杂多变的市场里，大家也可以秉持着“俗手取胜”的心态，积累一点一滴的胜势。即使从短期来看，投资收益可能没有那么璀璨亮眼，但却能在持续的收益积累下，力争收获长期相对稳健的投资硕果，也不失为一个好选择。

证券之星2022-10-14

光大证券：给予常熟银行买入评级

充足。　　60亿可转债上市发行，资本安全边际有望持续增厚。10月13日，公司公告60亿可转债将于10月17日正式上市发行。基于2Q22数据静态测算：后续若60亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率2.8pct至12.66%。盈利高增叠加可转债上市发行，公司内源外延资本补充能力持续提升，为后续规模扩张及业绩增长提供有力保障。　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为NIM稳定运行提供较强支撑。同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。60亿可转债获批发行也将助力公司增厚核心一级资本，拓展后续资产扩张空间。此外，常熟银行股价表现亮眼，年初以来股价涨幅近22%，居上市银行第三，近两个月涨幅1.03%，居上市银行第六。当前PB（LF）倍数为1.04，基本位于近三年35%分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持2022-2024年EPS预测为0.97/1.17/1.37元，当前股价对应PB估值分别为0.97/0.87/0.77倍，对应PE估值分别为8.05/6.68/5.71倍，维持“买入”评级。　　风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.64亿，根据现价换算的预测PE为8.07。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为9.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-14

3000点下，还可以考虑分批布局上证综指ETF

例如上证综指目前点位低于3000点，从安全边际上来说是比较高的。近7年来看，3000点以下没有持续超过1年的，且总持续时间约为1/4。而且从资金的时间成本来看，上证综指的价值中枢也是上升的，目前的点位支撑较强。长期来看，调整后的 A股已经回落至长期价值线附近，相信中国经济的韧性，以及民生、就业和地方财政的底线思维。可以关注上证综指ETF（510760），抽样复制上证综指数千只股票，去年跑赢上证综指6%，今年年初以来继续跑赢超5%，可以作为布局A股的投资工具。数据来源：wind 行业方面，三季报预告近期开始增多，业绩对股价影响开始加大。新能源龙头宁德时代和亿纬锂能超预期的三季报预告给予抄底资金信心，锂电全产业链上下游迎来久违齐升。成长板块这两三年获得资金偏好，其表现出的特点是跌了能回去，业绩好能不断消化估值。数据来源：wind 9月国内主流电动车企销量亮眼，已披露11家车企合计销31.7万辆，同环比+155%/+14%，预计9月销量将超70万辆，环增10%；欧洲9月增速有所回暖，主流九国合计销量20.9万辆，同环比+10%/+65%；美国9月销量8.0万辆，同环比+44%/-3%，略平淡。Q3电动车排产有所下修，9月增速恢复，特别是铁锂产业链，10月排产环比增5-10%，Q4进入旺季，目前电动车板块已深度回调至5月初位置，悲观预期已部分反映。国家以及地方出台的政策支持下，叠加油价走高、更具性能优势的电动车型陆续推出，新能源汽车优势持续显现，国内新能源汽车有望加速渗透，中长期高成长属性不变。短期新能源车ETF（159806）和汽车ETF（516110）等板块在累积了一定涨幅后，还是要注意阶段性波动加大风险。三季报超预期方面，中信建投金工团队对最新2022年9月底的分析师预期数据进行分析发现，主动上调预期的股票里按照中信一级行业分类，其中基础化工煤炭最多，然后是计算机，短期也值得重点关注这些行业的表现。三季报业绩预期向好方向还有养殖、CXO、医美耗材、光伏、储能、锂电设备、军工等，或可一定程度上修复市场缺失的信心。

有连云2022-10-12

【私募调研记录】理成资产调研海泰新光

管理公司之一，十三年以来，始终坚持追求安全边际的成长股投资理念，积淀一套完整而独特的投资管理知识体系。目前员工50人，近30人为专业投研人员，管理规模最高超过100亿元，专注于医药、先进制造、大消费领域的二级股票多头策略和PIPE策略。理成长期业绩排名居前，曾获得三届四座私募金牛奖。证券之星点评：理成资产在2021年证券之星私募顶投榜中排名第38位，其管理规模50~100亿，拥有程义全,吴圣涛,周锐,黄经志等知名基金经理。本次调研的上市公司平均证券之星综合指标2.5星，平均市盈率75.2。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-12

兴证策略：十一项市场底部指标看本轮调整

指标三：估值　　估值可以反映市场的安全边际和配置性价比。当A股估值处于历史高位时，表明未来潜在的收益率降低、市场可能面临回落的风险，而当估值回落至历史低位后，配置性价比提升，市场上涨的可能性加大。历轮市场底时期，A股PE估值中位数为12.51，底部时估值分位数为18.50％。　　A股估值与估值分位数均与历次市场底部接近。2021年12月至今，全部A股的PE_TTM由13.66下降14.86％至11.63，分位数也已下降至11.90％，均已低于历次市场底部估值的平均水平。　　　　　　三、情绪指标　　3.1 指标四：破净率　　破净率与大盘走势相关度高，在市场底部区域时，破净率会大幅上升，尤其是在市场见底前后。从历次市场底来看，破净率中值为12.02％、中位数为11.2％。　　截止10月10日，A股市场的破净率为9.54％，尚未达到过去6轮市场底的破净率的平均水平。　　　　3.2 指标五：风险溢价　　风险溢价与股市走势负相关性较强，风险溢价的高/低点往往对应市场的拐点。股权风险溢价是市场投资组合（万得全A）与无风险利率（10年期国债）收益率的差额。历史上，风险溢价上升（下降）时，A股下跌（上涨）概率较大，其高点（低点）往往对应了市场的低点（高点）。历史上市场底时，风险溢价中位数为4.45％，且往往突破一倍标准差。　　当前A股风险溢价略低于市场底部的平均水平，但已处于历史上较高位置、接近今年4月的底部水平。截止10月10日，万得全A股权风险溢价为3.53％，处于2003年以来85.1％的分位数，已经突破了历史均值＋1倍标准差，略低于过去5轮市场底部的中值，但已经接近今年4月底时期的水平。　　　　　　3.3 指标六：股债收益差　　股债收益差对A股的拐点判断有较好指示意义。股债收益差（万得全A股息率TTM-10年期国债收益率）也是衡量股市配置性价比的指标之一，股债收益差上行意味着股市的配置价值增加。历史数据显示过去几轮股市的筑顶/触底时期，股债收益差均突破3年滚动均值±1倍标准差，且期间的高点/低点能较好对应±2倍标准差的边界。　　股债收益差已突破阈值，处于历史上极高位，高于历史几轮市场底部水平。近期，股债收益差持续上行，高于4月27日的前高和历史上其他几次市场底的水平，截止10月10日，该指标为-0.62，处于99.7％的历史极高分位数水平，且已经突破了滚动3年均值+2倍标准差的阈值。　　　　3.4 指标七：成交额　　成交额是投资者情绪和市场活跃度的重要体现，对市场顶部/底部有较强的指示意义。成交额不仅体现了A股市场的流动性，更是投资者情绪和市场活跃度的重要体现，和市场走势相关性较高， 2000年至今，成交额（MA10）及其历史分位数与万得全A的相关性较显著。历史上6轮市场底，成交额的回落幅度基本都在50％以上，分位数的降幅也多在20％以上。　　本轮成交额回落幅度较历次市场底仍有一定距离，但高于今年4月的水平。截至10月10日，市场成交额（MA10）较去年12月下滑44.6％，历史分位数回落12pct，回落幅度低于过去几轮市场底部的中值水平。　　　　　　四、资金指标　　4.1 指标八：主动偏股基金发行规模　　主动偏股型基金（普通股票+偏股混合+灵活配置）发行规模往往和市场表现高度相关。从数据来看，偏股基金发行规模（30MA）和万得全A的相关系数为0.6。历史上5次市场底中，主动偏股基金发行规模降幅超80％的概率较大。　　本轮偏股基金发行规模”先抑后扬”。今年1-4月主动偏股基金发行规模大幅回落，随着5月以来市场的回暖，新发基金规模也明显上升，但值得注意的是，8月以来，基金发行规模正逐渐缩水。截至10月10日，主动偏股基金发行规模较前期高点回落48.28％，分位数也回落11.8pct。　　　　　　4.2 指标九：基金股票仓位　　私募基金股票仓位与市场表现互为因果，与市场走势相关度较高。相比于公募而言，私募仓位波动更为明显，尤其是2018年以来，私募的股票仓位与万得全A的契合度更高。2016年以来的3次市场底中，中位数口径下，股票多头私募的权益仓位的降幅中位数为19.73％。　　8月中旬开始，私募股票仓位再度加速回落。去年12月初至今年9月23日，私募的股票仓位由83.75％下降15.73pct至68.02％。　　　　　　4.3 指标十：股票回购规模　　回购规模增加对市场底具有一定领先性。回购规模的提升代表公司看好企业未来发展；并且，回购计划可以向市场投资者释放积极信号、提振市场情绪，有利于股市回升。因此，回购规模增加往往对应市场从底部回升。从历史数据来看，A股回购规模和万得全A的相关系数为0.57。2010年以来的4轮市场底时期中，回购规模均有不同程度的回升。　　A股回购规模于6月底开始中枢上移，当前处于历史较高水平。1-5月中开始震荡上行，之后有所回落，但6月以来再次中枢上移，截至10月10日，30日均回购规模已从16.2亿元中枢上移至19.42亿元，已经高于今年4月市场底的水平。　　　　4.4 指标十一：产业资本增减持规模　　产业资本增减持净额回升往往对应了股市回暖。在市场赚钱效应较低、情绪处于低位的时候，产业资本减持意愿下降、增持意愿抬升，对应净减持金额下滑。历史上，二者的负相关性较明显，相关系数为-0.53。在2008年11月、2016年1月、2019年1月和2022年4月等几次市场底时期，产业资本增减持净额均达到阶段性高点。　　产业资本增减持净额较今年6月显著回升。1-4月底开始上行，5-6月再度回落，6月底以来再次中枢上移，尤其是8月以来，股东减持规模显著回落。截止10月10日，9月产业资本净减持438.02亿元，较今年6月底535.85亿元的净减持规模显著回升，但当前仍低于今年4月市场底部的水平。　　　　五、总结　　结合四大维度、十一个指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史上5次市场底部水平，市场的悲观情绪已经得到较为充分的释放、且A股也跌出了性价比，因此我们认为当前市场已经处于底部区域。（1）估值及其分位数、风险溢价、股债收益差、私募基金股票仓位和回购规模等指标已经接近乃至超过历史上5轮市场底的水平；（2）信贷脉冲、下跌幅度&；速度、成交额、破净率和主动偏股型基金新发规模尚未完全达到历史市场底部水平，但正逐步向市场底部靠近；（3）公募基金股票仓位依然逆势上升，且仍处于历史较高水平。　　　　风险提示　　本文基于历史数据分析，不构成对行业或个股的投资和建议

金融界2022-10-11

证券ETF（512880）涨超0.8 %，西南证券涨超8.2%

估值处于1.27%历史分位，具有较高的安全边际，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，证券板块有望迎来修复，板块配置胜率、赔率均有所提升。

有连云2022-10-11

午评：创业板指缩量涨1.65% 赛道股集体反弹

，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。最新万得全A、上证50、沪深300 的市盈率(剔除负值)分别为13.00倍、9.36倍和10.48倍，均低于4月27日年内低点的估值水平；创业板指市盈率(剔除负值)为36.29 倍，距离 4 月 27 日的估值(36.08 倍)较接近。　　此外，招商基金称，总体来看，尽管A股目前波动较大，但对于A股未来中长期走势不悲观。综合经济基本面和近期的一系列政策等推荐更为均衡的配置思路，在原有景气赛道新机车的基础上，也可关注地产产业链与大金融板块。风格方面，上证50或者大盘价值逆袭的概率有所提升。　　对于后市走势，嘉实基金大周期研究总监肖觅认为，今年四季度宏观经济有较强韧性。市场出现系统性风险的可能性不大，具体到市场内部结构，当前时点各产业链基本面和估值具有较大差异，市场大概率以结构性机会为主。

证券之星2022-10-11

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