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康美药业摘帽涨停，从财务造假到扭亏为盈的艰难重生
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年到2018年，康美药业通过伪造和变造增值税发票、伪造银行回款凭证、伪造定期存单，累计虚增货币资金887亿元，累计虚增收入达到291.28亿元，虚增利润近40亿元，成为A股史上财务造假金额最高的公司。这一事件不仅让康美药业的股价一落千丈，股价从高点26.28元/股下跌九成，市值蒸发超千亿元，康美药业也因此从行业翘楚沦为市场弃儿，面临退市风险。2019年5月，上海证券交易所对公司股票实施了“其他风险警示”特别处理，股票简称由“康美药业”变更为“ST康美”。 2021年11月，作为“康美案”的直接当事人，ST康美的原实控人马兴田因操纵证券市场罪、违规披露、不披露重要信息罪以及单位行贿罪数罪并罚，被判处有期徒刑12年，并处罚金120万元，其妻子许冬谨及其他责任人员11人，因参与相关证券犯罪被分别判处有期徒刑并处罚金。基本面改善，成功摘帽尽管遭遇了前所未有的困境，但康美药业并未放弃自救。近年来，康美药业通过一系列措施努力改善基本面，逐步摆脱财务造假的阴影。2021年11月，广药集团旗下的广东神农氏参与了ST康美的破产重整，成为公司新任控股股东，正式背靠广药集团。业绩方面，2020年至2022年，康美药业的亏损幅度逐年减少，净利润分别亏损310.96亿元、96.63亿元、26.94亿元，并于2022年成功“摘星”。2023年，公司实现营收48.74亿元，同比增长16.60%，净利润达到1.03亿元，实现了扭亏为盈。然而，值得注意的是，尽管康美药业在净利润方面实现了扭亏为盈，但其扣非净利润表现仍不尽如人意，其扣非净利润连续5年处于巨亏状态。数据显示，2019年—2023年，康美药业扣非净利润分别为亏损48.65亿元、305.86亿元、79.68亿元、15.09亿元、7.53亿元，即便在2024年一季度，扣非净利润仍亏损5847.65万元，合计亏损达456.81亿元。这意味着公司的内生增长动力仍然不足，未来业绩能否持续向好尚存不确定性。而康美药业此次能够成功摘帽，得益于两方面因素。首先，渤海信托案件的判决生效并进入执行程序，解除了公司的一大法律风险。其次，公司2020年度内部控制被出具否定意见的审计报告所涉及的风险已消除，表明康美药业在内控机制建设上取得了实质性进展，有效提升了治理水平，增强了盈利能力。而作为一家涵盖中药饮片、化学药品生产销售及中药材贸易的企业，要想真正重拾昔日辉煌，康美药业还需在主营业务盈利性、市场竞争力等方面做出更多努力。
金融界2024-07-04
债市早报：资金面依然宽松，债市延续暖势
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实施保税，复运出境的免征关税、进口环节增值税和消费税；不复运出境转为内销的，按要求办理进口手续，以修理后货物的实际报验状态，照章征收进口关税、进口环节增值税和消费税。通知自印发之日起实施，通知印发前已征税的进口货物，不再退还相关税款。【财政部将于7月在香港发行90亿元人民币国债】据财政部，根据有关工作安排，财政部将于7月10日在香港特别行政区发行2024年第三期人民币国债，发行规模为90亿元，具体发行安排将在香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）公布。【6月财新中国服务业PMI降至51.2】7月3日公布的6月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.2，低于5月2.8个百分点，降至2023年11月来最低，显示服务业景气度回落。6月财新中国综合PMI为52.8，环比回落1.3个百分点。【中基协：进一步提高ABS及REITs业务服务实体经济的水平】日前，中基协资产证券化业务委员会召开会议要求，进一步提高ABS及REITs业务服务实体经济的水平，鼓励引导科技创新、先进制造、绿色发展等企业或资产发行ABS或REITs产品，持续挖掘西部地区文旅、能源等特色资产的潜力，助力传统优势产业升级、提质、增效。【多地已启动第三批“白名单”项目筛选推送】据中房报，经梳理，广东、河北、浙江、河南、福建、重庆、安徽、江苏等省市的房地产融资协调机制运行顺利，部分地区在完成第一批、第二批“白名单”项目推送后，已经启动第三批项目的筛选和推送工作。此前有数据显示，截至5月16日，全国297个地级及以上城市已经建立了房地产融资协调机制，商业银行审批通过了“白名单”项目贷款金额9350亿元。（二）国际要闻【美联储会议纪要：等待更多信息获得降息信心，绝大多数官员认为经济逐渐降温】7月3日公布的美联储6月会议纪要显示，美联储官员在讨论货币政策前景时指出，今年降低通胀的进展比去年12月他们预期的慢，同时强调除非得到更多信息后有信心通胀能持续降至联储的目标，否则不适合降息。一些人认为需要耐心等待限制性政策发挥作用；多人认为，若通胀持续高企或进一步上升，可能需要加息；多人主张货币政策应准备应对意外经济疲软。与会者认为通胀近几个月取得些许进一步进展，观察到一些明显进展，包括核心PCE物价指数的月度变化较小。“新美联储通讯社”认为，美联储官员暗示不急于降息，普遍满意观望立场，本月末会议可能不会降息，纪要未暗示联储担心经济过热或政策过于宽松。【美国6月ISM服务业意外大幅不及预期，萎缩速度创四年最快】7月3日，ISM公布的数据显示，美国6月ISM服务业指数48.8，预期52.6,5月前值为53.8。重要分项指数方面，6月商业活动指数暴跌11.6个点，为2020年4月以来的最大跌幅，跌至49.6，陷入萎缩，也创下2020年5月以来的最低；新订单指数单月大跌6.8点，跌至47.3，也陷入萎缩，为2022年末以来首次萎缩；衡量服务提供商支付的材料价格指标降至三个月来的最低点，表明通胀正在逐步降温；就业指数连续第五个月萎缩，6月为46.1，较5月的47.1下滑1个点。（三）大宗商品【国际原油期货价格转涨，NYMEX天然气期货价格继续下跌】7月3日，WTI 8月原油期货收涨1.07美元，涨幅1.29%，报83.88美元/桶；布伦特9月原油期货收涨1.10美元，涨幅1.27%，报87.34美元/桶；现货黄金上涨1.15%，报2356.20美元/盎司；NYMEX天然气期货价格收跌1.95%至2.418美元/百万英热单位。二、资金面（一）公开市场操作 7月3日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。Wind数据显示，当日有2500亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金2480亿元。（二）资金利率 7月3日，月初资金面依然宽松，主要回购利率继续下行。当日DR001下1.48bp至1.692%，DR007下行0.11bp至1.789%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 7月3日，债市延续暖势，中短债表现较强，长债则受央行借券落地传闻扰动表现平平。当日银行间主要利率债收益率多数下行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券230012收益率下行0.75bp至2.2425%；10年期国开债活跃券230210收益率下行0.75bp至2.3250%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 7月3日，4只地产债成交价格偏离幅度超10%，为“H1碧地03”涨超24%，“H1碧地01”涨超72%，“H1融创03”涨超100%，“H0阳城04”涨超193%。 2. 信用债事件路劲：公司公告，本金总额约4960万美元之五只美元债券已获有效投标；特别决议案已获通过，公司将会用3000万美元于赎回票据。万科：公司公告，万科获57.36亿元的授信额度，期限15年，由20家项目公司共同借款并提供担保；万科与3个项目公司共同借款9.45亿元，期限15年，提供股权质押或资产抵押；万科1-6月累计实现合同销售金额1273.3亿元。迪马股份：公司公告，上半年新增到期未完成展期债务本金1.5亿元，主要包含银行、信托及其他机构贷款。红星美凯龙：公司公告，公司被法院裁定进入重整程序，所有尚未到期公司债停止计息。正荣地产：公司公告，境外整体债务重组支持协议截止日延至7月14日。丽新发展：公司公告，公司持股50%的合营公司拟5.4亿港元出售香港蓝塘傲商业楼层及停车位。山东高创建投：公司公告，涉巴安水务与华夏银行借款逾期纠纷（逾期本息之和约9312万元），公司已代偿9062万元，相关借款已结清。曲江文旅：公司公告，为有效盘活资产，公司拟公开挂牌转让子公司唐邑投资40%股权及1.67亿元债权。湖北联发投：穆迪下调湖北联发投发行人评级至“Baa3”，展望维持“负面”。宁德国投：联合资信终止宁德国投主体及“21宁德01”等债项评级。中航国际：惠誉确认中航国际“A”长期发行人评级，展望维持“负面”。太钢集团：惠誉确认太钢集团“A”长期外币发行人评级，展望维持“负面”。雅居乐：公司公告，公司6月单月预售金额合计8亿元，上半年累计销售89.9亿元。美的置业：公司公告，上半年合同销售额达202.1亿元同比减少50.17%。融信中国：公司公告，公司6月单月销售额约5.43亿元，上半年总合约销售额约33.62亿元。开封城投：公司公告，公司承兑逾期的7张商票（合计2161万元）已结清，不存在信用风险。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收跌】 7月3日，A股震荡走低，量能继续萎缩，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.49%、0.59%、0.29%。当日，两市成交额5830亿元，较前日大幅缩量643亿元，北向资金净卖出14.03亿元。当日，申万一级行业大多下跌，上涨个券中，商贸零售涨超3%，房地产涨超1%，社会服务、综合、电子与非银金融涨幅较小；下跌行业中，计算机、国防军工、煤炭、机械设备等7个行业跌逾1%。【转债市场主要指数跟随下跌】 7月3日，转债市场跟随权益市场有所走弱，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.51%、0.41、0.70%。当日，转债市场成交额648.95亿元，较前一交易日放量79.85亿元。转债市场个券多数下跌，536支转债中，80支上涨，445支下跌，11支持平。当日，上涨个券中，中装转2涨停20%，东时转债涨超17%，文灿转债涨超13%；下跌个券中，广汇转债跌逾6%，耐普转债、英力转债跌逾5%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪明日（7月5日），欧通转债即将开启网上申购。 7月3日，阿拉转债公告不下修转股价格；华阳转债公告不下修转股价格，且未来3个月（即2024年7月4日至2024年10月3日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；能辉转债、申昊转债、首华转债、天赐转债、建工转债公告预计触发转股价格下修条件。（四）海外债市 1. 美债市场 7月3日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行3bp至4.74%，10年期美债收益率下行5bp至4.43%。数据来源：iFinD，东方金诚 7月3日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大4bp至35bp；5/30年期美债收益率利差收窄1bp至20bp。 7月3日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.27%。 2. 欧债市场 7月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至2.56%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行6bp、10bp、7bp和8bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至7月3日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理
金融界2024-07-04
欧盟拟对Temu 和 Shein 征收进口关税，称大量廉价不合格商品正输往欧洲
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另一个可能的措施是强制大型平台在线注册增值税，无论其价值如何。自2021年起，无论价值多少，发送给欧盟消费者的包裹都已缴纳增值税，但免关税。这些方案将提交给今年晚些时候上任的新委员会。一位欧盟官员表示，委员会去年已经提议取消关税门槛，但现在可能会寻求加快通过该方案，以应对廉价进口激增的问题。然而，另一位官员警告称，鉴于新制度会增加已经超负荷工作的海关官员的工作量，让欧盟各国达成一致可能很困难。欧盟国家报告的危险产品数量，从2022年到2023年增加了50%以上，达到3400多种。化妆品、玩具、电器和衣服是安全问题最多的产品。欧盟玩具行业指责中国零售商向欧洲运送危险玩具。欧洲玩具工业协会在2月份表示，他们从Temu购买了19件玩具，发现没有一件符合欧盟标准，其中18件对儿童构成了真正的安全风险。 Temu表示，“我们欧盟网站上不再提供这19件产品的清单”，“产品安全是我们最关心的问题，我们已经加强了对此产品组及其相关要求的监控”。欧洲商业协会是一家零售游说团体，其总干事克里斯蒂尔·德尔贝格表示：“我们希望为所有面向欧盟消费者的零售商提供一个公平的欧盟在线零售环境，无论他们来自哪里。” 她表示，现行法律已经足够，但需要“一个有效且高效的跨境执法策略”。 Temu表示自己的增长并不依赖于廉价商品，只要政策公平，他们“愿意并支持立法者做出的任何符合消费者利益的政策调整”。 AliExpress表示，他们“正在与立法者合作”，以确保“过去、现在和将来都符合欧盟市场的规定”。 Shein也表示，他们“完全支持”改革关税的努力。来源：加美财经
加美财经2024-07-04
突发！万亿税改来了
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效的手段。而中国主要是从企业手里收“增值税”，从原材料到终端产品，每流通一次就得加一层税。不管这个产品最后卖不卖得完，上头都已经收到了足够的税。这就导致，政府有巨大动力给企业各种优惠政策，让工厂拼了命的造，通过提升规模来增加税基。这是中国成为世界工厂的重要内部驱动力，也是如今产能过剩的主要原因。这里详细讲一下这两种税。消费税和增值税，都是流转税。不同点在于，增值税是价外税，消费税是价内税，不会增值。举个例子。 A、B、C是消费链条的上、中、下游，分别对应生产者、贩卖者、消费者。 A生产出产品，B花100万从A进货，然后200万卖给C。假设消费税和增值税都是10%，我们开始计算：消费税的直接缴纳人为A，税费100万×10%=10万。注意，产品的实际价格是90万，B给A的是100万，消费税相当于是A替B交的。 B转手赚了100万，C付出的200万=90万产品+10万消费税+100万B的利润部分。消费税虽然是在不停流转，但金额不会发生改变，比较简单明了。如果加上增值税，就复杂多了。增值税的缴纳人为A和B，是两个人。 A缴纳的增值税还是10万。 B要付给A的钱=90万产品+10万消费税+10万增值税=110万。而B和C的交易额为200万，所以B缴纳的增值税=（90万产品+10万消费税+100万增值部分）×10%－A缴纳的10万=20万（销项税额）-10万（进项税额）=10万。 C实际上付的钱=90万产品+10万消费税+100万增值部分+20万增值税=220万。也就是说，商品的实际售价是220万。无论增值税还是消费税，虽然交税的主体不同，实际上最终都会压到消费者头上。区别只在于：增值税，只要在生产过程中，就得交；消费税，必须有人消费才交。但现在有个什么问题？下面是外汇管理局发布的外贸收支数据：今年1-4月份，货物贸易顺差1608亿，较去年同期的1823亿，缩减了11.8%。服务贸易逆差845亿，较去年同期的639亿，扩大了32.2%。此消彼长的结果，就是1-4月份的全口径顺差763亿，较去年同期的1184亿，暴跌了35.6%。并且这种降幅还呈现出清晰的逐月放大之势，预计今年的全口径顺差收入能够达到两千亿，就非常了不起了。如果脱钩形式无法好转，2025年毫无疑问还会继续下降。很明显：产能继续往上搞，没有意义。东西都卖不出去，企业增产还去，不等于拿刀捅自己？企业无法增产，甚至还得被迫减产。而产能，是我国非常重要的税基。产能下去了，税收也就相应下去了。但此时此刻，各地方的财政压力有多大，大家都心知肚明。（这块具体的数据就不写了）本来就很困难了，收入还降了，谁顶得住？只能往别的地方加税了。 02怎么办？和GDP不同，税收数据是很难注水的。根据税收数据的口径，我们更能了解当今真正的经济底色。下图是全国三大主税收入Top30城市，深圳已经比广州高出一大截，京沪仍然遥遥领先。总的情况怎么样，大家细看、细品…… 如此造成什么结果？一线城市自身都过不好了，过去这么多年的转移支付，有点转不动了…… 来源：财政部万恶之源，还是房地产。前两天，保利老总表示：行业最坏的时刻基本过去了。部分机构研报的观点也类似：市场最悲观的时候过去了。我们不知道，他们究竟看到了哪些积极信号，凭什么逻辑做出这样的判断。我们能看到的是，各地土地出让金的收入，仍然在大幅下滑。自从1994年分税制改革后，土地财政收入地方占70%，中央占30%。通过卖地、收入、投资为循环的经济模式，地价和融资成本大约占房价的60%-70%，地方政府直接成了房地产最大的受益人。触手可及的好处使得全国各地都在疯狂基建、疯狂城市化，30年就走完了别人两百年的进程。但这有个BUG。之前在《究竟该怎么救楼市？》中，我们讨论过，房地产实际上就相当于以前的人头税。地方政府卖地，居民透支未来30年买房，本质上是把未来多年的税，一口气全收了，直接导致债务和资源错配。这怎么玩得转？好在，加入WTO后，出口成了国民经济的另一大主线，短短20年中国就成了世界第一出口大国。巨大的产能，带来了巨大的税收，掩盖了早就该补上的窟窿，所以一直没有显现出来。但现在，出口这驾马车也跑不动了…… 水突然干了，大家才惊觉，卧槽！这么大的洞，怎么填？只能求助三驾马车的最后一辆——消费。但是，能起到多大效果呢？我国的消费税是中央税，全部直接上交给国家的。据财政部数据，2023年全国消费税的收入为1.61万亿元，占整体税收的比重为8.9%。远低于增值税的38.3%和企业所得税的22.7%。为了应对地方财政困难，这次财税改革，很可能将这一块部分下移到地方。但是，即便全部下移，1.6万亿的规模，能解决这么多地方的问题吗？不太可能吧。想要真正解决问题，只有三种可能：1.提税率；2.扩品类；3.向后移。提税率这一块，是最简单粗暴的，但是很难。一来，原来那些收消费税的奢侈品，本来就是还要收增值税的，税率已经很高了。对比来看，美国消费税最高也没有超过10%。我们这边要是搞得太贵，富人也不是傻子，为什么不到国外买？为什么今天免税方向领涨，这是一方面原因。有人会拿茅台反驳。奢侈品就是越贵越有人买，贵才能体现身份。但能拿来炒作的商品，只可能是少数几个，不可能什么玩意都拿来炒吧？更可能的，是扩品类。国内目前的消费税主要有这几种：奢侈品：高消费。污染品：汽油类。不利于身体健康的：烟草酒精之类。高能耗：汽车类。核心目的是保护资源环境、引导健康消费和调节收入分配。如果要扩，可能就是往不那么健康、和谐的方向扩。比如游艇、高档小区、高尔夫乃至以前算是半灰产的一些领域，全覆盖上。听起来，好像富人们吃了大亏。但是，这依然存在一个BUG：你不论给富人加多少税，他们总有手段向下转移，最终还是要落在广大的普通人身上。给我加税是吧？我给员工降工资不就行了？涨房租不就行了？…… 影响我开法拉利吗？所以，什么增加高端消费税收、劫富济贫之类的观点……我觉得都是在YY。真正苦的，最终还是普通人，可不是富人。你要从源头上真正解决问题，只能是第三种可能。 03尾声要是真为大家好，就直接面向14亿所有中国人，把税基往后移，从生产端转移到消费端。 2023年的社零规模高达47.15万亿元，远比房地产销售额大，更不谈奢侈品。这么大的盘子，足够让我们慢慢摆脱对制造业的依赖，从而走出产能过剩的困境。当然，这依然存在一个问题。改成全民消费税了，大家没钱消费怎么办？都这样了，学美国、日本，央行多印点钱、直接给居民发钱，有问题吗？水放下来，通胀起来了，大家也不存钱了，还不去买买买？税不就收上去了？更关键的是，钱贬值了，实际的债务是不是就相对变少了？我可以消费，你可以（隐蔽）赖账。你好、我好，大家好。有人担心这样一搞，会直接搞得货币疯狂贬值。说实话，就算不发钱，贬得还少吗？货币只有流动起来，才是财富；堆在银行里不动，那就是一堆废纸，还不如贬值。
格隆汇2024-07-03
免税茅涨停！LV全线涨价！
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体税收比重的8.9%，规模和占比仅次于增值税（38.3%）和企业所得税（22.7%）。在我国四大税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享的税种，而世界上的主流国家，像美国、日本、法国等实施的都是央地分成制度。同时，现行的《消费税暂行条例》最后一次修订是在2008年，部分条款已不适应当前市场环境。比如，针对高档甚至奢侈消费品的税目不足，大量奢侈消费品和消费行为如私人飞机、马术、高档会所娱乐休闲等未纳入消费税征收范围。因此，在新一轮改革中被给予厚望。实际上，消费税的改革方向已经是“明牌”，市场也一直有相关传闻。为什么消费税改革必然会进行？先看下面的数据。 2024年1-5月，中国实现税收收入8.05万亿元，同比下降5.1%，1-4月税收收入同比下降4.9%;单5月，中国实现税收收入1.35万亿元，同比下降6.05%，单4月税收收入同比下降4.85%。 2024年1-5月，中国实现增值税3.01万亿元，同比下降6.1%，1-4月增值税同比下降7.6%。 2024年1-5月，中国企业所得税为2.24万亿元，同比下降1.7%，1-4月增速为0.9%。单5月，企业所得税为4484亿元，同比下降了10.57%。 2024年1-5月，地方国有土地使用权出让收入为1.28万亿元，同比下降14%，1-4月降幅为10.4%，降幅扩大了3.6个百分点。不管是整体税收，还是两个大头--增值税和企业所得税，以及卖地收入，这些主要的地方财政收入来源，都在下降。而同一时期，各省、直辖市中，除了上海还能够在财政上自给自足，其他的都是支出大于收入，包括经济最好的广东省。可见地方财政的紧张程度。解铃还须系铃人，要解决财政紧张问题，节流固然重要，开源也很重要。在可能的开源选项中，卖地收入受困于地产低迷，已经很难有作为；现在实体经济的增值税和企业所得税的开源空间也较难，那么消费税改革就是一个顺应时代需求的选择。一来，消费税改革所涉及的，更多是高端消费，针对的是富人阶层，属于比较好的税基；二来，中央和地方分成的改革方向，有利于补充地方财力，缓解财政压力，以及引导地方政府推动产业结构转型，从重生产重投资转向重消费，加快形成消费型社会。而高端商品加税了，相关产品价格肯定也会转嫁给消费者，比如一些奢侈品会跟着涨价。这样一来，免税店相比国内要交更多税的商家，价格优势就出来了。这个逻辑看上去确实非常通顺。这不，消费税改革传闻一出，就有消息称LV中国门店已于7月2日全线涨价，涨幅约3%~6%左右，反应速度比谁都快。 02对中免影响几何？免税品品种一般具有特定限制，烟酒、高档化妆品等免税幅度多在25-50%，最高可达300%。口岸入境免税店经营品类限制为14类，包括烟、酒、香化产品、美容美发及保健器材、手表、眼镜、小皮件和箱包、首饰和工艺品、食品和保健食品等。离岛免税商品品种限定为45类，还包含消费电子产品等，在各类免税品中，烟草、酒类、高档商品等由于关税、消费税较高，免征幅度相对较大。如果国内消费税扩基，上述的一些商品可能会纳入，那么差价优势会比之前的更明显。所以定性来看，如果消费税改革如大家想的，那么对免税行业来说确实有利好，只是定量来看，这利好到底有多大谁也说不准，还需要时间验证。毕竟经济大环境对消费的压力是整体的，消费税改可能会增加富人的压力，进而可能影响消费市场。时代洪流巨变之下，免税这个曾经的黄金赛道也遭受重创。先是三年疫情冲击，然后是地产冷却和互联网降温，还有如今宏观局势变化导致经济和消费压力如影随形而至，都对免税业务带来重大影响。这几年来，免税牌照的稀缺性也随着竞争对手的扩张而稀释，中免面临行业竞争的压力也在提升。中国中免2023年实现营业收入675.40亿元，同比增长24.08%，实现归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%，数据足够让人意外。但2024年一季度营业收入188.07亿元，同比下滑9.45%，归母净利润23.08亿元，同比仅增0.33%，又让市场的信心产生了动摇。目前市场对于中免未来业绩的预期也并没有什么明显信心回升，年初的A股市场集体大反弹，中免却是一众消费巨头中反弹幅度垫底的，到大市反弹结束开始回调，它又跌的比谁都快。甚至前不久财政部、海关总署、税务总局发布自香港澳门进境居民旅客携带行李物品免税额度由5000元提升至12000元的利好消息，也只是让其稍微弱势反弹了一下。这背后，最根本的原因是国内整体消费力的不足，及市场对于未来经济预期的信心不足。商务部最新数据显示，1—5月社会消费品零售总额19.52万亿元，同比增长4.1%，其中5月社会消费品零售总额3.92万亿元，同比增长3.7%，增速较上月加快1.4个百分点，但整体消费增速已经连续多月维持在低位水平，反映总体消费力的承压。其实为了应对形势的下行，中免也做出过较多积极改变。 2023年12月，中免与首都机场、上海浦东和上海虹桥国际机场重新修改机场租金合同。重新约定了每月机场租金的收取方式为年保底经营费和年实际销售额提成两者取高的模式，实现保底租金和扣点的大幅降低。比如与上海及首都机场签订租金补充协议，（上海机场7.07亿元、首都机场5.58亿元），远低于2021年以前（上海机场约60亿，首都机场约30亿），综合扣点率也由2019年约45%降至约28%-32%，很大程度甩掉了沉重的成本包袱。同时，中免还搭建了线上平台“CDF会员购”，针对过去180日内曾到访海南的顾客提供离岛补购等业务，也给业绩带来了不小的增量。另外从今年的旅游经济和免税消费数据表现来看，免税行业的实际经营局面还不至于市场预期那么悲观。比如现在中国不断加大对全球多国的免签和和72/144小时过境免签，带动东南亚出境游热度有望超过2019年同期，国内航班量回到了去年的水平，国际航班也超过了去年，不过还只是恢复到2019年同期的74%。但到目前为止，在今天未涨停前中免的PE估值已跌破20倍，PB估值约2.5倍，几乎是其上市来估值历史上最低的水平。目前中免的股息率已经来到了2.4%的幅度，还比茅台的2.0%稍强一筹。综合这几个数据，再参考中免以往的业绩增长平均水平，中免的股价跌到这种程度也算是对各种利空预期做出了比较充分的兑现。如今政策面又有了上述的各种利好（免签国增多+出境数据修复+免税额提升+消费税改革），可以说是给中免的未来发展带来不小潜在好处的，只是现在消费大环境还不够给力，这些潜在利好被打了折扣。既然这路已经铺得够好了，等往后大环境好起来，中免的业绩反弹力度可能会变得更明显。不过在这之前，未知数还是有太多。
格隆汇2024-07-03
中国中免罕见涨停，免税股的春天要来了吗？
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改革的表述明确为“谋划消费税改革和完善增值税制度”。而早在前期国发【2019】21号文便明确提出“后移消费税征收环节并稳步下划地方”。如今，土地财政难以持续，国内消费疲弱，7月中旬召开的重磅会议，重新燃起大家对消费税改革的预期，若预期成真，有望带动消费，其中，免税最直接受益！具体来说，消费税作为价内税，对于品牌力强势的高档品牌很可能提高零售渠道价格，税负直接转嫁给终端消费者，含税与免税价差将进一步扩大，增强了免税商品竞争力！因此，除中国中免外，王府井等免税运营商的股价亦封死涨停板！此次涨停，是否意味着免税股的春天要来了？首先，消费税改革目前只是传言和预期，7月中旬的重磅会议是否官宣，仍存在不确定性，如果预期落空，对股价的杀伤力会很大；其次，此次免税股反应强烈，主要是此前股价跌幅较大，以中国中免为例，当前股价较历史高点的跌幅高达83%！最后，免税股能否反转，还需要基本面验证！据海口海关统计，今年5月，海南的离岛免税销售额为19.7亿，同比下滑38%，4-5月销售额为41.5亿，同比下滑41.6%，下滑幅度超过一季度的24.4%：从中国中免季度业绩来看，今年一季度营收为188亿，同比下滑9.4%：中国中免的收入主要来自2个渠道，一是海南岛免税店，二是机场店。防疫政策取消之后，海南离岛免税销售额开始下滑，但机场店客流量恢复，免税消费有望转移至机场，因此，中国中免一季度营收下滑幅度远低于海南离岛免税。但是，相比于自营免税店，机场店的盈利能力较低，相当一部分的收入分给了机场运营商，即使机场店弥补了海南离岛免税的下滑，但整体净利润亦会受到不利影响。不过，好消息是，经过暴跌之后，中国中免的市盈率只有21倍，不算贵，如果后续基本面企稳，随时有可能反转：接下来，密切关注消费税是否落地？若预期落空，关注海南离岛免税能否企稳？博弈政策有不及预期的风险，最好的入场时机还需基本面企稳！ $中国中免(601888)$
老虎证券2024-07-03
重磅传闻来袭！千亿大白马涨停
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体税收比重的8.9%，规模和占比仅次于增值税(38.3%)和企业所得税(22.7%)。从我国实际消费税征收来看，消费税税负主要集中在烟、油、车、酒这四大项。根据2019年官方宣布的数据，卷烟缴纳的消费税占全部消费税的52.6%，成品油占34.9%，汽车占7.4%、酒占3.6%，其他消费税应税商品收入仅有1.5%。从税种地位讲，在我国四大税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享的税种，因此在新一轮改革中被给予厚望。分析师普遍认为，扩大征收范围、后移征收环节、稳步下划地方是未来消费税改革的三大看点。海通证券研报指出，消费税的改革方向已经是“明牌”，主要是扩大征税范围，以及后移征税环节并逐步下划给地方，并在此过程中伴随税率的相应调整：从扩大征税范围来看，预计将从奢侈品、有害健康消费品、损害环境消费品三个角度出发；从征税环节后移来看，客观上可能增加不超过2000亿税负弥补地方财力，更重要的积极意义在于建立了地方通过减少一些消费场景制约来鼓励消费的激励机制。有网友表示，过去几十年，经济的三驾马车：出口、投资、消费。现在外贸出口看人脸色，投资也过了高峰期，消费税改革就是重头戏！ 2 交易所将重点监控！纳指科技ETF年内风险提示80余次受海外股市飙涨刺激，A股相关基金出现大幅溢价，相关机构接连提示风险。多家券商公告提示纳指ETF交易风险。主要内容是相关基金溢价较高，大幅偏离基金净值，存在炒作风险。同时，为防范交易风险，维护市场秩序，深交所对该基金重点监控，对频繁大量参与该基金交易、存在异常交易行为的投资者从严监管。值得注意的是，今年以来，纳指ETF基金已发布超80次溢价风险提示公告。海外股市持续飙涨，多只相关QDII基金净值持续走高，溢价率也在上涨。截至7月2日，景顺长城纳指科技ETF涨超56%，溢价率17.59%；博时标普500ETF涨幅22%，溢价率6.95%；华夏日经ETF涨10%，溢价率5.42%；华夏标普ETF、博时纳指100ETF、华夏纳斯达克ETF、国泰标普500ETF涨幅均超过20%，溢价率均超5%。由于相关QDII产品被资金强烈追捧，导致二级市场出现罕见的高溢价率。何为高溢价？如果某只基金A单位价格是1.5元，单位基金份额净值是1.2元，那么这只基金的溢价率就是25%。这意味着投资者需要花费超过基金实际价值25%的价格才能购买到这只基金在二级市场上的每份份额。除纳指科技ETF外，2024年以来，日经ETF、MSCI美国50ETF等高溢价率QDII均被交易所重点监控。今年1月，上交所表示，对MSCI美国50ETF等溢价较高的基金进行了重点监控。深交所对日经ETF等重点监控，对频繁大量参与该证券交易、存在异常交易行为的投资者从严监管。如今“高溢价风潮”已从美国和日本市场刮到了欧洲市场。昨日法国CAC40ETF溢价3.3%，随后该基金发布了溢价风险提示公告，并表示将根据溢价率情况采取临时停牌等措施。此外，7月才刚刚开始，短短两天时间，就有5只跨境基金发布溢价风险提示。截至7月2日收盘，75只QDII ETF中有64只出现溢价，整体溢价率达到1.72%，其中27只产品超2%，溢价率最高的高达17.59%。数据显示，今年以来多只QDII基金规模暴增，其中易方达美国50ETF和南方东证指数ETF基金份额增长超过10倍，华泰柏瑞中韩半导体ETF、景顺长城纳指科技ETF、华安法国CAC40ETF等多只QDII基金份额年内已经翻番。从资金净流入看，截至7月2日，年内景顺长城纳指科技ETF吸金超48亿，博时标普500ETF吸金超35亿。 3 外资爆买日股！持股比例创新高日本东证指数创34年新高，日经225指数连续四天上涨，创下今年3月以来最长的连涨纪录，创3月27日以来新高。上半年全球主要投资品种中，日经225指数回报率高于美国的纳斯达克指数，排名第二。外资涌入低估值且高分红的“日特估”股票，推动日本股市主要指数在2024年创下历史新高。近日日本交易所集团公布的数据显示，外资持股比例刷新历史纪录。截至今年3月的财年中，外国投资者持有日本股票的比例升至创纪录的31.8%。这是1970年有可比数据以来的最高水平，当时外资持有日股的比例仅为4.9%。早在2020年8月，巴菲特首次宣布持有日本五大商社5%的股份。之后巴菲特不断地买入日本股市的股票。在股神光环的加持下，外资持续涌入，日本股市一路走高。前日文章《数据炸裂，全球狂欢》中提到，本轮全球股市上行的核心驱动力在于大盘股，A股、美股、日股和欧股均呈现同样规律。 2023年以来日本股市涨势较好，主要驱动力来源外资涌入高股息大盘股，带动股指不断上行。巴菲特旗下伯克希尔公司从这五大商社中获利已超过2万亿日元(约合129亿美元)。数据显示，外国投资者上财年购买的股票金额增加至320万亿日元(约合2万亿美元)，同比增长超40%。虽然日本股市表现强劲，但日元汇率疲软也令全球交易者变得谨慎。7月2日日元暴跌，日元兑美元汇率触及38年以来新低。一方面，近几年日本股市的强劲增长，很大程度受益于日元贬值。许多日本企业的大部分营收来自海外，贬值放大了上市公司盈利。另一方面，日本在能源食品等领域依赖于进口，日元贬值正大幅推升该国物价。随着日元持续贬值，外国投资者担心以美元计价的日本股票价值受波及。近几周以来他们净抛售日本股票，这是自2023年3月以来持续时间最长的一次。由于贬值负面因素的积累，引发了施罗德投资公司最新下调对日本股市的评级。就不断贬值的日元而言，渣打预计，随着四季度美联储有望降息、日本央行则有望继续加息，日元可能企稳。
格隆汇2024-07-03
关于7月三中全会：此次将讨论什么议题？会有大刀阔斧改革吗？
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费税改革将拓宽地方政府的收入来源，同时增值税也将进一步改革。增值税是中国最大的税收来源。高盛集团经济学家Lisheng Wang等人说，长期来看，中国可能会征收范围广泛的房产税和遗产税，同时可能会通过国有企业的利润转移和股利支付来增加税收。他们在6月27日的一份报告中写道，考虑到中国经济复苏和信心重建的步伐，这些措施应该“谨慎”地实施。私营经济私营企业的角色可能成为关注焦点，此前习近平在五月底于山东省的座谈会上与一些本地和外国公司代表会晤，并强调房地产、就业和儿童保育是需要变革的领域。大约三年前，习近平对房地产开发商和科技公司的打压严重打击了私营部门的情绪。自那以后，中国政府开始转而发表更多的亲商言论，力图促进后疫情时期的经济复苏，但在没有国家具体行动支持的情况下，私人投资出现得很缓慢。摩根大通分析师说，投资者对三中全会预期不高的另一个原因是，对官员们履行政策承诺的效率持怀疑态度，他们列举了平等对待国有企业和私营企业、促进内需的承诺以及解决住房过剩问题的一揽子计划等例子。他们在报告中写道：“重申支持市场或支持改革的政策是受欢迎的，但言论与行动之间的差距一直是令人失望的根源。”
欧罗巴2024-07-03
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意外！康美药业“摘帽”
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药业实际控制人、董事长等通过虚开和篡改增值税发票、伪造银行单据，累计虚增货币资金887亿元，虚增收入275亿元，虚增利润39亿元。康美药业也由此成为A股史上财务造假金额最高的公司。 2021年11月，作为“康美案”的直接当事人，ST康美的原实控人马兴田因操纵证券市场罪、违规披露、不披露重要信息罪以及单位行贿罪数罪并罚，被判处有期徒刑12年，并处罚金120万元。其妻子许冬谨及其他责任人员11人，因参与相关证券犯罪被分别判处有期徒刑并处罚金。 2021年，公司通过司法重整化解债务危机并引入广州医药集团有限公司等投资人，成为广东神农氏企业管理合伙企业(有限合伙)实际控制的企业。据证券时报报道，据了解，ST康美2022年度已根据会计准则相关规定，基于审慎性原则，依据彼时判决结果，以康美中药城、新世界商贸、世纪国药中药被抵押的不动产账面价值为限计提未决诉讼预计负债共计6.09亿元，减少公司2022年度净利润6.09亿元，对公司的不确定性影响已经消除。今年第一季度，ST康美实现营业收入12.01亿元，同比增长5.01%，实现归母净利润747万元。对于投资者较为关注的人参业务，该公司高管表示，截至2023年12月31日，集安大地参业有限公司累计流转土地4.59万亩，累计鲜参采收面积3.11万亩，现有人参种植面积1.17万亩，新增可种植土地1330余亩，人参种植及采挖工作顺利开展。
证券之星2024-07-03
上实城市开发(0563.HK)路演纪要：核心资产优质，财务结构良好
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成本当时也是控制的比较好。股权代价计入增值税后仍低于市场价。未来可售面积在42.1万平方米。 4·财务优势与投资分析下面介绍公司的核心竞争优势。上实城开是上海国企系统房地产唯一的港股标的。背靠的是上海市国资委，大股东是公司的上实控股（0363.HK）和上实集团。作为上实集团在境外房地产唯一的港股标的，公司资产质量良好、经营稳健、实力雄厚。尤其是在充裕的优质的货值储备下，公司深度布局上海，货值储备有数百亿，在中国的十个主要城市有28个项目，未来的可售面积在348万平方米，主要是长三角占到50%，西安15%，武汉12%，以及重庆10%，其他地区占到13%。公司高现金、高毛利、低估值。公司的低估值其实可以由去年年报可以看到。公司的总资产在590亿港元，总负债385亿港元，总权益205亿港元，本公司拥有人应占权益140亿港元，总发行股数47.91亿，每股资产净值2.92港元。若以当前股价0.41港元来计算的话，市净率是在0.14倍。其实应有的价值并没有完全被体现出来，甚至被严重的低估了。此外，公司持有现金59.86亿港元，公司的净负债比率为58.4%，处于相当健康的水平，毛利率本期在41.8%。上实城开2023年主要销售入账的就是刚才提到的西安的自然界，上海城开御瑄以及上海万源城。公司的基本面稳中向好，每年都有相对稳定的派息比率。“三条红线”公司是每年都达标。收益率目前约6.7%，若以2023年的派息0.029港元来计算的话，公司目前的派息比率约为28.3%，也是相当的可观。公司持续优化借贷成本。去年9月附属公司上海城开完成第二期境内公司债券的发行，本金总额18亿人民币，期限三年，票面利率是在3.5%，所得款项用来偿还2022年第二期的境内公司债券。同时公司也是凭借中港两地的借贷优势，能够尽享低利息成本的红利。比如公司在国内借的自贸区的贷款，用来偿还境外的股东借款，尽显发挥两地优势的互补共赢。同时上实城开于资金上一直获得大股东全力支持。上实城开同样发力商业资产，租赁住宅，产城结合等多轮驱动。公司与香港大型房地产商合作，如此前已提到的TODTOWN天荟就是与新鸿基合作，该项目位于莘庄地铁站，是上海地铁1号线上盖。项目总建筑面积在60.5万方，包括住宅、商业、酒店等，公司的占股比例为21%左右。另外还有一个是上海世贸商城，该项目靠近大虹桥商圈，在古北路虹桥，总建筑面积28.5万方，是2014年和南丰集团合作收购的，公司的占股比为51%。凭借上海实业等背景与实力，可以见到公司是外资可靠合作伙伴。同时，公司也受到上海国资委、上实集团以及香港联交所等多重监管。如重大项目出售，项目权变更以及资产负债比率等，均有严格的监管和要求。作为上市公司，上实城开在不断优化公司治理框架的同时，严格依照境外的注册地法律、香港上市规则以及国资国企监管规定，更是建立了透明高效的治理机制。企业管理的优势突出，公司的风险管理、合规、ESG社会责任都是经营亮点。 5·战略定位与市场机遇再关注到公司的战略目标，上实城开拥有适合自身的一个发展策略。首先上实城开致力于深耕上海都市圈，与其他核心的一二线城市并重，加强对现有优质土地储备的开发，集中资源致力于精品的开发模式。公司的投资布局主要是集中在上海和长三角，以及以前长期耕耘的核心一二线城市。公司认为房地产主要还是要聚焦在经济发达的地区，人口增长是质量的关键。今年公司也加大了对上海项目的开发投入，比如刚才介绍的临港新片区、自贸区等这些规划的地方，未来也将打造新体量的一个浦东新区。第二是公司的土地项目，坚持市场存量和增量的并重。公司持续关注城市更新改造机遇，做好城市增值服务，谨守稳中求进的步伐，增加优质土地储备。利用国企品牌，专注旧区改造、工业地块转型升级以及地铁上盖的物业开发。第三是投资兼并机遇与招拍挂公开市场并重。公司也会在适当的时候，以适当的价格通过招拍挂独立或者是和其他公司一起合作拿地。同时留意于行业调整周期中逆向布局的机遇。借鉴复制集团在上海获取优质项目的经验模式，保障集团的长期经营业绩，与业务可持续发展。自主开发与战略联盟合作并重，通过控股、参股、联合开发等模式，与更多经验丰富的开发商、金融机构合作，以合理风险及资金成本获取更多的优质资源。同时依托母公司上实集团的多元业务版图的综合应用能力，发力新业态布局，如紧跟母公司围绕大健康领域的产城融合布局等，持续取得突破。近年其实从公司的公告中可以看到，上实城开分别与上海医药、崇明东滩以及上海九院等在不同层面都合作了多个项目，总共金额约有数千万元左右。公司在旧改、刚需和改善型住房，以及在大健康领域的产城融合三大领域，积极推进。公司坚持资产经营与资本运作并重，把握国有资产混合所有制的改革机遇，在保交楼、探索房地产新发展模式，保障稳定运行的同时，通过资产经营与资本运作双轮驱动，实现集团资产转型升级，业务创新发展。问答环节：提问1：说到房地产，现在整体的市场很多认为对于房地产上的风险可能会比较大，就是信心上会不足。因此我想咨询的是贵公司在应对后续的一个市场风险上，有没有战略性的一些准备？答：公司拿地的成本还是比较低的，同时公司也有非常丰富经验的港资开发商会跟我们合作，在成本控制方面是有保障的。而且上实城开背后的资金成本，也非常稳定。公司有大股东的借款，也有国内的便宜借贷成本。提问：刚才说看到公司的布局发展要以上海为主，其他的一二线城市并重，其他一二线城市倾向有哪些区域？答：目前是以上海为主，之前长期开发的有西安，西安的项目做了差不多有10年。西安在中部地区是人流比较多的一个地方，那周围的城市人流都会去到西安。所以公司对西安到布局也是比较有信心，未来可能会在公司比较熟悉的板块和领域，在适当的时候，适当的机会下，去拿地。财务总监补充：我补充几点，刚才提到的风险控制方面，因为国资委、集团那边都有很严格控制公司的负债比率。所以可以看到公司负债比例在2023年相比2022年都有下降。第二点，公司在海外在香港这边没有发行公司票据及公司债，所以公司并没有很大的压力在偿还外债方面。第三点，公司背靠上实集团、上实控股，有需要的时候大股东这边也都会借款给公司，在年报里面也可以看到集团都有借款给公司。在香港这边，借款给公司都是用HIBOR来计算，因为近一两年HIBOR都比较高，所以公司也是尽量用国内借款来偿还海外比较贵的贷款。公司也会继续注重风险控制，这几年公司也一直也都有盈利，派息也一直都好稳定。提问2：看到23年收入是有所下降的，但是利润是有所上升的，想问一下这方面做了哪些方面的举措？答：23年收入下降主要是因为，2022年有33.47亿港元保障房入账所导致。但是可以看到租金是上升的，因为保租房是在23年启动收租，而且开盘都是立刻就租完的，大大贡献了租金收入。公司有一个在徐汇区的保租房，主要是跟建设银行合作，百分之七八十的房子都是租给建设银行新晋年轻员工、还有租给游戏公司，所以租金来源非常稳定。提问3：后续公司对利润提升、成本控制方面会有什么样的举措？答：公司在成本方面，首先拿地比较保守，购地比较便宜。另外继续配合市政府策略推出保租房。一般公司都不会拿很贵的地，在上海拿地成本基本都是一万到两万，或者两万出头一点的价格。所以在成本方面会有严格的控制。刚才提到如何控制风险，这两年虽然公司会有大概预留资金来用作资本性的开支，但公司只有对比较好及便宜的项目才会去拿，所以会很严格控制购地的成本。同时做的项目出来以后都会卖得比较好的价钱，而且公司都会集中在上海及周边的城市，尽量可以保障售价有一定吸引力来保障应有的利润。
格隆汇2024-07-02

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