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欧洲央行加息路径“突变”？！拉加德警告油价推高通胀民调显示：2024年9月前不会降息

有所不同，当时受访者仍然认为明年3月份借贷成本会有所下降，预计明年10月份将再次降息。这项调查与欧洲央行官员近日在马拉喀什举行的国际货币基金组织年会间隙发表的言论相吻合。理事会成员马丁斯·哈扎克斯 (Martins Kazaks) 表示，目前的经济预测与2024年上半年的降息不一致，“下半年我们将拭目以待。” 斯洛文尼亚央行行长博斯特扬·瓦斯勒(Bostjan Vasle)表示，债券收益率上升表明投资者也承认需要“更长时期的高利率”才能将通胀率拉回到2%的目标。彭博社调查的分析师仍预计明年价格涨幅将放缓至 2.7%，2025 年将放缓至2.1%。不过，预计经济扩张将低于此前。民意调查显示，欧元区继2023年增长0.5%之后，明年增长只会回升至0.7%。

Dan19772023-10-17

多头损失惨不忍睹 “债券之年”时日无多

面。没有美联储在市场上购买债券来压低借贷成本，美国的巨额赤字，以及为弥补亏空而大举发债，现在变得前所未有的重要。 Hunt和他的同事们一直在讨论是否要全面改变他们对长期债券的看好观点，因为他们关于通胀放缓会抑制收益率的假设未能成真。他们确实在今年早些时候削减了久期，但做得还不够。 “我们原以为通胀会下降，事实确实如此，”Hunt说。“事实上在过去，通胀如此大幅度下降之后，无不紧跟着出现经济衰退。因此国内生产总值（GDP）仍在增长的事实，是前所未有的。” 另外，正是对经济萎缩最终会发生的预期，阻止着华尔街受伤的多头大举撤退，他们管理的是只能投资于美国国债市场的所谓受限基金。 “硬着陆即将到来，”Hunt说。有吸引力的水平摩根资产管理固定收益首席投资官Bob Michele在10年期美国国债收益率触及4.30%时，减持了高配美国国债的仓位。自那以来已经上涨超过50个基点。虽然目前的水平看起来很有吸引力，但这位拥有40年债券市场经验的老将正在等待尘埃落定。 “我们必须尊重市场技术面，并看看这种情况会在什么时候改变，”Michele说。他在今年早些时候曾预测收益率曲线到8月可能全线跌至3%。他说，如果较长期国债收益率升破5.25%，且就业市场保持坚挺，那么就到了真正回落的时候了。虽然债券市场过去一周收复了部分失地，但这是由于以色列和哈马斯之间的战争，引发对冲突升级的担忧，交易员追逐风险最低的资产。在上涨的背后核心不确定性并没有消失，美联储暗示下一次利率变动可能是加息。诚然眼下大掉头代价高昂：据Jefferies International汇编的数据，许多多头头寸是在收益率报3.75%时建立的。即使在债券暴跌之后，仍有指标暗示投资者可以按兵不动。所谓的收益率久期比率——这是衡量债券收益率需要攀升多少才能抹去未来利息支付价值的指标，徘徊在89个基点左右。尽管转向更短的期限，安联投资英国的投资组合经理Mike Riddell表示，他仍然“非常看好债券”。对于在荷宝管理多资产投资组合的Aliki Rouffiac来说，收益率上升增加了经济硬着陆的风险，这就是为什么她用债券来对冲股市可能长期回调的原因。 “这三年令人棘手，”安盛投资管理核心投资首席投资官 Chris Iggo说道。“市场给了怀疑者更多质疑固定收益价值的理由。让我大胆一点。明年将是债券之年。”

金融界2023-10-17

费城联储行长Harker称更高的利率推动房价上涨

Harker表示，更高的利率通过提高借贷成本和限制库存，使首次购房者面临更大挑战，也导致房价更高。 Harker周一在为抵押贷款银行家协会在费城组织的一次会议准备的讲话中称，更高的利率阻碍了房主将他们的房产挂牌出售，从而推动库存吃紧。 “利率上升不仅提高了购房者的借贷成本而且还导致库存减少，”Harker说，“这只是一个简单的市场动态，库存不足会抬高整体价格，进一步减少潜在买家。” 他说，虽然新屋销售“呈上升趋势”，但这无法完全弥补房地产市场整体放缓的影响。 Harker今年对货币政策有投票权。他还重申了上周的言论，称只要经济数据没有急剧变化，美联储就可以维持基准利率不变。

金融界2023-10-17

小心这群美债买家！

于收益率直接影响着从抵押贷款利率到企业借贷成本的方方面面，这对已经在努力避免最快于明年陷入衰退的美国经济来说无疑是个坏消息。桥水基金创始人达利欧本月早些时候在接受采访时说：“我们的供需状况不正常，政府必须出售的债务数量很大”，而且“将一直很大”。达利欧与同为华尔街巨头的拉里-芬克（Larry Fink）一样，他们都预计在不久的将来，10年期美债收益率将超过5%。达利欧说，“买家不太愿意购买债务，原因有很多”，其中包括“很多人都被打脸了，损失惨重”。当然，有些人认为，央行的撤退，特别是美联储在债市中作用的减弱，更多是让多年受到抑制的流动性和波动性回归正常而已。跟踪美国债券期权价格波动的ICE BofA MOVE指数在过去一年的平均读数为124，几乎是前十年的两倍，更接近过去50年的平均值。在被扭曲多年之后，更多的波动有助于恢复投资者对美国国债市场作为经济动荡先行指标作用的信心。尽管如此，这对于已经在努力应对美国国债有史以来最严重连续下跌的债券多头来说，仍然是冷冰冰的安慰。10年期国债收益率上周触及4.89%，为逾15年来的最高点，上周四收于4.7%附近，上周国债收益率大幅波动。对冲基金将是重要买家。今年以来，城堡基金（Citadel）和Millennium Management等公司在基差交易和各种形式的杠杆套利交易中尤为活跃。美国财政部截至7月底的数据显示，对冲基金在开曼群岛持有的美国政府债券接近历史最高水平。增持美国国债的不仅仅是手持快钱的基金。摩根大通在其年中展望中估计，共同基金今年将购买2750亿美元的美国国债净发行量，比2022年增加近14倍，而养老金和保险公司将再购买1500亿美元，为2017年以来最多。但这种需求是有代价的。摩根大通银行美国利率策略联席主管Jay Barry在接受采访时说：“由于这些买家对价格更为敏感，因此寻找利率平衡点的道路将是崎岖不平的。随着时间的推移，这将导致更高的期限溢价和更陡峭的收益率曲线。” 另一方面，美联储的数据显示，外国持有的美国国债占比已经下降了一段时间，今年年初下降到27%左右，是2002年以来的最低水平。日本账户历来是美国政府债券最活跃的买家之一，在今年日元暴跌的情况下，日本账户尤其面临着高得令人望而却步的对冲成本。最近，由于存款余额急剧下降，美国商业银行一直在抛售美国国债。美联储的数据显示，美国国债和非抵押贷款机构债务的持有量已从2022年7月的1.8万亿美元的历史高位跌至上个月的约1.5万亿美元。另外，美联储通过其量化紧缩计划，每月允许多达600亿美元的国债从其资产负债表上滚出。其囤积的国债已从去年的峰值5.8万亿美元缩减至约4.9万亿美元。前加拿大央行官员、贝莱德投资研究所现任所长Jean Boivin说：“以前缺乏弹性的买家——央行、外国投资者和银行，现在正在缩减规模。美联储的量化紧缩意味着其他买家变得更加重要。” 上周四，30年期美债以远高于现行市场利率的收益率出售，表明需求疲软。在需求动态发生变化的同时，美国的财政赤字继续飙升，在截至8月份的11个月里已高达1.52万亿美元，而且还看不到结束的迹象。在挥霍无度的情况下，美国未偿还的有价债务已膨胀到超过25万亿美元，自2020年初以来增长了约50%。8月份，财政部在两年半的时间里首次扩大了季度债券销售规模，大多数华尔街交易商预测，未来两个季度的拍卖规模将进一步扩大。更重要的是，由于美联储加息，政府的偿债成本急剧上升，每年攀升至约6000亿美元，目前约占税收收入的14%。道明证券公司的美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“供应似乎正变得更加令人担忧，并给美国国债市场带来了不利因素。如果宏观经济没有取得胜利，我们被困在这种利率的时间比我们预期的要长，而且没有出现经济衰退，那么供应方面的不利因素就会变得越来越重要，影响也会越来越大。” 对许多人来说，影响已经显而易见。在过去三个月里，美联储衡量期限溢价的指标飙升了一个多百分点，自2021年以来首次转为正值，推动了长端利率的大幅上升。作为衡量收益率曲线的常用指标，两年期债券与10年期债券之间的差距也在这段时间内飙升（尽管仍为负值），这表明投资者需要更多的资金来锁定更长期的收益。摩根大通资产管理公司的投资组合经理Priya Misra说：“我们必须面对不同的国债买家群体。国债的边缘买家将是资产管理公司。这将意味着更多的波动，因为这些买家对价格和流量更加敏感。外国央行不得不投资其储备，银行不得不投资其存款。但资产管理公司的需求由资金流入和不同资产类别表现而定的。”

金融界2023-10-17

霍华德·马克斯：世界将发生翻天覆地的变化！最好投资这类资产

许多投资者的回报率要求。马克斯表示，借贷成本可能会永久高于前几年，部分原因是美联储可能已经意识到，维持“超低”利率太久是错误的，这种政策会“扭曲”市场参与者的行为。 “未来几年，持有资产还会像2009-2021年那样有利可图吗？”马克斯写道。“如果利率不随着时间的推移而下降，或者如果借贷成本不低于所购买资产的预期回报率，杠杆会对回报产生同样大的影响吗？” “无论持有资产和杠杆投资的内在优点是什么，人们都会认为，未来几年这些好处将会减少，”他表示。

金融界2023-10-17

亏损加剧美债多头遭遇至暗时刻仍不退缩

损。没有美联储在市场上购买债券来压低借贷成本，美国的巨额赤字以及填补赤字所需的不断膨胀的债券发行量，现在以一种前所未有的方式变得重要起来。海辛顿的Hunt和他的同事们一直在讨论是否要全面改变对长期债券的看涨立场，因为他们认为通胀放缓会抑制收益率的假设未能实现。今年早些时候，他们确实缩减了债务久期，但缩减得还不够。 Hunt说：“我们认为通胀会下降，而事实确实如此。实际上，在过去的经济衰退中，通胀率从未出现过如此大幅度的下降。因此，国内生产总值仍在上升的事实是前所未有的。” 与此同时，正是由于预期经济收缩终将发生，华尔街伤痕累累的多头们才没有退缩太远，因为他们正试图管理他们所谓的受限基金，这些基金只能投资于国债市场。“硬着陆即将到来，”亨特说。摩根大通资产管理公司的固定收益首席投资官Bob Michele在10年期美国国债收益率触及4.30%时削减了他在美国国债上建立的超配头寸。此后，收益率已经上涨了50多个基点。虽然目前的水平看起来很有吸引力，但这位在债券市场工作了40年的老手正在等待尘埃落定。 Michele说：“我们必须尊重市场的技术面，看看在什么情况下会冲高。”他今年早些时候曾预测，到8月份，整个曲线的收益率可能会低至3%。他说，“如果较长期限的收益率超过5.25%，而就业市场保持坚挺，那么就是真正撤退的时候了。” 先锋集团和私募股权巨头KKR & Co Inc．等公司曾将今年的美国国债回归吹捧为“风暴中的锚”。但现实却令人唏嘘不已。自4月份以来，10年期美债收益率已连续上涨。由于以色列和哈马斯之间的冲突加剧了市场对冲突升级的担忧，交易员们开始追逐风险最小的资产，美债因此在过去一周收复了一些失地。但在涨势背后，核心的不确定性并没有消失，美联储表示下一次利率变化可能是加息。可以肯定的是，现在如果对持仓做出180度大逆转，代价将是高昂的。杰富瑞国际公司（Jefferies International）汇编的数据显示，许多多头头寸是在收益率为3.75%时建立的。即使在债券暴跌之后，仍有一些指标表明投资者可以持有更长时间。所谓的收益率与期限比率（衡量债券收益率需要攀升多少才能抹去未来利息支付价值的指标）徘徊在89个基点左右。安联全球投资者英国有限公司（Allianz Global Investors UK Ltd．）的投资组合经理Mike Riddell说，尽管转向了期限较短的债券，但他仍然“非常看好债券”。对于为Robeco管理多资产投资组合的Aliki Rouffiac而言，较高的收益率增加了经济硬着陆的风险，这也是她利用债券对冲股票可能出现的长期回落的原因。安盛投资管理公司（AXA Investment Managers）核心投资首席投资官Chris Iggo说：“这是棘手的三年。市场让怀疑者有更多理由质疑固定收益的价值。不过，让我大胆地说一句。明年将是债券年。”

金融界2023-10-17

随着抵押贷款利率攀升，许多续签房主面临出售房屋的艰难选择

资产、资本或退休储蓄来更好地适应较高的借贷成本。他说：“当我们与抵押贷款较高的低收入人群合作时，他们可能没有那么多其他投资账户，你可以调整或移动以帮助抵消这些成本。” Salgado说，一些年轻的房主正在向父母寻求帮助，以跟上不断上涨的抵押贷款付款，作为他们预期继承的一种预付款。 “我们看到这种情况正在我们的社区发生，”他说。“很多老一辈人都希望在他们还活着的时候，看到他们辛勤工作的成果让家人受益。” 然而，如果所有这些选择都已用尽，则可能意味着是时候继续前进了。 Western-Macfadyen说：“抵押贷款通常是人们最不愿意放弃的事情，他们可能已经用尽了信用卡和信用额度，到那时，他们就看不到任何其他选择。”“然后你要采取行动，这可能包括出售、取消抵押品赎回权或放弃房屋。” Western-Macfadyen建议房主应考虑选择出售而不是取消抵押品赎回权，以避免房产以低于市场价值的价格出售，并承担因退保而可能产生的费用。由于利率上升对房地产市场活动造成影响，房主可能更难获得他们期望的销售价格。 Western-Macfadyen 表示，如果房屋亏本出售，房主有责任弥补差额，差额可能来自其他投资或审查消费者建议或破产等其他选择。房子卖掉后，最明显的问题是：“然后呢？” Western-Macfadyen表示，卖掉房屋的人们必须再次面对房地产市场——更高的利率、飙升的租金价格以及整体的负担能力危机。 “人们相信利率将再次下降，”她说。“但这可能几年内都不会发生。” Western-Macfadyen强调，在未来一两年续约的人肯定都会感受到这种压力。

Dan19772023-10-16

房地产市场寒冬来临，经济学家呼吁加拿大央行紧急降息

购买房屋的人现在正在努力应对急剧上升的借贷成本。” RBC银行表示，如果更高的利率迫使更多的房主出售新房源，将继续攀升，推动安大略省的价格进一步下跌，并削减其他市场的涨幅。

佳华1682023-10-16

留给“债券年”的时间不多了！预期被“无情”打破，基金经理面临有史以来最艰难的一年

如果美联储不再在市场上购买债券来压低借贷成本，美国的巨额赤字——以及填补赤字所需的不断膨胀的债券发行量——现在就会以前所未有的方式发挥作用。 Hunt和他的同事不断讨论是否全面改变他们对长期债务的有利看法，因为他们关于通胀放缓将抑制收益率的假设未能实现。他们确实在今年早些时候削减了期限，但还不够。 Hunt表示：“我们认为通胀会下降，事实确实如此。” “事实上，过去通胀出现如此大的下降，都与经济衰退直接相关。因此，国内生产总值仍在增长的事实是前所未有的。” 与此同时，对经济收缩最终会发生的预期，使得华尔街受伤的多头在试图管理只能投资于国债市场的所谓受限基金时，不会大幅撤退。 Hunt强调：“硬着陆即将到来。” 有吸引力的水平摩根资产管理公司固定收益首席投资官Bob Michele在10年期国债收益率触及4.30%时削减了他在美国国债上建立的增持头寸。此后，它们已经上涨了50多个基点。虽然目前的水平看起来很有吸引力，但这位拥有40年债券市场经验的老手正在等待尘埃落定。 Michele表示：“我们必须尊重市场技术面，看看这种情况会在哪里被冲走。”他今年早些时候预测，到8月份，整个曲线的收益率可能会下降至3%。他表示，如果较长期限的收益率升至5.25%以上且就业市场保持坚挺，那么就到了真正撤退的时候了。这一年被先锋集团（Vanguard Group Inc.）和私募股权巨头KKR & Co Inc.等公司吹捧为美国国债卷土重来的一年。Michele当时表示，这是“风暴中的锚”——但现实却发人深省。自4月份以来，10年期国债收益率连续逐月上涨。尽管债券市场在过去一周收复了一些损失，但由于以色列和哈马斯之间的战争引发了对升级的担忧，交易员追逐风险最小的资产，推动了债券市场的发展。涨幅背后的核心不确定性并未消失，美联储暗示下一次利率变化可能是加息。可以肯定的是，现在的转变代价高昂：根据杰富瑞国际编制的数据，当收益率达到3.75%时，许多多头头寸被开立。即使在债券暴跌之后，仍有一些指标表明投资者可以坚持更长时间。所谓的收益率久期比——衡量债券收益率需要攀升多少才能消除未来利息支付价值的指标——徘徊在89个基点左右。安联全球投资者英国有限公司的投资组合经理Mike Riddell表示，尽管债券期限变得较短，但他仍然“非常看好债券”。对于为荷宝管理多资产投资组合的Aliki Rouffiac来说，较高的收益率会增加经济硬着陆的风险，这就是为什么她使用债券来对冲股市可能长期回调的原因。 AXA Investment Managers核心投资首席投资官Chris Iggo表示：“这是艰难的三年，市场让怀疑者有更多理由质疑固定收益的价值。让我大胆点吧。明年将是债券年。”

Dan19772023-10-16

路透深度：鲍威尔面临的“三座大山”：债券收益率飙升、巴以战争、美国政治僵局

加息，但他们也不会说他们19个月的提高借贷成本的努力已经结束，这是美联储主席鲍威尔将面临的一个艰难的星期。自从美联储在9月19日至20日的会议上决定维持利率稳定以来，接下来发生的事情就像一场旋风： * 报告显示，经济增长仍然过快，无法完全冷却通胀，而债券收益率的飙升可能会导致经济活动硬性停止； * 中东爆发战争； * 美国国会半数议员群龙无首，政府关门期限临近； * 潜在通胀似乎正在降温，但正如一位分析师所说，9月份住房和服务价格的上涨可能会破坏美联储关于价格压力将继续减弱的“说法”。有了支持政策双方辩论的素材，鲍威尔必须弄清楚这一切，同时又不会引发人们毫无根据地相信金融状况已经足够紧张，足以将通胀率降低到美联储2%的目标（尽管这可能是真的），也不会引发毫无根据的担心政府的决定。银行将需要通过提高利率来进行打击，这也可能是事实。鲍威尔定于周四在纽约经济俱乐部发表讲话，这可能标志着美联储官员在10月31日开始的会议之前发表的最后实质性评论。分析师预计，鲍威尔对近期债券收益率迅速上升的看法将是一大主题，这可能有助于央行实现通胀目标，但也表明政策已接近重要关头。由前美联储理事拉里·迈耶（ Larry Meyer）领导的货币政策分析公司的分析师上周写道，美联储“已经相当快地从单一的通胀焦点转向权衡避免衰退。很多事情都发生了变化现在，通过正确的政策设置平衡两者，部分取决于美国国债收益率的上升是由于投资者对美联储进一步加息的预期，还是由于对经济及其面临的风险的看法发生变化。在一种情况下，美联储可能会觉得有必要跟随市场走高并满足这些预期；迈耶和他的同事写道，另一方面，投资者实质上是在帮助美联储，并取代美联储进一步加息。 Evercore ISI副主席Krishna Guha写道，自9月份会议以来“发生了很多变化”，此前几位美联储官员上周暗示债券收益率上升可能会导致更多加息的可能性消失。下次会议很可能会开启政策讨论的新篇章，鲍威尔周四的讲话可能会奠定基础。本次会议在描述预期结果的同时保持未来加息的可能性将是鲍威尔面临的一项挑战。另一个因素是对降息前景或美联储政策其他方面发生变化的猜测，例如央行资产负债表的持续缩减。这是鲍威尔进行盘点的关键时刻，而以色列和巴勒斯坦激进组织哈马斯之间爆发的战争以及华盛顿的一场政治斗争导致共和党推翻了美国众议院最高领导人，这一时刻变得更加关键。自美联储7月份将基准隔夜利率上调0.25个百分点至5.25%-5.50%区间以来，长期债券收益率已飙升近整整一个百分点，此举幅度过大，将推高利率关于消费者和商业贷款。虽然这可能有助于减缓通胀，但也可能走得太远。10年期国债收益率仅比美联储政策利率低约十分之六个百分点；当两者之间的差距从负值变为正值时，货币政策也许会受到最真实的考验。这些时刻之后往往会出现经济衰退。如果情况并非如此，则可能标志着美联储寻求的“软着陆”。复苏初现鲍威尔还需要解决他认为通胀的走向。总体而言，近期数据并未完全支持美联储关于经济温和放缓和通胀稳步放缓的观点。美联储理事沃勒上周提到经济“蓬勃发展”，第三季度国内生产总值年增长率可能达到4%。这可以作为美联储认为经济需要放缓多少才能恢复价格稳定的基准。虽然沃勒指出通胀似乎也在下降，但他在9月份消费者价格数据发布之前发表讲话，这使讨论变得复杂。潜在的“核心”通胀确实放缓，但其他细节并不那么令人欣慰，包括住房通胀大幅上升，这与美联储缓解住房成本压力的预期背道而驰，以及政策制定者担心通胀是影响因素的部分服务业大幅上涨。最根深蒂固的。鲍威尔将不得不说这是否动摇了他对持续“通货紧缩”的信心。一些分析师表示，经济的持续走强是应该的。 TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz表示，9 月份的数据“并不支持美联储关于通货紧缩将持续的说法……即使经济持续增长且失业率保持在低水平”，他认为经济经历了“新生的好转” ”在今年年中，“通货紧缩也开始扭转”。 Blitz表示：“假设经济持续增长，美联储将重新加息。经济是否坚挺则是另一回事了。”

Peng2023-10-16

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