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债务结构性特征对城投公司信用风险的影响

幅上行；2020年以来疫情爆发及反复、俄乌战争、消费不及预期等下行压力下，政策延续了2018年以来稳投资的大基调，城投债到期收益率整体维持下行的趋势；发行端2021年城投公司债券发行和净融资仍维持扩张，2022年以来债券供给端进一步趋严，区域分化加剧，资产荒背景下城投债收益率趋势性下降。　　　　前述图4可以看到2018年以来的城投信用事件频发，时间上与2017年以来全面收紧的城投监管政策周期基本一致。进一步从实验组和对照组的分析情况可以看到，发生过风险事件的实验组城投其2017年以来11个半年度/年度末短期债务占比高于对照组，且货币资金/半年内到期（含回售）债券表现长期地弱于对照组。在收紧的政策周期内，城投公司面对长期的持续紧张的即期流动性压力时更难筹措到充足的资金以应对刚性的兑付压力。2014年到2016年三季度及2018年二季度到2019年三季度期间，如若城投公司持续扩张债务，而在政策收紧阶段无法维持债务滚续、甚至支付利息也存在困难，则信用事件的发生当然在所难免。　　　　四、展望　　“土地—资产价值”负面传导、城投融资监管政策维持整体紧张趋势的背景下，短期债券到期和回售规模持续压顶的城投公司短期债务化解面临更大困难，或促使城投公司对于不同债务的偿债意愿出现分化，同时尾部区域债券是否违约或依赖于更上级政府乃至省级政府的支持。　　除隐性债务化解外，仍需要关注城投公司其他类型债务的稳妥接续或到期偿付。“土地—资产价值”负面传导致使城投公司土地资产变现的难度加大和价值持续弱化，同时城投融资监管政策维持整体紧张趋势使得再融资的不确定性加大的背景下，城投公司的财务弹性整体压缩。城投公司短期债务压力中债券兑付相对更加刚性，且从甘肃、贵州、云南等省份对于部分出现信用事件城投企业的支持措施来看，债券的兑付仍被地方政府视作“底线”，在短期可用偿债资金有限的约束下，非标、银行贷款、票据等债务逾期也在预期之内。即使如此，债券的兑付对部分地区而言仍是很大的压力，从信用事件高发的部分地区来看，短期内选择性的“处理”部分其他债务的情况下，债券的还本付息（含回售）资金依然无法有效保障，地方政府通过临时性地协调、归集各类资金以解决债券兑付，足见此类政府在化解区域内债务上已然独力难支，更上级政府乃至省级政府的支持对于省域内尾部区域的支持或成为其债券是否违约的关键。对此，《国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通知》（国办函[2016]88号）提出了“省级政府对本地区政府性债务风险应急处置负总责，省以下地方各级政府按照属地原则各负其责”的要求，且《国务院办公厅关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（国办发[2022]20号）再次明确了“省级党委和政府对本地区债务风险负总责”。　　[1] 城投公司利息支付首先依赖经营活动现金流，且列报在筹资活动现金流中的“分配股利、利润或偿付利息支付的现金流”中，因此选择单位资产支付的利息和创造的经营活动净现金流对比分析。　　[2] 截至2022年10月末，340家城投主体中的143家主体在资本市场进行过债券融资，占全部3,615 家城投债主体（含到期）的比重为3.96％；143家主体中有40家有存续债。本文有关分析将此143家城投作为实验组、3,615家城投作为对照组。

金融界2022-12-14

英国防大臣：俄乌战争“对普京来说是一场灾难”！料10万俄军死伤或逃跑

#俄乌战争#FX168财经报社(香港)讯在俄乌战争持续近10个月后，英国国防大臣本·华莱士(Ben Wallace)本周公布了一组令俄罗斯方面感到沮丧的军事损失数据。华莱士周一(12月12日)在向下议院汇报战争最新情况时表示：“我们可以说，我们估计有超过10万名俄罗斯人要么死亡、受伤，要么成为逃兵。” 这一数字反映了美国高级将领马克·米利(Mark Milley)的类似估计。米利在11月初表示，自莫斯科于2月24日发动大规模入侵以来，已有超过10万名俄罗斯士兵“伤亡”。米利当时指出，乌克兰军方“可能”有类似的伤亡。此外，华莱士指出，俄罗斯损失了4500辆装甲车、63架固定翼飞机、70架直升机、150架无人机、12艘海军舰艇和600多门火炮系统。他没有具体说明这些武器系统的制造和型号。根据开源情报机构Oryx的数据，俄罗斯军队已经损失了8400多辆汽车或设备，这意味着它们要么被摧毁、损坏、遗弃，要么被捕获。具体来说，俄军损失了1500多辆坦克，700多辆装甲战车，160多管火箭发射器和近300门自行火炮系统。俄罗斯军队在乌克兰东北部哈尔科夫地区的“闪电反攻”中丢弃了大量武器、弹药和装备。在这场“闪电式”的战役中，基辅在秋季早些时候解放了此前被俄罗斯占领的数千平方英里领土。面对不断推进的乌克兰人，俄军迅速逃离阵地，放弃了大量军事装备。此外，俄罗斯消耗库存弹药的速度比补充弹药的速度还快，这让它面临的诸多问题雪上加霜，迫使俄军依赖从库存中取出的较老、不太可靠的武器和弹药，并向伊朗和朝鲜等国寻求援助。华莱士指出，除了武器和人员，俄罗斯还“从第一天起就未能实现任何一个主要目标”。他并补充说，俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)的“三天战争”或特别行动……结果对他和他的军队来说是一场灾难。” 华莱士的言论似乎指的是普京在战前的预期，即基辅将在几天内沦陷，以及俄罗斯领导人使用的“特别军事行动”一词，以避免将这场冲突称为真正的战争。几个月后，这场血腥的行动仍没有放缓的迹象。克里姆林宫拒绝了乌克兰要求俄罗斯在圣诞节撤军的要求。 11月，美国国防部负责政策事务的副部长科林·卡尔(Colin Kahl)表示，俄罗斯军队在乌克兰“遭遇了巨大的战略失败”，卡尔并补充说，“俄罗斯在这场战争结束后会比参战时更弱”。

tqttier2022-12-14

美国、英国海上核武演练！美军晒图“问候俄罗斯普京” 加强盟友核威慑力量

而且任何对手都不应低估我们的能力。”#俄乌战争#

小萧2022-12-14

普京内忧外患！俄民调要求结束乌克兰战争前美国国安局长：核武前采用网络战

罗斯方面遭受的巨大损失是否带来好处。俄乌战争迄今仍然胶着，尽管结束战争的呼声高，但似乎很少有人支持乌克兰官员认为不可谈判的措施，包括交出普京试图吞并俄罗斯的领土，这些措施需要包括在任何潜在的停火中。芝加哥外交事务委员会和勒瓦达中心11月底进行的民意调查中包含的调查结果，不仅有助于强调俄罗斯前线表现的实际影响，还有助于强调国家媒体围绕战争的叙事对俄罗斯公众的影响，继续以大约3比1的比例支持该国在乌克兰的“特殊军事行动”。 “克里姆林宫对传统媒体来源的严格控制，继续影响俄罗斯对军事行动的支持，尤其是那些最信任电视新闻、主要印刷来源和广播的人，”芝加哥委员会的分析师在宣布调查结果的帖子中写道。“相信这些新闻来源的俄罗斯人比那些求助于更独立媒体的人更有可能表达对战争的强烈支持。” (来源:The Washington Post) 虽然他们的影响力有限，但这些独立媒体，尤其是Telegram和海外独立新闻机构等直接消息来源，也帮助人们越来越了解这场战争不会对俄罗斯有利。民意调查显示，热情已经从战争开始时民意调查中看到的高度开始减弱，能够获得直接从前线提供的信息的人的支持水平最低。自该组织在3月份进行最后一次民意调查以来，认为该国入侵是一种“自卫”行为的俄罗斯公民人数下降16%，正如普京所声称的那样，而不确定该国动机的受访者人数急剧上升。近2/3的俄罗斯人认为行动一开始就很成功，但这个数字自4月以来下降15个百分点，或多或少使该国分裂。但民意调查还显示，一小部分公民也质疑他们的军事领导，经济或帝国野心等入侵动机首次出现在回应中。与此同时，许多人开始怀疑俄罗斯是否应该留在乌克兰。该报告的作者写道：“虽然乍一看支持似乎仍然相当稳固，但有一些迹象表明俄罗斯人开始质疑军事行动将带来什么好处。大多数人(56%)认为，此举将恶化俄罗斯与西方的关系，说这将提高俄罗斯在世界上的政治影响力。” 如今，大多数俄罗斯人(约53%)认为现在是开始和平谈判的时候了。但这也有其自身的原因，与普京自身对和平缺乏热情密切相关。绝大多数接受调查的俄罗斯人表示，他们认为俄罗斯将被占领的克里米亚地区(78%)或被占领的顿巴斯地区(66%)归还给乌克兰是不可接受的，乌克兰一再表示不愿接受这种和平条件。 “简单的停火不会奏效，”乌克兰总统泽连斯基11月在新加坡彭博新经济论坛上接受视频采访时说。“除非我们解放我们的整个领土，否则我们不会带来和平。” 前国家安全局局长兼美国网络司令部负责人、退休将军基思·亚历山大(Keith Alexander)周二表示，普京可能会在使用核武器之前继续对乌克兰进行网络攻击。他解释说，尽管俄罗斯迄今尚未在网络战线造成重大破坏，但普京不准备对乌克兰使用核武器，因为他知道这样做可能会将美国和其他北约国家拉入战争。 “我认为他会在使用核武器之前明确使用网络战，”亚历山大说。“如果他使用核武器，他就死定了。如果普京使用核选项，我相信这将导致北约重新考虑是否加入或退出。我认为普京认识到了这一点，我认为政府明确表示了这一点。” 普京最近表示，他无意在乌克兰使用核武器，尽管之前曾受到威胁。在10月举行的一次会议上，他说对乌克兰使用核武器没有政治或军事目的。“我们认为没有必要，”普京说。“这没有意义，无论是政治上还是军事上。” 针对普京的言论，拜登在接受采访时表示：“如果他无意使用核武器，他为什么一直谈论它？他处理这件事的方式非常危险，他可以结束这一切，滚出乌克兰。”#俄乌战争#

小萧2022-12-14

化工：关注经济复苏、欧洲产能转移、需求刚性三大主线

市场加息的扰动下全球消费逐步回落。由于俄乌战争，国外通胀居高不下等原因，国际粮价维持高位。而粮食安全背景下农化需求中枢将持续提升，农化相对刚性的属性仍是优质的逆周期品种。　　供给端双碳与趋严的审批政策对中长期行业新增产能仍有约束，强者恒强趋势利好龙头成长。双碳政策方面，短期受经济下行压力影响项目审批要求略有放宽，龙头有望抓住机会进一步完善自身一体化成本优势。　　建议关注标的：经济复苏主线，建议关注远兴能源、金禾实业、荣盛石化；欧洲能源危机主线，建议关注万华化学、新和成、中国化学；需求刚性主线，建议关注扬农化工、华鲁恒升、海利尔、利民股份、中旗股份、广信股份、润丰股份、新洋丰、亚钾国际　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目投产进度不及预期风险等。

金融界2022-12-13

魏建国：11月进出口跌幅扩大、外需走弱是暂时现象，组团出海抢订单会在内陆地区逐渐展开

需求。其次，由于美联储加息，特别是由于俄乌战争造成的能源和天然气价格上涨，欧洲大批的中小企业停产、关闭，还有一些大型跨国企业开始迁往美国、中国，这说明了欧洲的工业，尤其是制造业将会越来越弱。此外，12月5日，限价令生效，七国集团联合欧盟以及澳大利亚为俄罗斯通过海运出口原油设置每桶60美元的价格上限。这些都会对整个欧洲经济产生冲击，因此，海外对中国商品的需求将会增加。最后，像沃尔玛、家乐福、谷歌、亚马逊等一些大的美欧零售公司储备的中国货库存还没有销售出去，这也影响了对中国的需求。在以往，这些库存在年底都能卖出去，但因为老百姓没有钱了，大部分零售公司没有继续订货，下的订单相对较少。这几个原因造成了11月当月外贸数据的下降。　　“全年外贸出口会实现两位数的增长，今年的‘翘尾’还会‘翘’一点” 　　财联社:具体看11月份数据，有哪些点值得关注？　　魏建国：11月份的数据有两点值得关注。第一，“一带一路”沿线国家进出口增长速度超过了我国整体进出口数据的增速。从数据看，前11个月，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口12.54万亿元，增长20.4％。其中，出口7.13万亿元，增长21％；进口5.41万亿元，增长19.7％。同期，我国与东盟、欧盟、韩国贸易增速分别为15.5％、4.8％、4.7％。由此可见，“一带一路”的进出口增速远远超过了我国对其他国家的进出口增速。明年是“一带一路”重大倡议提出的10周年，相信在明年我国与“一带一路”沿线国家的外贸会有更大的发展。第二，从11月份的数据还能看到，加工贸易的速度上来了。前11个月，我国一般贸易进出口24.47万亿元，增长12.4％，占我国外贸总值的63.8％，比去年同期提升2.2个百分点。这其中，民营企业在其中起了很大的作用——前11个月，民营企业进出口19.41万亿元，增长13.6％，占我国外贸总值的50.6％，比去年同期提升2.2个百分点。可见，民营企业占据了进出口贸易的半壁江山，在我国贸易进出口中发挥着主力军的作用。　　11月数据中还有两点，我看到后很高兴。第一，加工贸易扭转连续10个月下滑的局面。今年前11个月，加工贸易进出口7.74万亿元，增长1.3％，占20.2％。其中，出口4.93万亿元，增长3％；进口2.81万亿元，下降1.7％，降幅在收窄。从事加工贸易的企业大部分是外企，或是外企在中国的一些分公司、民营企业等，前11个月加工贸易在我国整体进出口中占比达到了20.2％，而此前这一数据一直在17％、18％左右。这说明中国的投资环境在改变，整体营商环境在优化，政府服务更加到位，外企逐渐在中国“苏醒”，他们的人员可以来中国，货物可以在中国生产。11月份是“小荷才露尖尖角”，相信在今年12月以及明年将会有更大的发展。　　第二，此前都是电子产品、机电产品、高新技术产品的出口在增长，11月则呈现了劳动密集型产品和机电产品双增长的局面。前11个月，我国出口机电产品12.47万亿元，增长8.4％，占出口总值的57.1％。同期，出口劳动密集型产品3.91万亿元，增长9.9％，占17.9％。这说明我国的箱包、鞋类、服装、玩具、床上用品以及电子产品吃香了，这不仅将会带动我国的就业。以前马来西亚、柬埔寨、越南等国家在劳动密集型产品方面和中国的竞争很激烈，但现在他们因为各种问题没法和中国抢订单。中国有着全产业链、全供应链生产体系，以及中国抗疫复工复产、复商复市政策的加持，相信明年劳动密集型产品的出口都将会有大的释放。　　对整体来讲，今年全年我国外贸是稳定、健康发展的，全年外贸出口仍然会实现两位数的增长。今年全年的“翘尾”还会“翘”，不过会“翘”的小一点。从11月的一些数据中，我们可以看到一些预兆，明年中国外贸进出口会迎来一个新的局面。　　“组团出海抢订单的措施会陆续在全国展开” 　　财联社：近期，浙江、四川、广东和江苏等地均已有政府相关部门组团出海抢订单的行动。你如何看待这一现象？　　魏建国：在外贸中有句行话，“一次见面抵得上千百万份书信来往”，双方见面后不仅可以了解到市场的行情、客户的需求、销售困难以及售后服务，更重要的是双方建立了互信的关系。在关键的时候，作为外贸企业不能坐等上门，要积极主动。据我了解，在行动上，政府部门组织带队出海，不仅出面解决包机问题，让企业出得去，回得来。（政府）还提供了国外各种规模展览会的信息，像大阪展览会、法兰克福展览会、拉斯维加斯电子展等，所行的企业不仅会上参展，会下还参加了客户见面。除了走出去，还要包机将国外商人请进来，政府对来华费用进行了补贴，安排他们与客户见面。政府通过包机、补贴等方式，鼓励企业走出去、请进来两箭齐发。　　目前组团出海抢订单的政府主要在东部沿海地区以及中西部部分地区，我个人认为下一步会在内陆地区全部展开。其中，东北地区要发扬敢闯的精神，要积极走出去，加大开放的力度。此外，现在主要是民营企业积极出海抢订单，央企、国企也不能坐等订单上门，也要积极主动走出去。　　明年是二十大后的开局之年，在建设中国式现代化的过程中，政府要有敢闯敢拼的精神，要积极有为，当然还要把市场发挥决定性的作用，要同时发挥好政府和市场的作用。　　财联社：我们也听到一些声音，比如说当前全球需求萎缩，国外有那么大的订单和市场可以供我们争取来吗？　　魏建国：首先，我们应该看到，当前中国的贸易总量占据全球贸易的不到三分之一。我们外贸的贡献量主要集中在机电产品、劳动密集型产品、部分高新技术产品等，应该说大部分的产品和订单还是在中国以外。第二，我认为越是在全球经济萎缩的时候，国外市场对中国商品的认可度和接受度最强。这是因为：中国商品物廉价美，质量在提高；中国的企业能够满足国外提出的大批量、多层次、多品种等多个方面的订货要求；中国有着良好的产业链、服务链支撑着中国物流的畅通。　　刚我也谈到了，由于美联储加息等原因造成的欧美地区的购买力下降的现象只是暂时的现象，很快会克服这个问题。所以，我们现在出去抢订单就是在抢未来的市场份额。

金融界2022-12-12

不再担忧局势升级？美国可能为乌克兰提供越境远程攻击武器

尽管美国曾公开表示“不鼓励乌克兰越境打击”，但据报道，美国政府正在修改对这场战争的评估。

陈尉2022-12-11

乌东城市巴赫穆特已成废墟俄罗斯加大攻势试图切断乌克兰补给线

乌克兰总统泽连斯基周六表示，俄罗斯军队已将乌克兰东部城市巴赫穆特(Bakhmut)变成废墟。乌克兰军方周六也报告称，多个地区遭到导弹、火箭弹和空袭的打击。

陈尉2022-12-11

普京前助手爆料！如果在俄乌战争中失败普京计划逃往南美

俄罗斯总统普京的前助手阿巴斯·加利亚莫夫说，克里姆林宫从春天开始制定撤离普京的计划，这包括逃往委内瑞拉或阿根廷。加利亚莫夫说，普京首先考虑了撤离到中国的计划，但后来拒绝了这个想法。

tqttier2022-12-09

英皇金汇即发：美元疲软黄金周四连三涨

破每桶 80 美元，为 2 月下旬爆发俄乌战争以来首见，投资人越来越担心经济放缓对全球能源需求的影响。美元指数报 104.7924。油价动向原油期货价格周四连续第五日收低，再下探近一年低点。交易者继续衡量这些事件的影响力：欧盟对海运俄油的禁令、七大工业国(G7) 的俄油限价措施，以及能源需求前景。然而，WTI 原油跌破每桶 72 美元水准，提高美政府出手购买原油回填国家石油储备量的可能性。WTI 原油期货价格下跌 55 美分或 0.8%，收每桶 71.46 美元，为最近月 WTI 原油期货自去年 12 月 21 日以来最低收盘价。 ※ 参考资料：英皇金汇即网站新闻 www.nm23.com 21:30 美国11月PPI年率及月率 23:00 美国12月一年期通胀率预期 23:00 美国12月密西根大学消费者信心指数初值 23:00 美国10月批发销售月率次日02:00 美国至12月9日当周石油钻井总数次日04:30 美国商品期货交易委员会持仓周报入市策略：全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至12月08日持仓量为908.09吨，较上日增持2.03吨，本月止净仓位持平。中国人民银行周三在其网站上公布的资料显示，中国央行11月份的黄金持有量较上月增加32吨，为三年多来首次增加。这使其黄金储备总量达到1980吨，成为全球第六大央行黄金储备。中国最近宣布了一些取消疫情防控措施。据报导，十条优化措施出台後，各地迅速行动，制定具体的落实举措，精准划定高风险区，优化核酸检测，调整隔离方式，按规定取消查验核酸阴性证明，取消健康码和行程码等等。中国央行购买黄金是金价上涨的原因之一，随着中国重新开放，预计中国零售对黄金的需求将大幅上升。周三美元走软和中国央行购买黄金是金价攀升是主要因素，日内金价最高触及1794.69美元/盎司，最低触及1781.29美元/盎司，尾盘现货黄金收报1788.81美元/盎司。今日建议伦敦金於 1783 –1805间上落 (波幅巨大,请留意帐户内资金情况) 港金於 16480- 16780 支持位 1765/1778 阻力位 1828/1845 入市策略一 :下方触及1785水平可做多，?目标位于1795水准，止损设在1778水平。入市策略二:逢高卖出，上方在1803元水平做空，止赚设在1795美元，止损设在1813。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议 :白银於22.30-24.30 支持位19.30/20.50 阻力位24.80 /25.60 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2022-12-09

英皇金汇即发2022-12-09

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