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贝莱德CEO 2025年投资者信全文：BTC蚕食美元储备地位代币化革命资本市场

流，也没有能力进行如此规模的投资。一个人工智能数据中心的成本可能在 400 亿美元到 500 亿美元之间。当我与技术领导者交谈时，他们经常告诉我，他们的公司希望专注于他们最擅长的领域——发明突破性的技术，而不是为部署该技术所需的庞大基础设施提供资金。市场渴望在政府和企业退出时介入。投资者已经用他们的金钱投票——使基础设施成为全球增长最快的细分市场之一。然而，由于我们的资本市场结构，这项投资受到了限制。私人市场是私人的我们大多数人将“市场”与公开市场联系起来——股票、债券、商品。但你通常无法在伦敦或纽约证券交易所购买新高速铁路线或下一代电网的股票。相反，基础设施项目通常只能通过私人市场进行投资。私人市场，顾名思义，就是私人市场。对于个人投资者来说，它们通常要求更高的最低投资额。即使最低投资额较低，投资通常也仅限于具有一定收入或净资产的人。世界上大多数公司都面临同样的障碍。只有一小部分公司是上市公司，而且这一比例正在缩小：贝莱德 25 年前走的通过 IPO 筹集资金的道路越来越少见。相反，收入超过 1 亿美元的美国公司中有 81% 是私人控股的。欧盟的比例更高，英国的比例甚至更高然而，这些公司仍然需要资金来创新和发展。几十年来，它们求助于银行，就像家庭向银行借贷房屋抵押贷款一样。但那个时代正在迅速消逝。如今，银行本身无法满足成长型公司的资本需求。图 2.2 私人信贷行业正在介入，以帮助填补这一空白。事实上，到本世纪末，私人信贷资产预计将增长一倍以上。然而，与基础设施一样，许多个人投资者无法参与增长。即使是一些较大的机构投资者也难以建立按照自己想要的方式分配这些资产的投资组合。从 60/40 到 50/30/20 投资私人市场的美妙之处并不在于拥有某座特定的桥梁、隧道或中型企业。而在于这些资产如何与你的股票和债券形成互补——多元化。多样化投资被称为“唯一的免费午餐”。正是这一理念促使诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨和比尔·夏普等人创立了现代投资组合理论，该理论成为约 60% 股票和 40% 债券的标准投资组合的基础。一代又一代的投资者都遵循这种方法，持有整个市场而不是单个证券，并取得了良好的业绩。但随着全球金融体系的不断发展，经典的 60/40 投资组合可能不再完全代表真正的分散投资。未来的标准投资组合可能更像是 50/30/20——股票、债券和私人资产，如房地产、基础设施和私人信贷。吸引力显而易见。虽然这些私人资产可能承担更大的风险，但它们也提供了巨大的好处。例如，基础设施提供： 1、通货膨胀保护——基础设施产生的收入（例如通行费和水电费）通常会随着通货膨胀而增加。 2、稳定性——与公开市场不同，基础设施回报的波动性往往要小得多。 3、回报——从历史上看，即使只将投资组合的 10% 分配给基础设施，也能提高整体回报。图 2.3 过去的投资表现并不代表当前或未来的结果未来的标准投资组合可能更像是 50/30/20——股票、债券和私人资产，如房地产、基础设施和私人信贷。但挑战在于：该行业并非按照 50/30/20 的格局构建。该行业主要分为两大类：传统资产管理公司专注于 50/30（股票和债券），而专业私人市场公司则主宰 20（私人资产）。对于大多数人来说，弥合 50/30 和 20 之间的差距几乎是不可能的。即使是那些负担得起的人，也会在那 20% 内面临另一个分散化问题。通常，他们的资本几乎不足以满足一只私募基金的最低要求——而将 20% 的投资组合锁定在一只基金中并不是真正的分散化。我们可以帮助投资者获得更好的结果。公开市场和私人市场之间的分歧是一个棘手的问题——但它是可以解决的。事实上，贝莱德以前就解决过类似的市场挑战。在公开与私有之前，有指数与主动 2009 年，贝莱德收购了巴克莱全球投资者 (BGI)。他们创建了全球领先的 ETF 业务 iShares。当时，大多数人认为我们的收购只是对 ETF 的押注。但实际上，这笔交易的规模要大得多。当时，投资界呈现出不同的分裂态势： 1、一方面是指数基金，比如 BGI 提供的 ETF，它是低成本、基于规则的投资组合，仅跟踪标准普尔 500 等指数。 2、另一方是主动投资，由试图打败市场的投资组合经理管理。业界表现得好像你必须选择一方——好像这两种做法是相互排斥的。我们收购 BGI 是基于这样的信念：它们并不相互排斥。我们意识到，即使你只是选择指数基金，每个投资决策都是积极的。毕竟，大盘股价值、大盘股增长、整个股市、新兴市场、能源股、金融股、巴西小盘股以及介于两者之间的所有股票都有指数。在这些股票中进行选择需要做出重要决定，例如正确的投资组合、你愿意承担的风险大小以及如何管理这些风险。当我们将主动和指数策略整合在一起时，我们为投资者提供了前所未有的东西：无缝融合策略的自由。ETF 不再是纯粹的被动型。相反，它们成为创建任何类型投资组合（主动型、指数型或两者结合）的基本组成部分。多元化变得更容易。费用更低。事实上，自 2015 年以来，我们的 ETF 为我们的客户节省了 6.42 亿美元的费用。最重要的是，投资者终于对自己的资金有了更多的控制权——无论他们是为退休储蓄的个人，还是管理数十亿美元的大型机构。现在，我们看到了解决公私市场差距的机会，就像我们解决指数型和主动型市场差距一样。10月，贝莱德完成了三项收购中的首项——全球基础设施合作伙伴 (GIP)，以消除阻碍投资的界限。现在，我们看到了解决公私市场差距问题的机会，就像我们解决指数市场与主动市场差距问题一样。 GIP 和基础设施机会 GIP 代表我们的客户拥有一些世界上最重要的基础设施资产——伦敦盖特威克机场、主要能源管道和 40 多个全球数据中心。他们擅长寻找世界上最具吸引力的基础设施投资，并引导资本来建设或改善这些投资。换句话说，GIP 本身就是一条管道——将贝莱德的客户直接连接到全球 68 万亿美元的基础设施热潮，包括数据中心。正如 Nvidia 首席执行官黄仁勋最近强调的那样，“目前，我们正将 1500 亿美元的 AI 基础设施建设投入到数万亿美元的建设中，因此我们与贝莱德建立了合作伙伴关系。” 该合作伙伴关系还包括 xAI、微软、MGX，最重要的是贝莱德的客户。他们的资本将推动本世纪决定性技术的崛起，并获得回报。所有这些都是通过 GIP 实现的。本月我们宣布的具有里程碑意义的港口协议也是如此。该协议原则上涵盖了23 个国家的 43 个港口网络。每年，全球每 20 个集装箱中就有一个经过这些港口。我们的合作伙伴包括全球领先的航运和物流公司之一地中海航运公司 (MSC)，以及全球最大的集装箱码头运营商之一码头投资有限公司 (TiL)。交易完成后，我们的财团将拥有全球约 100 个港口的投资组合。我们共同了解如何投资、拥有和运营这些资产。事实上，GIP 是提高基础设施效率的专家。当他们收购盖特威克机场时，他们设法将安检时间缩短了一半以上——部分是通过超大行李托盘等简单解决方案。这让旅客有更多时间购物和就餐，从而提高了机场的盈利能力。换句话说，我们不仅在为客户提供更多基础设施，而且在为客户提供更好的基础设施。 HPS、Preqin 以及为什么私人市场不必是不透明的市场在我们敲定 GIP 交易的同时，贝莱德还忙于另外两项重大收购。2024 年夏天伊始，我们宣布计划收购 Preqin，这是全球领先的私募市场数据公司之一。然后，我们在年底宣布计划收购 HPS Investment Partners，这是一家顶级的私人信贷管理公司。这些收购将使我们的客户能够更直接地进入私募市场——为全球企业提供融资并维持消费经济运转的市场。但其中也包含着更深层次的长期战略思维。几十年来，私募市场一直是金融领域最不透明的领域之一。投资者知道这些资产具有长期价值——但到底有多少价值？这并不总是容易确定的。一个很好的类比就是房地产。如果你要买房，你想知道你支付的价格是否合理，而且有很多方法可以做到这一点。你可以查看社区基准、近期销售或历史升值趋势；Zillow 等公司让这一切变得简单。但如今，在私募市场投资有点像在 Zillow 出现之前在陌生的社区买房，在那里找到准确的价格是困难或不可能的。这种缺乏透明度的情况会阻碍投资。我们的收购旨在改变这一现状。例如，Preqin 提供了业内最全面的私募市场数据集。该公司追踪了超过 190,000 只基金和 60,000 名经理。这个丰富的数据集清晰地展示了经理和基金的业绩，还提供了他们所拥有资产的可比估值。换句话说，Preqin 对私募市场的作用相当于 Zillow 对房地产的作用。或者，如果你更喜欢与金融行业进行比较，就相当于彭博终端对股票和债券的作用。但我们的愿景还不止于此。有了更清晰、更及时的数据，就可以像现在对标准普尔 500 指数那样对私人市场进行指数化。一旦实现这一点，私人市场将成为一个易于访问的简单市场。易于购买。易于追踪。这意味着资本将在整个经济中更自由地流动。繁荣飞轮将旋转得更快，产生更多的增长——不仅对全球经济或大型机构投资者如此，对世界各地各种规模的投资者也是如此。有了更清晰、更及时的数据，就可以对私人市场进行指数化，就像我们现在对标准普尔 500 指数所做的那样。一旦实现这一点，私人市场就会变得简单易行。易于购买。易于追踪。投资的新时代从某种程度上来说，这一刻就像是贝莱德起步历程的一个缩影。 1988 年，我们的第一位员工——已故的、深受怀念的查尔斯·哈拉克 (Charles Hallac)——买了一台电脑。这台电脑花了 25,000 美元，大小与洗衣机差不多。查理把它塞在我们的冰箱和咖啡机之间，用这台电脑开始开发阿拉丁。这款软件为投资者提供了前所未有的东西：清晰、统一的投资组合风险视图。它从根本上改变了投资方式。阿拉丁的发明者，查尔斯·“查理”·哈拉克（1964-2015）回顾过去 37 年，贝莱德的创立不仅仅是创立了一家公司，它还改变了整个行业。几十年后，我们可能会将 2025 年视为另一个关键时刻，届时金融格局将再次发生转变。但这一未来不会仅由资产管理公司来塑造。市场从来都不是孤立存在的。我们选择的经济规则、我们采取的投资政策以及国家吸引和配置资本的方式将决定谁将受益——以及繁荣将蔓延到多远。这是我接下来要应对的挑战。最好的起点就是我们大多数人希望的终点：舒适、经济有保障的退休生活。三、从退休到代币化我们如何才能实现投资民主化 1933 年 9 月 30 日，在大萧条最严重的时候，加州一家小报纸《长滩电讯报》刊登了弗朗西斯·汤森的一封信。汤森是一名当地医生，在目睹老年妇女在街上寻找食物后，一时愤怒地写了这封信。汤森的提议——为每位 60 岁以上的美国人每月提供 200 美元——引发了导致美国社会保障的运动。根据美国人口普查局的数据，社会保障每年使近 3000 万美国人免于陷入贫困——这是一项非凡的成就。然而，预测显示，社会保障的退休和残疾基金将在 2035 年耗尽。此后，人们只能获得承诺福利的 83%，而且这一比例将随着时间的推移而下降。但即使我们加强了社会保障，也还不够。该系统的设计目的正是弗朗西斯·汤森所想的：让老年人摆脱贫困。但摆脱贫困并不等于获得经济保障。这就是为什么今天，即使有了社会保障的承诺，超过一半的美国人仍然担心他们的积蓄会耗尽，而不是死亡本身。良好的退休制度为人们跌倒时提供安全网。但一个伟大的退休制度也提供了一个阶梯，让他们积蓄不断增加，财富年复一年地增长。这正是美国的不足之处。目前，美国正高度重视防止人们跌落谷底，这是我们应该做的。但美国需要付出同样的努力，通过投资，帮助人们爬上天花板。贝莱德管理的资金中超过一半是退休金。这是我们的核心业务，这很合理：对于大多数人来说，退休账户是他们第一次（通常也是唯一的）投资经历。因此，如果我们真的想实现投资民主化，那么退休就是讨论的起点。 33%的美国人没有退休储蓄、51%的美国人比起死亡本身，他们更担心积蓄不够用、1/3的美国人很难支付意外的 500 美元账单良好的退休制度为人们跌倒时提供安全网。但一个伟大的制度也提供一个阶梯，让他们积蓄不断增加，财富年复一年地增长。虽然贝莱德帮助世界各地的人们投资退休金，但我想在本节中重点介绍美国。因为情况很糟糕。公共养老金面临巨大缺口。全国范围内的数据显示，公共养老金的资金只有 80% 左右——这可能是一个过于乐观的数字。与此同时，三分之一的美国人根本没有退休储蓄。没有养老金，没有 401(k)——什么都没有。随着金钱越来越少，寿命却越来越长。如今，如果你已婚，并且你们两人都到了 65 岁，那么你们中至少有一人活到 90 岁的几率是 50% 。随着 GLP-1 药物等生物医学突破，更多慢性病可能很快就会得到治愈。这是令人难以置信的福气，但它也强调了一些令人沮丧的事情：我们非常擅长延长人们的寿命，但我们几乎没有花费任何精力来帮助他们负担得起额外的寿命。最应该让我们担心的是我们不谈论的问题。从这个角度来看，我对美国退休危机的担忧比一个月前有所减轻。今年 3 月，贝莱德在华盛顿特区举办了一场退休峰会，共和党和民主党、资产管理公司和养老基金、小企业主、消防员、教师、工会成员和农民齐聚一堂。这是一个不拘一格的团体，而这正是其意义所在。好主意可能来自意想不到的地方。毕竟，美国历史上最重要的退休计划就是从一家小报纸上一位不知名的医生发表的一篇专栏文章开始的。峰会上也出现了同样的情况：我们看到了关于切实可行的想法的共识，以帮助更多的美国人开始投资，增加储蓄以实现退休目标，并自信地花掉他们所赚的钱——这样美国人就不必担心钱花光，绝对不会比死亡本身更可怕。从左到右： James Slevin（纽约消防局、第一区副主席、国际消防员协会）、Michelle Crowley（前比洛克西消防局）、Shebah Carfagna（Panache Wellness and Fitness 所有者）、Nate Wilkins（Ageless Workout Method 创始人）和 Gayle King（主持人、CBS Mornings 联合主持人兼 Oprah Daily 特约编辑）我们从哪里开始？在峰会上，一个小组邀请了一位消防员，他回忆起自己还是一名新兵时，在不知情的情况下加入了养老金计划。一位资深消防员给了他一份表格，并下达命令：“签了就行。25 年后你会感谢我的。”他签了。每个美国人都应该能够如此轻松地开始投资。但对于数百万人来说，投资仍然不是一种选择。我们可以通过三种方式来解决这个问题。首先，扩大应急储蓄。如果担心明天要支付爆胎费用或急诊费用，没有人会为退休投资。然而，三分之一的美国选民表示，他们无法承担 500 美元的意外开支，这就是现实。解决方案是什么？贝莱德慈善基金会与一群非营利组织合作建立了一项紧急储蓄计划，帮助大多数低收入美国人将 20 亿美元存入“紧急储蓄账户”。我们发现，拥有这些专用应急资金的人更有可能为退休进行投资——一项研究表明，可能性高出 70% 。国会于 2022 年通过《SECURE 2.0 法案》将这一想法推广到全国。该法律允许工人在与退休计划挂钩的应急账户中存入高达 2,500 美元，包括雇主匹配和轻松提款。但这只是一个开始。我们可以进一步简化规则，提高缴款限额，并实现独立应急账户的自动注册。第二，缩小小企业 401(k) 的差距。一半美国人在小企业工作，但近一半的小企业没有提供退休计划。这个问题是可以解决的。尝试激励措施的各州推动了 401(k) 的采用和员工储蓄。政策制定者可以在这方面更多地参与，帮助小企业提供计划并自动注册员工。第三，帮助人们尽早开始投资。在我们的退休峰会上，参议员Cory Booker（新泽西州民主党参议员）和Todd Young（印第安纳州共和党参议员）谈到了“婴儿债券”的市场化版本。这个想法是为每个美国孩子在出生当天开设一个投资账户。参议员布克提到，可以通过重新分配一部分主要惠及富人的现有税收减免来启动这一计划。这是一个有趣的概念。即使是少量资金也可以在一生中累积成一个非常大的投资组合。每个美国人都应该能够如此轻松地开始投资。但对于数百万人来说，投资仍然不是一种选择。从左到右：参议员 Cory Booker（新泽西州民主党参议员）、参议员 Todd Young（印第安纳州共和党参议员）、Shai Akabas（两党政策中心）多年来，许多州和联邦政策制定者都提出了该计划的不同版本。我认为这个想法值得重新考虑。真正的回报不仅仅是经济上的，而是基础性的。当人们拥有经济的一部分时，他们不仅会从增长中受益，还会相信它。所有权创造了联系。它将被动的观察者变成参与者。想象一下今天出生的孩子，其个人财富与美国同步增长。这就是经济民主的样子：在这个国家，每个人都有一条新途径——投资——来追求幸福和财务自由。这就是经济民主的样子：每个人都有一条新途径——投资——来追求幸福和财务自由的国家。如何达到 2,089,000 美元？一旦人们开始为退休进行投资，目标就很简单：让他们的钱尽可能多地、尽可能快地增值。今年 1 月，贝莱德对美国人进行了调查，询问他们需要多少钱才能舒适地退休。当我们对这些回答取平均值时，这个数字刚好超过 200 万美元——确切地说是 208.9 万美元。这可不少。比我预期的要多。而且几乎没有人接近这个数字。即使是 X 世代，其中最年长的一代将在五年后开始退休，也没有足够的钱。事实上，62% 的人只存了不到 15 万美元。我们需要更好的方法来提升投资组合。正如我之前所写，房地产和基础设施等私人资产可以提高回报并在市场低迷期间保护投资者。养老基金几十年来一直在投资这些资产，但 401(k) 却没有。这也是为什么养老金每年的表现通常比 401(k) 好 0.5% 左右的原因之一。半个百分点听起来不多，但随着时间的推移，它会累积起来。贝莱德估计，40 年后，每年额外 0.5% 的回报将使你的 401(k) 账户中的资金增加 14.5%。这足以让你再退休九年，帮助你不再按自己的意愿工作。或者换句话说，私人资产让你可以额外有九年的时间与孙辈们相处。如果私人资产表现如此出色，为什么它们不在你的 401(k) 计划中？一个主要原因是，对于选择你计划中提供的投资的 401(k) 提供商来说，这是一个陌生的领域。当你投资私人资产（例如桥梁）时，这些资产的价值不会每天更新，你也不能随时提取资金。毕竟，这是一座桥梁，而不是股票。正如我之前所写，尽管贝莱德正在努力使这些资产的市场更加透明和流动性强，但许多 401(k) 提供商尚未适应这种不断变化的金融格局。事实上，将房地产或基础设施等资产纳入 401(k) 只是在过去五到十年内才变得切实可行。这是一件复杂的事情。需要澄清。资产管理人、私人市场专家、顾问和顾问都在指导 401(k) 提供商方面发挥着作用。这也是我写这封信的部分原因——为了拨开迷雾。我们需要明确一点：私人资产在退休账户中是合法的。它们是有益的。而且它们正变得越来越透明。目标日期基金是一个很好的起点。人们喜欢它的简单性：你只需选择你计划退休的年份——2040 年、2055 年、2060 年——然后让基金完成剩下的工作。这种简单性使目标日期基金成为引入私人资产的理想选择。当你投资几十年时，401(k) 提供商通常面临的障碍——如每日估值或即时流动性——就没那么重要了。或者换句话说，私人资产让你可以额外有九年的时间与孙辈们相处。我们如何帮助人们花掉他们的积蓄？积累储蓄只是挑战的一半。另一半——尤其是对于 401(k) 储蓄者来说——是知道如何花钱。大多数养老金持有者并不担心这一点。他们的收入每个月都会到账，就像一张稳定的薪水支票。但 401(k) 计划没有附带说明。当你退休时，你会拿到一笔钱，并被要求用这笔钱度过余生——但不知道这笔钱能用多久。结果呢？即使是储蓄充足的退休人员也常常花费太少，因为他们担心钱会花光。他们缩小梦想，推迟快乐。经济学家比尔·夏普称这个问题是“金融领域最棘手、最难的问题”。虽然很难，但可以解决。去年，贝莱德推出了 LifePath Paycheck® 来解决这一担忧。它让人们可以选择将 401(k) 退休储蓄转换为稳定可靠的月收入。在短短 12 个月内，LifePath Paycheck® 已经吸引了 6 个计划发起人客户，代表 200,000 名个人退休储蓄者。但没有人宣布胜利。随着最年长的 X 世代开始退休，问题只会变得更加困难和棘手。他们是第一代主要依赖 401(k) 计划的人。而 401(k) 计划的趋势在千禧一代和 Z 世代中日益增长。他们的雇主需要提供解决方案，将他们的储蓄转化为可预测的收入。这样，每个美国人都可以满怀信心地退休。如果建设一条电力线需要 13 年的时间，我们就无法实现投资民主化。在美国，退休储蓄投资约占股票市场资金的 30%。这是我们帮助更多人与更广泛的经济一起成长的最大机会。但正如退休不是整个市场一样，它也不是整个解决方案。例如，如果基础设施从未建成，那么让退休投资者享用基础设施就毫无意义。如今这种情况经常发生。在美国和欧盟，基础设施项目的审批时间通常比建设时间要长。高压输电线可能需要 13 年才能获得批准，而中国只需四分之一的时间就能获得批准。埃兹拉·克莱因和德里克·汤普森在他们的新书《丰裕》中巧妙地描述了这一许可噩梦。其中一段特别生动的文字将加州停滞的子弹头列车项目置于历史背景中： “加州……在 19 世纪 60 年代修建了横贯大陆铁路西段，只剩下几百英里。该项目横跨近 1,800 英里。仅用了六年时间就完成了。如今，六年的时间大致相当于加州意识到其高铁建设需要再推迟十年的时间。在加州未能完成其 500 英里高铁系统的时间里，中国已经修建了超过 23,000 英里的高铁。 ” 但他们写道，能源基础设施的延迟“在最好的情况下可能会造成混乱，在最坏的情况下则可能造成灾难性后果。” 全球电力需求激增，部分原因是人工智能的兴起。单个数据中心可以消耗 1 千兆瓦的电力。这足以在一年中最热的一天为整个檀香山市供电。在犹他州、俄亥俄州和德克萨斯州，公用事业公司已经警告说，人工智能驱动的电力需求将使电网超出容量。甚至硅谷电力公司也停止接受新的数据中心请求。如果没有对能源生产和输送进行大规模投资，以及建设这些设施的电工和工程师，我们将面临难以接受的权衡：谁获得电力——人还是机器？如果一个社会选择冷却服务器，而公民却在闷热或寒冷中度日，那么它就从根本上错位了它的优先事项。我们需要能源务实主义。首先要解决美国和欧洲缓慢、不完善的许可程序。但这也意味着要对我们的能源结构保持清醒的认识。大多数新的基础设施投资都流向了可再生能源。但如果没有在存储方面取得重大突破，仅靠风能和太阳能无法可靠地维持照明。在短期内，数据中心供电的一半以上必须来自可调度的能源。否则，空调将关闭，服务器将过热，数据中心将关闭。可调度电力来自哪里？核能就是其中之一。但核能越来越少见。过去 55 年来，美国关闭的核电站比新建的核电站还多。正如克莱因和汤普森所写，“这不是私人市场未能负责任地承担风险，而是联邦政府未能正确衡量风险。” 毕竟，如今的核电已不再是老式的大型核电站和令人生畏的冷却塔。小型模块化反应堆 (SMR) 具备老式核电所不具备的一切 — 建造成本更低、运行更安全，而且可以在任何地方建造。中国没有等待。他们正在建设 100 千兆瓦的核电站，一旦建成，将意味着他们供应全球一半的核能。为什么中国如此看好核能？他们认为脱碳是掌握工业未来的一种方式。以比亚迪为例。这家中国汽车制造商的电动汽车销量比世界上任何其他公司都要多。明年，他们计划为他们的汽车添加完全自动驾驶功能——价格与去年的车型相同。他们现在以 10,000 美元的价格出售电动汽车——这是美国或欧洲汽车制造商无法比拟的价格。五年内，中国可能完全淘汰内燃机——不仅仅是出于环保原因，也是为了垄断无人驾驶、电池驱动汽车的全球市场——这些汽车不需要汽油，价格只有外国竞争对手的三分之一。如果不大规模投资于能源生产和传输……我们将面临难以接受的权衡：谁获得电力——人还是机器？如果一个社会选择冷却服务器，而公民却在闷热或寒冷中度日，那么它就从根本上错位了其优先事项。图 3.1 一个国家的财富和其能源消耗之间存在着一种有趣的关系。这种相关性几乎完美：能源越多，财富越多。不过，在某种程度上，这种关系应该会破裂。随着经济越来越富裕，由于效率的提高，它们通常会以更少的增量能源保持增长。但你可能会说，现在情况已经不同了。即使在最富裕的国家，繁荣也再次取决于我们生产和消费更多能源的能力和意愿。我们是否应该再次看好欧洲？贝莱德诞生于美国，我们的第一批客户在日本——但真正让我们走向全球化的是欧洲。 2006 年，我们收购了位于伦敦的美林资产管理业务，从此踏上了成为全球最大资产管理公司的道路。如今，我们为欧洲客户管理着 2.7 万亿美元的资产，其中包括支持数百万人的约 500 个养老金计划。过去十年，欧洲的经济前景一直令人悲观。经济增长缓慢、市场停滞不前和监管繁琐占据了新闻头条。意大利前总理、欧洲央行行长马里奥·德拉吉最近指出，欧洲已经降低了与欧洲大陆以外国家的贸易壁垒，但欧盟国家内部并没有这样做。德拉吉强调了国际货币基金组织 (IMF) 的一项分析，该分析描绘了一幅惊人的画面：对于一家德国公司来说，现在在中国做生意可能比在邻国法国做生意更有吸引力。但我认为欧洲正在觉醒。我交谈过的政策制定者——我交谈过很多人——现在意识到监管障碍不会自动消失。需要解决这些问题。而且好处是巨大的。根据国际货币基金组织的数据，将欧盟内部贸易壁垒降低到美国各州之间的水平，可以提高生产率近 7%，为其经济增加惊人的 1.3 万亿美元——相当于再造一个爱尔兰和瑞典。贝莱德诞生于美国，我们的第一批客户在日本——但真正让我们走向全球化的是欧洲。更妙的是，人工智能也许能够化解欧洲的人口定时炸弹。欧洲大陆面临的最大经济挑战是劳动力老龄化。在欧盟 27 个成员国中，有 22 个国家的劳动年龄人口已在减少。由于经济增长在很大程度上取决于一个国家的劳动力规模，欧洲面临着长期经济衰退的风险。欧盟委员会最近也发出警告：只有欧洲劳动力规模扩大、生产率提高，或两者兼而有之，才能实现持续增长。图 3.2 这正是人工智能可能发挥关键作用的地方。在严重依赖制造业和体力劳动的经济体中，人工智能的影响较小。但在以服务业为基础的经济体中，人工智能可以有效地实现任务自动化，从而大幅提高生产率。人们担心人工智能可能会取代工作岗位。这种担心是合理的。但在老龄化、富裕的社会中，劳动力短缺是不可避免的，人工智能可能不是威胁，而是一条生命线。比特币会蚕食美元的储备货币地位吗？几十年来，美元作为世界储备货币的地位让美国受益匪浅。但这种情况并不一定能永远持续下去。自 1989 年时代广场的债务钟开始滴答作响以来，国家债务的增长速度是 GDP 的三倍。今年，利息支出将超过 9520 亿美元，比国防开支还多。到 2030 年，强制性政府支出和债务偿还将消耗所有联邦收入，造成永久性赤字。如果美国不能控制其债务，如果赤字持续膨胀，美国就有可能将这一地位拱手让给比特币等数字资产。图 3.3 需要说明的是，我显然不反对数字资产（我的看法更进一步，请参阅下一节）。但有两件事可以同时成立：去中心化金融（DeFi）是一项非凡的创新。它使市场更快、更便宜、更透明。然而，如果投资者开始将比特币视为比美元更安全的选择，同样的创新可能会削弱美国的经济优势。代币化就是民主化当交易大厅里仍靠喊口号下单、传真机进行革命性运作时，世界货币就通过这种管道进行流通。以环球银行金融电信协会 (SWIFT) 为例。该系统支撑着每天数万亿美元的全球交易，其运作方式很像接力赛：银行逐一发出指令，每一步都一丝不苟地检查细节。这种接力方式在 20 世纪 70 年代是合理的，当时市场规模小得多，每日交易量也少得多。但如今，依赖 SWIFT 就像通过邮局发送电子邮件一样。代币化改变了这一切。如果说 SWIFT 是邮政服务，那么代币化就是电子邮件本身——资产可以立即直接转移，绕过中介机构。代币化到底是什么？它将现实世界的资产（股票、债券、房地产）转化为可在线交易的数字代币。每个代币都证明你对特定资产的所有权，就像数字契约一样。与传统的纸质证书不同，这些代币安全地存在于区块链上，可以即时购买、出售和转让，无需繁琐的文书工作或等待时间。每只股票、每只债券、每只基金——每项资产——都可以代币化。如果它们真的实现了代币化，投资领域将发生革命性的变化。市场将无需关闭。目前需要几天时间的交易将在几秒钟内完成。目前因结算延迟而受阻的数十亿美元可以立即重新投资到经济中，从而促进经济增长。每只股票、每只债券、每只基金——每项资产——都可以代币化。如果它们真的实现了代币化，投资领域将发生革命性的变化。也许最重要的是，代币化使得投资更加民主。它可以使访问民主化。代币化允许部分所有权。这意味着资产可以被分割成无限小的部分。这降低了投资有价值的、以前无法获得的资产（如私人房地产和私募股权）的障碍之一。它可以使股东投票民主化。当你拥有股票时，你就有权对公司的股东提案进行投票。代币化使这一切变得更容易，因为你的所有权和投票权都是数字化跟踪的，让你可以从任何地方无缝、安全地投票。它可以使收益民主化。一些投资产生的回报比其他投资高得多，但只有大投资者才能参与其中。原因是什么？摩擦。法律、运营、官僚主义。代币化消除了这些，让更多人能够获得潜在的更高回报。我预计，有一天，代币化基金将像 ETF 一样为投资者所熟悉——只要我们解决一个关键问题：身份验证。金融交易需要严格的身份核查。Apple Pay 和信用卡每天可轻松处理数十亿次身份验证。纽约证券交易所和 MarketAxess 等交易场所也设法为证券买卖提供同样的服务。但代币化资产不会通过这些传统渠道，这意味着我们需要一个新的数字身份验证系统。这听起来很复杂，但印度这个世界上人口最多的国家已经做到了这一点。如今，超过 90% 的印度人可以直接通过智能手机安全地验证交易。结论很明显。如果我们真的想建立一个高效、可访问的金融系统，仅仅支持代币化是不够的。我们还必须解决数字验证问题。值得扩展的东西 1761 年，即乔纳森咖啡馆成为伦敦金融生活中心约 80 年后，一群由 150 名富有商人组成的团体试图关闭它的大门。他们向乔纳森的老板提供每年 1,200 英镑（相当于普通工人 10 年的工资）作为在主要交易时段独家使用这块空间的报酬。从本质上讲，他们想创建一个私人市场。但伦敦广大投资者却不接受。他们抗议，在法庭上为自己辩护，两年后，他们赢了。市场必须保持开放。每个人都可以投资。从我们今天的角度来看，金融史可以看作是一条漫长而稳定的征程，朝着更加民主的方向前进——更多的投资者、更广泛的参与和更大的繁荣。在很大程度上，情况确实如此。但这种民主化从未得到保证。现在仍然如此。市场不会自然而然地发展为平等地服务于每个人。市场需要不懈的努力、有意识的选择和不断的警惕——从几个世纪前的咖啡馆抗议到今天关于退休政策、代币化、基础设施投资和人工智能的复杂辩论。这是一项艰巨的工作，但在贝莱德，我们作为客户的受托人已经做了 37 年。我们每一天都觉得这份工作是值得的。因为人类设计的任何系统都没有比资本市场更能为更多人创造财富。人们将自己的积蓄（无论是 50 荷兰盾还是 5 万美元）进行投资，这些投资变成道路和学校、企业和突破性技术，它们为我们的经济提供动力，使财富回流到数百万人，使他们不必再为厨房餐桌上的财务问题而烦恼，而可以花更多时间与家人一起享受生活。我一直说投资是一种希望的行为——没有人会进行长期投资，除非他们相信未来会比现在更好。但这并不完全正确。投资不仅仅是一种希望的行为；投资使我们的希望成为现实。这是值得保护的东西。这是值得扩展的。这是值得民主化的事情。四、贝莱德的表现 2024-2025 去年秋天，我们庆祝了贝莱德首次公开募股 (IPO) 25 周年。上市时，我们只有 650 名员工，股票价格为每股 14 美元。我们为客户管理着 1650 亿美元的主要固定收益类资产，我们刚刚开始对外销售阿拉丁（ Aladdin）的技术。如今，我们为客户管理着 11.6 万亿美元的资产，阿拉丁每年创造超过 16 亿美元的收入。我们的员工队伍目前已近 23,000 人，在 30 多个国家设有办事处。截至 2024 年，我们的股价超过每股 1,000 美元。但即使距离我们首次公开募股已经过去 25 年，距离我们成立已经过去 37 年，这在很多方面都只是贝莱德故事的开始。 2024 年是贝莱德具有里程碑意义的一年。客户委托我们进行创纪录的 6410 亿美元净流入。我们的资产管理规模增加了 1.5 万亿美元，收入和营业利润创下历史新高，股东总回报率达到 29%。在动态投资和再风险环境中，客户希望更积极地重返市场。他们通过贝莱德实现了这一目标。我们以连续两个季度创下的净流入记录结束了这一年，第四季度的净流入量为 2810 亿美元，有机基础费用增长率为 7%。重要的是，这种有机增长广泛存在于机构、财富和地区。客户希望将更多的投资组合与长期与他们合作的合作伙伴整合在一起，以实现自己的商业抱负和投资组合目标。他们希望投资组合能够无缝集成到公共和私人市场中，具有活力，并以数据、风险管理和技术为基础。这项具有历史意义的客户活动正值我们执行自 15 多年前 BGI 以来最重要的收购之际。我们完成 GIP 和 Preqin 的交易，并计划于今年晚些时候收购 HPS，这些交易预计将扩大并增强我们的私募市场投资和数据能力。客户始终是我们战略的核心，我们有意投资以满足客户的各种需求。我们建立了一个差异化的资产管理和金融科技平台，该平台完全整合了公共和私人市场。在我们计划收购 HPS 之后，我们预计贝莱德的另类投资平台将成为客户五大提供商之一，客户资产达 6000 亿美元，年收入超过 30 亿美元。这将与贝莱德的平台整合，该平台已经拥有全球排名第一的 ETF 特许经营权、3 万亿美元的固定收益、7000 亿美元的保险资产管理业务、咨询服务以及我们成熟的 Aladdin 技术。 Aladdin 正在通过 eFront 和我们最近收购的 Preqin 为公共和私人市场中的整个投资组合生态系统提供支持。这个不断发展的平台改变了贝莱德的面貌——我们认为它满足了客户的需求，并使我们超过 20% 的收入来自长期、市场敏感度较低的产品和服务。随着私人市场、技术和定制解决方案经历更高的长期增长，我们的收入组合将继续有机转变。我们相信，这将转化为更高、更持久的有机增长、更强的市场周期韧性以及股东的长期价值。客户已经接受了我们的战略。我们成功的收购和整合记录正在加深客户与贝莱德的关系。我们的 ETF 特许经营权实现了创纪录的 3900 亿美元净流入，再次领先于行业。自收购 iShares 以来，贝莱德通过提供债券或加密货币等新资产类别以及更具流动性和透明度的主动策略等创新投资产品，在扩大 ETF 市场方面处于领先地位。我们的 ETF 净流入资金中约有四分之一流入了过去五年推出的产品。我们的主动型 ETF 在 2024 年实现了 220 亿美元的净流入，而贝莱德在美国推出的比特币交易所交易产品 (ETP) 是历史上最大的交易所交易产品，不到一年的时间内资产管理规模就增长到超过 500 亿美元。它是整个 ETF 行业中资产聚集量第三大的基金，仅次于标准普尔 500 指数基金。我们正在产品和投资组合层面进行创新，并加快我们的分销能力，以提供差异化投资解决方案。客户需求正在推动行业整合，投资者越来越倾向于与贝莱德合作，因为我们作为规模化多资产提供商的能力。我们在财富渠道中看到了这一点，管理模型投资组合是财富管理者寻求发展业务和更好地服务客户的主要方式。贝莱德拥有领先的模型业务，并以我们的多资产、多产品能力为后盾。我们还在整个财富平台上努力为我们的财务顾问合作伙伴及其客户提供日益个性化的产品，包括通过定制的单独管理账户 (SMA)。我们通过 Aperio 提供指数 SMA，该公司在 2024 年连续第四年创下纪录，净流入量达 140 亿美元。去年，我们收购了提供税收优惠期权覆盖策略的 SpiderRock Advisors，以扩大我们在财富渠道的定制产品套件。这些客户包括全球最大的资产所有者、养老金计划和企业，他们正在加深与贝莱德的联系。许多企业合作伙伴都认为，通过扩大与贝莱德的关系，他们的核心业务和股东将获得积极的网络效应。去年，我们的客户委托我们进行规模化外包，金额超过 1200 亿美元。我们主动管理型策略的差异化建议和超额收益潜力继续引起客户的共鸣，推动 2024 年主动净流入超过 600 亿美元。主动流量由我们的 LifePath 目标日期特许经营权、外包授权以及我们的技术和数据驱动的系统主动股票策略引领。我们正在提供长期投资业绩，我们认为主动策略可以在需要更动态的分配方法的环境中提供优势。在固定收益领域，客户纷纷转向贝莱德以应对过渡利率环境，去年净流入资金达 1640 亿美元。我们认为，对于创纪录的 10 万亿美元场外现金而言，这是一个重大的重新分配机会，因为许多投资者需要获得高于货币市场账户目前 4% 的收益率，才能实现退休等长期目标。我们的客户继续增加对私募市场的配置，将其作为多元化和不相关的阿尔法生成潜力的来源。私募市场净流入 90 亿美元，其中包括对基础设施和私人信贷策略的强劲需求。客户对近期和计划收购 GIP 和 HPS 的反馈甚至超出了我们自己的高预期，我们预计这些将在 2025 年及以后推动未来净流入和收入增长。我们向客户提供 Aladdin 技术已有 25 年多的时间，而这一技术是在内部激烈辩论是否对外提供后才开始的。对于贝莱德和我们的客户来说，这是一个正确的决定。我们最初作为内部风险管理工具开创的技术，现在已成为业内最全面、最集成的操作系统。 2024 年，我们签署了 Aladdin 历史上最重要的一些授权，Aladdin 销售额的一半以上涉及多种产品。我们于今年早些时候完成对 Preqin 的收购，这将为我们的产品和服务增添私募市场数据功能，旨在提高私募市场的透明度，并最终提高可投资性。我们与客户的联系推动了创纪录的业绩，我们正在整个平台上努力提供更全面的体验。我们的结构性增长业务——ETF、阿拉丁、整体投资组合外包、固定收益——是我们服务客户和实现整个周期 5% 有机基础费用增长目标的坚实基础。结合我们在私人市场和数据方面的战略举措，我们将业务定位在我们认为将决定资产管理未来的市场机遇之前。推动我们下一阶段的增长作为我们持续评估增长战略工作的一部分，我们的管理团队和董事会全年都在评估我们行业和客户机会在未来会是什么样子。例如，五年后，即 2030 年，哪些机会将推动差异化增长？客户将如何在未来的投资组合中进行配置和创造阿尔法收益？我们认为，未来的投资将包括更多资产类别的整合，以及日益数字化的支持。我们的客户已经在这样做了。他们将公共和私人投资、主动和指数投资相结合，并希望将所有这些与领先的数据和分析结合起来，以更好地了解他们的投资组合。我们正在扩大我们整个投资组合的产品和技术能力，以便在资产管理的新领域和不断变化的领域有效地为我们的客户提供服务。 15 年前，当我们收购 BGI 时，我们将主动投资和指数相结合的举措是业内首创；如今，将广泛的市场敞口与以结果为导向的投资组合相结合已成为行业标准。我们去年的无机投资举措旨在通过为客户连接公共和私人投资来实现同样的目标。通过 GIP 和即将推出的 HPS，我们将基础设施和私人信贷领域的规模化特许经营权与我们公共市场平台的全球能力相结合。最近完成的 Preqin 与 Aladdin 和 eFront 的整合将更好地为客户提供更标准化和透明的私人市场数据。 ETF 是一种行之有效的技术，它为首次涉足股市的散户投资者和全球最大的资产所有者提供了投资渠道。我们最近推出的比特币 ETP 只是最新的例子，它不仅提供加密货币投资机会，还提供交易所交易产品包装的效率和价格发现功能。这也扩大了我们与更多投资者的联系。我们比特币 ETP 的需求中有一半以上来自散户投资者，其中四分之三的投资者之前从未拥有过 iShares 产品。就在今年，我们通过便捷的交易所交易包装扩大了对比特币的访问，并在加拿大和欧洲推出。同样，ETF 也促进了欧洲投资文化的发展。首次投资者进入资本市场时，通常是通过 ETF，尤其是 iShares。只有三分之一的欧洲个人拥有资本市场投资，而美国人拥有资本市场投资的比例则超过 60%。他们不仅没有参与更广泛的资本市场提供的增长潜力，而且由于银行储蓄账户的低利率被通货膨胀所抵消，他们还经常失去实际回报。我们正在与欧洲的知名企业以及几家新进入者合作，包括 Monzo、N26、Revolut、Scalable Capital 和 Trade Republic，以降低投资门槛并在当地市场建立金融知识。凭借我们目前超过 1 万亿美元的欧洲 ETF 平台，其规模超过了接下来的五家发行人的总和，我们看到了扩大我们的区域产品并帮助更多个人通过资本市场实现其财务目标的巨大机会。随着各国寻求建立自己的资本市场，我们也在为未来的增长奠定基础。今年我已经在中东和亚洲待了一段时间，发展更强劲、更繁荣的当地资本市场一直是我与当地领导人讨论的核心。在沙特阿拉伯，我们正与公共基础设施基金合作，鼓励投资并进一步发展当地资本市场。在印度，我们的合资企业 Jio BlackRock 正准备推出一个数字化资产管理和财富平台。自贝莱德首次公开募股以来至 2024 年 12 月 31 日的年复合总回报率在我们庆祝上市公司 25 周年之际，我们也为股东带来的差异化回报感到自豪。自 1999 年首次公开募股以来，我们的年化总回报率为 21%，而标准普尔 500 指数为 8%，金融业为 6%。正是我们的大胆战略和协调投资推动了我们与客户的深厚联系，并为股东带来了丰厚的回报。我们世界一流的人才是我们数十年增长和持续业绩的核心。我们定期评估我们的人才战略，以确保我们培养出拥有丰富业务经验的全面领导者。今年早些时候，我们将几位领导者提拔到公司的新职位。在贝莱德工作 20 年，创建了多项业务后，马克·威德曼决定在公司之外开启职业生涯的新篇章。马克帮助塑造了我们今天所了解的贝莱德，包括他领导 iShares、企业战略以及最近的全球客户业务。马克是我的好朋友，我个人非常感谢他对公司的贡献。我为我们组建的优秀领导团队感到自豪，我们近期和即将进行的收购将为我们公司带来一批顶尖人才。在整个平台上，我们正在定位我们的员工，为我们的客户创造价值，并推动我们的业务走向未来。我们的董事会贝莱德董事会对我们的成功和发展一直至关重要。在我们制定前瞻性战略和拓展新市场和业务的过程中，他们也发挥着重要作用。我们每年都会审查董事会的组成，以确保我们拥有足够的背景和经验来为贝莱德的运营、战略和管理提供建议。去年秋天，在 GIP 交易结束后，我们很高兴欢迎 Bayo Ogunlesi 加入董事会。随着我们在这个快速增长的市场中扩大我们的能力，我们已经从他在私人市场的丰富经验中受益匪浅。今年 3 月，董事会一致投票提名洛克菲勒资本管理公司首席执行官格雷戈里·弗莱明和富达投资前个人投资总裁凯瑟琳·墨菲参加我们的董事会。格雷戈里和凯瑟琳在金融服务和财富管理方面拥有丰富的经验，我相信他们都会为我们的董事会提供不同的视角。与此同时，我们很荣幸能有马可·安东尼奥·斯利姆·多米特 (Marco Antonio Slim Domit) 担任贝莱德董事，他今年不会竞选连任。他的服务体现在，他能够利用自己在各地区投资方面的经验，提供敏锐的见解，从而改善董事会的决策，并最终改善贝莱德本身。我们感谢他的服务，整个董事会和贝莱德领导团队都会怀念他。贝莱德董事会将继续引导公司进行投资和创新，以便更好地服务我们的客户、员工和股东。当我们上市时，我们坚信资本市场的增长和深度非常重要。我们希望与更广泛的投资未来人士（包括我们的员工）分享我们的成功。这一切至今依然有效。我们正处于最强劲的转折点，2025 年即将到来，我认为贝莱德、我们的客户和股东将迎来前所未有的机遇。

金色财经昨天19:54

海天瑞声收盘上涨3.17%，滚动市盈率528.22倍，总市值59.24亿元

中关村高新技术企业”称号。公司是“中国人工智能产业发展联盟”、“中国语音产业联盟”的理事单位,参与了行业标准的起草工作,在人工智能数据库架构设计、开发标准、质检评测等领域,以专业性和创新性获得了行业的普遍认可。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入1.50亿元，同比44.90%；净利润378.87万元，同比111.80%，销售毛利率66.83%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 141 海天瑞声 528.22 528.22 8.04 59.24亿行业平均 68.13 70.14 5.24 122.83亿行业中值 70.97 67.52 3.71 59.24亿 1 大位科技 -482.31 -482.31 16.03 106.75亿 2 ST亚联 -470.08 -68.58 19.25 13.72亿 3 世纪瑞尔 -435.63 -154.82 1.77 27.09亿 4 生意宝 -389.56 230.62 4.85 44.05亿 5 真视通 -366.08 -71.21 5.39 34.80亿 6 每日互动 -244.73 -244.73 10.11 158.48亿 7 金财互联 -225.68 -92.03 6.02 77.53亿 8 南威软件 -209.55 134.56 3.02 75.74亿 9 皖通科技 -152.06 -39.87 1.88 31.26亿 10 初灵信息 -144.14 131.20 5.97 33.46亿 11 浩云科技 -140.40 -77.34 3.45 45.39亿

金融界昨天19:52

澜起科技收盘下跌1.09%，滚动市盈率62.79倍，总市值886.41亿元

起科技股份有限公司的主营业务为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案；公司的主要产品为内存接口芯片、津逮服务器平台、消费电子芯片；公司曾获得国家知识产权局颁发的第二十届中国专利优秀奖。基于对公司产品质量、技术实力及各项服务的高度认可，澜起荣获SK海力士颁发的“最佳供应商奖”、连续两年获得美光科技颁发的“杰出供应商表现奖”。澜起PCIe5.0/CXL2.0Retimer芯片凭借突破性的技术创新度、优异的市场表现力荣获第十八届中国芯“年度重大创新突破产品”。此外，澜起还荣获第四届知识产权创新奖、上海市品牌引领示范企业、国家知识产权优势企业、福布斯中国“2023中国创新力企业50强”等荣誉。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入25.71亿元，同比68.56%；净利润9.78亿元，同比318.42%，销售毛利率58.12%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 91 澜起科技 62.79 62.79 8.44 886.41亿行业平均 113.51 135.06 9.96 284.50亿行业中值 70.72 76.73 4.45 124.62亿 1 中晶科技 -2921.89 -114.23 6.03 38.91亿 2 中科飞测 -2318.16 -2318.16 11.38 269.95亿 3 源杰科技 -1575.64 -1575.64 4.66 96.65亿 4 铖昌科技 -1478.00 78.14 4.57 62.28亿 5 和林微纳 -677.47 -677.47 4.93 59.55亿 6 唯捷创芯 -610.78 -610.78 3.60 144.91亿 7 寒武纪 -596.18 -596.18 51.42 2642.25亿 8 华岭股份 -438.89 -438.89 5.98 65.76亿 9 盛科通信 -384.21 -384.21 11.36 263.30亿 10 晶丰明源 -250.98 -250.98 6.59 82.95亿 11 宏微科技 -249.47 -249.47 3.24 35.15亿

金融界昨天19:31

风语筑收盘下跌2.36%，最新市净率2.69，总市值58.94亿元

、裸眼3D、全息影像、5G云XR、AI人工智能、大数据可视化等关键技术手段,公司的产品及系统广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电MCN、新零售体验及数字艺术消费等众多领域。经过多年经营积累,公司在业内已形成了较高的知名度和美誉度,设计并实施完成了一大批有影响力的数字化体验项目。长期积累的市场品牌、丰富的成功项目经验和持续领先的行业地位是公司不断拓展市场、获取业务的有利条件。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入9.58亿元，同比-47.94%；净利润-117122453.45元，同比-156.06%，销售毛利率21.93%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 风语筑 -134.93 20.88 2.69 58.94亿行业平均 54.95 60.07 4.26 107.91亿行业中值 45.37 43.01 2.75 64.31亿 1 国脉文化 -944.83 1822.24 2.39 94.77亿 2 读客文化 -786.41 -1298.81 6.82 42.63亿 3 万达电影 -723.35 26.97 3.02 246.02亿 4 中广天择 -486.73 -376.89 6.36 32.68亿 5 蓝色光标 -481.19 198.96 2.92 231.96亿 6 掌阅科技 -219.84 236.43 3.30 82.38亿 7 粤传媒 -210.20 747.17 1.50 62.46亿 8 唐德影视 -175.35 -175.35 44.90 48.80亿 9 中文在线 -166.14 187.83 16.14 167.99亿 10 福石控股 -142.51 -230.94 19.37 49.54亿 11 歌华有线 -139.47 -139.47 0.79 101.18亿

金融界昨天19:11

税友股份收盘下跌4.02%，滚动市盈率185.56倍，总市值177.88亿元

等单位组建了税务大数据联盟，成为“中国人工智能产业发展联盟（AIIA）”理事单位，开展企业财税业务及互联网等新型经济模式下的财务业务管理研究，大量成果被应用于产品与服务的研发中，加速推动中国数字经济的应用。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入12.84亿元，同比7.38%；净利润1.16亿元，同比12.06%，销售毛利率60.52%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 134 税友股份 185.56 213.32 7.13 177.88亿行业平均 68.13 70.14 5.24 122.83亿行业中值 70.97 67.52 3.71 59.24亿 1 大位科技 -482.31 -482.31 16.03 106.75亿 2 ST亚联 -470.08 -68.58 19.25 13.72亿 3 世纪瑞尔 -435.63 -154.82 1.77 27.09亿 4 生意宝 -389.56 230.62 4.85 44.05亿 5 真视通 -366.08 -71.21 5.39 34.80亿 6 每日互动 -244.73 -244.73 10.11 158.48亿 7 金财互联 -225.68 -92.03 6.02 77.53亿 8 南威软件 -209.55 134.56 3.02 75.74亿 9 皖通科技 -152.06 -39.87 1.88 31.26亿 10 初灵信息 -144.14 131.20 5.97 33.46亿 11 浩云科技 -140.40 -77.34 3.45 45.39亿

金融界昨天19:00

拓尔思收盘下跌1.31%，滚动市盈率317.46倍，总市值184.25亿元

。公司主要产品为大数据软件产品及服务、人工智能软件产品及服务、安全产品、系统集成及其他。　　公司荣获科学技术进步奖（二等奖）、北京高精尖企业100强/北京数字经济企业100强、王选新闻科学技术奖（一、二、三等奖各两项）等奖项。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入6.19亿元，同比2.95%；净利润4443.57万元，同比94.35%，销售毛利率62.73%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 179 拓尔思 317.46 505.26 5.46 184.25亿行业平均 114.55 117.50 7.90 116.22亿行业中值 76.90 78.72 4.00 55.86亿 1 国新健康 -4970.77 -136.64 7.85 109.02亿 2 创业慧康 -4937.66 260.94 2.06 95.74亿 3 汇金科技 -2362.60 1714.23 14.30 89.67亿 4 拓维信息 -2177.75 810.40 14.05 364.38亿 5 观想科技 -2018.30 -1883.87 4.92 39.28亿 6 安硕信息 -949.15 -144.06 17.87 66.31亿 7 光庭信息 -569.73 -290.58 2.24 44.94亿 8 数字人 -431.45 -431.45 7.53 17.94亿 9 数字政通 -391.06 79.96 2.71 107.46亿 10 和达科技 -246.60 -246.60 1.98 13.90亿 11 中国软件 -245.72 -156.37 16.76 363.95亿

金融界昨天17:29

迈威生物接待105家机构调研，包括中邮证券、中银基金、中信证券等

线? 答:公司与英矽智能,一家由生成式人工智能驱动的生物医药科技公司达成战略合作,基于双方各自在ADC研发和人工智能(AI)领域的技术优势,以AI赋能ADC创新药研发。本次合作主要赋能公司三个方向的发展: 1、在ADC新型毒素的开发方面,利用AI技术提升开发效率; 2、在早期靶点发现和评估方面,采用多组学分析及AI技术手段,从适应症出发,挖掘新的ADC靶点;覆盖当前ADC靶点未能覆盖的适应症和患者人群; 3、赋能早期大分子的成药性和改造,克服药效、提高耐药,目前市场已有公司在这个方向获得应用成果。公司未来会加强AI在上述三方面的应用,结合双方优势,进一步提升药物研发效率,赋能源头创新,为患者提供更多治疗选择,满足全球未被满足的临床需求。问:能否介绍下公司TCE开发平台的差异化优势? 答:公司一直在寻求差异化优势,该平台的核心是一组具有不同结合特征和活化特性的经改造靶向CD3抗体,以及针对T细胞激活的二级信号的激动型抗体。这些抗体经过改造,与食蟹猴CD3发生交叉反应,从而有助于在非人灵长类动物模型中评估TCE介导的细胞毒性,这是临床前验证的关键步骤。该平台支持广泛的双特异性和三特异性形式,可精确靶向不同表达水平的肿瘤抗原,确保靶蛋白的特异性和有效性。高活性的CD3分子加上靶点依赖的肿瘤杀伤模式,极大地提高了肿瘤细胞的杀伤效果,降低了因非靶向性激活所引起的细胞因子的释放,从而提高药效、降低毒性。该平台的显著特点是其差异化设计策略,可根据每个候选药物的独特结构和功能要求进行抗体开发。这种方法显著简化了从临床前研究到商业化规模生产的整体生命周期中的工艺开发和质量控制阶段。通过利用这种以设计为导向的方法,该平台可有效应对各种关键挑战,如提高抗体稳定性、优化表达量和简化整个生产流程。问:ST2呼吸患者入组情况是否有难度?公司目前尚无呼吸科室积累,未来如何考虑III期临床? 答:公司的抗ST2单抗(以下简称“MW19”)为国内首家进入临床研究的同靶点药物,正快速推进慢性阻塞性肺疾病(COPD)的临床开发,在COPD患者中初步体现了疗效。据最新披露,公司已经完成两项I期研究,累计入组76例。目前,正在开展Ib/IIa临床研究,现已完成方案规定的全部80例受试者入组,预今年下半年完成受试者随访;阶段性研究结果提示,患者的AECOPD发生率有显著下降的趋势,初步提示了MW19品种的有效性和安全性。公司力争在2025年读出部分II期临床的有效性和安全性数据。全球目前尚无抗ST2单抗药物上市,临床进度最快的同靶点药物来自安进/基因泰克(罗氏)公司,在COPD适应症处于III期临床研究阶段。公司的MW19目前处于I/II期临床研究阶段,为国内进度第一,全球同靶点药物进度第二。公司目前通过选择国内较为知名的PI并开展全国多中心临床,保证入组效率。对于何时进入III期,很难进行预测。公司短期不会考虑布局呼吸领域商业化团队,可能会考虑引入一些战略合作方,共同推进MW19后期的临床及商业化。问:公司关于ADC双抗联用和双靶点的开发计划? 答:双抗双靶点也是公司未来开发ADC领域重点推进的方向之一,公司目前已对多个双抗双靶点甚至多靶点ADC处于开发中,从临床前的数据来看,能解决一些当前尚未解决的问题,具有明显的差异化优势,这也是公司未来重点布局的一个方向,公司将会有一些双靶点或双表位的ADC陆续推出。另外,公司认为ADC与IO、TCE三者之间的组合联用是一个非常重要的发展方向,针对临床前和处于临床阶段的管线,未来会持续拓展对应适应症治疗方面的联用机会。不仅限于公司内部管线的组合,也会寻求与外部产品的组合开发,以期获得更好的临床疗效。问:抗ST2单抗优势及后续的布局计划和进展? 答:公司很早就开始关注并跟进开发这个靶点,多家国际大公司陆续披露了II期临床试验积极的数据,说明这个信号通路在治疗COPD方面的独特性,公司因此坚定了加快开发的决心。相比IL-4(R)等,ST2覆盖的人群更广,未来具有更大的应用场景。公司也非常期待目前处于临床III期阶段的几家国际大公司的管线能够尽早披露数据。相较于同类产品,我们在分子设计阶段就考虑了多个因素:①在结合动力学上要体现更优异的体外数据,对比同类产品,我们在不同pH值条件下的结合Kd,都显著优于同类产品,说明MW19结合ST2的能力较少受到组织微环境和溶酶体pH的影响,这个可能会提升体内长期用药及不同人群用药下的临床疗效。②在抗体设计的过程中,主要考虑抗体的特异性,也就是是否存在脱靶的可能,这关乎到体内安全性。MW19经过实验验证,未发现明显的脱靶现象。当然,至于最终疗效,需要在临床试验中验证其疗效的剂量依赖关系,从而确认药物候选与疾病、疗效的关联。我们目前正在做这方面的临床验证。慢性阻塞性肺疾病已成为与高血压、糖尿病“等量看齐”的慢性疾病、全球第三大疾病死因,全球患病率为10.3%。全球每年约300万人因COPD死亡,COPD疾病的负担非常高。COPD药物治疗的目的就是预防和控制症状,减少急性加重的频率和严重程度,从而提高运动耐力和生活质量。从机理机制上看,ST2类药物治疗更具有长远意义。结合药物的机制及同靶点竞品既往研究的结果,我们认为MW19具有治疗更广泛人群的潜力,目前研究中并没有专门筛选基线低嗜酸粒细胞的患者,即MW19无需区分炎症通路表型的COPD,意味着其同时涵盖2型及非2型COPD人群,而且在未来的临床开发中,也无需区分吸烟人群和戒烟人群。旨在治疗更多的COPD患者。这些都是支持我们未来进一步深度开发的重要科学基础。公司后续会进一步在更大样品量的中国患者群体中验证MW19项目的有效性和安全性,同时我们已经准备好了美国FDA的临床申报资料,一旦海外BD推进的合作有实质性进展,我们会立即申请,借助合作伙伴的力量推进国际临床,希望未来能够受益于全球更多患者群体。问:请简单介绍下重庆合作项目以及公司今年总体的商业化预期? 答:重庆是中国老龄化非常严重的一个城市,60岁以上人口大概有600多万。公司正在重庆开展筛查工作,目前以重庆高新区进行试点,筛查出阳性即适用地舒单抗的人群,后期将进一步拓展到重庆其他33个区县,公司希望在未来两到三年可能在重庆累计获得100万左右的适用人群。后续通过补充保险,包括与政府合作,探索一个有别于传统销售的模式,并通过基金投资和产业创新,逐步建立“健康管理+科学防治+多方共治”的老龄社会新型治理模式,拓展可持续可复制的商业化新路。公司深入拓展国内市场,增加商业化销售收入。2024年度,地舒单抗(骨疾病及肿瘤治疗领域)药品销售收入为13,896.65万元,较上年同期4,208.96万元增长9,687.69万元,同比增长230.17%。迈利舒？2024年度新增发货245,341支,新增准入医院1,137家。截至2024年年末,迈利舒？已累计完成发货329,815支;共计完成30省招标挂网,各省均已完成医保对接;累计准入医院1,857家,覆盖药店3,245家。对于公司2025年整体的销售预期,认为同样也会获得一个比较好的增长趋势。问:Nectin4 ADC在TNBC适应症拓扑异构酶ADC经治患者的临床进展和规划如何? 答:TNBC患者群体较大、目前治疗药物有限。从全球范围已经获批或临床研究后期的ADC药物来看,使用的毒素大多为拓扑异构酶抑制剂。而拓扑异构酶抑制剂ADC在TNBC领域的整体有效率有限,大部分患者可能将面临后续无药可用的局面,因此临床上急需新的药物,这是我们布局这个领域的主要考虑。公司的MW282用的是MMAE毒素,加上全新的定点偶联技术的加持,公司认为MW282有很大的应用机会来满足这部分临床需求。今年公司将重点推进拓扑异构酶ADC经治人群II期临床的入组。基于国家癌症中心发布:全球乳腺癌每年新发230万例左右,死亡人数高达67万,为女性第一大常见肿瘤。我国乳腺癌新发35.72万,死亡7.50万,分别排名第2和第5。三阴性乳腺癌(TNBC)是指癌组织免疫组织化学检查结果为雌激素受体(ER)、孕激素受体(PR)和原癌基因Her-2均为阴性的乳腺癌,约占所有乳腺癌亚型的15%-20%,这类乳腺癌具有特殊的生物学行为和临床病理特征,因预后极差被称为“乳腺癌之王”,临床急需更多创新性疗法。

金融界昨天17:00

是时候押注A股了！贝莱德：美国例外论遇挫增持中国和“这亚洲国家”股票

siness Insider) 受近期人工智能(AI)和科技发展的鼓舞，贝莱德也略微增持了全球第二大经济体中国。中国一系列具有竞争力的AI项目加剧了美国科技主导地位的竞争，推动科技股占比较高的恒生指数今年迄今上涨了20%。报告称：“这与今年基本持平的在岸基准沪深300指数形成了鲜明对比，表明中国的AI主题一直以科技为中心，就像最初在美国一样。” 然而，这也意味着中国仍然容易受到关税风险和结构性宏观挑战的影响，而贝莱德仍“准备改变”其前景。分析师告诉Business Insider，在中国科技行业实施了一段严格的监管后，该国政府正在寻求纠正路线，因为2024年投资者们已经望而却步。贝莱德也认为，日本企业的盈利前景有所改善。企业改革和温和的通货膨胀将起到帮助作用，并已使企业的股本回报率达到峰值。贝莱德表示，日本企业的盈利能力最近达到了40年来的最高水平。上周，日本东证指数上涨3.3%，超过标准普尔500指数0.5%的周涨幅。然而，贝莱德补充道，日元走强的可能性可能会削弱盈利前景。尽管日元升值速度已经放缓，但交易员们仍需关注该国的经济数据和央行的行动。尽管强化了中国和日本股市的看涨前景，贝莱德仍对美国市场持高配立场，押注AI主题的上行空间和盈利增长空间。然而，长期债券收益率飙升或全球贸易战进一步升级都是迫在眉睫的风险。据英国《金融时报》(Financial Times)报道，随着各大企业纷纷建设数据中心和能源项目以推动生成式AI的发展，亿万富翁马斯克(Elon Musk)旗下公司xAI和芯片制造商英伟达(Nvidia)正在成为由贝莱德、微软和阿布扎比支持的数十亿美元AI基础设施基金的合作伙伴。这些科技集团周三表示，他们将加入所谓的AI基础设施合作伙伴关系，计划最初从投资者和企业筹集300亿美元，目标是获得包括债务融资在内的高达1000亿美元的总投资。该投资工具旨在满足构建AI产品的巨大电力和数字基础设施需求，预计未来几年这些需求将面临严重的容量瓶颈。AI的计算能力所需的能源远远超过以前的技术创新，并给现有的能源基础设施带来了压力。

小萧昨天15:53

泉果基金调研大华股份

，持续打造智慧物联业务矩阵。　　当前，人工智能的浪潮正以前所未有的速度重塑全球经济格局。随着DeepSeek等技术的突破，数字化与智能化已不仅是效率提升的工具，更是新质生产力发展的核心引擎。通用大模型的快速发展，算力成本边际下降，使得场景化人工智能应用的复用和规模化发展成为可能。公司所处的智慧物联行业，因其与客户需求的深度绑定、对目标导向的高度聚焦，正在这场人工智能变革中展现出稀缺的场景优势。　　公司始终坚信，技术创新的价值实现需要扎实的积累与清晰的路径。公司拥有大规模高素质工程师团队，历史累计研发投入近300亿元，这为技术落地奠定了坚实基础。面对碎片化的智慧物联场景需求，我们以工程化能力为核心竞争力，贯通硬件制造、算法开发与系统集成的全技术环节，高效响应客户需求，将快速迭代的先进技术转化为可交付、高适配的解决方案，为客户创造真实可感的行业价值。　　2024年，公司的人工智能技术探索迈入新阶段，研发重心从预训练转向端侧推理与智能体架构应用。最新升级的“星汉大模型2.0”正是这一战略的成果，这一支持自然语言交互控制的多模态模型，能够理解动态环境中的实时指令并执行任务，进一步拓展多模态数据协同的应用价值，从制造业的定制化产线到城市管理的复杂系统，为垂类场景应用打开智能交互的新可能。　　不可否认，海外的干扰因素与国内经济预期的反复仍将存在，但更重要的是，科技创新驱动产业变革的逻辑愈发清晰与明确。实体经济的智能化进程需要耐心，它远非资本市场情绪的快速切换所能比拟，但长期主义的复利积累终将转化为扎实的效益。因此，公司将保持战略定力：在技术上，持续探索大模型的能力边界，强化架构落地的实用价值；在业务上，保持组织架构的敏捷性，根据市场和业务趋势及时修正；在价值创造上，聚焦可量化的生产效率提升，通过高质量的业务发展回报客户、股东、员工，形成公司发展的正向循环。　　展望未来，当技术供给浪潮与新兴产业需求共振时，智能化的价值终将在经济与生产效率的螺旋上升中充分释放。公司将瞄定大视频战略主航道，打造极致的自研产品竞争力，持续精进一线管理效能，深化高质量、可持续的发展模式，携手合作伙伴，挖掘共赢互利的第二曲线业务，致力于让人工智能真正融入生产线的运转、城市管理的脉络、生活服务的细节，共享时代赋予的科技红利。二、互动交流环节　　1、如何理解公司2024年各板块业务情况，同时如何展望2025年的业务发展？　　24年，国内需求面临一定压力,国内业务表现较弱。受地方政府投资谨慎影响，除了有资金支撑的应急、大交通中的数字化升级业务较为景气外，其他多数行业需求不足，大颗粒项目减少。企业业务端，除了工商企业和能源板块保持增长外，其他行业也需求较弱，下游企业客户的业务信心有待恢复。分销去年表现较弱，但公司年底进行了变革，侧重价格秩序的管理，强调本地化经营。海外业务去年表现稳健，且收入、利润都已超过国内。　　当前来看，地方政府的财政压力小幅缓解，诸如充电桩建设、高速公路信息化建设、车路协同、低空经济等领域，有国债支撑的重大项目正在推进落地，希望25年城市业务有所改善。　　企业业务方面，公司未来仍将聚焦在能源、工商企业行业，加大投入，继续深入客户核心业务流程，公司已打造了场景相机（如产线相机、输电线路相机、烤烟相机、工业音频等）、物联设备、行业算法、行业平台等全方位供应能力，其中重点规划和开发场景化相机方面，并且融合AI大模型深化应用，实现如大小模型协同的智能巡检、皮带智能监测、连锁餐饮的AI巡店等功能，通过切入企业OT领域，帮助企业提高效率，希望25年国内业务同比改善。海外业务方面，随着分销渠道持续下沉、大视频战略落地，数通、消防、门禁、热成像等新产品的加载，海外业务将继续稳健发展。　　此外，公司24年还在多模态大模型方面开展了多个试点项目，25年会结合公司的端边云产品和解决方案，在更多的行业里推动落地。公司过去沉淀的视频处理技术、数据处理能力，通过大模型技术，将释放更多产业价值。　　2、作为具备多元能力的智慧物联行业玩家，公司如何看待车路协同、充电桩等行业机会？　　公司今年仍将聚焦大视频业务，无论是市场空间还是竞争力提升，主业仍大有可为。同时，重视和培育第二曲线类产品和行业，产品包括数通、消防、门禁、报警、监控等，以及新产业维度的车路协同、充电桩等。　　在车路协同方面，公司积极推进相关产品研发，比如系列摄像头硬件、相关软件等。首先主营的低延时摄像头，和这个领域高度契合，政府现在也在大力推动各种试点项目。但目前整个行业还存在几个关键问题：一是基础设施覆盖不全，比如建了几千个智能路口，但依然无法做到全面覆盖，实际效果暂时还难以验证；二是车与路的协同机制还不成熟，如何让车辆真正利用这些信息以及怎样实现商业变现，都是需要突破的难点。公司始终认为，任何技术方案最终都是通过创造社会价值才能实现商业成功。　　关于充电桩业务，如今中国新能源汽车发展迅速，充电桩作为基础设施需求明确，也与我们现有技术能力有一定关联。当前国内充电桩建设有多种模式，比如地方政府主导的市县试点项目，与城投公司合作建设的模式与我们现有习惯比较相近，也是我们的经验优势，另外也有运营商主导的新型充电网络布局。整体市场虽然需求旺盛，但国内竞争激烈，毛利率水平承压。　　为此，我们在国内将继续探索差异化产品，比如分布式充电桩或适配高压快充技术的升级产品，寻求更高利润空间。另外重点布局海外市场，凭借公司在海外已有的运营团队和渠道优势，抓住当地新能源汽车起步阶段的基础设施建设机遇。目前公司相关产品已投入研发一年多，持续观察验证投入产出效果。　　3、如何评估一体机市场的下游客户采购规模及整体市场空间？　　当前，国内科技自主确实是个大趋势，国产算力、服务器设备上取得了一些突破，公司作为相关一体机产品的合作公司，能够明显感觉到市场的需求热度。　　大模型技术近两年持续进步，带来了一些业态上的变化，最早动辄要上亿预算才能实现的大模型落地项目，现在能压缩成小规模版本，成本降到百万级别，很多行业需求落地成为可能。　　很多政府部门和企业确实需要这些技术，看好新技术带来的场景功能，但预算方面还是会受到一定的制约。部分需求方大客户提出“借机”模式，但在公司对自身高质量发展的要求下，这种模式对现金流压力较大，需要进行筛选、取舍。　　目前产品和业务融合发展的关键，是要让客户看到实实在在的价值。公司拥有相对完整的产品生态体系，涵盖终端设备、边缘计算和中心产品，有能力把在8000多个细分场景积累的经验做成标准化的软硬件一体方案，让硬件设备不再是单纯的算力一体机，而是能解决具体业务问题，相比单纯出售存算硬件，智能产品的业务价值变现能力明显更强。后续，我们将不断地与客户探讨可能的配置方案，打造客户真正用得起、能带来行业变革的解决方案，帮助其完成业务闭环，当产品切实帮客户创造价值时，客户自然会积极与我们一起探索商业化路径。　　关于市场规模，这取决于客户业务体量和应用深度。以公共安全领域为例，细分场景可能只需少量设备，而往上更大范围则需要部署更多。因此市场空间具有显著的弹性特征，无法简单拍出具体规模数字。　　4、2024年主要的创新业务子公司的表现如何？未来是如何规划？　　2024年，公司的创新业务共实现收入55.66亿，同比增长13.44%。其中子公司华感和华消去年收入增速较快，热成像业务24年在应急场景中的需求较多，带动了收入快速增长。消防业务子公司华消，随着气体探测和用电监测的积累和海外市场的突破，近年来的收入表现也颇为强劲。华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳，前装市场竞争激烈、毛利率较低，未来华锐捷将重点突破后装市场、海外市场。负责机器视觉和机器人业务的华睿去年受下游光伏、锂电行业影响承压，业绩有一定的下滑，但考虑智能制造是刚需，华睿也在新拓展更多汽车、3C及芯片领域业务，逐步介入国际市场，未来业绩仍有望回升。其余华视智检、存储等子公司体量还较小。公司希望上述创新业务子公司25年业绩继续保持较快增长，且部分亏损子公司有望迎来盈亏平衡。　　5、公司如何看待大模型给行业带来的价值增量？　　大模型和多模态已经进入垂直行业的应用阶段。公司基于端、边、云全系列的大模型产品，实现大小模型结合，降低模型算力需求，保证大模型精度，降低误报率，提升应用精度。大模型产品可以增加客户粘性，客户提出需求后可以快速提供数据，并给出预案。例如，在城市管理场景中，过去强调合成指挥，不同管理范畴的部门代表集中办公，但现在这种模式发生了变革，公司将每个业务种类都开发成一个小型智能体，将大模型接入业务流程，实现线上合成指挥，将小行业的智能体结合成为全场景“大脑”，未来客户希望除信息实时推送外，还可以给出行动预案，行业智能化大有可为。即使当前客户预算受限，但只要产品有价值，相信一定会在未来逐步变现。　　6、公司2024年毛利率下滑的主要原因有哪些？　　国内业务市场竞争加剧，项目颗粒度变小，IPC等高毛利率的产品占比下降，项目外购件的占比增加，导致毛利率承压，整体下滑4.28%。海外毛利率整体仍维持在高位，受国际政治经济形势、贸易摩擦等因素影响，经营环境不确定性加大，给海外业务带来了压力，海外业务整体毛利率下滑1.85%。另外，受会计政策变更影响，公司自24年第四季度起，质保金额将由费用项转为成本项，影响年度毛利率表现。2025年，公司将聚焦大视频业务，重点发展自主研发和创新产品,改善产品结构，严格管理低毛利率的项目，同时通过KPI牵引落地。面对碎片化的市场，公司具备丰富的渠道网络和项目能力，希望25年可以继续提升经营质量，实现毛利率企稳。　　7、公司与中国移动双方协同进展如何？　　过去一年，公司与中国移动双方往来与合作更加紧密，在能力共建、方案共创、大模型技术、标准化产品、视联网平台算法等领域的合作取得了一些进展。在大模型领域，公司助力移动浙江创新研究院，构建统一算法研发工具链、统一算法仓标准，在低空经济领域与成都研究院构建飞行器热点应用，与上海研究院研在工业能源领域合作AGV视觉机器人；在标准化产品侧，公司与移动各省公司加大合作，品类由传统领域的摄像头扩充到低空经济、车路云、储能等领域，深度合作产品超30款；在视联网平台、算法方面，公司协同中移物联网，助力视联网基座构建，参与PaaS、SaaS各层的相关组件开发，打造统一平台底座、构建42种算法能力、6大标准化SaaS。通过部署23个省份视联网平台，有效促进中国移动各省公司在视联网业务的高质量发展，提升中国移动视联网领域的竞争力。　　虽然双方合作取得了一些深入的进展，但最终全年没有达成年度预定的目标，在最终一公里的产单、业务落地方面还是不够理想。2025年，双方将继续以科技创新为引领，深化产投协同，发挥移动渠道、地推、平台能力，发挥大华产品方案能力及售前、售中、售后的支撑体系能力，秉承双方优质互补、合作共赢为前提，共同推动双方战略性新兴产业发展，期望25年取得相比24年更快的合作增速。　　8、公司机器视觉、工业机器人子公司华睿科技目前业务进展如何?　　2024年，华睿持续深耕3C、锂电、光伏、汽车等领域，通过产品升级、落地定制化解决方案推动业务高质量发展。去年，细分锂电领域竞争较为激烈，光伏组件厂面临新增产线较少的情况，相关细分领域业务开展承压。2025年，华睿将聚焦三大机会点，持续扩大市场份额。首先，拓展新兴行业线，深化锂电、汽车、3C等领域场景化方案，定制具备行业属性的产品，拓展半导体、生物医药等高附加值行业；其次，投入海外增量市场，依托重点区域本地化团队与合作伙伴生态，加速市场突破；其三，进一步释放技术红利，基于AI大模型、AIGC缺陷生成、无监督算法等创新技术提升实施效率，强化“算法+硬件+系统"全链条竞争力。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天15:31

多家药企净利润同比大增！中国创新药市场规模超过1.13万亿元，创新药ETF(159992)前景可期

”专项行动深化部署会，要求国资央企抓住人工智能产业发展窗口期，强化科技创新，聚焦关键领域，加速成果转化和产业化发展。重庆市国资委加快推进国资国企改革，强调战略性重组和专业化整合。国家药监局副局长黄果赴山东调研，强调优化审评审批流程，支持创新药研发和对外合作，增强跨国企业在华投资信心。这些政策举措共同构建了生物医药行业发展的良好生态，为创新药的研发和上市提供了有力支撑。创新药市场在中国政策推动下迎来快速发展，市场潜力巨大。围绕创新药布局具备全球竞争力的品种和“空间大”“格局好”的品类，有望成为投资主线。随着医保政策的优化和创新药丙类目录的推出，创新药的市场准入和支付环境将进一步改善，推动市场需求增长。此外，中国创新药企积极开拓海外市场，前景广阔。医疗设备更新换代需求旺盛，政策支持力度加大，随着集采影响减弱和高端产品放量，企业或迎来发展拐点。消费提振政策同样有望推动眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业回暖。相关产品：港股创新药ETF(159567)、创新药ETF(159992) 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天15:10

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