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中国央行大举购买黄金引发全球关注！分析师：这只是一个新趋势的开始

分析师Krishan Gopaul援引中国央行最新的储备数据称，中国2月份购买了24.9吨黄金。这是中国自去年11月开始公布数据以来，黄金储备的第四个月增长。Gopaul指出，到目前为止，中国人民银行在本轮周期中购买了102吨黄金。大宗商品发现基金(Commodity Discovery Fund)首席投资长兼创始人Willem Middelkoop在PDAC会议间隙接受Kitco News采访时表示，他预计中国将继续公布其黄金购买量，因为中国正寻求建立一种新的国际货币，与美元竞争全球储备货币的地位。 “中国刚刚开始再次公布其黄金购买量，这并非巧合。他们正在让全世界注意到，他们拥有一种国际货币。” Middelkoop补充说，西方国家为谴责俄罗斯入侵乌克兰而将美元武器化，加速了去美元化趋势。《卡兰德拉报告》(The Calandra Report)作者、MarketWatch.com联合创始人Thom Calandra说，他还预计中国将继续增加黄金储备，这凸显了去美元化的趋势。他表示:“我认为黄金将成为各国央行的重要战略资产，投资者需要予以关注。” Calandra和MIddelkoop都表示，他们预计金价今年将回升至纪录高位，部分原因是央行对黄金的需求。 Agora Financial编辑、贵金属专家、《威士忌与火药》报告的作者Byron King说，他预计中国将继续增加其官方黄金储备。不过，他补充说，中国持有的黄金数量比公布的要多得多，因为中国是世界上最大的黄金生产国，而且许多国内企业都是国有企业。他还说，投资者不应低估中国推动人民币国际化的努力。

财经风云2023-03-08

诺安基金一周观察：数据显示国内经济逐步回复欧央行鹰派加息预期上升

是比较合适的。对于降准，2018年以来中国央行实施14次降准，平均法定存款准备金率从15％左右降到不到8％，用降准的办法“吐出”长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式，使得流动性处在合理均衡水平上。　　4、3月5日，国务院总理李克强向十四届全国人大一次会议做政府工作报告，提出2023年发展主要预期目标：GDP增长5％左右；城镇新增就业1200万人左右；城镇调查失业率5.5％左右；CPI涨幅3％左右；赤字率拟按3％安排；拟安排地方政府专项债券3.8万亿元。　　展望后市：虽然跨月后资金利率逐步回落，但随着经济修复的逐步推进，央行货币政策回归常态，资金利率以政策利率为中枢的格局较为确定，即使降准等总量政策仍有空间和必要性，但幅度和利好作用不宜高估。目前基本面修复的成色得到初步验证，预期逐步转化成现实，利率下行空间预计有限。随着两会政府经济目标的明确，政府稳中求进的工作思路下，今年经济增长仍留有一定空间，后续仍需要观测基本面修复趋势和高度，债市震荡格局预计难以完全打破，预期与现实博弈的交易性机会仍存。　　诺安海外观察：欧央行鹰派加息预期上升，美元指数小幅回落　　美元指数上周小幅回落，海外股市普遍反弹，新兴市场股市表现好于发达市场股市。发达市场中，美国标普500指数、纳斯达克指数分别上涨1.9％和2.6％；代表欧洲股市的泛欧STOXX600指数上涨2.0％，德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数分别上涨2.4％、2.2％和0.9％；日本股市涨1.7％。新兴市场中，中国恒生指数涨2.8％、沪深300指数涨1.7％；俄罗斯RTS股票指数大涨3.4％；印度股市小幅上涨，但巴西股市收跌。本周原材料、电信业务、工业、能源等行业涨幅靠前。多数商品价格上涨，分类看依次为能源、工业、贵金属、农业。债市方面，美国十年期国债收益率一度突破4％、周五小幅回落，最新为3.97％，较上周3.95％上行2bp；欧洲国家债券收益率走势与美债相仿，均小幅上行。美元指数从上周的105.2618小幅下行至最新的104.5288。　　美国上周公布的多项经济数据略低于预期。2月制造业PMI终值为47.3，略低于预期和前值的47.8；服务业PMI终值为50.6，略超市场预期的50.5；创2022年6月以来新高，结束了之前连续七个月的下跌。2月供应管理协会（ISM）制造业指数为47.7，逊于预期值48，但好于前值47.4；ISM服务业指数为55.1，好于预期的54.5。数据显示美国的服务需求依然健康。美联储3月3日公布的《货币政策报告》中称，供应瓶颈缓解和能源价格下跌使得美国通胀有所放缓，但仍远高于2％的目标；劳动力市场仍然极度紧张，就业增长强劲，失业率处于历史低位，名义工资增长放缓但仍处于高位；实际GDP增长在去年下半年回升，但经济的潜在动力可能仍然低迷。为了使通胀率回到2％，可能需要一段时间低于趋势水平的经济增长率，以及劳动力市场状况的软化；对于未来展望，报告表示美联储会继续上调联邦基金利率，继续“大幅减少”对美国国债和机构证券的持有，继续监测未来劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展等各项数据“对经济前景评估的影响”，并可能根据经济和金融发展“调整缩表的进程”。　　欧洲方面，3月2日公布的欧元行2月货币政策会议显示大多数官员们认为，担心过度加息的危险为时过早，认为随着能源价格的大幅下跌和供应瓶颈的缓解，叠加强劲的劳动力市场、工资和财政支持措施，今年欧洲经济有望复苏，经济增加前景面临的风险变得更加平衡。对于3月的货币政策展望，与会者普遍认为政策利率需要进一步上调才能进入限制区间，而且有必要将利率保持在足够限制性的水平，以确保通胀及时回到2％的中期目标。欧元区2月CPI同比为8.5％，高于预期的+8.3％。市场普遍预计欧央行将在3月会议上加息50个基点。　　QDII基金短期观点　　诺安油气能源基金：近期国际原油价格维持宽幅波动，布伦特原油期货价格最新为85.83美元/桶，较此前一周上涨3.2％；WTI原油期货价格最新为79.68美元/桶，较此前一周上涨4.4％；标普能源指数本周上涨3.0％。　　根据美国能源信息署（EIA）数据，产量方面，截至2月17日当周，美国原油产量连续第四周维持于1230万桶/日；美国炼油厂利用率为85.8％，上周基本持平；库存方面，美国商业原油库存持续增加，本周增加116.6万桶，商业原油库存增加至4.80亿桶，为2021年6月以来最高水平；汽油库存较上周减少185.6万桶至2.4亿桶，为2022年3月4日以来最高水平；战略原油库存从1月20日以来保持不变，目前为3.72亿桶。　　我们认为俄乌战争的影响仍存，俄罗斯有可能以减产应对欧盟的价格上限制裁；美国实施原油战略库存回购；沙特等欧佩　　克国家或再度进入减产周期。我们预计原油需求将保持平稳、中国需求预期也将随本轮疫情冲击而修复，当前应该给予原油市场更高的供给不确定性溢价，油价仍具上行空间。　　诺安全球黄金基金：近期国际现货黄金价格反弹，国际金价最新为1856.48美元/盎司，较此前一周上涨2.5％。美元指数维持在104以上水平，美国十年期国债收益率一度突破4.0％后小幅回落，美国实际利率上行。此外，全球黄金ETF持有量较上周增加0.05％。　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平或已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲仍面临地缘风险、能源供给紧缺、高通胀与加息的共同冲击；于去年中提示日本央行可能会进入加息队伍，需关注日本央行未来货币政策走势，如果实施加息，全球仍面临利率上行及负利率规模迅速扭转的压力。　　总体判断为，未来压制金价上涨的因素或将逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数上涨0.72％，小幅落后发达市场股票指数。特种、工业、酒店及娱乐、零售类REITs取得正收益，其他类REITs收跌。　　截至上周富时发达市场REITs指数已完成88％的业绩披露，其中工业、酒店娱乐、特种、住宅类REITs收入和盈利增速较其他行业有相对优势，而且增速超市场预期，但办公类REITs业绩不及预期。　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对今年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。

金融界2023-03-06

央行公开市场今日净回笼3290亿元

。今日有3360亿元逆回购到期。　　中国央行公开市场本周共有10150亿元逆回购到期。其中，周一到周五到期规模分别为3360亿、4810亿、1070亿、730亿和180亿元逆回购到期，均为7天期。　　上周央行公开市场累计进行了10150亿元逆回购操作，上周央行公开市场共有14900亿元逆回购到期，因此上周央行公开市场净回笼4750亿元。银行间回购定盘利率全线下跌。FR001跌31.0个基点报1.35％；FR007跌20.0个基点报2.0％；FR014跌10.0个基点报2.25％。　　银银间回购定盘利率多数下跌。FDR001跌34.0个基点报1.28％；FDR007跌6.0个基点报1.92％；FDR014涨0.9个基点报1.929％。　　资金面宽松，Shibor短端品种多数下行。隔夜品种下行32.9bp报1.291％，7天期下行6.2bp报1.931％，14天期下行2.9bp报1.927％，1个月期上行0.1bp报2.295％。

金融界2023-03-06

中国央行“两会”前表态！分析师：或将避免激进刺激措施，以“维稳”人民币汇率

(北美)讯当地时间周五（3月3日），中国央行表示将适时适度调整货币政策，降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式。政策制定者正在寻求支持世界第二大经济体在去年COVID-19引发的经济衰退之后的初步复苏。最近的数据显示，中国经济活动正在以好于预期的速度反弹，但仍面临许多挑战，包括房地产市场疲软和出口疲软。中国人民银行行长易纲周五在新闻发布会上说：“中国人民银行将为经济平稳健康发展提供'有力'的金融支持。” 他说，结构性货币政策的重点将是绿色金融、科技创新、基础设施和住房。参与政策讨论的消息人士本周告诉路透社，中国在2023年的增长目标上变得越来越雄心勃勃，目标可能高达6%，以提振投资者和消费者信心，并在充满希望的大流行后复苏的基础上再接再厉。预计政府将在本月的全国人民代表大会上出台更多刺激措施。中国人民银行副行长刘国强表示，中国经济正在复苏，但仍面临一些不确定性，需要更多的政策支持。刘国强说：“我们将根据经济发展变化和需要，适时适度调整货币政策工具，2023年通胀将保持温和，但仍需保持警惕。中国不会采取“洪水式”刺激措施。” 在回答央行是否会再次降息或下调存款准备金率时，易纲表示，目前中国实际利率水平处于合适水平。易纲说，2018年以来中国央行实施14次降准，平均法定存款准备金率从15%左右降到不到8%，用降准的办法“吐出”长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式，使得流动性处在合理均衡水平上。适度宽松预期副行长刘国强表示，中国人民银行将评估其总额为6.4万亿元人民币（9,274.4 亿美元）的结构性政策工具，以寻求为一些关键行业提供长期支持。自2020年以来，央行扩大了工具库，包括再贷款和再贴现便利以及其他低成本贷款。分析师表示，随着美联储继续加息以对抗通胀，中国人民银行可能会避免激进的刺激措施，因为这可能会导致资本从中国外流，从而削弱人民币。在同一场新闻发布会上，国家外汇管理局局长潘功胜表示，随着美联储收紧政策的力度有所缓和，中美利差将保持稳定或收窄。潘功胜还表示，随着支持该行业的措施越来越有效，中国房地产行业的泡沫已经得到遏制。潘功胜说，随着信心的提高，房地产交易量有所增加，而该行业尤其是优质开发商的融资环境已显着改善。中国将推进房地产业转型，坚持住房是用来住的，不是用来炒的。

Linlin2023-03-05

人民币突然大涨！两会临近央行恐出手干预？这一条“红线”引发关注

0，这是下一条“红线”。其他人则认为中国央行并不急于干预。法国巴黎银行驻香港的大中华区外汇和利率策略主管Ju Wang表示:“鉴于目前出口疲软，除非我们看到货币疲软对金融市场产生明显的溢出效应，否则央行干预的必要性或动机不是很高。”

夏洛特2023-03-02

债务危机警钟敲响！中国逾半数省份债务率超过警戒红线地方偿债利息首次破1万亿

他们实施财政刺激的空间。” 王力升说，中国央行今年可能会维持政策利率不变，部分原因是政府债务快速扩张，以及经济前景的不确定性和通胀压力仍然温和等其他原因。中国人大代表和最高领导人将于本周日召开会议，批准2023年的关键经济目标，包括新的地方债券配额、预算以及货币政策的总体立场。受新冠疫情、房地产暴跌和创纪录的税收优惠影响，去年政府收入的一项更广泛指标出现了至少自2012年以来的首次收缩，而支出增长了3%。财政赤字飙升至创纪录水平，迫使政府发行了创纪录数量的新债券，以帮助弥补赤字。近年来，大多数官方债务都是以特殊债券的形式借入，主要用于支付基础设施投资。在出口和国内消费等其他增长动力减弱时，这一直是政府用来创造就业和提振经济的关键工具。这些票据应该用项目收益偿还。在现实中，所产生的收入远远不能满足任何省份的债务到期利息支付，地方政府发现越来越难以找到合格的项目来使用这笔钱。（图源：NBS、路透社）由于到期本金地方可以借新还旧，而利息必须用财政资金偿还，因此地方偿债利息数据更受关注。财政部数据显示，2022年地方政府债券支付利息首次突破1万亿元关口，达到11211亿元。数据还显示，截至去年年底，地方政府债务余额超过35万亿元(约合5万亿美元)，同比增长15%。这一数字还不包括通过地方政府融资平台借入的表外资金，各省利用这些融资平台来满足其支出需求。国盛证券分析师杨业伟表示，这些“隐性”债务可能是地方官方债务的两倍多。随着债务的增加，地方政府的还款负担也在增加。去年，仅官方债务就偿还了3.9万亿元的债券本金和利息，而非官方借款的本金和利息要高得多。（图源：中国地方政府债券电子市场准入、中国财政部）刺激的约束中国最高领导人一再强调财政可持续性和控制地方债务风险的重要性。这意味着，尽管今年需要财政刺激来帮助经济复苏，但支持力度可能不如以前。 “当一个地方政府接近债务门槛时，中央政府的审查可能会逐渐收紧，”标普全球评级(S&P Global Ratings)高级董事Susan Chu表示。“地方政府对关联国有企业的财政支持将变得越来越有选择性。” 据彭博社报道，北京正在考虑今年设定3.8万亿元的特别债券配额，这比2022年的实际发行量要少。Chu表示，负债较多的地区可能获得较小的份额。（图源：中国财政部）税收优惠也可能会缩减，财政部长本月早些时候警告称，尽管与去年相比基数较低，但财政收入增长“不会太高”。政策选择填补资金缺口的一个选择是，中央政府增加借款，并增加对地方的转移支付，从而减少地方政府承担额外债务的需求。经济学家多年来一直敦促中国采取这种做法，因为中央政府可以以比地方政府更低的成本借款，而且其资产负债表也健康得多。政府还可能呼吁中国国家开发银行等国有政策性银行加大投入，类似于这些银行去年在一个项目下投资人民币7400亿元的规模。中国社会科学院研究员张斌(音译)在一份报告中写道，降息还可以降低地方政府的融资成本，提高它们的消费能力。他写道，假设整个政府部门的负债为82万亿元，政策利率每下调1个百分点，就可以减少1600亿元的利息支付。

财经风云2023-03-01

央行公开市场今日实现净回笼1930亿

　　金融界3月1日消息中国央行今日进行1070亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00％，与此前持平。今日有3000亿元逆回购到期。，当日实现净回笼1930亿元。　　2月28日，月末资金延续收敛态势，主要资金利率全线上行；债市整体小幅回暖，Shibor全线上行。隔夜品种上行26.6bp报2.083％，7天期上行17.5bp报2.352％，14天期上行13.4bp报2.661％，1个月期上行0.5bp报2.292％。　　奥园集团转让重庆奥园鉴云山相应资产用于抵偿欠付的股权转让款，柳州投资控股600万逾期商票已结清，泛海控股（1.18 +0.00％，诊股）境外附属中泛集团清盘呈请被驳回；转债市场指数小幅反弹，转债个券多数上涨。　　国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.11％，5年期主力合约涨0.09％，2年期主力合约涨0.04％。银行间主要利率债收益率多数下行，截止北京时间16:30,10年期国债活跃券220025收益率下行0.4bp报2.91％，5年期国债活跃券230002收益率下行0.5bp报2.7275％，10年期国开活跃券220220收益率下行0.3bp报3.092％。

金融界2023-03-01

诺安基金一周观察：市场预期欧美央行保持鹰派国内消费修复持续进行

5％和4.3％，与此前持平。　　2.中国央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告，中国央行：稳健的货币政策要精准有力。要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度。保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应。结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退，引导金融机构加强对普惠金融、科技创新、绿色发展等领域的金融服务，推动消费有力复苏，增强经济增长潜能。持续发挥政策性开发性金融工具的作用，更好地撬动有效投资。　　展望后市：在资金利率中枢回归至政策利率后，存单利率不断抬升，同时两会即将召开和经济数据的逐步公布，市场即将逐进入经济复苏的验证时刻。届时市场会打破震荡格局，如若经济呈现弱复苏，两会未推出具体宽信用政策，建议择机拉长久期，抓取波段机会。　　诺安海外周观察：PCE、PMI均超预期，市场预期欧美央行保持鹰派　　上周美元指数、美债利率等各项流动性指标上行，海外股票市场多数大幅调整，发达市场相对好于新兴市场。发达市场中美国股市弱于欧洲股市，美股标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2.67％和3.33％；泛欧STOXX600指数下跌2.55％，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数分别下跌1.76％/2.18％/1.57％；日本股市跌幅相对较少，日经指数225指数下跌0.22％。新兴市场中，A股市场收涨，万得全A指数上涨0.98％，但香港恒生指数跌幅超3％；此外巴西、印度、俄罗斯股市均有不同程度下跌。上周跌幅靠前的行业为非日常消费、电信业务和原材料，均为年初以来表现较好的板块。商品方面，本周包括天然气、柴油等多种能源商品价格上涨；另外，铜、铝、锌等工业金属以及黄金、白银等贵金属价格下跌。债券方面，美国十年期国债收益率从二月以来持续上行，最新为3.95％；另外德国、法国、英国以及日本等主要国家国债收益率均上行。美元指数重新站上105关口。大类资产表现为商品>债券>股市。　　QDII基金短期观点　　诺安油气能源基金：近期国际原油价格维持宽幅波动，布伦特原油期货价格最新为83.16美元/桶，较此前一周上涨0.19％；WTI原油期货价格基本持平于76美元/桶；标普能源指数上周下跌0.17％。　　根据美国能源信息署（EIA）数据，产量方面，截至2月17日当周美国原油产量维持于1230万桶/日；美国炼油厂利用率为85.9％，较前值小幅下降；库存方面，美国商业原油库存连续第九周增加，增加764.7万桶，商业原油库存增加至4.79亿桶，为2021年6月以来最高水平；汽油库存较此前一周减185.6万桶至2.4亿桶，为2022年3月4日以来最高水平；战略原油库存从1月20日以来保持不变，目前为3.72亿桶。　　我们认为俄乌战争的影响仍存在，俄罗斯有可能以减产应对欧盟的价格上限制裁；美国实施原油战略库存回购；沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。我们预计原油需求将保持平稳，中国需求预期也将随本轮疫情冲击而修复。当前应该给与原油市场更高的供给不确定性溢价，油价仍具上行空间。　　诺安全球黄金基金：近期国际现货黄金价格持续调整，国际金价最新为1811.04美元/盎司，下跌1.7％，黄金价格近期调整主要由于市场对美联储货币政策变化预期重新定价。美元指数上升至105以上，美国十年期国债收益率接近4.0％，美国实际利率上行。此外，全球黄金ETF持有量减少0.37％；中国央行1月较去年12月环比增持黄金45万盎司至6512万盎司，实现连续三个月增持黄金。此外，数据显示，2022年全球央行总计购买1136吨黄金，价值约700亿美元，创下1967年以来的最高值。　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映。美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”。考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲仍面临地缘风险、能源供给紧缺、高通胀与加息的共同冲击；于去年中提示日本央行可能会进入加息队伍，需关注日本央行未来货币政策走势，如果实施加息全球仍面临利率上行及负利率规模迅速扭转的压力。　　总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌2.72％，小幅落后发达市场股票指数。所有细分行业均收跌，其中医疗保健、办公、住宅等行业跌幅靠前。　　上周富时发达市场REITs指数已完成70％的业绩披露，其中工业、酒店娱乐、特种、住宅类REITs收入和盈利增速较其他行业有相对优势，而且增速超市场预期，但办公类REITs业绩不及预期。　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括美联储对今年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对美联储政策力度及方向边际改变有预期。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对美联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。

金融界2023-02-27

央行今日进行3360亿元7天期逆回购操作，当日实现净投放660亿元

，当日实现净投放660亿元。　　本周中国央行公开市场共14900亿元逆回购到期。周一到周五逆回购到期规模分别为2700亿、1500亿、3000亿、3000亿和4700亿元。　　兴业证券认为，短期来看，政府融资需求偏强带动实体经济回暖可能较为确定，央行行为可能将决定近期资金利率中枢会持续位于政策利率之上。一方面，政策对经济复苏的判断可能比市场更为乐观，后续央行宽松和对资金市场的呵护力度可能有限；另一方面，央行对资金利率的被动调节可能具有滞后性和短期性的特征，近期资金利率中枢或持续位于政策利率之上。中期来看，信贷投放是否会出现“断档期”可能决定了后续资金利率能否明显转松，但“断档期”会否出现仍需观察。若短期内看不到降准或实体融资需求明显减弱，那么资金紧平衡状态可能还将维持一段时间。

金融界2023-02-27

国海策略：全年主线通常在何时形成？

日日本央行宣布扩容QQE，11月21日中国央行时隔两年首次降息。与此同时，9月30日央行放松首套房认定标准，松绑房贷限额，国内地产政策的全面放宽对经济预期形成显著提振。　　2015年市场风格在宽裕的流动性环境下回归成长，主线于前三月已基本确定，TMT板块在“互联网+”概念下大幅上涨。2015年中证1000与中证500指数再度占优，全年成长、消费风格领跑，行业层面计算机、轻工制造、纺织服装、社会服务和传媒涨幅位列前五。2015年市场风格重回成长，在“互联网+”产业概念与宽裕的资金环境驱动下，上半年指数迎来一轮大牛市，而本轮市场的主线行情在前三个月已基本明确。在指数与风格层面，前三个月市场表现排名与全年一致，均为“中证1000>；中证500>；沪深300>；上证50”、“成长>；消费>；周期>；金融”。在行业层面，2月累计涨幅前五和前十行业与全年涨幅排序的重合度分别为60％和70％，3月升至80％和90％，计算机、传媒、纺织服装、轻工制造等全年领涨行业已崭露头角。　　　　　　　　1.2、2016年至2018年　　2016年市场主线基本在5月确立，在供给侧改革、险资举牌和地产周期上行的背景下，由金融主导的大盘风格占优。2016年大盘类指数显著占优，指数表现排名为“上证50>；沪深300>；中证500>；中证1000”，全年金融风格占优，成长风格偏弱，其中食品饮料、煤炭、建材、建筑装饰和家用电器涨幅位列前5。　　针对2016年市场风格主线，以供给侧改革为中心的大盘主线行情早在2-4月就开始逐步演化，5月开始逐步确立，8-11月则在保险举牌预期下得到进一步强化。在指数层面，贯穿2016年全年，上证50、沪深300指数显著强于中证500、中证1000指数。在风格层面，“金融>；消费>；周期>；成长”的表现排名在几乎贯穿全年，仅仅4月出现小幅偏离。在行业层面，6月累计涨幅前5和前10行业与全年涨幅排序的重合度分别为40％和60％，7月升至60％和60％，后续在保险举牌和供给侧改革政策向建材、化工领域推广，前5和前10重合度持续从60％缓慢提升至100％。　　2017年A股在我国经济内外需共振复苏的背景下，“大盘优于小盘、金融占优成长疲弱”的风格延续。2017年大盘风格延续，1-12月上证50与沪深300显著优于中证500、中证1000，金融、消费风格显著优于周期、成长，行业层面食品饮料、家电、钢铁、非银金融和有色金属涨幅位列前5。纵观2017年主线风格的发展脉络，5月累计涨幅前5与全年涨幅排序的重合度从40％上升至60％，在6-12月该重合度稳步提升至100％。4月1日“中共中央、国务院决定设立河北雄安新区”拉开了大盘、金融崛起的序幕，5月26日央行对人民币汇率定价引入逆周期因子，人民币加速升值进一步强化了金融、消费走牛的逻辑。另外，国内地产周期的上行导致对下游钢材、有色金属的需求提升，而出口改善反映外需的复苏，海外经济复苏导致其对我国黑色、有色金属相关制品的需求提升。　　2018年在国内“金融去杠杆”和中美贸易摩擦的双重利空下，大盘、消费和金融相对抗跌。2018年6月开始上证50、沪深300指数再度占优，全年金融、消费风格相对抗跌，行业层面社会服务、银行、食品饮料、农林牧渔和美容护理涨幅位列前5，其中4个行业为消费风格，1个为金融。2018年虽然延续2017年消费、金融占优的格局，但是核心驱动因素从“我国经济内外需共振复苏”变为“贸易摩擦和金融去杠杆下的避险情绪升温”。在指数与风格层面，6月开始“上证50、沪深300优于中证500、中证1000”，并且“金融>；消费>；周期>；成长”。在行业层面，4月累计涨幅前5与全年涨幅排序的重合度仅为40％，5月升至60％，7-11月上升至80％，社会服务、银行、食品饮料等行业在系统性风险下抗跌属性凸显。　　　　　　　　　　1.3、2019年至2022年　　2019年优势行业基本于一季度确认，经济复苏得到验证、行业景气拐点显现是市场主线确认的主要因素。2019年沪深300和上证50涨幅居前，全年消费、成长风格占优，行业层面电子、食品饮料、家用电器、建筑材料和计算机涨幅位列前五。统计结果来看，风格和宽基指数三季度表现与全年基本一致，行业前10的重合度在3月达到80％。2019年3月MSCI宣布分三阶段将A股纳入因子提升至20％，对以茅指数为代表的核心资产形成利多，4月大票行情基本成型。此外，3月下旬披露的2月房地产投资累计同比从9.5％跳增至11.6％，国内宽信用效果显现，3月经济企稳复苏下消费风格确立优势地位，同时食品饮料、家电等在经济修复及外资入场的双重利好下持续跑赢市场，而随着2019年4月国内半导体销售触底反弹、5G产业周期兴起及“国产替代”概念加持下，电子、计算机主线确认。　　2020年优势风格及行业基本于5月至6月形成，疫后修复逻辑、新能源汽车产业链的爆发是市场主线确立的主要因素。2020年沪深300和中证500涨幅居前，全年消费、成长风格占优，行业层面社服、电力设备、食品饮料、国防军工和美容护理涨幅位列前五。统计结果来看，沪深300指数于四季度实现提升，风格表现则从5月后表现与全年基本一致，行业前五的重合度在6月达到60％，主线基本确认。2020年Q2国内经济率先实现V型复苏，疫后修复逻辑支撑下消费风格于二季度确立优势；而在海外疫情全面爆发，以美联储为代表的各国央行实施了超宽松货币政策，充裕流动性对成长风格形成利好，同时受到年中特斯拉等新能源车股价飙升带动，电力设备开始明显跑赢市场。　　2021年市场主线于5月基本形成，业绩驱动行情下高景气板块优势确立。2021年中证1000和中证500指数涨幅居前，全年周期、成长风格占优，行业层面电力设备、有色金属、煤炭、基础化工和美容护理涨幅位列前五。统计结果来看，风格和宽基指数自6月后表现与全年基本一致，行业前五的重合度在4月后基本维持在60％以上，主线确认。2021年在经历了一季度大盘蓝筹泡沫破裂后，叠加疫情进入常态化、宏观环境逐步趋稳，成长性则更为稀缺，市场风格出现切换，更具发展弹性、成长空间更大的小盘股开始走强，而在新一轮科技周期下缺芯危机、新能源景气程度持续超预期等中观因素影响下，成长、周期风格确立优势。　　2022年市场风格轮动加速，全年仅煤炭行业持续保持优势，内滞外胀形势之下通胀成为全年最优配置方向。2022年全年市场呈现W走势，全年宽基指数跌幅相当，金融、周期风格相对抗跌，行业层面仅煤炭取得正收益，社服、交通运输、美容护理和商贸零售相对抗跌。统计结果来看，行业前五的重合度在6月达到60％，主线基本确认。2022年在全球经济预期恶化的影响下，新能源、半导体等景气赛道抱团瓦解。风格层面，2022年大小盘风格全年处于拉锯状态，市场风格轮动加速，但受到风险偏好下降及国家政策对房地产的扶持影响，金融板块抗跌属性明显。行业层面来看，受益于能源危机带来的供应偏紧带动煤炭板块盈利预期大幅改善并确立市场优势。　　　　　　　　　　　　　　1.4、今年主线如何判断？　　当前行业轮动较快，3月全年主线行业有望逐步浮现，今年以数字经济建设为核心的产业周期呈现多点开花的格局，大概率会率先推动今年成为强产业周期驱动的年份，重点关注1-3月占优的成长行业，有望成为全年跑赢的主线。宏观层面看，今年在海外经济增长动能回落，需求回落背景下海外通胀下行方向明确，国内在以高质量发展为核心的宏观经济政治形势之下，中国经济强复苏情况较难出现，经济或将呈现“上有顶、下有底”的格局，宏观线索下，复苏线重点关注大制造领域的机械，化工，有色和建材。产业层面，TMT中的信创、半导体、消费电子、人工智能等细分赛道均存在阶段性的产业周期启动；新能源经历了过去几年的发展壮大，作为国内的比较优势产业，也是技术变革从无到有的温床；军工则是在全球地缘政治格局日趋紧张状态下的“刚需”。　　维持TMT板块是全年主线的判断，数字经济相关领域如信创、消费电子以及半导体的产业周期启动大概率在今年迎来基本面的确认。一方面，国内信创产业发展趋势愈发清晰。近两年，随着底层基础设施至上层应用软件产业链闭环的形成，我国信创项目进入大规模落地阶段，党政信创逐步向区县下沉渗透，行业信创由试点转为全面铺开，产品从能用向好用转变，应用场景与生态体系不断完善。另一方面，人工智能应用领域打开新局面。近期ChatGPT的火爆出圈，其背后反映了人工智能大模型正在加速技术落地，AI应用商业化潜能逐步彰显。近期百度、阿里、字节、腾讯等国内互联网巨头相继宣布涉足类似ChatGPT的AIGC项目，国内AIGC产业生态迎来新浪潮，未来信创、芯片、人工智能、消费电子等细分赛道仍将持续发展，TMT板块景气趋势向好，大概率成为2023年全年主线。　　2、三因素关键变化跟踪及首选行业　　从最新的经济高频数据来看，生产端延续恢复，需求端修复较为平稳，地产销售有走强的迹象，外需方面领先指标韩国出口下行程度有所收窄。国内市场利率小幅上行，短端利率维持在政策利率上方，美债利率和美元指数双双上行，外资转向流出。本周市场呈现小幅分化态势，周期领涨，风险偏好不高。　　2.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化　　从最新的经济高频数据来看，生产端延续恢复，需求端修复较为平稳，地产销售有走强的迹象，外需方面领先指标韩国出口下行程度有所收窄。春节后生产端的各项开工率延续恢复，2月第四周唐山高炉开工率持平，产能利用率继续上行，轮胎开工率则是延续上行。需求端方面，截至2月24日，2023年1-2月30大中城市商品房成交面积同比下滑约18％，近一周地产销售环比明显上行。从汽车销售来看，2月1-19日，乘用车市场零售73万辆，同比去年增长16％，但今年以来累计零售同比去年下降26％，整体呈现平稳恢复的状态。从出行的情况来看，四大一线城市地铁客运量维持高位。从外需来看，韩国2月前20日出口额同比减少2.3％，下行幅度较1月有所缩窄。　　国内市场利率小幅上行，短端利率维持在政策利率上方，美债利率和美元指数双双上行，外资转向流出。从国内市场利率来看，近期国内十债利率小幅上行，站上2.9％，短端利率维持在2％的逆回购政策利率上方。海外方面，美债收益率明显上行，逼近4％。汇率方面，美元指数显著上行，人民币汇率延续贬值，逼近7的关口。从市场流动性来看，外资在本周转向流出，近3个交易日全部呈现流出的状态。　　本周市场呈现小幅分化态势，周期领涨，风险偏好不高。过去一周A股呈现小幅分化的态势，各风格中，仅消费微跌，周期、成长和金融上涨，其中周期风格涨幅最大。风险偏好依然不高，成交金额大部分交易日保持在8000亿元左右。　　2.2、2 月行业配置：非银金融、计算机、电力设备　　　　行业配置的主要思路：春季躁动布局成长，建议关注弹性品种。一季度常为A股市场的敏感期，由于年初业绩与经济数据的缺失，风险偏好对于市场的影响易被放大，2月行业风格建议关注具备弹性的成长板块。配置上建议关注弹性品种，包括1）非银金融，为估值较低的进攻板块，近两年非银板块持续调整，2023年春节前市盈率TTM十年分位数已降至30％附近，估值修复空间充足，全面注册制等政策催化下有望迎来估值业绩双修复；2）安全资产领域，二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务，在政策扶持下，国内信息尖端技术迎来发展机遇，如计算机、通信等板块，特别是信创题材产业趋势逐渐明晰；3）高景气延续的高端制造领域，如部分新能源链条相关的有色金属、化工新材料领域，以及To G属性的光伏、储能等赛道。2月首选行业为非银金融、计算机、电力设备。　　非银金融　　支撑因素之一：首部券商经纪业务规章落地。2023 年 1 月 13 日证监会发布《证券经纪业务管理办法》，自 2023 年 2 月 28 日期执行，《办法》从经纪业务内涵、客户行为管理、具体业务流程、客户权益保护、内控合规管控、行政监管问责等六方面作出了具体规定，进一步规范证券经纪业务，引导行业高质量发展。　　支撑因素之二：关注券商、保险估值修复机会。近两年非银板块持续调整，2023年春节前市盈率 TTM 十年分位数已降至 30％附近，估值修复空间充足。　　支撑因素之三：全面注册制改革预期提振市场情绪。2022 年 12 月 21 日证监会在学习传达中央经济工作会议精神时指出要“深入推进股票发行注册制改革”，注册制改革的全面落地将带动券商投行、投资、做市等业务条线发展。　　标的：中信建投、东方财富、国联证券、广发证券等。　　计算机　　支撑因素之一：政务信息化建设推动国产化软硬件产业加速发展。2022 年 10 月28 日，国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南。目标在 2023 年底前，初步形成全国一体化政务大数据体系，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。政策驱动刺激国产数据库、中间件产品需求，为信创行业赢得新的发展空间，长期来看技术迭代创新前景广阔。　　支撑因素之二：中国电子信创体系产业链完整，替换空间广阔，生态建设加速。国产信创产品已初步具备大规模应用基础，从 CPU、操作系统、数据库、中间件，到 PC 终端、服务器、存储、外设等都呈现出技术、产品、市场紧密衔接的产业生态，从重构、融合，正在迈向逐渐成熟发展的进程。麒麟软件等国产操作系统厂商，拥有从芯片到系统集成的全产业链生态，国产替代优势明显。　　支撑因素之三：二十大强调国家信息安全，信创行业迎来较大发展机遇。二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务，在政策扶持下，国内信息尖端技术迎来发展机遇。前期信创需求主要集中在党政机关和国企，随着国家安全体系的建立健全，信创将扩展推进到行业企业，越来越多的厂商加入促进信创生态系统的构建，行业将延续高景气发展，是未来几年计算机行业投资主线。　　标的：纳思达、中科曙光、金山办公、中国软件等。　　电力设备　　支撑因素之一：政策加码支撑能源电子产业迎多重利好。1 月 17 日，工信部等六部门发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见》。《意见》提出要加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术；加强新型储能电池产业化技术攻关；发展面向新能源的关键信息技术产品。电力系统的智能化建设进程进入加速通道，能源 IT 产业持续收益。　　支撑因素之二：硅料价格下行推动光伏需求回升。硅料价格自 2022 年 11 月份以来持续下行，根据 Wind 数据，光伏级多晶硅现货价 2022 年 11 月 16 日至 2023年 1 月 25 日降幅约 45.3％。随着上游硅料和硅片价格回调，产业链成本下降，近期组件环节排产积极性提升明显，全球光伏需求有望延续增长态势。　　支撑因素之三：新能源汽车销量持续保持高增长，有望维持高景气。根据中国汽车工业协会统计数据，2022 年我国新能源汽车产销分别完成 705.8 万辆和688.7 万辆，分别增长 96.9％和 93.4％，连续 8 年全球第一，市场占有率已经达到 25.6％，增长强劲。随着海外市场逐渐恢复、自主品牌竞争力提升，以及配套环境的日益优化，新能源汽车行业预期将保持较快增长态势。　　标的：宁德时代、海优新材、隆基绿能、晶盛机电等。　　　　　　4、风险提示　　全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

金融界2023-02-26

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