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决策分析：美联储没有恐慌降息50基点！美元大爆发，中国有望“降息”

市场对中国即将出台刺激措施的押注则推动中国债券收益率下降，带动香港和大陆股指上涨。美元最初大幅下跌，英镑兑美元触及两年半低点，但随后迅速反弹。 “关键从来不是25个基点还是50个基点，而是未来的路径，我认为他们已经概述了一个经济仍然表现不错的前景，”BNZ策略师Jason Wong在惠灵顿表示。他补充道：“这不是一次恐慌性的50个基点降息。” 全球范围内，美国利率的下调理论上为新兴市场提供了下调政策利率以支持增长的空间。印度尼西亚央行在美联储前几小时宣布降息25个基点。日本央行将在本周的全球政策设定中收尾，预计将在周五维持现状，但可能会在10月左右排队进行未来的加息。汇市方面，美元出现“卖事实”反弹行情，兑欧元的汇率交投在1.1125附近，兑日元汇率稳定在142.70左右，此前盘中曾升至143.95。 10年期美国国债收益率较前一日上涨近8个基点，达到3.719%，而金价一度创下历史新高，接近2,600美元/盎司，随后回落至2,559美元附近。油价承压，布伦特原油期货徘徊在每桶73.87美元左右。中国市场反弹接下来，焦点将转向英国央行（BoE）周四的利率决议，由于英国服务业的通胀顽固，交易员们进一步减少对降息的预期。市场预计英国利率将保持在5%，并且有19%的几率会降息25个基点。在亚洲其他地区，政策宽松预期的增加导致中国债券收益率下降，推动CSI300蓝筹股指数上涨0.7%，其中白酒和房地产股领涨。香港恒生指数上涨1.9%。人民币兑美元汇率升至16个月高点7.0640。路透社的一项调查显示，市场普遍预期中国将在周五下调主要政策和基准贷款利率。摩根士丹利发布的一份悲观报告将SK海力士的目标股价下调一半，韩国的芯片制造商遭遇重挫。SK海力士股价暴跌6%，三星下跌1.6%。

云涌09-19 16:48

美联储降息对中国股市、债市、汇市有什么影响？

能受到影响。当全球市场利率水平降低时，中国债券的相对吸引力增加，吸引资金流入，进而可能导致国内债券收益率下行。货币政策空间扩大：美联储降息可能减轻人民币汇率的压力，为中国央行提供更大的货币政策操作空间。中国央行可能会根据国内经济形势，采取相应的货币政策措施，如降低利率、增加货币供应量等，这些措施都有利于债市的发展，可能进一步推动债券价格上涨。 2、消极方面：通胀预期上升：美联储降息可能引发全球范围内的通胀预期上升。如果中国国内的通胀压力也随之增大，那么央行可能会采取紧缩性的货币政策来应对通胀，这将对债市产生不利影响，可能导致债券收益率上升、价格下跌。信用风险暴露：虽然降息环境下企业融资成本降低，但如果经济基本面没有明显改善，部分企业的经营困境可能难以得到根本解决，信用风险可能会逐渐暴露。这会使得投资者对信用债的投资更加谨慎，信用债市场可能会面临一定的调整压力。 3、举例说明： 2007 年美联储降息：这一年美联储开启降息周期是伴随着次贷危机的爆发。美国的降息举措对中国债市的影响存在一定的滞后性。从 2007 年中到 2008 年 9 月，尽管美国已经进行了多次降息，但中国的十年国债利率仍在 4.0% 到 4.5% 的区间内窄幅震荡。直到 2008 年 9 月，全球金融危机进一步恶化，国内经济受到影响，通胀下行，中国才在政策调整下开启了债券行情，国债利率开始迅速下行。 2018 - 2019 年的中国债市：2018 年，尽管央行没有降息，但通过数次大幅度的降准释放了大量流动性，同时资管新规实施，影子银行规模下滑，社会融资成本降低，这些因素共同推动了中国债券市场的走牛。而 2019 年美联储的降息，虽然在一定程度上影响了全球资金的流向和市场预期，但中国的十年国债利率在这一年大部分时间里反而横盘震荡，未再继续下行。三、对中国汇市的影响： 1、可能的影响：人民币升值压力：美联储降息通常会导致美元走弱，相对而言人民币会面临升值压力。人民币升值有利于降低中国进口商品的成本，对于中国的进口企业和消费者来说是有利的。但升值也可能会对中国的出口企业造成一定的不利影响，削弱其在国际市场上的价格竞争力。汇率波动加剧：美联储降息会引发全球金融市场的波动，资金的流动和市场预期的变化会使人民币汇率的波动加剧。在短期内，人民币汇率可能会出现较大幅度的双向波动，这对于企业的汇率风险管理和外汇市场的稳定都带来一定的挑战。 2、举例说明： 2020 年之后：中国的货币政策逐渐加大了 “以我为主” 的成分，与美国货币政策的一致性降低。在海外加息的过程中，中国保持了相对稳定的货币环境，这使得人民币汇率在一定程度上保持了相对的独立性。例如，2022 年美联储多次加息，美元走强，但人民币汇率虽然有所波动，但整体保持在相对合理的区间内，没有出现大幅贬值的情况。这显示出中国经济的韧性和货币政策的有效性，对稳定人民币汇率起到了重要作用。近期人民币汇率变化：在 2024 年美联储降息预期升温的背景下，人民币出现了一轮升值。这是因为美联储降息可能导致美元走弱，相对而言人民币的汇率压力减轻。人民币进入升值区间，将吸引外资回流人民币资产，这对中国的金融市场包括股市和债市都可能产生积极的影响。总体而言，美联储降息对中国股市、债市、汇市的影响是复杂的，受到多种因素的综合作用。具体的影响程度和方向还需根据当时的国内外经济形势、政策环境以及市场预期等因素进行具体分析。

金融界09-19 06:56

中国监管当局采取措施冷却债券市场，削弱理财产品需求

70%。最近的资金流入下滑可能表明，中国债券市场的狂热正在消退，基准收益率已经创下历史新低。分析师表示，这种压力可能会延续到9月，因为当月通常由于监管对金融机构资产负债表的审查，理财产品的赎回量会有所增加。与此同时，随着当局从最初的口头警告升级为更具体的措施，例如在二级市场抛售证券，债市反弹的势头也逐渐被遏制。 7月存款利率下调后，主要银行的存款利率企稳，这也削弱了对固定收益基金和理财产品的需求。华创证券首席固定收益分析师表示，到今年年底，公募基金可能会“改善流动性管理，并更加谨慎”。他指出，“展望未来，固定收益市场预计将不再活跃，投资者对债券交易的热情将于10月降温。” 受到房地产危机、股市低迷以及存款利率吸引力下降的打击，投资者为了追求更高回报，纷纷将资金投入理财产品。随后，大量资金流入固定收益市场，推动基准主权债券收益率在今年仅有两个月除外的情况下持续下降。这引发了北京对金融风险的担忧，尤其是在市场逆转时，收益率激增可能引发风险。自8月以来，当局已逐步加大措施以抑制债券市场的反弹。过去一周，国家银行在二级市场出售了较长期限的政府债券，这被视为中国人民银行试图为收益率设定底线的信号。东方证券首席固定收益分析师表示：“债券市场的绝对回报已经下降，无论是短期债券还是长期债券，预计都将在一定范围内波动。” 由于对债券市场前景的日益谨慎态度，加上审批流程放缓等新行政障碍，固定收益基金的新发行量有所减少。根据Z-Ben Advisors的数据，上个月新基金募集资金降至393亿元人民币（约55亿美元），接近2月以来的最低水平。根据普益标准的数据，8月净有1410亿元人民币资金流入理财产品，而上个月这一数字为1.47万亿元人民币。这家咨询公司表示，这类产品通常将超过一半的资本投资于固定收益资产，另外39%则投入货币市场工具。尽管近期需求有所下降，但东方证券分析师表示，中国政府债券不太可能进入长期下行阶段，理财产品的资金流入可能会在第四季度再次回升。经济学家预计，中国人民银行今年晚些时候仍将放松货币政策以支持疲软的经济增长，这可能有利于债券市场。上周五，基准10年期国债收益率接近历史低点的2.09%。 “目前债券市场下跌，与理财产品大规模赎回引发负反馈循环的可能性不高，”民生证券分析师团队在本周的研究报告中写道。“但我们仍需关注理财产品对债券市场造成的扰动。毕竟，新资金流入的速度在放缓。” 来源：加美财经

加美财经09-14 00:00

【直击亚市】小心！非农恐仅增15.5万拜登又要对华新出口管制

可能会推动其他公司效仿。市场密切关注中国债券市场，一些交易员表示，央行近期购买的一些政府债券正被出售到二级市场，这可能是当局再次干预以抑制债务涨势的迹象。根据估计，美国就业报告预计将显示就业人数增加约165,000人，高于7月份的114,000人，但最近三个月的平均增长将放缓至15万人左右，是2021年以来的最低水平。报告发布后，纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)和美联储理事沃勒(Christopher Waller)将发表讲话。 Interactive Brokers的Steve Sosnick表示：“真正‘坏消息’的危险在于，即使美联储准备迅速采取行动，可能也为时已晚，无法避免实际的经济疲软。但是，如果消息‘过于乐观’，市场预期的降息速度可能会让美联储有所犹豫。” 由于对需求疲软和供应充足的担忧，石油市场正走向近一年来最大的周度亏损，即便OPEC+推迟了两个月的增产计划。黄金变化不大，交易员正在消化最新的美国数据。铁矿石本周表现疲软，未见中国钢铁市场复苏的迹象。

云涌09-06 13:17

中国央行4000亿元买入大动作引高度关注！这或是准备直接干预的重要信号

将被迫刺激全球第二大经济体的消费需求，中国债券今年出现反弹。但中国央行一再警告称，债券收益率(与价格走势相反)的下降，有可能引发银行体系的流动性危机。中国央行在今年夏天早些时候曾表示，该央行已准备好几十年来首次在市场上直接买卖债券，以防止长期债券收益率大幅下跌。法国巴黎银行(BNP Paribas)中国多资产投资主管Wei Li表示：“中国央行正试图操纵收益率曲线。” 他形容周四的买入行动的规模“相当大”。Li补充说：“现在他们手上有更多的长期债券，(因为)投机者在和央行对赌。” 8月28日，中国央行官网新增“公开市场国债买卖业务公告”栏目，助长了交易员对央行将很快买卖主权债券的预期中国当局一直对长期债券的收益率感到担忧，因为长期债券是养老基金等金融机构的资金来源。分析人士表示，购买这些债券给了中国央行日后出售这些债券的灵活性，从而影响10年期至15年期债券的价格。在市场上出售长期债券将提高收益率。中国央行今年已经采取多种方法间接提振主权债券收益率，包括口头警告和监管检查。但投资者仍无视这些警告，继续购买债券，将长债收益率推至历史低点。中国10年期国债收益率一度跌至2.12%，周四该收益率反弹至2.17%。凯投宏观(Capital economics)驻伦敦的中国经济主管Julian Evans-Pritchard表示：“鉴于中国央行最近几个月一直在试图阻止收益率下跌，(购买这些债券)似乎是一个奇怪的举动。但多数迹象表明，央行仍打算减持而非增持政府债券。”

tqttier08-30 11:03

人民币汇率暴涨400点！发生了什么？ 10%升值窗口已打开？

行最新数据，截至今年7月末，境外机构在中国债券市场的托管余额达4.5万亿元，占中国债券市场托管余额的2.7%。原文链接

投资慧眼08-29 20:19

警惕债市“踩踏”！中国央行启动银行压力测试

加流动性危机的可能性并威胁金融稳定。中国债券市场的强劲涨势陷入停滞，原因是政府采取了一些措施来冷却市场人气，包括要求国有银行出售部分债券，并召集金融机构开会。在投资者考虑监管举措之际，这引发了政府债券交易的崩溃。。据彭博社早些时候援引熟悉中国人民银行想法的人士报道，央行并未试图也不会试图禁止合法的政府债券投资或交易，但它认为这些证券的购买热潮存在风险。《金融时报》表示，通过进行这些测试，当局希望看到银行在当前资产持有状况下能否应对假设的极端条件下的剧烈市场波动。在债券市场的情况下，官员们可能希望看到如果收益率突然上升10、20甚至50个基点时，银行将如何应对。中国人民银行行长潘功胜在周六播出的中央电视台采访中表示，关键领域的金融风险正在有序化解。他补充道，中国将坚持支持性的货币政策立场，促进信贷增长和逐步降低融资成本。

风起08-26 11:39

人民币汇率掉期：中国央行少有人注意的汇率调控手段

人民币汇率掉期。笔者在《外资为何青睐中国债券》中提到，人民币汇率掉期点的变化衍生出了外资逆向套息交易的机会，外资买入中国债券的同时进行汇率掉期，债券的人民币利率加上汇率掉期隐含的人民币升值收益之和高于美债利率。众所周知，央行政策工具箱琳琅满目，各有作用，其中公众比较熟悉的包括利率政策、存款准备金、公开市场操作、再贷款与再贴现，窗口指导、短期流动性调节工具（SLO）、中期借贷便利（MLF）等等等等。央行政策工具箱里也有专门针对汇率的系列工具，其中包括中间价形成机制，盯住一揽子货币，逆周期因子等等。相对而言，涉及汇率的系列政策工具都比较不透明，逆周期因子就是典型。而人民币汇率掉期，可能是一个不太为人瞩目但却很重要的政策工具。人民币汇率掉期点如何形成，有什么后果？让我们来做个简单考察。人民币外汇掉期交易由中国人民银行于2006年4月24日推出，目的是为了进一步完善人民币汇率定价机制，为市场参与者提供汇率风险管理工具。经过十多年发展，这一交易市场快速发展，交易量方面，2023年人民币外汇掉期交易量达20.62万亿美元。汇率掉期是银行与企业约定在两个交割日期，以不同的汇率进行金额相同、方向相反的两次本外币交换。远期汇率与即期汇率之差成为掉期点，远期掉期点为正，意味着人民币贬值。远期掉期点为负，意味着人民币升值。比如2024年8月17日，即期汇率收盘价为7.1325， 1年期美元兑人民币掉期点为-23260点，对应远期汇率为6.9099. 美元人民币汇率掉期更具体操作流程可以分为：近端结汇（卖出美元买入人民币）/远端购汇（买入美元卖出人民币）或者：近端购汇（买入美元卖出人民币）/远端结汇（卖出美元买入人民币）如果市场预期存在人民币贬值趋势，那么市场主体会采取减少近期结汇意愿，增加近端购汇策略，增持美元，增加远期结汇需求，导致现阶段银行结售汇逆差，短期美元流动性承压。汇率掉期点向上。如果市场预期存在人民币升值趋势，那么市场主体会增加近端结汇意愿，减少近期购汇需求，增持人民币，增加远期购汇需求，导致现阶段银行结售汇顺差，短期美元流动性增加。汇率掉期点向下。根据利率平价理论，汇率掉期价格反映的是两个币种的利率差异，美元对人民币外汇掉期是市场上中美资金之间的利差。美元人民币外汇掉期交易，主要基于美元和人民币利差和升值或贬值预期，交易主体通过外汇掉期交易，可以获得套利收益，可以管理和对冲外汇风险。在浮动汇率状态和资本自由流动条件下，不同币种之间的利差和市场预期，通过汇率掉期交易得到表达和实现，汇率在接近均衡点来回摆动。需要指出的是，市场预期本身是由错综复杂的因素和机制构成的，包括宏观经济形势，特定行业比如房地产行业起落，地缘政治风险等等，都会影响市场预期。很自然的是，不同市场主体对汇率变动趋势的判断是分化的，有的可能认为人民币会升值，有的可能认为人民币会贬值，由此形成了关于汇率掉期点的不同定价。市场主体之间——尤其是银行和企业之间，就外汇掉期点，会根据各自理解，形成风险定价。外汇掉期交易不会遵从单一掉期点展开，这种错落分立的判断，彼此之间形成一定对冲，成为市场内在均衡机制。然而在中国金融体系下，由于不存在清洁浮动（编者按：即自由浮动），加上严格的资本管制，市场主体之间无法自主交易外汇，只是央行通过中国外汇交易中心，通过银行同业拆借中心，给出了汇率掉期定价指引。比如2024年8月21日，美元人民币3个月掉期点是-715.80， 6个月掉期点是-1369，3年期掉期点是-4672.50。央行公布的这种掉期点分布状态，可能预判了中国经济发展前景，未来若干年的经常账户顺差，以及中美基础利率的变化，综合了各种影响因子，或许有一定的理性基础。但在市场中，没有人或机构是全知全觉的，对未来汇率变化，央行依然面临其理性不足以及理性不及的问题，从一些立场接近央行的学者含糊其辞的阐述来看，他们也承认，掉期点主要受到逆周期工具影响。央行通过逆周期工具对人民币汇率掉期的这种逆表达，会带来符合其意图的后果，也会带来非预期后果。在2022-2023年以来中美基础利差扩大，市场预期人民币贬值的情况下，央行通过外汇掉期点的设置明确向市场传递人民币升值的信号，这是央行稳定汇率职责的体现，央行需要确保人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。外汇掉期点一旦确立，就会刺激相对应的交易，美元对人民币掉期点为负，意味着相同的人民币资产在未来远端可以兑换更多的更多，近结远购的操作可以获得掉期收益，会鼓励市场主体增加近端结汇，减少近端购汇，增持人民币资产。根据外管局披露的截止4月底的数据，境内银行代客外汇掉期交易显著增长。近端换出外汇，远端购入外汇 2024年前4月月均成交量为536.0亿美元，较2023年月均成交量269.3亿美元增长近一倍。和本人《外资为何青睐中国债券》短文里要表达的意思是一致，在外汇储备流动性承压的背景下，外汇掉期点就像是一根魔杖，可以引导结汇意愿，吸引外资增持人民币债券，央行的这种操作，客观上增加了外汇流动性，这肯定是央行干预外汇掉期点的初衷之一。（编者按：通俗说就是用远水解近渴，吸引外资现在来购买人民币债券，以增加当下的外汇流动性，毕竟A股、房地产以及其它人民币资产现在都不太能吸引外资流入。）事实上，为了吸引外资，增加短期外汇流动性，2023年，银行间外汇市场闭市时间从23:30延长到凌晨3:00，目的就是便利欧美金融机构参与中国外汇市场。无利不起早，在这变成了有利就晚睡。可如此这般操作，本是市场主体化解汇率波动风险工具的外汇掉期，事实上却变成了央行管理外汇流动性和稳定汇率的工具。这种变化，势必导致一些非意图后果。其中之一是，央行可能成为市场的最终交易对手。本人在《举债的艺术》《中东土豪500亿》短文中，提到过包括银行在内的各种高信用等级金融机构在境外市场进行融资，肯定可以增加外汇流动性，但这些机构毕竟还是商业机构为主，而对商业银行来说，肯定需要某种策略化解这种融资模式所包含的汇率波动风险，外汇掉期交易正是其中一种策略。除了银行和银行之间的汇率掉期交易，商业银行必然会通过和央行的交易，来转移汇率波动风险，这样一来，央行就成为市场终极的交易对手，而央行具备的印钞功能则使其有可能承担这种压力。这个判断和官方公布的数据信息一致，2023年，中国外汇市场外汇和货币掉期交易总额为210340.73亿美元，主要在银行间进行交易，占比达到97%以上，银行对客户市场的交易占比极小。另外一个非意图后果是，央行通过外汇掉期化解了当下外汇流动性风险，稳定了汇率，但却需要承担远期市场的购汇压力，等于是把外汇流动性压力和汇率调整的压力推迟到未来。央行的如意算盘或许是，随着未来经济恢复良好增长，美联储进入降息通道，国际收支状况会显著改善。到那时，可以化解上述压力。决策者当然也知道，未来充满不确定性，但无论如何，化解当下压力具有优先性。央行通过外汇掉期进行的这种精深设计，也可以部分解释近期人民币汇率为何快速飙升。因为无论离岸人民币汇率，在岸人民币汇率，还是无本金交割远期外汇（NDF)，央行都具有最终定价权。在美联储降息预期明确，美元指数走弱之际，通过拉升人民币汇率，一来可以打击套息交易的人民币空头，二来可以再次确定人民币升值的信号，而这和外汇掉期点所显示的信号一致。在中国这样的国家，信号与信号必须保持一致。可以说，到目前为止，在和汇率相关的各种力量角力过程，央行依然暂时占据上风，有效形塑着外汇市场。但未来怎么来，到延后的压力注定降临的那天，作为市场终极交易对手的央行，是否还能像今天这样有力量？答案尚悬在空中。文章来自新新默存公号。来源：加美财经

加美财经08-25 00:00

中国突传重磅消息！彭博:中国监管机构严控农商行国债交易江西省农商行部分国债结算失败

对经济的悲观情绪和对降息的押注，数月来中国债券收益率屡创新低，促使政府采取一系列行政措施来引导市场。今年以来，农商行一直是政府债券最积极的买家之一。据知情人士透露，至少有四家中国券商从上周开始采取了减少政府债券交易的新措施，至少一家机构是在监管指导下减少交易。此外，监管机构据悉还要求国有大行记录国债交易中的对手方信息。这是一个微妙的迹象，表明中国政府正采取更多措施为本轮涨势降温。尽管中国央行迄今没有兑现其借入国债并直接在市场卖债的承诺，但一些国有银行本月早些时候出人意料地在二级市场卖出10年期、7年期国债，推高债券收益率。彭博社报道称，监管机构已明显放缓新债券型基金产品的审批流程。此外，应地方金融管理部门要求，江苏省部分农村商业银行据悉已暂停国债交易。

会员

tqttier08-13 15:34

经济前景预期疲弱，中国央行与债市多头继续对峙

：“由于中国增长势头脆弱，未来中长期内中国债券市场的抛售规模可能不会很大，但我们认为在中国追逐期限收益并不合适。” 民生证券的分析师在一份报告中写道：“达摩克利斯之剑正在落下。” 但在所谓的“资产饥荒”环境中，高收益资产供应不足，“债券牛市依然存在，”民生分析师说道。一位上海基金经理表示，在看到经济改善的明确迹象之前，没有理由放弃，他的策略是“逢低买入”。 “你无法通过技术手段改变市场方向，就像你无法通过调整温度计改变温度一样，”他说。他认为央行的举措可能会改变债券价格上涨的节奏，但不会改变其上升趋势，“如果持有时间足够长，你就会赚钱。” 然而，波动性上升表明，央行至少在某种程度上使投资者有所顾忌。瑞银全球财富管理亚洲资产配置负责人则警告说，中国债券预期的支持可能会因政府加大国债发行而有所抵消。目前，中国30年期国债收益率约为2.37%，而一年前为3%。 “从长期来看，如果经济复苏继续并且通胀开始回升，我们可能会看到收益率缓慢上升，可能接近2.5%。” 来源：加美财经

加美财经08-13 00:00

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