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中信证券：短期疫情放松带来的白酒、啤酒板块估值修复基本兑现

2022年11月初以来，受益于防疫政策优化带来的情绪反转，白酒、啤酒板块均上涨显著，估值得以修复。当前，我们认为短期疫情放松带来的估值修复基本兑现，关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。白酒建议关注低库存和动销改善两条主线。啤酒淡季中龙头公司持续推动价格调整，望加速行业高端化节奏。　　▍白酒：平衡“发

金融界2022-12-14

A股申购 | 杰华特(688141.SH)开启申购，发行价格38.26元/股

市盈率125.6倍，属于上交所科创板，中信证券为其独家保荐人。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-14

什么情况？布洛芬“卖脱销”！医疗还能上车吗？港股互联网再续涨势，吃喝板块近20日涨幅居首

高达30.16%。对于前期反弹原因，中信证券认为，11月初以来，受益于防控政策优化带来的情绪反转，白酒、啤酒板块均上涨显著，估值得以修复。当前，中信证券认为短期公共卫生防控放松带来的估值修复基本兑现，关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。 2023年食品板块能否取得相对大盘的超额收益，我们认为行业景气度会成为关注重点，上周五重点说过，小伙伴可以去“考考古”。另外不少机构也做了行业投资年度展望，比如国海证券薛玉虎在食品行业《2023年度策略报告：云开雾散，重回正轨》中认为：展望明年，公共卫生防控没有改变行业的核心逻辑和趋势，随着管控的好转，行业将迎来确定性的修复：我们认为行业基本面受损主要是短期外部因素所致，此前是基本面、信心和预期低点，后续外部环境回归正常后，企业经营将恢复常态。中信证券则认为，2023年消费总体仍将跟随公共卫生防控走向波动前进，伴随低基数效应有望在2季度开始步入改善通道。而经济预期的变化将起到一定的潜在增强效应。而从海外经验来看，管控政策明确放松后，消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间，而其中划分为逐步放松管控到明确放松、开启共存经历公共卫生防控高峰、完全回归常态三大阶段，第一和第三阶段消费市场表现更强。看好未来中长期消费需求恢复的投资者，不妨考虑食品ETF（515710）。风险提示：医疗ETF被动跟踪中证医疗指数，中证医疗指数基日为2004.12.31，发布于2014.10.31；港股互联网ETF被动跟踪HKC港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布日期为2021.1.11；食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！根据基金管理人的评估，医疗ETF、食品ETF风险等级为R3-中风险；港股互联网ETF风险等级为R4-中高风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-13

M2增速创6年新高背后真相！债市调整、理财赎回恶性循环下，企业债拖累社融创一年新低，宽信用亟需降息破局

2增速，预计后续影响或逐步转弱。　　中信证券也指出，M2的高增主要是因为居民存款在11月增加了2.25万亿元，同比多增1.52万亿元。这一部分资金可能是来自于赎回的理财产品。　　11月因为债券市场波动较大，部分理财产品出现净值回撤，许多居民将理财赎回转为银行存款，这一过程会导致M2增加。根据普益标准数据，11月27日银行理财存续规模为25.19万亿元，相比11月13日减少了7969亿元，如果再考虑非银行渠道的理财产品赎回，规模可能接近万亿。　　居民与企业贷款需求进一步分化，企业中长期贷款增速持续回升　　中信证券指出，11月新增人民币贷款1.21万亿元，略低于wind一致预期的1.31万亿元，比去年同期少增600亿元，居民弱、企业强的特征显著。　　从结构上看，居民贷款同比少增4710亿元，其中居民中长期贷款同比少增3718亿元，提前偿还房贷的规模可能还是很大。　　如果将1-11月数据加总，居民部门中长期贷款同比少增约2.8万亿元，居民部门新增信贷确有增长乏力的现象。　　而企业贷款表现相对不错，比去年同期多增3158亿元，其中企业中长期贷款比去年同期多增3950亿元。　　居民贷款弱、企业贷款强的情况从今年8月以来就一直存在。而且企业贷款的同比多增也不仅仅是因为去年同期的低基数，即使和2020年同期相比，最近4个月的企业中长期贷款也都是更高的。　　招商宏观指出，随着高层政策的进一步明确，以及人民银行调降政策利率等操作，企业的预期逐步稳定，未来一段时间企业部门中长期的贷款需求将整体回暖。　　居民部门方面，各地已在“房住不炒”、“因城施策”的基调下，陆续出台政策以更好地满足房地产市场的合理需求，后续需持续关注政策效果。　　社融同比创一年新低，企业债是最大拖累　　11月新增社融1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，低于市场预期值2.17万亿元。广发固收指出，社融不及预期，同比拖累项依次为企业债、政府债和贷款。　　从分项来看，贷款（社融口径）为1.14万亿元，同比少1573亿元；政府债净融资6520亿元，同比少1638亿元；企业债净融资596亿元，同比少3410亿元，为社融最大拖累项。　　受三者拖累，11月社融同比增长10.0％，较10月回落0.3个百分点，连续第二个月回落，增速为2021年12月以来最低。　　企业债券融资为什么会大幅下行呢？红塔证券表示，主要受到了债券市场调整的影响。但随着防疫政策松动叠加金融支持地产，市场对基本面的预期突然变乐观了，11月股票好了起来，对应地，债券市场收益率开始调整，同时，理财产品对资金的吸纳能力开始下降，毕竟上涨的股票能提供的回报率要高得多。　　过去的时候，产品是资金池和预期收益型的，债券市场波动对投资者能拿到的收益关联度很弱，现在是净值型，债券市场波动很容易就体现在净值波动上，当投资者发现买理财还能亏钱，恐慌情绪下纷纷赎回。　　宽信用需降息破局　　招商宏观表示，从目前情况来看，以政策性银行为抓手的基建融资需求叠加结构性货币政策工具的使用，对社融增速，甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用。　　但是，经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。居民可支配收入增速低于房贷利率令居民持有贷款意愿下降，唯有降息才能在短期内扭转该局面。　　信达宏观指出，未来政策仍有加码空间，包括从居民端入手刺激需求，调整限购限贷政策等。关注本月中央经济工作会议定调，以及可能出现的LPR下调等。　　展望货币政策，招商宏观指出，降息必要性提高。过去十年，央行实施降息往往面对着类似的宏观环境：（1）实体经济信贷需求有待进一步提升（2）PPI 同比处于负区间（3）经济增速低于某一关键值。当前宏观环境跟此前三轮所处的环境有相似之处。　　按照央行的表述，下一步的政策逻辑依然是引导实体经济信贷成本进一步下行。那么，央行或需要首先帮助商业银行降低负债端成本。从货币政策工具上来看，降息是最直接的手段。

金融界2022-12-13

内房股板块由涨转跌德信中国跌超17％

权融资，预计可能出现一波房企的配股潮。中信证券则表示，能否在未来6个月取得股权融资和适当增加杠杆利用，可能是决定企业未来发展前景的关键。　　据悉，新城发展发布公告，公司拟折价13.79％配售5.6亿股，所得款项净额预期为19.43亿港元，将用作偿还公司日后到期的境外债务及用作集团一般营运资金。而碧桂园服务公告，控股股东拟减持7.03％股份，套现约为50.55亿港元。碧桂园此前亦股份，所得款项净额约47.41亿港元。据悉，碧桂园近半年已配股三次，共融资净额约114亿港元。

金融界2022-12-13

IPO打新观察：杰华特超募6.51亿元，大成基金网下报出52.5元/股最高价

2倍。　　杰华特保荐机构、主承销商为中信证券股份有限公司（简称“中信证券”）。网下询价期间，上交所业务管理系统平台共收到350家网下投资者管理的8555个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为19.9元/股-52.5元/股。　　报价信息表显示，大成基金管理有限公司管理的60只基金、资产管理计划等报出52.5元/股最高价，上海留仁资产管理有限公司管理的3只私募基金报出19.9元/股最低价。　　经中信证券核查，21家网下投资者管理的共计71个配售对象，因未按要求提交审核材料或提供材料但未通过资格审核、属于禁止配售范围，报价已被确定为无效报价予以剔除。　　经杰华特和中信证券协商一致，将拟申购价格高于45.84元/股（不含）的配售对象全部剔除；将拟申购价格为45.84元/股、拟申购数量小于2000万股（不含）的配售对象全部剔除；将拟申购价格为45.84元/股、拟申购数量等于2000万股且申购时间同为12月9日10:34:47:985的配售对象中，按照上交所业务管理系统平台自动生成的配售对象顺序从后到前剔除7个配售对象。以上过程共剔除83个配售对象。　　剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为349家，配售对象为8401个。据统计，网下全部投资者报价中位数为39.29元/股；公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金、保险基金和合格境外机构投资者资金报价中位数，以及基金管理公司报价中位数最高，均为39.81元/股；合格境外机构投资者报价中位数最低，为35.5元/股。　　据悉，杰华特本次募投项目预计使用募集资金15.71亿元。按本次发行价格和新股发行数量计算，若本次发行成功，预计募资总额22.22亿元，超出募资需求约6.51亿元，扣除发行费用后，预计募资净额为20.55亿元。　　杰华特成立于2013年，是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专业从事模拟集成电路的研发与销售。　　2019-2021年及2022年上半年，杰华特实现的营业收入分别为2.57亿元、4.07亿元、10.42亿元和7.02亿元；实现的归属于母公司所有者净利润分别为-0.8亿元、-2.7亿元、1.42亿元和0.94亿元。　　值得一提的是，杰华特2019年至2020年经营亏损，2021年和2022年1-6月因支付较多产能保证金、存货规模上升等原因，导致经营活动产生的现金流量净额均为负数，分别为-9231.41万元、-9111.34万元、-3.21亿元和-5.7亿元。　　杰华特称，若未来公司无法采取有效的应对措施，或产能保证金无法收回，经营活动的现金流量净额持续为负，同时融资未及预期，可能对持续经营产生不利影响。

金融界2022-12-13

方敬新任信达澳亚基金副总经理过往履职经历丰富

析师，2010年7月至2013年1月任中信证券股份有限公司高级产品经理，2013年1月至2013年5月任中新融创资本管理有限公司证券投资部部门负责人，2013年5月至2017年8月任中国银河证券股份有限公司金融产品与同业部总监，2017年8月至2020年8月任前海开源基金管理有限公司专户业务部门负责人，2020年8月至今任信达澳亚基金管理有限公司投资管理部负责人。

金融界2022-12-13

研报透市：金融数据透露重磅信号，半导体制造产业链格局或面临重塑

全球芯片等重要产业链供应链稳定。　　中信证券研报指出，半导体制造的全球生态系统复杂且不易分离，美国通过补贴和行政手段，刺激本土建厂，遏制中国获取先进技术，意图巩固先进工艺领域等本土产业安全，但美国在基础芯片生产方面并没有成本优势，在成熟市场仍需合作。　　中美供需互补，在成熟市场有望保持经济合作、而核心硬科技领域被动切割，长期而言中国大陆有望培育出一套自给自足的产业链体系，过程中蕴含诸多国产化机会。产业本土化趋势下，制造环节先行。行业周期有望2023年触底反弹，制造板块估值位于历史低位，我们认为当前为制造板块的较好配置时机。　　中信证券：企业中长贷延续回升势头居民弱、企业强的特征显著　　11月新增人民币贷款1.21万亿元，略低于wind一致预期的1.31万亿元，比去年同期少增600亿元，居民弱、企业强的特征显著。　　从结构上看，居民贷款同比少增4710亿元，其中居民中长期贷款同比少增3718亿元，我们认为提前偿还房贷的规模可能还是很大。而企业贷款表现相对不错，比去年同期多增3158亿元，其中企业中长期贷款比去年同期多增3950亿元。　　居民贷款弱、企业贷款强的情况从今年8月以来就一直存在。而且企业贷款的同比多增也不仅仅是因为去年同期的低基数，即使和2020年同期相比，最近4个月的企业中长期贷款也都是更高的。　　社融同比创一年新低，最大拖累项是企业债　　广发固收指出，社融不及预期，同比拖累项依次为企业债、政府债和贷款。11月新增社融1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，低于市场预期值2.17万亿元。从分项来看，贷款（社融口径）为1.14万亿元，同比少1573亿元；政府债净融资6520亿元，同比少1638亿元；企业债净融资596亿元，同比少3410亿元，为社融最大拖累项。　　受三者拖累，11月社融同比增长10.0％，较10月回落0.3个百分点，连续第二个月回落，增速为2021年12月以来最低。　　企业债券融资为什么会大幅下行呢？红塔证券表示，主要受到了债券市场调整的影响。但随着防疫政策松动叠加金融支持地产，市场对基本面的预期突然变乐观了，11月股票好了起来，对应地，债券市场收益率开始调整，同时，理财产品对资金的吸纳能力开始下降，毕竟上涨的股票能提供的回报率要高得多。　　过去的时候，产品是资金池和预期收益型的，债券市场波动对投资者能拿到的收益关联度很弱，现在是净值型，债券市场波动很容易就体现在净值波动上，当投资者发现买理财还能亏钱，恐慌情绪下纷纷赎回。　　红塔证券：M2和M1明显背离疫情导致预防性储蓄上升　　11月M2增速高达12.4％，但M1却不增反降下行到了4.6％，M1和M2的增速明显背离。为什么会这样呢？主要原因是疫情导致预防性储蓄上升。　　M1主要包括M0加上企业活期存款，而M2除企业活期外还得加上企业定期及居民储蓄存款。二者背离要么是因为居民储蓄存款大幅上升，要么是因为企业定期存款大幅上升。　　从数据看，11月居民存款新增了2.25万亿，企业存款才新增1976亿，差距非常大，去年11月同期居民存款才新增7308亿，企业存款新增了9451亿。居民存款反常高增只能说明没人消费，没人消费导致居民存款向企业存款回流不畅，进而导致了超额储蓄。　　之所以没人消费，主要是因为疫情的不确定性让人不能外出消费，因为部分人员居家没有消费场景，担心被封收入下降也不敢随便消费。　　现在即便防疫放松了，但因害怕出门及部分线下消费场所还要核酸证明，超额储蓄还是很难转化为消费。因此，短期看，M2和M1背离可能还会延续。　　另外，居民存款和企业存款背离也是因为地产销售不畅，因为买一手房会让居民的储蓄存款转化为房企的存款。一旦房地产销售不景气，也会出现M2-M1的裂口拉开的现象。　　另外一个原因可能是企业定期存款相对于企业活期存款在上升。　　实际上从今年年初以来，企业定期存款的增速就明显高于企业活期存款的增速，活期存款在今年3月底的时候同比增速是2.9％，定期存款是9.8％，而到了10月，活期存款同比增速仅为4.1％，定期存款同比增速则高达14.1％。　　企业存款定期化说明企业存款在“理财化”。一般出现这种情况是说明企业觉得前景不明，不敢轻易扩大生产、补库和投资，与其拿着活期，不如存个定期，获取金融收益。　　M2再次大幅走或主要受理财赎回影响　　浙商证券指出，11月M2增速超预期主因居民存款大幅走高及非银存款同比多增的支撑，居民存款大增受居民消费、购房情绪持续低迷的影响，体现当前仍偏悲观的居民预期，此外，两者均与理财产品大量赎回有关，部分资金转为居民储蓄存款，部分资金流入股市，证券公司客户保证金作为非银存款计入M2统计，两者共同推升M2增速，预计后续影响或逐步转弱。11月财政支出边际转弱、财政收入边际转强的特征延续，财政存款大幅同比多增，对M2的支撑降低。　　中信证券也指出，M2的高增主要是因为居民存款在11月增加了2.25万亿元，同比多增1.52万亿元。这一部分资金可能是来自于赎回的理财产品。11月因为债券市场波动较大，部分理财产品出现净值回撤，许多居民将理财赎回转为银行存款，这一过程会导致M2增加。根据普益标准数据，11月27日银行理财存续规模为25.19万亿元，相比11月13日减少了7969亿元，如果再考虑非银行渠道的理财产品赎回，规模可能接近万亿。　　中信证券：半导体制造产业链格局或面临重塑，机会在哪里？　　中信证券研报指出，当前产业格局现状是，美国仍拥有行业规则制定的话语权，中国大陆拥有全球最大半导体下游需求市场，韩国、中国台湾则是主要的半导体出口方。供需互补、合作紧密，短期难以彻底切割。　　1）我们认为对于美国而言，推行完全的产能自给自足并不现实，美国在低价值量的基础芯片生产方面没有成本优势，美方仍需在成熟市场保持合作。　　2）对于中国台湾而言，台积电赴美建厂的实质是将其先进生产技术、人才向美国转移，长期不利于中国台湾保持先进芯片技术领先性，或将为美方竞争对手培育更多资源。　　3）对于中国大陆而言，我们认为未来中美将在成熟市场保持经济合作、而核心硬科技领域被动切割，长期而言中国大陆有望培育出一套自给自足的产业链体系，这个过程中将蕴含诸多国产化机会。　　4）在中美各自发展一套供应链体系的背景之下，日、韩、欧、中国台湾的供应链企业或相应形成两套供应体系，以分别适应双方需求。

金融界2022-12-13

中信证券：下阶段社融增速中枢有望保持平稳

11月金融数据显示，政策推进对于融资供给端带来有益效果，企业中长期贷款增长保持较好水平。展望后续，伴随地产金融政策的优化、经济内生动能的修复，下阶段社融增速中枢有望保持平稳。

金融界2022-12-13

中信证券：继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是比亚迪、宁德时代、LG化学供应链

2022年11月，国内新能源汽车销量78.6万辆，环比+10.1％，同比+72.3％，销量环比微增，渗透率继续创新高。海外方面，11月欧洲市场受益10月补贴提升效果初显，年底补贴退坡引发抢装+半导体短缺问题缓解，前期订单交付，销量环比复苏。长期来看，全球新能源汽车保持增长势头，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是比亚迪、宁德时代、LG化学供应链。　　2022年12

金融界2022-12-13

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