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金铜如何表现? 分析师:市场为旺季抱有期待,验证时刻将临

2024-03-12 13:20:47
老虎证券
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上周公布的美国经济数据表现参差不齐,从PMI到劳动力数据,再叠加鲍威尔的讲话,似乎都在重新为降息预期的打开提供遐想的空间。尤其是2月非农就业数据的走弱,更是让市场重新对降息注入预期,美元及美债收益率回落,黄金继续跑赢价。

核心观点

1、受降息预期反复,金铜双双上涨

贵金属方面,上周COMEX黄金上涨4.47%,白银上涨5.05 %;沪金2406合约上涨4.47%,沪银2406合约上涨4.21%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪分别变动+0.84%、+1.49%。

2、美国就业数据走弱,需求担忧抑制铜价

上周公布的美国经济数据表现参差不齐,从PMI到劳动力数据,再叠加鲍威尔的讲话,似乎都在重新为降息预期的打开提供遐想的空间。尤其是2月非农就业数据的走弱,更是让市场重新对降息注入预期,美元及美债收益率回落,铜价受到一定提振,但是周五上涨动能衰竭,市场对美国数据走弱可能带来的需求疲软也表现出了担忧。

3、降息重回视野,贵金属价格快速上行

上周COMEX贵金属价格整体有所走强,受美国非农就业相对疲弱,鲍威尔讲话呈现鸽派,年内降息预期再度反复,金银价格由此快速上行。年内降息基本已成定局,需要关注的是降息的次数及幅度,长期来看,黄金需求仍有支撑,关注下周美国经济数据对金价可能带来的影响。

一、 基本金属市场复盘

COMEX和沪市场观察

上周COMEX铜价小幅反弹,主要因为降息预期重新升温。上周公布的美国经济数据表现参差不齐,从PMI到劳动力数据,再叠加鲍威尔的讲话,似乎都在重新为降息预期的打开提供遐想的空间。尤其是2月非农就业数据的走弱,更是让市场重新对降息注入预期,美元及美债收益率回落,铜价受到一定提振,但是周五上涨动能衰竭,市场对美国数据走弱可能带来的需求疲软也表现出了担忧。

SHFE价小幅反弹,一度突破70000元/吨整数关口。上周国内宏观面也相对偏暖,两会进行期间GDP目标不低、财政计划力度不弱,加之开年出口同比大增,都让市场为旺季抱有更多的期待。接下来就是验证预期的时刻,下游消费将从3月中旬开始进入兑现阶段,库存能否如期开始去化、去化的斜率如何都是重要观察指标。目前来看七万的价格对应的预期有点过高,需要注意消费不及预期带来的价格回落风险。

期限结构方面,COMEX铜价格曲线较此前向上位移,整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存又开始有所累积,回头看此前的去库只是一些噪音。目前断断续续的累库已经持续了两月有余,按照目前COMEX的价差结构来看,市场似乎仍然相信后续还有累库的空间,月差比较稳定,目前来看borrow也没必要急于入场。

SHFE铜价格曲线较此前向上位移,目前4-5月月差基本在平水附近波动,市场此前尤其看好4月合约,但是目前随着累库进程的进一步持续,4月合约月差的想象空间在缩小。目前国内精炼铜社会库存已经超过30万吨,如果本周继续小幅累库,4月合约几乎没有太大月差走强的空间,市场会转而预期5月或6月,具体还要视旺季消费及去库斜率而定。

持仓方面,从CFTC持仓来看,非商业空头占比已经回到相对较低的水平,CTA基金净空持仓回到了去年5月的水平,市场看空情绪有所减弱,但是价并没有显著反弹,目前多空力量仍然相对交织。

图1:CFTC基金净持仓

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二、 贵金属市场复盘

1.贵金属市场观察

上周COMEX贵金属价格整体有所走强,COMEX金银于2088-2203美元/盎司、23.2-24.9美元/盎司区间内运行。受美国非农就业相对走弱,鲍威尔讲话呈现鸽派,年内降息预期再度反复,金银价格由此快速上行。

贵金属价格监控

2024/3/8

本周收盘价

上周收盘价

涨跌幅

COMEX黄金

2177.8

2083.6

4.5%

COMEX白银

24.3

23.3

4.6%

伦敦金现

2171.2

2049.8

5.9%

伦敦银现

24.2

22.7

6.3%

SHFE黄金

505.2

483.9

4.4%

SHFE白银

6158.0

5913.0

4.1%

上金所黄金T+D

504.8

483.1

4.5%

上金所白银T+D

6166.0

5901.0

4.5%

2. 比价与波动率

上周,黄金涨幅强于白银,金银比震荡回升;铜价表现弱于黄金,金铜比震荡上行;原油价格持续下跌,金油比随之上行。

图2:COMEX金/COMEX银

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黄金VIX于低位窄幅震荡,前期降息交易有所降温,黄金波动率有所修复。

图3:黄金波动率

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近期人民币汇率影响较前期有所减弱,上周黄金与白银内外价差分化,黄金内外价差有所回落、白银小幅回升;黄金与白银内外比价小幅回落。

图4:贵金属内外价差

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三、市场前瞻

市场为旺季抱有更多的期待,接下来就是验证预期的时刻,下游消费将从3月中旬开始进入兑现阶段,库存能否如期开始去化、去化的斜率如何都是重要观察指标。目前来看七万的价格对应的预期有点过高,需要注意消费不及预期带来的价格回落风险。

年内降息基本已成定局,需要关注的是降息的次数及幅度,长期来看,黄金需求仍有支撑,关注下周美国经济数据对金价可能带来的影响。

关注及风险提示:美国CPI、PPI、工业产出、地缘风险等。

$NQ100指数主连 2406(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2406(YMmain)$ $SP500指数主连 2406(ESmain)$ $黄金主连 2404(GCmain)$ $WTI原油主连 2404(CLmain)$

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