上周公布的美国经济数据表现参差不齐,从PMI到劳动力数据,再叠加鲍威尔的讲话,似乎都在重新为降息预期的打开提供遐想的空间。尤其是2月非农就业数据的走弱,更是让市场重新对降息注入预期,美元及美债收益率回落,黄金继续跑赢铜价。
核心观点
1、受降息预期反复,金铜双双上涨
贵金属方面,上周COMEX黄金上涨4.47%,白银上涨5.05 %;沪金2406合约上涨4.47%,沪银2406合约上涨4.21%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+0.84%、+1.49%。
2、美国就业数据走弱,需求担忧抑制铜价
上周公布的美国经济数据表现参差不齐,从PMI到劳动力数据,再叠加鲍威尔的讲话,似乎都在重新为降息预期的打开提供遐想的空间。尤其是2月非农就业数据的走弱,更是让市场重新对降息注入预期,美元及美债收益率回落,铜价受到一定提振,但是周五上涨动能衰竭,市场对美国数据走弱可能带来的需求疲软也表现出了担忧。
3、降息重回视野,贵金属价格快速上行
上周COMEX贵金属价格整体有所走强,受美国非农就业相对疲弱,鲍威尔讲话呈现鸽派,年内降息预期再度反复,金银价格由此快速上行。年内降息基本已成定局,需要关注的是降息的次数及幅度,长期来看,黄金需求仍有支撑,关注下周美国经济数据对金价可能带来的影响。
一、 基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
上周COMEX铜价小幅反弹,主要因为降息预期重新升温。上周公布的美国经济数据表现参差不齐,从PMI到劳动力数据,再叠加鲍威尔的讲话,似乎都在重新为降息预期的打开提供遐想的空间。尤其是2月非农就业数据的走弱,更是让市场重新对降息注入预期,美元及美债收益率回落,铜价受到一定提振,但是周五上涨动能衰竭,市场对美国数据走弱可能带来的需求疲软也表现出了担忧。
SHFE铜价小幅反弹,一度突破70000元/吨整数关口。上周国内宏观面也相对偏暖,两会进行期间GDP目标不低、财政计划力度不弱,加之开年出口同比大增,都让市场为旺季抱有更多的期待。接下来就是验证预期的时刻,下游消费将从3月中旬开始进入兑现阶段,库存能否如期开始去化、去化的斜率如何都是重要观察指标。目前来看七万的价格对应的预期有点过高,需要注意消费不及预期带来的价格回落风险。
期限结构方面,COMEX铜价格曲线较此前向上位移,整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存又开始有所累积,回头看此前的去库只是一些噪音。目前断断续续的累库已经持续了两月有余,按照目前COMEX铜的价差结构来看,市场似乎仍然相信后续还有累库的空间,月差比较稳定,目前来看borrow也没必要急于入场。
SHFE铜价格曲线较此前向上位移,目前4-5月月差基本在平水附近波动,市场此前尤其看好4月合约,但是目前随着累库进程的进一步持续,4月合约月差的想象空间在缩小。目前国内精炼铜社会库存已经超过30万吨,如果本周继续小幅累库,4月合约几乎没有太大月差走强的空间,市场会转而预期5月或6月,具体还要视旺季消费及去库斜率而定。
持仓方面,从CFTC持仓来看,非商业空头占比已经回到相对较低的水平,CTA基金净空持仓回到了去年5月的水平,市场看空情绪有所减弱,但是铜价并没有显著反弹,目前多空力量仍然相对交织。
图1:CFTC基金净持仓
二、 贵金属市场复盘
1.贵金属市场观察
上周COMEX贵金属价格整体有所走强,COMEX金银于2088-2203美元/盎司、23.2-24.9美元/盎司区间内运行。受美国非农就业相对走弱,鲍威尔讲话呈现鸽派,年内降息预期再度反复,金银价格由此快速上行。
贵金属价格监控 |
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2024/3/8 |
本周收盘价 |
上周收盘价 |
涨跌幅 |
COMEX黄金 |
2177.8 |
2083.6 |
4.5% |
COMEX白银 |
24.3 |
23.3 |
4.6% |
伦敦金现 |
2171.2 |
2049.8 |
5.9% |
伦敦银现 |
24.2 |
22.7 |
6.3% |
SHFE黄金 |
505.2 |
483.9 |
4.4% |
SHFE白银 |
6158.0 |
5913.0 |
4.1% |
上金所黄金T+D |
504.8 |
483.1 |
4.5% |
上金所白银T+D |
6166.0 |
5901.0 |
4.5% |
2. 比价与波动率
上周,黄金涨幅强于白银,金银比震荡回升;铜价表现弱于黄金,金铜比震荡上行;原油价格持续下跌,金油比随之上行。
图2:COMEX金/COMEX银
黄金VIX于低位窄幅震荡,前期降息交易有所降温,黄金波动率有所修复。
图3:黄金波动率
近期人民币汇率影响较前期有所减弱,上周黄金与白银内外价差分化,黄金内外价差有所回落、白银小幅回升;黄金与白银内外比价小幅回落。
图4:贵金属内外价差
三、市场前瞻
市场为旺季抱有更多的期待,接下来就是验证预期的时刻,下游消费将从3月中旬开始进入兑现阶段,库存能否如期开始去化、去化的斜率如何都是重要观察指标。目前来看七万的价格对应的预期有点过高,需要注意消费不及预期带来的价格回落风险。
年内降息基本已成定局,需要关注的是降息的次数及幅度,长期来看,黄金需求仍有支撑,关注下周美国经济数据对金价可能带来的影响。
关注及风险提示:美国CPI、PPI、工业产出、地缘风险等。
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