天风证券：给予小商品城买入评级，目标价位10.67元lg...

天风证券股份有限公司郑澄怀近期对小商品城进行研究并发布了研究报告《公司深度：把握时代机遇，坚定转型升级》，本报告对小商品城给出买入评级，认为其目标价位为10.67元，当前股价为8.7元，预期上涨幅度为22.64%。

　　小商品城(600415)
　　小商品城：全球最大小商品批发市场的运营商，逐步转型升级为一流的贸易综合服务商。 小商品城 40 年深根义乌地区，市场经营范围遍及全球市场，旗下拥有 7.5 万个实体商铺，营业面积超过 640 万平方米，商品辐射230 多个国家和地区。 2023H1，公司实现营业收入 51.61 亿元/yoy+22.68%,扣非归母净利润 18.39 亿元/yoy+55.65%。 2023 年 Q3， 公司预计实现归母净利润 2.70-4.32 亿元；若 Q3 披露业绩不包含投资收益，仅为主业净利润，我们预计公司 Q3 主业净利润同比增长 25%-101%。
　　义乌发展受惠于 1039 出口模式和基础设施建设，承担了我国贸易改革试点的时代使命。 ①1039 模式： 2023H1 义乌市出口总额达 2374.1 亿元，同比增长 17%。其中市场采购贸易占比超 7 成。 2013 年义乌率先试点 1039模式，该模式具备免增值税、通关便利和收汇灵活等特点，契合小商品出口发展。②基础建设：受惠于“义新欧”班列开通，义乌与“一带一路”沿线国家的贸易便利性进一步提升。 2022 年“义新欧”中欧班列覆盖境外 50 多个国家和 160 多个城市。③时代使命：义乌历经 40 年发展，从“兴商建县”到“建设世界小商品之都”，承载着“全国贸易综合改革试点区”的时代使命，自上而下也对小商品城有明确的业绩考核要求。
　　40 年深耕实体市场，多板块综合经营，持续扩大线下展示交易生态圈。①市场经营业务为基本盘，实体店铺的租金业务贡献公司核心利润。 2022年，市场经营业务收入占比 23.16%，贡献超 7 成毛利额。整体商铺供不应求， 2022 年出租率保持在 98%以上。 2023 年新开业的二区东新能源市场有望进一步增厚公司利润。②商品销售业务快速扩张，公司依托“爱喜猫”和“义乌好货” 2 大自营品牌， 积极整合义乌市场供应链资源，目前毛利率水平仍在较低水平， 2022 年毛利率为 0.28%。
　　疫情倒逼转型，升级贸易综合服务商，积极打造贸易履约生态圈。 三年疫情放大线下实体贸易中货物流通和资金回收的痛点，集团顺应数字贸易改革，将此前实体的人货场生态圈云端化。公司以 Chinagoods 平台为核心载体， ①在信息端： 通过采购宝精准匹配人货需求，实现交易信息全称数字化， 23 年 Q1-3 平台实现 GMV 超 500 亿元，同比增长 112%， 预计将提前完成全年 GMV 目标； ②在资金端： 通过 Yiwuapy 实现全球支付数字化，提升跨境支付便捷性。自 Yiwupay 平台 2023 年 2 月 21 日正式上线以来，已服务跨境人民币业务客户 2 万余户，实现跨境清算资金超 20 亿元； 23年 7 月，公司征信产品落地，正式对外公告。该产品基于 Yiwupay 平台提供的跨境人民币结算数据源，为跨境电商等外贸主体构建精准画像，给企业提供专属的征信服务，进一步拓宽了 Yiwupay 平台收入模式。 ③在物流端： 与中远海运、普洛斯合资成立智捷元港，打造跨境物流第三方交付平台， 23Q2 实现活跃客户数环比增长 87%，服务箱量环比增长 164%。目前业务范围已经拓展至全球 79 国，开拓 24 条航线，成功上线“集合派”“销客派”等数字化物流服务产品。改善小商贸易主体“散乱”的供需现状。公司通过 Chinagoods 平台打通产品展示、采购交易、金融支付和仓储物流等多个贸易核心环节， 让小商买卖全球的贸易信息沉淀在自身体系内。公司的贸易数字化转型顺应国家政策导向，在“一带一路”大背景下有更大的成长空间。
　　投资建议： 小商品城作为国家贸易数字化改革的试验田，在“一带一路”和人民币国际化的时代背景下，有望通过再造一个贸易履约生态圈，扩宽现有业务类型、新增多样化变现渠道，公司在转型升级后将获得更大的成长空间。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 26.6/28.0/32.6 亿元，对应 17.9/17.1/14.7 倍 PE， 给予 23 年 22 倍 PE，对应目标价 10.67 元， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 数字化平台应用不及预期;商家经营不及预期;外部不确定性风险;盈利测算主观性风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券李田研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.03亿，根据现价换算的预测PE为17.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为10.68。

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