作为美联储的传声筒,杰克逊霍尔全球央行年会总是能吸引众多投资者的目光。考虑到如今全球经济局势的动荡不安,今年央行年会无疑格外引人注目。今年年会已于8月底正式闭幕,会中各位金融大咖的发言紧紧抓住了市场目光。
本文就将抽丝剥茧,带您解析这个美联储的传声筒究竟发出了哪些信号,从而洞察未来趋势并调整投资步伐。
鲍威尔老生常谈,降息似乎无望
本次会议中最受瞩目的自然是美联储主席鲍尔的发言,他依旧重申美国利率决议对于通胀的重要性:”美联储的职责是将通胀降至2%目标。虽然通胀自高位回落,但当前仍然太高。
若有必要,美联储将准备进一步加息,并将政策维持在限制性水平,直到确信通胀将可持续地往目标下降”。从字句中可窥见,美联储对于达成通胀目标依旧相当看重,同时也极大地打消了市场对降息的预期。
通胀下滑力道渐缓
由近期资料来看,虽然经济有些放缓,但似乎无伤消费,物价水平自高点回落后,也进入横盘的状态,该现象无疑容易激起市场对高息环境的担忧。
美国商务部7月28日公布数据显示,6月个人消费支出(PCE)物价指数同比增长3.0%,略低市场预期的3.1%。食品、能源价格容易受全球因素而波动,可能为通胀展望传递误导性讯号,因此美联储更专注核心PCE通胀,而剔除食品与能源价格后的6月核心PCE 同比增长4.1%,低于市场预期的4.2% 和前值的4.6%,创2021年9月以来最小增幅。
美国商务部8月31日公布7月PCE 年增3.3%,符合市场预期。 7月核心 PCE 年增 4.2%,较6月之前值 4.1% 略有上升,但符合市场预期。
(核心个人消费支出价格PCE指数,Investing.com)
劳动力市保持韧性
另外,就业市场持续保持韧性,虽然一方面这表明美国经济不致于步入衰退,但同时也意味着通胀似乎将难以下降。美国劳工部公布7月非农就业人数增加187,000 人,略低于市场预估的200,000人。
尽管整体数字未达预期,但实际上较6月份向下修正的185,000人有所增加。失业率为3.5%,而市场普遍预期失业率稳定在3.6%。该失业率略高于1969年底以来的最低水平。平均时薪是美联储对抗通胀的观察指标,该月上涨0.4%,年增长率为4.4%。这两资料均高于各自预测值的0.3% 和4.2%。
观今宜鉴古,无古不成今
我们鉴古观今,不难发现美联储的担忧及为何主席谈话经常采取保留口吻。长年的量化宽松政策使得人们已经习惯低利环境,有没有一段历史和当前状况相当值得我们借镜呢?
自下图比对得知,近10年自2013至2023年以来的通胀曲线(黄线),可说是几乎完全复制1966至1976年的走势(蓝线),通胀急遽升温,然后受控后降温。时序进入70年代末期,伊朗发生革命造成油市紧张,通胀很快重燃,国际原油价格从1979年每桶大约15美元,一路狂飙到1981年2月翻倍来到39美元,物价水平不再受控,飙出比1974~75年的高位还要更高!
如今,OPEC+盟国正实施自愿减产政策至年底,企图加深对油市的操作,油价果然在入秋之际冲出今年新高价来到90美元。经济数据显示当前物价水平有降温,但历史说明了通胀的下降往往难以一蹴而就,产油国减产政策也在这埋下隐忧,美联储只得一边观察一边应对。
每每当市场出现过分乐观气氛时,美联储就会释放偏鹰派讯息出手打压,传达利率水平有必要维持高位并持续更久。美联储的口头警告也会在全球经济环境脆弱之际收到明显效果。
(1966-1982蓝线VS 2013-2023黄线US CPI YoY%)
中性利率可能爬升,但尚无定论
近期中性利率(r-star)成为美联储官员激烈讨论的话题,部分官员现在认为中性利率可能正在上升。 该利率为央行设定的实质利率,让经济保持在充分就业和物价稳定的情况中运行,简单来说即是在中性利率中,经济呈现不扩张也不收缩的状态。
纽约联储数据显示,2000~2009年间r-star一直在2~3.5%之间,之后则保持在1%附近。纽约联储估算目前 r-star 估值徘徊在 0% 至 0.5% 之间。在结束货币宽松政策后,美国经济似乎无损,在相对高息环境中仍然运行良好,这是否意味着中性利率早已悄悄地弹升。然而中性利率一直处于抽象的观察工具,不容易衡量只能事后审视。
新经济倔起加上政治地域风险,美联储使命变得更加复杂,货币政策必须变得创新而不限于利率设定。最后可以肯定的是,市场向往返回从前超低利时光已不复存在。
(中性利率r-star 估值,NY FED)
文章摘要
如同鲍威尔所说,美联储仍须加把劲,才能使通胀率可持续地降至2%,而这可能需满足两个条件: 一段时间的低经济成长与劳动市场降温。
对于经济增长而言,上半年两季GDP成长都高于长期趋势,近期消费资料也特别强劲。
对于劳动市场而言,过去一年,就业供需还在重新平衡。货币政策因此需要保持弹性,预期在9月或11月例会有机会再度升息,而市场期待的降息可能需等待至2024下半年。
根据芝商所FedWatch利率预测工具,央行年会后,9月美联储不加息的概率已上升至88.5%,当然,我们也并不能排除出现意外情况,导致最终美联储将在9月加息的可能性。
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