中泰证券：给予中国交建买入评级lg...

中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对中国交建进行研究并发布了研究报告《深度报告：交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青》，本报告对中国交建给出买入评级，当前股价为10.92元。

　　中国交建(601800)
　　报告摘要
　　全球头部基础设施综合服务商， 模式创新，聚焦主业。 公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国交通建设集团，于 2006 年和 2012 年分别在港交所、上交所上市。 业务结构方面： 公司专注基础设施建设领域，以基建建设业务为主导，设计业务、疏浚业务为辅助； 22H1， 公司基建建设/设计/疏浚业务营收占比分别 88.8%/6.1%/7.2%（其他、其他业务及内部抵消占比为负） 。财务指标持续优化： 2018-2021 年，公司营收由 4909 亿元增至 6856 亿元， CAGR+11.8%； 22Q1-3，公司营收 5420 亿元，同比增长 5.0%，实现归母净利润 158.2 亿元，同比增长 5.7%。
　　全球公路、港航及疏浚基建龙头，打造城市综合开发龙头。公路、港航、疏浚业务方面， 公司旗下有多家公路、航务、航道局， 2022 年，公司道路与桥梁建设/港口建设/疏浚业务新签额分别 3579/767/1067 亿元，同比分别高增 15.1%/59.3%/22.2%。 城市综合开发业务方面， 子公司中交投资和中交城投专注城市综合开发等业务的投资与运营管理。 2019-2021 年，中交投资和中交城投净利润分别由 24.2/16.5 亿元增至31.6/22.8 亿元， CAGR 分别高达 14.3%/17.6%； 22Q1-3，中交投资、中交城投净利润分别 24.4/18.0 亿元，同比分别高增 28.9%/18.7%。
　　优质路产储备丰富，有望进一步打开 REITs 盘活资产空间。 行业端， 2022 年 7 月 4日，发改委、交通运输部印发《国家公路网规划》，鼓励在高速公路领域开展 REITs 试点。 公司端， 2022 年 4 月 7 日，公司发行央企首单高速公路 REITs。 1）从影响方面看， 公司全资子公司、华夏中交 REIT 主要原始权益人中交投资 22Q2 投资收益达 13.7亿元、同比高增 14.2 亿元，带动归母净利润同比高增 122.0%、 ROE 同比增加 1.5pct，22Q2 末资产负债率环比下降 3.4pct。 2）从扩募空间方面看，截至 22H1，公司进入运营期的 24 个高速公路项目多位于成渝双城经济圈、粤港澳大湾区、长江经济带和京津冀等重要地带，优质路产储备丰富、提供扩募支撑。
　　 拟分拆设计板块上市，打造中交设计品牌。 公司拟借壳中国建材旗下祁连山、分拆设计板块上市， 不考虑募集配套资金情况下，公司将成为祁连山控股股东，持有 53.88%股权。 业务成长：内延外拓，设计资产业绩成长空间足。 1）市场端， 国内基建投资重回中高速区间，国外“一带一路”沿线国家经济刺激计划催生强需求。（ 2）公司端，拟置入祁连山 6 家设计院资产具备市场布局广、技术实力强、项目业绩优三大竞争优势，已在非洲、东欧、东南亚、大洋洲和拉美地区的 53 个国家和地区开展业务，为中国企业在设计领域践行“走出去”战略排头兵； 他山之石： AECOM 通过外延并购铸就全球工程设计龙头。 我们认为 AECOM 全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购、实现高成长具备可行性， 若本次重组成功，中国交建有望通过进一步整合并购，持续拓宽中交设计资产业务边界、优势市场区域。 根据假设，我们测算得出： 2023-2025年祁连山营收分别 140.35/154.49/172.81亿元，同比分别增长 6.28%/10.07%/11.86%；归母净利润分别 18.25/20.86/24.19 亿元，同比分别增长 15.14%/14.31%/16.00%。
　　全面布局新能源、“一带一路”再起航，拟股权激励锚定业绩稳健成长。 全面布局新能源领域，打造“第二成长曲线”。 （ 1） 海上风电： 行业层面，“十四五”期间，我国各省规划新增海风装机容量近 57GW； 公司层面，子公司三航局与其他投资方共同设立中交海峰风电公司，布局海风装备和运维业务。（ 2）建筑光伏： 母公司落子建筑光伏，电站建设有望放量。 中交集团控股子公司中交产投与振华重工共同出资设立中交光伏公司，实现光伏产业专业化整合。 （ 3） 水电： 水电巨头三峡集团旗下中水电公司划转至中交集团，我们认为， 公司作为中交集团基建业务主导上市平台，水利电力资源注入可期。“一带一路”再启航，深化全球布局、 公司国际化指数再提升可期。 2013-2021年，公司海外新签合同额由 1269 亿元增至 2160 亿元， GAGR+6.9%，新签占比长期维持于 20%左右。 股权激励出台，强化业绩成长确定性。 2022 年，公司出台限制性股权激励计划，为 8 大建筑央企中第 4 家实施股权激励企业。 从解锁条件看， 2023-2025年，公司较 2021 年净利润 CAGR 分别不低于 8%/8.5%/9%，相比 2016-2021 年 CAGR分别增加 1.6/2.1/2.6pct。
　　投资建议： 预计公司 2022-2024 年实现营业收入 7372.97/7944.50/8582.50 亿元，同比分别+7.53%/7.75%/8.03%，实现归母净利 196.99/217.15/240.65 亿元， 同比+9.48%/10.24%/10.82%，对应 EPS 为 1.22、 1.34、 1.49 元。现价对应 PE 为 8.8、8.0、 7.2 倍， PB 为 0.74 倍。 中国中铁、中国中冶、中国能建等三家行业可比公司2022-2024 年 PE 加权均值分别 8.2 倍、 7.1 倍、 6.2 倍， PB 加权均值 0.86 倍。 公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险事件提示： “十四五”基础设施建设投资力度不及预期； REITs 推进不及预期； 设计资产分拆上市进展不及预期； 新能源业务进展不及预期； “一带一路”业务开展不及预期； 测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券武慧东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利206.53亿，根据现价换算的预测PE为8.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国交建（601800）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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