前美联储三号人物：美国将实现软着陆？连美联储自己都不相信lg...

FX168财经报社(北美)讯 前纽约联储主席杜德利周二(8月1日)撰文称，在一系列令人鼓舞的数据公布后，市场表现出越来越乐观的态度，认为美联储可能会结束与通货膨胀的斗争，美国将经历罕见的“软着陆”，即通货膨胀率回落至2%，经济降温而不会陷入衰退。

杜德利，现为彭博观点专栏作家、彭博经济高级顾问，普林斯顿大学经济政策研究中心高级研究学者。杜德利曾于2009年至2018年担任纽约联储主席，并担任联邦公开市场委员会(FOMC)副主席。他曾任高盛首席美国经济学家。自2019年以来，他一直担任瑞士银行瑞银(UBS)的非执行董事。

杜德利称，他能想象这是怎么发生的，但这需要一些非常积极的思考。

杜德利指出，要评估软着陆的可能性，我们必须考虑三个问题。首先，由于货币政策滞后，美联储紧缩政策的影响是否会持续加大?其次，一旦这些滞后效应结束，美联储的立场是否足够紧，足以控制经济增长?第三，失业率是否需要大幅上升，才能让通胀率回落到美联储2%的目标水平?#高通胀/经济衰退#

让我们从滞后开始。有相当多的证据表明，滞后已经缩短，这意味着经济已经感受到美联储行动的几乎所有影响。在一个央行提前很长时间传达其计划、甚至在计划实施之前就影响市场的世界里，这是有道理的。例如，对美联储将很快结束紧缩政策的预期，已经在更大范围内缓解了金融状况:股价走高，信贷息差缩小，美元走弱。即使是对利率敏感的房地产行业也开始复苏，新建筑和销售都在上升。

如果没有更多的紧缩措施，那么软着陆设想的支持者一定会认为美联储已经做得够多了。然而，劳动力市场的持续紧张表明情况并非如此。更重要的是，拜登政府的基础设施、半导体和气候变化计划提振了投资需求，而长期的巨额财政赤字使可用储蓄池萎缩，有一个令人信服的理由表明，短期利率的“中性”水平(既不限制也不刺激增长的水平)已经上升。如果是这样，货币政策可能不会像目前认为的那样严格，美联储可能不得不将目标利率提高到5.25%至5.50%以上，以大幅推高失业率。

这就引出了第三个问题:当前3.6%的失业率实际上是否与稳定的通胀相一致，这意味着它不需要走高?在杜德利看来，这是实现软着陆的唯一可行途径。在美联储三次以软着陆结束的紧缩运动中(1965-66年、1984-85年和1993-95年)，失业率都没有上升。在11次加息至少0.5个百分点的事件中，每一次加息的幅度最终都要大得多，并导致经济衰退。

不幸的是，非加速通货膨胀的失业率(NAIRU)很难知道。美联储官员预计该失业率在3.8% - 4.3%之间，低于10年前的5.2% - 6.0%。还会更低吗?上周的就业成本指数报告提供了一些有利的证据:第二季私营部门薪酬折合成年率增长4.5%，较上年同期下降了整整一个百分点。但这与劳动力市场异常紧张的其他指标相冲突，比如空缺职位与失业工人的比率仍在1.6的高位。

美联储主席鲍威尔在最近的新闻发布会上承认，要使通货膨胀率回落到2%，美国劳动力市场可能需要更多的疲软。在制定政策的联邦公开市场委员会成员中，截至6月份的预测中值是，明年的失业率将升至4.5%，比目前的失业率高出近一个百分点。如果没有足够的证据表明经济可以在低于4%的失业率下运行，并且可以在持续的基础上与2%的通货膨胀保持一致，杜德利不认为这种前景会改变。

杜德利最后总结道，虽然最近的经济消息令人放心，但经济并没有走出困境。硬着陆可能只是被推迟了，而不是避免了。