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zkSync预计6月发币空投、Meme板块和粉丝币值得近期关注

月份维持利率不变的概率为 70.4%。SEC 本周将对 ETH 现货 ETF 做出决定，目前市场对此预期悲观，但同时这种悲观可能也已经提前释放，即使未通过 ETH 也大概率不会出现短时大跌。周末 Meme 板块大幅下跌，其他山寨币同样表现不佳，市场缺乏热点。LayerZero Labs 发布含有 80 万个地址的首个潜在女巫名单，zkSync 官方称预计将于 6 月底「移交治理」，或暗示将于6月底进行空投。现在还有私募上车机会，有需要额度的可以联系我。后续需要重点关注板块： Meme板块 Meme Coin 是本轮行情的主线之一，若持续回调则头部 meme 将进入较好的入场时机；周末 Wintermute 地址购入 2000 SOL 的 MANEKI，成本价 0.0098 美元，VC、做市商开始入场炒作 meme coins；具体项目清单：WIF、PEPE、BOME、MEW、MANEKI 等。粉丝代币板块在过去一个月中，大量山寨币币价腰斩，而粉丝代币板块过去一个月相对扛跌，下跌约 5%；欧洲杯、美洲杯、奥运会的临近，给粉丝代币提供了好的炒作时机；部分粉丝代币近期出现异动：热刺队代币 SPURS 周日逆势上涨 14%，加拉塔萨雷代币 GAL 在币价未上涨的情况下交易放量环比上升 8 倍，主要来自土耳其本土交易所 Paribu 平台上做市的巨大改善；具体项目清单：CHZ 以及 SANTOS、LAZIO、ARG、PSG、SPURS 等粉丝代币。后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以点个关注。我也会不定期整理一些前沿资询和项目点评，欢迎各位志同道合的币圈人一起来探索。有问题可以评论提问或者私信来源：金色财经

金色财经05-20 21:19

Dragonfly 合伙人：为什么低流通/高 FDV 的代币全都下跌了？

上，根据 144a 规则，对于任何受 SEC 监管的人或者机构来说，1 年的悬崖期都是强制性的。另外，对于像我们这样的大型VC公司来说，我们的头寸太大，无法在交易所外进行对冲，而且根据合同，我们通常有义务提前解锁。所以这就是为什么这个故事没有意义的原因：这些代币中的每一个都距离 TGE 不到一年，这意味着具有1年悬崖期的 VC 仍然被锁定！也许这些低等级的 VC 项目中有一些很早就抛售了代币，但所有项目都下跌了，即使是那些仍然被锁定的顶级 VC投资的项目。因此，对于某些代币来说，投资者/KOL 的倾销可能是真的——总有一些项目有不良行为。但如果所有代币同时下跌，这个理论就无法解释这一点。进入下一个理论。 2）二级愤怒地抛弃这些代币，只购买meme币如果这是真的，那么我们应该看到的是：这些新代币发行的价格下跌，而二级市场则转向meme币。相反，我们看到的是这样的：我根据这篮子代币绘制了 SHIB 交易量图表。但是时间节点对不上了，到了三月份，Memecoin 的狂热已经达到了疯狂的地步，但一个半月后的四月份，整个篮子就被抛售了。这是 Solana DEX 的成交量，讲述了同样的故事——meme币在三月初、四月中旬之前爆发。所以这也与数据不符。在这个篮子代币贬值后，并没有出现大规模转向memecoin交易的倾向。人们在交易meme币，也在交易新币，而且交易量并不能说明任何清晰变化。问题不在于成交量，而在于资产价格。也就是说，许多人试图推销这样的故事：二级市场对真实项目的幻想破灭了，现在主要对meme币感兴趣。我访问币安的 Coingecko 页面，查看了前 50 个交易量代币，今天大约 14.3% 的币安交易量是 meme币交易对。 Meme币交易只是加密货币领域发生的一小部分。金融虚无主义的确是一种现象，而且在加密市场中非常突出，但世界上大多数人仍在购买代币，因为他们相信某些技术故事，无论它是正确还是错误。所以，好吧，也许散户从 VC 代币转向 meme 币并不是字面意义上的，但这里有一个子理论：VC 拥有太多这些项目代币了，这就是散户愤怒退出的原因。他们意识到（突然在 4 月中旬？）这些都是骗局，VC 代币，团队+ VC 拥有约这些项目30-50% 的代币供应量。这一定是压死骆驼的最后一根稻草。这貌似是一个令人满意的故事。但我进行加密货币风险投资已经有一段时间了。以下是 2017-2020 年代币分配情况的快照：看看红色阴影部分——这就是内部人士（团队+投资者）的占比。 SOL 48%、AVAX 42%、BNB 50%、STX 41%、NEAR 38% 等等。今天的情况也很相似。因此，如果理论是“这些代币过去不是 VC 币，但现在是”，那么这也与数据不符。无论周期如何，资本密集型项目在启动时总是会面临团队和投资者的悬而未决。即使在代币完全解锁之后，这些“风险投资币”仍然取得了成功。一般来说，如果你所指的事情也发生在上一个周期，那么它就无法解释现在发生的独特现象。因此，这个“二级市场愤怒之下不再接盘，转而交易meme币”的故事听起来很真实，而且是一个很好的讽刺，但它并没有很好地解释数据。继续进入下一个理论。 3）价格发现的供给量太少这是我见过的最常见的做法。听起来不错！它不那么耸人听闻，这是它的优点。币安研究院甚至发布了一份很好的报告来说明这个问题：看起来平均值约为 13%。这超低了，明显比过去的代币低很多吧？这是正确的数值吗？归功于 @0xdoug提取了这些数据。你猜对了，上一个周期这些代币在 TGE 的平均流通量是 13%。 PS：币安研究的同一篇文章中还有一张图片也广为流传，声称 2022 年推出的代币在推出时的平均流通量为 41%。 I’m sorry—WHAT？我在 2022 年左右，项目还没有启动，流通供应量就已经为 41% 。我提取了币安 2022 年的列表：OSMO、MAGIC、APT、GMX、STG、OP、LDO、MOB、NEXO、GAL、BSW、APE、KDA、GMT、ASTR、ALPINE、WOO、ANC、ACA、API3、LOKA、GLMR ，ACH，IMX。抽查其中的一些，因为它们并不都有 TokenUnlocks 的数据：IMX、OP 和 APE 与我们正在比较的最新一批代币类似，其中 IMX 在第一天的流通率为 10%，APE 为第一天流通量为 27%（但其中 10% 是 APE 金库，所以我将其四舍五入为 17% 流通量），OP 为第一天流通量的 5%。另一方面，你还有 LDO（55% 解锁）和 OSMO（46% 解锁），但它们在 Binance 上市前一年多就已上线，因此将这些列表与最新的第一天列表进行比较是愚蠢的。如果要我猜的话，这些非第一天上市的代币加上NEXO或ALPINE等随机发行的公司代币，就是它们获得如此高数值的原因。我不认为他们正在描述真正TGE 的真正趋势——他们而是在描述币安每年上市后的代币趋势。好吧，也许您会承认 13% 的循环供应量与过去的周期类似。但这仍然太少，无法进行价格发现，对吧？而股票市场不存在这个问题。毕竟，只要看看 2023 年 IPO 第一天的流通中位数就知道了。但严肃地说，流通供应量太低绝对是一个问题。 WLD 就是一个特别令人震惊的例子，其流通量仅为2%。 FIL 和 ICP 在推出时的流通量也极低，这导致价格图表非常难看。但币安组中的大多数代币第一天的浮动都处于历史正常范围内。另外，如果这个理论是正确的，你应该会看到流通量最低的硬币受到惩罚，而流通量较高的硬币应该表现良好。但我们没有看到很强的相关性。他们都倒下了。因此，这种缺乏价格发现的故事听起来很引人注目，但在查看数据后，我并不相信。解决方案，解决方案虽然大家都在抱怨，但也有少数人提出了实际的解决方案。在讨论原假设之前，让我们先回顾一下它们。很多人建议恢复 ICO。抱歉——我们难道忘记了 ICO 在上市和二级市场覆灭后惨遭抛售的惨况吗？而且 ICO 几乎在任何地方都是非法的，所以我并不认为这是一个认真的建议。 @KyleSamani 认为投资者和团队应该立即解锁 100%——根据 144a 规则，这对美国投资者来说是不可能的（也会为“VC倾销”事件火上浇油）。另外，我认为我们在 2017 年就已经认识到为什么团队 vesting是一个好主意。 @arca 认为代币应该像传统 IPO 一样有账簿管理人。我的意思是，也许会有用？代币发行更类似于直接上市，即在交易所与一些做市商一起上市，仅此而已。我认为这很好，但我偏向于简单的市场结构和较少的中介机构。 @reganbozman 建议项目应以较低的价格列出其代币，以便散户更早买入并赢得一些上涨空间。我得到了启发，但我认为这不起作用。人为地将价格降低到市出清价以下，意味着无论谁在币安交易的第一分钟进行交易，都将捕获错误低估定价。我们已经在 NFT mints和 IDO 上多次看到过这种情况。人为地压低您的列表价格只会让少数在前 10 分钟内爆满订单的交易者受益。如果市场认为你的价值是 X，那么在自由市场中，到一天结束时你的价值将是 X。一些人建议我们回到公平启动。公平启动在理论上听起来不错，但在实践中效果不佳，因为团队只会迅速调整。相信我，每个人在 DeFi 夏天都尝试过这个。这里没有很多成功的故事——除了 Yearn 之外，过去几年里还有哪些非 meme 币公平发射的推出取得了成功？许多人建议团队进行更大规模的空投。我觉得这个说法很有道理！我们通常鼓励团队尝试在第一天获得更多供应，以改善去中心化和价格发现。也就是说，我不认为仅仅为了浮动而进行可笑的大规模空投是一个明智之举——一个协议在第一天后要取得成功，需要做很多事情来处理它的代币，在上市当天为了获得巨额浮动收益而大肆宣传，这并不明智，因为接下来你还要靠代币收益来竞争。你不会想成为那些几年后必须重新增加其代币供应的代币之一，因为你的代币金库已经空了。那么作为 VC，我们希望看到这里发生什么？不管你信不信，第一年的代币价格反映了现实。我们不是通过价格利润（账面浮盈）获得报酬，而是通过 DPI 获得报酬，这意味着我们最终必须将代币转化为现金。我们不能吃账面加价，我们也不会将未归属的代币标记为市场（在我看来，任何这样做的人都是疯子）。对于VC基金来说，在估值达到天文数字，然后在我们解锁后又陷入困境，这实际上是一个糟糕的方案。这让 LP 认为这种资产类别是虚假的——虽然在纸面上看起来不错，但实际上很糟糕。我们不希望这样。我们希望资产价格随着时间的推移逐渐稳定地上涨，这也是大多数人所希望的。那么，这些高 FDV 是否可持续？我不知道。与 ETH、SOL、NEAR 和 AVAX 等项目最初启动时的数字相比，这些数字显然令人瞠目结舌。但加密货币现在的规模确实更大，成功的加密协议的市场潜力也明显比过去更大。 @0xdoug 提到很重要的一点是，如果您将去年的山寨币 FDV 与今天的 ETH 价格进行标准化，您会得到与我们当前看到的 FDV 非常接近的数字。@Cobie他在最近的帖子中也呼应了这一点。我们不会再回到 4000 万美元的 L1 FDV，因为每个人都看到现在的市场有多大。但在SOL和AVAX发布时，根据以eth为基准调整后的价格计算，二级市场所支付的价格是相当的。这种挫败感很大程度上可以归结为：加密货币在过去 5 年里大幅上涨。初创公司是根据可比公司定价的，因此数字都会更大。就是这样。好吧，所以我很容易批评别人的解决方案。但我巧妙的解决方案是什么？诚实的回答？什么也没有。全部交给市场。自由市场会自己解决这种问题。如果代币下跌，那么其他代币将重新定价更低，交易所将推动后面的团队以更低的 FDV 推出新的项目，这轮周期受损的交易员只会以更低的价格购买，VC将把这一信息传递给新的创始人。由于公开市场比较，B 轮的定价将会降低，这将惩罚 A 轮投资者，最终波及种子投资者。价格信号最终总是会这样传递的。当真正的市场失灵时，你可能需要某种巧妙的市场干预。但自由市场知道如何解决定价错误——只需改变价格即可。那些赔钱的人，无论是VC公司还是散户，都不需要像我这样的人发表思考或在 Twitter 上进行辩论。他们已经内化了这一教训，并且只愿意为这些代币支付得更少。这就是为什么这些所有的代币都以较低的 FDV 进行交易，未来的代币交易也将进行相应定价。类似的情况以前已经发生过很多次了。市场适应可能只需一分钟。 4）零假设现在让我们来揭开Scooby Doo 的面纱吧。究竟发生了什么导致四月份所有代币下跌？罪魁祸首：中东。在最初的几个月里，这些代币的交易自上市以来大多持平，直到 4 月中旬。伊朗和以色列突然开始威胁第三次世界大战，市场暴跌。比特币价格回涨回来了，但这些代币却没有。那么，为什么这些代币仍然下跌的最好解释是什么？我的解释是：这些新项目在心理上都被归类为“高风险新币”。对“高风险新币篮子”的兴趣在四月份下降，并且没有恢复。市场现在并不想回购它们。为什么？我不知道。市场有时是善变的。但如果这一篮子“高风险新币”在此期间上涨了50%，而不是下跌 50%，你是否还会争论代币市场结构是如何被打破的？这也将是一种错误定价，只是方向相反。错误定价就是错误定价，市场最终会修复它。如果你想帮忙——以疯狂的价格出售东西，并以更优惠的价格购买东西。如果市场错了，它就会自行修复。无需做任何其他事情。做什么？当人们赔钱时，每个人都想知道该怪谁。是创始人吗？VC？KOL？交易商？做市商？交易员？我认为最好的答案是没有任何人或者说是所有人。但是从指责的角度来思考市场定价错误并不是一个富有成效的框架。因此，我将根据人们如何在这个新的市场体制中可以做得更好的方面来进行阐述。 VC：倾听市场的声音，放慢脚步。展现定价纪律。鼓励创始人对估值持现实态度。不要将您的锁定代币跟市场锚定（据我所知，几乎所有顶级VC公司都以比市场价格大幅折扣的价格持有锁定代币）。如果您发现自己在想“我不能在这笔交易中赔钱”，那么您可能会后悔这笔交易。交易所：以较低的价格上市新币。不过你已经知道了。考虑使用公开拍卖对第一天的代币进行定价，而不是根据最后一轮风险投资的估值进行定价。除非所有投资者/团队都有不进行对冲的合同义务，除非每个人（包括 KOL）都有市场标准的锁定期，否则不要上市新币。更好地向散户展示我们都知道和喜爱的 FDV burndown图，并给他们传播更多有关解锁的知识。团队：尝试在第一天流通更多代币！低于 10% 的代币供应量太低了。当然，要有健康的空投，不要太害怕第一天上市的低FDV。建立健康社区的最佳价格图表是逐步向上的走势。如果您团队的代币已下跌，请不要担心。你有很好的先例做参考。记住： AVAX在上市 2 个月后，股价下跌约 24%； SOL在上市后 2 个月，下跌约 35%； NEAR 在上市 2 个月后下跌约 47%。你会好起来的。专注于搭建值得自豪的内容并持续交付。市场最终会弄清楚这一点。对你来说，请注意单一因果的解释，很多时候都不是很准确。市场很复杂，有时会下跌。怀疑任何声称自信地知道原因的人。 DYOR并且不要投资任何你不愿意失去的东西。最后：谢谢@EvgenyGaevoy审查这篇文章的草稿。来源：金色财经

金色财经05-20 21:18

Dragonfly合伙人：为何低流通高FDV VC代币近期普遍下跌？

际上，根据 144a 规则，对于任何受SEC监管的人来说，1年的锁定期都是强制性的。另外，对于像我们这样的大型VC来说，我们的头寸太大，无法在交易所外进行对冲，而且根据合同，我们通常有义务不这样做。所以这就是为什么这个理论没有意义的原因：这些代币中的每一个都距离TGE 不到一年，这意味着具有 1 年锁定期的 VC 仍然被锁定！也许这些低等级的 VC 项目中有一些很早就抛售了代币，但所有项目都下跌了，即使是那些仍然被锁定的顶级 VC 项目。因此，对于某些代币来说，投资者/KOL的倾销可能是真的——总有一些项目有不良行为。但如果所有代币同时下跌，这个理论就无法解释这一点。下一个理论。 2、散户愤怒地放弃这些代币，只购买Meme币如果这是真的，那么我们应该看到的是：这些新代币发行的价格下跌，而散户则转向Meme币。相反，我们看到的是这样的：我根据绘制了所谓低流通高FDV的一篮子代币相对Meme币交易量的图表。时间不对啊，到了 3 月份，Memecoin 的狂热已经达到了疯狂的程度，但在一个半月后的 4 月份，整个篮子代币就被抛售了。这是Solana上DEX的交易量，讲了同样的故事——Meme币在在四月中旬之前的三月初爆发。所以这也与数据不符。在上述所谓低流通高FDV的一篮子代币下跌之后，Meme币交易并没有发生广泛的轮动。人们在交易Meme币，但他们也在交易新币，而且交易量也不支持这一理由散户抛弃VC币转向Meme币的叙事。问题不在于交易量，而在于资产价格。也就是说，许多人试图推销这样的故事：散户对真实项目的幻想破灭了，现在主要对Meme币感兴趣。我访问币安的Coingecko页面，查看了前 50 交易量的代币，今天大约14.3%的币安交易量来自Meme币交易对。 Meme币交易只是加密货币领域发生的一小部分。是的，金融虚无主义是一种现象，而且在加密推特中非常突出，但世界上大多数人仍在购买代币，因为他们相信某些技术故事，无论正确或错误。所以，好吧，也许从字面上看散户并没有从VC币转向Meme币，但这里有一个子理论：VC公司拥有太多这些项目，这就是散户愤怒退出的原因。他们（在四月中旬？）意识到这些VC 币都是骗局，项目团队 + VC 拥有约 30-50% 的代币供应。这一定是压垮骆驼的最后一根稻草。这是一个令人满意的故事。但我作为加密VC已经有一段时间了。以下是2017-2020年代币分配情况的快照：看看红色阴影部分——这是内部人士（团队+投资者）的份额。 SOL 48%、AVAX 42%、BNB 50%、STX 41%、NEAR 38% 等等。今天的情况也很相似。因此，如果理由是“代币过去不是VC 币，但现在是”，那么这也与数据不符。无论周期如何，资本密集型项目在启动时总是会有团队和投资者。即使在代币完全解锁之后，这些“VC币”仍然取得了成功。一般来说，如果你所指的事情也发生在上一个周期，那么它就无法解释现在发生的独特现象。因此，这个“散户就是愤怒退出，转而交易Meme币”的故事听起来很真实，而且是一个很好的讽刺，但它并没有解释数据。下一个理论。 3）代币供给太少不足以价格发现这是我见过的最常见的理由。听起来不错！它不那么耸人听闻，这是它的优点。币安研究院甚至发布了一份很好的报告来说明这个问题：看起来平均值约为13%。这超低，明显比过去的代币低很多吧？正确吗？归功于0xdoug提取的这些数据。你猜对了，上一个周期这些代币在 TGE 的平均流通量是 13%。补充信息：币安研究的同一篇文章中还有一张图片也广为流传，声称2022年推出的代币在推出时的平均流通量为41%。对不起——什么？我的兄弟，我在2022年就在行业，项目启动时流通供应量没有41% 。我提取了币安2022年的上币情况：OSMO、MAGIC、APT、GMX、STG、OP、LDO、MOB、NEXO、GAL、BSW、APE、KDA、GMT、ASTR、ALPINE、WOO、ANC、ACA、API3、LOKA、GLMR ，ACH，IMX。抽查其中的一些，因为这些代币在TokenUnlocks中并不都有数据：IMX、OP 和 APE 与我们正在比较的最新一批代币类似，其中 IMX 在上币第一天的流通率为 10%，APE 在上币第一天的流通量为 27%（但其中 10% 是 APE 金库，所以我将其四舍五入为 17% 流通量），OP 在上币第一天的流通量为 5%。另一方面，还有 LDO（55% 解锁）和 OSMO（46% 解锁），但它们在 Binance 上币前一年多就已上线，因此将这些上币与最新的第一天上币进行比较是愚蠢的。如果我不得不猜测的话，这些非币安首发上币加上 NEXO 或 ALPINE 等随机企业代币是他们获得如此疯狂高数字的原因。我不认为他们是TGE的真正趋势——他们代表的是币安每年上市的代币趋势。好吧，也许你会承认13%的循环供应量与过去的周期类似。但这仍然太少，无法进行价格发现，对吧？股票市场不存在这个问题。毕竟，只要看看2023年 IPO 第一天的流通中位数就知道了。检查一下股票数据。12.8%。（H T@0xdoug）但严肃地说，流通供应量极低绝对是一个问题。 WLD就是一个特别令人震惊的例子，其流通量仅为 2%。 FIL 和 ICP 在推出时的流通量也极低，这导致价格图表非常难看。但币安图组中的大多数代币第一天的流通量都处于历史正常范围内。另外，如果这个理论是正确的，你应该会看到流通量最低的代币受到惩罚，而流通量较高的代币应该表现良好。但我们没有看到很强的相关性。他们都下跌了。因此，这种缺乏价格发现的故事听起来很引人注目，但在查看数据后，我并不相信。解决方案，解决方案大家都在抱怨，但也有少数人提出了实际的解决方案！在讨论零假设之前，让我们先回顾一下它们。很多人建议恢复 ICO。抱歉——我们不记得 ICO 在上币后惨遭抛售及散户被埋吗？而且 ICO 几乎在任何地方都是非法的，所以我并不认为这是一个严肃的建议。 Multicoin管理合伙人Kyle Samani认为VC和团队应该立即解锁100%——根据 144a 规则，这对美国投资者来说是不可能的（也会为“VC倾销”理论火上浇油）。另外，我认为我们在 2017 年就了解到为什么团队归属是一个好主意。 Arca认为代币应该像传统 IPO 一样有账簿管理人（注：当一公司委托银行发行证券时，需要一个主承销商，称为账簿管理人）。我的意思是，可能吧？代币发行更类似于直接上市，即在交易所与一些做市商一起上市，仅此而已。我认为这很好，但我偏向于简单的市场结构和较少的中介机构。 Lattice Fund的Reganbozman建议项目代币应以较低的价格上币，以便散户更早买入并赢得一些上涨空间。我得到了精神，但我认为这不起作用。人为地将价格降低到市场清算价以下，意味着无论谁在币安交易的第一分钟进行交易，都将捕获错误定价。我们已经在 NFT铸造和 IDO 上多次看到过这种情况。人为地压低上币价格只会让少数在前 10 分钟内爆满订单的交易者受益。如果市场认为你的价值是 X，那么在自由市场中，到一天结束时你的价值将是 X。一些人建议回到公平发射。公平发射在理论上听起来不错，但在实践中效果不佳，因为团队会反弹。相信我，每个人在 DeFi Summer都尝试过这个。这里没有很多成功的故事——除了Yearn之外，过去几年里还有哪些非Meme币的公平发射取得了成功？许多人建议团队进行更大规模的空投。我觉得这个说法很有道理！我们通常鼓励团队尝试在第一天提供更多供应，以改善去中心化和价格发现。也就是说，我不认为仅仅为了流动而进行可笑的大规模空投是明智的——一个协议在第一天后要取得成功，需要做很多事情来处理它的代币，而在上币当天就让你的负担变得沉重只是为了获得成功。当你将来要争夺代币资助时，巨大的流通并不是明智之举。你不想成为那些几年后必须重新增加其代币供应的代币之一，因为金库已经空了。那么作为VC投资人，我们希望看到这里发生什么？不管你信不信，第一年的代币价格反映了现实。我们不是通过利润获得报酬，而是通过 DPI（注：Distributed to Paid in Capital缩写，即指LP在基金里的投资，分红了多少）获得报酬，这意味着我们最终必须将代币转化为现金。我们不能吃纸质利润，我们也不会将未归属的代币标记为市场估值（在我看来，任何这样做的人都是疯子）。对于VC来说，估值达到天文数字，然后在我们解锁后又陷入困境，这实际上是一个糟糕的表现。这让LP认为这种资产类别是假的——纸面上看起来不错，但实际上却很糟糕。我们不希望这样。我们希望资产价格随着时间的推移逐渐稳定地上涨，这也是大多数人所希望的。那么，这些高FDV是否可持续？我不知道。与 ETH、SOL、NEAR 和 AVAX 等项目最初启动时的数字相比，这些数字显然令人瞠目结舌。但加密货币现在的规模确实更大，成功的加密协议的市场潜力也明显比过去更大。 0xdoug发现的很重要的一点是，如果你将去年的山寨币 FDV 与今天的 ETH 价格进行标准化，你会得到与我们当前看到的 FDV 非常接近的数字。Cobie他在最近的帖子中也呼应了这一点。我们不会再回到 4000 万美元FDV的 L1公链代币，因为每个人都看到现在的市场有多大。但当 SOL 和 AVAX 推出时，散户支付的价格可以和ETH 调整后相当。这种挫败感很大程度上可以归结为：加密货币在过去 5 年里大幅上涨。初创公司是根据可比公司定价的，因此FDV等数字都会更大。就是这样。好吧，所以我很容易批评别人的解决方案。但我巧妙的解决方案是什么？诚实的回答？没有。自由市场会自己解决这种问题。如果代币下跌，那么其他代币将以更低价格重新定价，交易所将推动团队以更低的 FDV 推出，被埋的交易员只会以更低的价格购买，VC将把这一信息传递给创始人。由于公开市场比较，B 轮的定价将会降低，这将惩罚 A 轮投资者，最终波及种子投资者。价格信号最终总是会传播。当真正的市场失灵时，你可能需要某种巧妙的市场干预。但自由市场知道如何解决定价错误——只需改变价格即可。那些赔钱的人，无论是VC还是散户，都不需要像我这样的人发表思考或在 Twitter 上进行辩论。他们已经内化了这一教训，并且愿意为这些代币支付更少的费用。这就是为什么所有这些代币都以较低的 FDV 进行交易，未来的代币交易将相应定价。这样的事情之前已经发生过很多次了。只需一分钟。 4）零假设现在让我们来揭开神秘面纱吧。四月份究竟发生了什么导致所有代币下跌？罪魁祸首：中东。在最初的几个月里，这些代币的交易自上市以来大多持平，直到 4 月中旬。伊朗和以色列突然开始威胁第三次世界大战，市场暴跌。比特币后来恢复了，但这些代币却没有。那么，这些代币仍然下跌的最好解释是什么？我的解释是：这些新项目在心理上都被归类为“有风险的新币”。对“高风险一篮子新代币”的兴趣在四月份下降，并且没有恢复。市场玩家决定不想买回它们。为什么？我不知道。市场有时是善变的。但如果这一篮子“风险新代币”在此期间上涨了 50%，而不是下跌 50%，你是否还会争论代币市场结构是如何被打破的？这也将是一种错误定价，只是方向相反。错误定价就是错误定价，市场最终会修复它。如果你想帮忙——以疯狂的价格出售东西，并以更好的价格购买东西。如果市场错了，它就会自行修复。无需做任何其他事情。做什么？当人们赔钱时，每个人都想知道该怪谁。是创始人吗？VC？KOL？交易所？做市商？交易员？我认为最好的答案是没有人。（我也接受答案是所有人。）但是从指责的角度来思考市场定价错误并不是一个富有成效的框架。因此，我将根据人们在这个新的市场结构中可以做得更好的方面来阐述这一点。 VC：倾听市场的声音，放慢脚步。显示价格纪律。鼓励创始人对估值持现实态度。不要将你的锁定代币标记为市场价格（我所知道的几乎所有顶级VC都以比市场价格大幅折扣的价格持有锁定代币）。如果你发现自己在想“我不可能在这笔交易中赔钱”，那么你可能会后悔这笔交易。交易所：以较低的价格上市代币。不过你已经知道了。考虑使用公开拍卖对第一天的代币进行定价，而不是根据最后一轮VC的函数进行定价。除非所有投资者/团队都有不进行对冲的合同义务，除非每个人（包括 KOL）都有市场标准的锁定，否则不要上市代币。更好地向散户展示我们都知道和喜爱的FDV进度图，并教育他们更多有关解锁的知识。团队：尝试在第一天提供更多代币！低于 10% 的代币供应量太低了。当然，要有健康的空投，不要太害怕第一天上市的低FDV。建立健康社区的最佳价格图表是逐步向上磨。如果你的团队的代币已下跌，请不要担心。记住： AVAX 上市 2 个月币价下跌约 24%。 SOL上市 2 个月币价下跌约 35%。 NEAR 上市 2 个月币价下跌约 47%。你会好起来的。专注于构建值得自豪的东西并继续交付。市场最终会弄清楚这一点。对你来说，请小心单一因果的解释。市场很复杂，有时市场就是下跌。怀疑任何声称自信地知道原因的人。 DYOR，不要投资任何你不准备失去的东西。来源：金色财经

金色财经05-20 17:58

格隆汇基金日报 | 摩根大通、美林国际买入这些A股！

期，对冲基金陆续向美国证券交易委员会（SEC）提交了一季度13F持仓报告。初步统计显示，在已经提交13F文件的1124家对冲基金中，总持股额为1.887万亿美元，高于此前三个月的1.728万亿美元。其中，科技股在对冲基金投资组合中占比仍然最大，为28%。此外，现货比特币ETF似乎正在成为华尔街巨头们的“新宠”，约有1000家申报机构持有现货比特币ETF。三、基金产品最新动态

格隆汇05-20 16:43

以太坊现货ETF将由哪五个人投票？谁是决定者？

源：美国证券交易委员会本周，这五位 SEC 委员将于 5 月 23 日投票决定批准或否决 VanEck 的现货以太坊 ETF。以下是我们对他们的了解。 Hester Peirce Peirce赢得“加密货币妈妈”的绰号是有原因的——她看好数字资产，并希望看到更多的去中心化融入到更广泛的金融体系中。她尚未确认将如何对现货以太坊 ETF 进行投票。然而，她已成为以太坊社区的一部分，并于 2 月底参加了科罗拉多州的 ETHDenver 会议并发表演讲。 Hester Peirce（左）在 ETHDenver 发表讲话。资料来源：ETHDenver Peirce 过去曾抨击美国证券交易委员会监管加密货币行业的方法，称证券监管机构的某些方法“毫无成效”且“毫无意义”。 Caroline Crenshaw Crenshaw是加密货币行业的强烈批评者，也是现货比特币 ETF 决定的强烈反对者。当时，Crenshaw表示，现货比特币 ETF 的价格将受到更广泛行业中的欺诈和市场操纵的影响，并且通过批准比特币产品，美国证券交易委员会将未能保护美国投资者。没有证据表明Crenshaw此后改变了对现货加密 ETF 的看法。 Caroline Crenshaw 来源： SEC Crenshaw 在对现货比特币 ETF 持异议时表示：“这些市场几乎没有系统性监管，也没有其他足够的机制来检测和威慑欺诈和操纵行为。” “[现货交易]分散且分散在不同的国际交易场所，许多市场没有受到有意义的监管，”她补充道。 Mark Uyeda 除了 Peirce 之外，Uyeda 是唯一一位批评 SEC 对加密货币行业采取“强制监管”做法的委员。他不同意 SEC 去年 12 月拒绝 Coinbase 请愿书的决定，该请愿书指责该机构在拒绝制定规则以澄清对该行业的监管方面行为任意且反复无常。 Uyeda 还投票批准了现货比特币 ETF，但对 SEC 如何做出决定表示“强烈担忧”。 Mark Uyeda（右）在Milken研究所会议上发言。资料来源：Eleanor Terrett 他声称，委员会偏离了用于决定交易所交易产品的“重要市场”测试，而是以“其他方式”批准了现货比特币 ETF。 Uyeda 称 SEC 的推理是“有缺陷的”，但他引用了他决定投票支持现货比特币 ETF 背后的“独立原因”。然而，目前尚不清楚这些“独立原因”是什么，更不用说它们是否也适用于现货以太坊 ETF。 Jaime Lizárraga Lizárraga 投票反对批准现货比特币 ETF，并且是唯一一位在决定后没有发表声明的委员。然而，据报道，他在 2022 年 11 月在布鲁克林法学院举行的演讲中表示，比特币作为“传统金融的可行替代品”和“真正的金融包容性”的承诺尚未实现。当时，他反对SEC对加密货币行业采取“强制监管”方式的观点。 Jaime Lizárraga，来源： SEC 他还认为，大多数加密货币都受美国证券法的约束，因此是非法运营的。没有证据表明自现货比特币 ETF 获得批准以来他改变了这些观点。 Gary Gensler 虽然 Gensler 在 1 月份投票批准了现货比特币 ETF，但一些人猜测他被迫这样做是因为几个月前 Grayscale 赢得了对监管机构的上诉。目前尚不清楚他是否会以同样的方式处理当前的一系列以太坊 ETF 申请。 Gary Gensler接受 CNBC 谈论加密货币监管。来源：CNBC 本月早些时候，Gensler 在 5 月 7 日接受 CNBC 采访时证实 SEC 的决定仍在审查中： “这是我们委员会目前面临的事情。我们是一个由五名成员组成的委员会，这些文件将在适当的时候进行。” Gensler 最近还被指控回避回答以太坊是否是一种证券——即使是在国会询问时也是如此。向 SEC 提交以太 ETF 申请的截止日期。资料来源：James Seyffart 与此同时，工作中还存在其他潜在问题。由 SEC 执法部门主管 Gurbir Grewal 领导的一项针对以太坊潜在安全性的调查。一些基金经理还声称，美国证券交易委员会 (SEC) 对现货以太坊 ETF 的参与较少。据报道，其中一名申请人 Bitwise 的律师表示，一些基金经理预计 SEC 将于本周予以拒绝。最近，The ETF Store 总裁 Nate Geraci 指出，从技术上讲，SEC 可能会批准 19b-4 申请（交易规则变更），但会通过延迟 S-1 申请（注册声明）来阻止立即启动。来源：Nate Geraci 彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 和 James Seyffart 预测，至少一只现货以太坊 ETF 在 5 月 23 日获得批准的可能性为 25%，这一数字自 1 月份以来已从 70% 下降。来源：金色财经

金色财经05-20 15:50

比特币还会暴跌吗？通过数据来说话!有没有希望看涨10万?

过去十五年来表现最好的资产之一。美国 SEC（证券交易委员会）最近批准了 11 只现货 BTC ETF（交易所交易基金），进一步推动了该资产的采用。由于 ETF 的批准，贝莱德 (BlackRock) 和 VanEck 等金融巨头也向 BTC 敞开了大门。加密行业在美国已经成为一股不可忽视的加密党政治力量了！比特币怎么能不涨啊！拿到政治捐款的政客也不能让它跌！加密行业为2024年美国大选的政治捐款已达9400万美元，创历史新高！加密行业为 2024 年美国大选的捐款金额已达 9400 万美元，创历史最高纪录，这一数字在上一个选举周期（2020 年）是 8300 万美元。大多数捐款来自政治行动委员会。此外，Coinbase 和 Ripple Labs 也贡献了大量捐款，他们分别捐赠了 2050 万美元和 2000 万美元。两个多月前，比特币 (BTC) 于 2024 年 3 月 14 日创下 73,737.94 美元的历史新高。此后，最初的加密货币已下跌超过 10%，目前交易价格约为 66,628 美元。尽管比特币较 3 月份的峰值回调了 10%，但仍有可能创下历史新高。而上涨来看，也是一样，目前的博弈仍然是在美联储身上，所以即便是上涨也是预期美联储会多降息，但如果美联储直接给出的结论不同，或者是出现利空的数据，那么怎么涨的就会怎么跌回来，反过来也是一样，如果跌的狠的时候美联储突然决定多降息一次，那也会马上涨回来。昨天的文章里已经说过欧洲央行已经预计6月开始降息，而国内这边针对楼市也出台了史无前例的新政拉盘，鲍威尔的嘴炮或许会骗人虚晃一枪，不过最了解你的一定是你的对手，全球流动性的拐点不远了…… 最狂暴的加密货币大牛市或许就在我们眼前各位抓稳扶牢来源：金色财经

金色财经05-20 15:40

贵金属起飞，黄金股ETF、有色ETF基金、有色金属ETF大涨

A股市场贵金属板块表现抢眼，有色金属板块走高，永盈基金黄金股ETF、华夏基金黄金股ETF涨超6%，国泰基金黄金股票ETF涨超5%，汇添富基金有色50ETF、银华基金有色金属ETF、华夏基金有色50ETF涨超4%，鹏华有色ETF基金、南方基金有色金属ETF跟涨。 2月6日行情启动以来，有色金属板块区间涨幅高居31个申万一级行业的第一名。消息面上，美国期铜逼空行情仍在持续，纽约商品交易所(COMEX)期铜价格飙升，一度创历史新高，主力7月合约上周五收盘价格达每吨1.12万美元大关，单周涨超9%，今天继续上涨。伦敦金属交易所(LME)的铜期货价格今日盘中大涨4%至11104美元，再创历史新高。业内人士指出，纽约铜期货突然上演史诗级逼空的主要导火索是铜的供需趋紧。一方面，供给端频受扰动，引发对铜供给短缺的担忧；另一方面，全球制造业复苏和能源转型推升了对铜的需求。花旗集团研究报告表示，COMEX和LME这两家交易所的铜期货，已吸引高达250亿美元的投机性多头资金。随着COMEX铜价格飙升，空头资金正承受巨大压力。在纽约铜史诗级逼空影响下，全球市场迎来了一波金银铜普涨行情。上周黄金、白银

格隆汇05-20 15:31

以太币现货 ETF 5 人投票决定 Gensler 拥有决定权？

持现货比特币 ETF。本周，这五位 SEC 委员将于 5 月 23 日投票决定批准或否决 VanEck 的现货以太 ETF。以下是我们对他们的了解。海丝特·皮尔斯皮尔斯赢得“加密货币妈妈”的绰号是有原因的——她看好数字资产，并希望看到更多的去中心化融入到更广泛的金融体系中。她尚未确认将如何对现货以太 ETF 进行投票。然而，她已成为以太坊社区的一部分，并于 2 月底参加了科罗拉多州的 ETHDenver 会议并发表演讲。海丝特·皮尔斯（左）在 ETHDenver 发表讲话。皮尔斯过去曾抨击美国证券交易委员会监管加密货币行业的方法，称证券监管机构的某些方法“毫无成效”且“毫无意义”。卡罗琳·克伦肖克伦肖是加密货币行业的强烈批评者，也是现货比特币 ETF 决定的强烈反对者。当时，克伦肖表示，现货比特币 ETF 的价格将受到更广泛行业的欺诈和市场操纵的影响，并且通过批准比特币产品，美国证券交易委员会将无法保护美国投资者。从那时起，没有证据表明克伦肖改变了对现货加密 ETF 的看法。卡罗琳·克伦肖。 “对这些市场几乎没有系统性监管，也没有其他足够的机制来检测和威慑欺诈和操纵行为，”克伦肖在对现货比特币 ETF 持异议时表示。 “[现货交易]分散且分散在不同的国际交易场所，许多市场没有受到有意义的监管，”她补充道。马克·乌耶达除了 Peirce 之外，Uyeda 是唯一一位批评 SEC 对加密货币行业采取“强制监管”方式的委员。他不同意 SEC去年 12 月拒绝 Coinbase 请愿书的决定，该请愿书指责该机构在拒绝制定规则以澄清对该行业的监管方面行为任意且反复无常。 Uyeda 还投票批准了现货比特币 ETF，但对SEC 如何做出决定表示“强烈担忧”。马克·乌耶达（右）在米尔肯研究所会议上发言。他声称，委员会偏离了用于决定交易所交易产品的“重要市场”测试，而是以“其他方式”批准了现货比特币 ETF。 Uyeda 称 SEC 的推理“有缺陷”，但引用了他决定投票支持现货比特币 ETF 背后的“独立原因”。然而，目前尚不清楚这些“独立原因”是什么，更不用说它们是否也适用于现货以太坊 ETF。海梅·利扎拉加 Lizárraga 投票反对批准现货比特币 ETF，并且是唯一一位在决定后没有发表声明的委员。然而，据报道，他在 2022 年 11 月在布鲁克林法学院举行的演讲中表示，比特币作为“传统金融的可行替代品”和“真正的金融包容性”的承诺尚未实现。当时，他反对SEC对加密货币行业采取“强制监管”的做法。海梅·利扎拉加。他还认为，大多数加密货币都受到美国证券法的约束，因此都是非法运作的。没有证据表明自现货比特币 ETF 获得批准以来他改变了这些观点。加里·根斯勒虽然 Gensler 在 1 月份投票批准了现货比特币 ETF，但一些人猜测他被迫这样做是因为几个月前 Grayscale 赢得了对监管机构的上诉。目前尚不清楚他是否会以同样的方式处理当前的一系列以太坊 ETF 申请。加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 接受 CNBC 谈论加密货币监管。本月早些时候，Gensler在 5 月 7 日接受 CNBC 采访时证实SEC 的决定仍在审查中： “这是我们委员会现在面临的事情。我们是一个由五名成员组成的委员会，这些文件将在适当的时候进行。” Gensler 最近还被指控回避回答以太币是否是一种证券——即使是在国会询问时也是如此。向 SEC 提交以太 ETF 申请的截止日期。与此同时，工作中还存在其他潜在问题。由 SEC 执法部门主管 Gurbir Grewal 领导的一项针对以太币潜在安全性的调查。一些基金经理还声称，美国证券交易委员会 (SEC) 对现货以太坊 ETF 的参与较少。据报道，其中一名申请人 Bitwise 的律师表示，一些基金经理预计 SEC 将于本周予以拒绝。最近，The ETF Store 总裁 Nate Geraci指出，从技术上讲，SEC 可能会批准 19b-4 申请（交易规则变更），但会通过延迟 S-1 申请（注册声明）来阻止立即启动。内特·杰拉奇彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 和 James Seyffart 预测，至少一只现货以太 ETF 在 5 月 23 日获得批准的可能性为 25%，这一数字自 1 月份以来已从 70% 下降。目前我们6个分析师一起投研出来的一些百倍潜力的币，和短期暴涨项目，可以关注我进社区了解，目前都是免费的来源：金色财经

金色财经05-20 15:29

IDC：中国数据安全市场到2027年投资规模预计将达30.3亿美元

根据《IDC's Worldwide Security Spending Guide》的预测，到2027年，中国数据安全市场的投资规模预计将达到30.3亿美元，约合203.8亿元人民币，显示出市场对数据安全强烈需求和快速增长的潜力。随着数字经济的深入发展，数据安全建设已成为企业不可避免的成本支出。此外，《IDC FutureScape：全球未来信任2024年预测》报告显示：“到2027年，中国将有45%的企业采用基于AI的风险与合规解决方案，持续实时监控数据，以预测和防范内部或关联第三方的违规行为。”

金融界05-20 13:58

Coinbase：什么将支持以太坊跨越多种叙事？

到当前充满挑战的监管环境。尽管由于 SEC 对发行人明显保持沉默，及时批准存在不确定性，但我们认为美国现货 ETH ETF 的存在仍然是一个何时存在的问题，而不是是否存在的问题。事实上，批准现货 BTC ETF 的主要理由同样适用于现货 ETH ETF。也就是说，CME 期货产品与即期汇率之间的相关性足够高，以至于“可以合理预期 CME 的监控会发现……[现货市场]的不当行为”。现货BTC批准通知中的相关性研究期于2021年3月开始，即CME ETH期货推出一个月后。我们认为这个评估期是有意选择的，以便类似的推理可以应用于 ETH 市场。事实上，Coinbase 和 Grayscale 之前提出的相关性分析表明，ETH 市场的现货和期货相关性与 BTC 类似。假设相关性分析成立，我们认为，其余可能的反对理由很可能源于以太坊和比特币的性质之间的差异。过去，我们已经讨论过 ETH 与 BTC 期货市场规模和深度的一些差异，这可能是 SEC 决策的一个因素。但在 ETH 和 BTC 之间的其他根本区别中，我们认为与批准问题最相关的是以太坊的权益证明（PoS）机制。由于对于资产质押的处理尚未有明确的监管指导，我们认为支持质押的现货 ETH ETF 短期内不太可能获得批准。削减条件的复杂性、验证者客户端之间的差异、第三方质押提供商可能模糊的费用结构以及取消质押流动性风险（以及退出队列拥堵）与比特币有很大不同。（值得注意的是，欧洲有一些 ETH ETF 包含质押功能，但总的来说，欧洲的交易所交易产品与美国提供的产品不同。）也就是说，我们认为这不会影响未质押 ETH 的状态。替代 L1 的挑战在采用层面上，高度可扩展的集成链（尤其是 Solana）的兴起似乎正在蚕食以太坊的市场份额。高吞吐量和低费用交易已将交易活动的中心移离以太坊主网。值得注意的是，在过去的一年里，Solana 的生态系统已从仅占去中心化交易所 (DEX) 交易量的 2% 增长到现在的 21%。我们认为，与之前的牛市周期相比，替代性 L1 现在也提供了与以太坊更有意义的区别。远离以太坊虚拟机（EVM）和强制从头开始重新设计 dApp 已经在不同的生态系统中带来了独特的用户体验（UX）。此外，集成/单一的扩展方法可以实现更多的跨应用程序可组合性，并防止桥接用户体验和流动性碎片化的问题。虽然这些价值主张很重要，但我们认为将激励活动指标推断为成功的确认还为时过早。例如，一些以太坊 L2 的交易用户数量比空投挖矿峰值下降了 80% 以上。与此同时，从 Jupiter 于 2023 年 11 月 16 日宣布空投到 2024 年 1 月 31 日首次领取日期之间，Solana 占 DEX 总量的百分比从 6% 增长至 17%。（Jupiter 是 Solana 上领先的 DEX 聚合器。）Jupiter 仍有 3 个4 轮空投尚未完成，因此我们预计 Solana DEX 活动的增加将持续一段时间。在此期间，对长期活动保留率的假设仍然是推测性的。也就是说，Arbitrum、Optimism 和 Base 等领先的以太坊 L2 上的交易活动比例目前占 DEX 总交易量的 17%（以太坊占 33%）。这可能为 ETH 需求驱动因素与替代 L1 解决方案提供更合适的比较，因为 ETH 被用作所有三个 L2 上的原生 Gas 代币。这些网络中 ETH 的 MEV 和其他额外需求驱动因素也尚未开发，这也为未来的需求催化剂提供了空间。我们认为，对于 DEX 活动采用集成扩展方法与模块化扩展方法来说，这是一个更等效的比较。另一个更“粘性”的衡量采用率的指标是稳定币供应。由于桥接和发行/赎回摩擦，稳定币发行版的变化倾向较慢。（参见图 2，配色方案和排序与图 1 相同，Thorchain 被 Tron 取代。）以稳定币发行量衡量，活动仍然以以太坊为主。我们认为，这是因为许多新链的信任假设和可靠性仍然不足以支持大量资本，特别是锁定在智能合约中的资本。大资本持有者通常对以太坊较高的交易成本（占规模的比例）漠不关心，并倾向于通过减少流动性停机时间和最大限度地减少桥接信任假设来降低风险。即便如此，在吞吐量较高的链中，以太坊 L2 上的稳定币供应增长速度仍快于 Solana。 Arbitrum 在 2024 年初的稳定币供应量上超过了 Solana（目前稳定币供应量分别为36亿美元和32亿美元），而 Base 的稳定币供应量从年初至今已从 1.6 亿美元增加到了24亿美元。虽然扩容争论的最终结论还远未明确，但稳定币增长的早期迹象实际上可能有利于以太坊 L2，而不是替代 L1。 L2 的日益普及引发了人们的担忧，即它们实际上是对 ETH 的同类蚕食——它们减少了 L1 区块空间的需求（从而减少了交易费用的消耗），并且还可能支持其生态系统中的非 ETH Gas 代币（进一步减少 ETH 的消耗）。事实上，ETH 的年化通胀率正处于 2022 年过渡到权益证明 (PoS) 以来的最高水平。尽管通胀通常被认为是 BTC 的结构性重要组成部分供应，但我们认为这不适用于 ETH。全部 ETH 发行量均归质押者所有，自合并以来，质押者的总余额远远超过了 ETH 的累计发行量（见图 4）。这与比特币的工作量证明 (PoW) 矿工经济学形成鲜明对比，在比特币中，竞争性的算力环境意味着矿工需要出售大部分新发行的 BTC 来为运营融资。尽管矿工的 BTC 持有量会被跨周期跟踪，以防止其不可避免的抛售，但质押 ETH 的最低运营成本意味着质押者可以继续永久积累其头寸。事实上，质押已经成为 ETH 流动性的沉降器——质押 ETH 的增长速度比 ETH 发行率（甚至不包括销毁）高出 20 倍。 L2 本身也是 ETH 的一个有意义的需求驱动力。超过 350 万枚 ETH 已接入 L2 生态系统，这是 ETH 的另一个流动性槽。此外，即使桥接到 L2 的 ETH 没有被直接销毁，剩余的原生代币也设法通过新钱包支付交易费用，其储备余额构成了对越来越多的 ETH 代币的软锁定。另外，我们相信，即使 L2 层扩展，一组核心活动也将永远保留在以太坊主网上。 EigenLayer 等再质押活动或 Aave、Maker 和 Uniswap 等主要协议的治理行动仍然牢牢扎根于 L1。具有最高安全顾虑的用户（通常拥有最大的资本）也可能将资金保留在 L1 上，直到部署和测试完全去中心化的排序器和无需许可的欺诈证明 —— 这一过程可能需要数年时间。即使 L2 在不同方向进行创新，ETH 仍将始终是其金库（用于支付 L1“租金”）和本地账户单位的组成部分。我们坚信，L2 的增长不仅对以太坊生态系统有利，而且对 ETH 这一资产也有利。以太坊的边缘除了通常涵盖的指标驱动的叙述之外，我们认为以太坊还有其他难以量化的优势，但仍然很重要。这些可能不是短期可交易的叙述，而是代表了可以维持其当前主导地位的一组核心长期优势。原始抵押品和账户单位 ETH 最重要的用例之一是它在 DeFi 中的作用。 ETH 能够在以太坊及其 L2 生态系统中发挥杠杆作用，并将交易对手风险降至最低。它充当 Maker 和 Aave 等货币市场的抵押品形式，也是许多链上 DEX 对的基础交易单位。以太坊及其 L2 上 DeFi 的扩展导致了 ETH 的额外流动性吸收。虽然 BTC 仍然是更广泛的主导价值存储资产，但包装 BTC 的使用引入了以太坊上的桥接和信任假设。我们认为 WBTC 不会取代 ETH 在基于以太坊的 DeFi 中的使用——WBTC 供应量一年多来一直保持平稳，比之前的高点低了 40% 以上。相反，ETH 可以从其 L2 生态系统多样性的实用性中受益。去中心化中持续创新以太坊社区经常被忽视的一个组成部分是，即使它是去中心化的，它仍然能够继续创新。以太坊因发布时间过长和开发延迟而受到批评，但很少有人承认权衡不同利益相关者的目标和目的以实现技术进步的复杂性。超过五个执行和四个共识客户端的开发人员需要协调设计、测试和部署更改，而不会导致主网执行出现任何停机。自 2021 年 11 月比特币上次主要 Taproot 升级以来，以太坊启用了动态交易销毁（2021 年 8 月），过渡到 PoS（2022 年 9 月），启用了质押提现（2023 年 3 月），并为 L2 扩展创建了 blob 存储（ 2024 年 3 月）——这些升级中包含了许多其他以太坊改进提案（EIP）。尽管许多替代性 L1 似乎能够更快地发展，但它们的单一客户使它们更加脆弱和集中。去中心化的道路不可避免地会导致一定程度的僵化，目前还不清楚其他生态系统是否有能力创建类似有效的发展过程，如果它们开始这个过程的话。快速进行 L2 创新这并不是说以太坊的创新比其他生态系统慢。相反，我们相信围绕执行环境和开发人员工具的创新实际上超过了竞争对手。以太坊受益于 L2 的快速中心化发展，所有这些都以 ETH 向 L1 支付结算费用。创建具有不同执行环境（例如 Web Assembly、Move 或 Solana 虚拟机）的不同平台或隐私或增加质押奖励等其他功能的能力，意味着 L1 较慢的开发时间表不会阻碍 ETH 获得采用在技术更全面的用例中。与此同时，以太坊社区围绕侧链、验证、Rollup等定义不同的信任假设和定义的努力提高了该领域的透明度。类似的努力（如 L2Beat）在比特币 L2 生态系统中尚未明显，例如，其 L2 信任假设差异很大，并且通常没有被更广泛的社区很好地沟通或理解。 EVM 激增围绕新执行环境的创新并不意味着 Solidity 和 EVM 将在不久的将来过时。相反，EVM 已广泛扩散到其他链。例如，许多比特币 L2 正在采用以太坊 L2 的研究。 Solidity 的大部分缺点（例如，容易包含重入漏洞）现在都具有静态工具检查器来防止基本漏洞。此外，该语言的流行还创建了完善的审计部门、大量开源代码示例以及最佳实践的详细指南。所有这些对于建立庞大的开发人员人才库都很重要。尽管EVM的使用并不直接导致ETH需求，但EVM的变化植根于以太坊的开发过程。这些更改随后被其他链采用，以保持 EVM 兼容性。我们认为，EVM 的核心创新很可能仍然植根于以太坊，或者很快被 L2 所采用，这将集中开发人员的注意力，从而集中以太坊生态系统中的新协议。代币化和林迪效应我们认为，代币化项目的推动和该领域全球监管透明度的提高也可能最有利于以太坊（在公共区块链中）。金融产品通常注重技术风险缓解而不是优化和功能丰富，而以太坊的优势是成为运行时间最长的智能合约平台。我们认为，适度较高的交易费用（美元而不是美分）和较长的确认时间（秒而不是毫秒）是许多大型代币化项目的次要问题。此外，对于希望扩大链上业务的传统公司来说，雇用足够数量的开发人才成为一个关键因素。在这里，Solidity 成为明显的选择，因为它构成了智能合约开发人员的最大子集，这与上面关于 EVM 扩散的早期观点相呼应。 Blackrock 在以太坊上的 BUIDL 基金和 JPM 提议的与 ERC-20 兼容的 Onyx 数字资产可替代资产合约 (ODA-FACT) 代币标准是重要性的早期迹象。结构性供给机制活跃 ETH 供应量的变化与 BTC 的变化有很大不同。尽管自 2023 年第四季度以来价格上涨，但 ETH 的 3 个月流通供应量并未显著增加。相比之下，我们观察到同一时间段内活跃的 BTC 供应量增加了近 75%。与长期 ETH 持有者贡献流通供应量的增加不同（就像 2021/22 周期中以太坊仍然在 PoW 下运行时所看到的那样），越来越多的 ETH 供应量被质押。这再次证实了我们的观点，即质押是 ETH 的关键流动性汇，并最大限度地减少了该资产的结构性卖方压力。不断发展的交易制度从历史上看，与任何其他山寨币相比，ETH 的交易与 BTC 的走势更为一致。与此同时，在牛市高峰或特殊的生态系统事件期间，它也与 BTC 脱钩——在其他山寨币中也观察到类似的模式，尽管程度较小（见图 7）。我们认为这种交易行为反映了市场对 ETH 作为价值存储代币和技术实用代币的相对估值。整个 2023 年，ETH 与 BTC 相关性的变化与 BTC 价格的变化呈反比关系（见图 8）。也就是说，随着 BTC 价值的升值，ETH 与其相关性降低，反之亦然。事实上，BTC 价格的变化似乎是 ETH 相关性变化的先行指标。我们认为，这是 BTC 价格主导的山寨币市场繁荣的一个指标，这反过来又提高了它们的投机表现（即，山寨币在牛市中的交易方式不同，但在熊市中与 BTC 的表现相对应）。然而，在现货美国 BTC ETF 获得批准后，这种趋势已有所停止。我们认为，这突显了基于 ETF 的资金流入的结构性影响，其中全新的资本基础只能使用 BTC。相对于许多加密货币长期持有者或散户交易者而言，注册投资顾问（RIA）、财富管理机构和经纪公司的新市场可能对投资组合中的 BTC 有着截然不同的看法。虽然比特币是纯加密货币投资组合中波动性最小的资产，但在更传统的固定收益和股票投资组合中，它通常被视为小型多元化资产。我们认为，BTC 效用的这种转变对其相对于 ETH 的交易模式产生了影响，并且在美国 ETH ETF 现货交易中，ETH 可能会出现类似的转变（以及交易模式的重新调整）。总结我们认为 ETH 在未来几个月可能仍有潜力出现意外上涨。 ETH 似乎不存在供应侧过剩的问题，例如代币解锁或矿工抛售压力。相反，事实证明，质押和 L2 增长都是有意义的，并且 ETH 流动性的吸收不断增加。我们认为，由于 EVM 及其 L2 创新的广泛采用，ETH 作为 DeFi 中心的地位也不太可能被取代。也就是说，潜在的美国以太坊 ETF 现货的重要性不容低估。我们认为市场可能低估了潜在批准的时机和可能性，这为上涨留下了意外的空间。在此期间，我们相信 ETH 的结构性需求驱动因素及其生态系统内的技术创新将使其能够继续跨越多种叙事。来源：金色财经

金色财经05-20 11:50

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