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基金经理投资笔记|二季度投资策略：波动加大！产业分歧严重，权益主赛道的新能源与数字经济仍是投资人焦点
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，制造业下游强于中上游。往后看，基数、PPI、开工率、需求等因素的影响，预计都偏正面，企业利润增速大概率见底，但回升的斜率可能较温和。　　从消费复苏趋势看，相对温和。1-2月社会消费品零售总额为7.7万亿元，累计同比增长3.5％，较2022年12月增速回升5.3个百分点。其中商品消费同比增长2.9％，餐饮消费同比增长9.2％。受益于疫情过峰后人流的快速恢复，餐饮出现了比较明显的修复。春节假期金银珠宝、烟酒、饮料等呈现较强的增长。而大件商品消费情况较弱，汽车和电子消费拖了后腿。　　房地产施工面积、投资、新开工面积仍然处于萎缩通道，但降幅均在收窄。1-2月房地产投资同比下降5.7%（前值为下降10%），房屋施工面积同比下降4.4%（前值为下降7.2%），房屋新开工面积同比下降9.4%（前值为下降39%），商品房销售面积同比下降3.6%（前值为下降24%），其中住宅销售额增长3.5%。年初至3月25日30城商品房累计成交面积3234万平，同比转正，短期住宅销售有筑底迹象，但有低基数与前期压抑需求集中释放的影响。　　2.3 从产业链看，产业赛道分歧严重　　2023年权益主赛道在旧有的新能源与新演化的数字经济的争夺。第一季度，数字经济完胜，二季度这一争夺还将继续，远远没有到分出胜负的时候。　　从产业链来看，耐用消费品中的新能源汽车增速是收敛的。乘联会数据表明，1月底乘用车库存量为333万台，库存周期64天，2月起湖北省推出限时购车补贴，东风雪铁龙C6由原价21万元降价9万元至12万元，引发奔驰、宝马、大众等合资车企相继降价。1-2月狭义乘用车零售销量为267.8万辆，同比下降19.8%。3月预计狭义乘用车零售销量为159万辆，同比持平，环比增长14.5%；其中新能源零售销量预计为56万辆，同比增长25.8%，环比增长27.5%。这表明传统车在降价清库存，新能源车销量增速收敛。　　新能源产业链本身也在分化。1-2月累计光伏新增装机20.37GW，同比增长87.6%，去年同期累计光伏新增装机量仅为10.86GW。截至2月底我国光伏累计装机量达413.04GW，同比增长30.8%。3月23日国家能源局、生态环境部、农业农村部、国家乡村振兴局发布了关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知,提升农村能源革命试点县的申报率。光伏的需求在逐步恢复，但其距离重新站上主赛道，难度非常大。　　从交易指标看，TMT行业估值与换手率抬升较快，均突破历史两倍标准差，警惕交易风险的报告开始多了起来。很多人预期高换手率背景下的交易性回撤是确定主赛道的必然规律，所谓以进为退就是这个道理，通常而言，这就是考验产业配置定力和能力的关键节点，也是对主导产业进行深入研究的意义所在，而这是我们一直强调的能力。　　2.4 从企业盈利来看，盈利周期尚未到底，且分化严重　　二季度，企业盈利对市场的走势影响是明显的。从库存周期看，2022年5月开始国内工业企业库存见顶，正式步入主动去库周期，2023年二季度库存周期有望从主动去库切换到被动去库周期。用PPI（工业生产者出厂价格指数）同比和PPIRM（工业生产者购进价格指数）同比的价差，表征工业企业盈利空间的所处周期和变化方向，可以发现，盈利空间和库存周期成反比关系，且盈利空间领先于库存周期变化2个月左右。考虑到海外通胀和国内疫情的影响，本轮PPI周期和盈利周期稍有错位，PPI周期晚于盈利周期见顶，目前来看PPI仍处于筑底阶段。　　同时，统计上中下游利润占比情况后发现，工业企业的盈利结构分化明显。上游利润占比持续攀升，中游利润占比呈现明显的下滑趋势；下游利润则处于底部区间，有触底的趋势。整体来看，上游在未来的利润分配格局中仍将占据主导位置，但鲸落万物生，经济的弱复苏需要利润更均衡的再分配支持。　　2.5 从市场和基本面匹配上看，二季度市场面临波动放大的可能　　2016年后PPI和WIND全A指数有较强的同步性，权益市场走势多反映企业盈利预期的变化情况；这轮周期出现明显的背离，后续宏观经济盈利周期与wind全A指数可能出现收敛的过程。上证50、沪深300和10年期国债收益率是强相关的，具体表现为经济复苏——利率上行，经济复苏——强宏观行业上市公司业绩增厚。但无论是5%的增长目标还是实际的经济数据，都对国债利率能否维持在2.9%的位置提出了考验，上证50、沪深300在二季度面临波动放大的可能。　　三、二季度投资策略：乘风破浪　　波动是二季度市场的明确特征，乘风破浪就是投资策略的基本原则。　　从宏观环境看，宏观因子的核心是关注海外流动性冲击与国内经济修复幅度。从宏观交易看，二季度或将盈利周期收敛，震荡筑底。全球经济衰退和海外持续紧缩背景下，波动大概率将加大，但A股仍将呈现出独立韧性。预计二季度A股整体进入震荡筑底阶段，价值与成长可均衡配置，需要逢低逐步提升仓位。主线仍然按照年度报告提出的自主可控主线，下游疫后复苏和国企重塑主题进行配置。　　从风险防范上看，需要高度关注海外流动性风险的传导和演绎，提防金融风险在欧洲股市与美国房市上的蔓延，密切跟踪外部冲击对中国复苏大趋势的扰动程度。　　【了解作者】　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。
金融界2023-04-04
FX168早自习：原油减产引发更多通胀担忧美元回落导致黄金反弹
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月季调后贸易帐 17:00 欧元区2月PPI月率 22:00 美国2月工厂订单月率次日04:30 美国至3月31日当周API原油库存更多重要事件请点击此处
Cherry2023-04-04
【黄金收市】一波漂亮V型大逆转！两则消息联袂搅动美元上演高台跳水、黄金冲破2000大关
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夏洛特2023-04-04
黄金重大破位行情！金价日内重挫逾16美元警惕金价更加剧烈波动
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品和服务价格，这将推高生产者物价指数(PPI)。最终，美国的通胀压力将显著加剧。 Dua称，通胀预期上升的背景为美元指数反弹注入活力。美元指数刷新103.00上方的周高点，投资者相信美联储除了加息之外没有其他选择。美联储主席鲍威尔可能会在5月份宣布再加息25个基点，并将利率推高至5%以上。另一个严重影响黄金价格的因素是美国银行业紧张情绪的缓解。投资者已经消化了三家中型银行倒闭后产生的短期恐慌，并希望未来不会出现更多的受害银行。与此同时，标普500指数期货未能收复早盘造成的损失，因为油价上涨可能导致依赖石油的公司运营成本上升。10年期美国国债收益率的已跃升至3.52%以上。路透社称，美元本周开盘走高，因主要产油国意外宣布进一步减产后，通胀担忧再度浮现，交易商押注美联储可能需要在下次会议上加息。市场目前预计，美联储5月份加息25个基点的概率升至61%，上周五为48%。华侨银行(OCBC)外汇策略师Christopher Wong表示：“尽管更广泛的传染风险消退，中国的积极发展以及美联储即将结束紧缩周期的预期，应会令市场情绪得到广泛支撑，但近期因意外减产而导致的油价上涨，是通胀面临的新风险。新的通胀风险确实表明，对抗通胀的斗争尚未结束。” 黄金最新技术分析 FXStreet分析师Sagar Dua称，从黄金小时图来看，金价已经跌破对称三角形。金价跌破这一形态会导致更大幅度的波动，因为波动性会迅速爆发。始于3月22日低点1934.34美元/盎司的对称三角形向上倾斜趋势线将成为黄金多头的主要障碍。 Dua称，21周期指数移动平均线(EMA)下滑，目前位于1966.20美元/盎司，预示着金价未来会进一步走软。 (现货黄金小时图来源：FXStreet) Dua补充道，相对强弱指数(RSI)已经滑入看跌区间20.00-40.00，这表明看跌动能已经被触发。香港时间13:33，现货黄金报1952.04美元/盎司。
天马行空2023-04-03
格上宏观周报：我国复苏方向未变
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展望未来，工业增加值同比增速已经回升，PPI亦有望在近期见底，工业利润增速触底回升在望。随着生产生活秩序恢复正常，内需修复持续回暖，量的支撑有望日渐走强。伴随下游开工好转及基数效应消退，PPI大概率短期内触底上行，从量价两方面助力企业利润的修复改善。 4、当周重要新闻新闻一：1-2月工业企业利润公布！结果如何？ 3月27日，国家统计局公布数据显示，1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。 1—2月份，采矿业实现利润总额2343.7亿元，同比下降0.1%；制造业实现利润总额5837.8亿元，下降32.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额690.6亿元，增长38.6%。 1—2月份，在41个工业大类行业中，10个行业利润总额同比增长，1个行业减亏，28个行业下降，2个行业由盈转亏。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长53.1%，电气机械和器材制造业增长41.5%，石油和天然气开采业增长8.6%，通用设备制造业增长0.2%，煤炭开采和洗选业下降2.3%，农副食品加工业下降6.3%，专用设备制造业下降8.9%，纺织业下降37.1%，非金属矿物制品业下降39.2%，汽车制造业下降41.7%，化学原料和化学制品制造业下降56.6%，有色金属冶炼和压延加工业下降57.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降77.1%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业均由盈利转为亏损。预计工业利润增速有望在上半年筑底企稳。一是随着国内疫情快速过峰支撑服务业、消费恢复，加上稳增长政策持续发力显效，内需有望明显改善，产销衔接水平将趋于提高，对工业企业盈利恢复形成有力支撑。二是随着助企纾困政策加力显效和生产生活秩序恢复正常，企业成本压力有望持续缓解，也有利于利润改善。三是一季度过后基数明显走低，有望支持工业企业利润增速在上半年筑底企稳回升。四是预计上半年PPI增速仍将处于负增长区间，价格因素将继续对工业利润形成拖累。五是全球经济复苏动力不足，加上海外银行业危机将对实体经济造成一定冲击，出口放缓压力或明显加大；同时国内房地产恢复力度仍存在较多不确定性，均会对工业利润修复形成一定制约。新闻二：扩投资稳经济，前两月地方债发行超万亿元！财政部数据显示，2月，全国发行新增地方政府债券4419亿元，其中一般债券1062亿元、专项债券3357亿元。全国发行再融资债券1342亿元，其中一般债券857亿元、专项债券485亿元。 1至2月，全国发行新增地方政府债券10677亿元，其中一般债券2408亿元、专项债券8269亿元。全国发行地方政府债券合计12196亿元，其中一般债券3367亿元、专项债券8829亿元。前两月专项债发行量呈现出明显前置特征。这么做的目的是为了让专项债资金早使用、早见效，一方面需要在专项债额度分配等环节提前谋划，确保专项债项目‘靠前发力’，另一方面更需要地方政府做好项目储备，以便专项债‘接得住、走得快’，而不能让‘资金等项目’。从资金投向看，新增专项债券主要用于市政及产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利、生态环保、仓储物流基础设施等领域。总体来看今年专项债实际可使用空间较足，可有效支撑基建投资维持高位。预计政策性金融工具将继续发挥作用，成为重大项目资本金的有效补充。全年基建投资增速或达7%左右。新闻三：3月PMI数据公布！服务业PMI回升至近10年高位！ 2023年3月31日，中国物流与采购联合会发布了2023年3月中国采购经理指数（PMI）。其中，3月份，制造业PMI为51.9%（预期值51.5%，前值52.6%），比上月下降0.7个百分点，仍处于较高扩张区间，制造业保持良好修复态势。3月份，非制造业PMI为58.2%（预期值55%，前值56.3%），比上月上升1.9个百分点，非制造业恢复发展步伐加快。制造业PMI在2022年底处于47.0的低位，今年1-2月供求环比快速、高斜率修复，3月则呈现一定程度的行业分化与调整。非制造业PMI均连续三个月回升，处于近10年高位，表明随着居民消费场景制约进一步缓解，线下活动修复将对服务业形成支撑，未来服务业PMI持续高于临界值可期。广发证券：往后看，仍有宏观线索可能会带来复苏斜率上的预期差，一是地产销售，目前新房销售已是中等程度修复，“积压需求释放”和“政策累积效果呈现”更偏向哪个有待于观察；二是基建，专项债规模已定，政策性开发性金融工具的量级将决定其最终斜率；三是出口，年初在压力位，但似乎好于去年底预期，二季度走势相对比较关键。华泰证券：2023年3月制造业PMI录得51.9%，高于彭博一致预期51.6%、继续处于扩张区间；而非制造业PMI较2月上行1.9个百分点至58.2%，大幅高于彭博一致预期55.0%。3月PMI各项均比1-2月平均继续向好，显示内需回升趋势再继续巩固中。考虑到2月春节因素的扰动，对比1-2月均值来看，3月制造业PMI稳步回升0.5个百分点，非制造业大幅回升2.9个百分点。显示内需快速回升、制造业及非制造业消费活动景气度均继续向好。新闻四：利好频发，两部门发声促进民营经济发展壮大！近日，民营经济重磅利好密集释放：　　1、海南近日放大招，对民营企业家推出“四不原则”，即能不捕的不捕、能不诉的不诉、能不判实刑的不判实刑，能不继续羁押的及时予以释放或变更强制措施。全面推行轻微违法行为依法从轻、减轻或不予行政处罚。　　2、近日，国家发改委体改司主要负责人主持召开专家座谈会，就深化经济体制改革，落实“两个毫不动摇”，促进民营经济发展壮大，构建高水平社会主义市场经济体制进行了深入研讨，听取意见建议。　　3、国家互联网信息办公室违法和不良信息举报中心主任申月表示，将严厉打击网上恶意损害企业和企业家形象声誉，甚至从中牟取非法利益的违法违规行为。　　4、工业和信息化部党组成员、副部长王江平表示，要注重基础创新，引导和支持民营企业、平台企业参与国家重大科技创新。 5、下周重要事件 1）中国：3月外汇储备数据； 2）美国：3月PMI、非农就业、失业率数据； 3）欧盟：3月PMI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2023-04-02
下周重磅事件：非农携两大央行决议呼啸来袭特朗普出庭将受到“格外关照”？
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月4日）：澳洲联储利率决议、欧元区2月PPI、北约外长会议周三（4月5日）：新西兰联储利率决议、美国3月ADP就业人数、美国2月贸易帐、中国清明节假期休市周四（4月6日）：中国3月财新服务业PMI、加拿大3月就业数据周五（4月7日）：美国3月非农就业报告、美国和英国等欧美多国因耶稣受难日假期休市
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忆芳2023-04-02
今日市场3大事！七家银行PCE重磅前瞻 CMTrade：黄金、欧元、日元、澳元和英镑交易分析
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市场反应。” 花旗银行 “根据CPI和PPI的详细信息，2月份核心PCE通胀应环比上升0.31%，增幅低于1月份，但核心PCE同比仅略微放缓至4.6%，印刷风险仍为4.7%。CPI的一些强劲细节仍将支持PCE通胀，包括持续强劲的住房价格。与此同时，由于关键的非庇护服务价格走强，我们继续预测今年大部分时间核心PCE数据略强于CPI。” 道明证券 “我们预计核心PCE价格通胀将从1月份的强劲环比0.6%，放缓至2月份仍然强劲的0.4%，也低于核心CPI的0.5%环比升幅。同比增长率可能上升1/10至4.8%，这表明价格上升正常化的道路将是崎岖不平的。相反，个人支出可能会下降，但这是在前一个月令人瞠目结舌的1.8%激增之后发生的。” NBF “年度核心PCE平减指数可能保持在4.7%不变。” 富国银行 “我们预测PCE平减指数增加0.4%，将超过名义支出增加的0.3%。” 瑞士信贷 “我们预计月度读数将略微下降至0.3%，而同比核心通胀率将保持在4.7%不变。月度总体通胀率应与核心通胀率相似，但由于基数效应简单，同比指标应降至5.1%。” 以下是CMTrade的每日贵金属和外汇技术分析：黄金美联储鸽派继续打压美元，市场焦点重回美国银行业的阴霾。过程加速，美元指数大幅下挫，最终收跌0.46%。现货黄金冲上1980美元，升幅0.8%。展望后市，美联储鸽派预期继续主导美元走势，弱势美元将为金价带来支撑。在1小时图上，现货黄金连续进一步加大1970-1975美元的压力，走势转向。MACD统一放在零轴上。目前支撑关注1970-1975美元区域。阻力位：1990 2003 支撑位：1970 1960 交易策略：1970以上看涨，目标2000 2020 (来源:CMTrade) 欧元/美元欧元/美元维持在1.09045附近震荡，市场预期欧洲央行将在5月和6月再加息25个基点。欧洲央行的基本假设是通胀预计将在长时间内保持过高水平，决策者最近的评论暗示其关键存款利率将分别在5月和6月达到3.5%的峰值，并升至20%。看4小时图，短线高位整理上行，行情看涨，即将突破前期高位节点。MACD指标处于看涨区域并缓慢上行，RSI指标处于看涨区域并继续上行。阻力位：1.09256 1.09492 支撑位：1.08722 1.08533 交易策略：1.08965上方看涨，目标1.09256 1.09492 (来源:CMTrade) 美元/日元美元/日元维持在132.648附近震荡，届时市场注意力将重新回到美国和日本央行在抗通胀道路上的进一步举措上。如果美联储有任何鹰派消息，可能会给日元带来压力。毕竟，日本央行尚未对货币政策采取行动。 4小时图看，低位看涨势头维持震荡上涨后收于高位。市场多头势头开始减弱，但空头势头并未出现仓促介入。阻力位：133.016 133.351 支撑位：132.254 131.950 交易策略：132.598上方看涨，目标133.016 133.351 (来源:CMTrade) 澳元/美元澳元/美元继续在0.67145附近震荡，澳洲联储下周暂停加息的可能性现在看来略高于不暂停的可能性。暂停加息的可能性为55%，官方现金利率(OCR)进一步上调的可能性为45%。 4小时图看，短线维持窄幅整理上行动力缓慢，市场多头情绪开始显现。短期来看，还有进一步上涨的趋势。MACD指标在0轴上方继续上行，RSI指标在50平衡线上方弱势徘徊。阻力位：0.67234 0.67319 支撑位：0.66984 0.66876 交易策略：0.67104上方看涨，目标0.67234 0.67319 (来源:CMTrade) 英镑/美元英镑/美元维持在1.23854附近震荡，英国央行目前有望结束加息周期，但未来几周的数据对于5月的利率决议仍极为重要。预计美联储和欧洲央行将在未来几个月内将利率再提高25个基点，这种政策分歧应该会继续打压英镑。 4小时图看，高位长期动能维持震荡上行，短线多头情绪依旧，市场多头不断拉升，MACD指标位于长线区域，RSI指标处于长期区域并缓慢上升。阻力位：1.24077 1.24254 支撑位：1.23588 1.23348 交易策略：1.23783上方看涨，目标1.24077 1.24254 (来源:CMTrade)
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小萧2023-03-31
东方金诚：3月PMI指数继续处于较高景气水平，宏观经济进一步回升
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势头。考虑到上年同期价格基数偏高，3月PPI同比降幅将由上月的-1.4％扩大至-2.0％左右，且短期内转正的可能性不大。　　3月建筑业PMI指数为65.6％，比上月提升5.4个百分点，延续去年底以来的高位上行势头，背后是当前基建投资力度较大，并有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。我们判断，着眼于推动经济保持较快回升态势，一季度基建投资有望达到接近两位数的高增长水平。这也是当前宏观政策延续稳增长取向的一个直接体现。　　3月服务业PMI指数升至56.9％的高景气水平，较上月改善1.3个百分点。当前服务业景气度偏高，主要是疫情冲击消退，相关行业景气度低位反弹的结果。可以看到，此前受疫情影响较大的道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数都位于60.0％以上高景气区间。　　整体上看，3月PMI数据显示，在疫情影响全面消散、稳增长政策持续发力显效支撑下，宏观经济进一步回升。我们判断，一季度GDP同比增速有可能达到4.0％左右，较上季度回升1.1个百分点。其中，国内消费较快修复和投资整体保持较快增长是主要推动力量；外需放缓背景下，一季度净出口对经济增长的拉动率有可能小幅转负。　　展望未来，3月央行实施全面降准，超出市场预期，财政方面又新推出4800亿减税降费政策，叠加年初各地都在明显加大招商引资力度，政策面正在释放推动经济较快回升的明确信号。我们判断，当前美欧银行业风险对国内影响有限，在疫情扰动全面平息背景下，未来几个月制造业PMI将保持在51％左右，非制造业PMI将处于更高扩张区间。其中，以居民消费修复为代表的经济内生增长动力增强，将是支撑PMI指数延续较高景气水平的主要因素。　　不过，2月末居民储蓄存款同比增速达到18.3％，创近十年来新高，表明当前居民储蓄倾向依然偏强，消费意愿较低；另外，当前房地产行业仍处于调整阶段，房地产投资同比仍在延续负增长。这意味着消费和投资修复基础还有待进一步巩固。我们判断，上半年宏观政策会保持稳增长取向，旨在大力提振市场信心，着力夯实经济回稳向上基础。其中，为引导房地产行业尽快实现软着陆，助力经济回升势头，监管层会持续引导居民房贷利率下行，不排除上半年5年期以上LPR报价下调的可能。
金融界2023-03-31
利润大幅回落或不可持续——2023年1-2月工业企业利润数据点评
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率：1-2月工业增加值同比+2.4％，PPI同比-1.1％，并不能对利润的大幅下滑起到较好解释。这个现象在2019年1-2月份也同样出现过，但是在2019年3月利润出现了明显修复。因此，我们认为这次的利润下滑或是一个异常状态，不可持续，之后也会存在类似2019年3月的修复。　　4、后续：首先，在年初出现利润大幅下降的异常状态情况在2019年同样出现过，但在之后的3月销售回升、库存释放、成本下降，对利润形成支撑。因此，后续利润或同样会出现修复，3月是重要观察时点。其次，我国对工业企业支持力度较强，尤其是如信息技术、人工智能等新兴产业的投资力度、支持优质煤炭的增储上产等。国常会提出延续符合条件行业企业减税退费政策等。综上，我们预计后续随着生产和需求持续恢复，企业营收出现回升，利润率的拖累减缓，被动补库情况或不会加深。随着环比的回升和基数的降低，后续对利润形成支撑。　　5、债市：由于稳增长、稳内需或是确定性方向，经济恢复态势不减，基本面或将向好，全年利率中枢或将震荡上移。近期债券市场对经济和政策的预期明显回落，我们认为是较好的止盈机会，警惕未来1个月债市调整风险。战略性看好与内需相关的转债。　　6、分项：　　（1）结构：1-2月，采矿业和制造业上游加总的利润占比并未出现明显变化，为47％（46.7％），但其中的采矿业利润占比大幅上升至26.4％（18.5％），在2022年7月连续下降之后出现大幅回升，而制造业上游的利润占比大幅下降至20.5％（28.2％）。中游设备制造业利润占比22.1％（32.3％）、下游消费品利润占比23.1％（15.8％）、公用事业利润占比6.4％（3.8％）。总体呈现制造业上游和制造业中游设备类占比大幅下降，而其他行业占比上升，我们认为主要原因还是由于企业的生产受到影响，从而影响中上游行业的营收。中上游利润收到挤压，为其他行业利润占比释放空间。另外，下游消费品和公用事业端利润占比同样出现较大回升，或证明下游消费恢复要好于中上游。　　（2）企业：1-2月，工业企业营收同比-1.3％（+5.9％）、产成品库存同比10.7％（9.9％）。企业营收转负，产成品库存涨幅扩大，1-2月工业企业被动补库程度进一步加深。企业资产负债率为56.8％（56.6％），较前值小幅上行。　　（3）行业：1-2月，累计同比增速靠前的行业是运输设备、电气机械和器材、公用事业、有色采选和烟草制造，除制造业上游行业，其他大类分布较为均匀。累计同比降速居前的行业是黑色加工、燃料加工、其他采矿业、化学纤维和电子设备，降速居前的多数为制造业中上游行业，对企业利润形成较为严重的拖累。降幅居前的行业多为采矿业，分别为石油开采、煤炭开采和其他采矿业。　　（4）类型：1-2月，所有企业类型利润均出现下降，其中国有企业利润同比-17.5％（+3.0％）；股份制企业利润同比-19.4％（-2.7％）；私营企业利润同比-19.9％（-7.2％）；外资企业受影响最大，利润同比-35.7％（-9.5％）。　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。
金融界2023-03-30
1-2月工业企业利润数据点评-接近底部，仍待拐点
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比小幅回升，但仍处相对低位。而1-2月PPI同比下滑1.1%（12月为-0.7%），在量价共同影响下，导致1-2月工业企业营收增速同比下降1.3%。利润率方面，1-2月工业企业营收利润率为4.6%，较2022年下降1.5个百分点，同比下降了1.3个百分点。数据来源：Wind，格上研究整理东海证券认为，工业企业利润增速再次探底有多方面的原因，现阶段的底部运行，或将意味着一季报企业利润增速可能难以整体超预期。往后看，基数、PPI、开工率、需求等因素的影响预计都偏正面，这也意味着企业利润增速大概率已见底，未来回升的斜率仍有待观察，但总体从趋势上来说对权益市场来说影响偏正面。银河证券认为，分量和价来看，工业经济底部已出现。展望未来，工业增加值同比增速已经回升，PPI亦有望在近期见底，工业利润增速触底回升在望。随着生产生活秩序恢复正常，内需修复持续回暖，量的支撑有望日渐走强。伴随下游开工好转及基数效应消退，PPI大概率短期内触底上行，从量价两方面助力企业利润的修复改善。华西证券认为，总体看，1-2月企业利润下降幅度扩大，在一定程度上是受到了去年同期高基数的影响，但也反映出经济复苏的基础尚不牢固，企业利润仍未完全恢复的现实情况。展望未来，随着疫情影响消退，工业生产生活恢复常态，市场需求逐步释放，叠加基数影响的逐渐退出，工业企业利润将逐步回升。
格上财富2023-03-28

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