总之，Tangible 使用自定义的 Oracle 解决方案。这使他们能够了解他们交易商品的价格。在 Curve Gauge Proposal 中还提供了一些细节：「我们目前拥有自己的房地产预言机，但正在与 Chainlink 合作进行整合，然后可以在实时链上反映第三方 Hometrack.com 的真实房产估值，这样库值和抵押比率就是最新状态，这也让我们得以赚取利润并及时铸造。」 与 Chainlink 和独立审计员的合作将是一个重大的改进。这将消除有关 Tangible 利益冲突的担忧。然而，仅使用 Hometrack 作为唯一的价格权威将可靠性的问题转移到另一个单一实体上。虽然这肯定是一种改进，但它不能保证预言机引用可靠的清算价格。 监管风险 房地产 NFT 可能被归类为证券 Token，可能需要在英国金融行为监管局（FCA）进行注册。在缺乏明确监管指南的情况下，有关该业务模式的官方法律意见书（LO）将作为令 Token 化合规的证明。我们向团队请求获得 LO 声明的访问权限，他们已经与我们分享了此文件。该文件由 Llama Risk 法律顾问审计，遵循其规定并经 Tangible 确认后，我们得到了确保其操作免于 FCA 注册的保证。 随着提供房地产 NFT 等实际财产担保证券的项目所面临的监管清晰度仍然是一个挑战，确保获得优质的法律指导至关重要。Tangible 团队目前每周征求法律建议，并表示他们将于 6 月开始拥有内部法律和合规团队。 用户应该注意，根据 Tangible 服务条款，TNFT 有限公司排除公司的损害赔偿责任，并将合约、侵权、误导或归还的金额限制在 1,000 英镑以内。 Llama Risk 的法律顾问认为，由于 Tangible 在将房地产数字化并卖给零售投资者时，作为 RWA 和链上交易之间的桥梁，一个诚实守信的商家应该确保足够的客户保护水平。这里的服务条款提供了最低限度的保护。 脱钩风险 自问世以来，USDR 一直相对稳定。唯一值得一提的脱离锚定发生在 2023 年 3 月 11/12 日的周末。就在 USDC 失去锚定的同一个周末。USDR 部分由 DAI（约 25%）支持，而 DAI 本身则主要由 USDC（约 63%）支持。Tangible 在其测量提案中描述了该事件。「在 UTC 上周六上午，DAI 储备减少，因为人们开始惊慌失措。我们预计人们会开始兑换 pDAI，而在 UTC 上周一上午，我们将需要为那些想要快速退出其位置的人创建 DAI-pDAI 的流动性池。然而，这并不是必需的，因为我们在不需要协议发行 pDAI 的情况下恢复了锚定。然而，这种风险仍然存在，并且是将稳定币以 Token 化的不动产为后盾的单一最大缺点。」 然而，关于 USDR 的稳定性，价格大多围绕着 1 美元的标准。它也很快从三月中旬的脱离锚定中恢复过来（见下图）。 以下的稳定机制用于保持 USDR 在锚定状态： · 首先，为了防止脱锚，USDR 可以兑换其支持它的 DAI。目前，约 25% 的抵押品以 DAI 计价。 · 其次，USDR 由协议拥有的流动性支持，由 USDR Curve 池组成。两个措施的结合为交易或兑换 USDR 提供了一定数量的流动性。 · 然后，Tangible 成立了一个保险基金。撰写本文时，该保险基金总额约为 1,100,000 美元（占 USDR 抵押品的 9.2%）。然而，基于 Polygon 的多重签名主要包含 20/80 USDC/TNGBL LP Token。换句话说，该保险基金主要由更多的 TNGBL 组成。 · 正如前面提到的，Tangible 还计划实施 pDAI（即承诺型 DAI）。在银行挤兑的情况下，即 Tangible 不得不出售其 RE TNFT，以让 USDR 持有者获得补偿时，就需要使用 pDAI。在这种情况下，可以兑换 pDAI，而不是 DAI。一旦足够的房地产被清算，pDAI 持有者可以将其换成真实的 DAI。 TNGBL 作为抵押品 Tangible 的目标是将其自己的 TNGBL Token 组成支持的抵押品的 5-10％，即可将其铸造成价值 1 美元的 TNGBL。这使得 USDR 成为部分的算法稳定币，并引发了市场不利情况下其可靠性的担忧。虽然 Tangible 限制了可以从 TNGBL 铸造 USDR 的数量，但它现在占总支持的 14%。 使用部分内源性抵押品类型可能会出现令人担忧和潜在不可持续的策略。例如，贿赂经理定期存入 TNGBL 以铸造 USDR 用于其激励计划。这使 Tangible 获得了类似于铸造无担保稳定币的权力，这引发了对 Mochi's USDM 的紧急行动。Tangible 可能会通过 TNGBL 铸造 USDR 并兑换成 DAI 或将其出售到其 Curve 池中获取 USDC/USDT/DAI。团队最近开始在 Warden Quest 上为其 USDR/am3CRV 池提供激励，共计 225,000 美元的存款。大部分资金来自 Binance 钱包，一些来自于由 TNGBL -> USDR -> DAI（Curve 池）的流动资金。 对于 TNGBL 在 USDRTreasury 中的存款分析显示，大部分 USDR 的铸造都是来自团队存款，主要来自于他们的贿赂钱包（用于激励增加 USDR 流动性的贿赂）和政府钱包（购买政府 Token，包括 CVX 和 VELO，以增加对 USDR 池的激励）。以下所示的金库转移包括来自这两个团队钱包的大部分存款。总的来说，在金库合约中的 1,106,514 个 TNGBL 中，有 1,023,854 个（>92％）已确认是团队存款。 这种策略允许 Tangible 通过为 USDR/am3CRV 池（以及其他流动性场所）提供激励来积极扩张，但前提是 TNGBL 的价格必须保持稳定。如果 TNGBL 的价格大幅下跌，USDR 可能会出现不足抵押的情况。如前几节所述，TNGBL 是最后一个可以兑换的金库资产，在所有 DAI 和 RE 都被兑换之后才能兑换。保险基金主要由 USDC/TNGBL Balancer 池组成，但在紧急情况下，这将大多无效。TNGBL 对 USDR 的偿债能力构成重大风险。 wUSDR USDR 可在不同的区块链上使用，这也需要考虑到汇率稳定性。为了在 Polygon 之外使用其稳定币，Tangible 创建了包装的 USDR（wUSDR）。 真实的美元可以通过 Tangible 的网站包装成 wUSDR。包装过程在 Polygon 上完成。然后，可以使用 Multichain 的路由器将其转移到 BSC、Optimism、Ethereum 和 Arbitrum。wUSDR 持有人随后可以在这些生态系统中的不同 DEX 和收益聚合器上提供流动性和农场。例如，Optimism 上的 Beefy 和 Velodrome、BSC 上的 Thena，以及 Ethereum 上的 Balancer 和 Aura。目前还未开放在 Arbitrum 上的农场。 为了与 Multichain 的路由器兼容作为「跨链资产」，wUSDR 实现了 Multichain 的扩展智能合约 Anyswapv6ERC20.sol。这在将 wUSDR 转移到上述链时创造了更好的用户体验。然而，正如我们之前关于 Multichain 的报告中所强调的，这将 wUSDR 的铸造和销毁功能授予了 Multichain 的 MPC 控制。因此，这为 USDR 和 wUSDR 增加了一个额外的依赖和风险元素。 此外，wUSDR 和 USDR 之间存在很大的差异。该 Token 的封装版本不会进行 rebase 操作，而是在租金分配发生时价格会上涨。因此，wUSDR 和 USDR 的价格存在差异（见下图）。 由于价格不断上涨，这些流动性池不是「纯稳定池」，不能被认为是有意义地促进 USDR 固定机制的贡献。相反，这增加了一个已经相当复杂的项目的复杂性。值得指出的是，wUSDR Token 持有人存在高度集中的情况。在 Polygon 之外的所有链上，几乎所有的 wUSDR Token 都被存入了上述的 DEXs（见下图）。 总之，Tangible 已经建立了几个支持 USDR 锚定的机制。他们构想了一种有前途的方法（pDAI），以确保 USDR 持有者可以随时用等值物品赎回 USDR。然而，大多数措施仍然是新的，没有经过实战考验，有些是完全中心化的（例如房地产清算）。特别是在银行挤兑的情况下，USDR 是否能够保持其固定汇率是值得质疑的。此外，该项目通过其 wUSDR Token 和多链集成引入了多个维度的额外复杂性和潜在弱点。这些因素不利于 USDR 汇率稳定的安全性。尽管如此，USDR 到目前为止已经被证明相当稳定（自 2022 年 10 月以来），并成功度过了它的第一次脱钩。 Llama 风险评估标准 1. 一个单一实体有可能欺骗其用户吗？ 是的，Tangible 有可能忽视资产清算或不履行赎回义务。它还充当自己定价 RWA 的神谕。大多数协议的资金，包括其库存、保险基金和智能合约托管的抵押品，都可以通过团队控制的多重签名进行访问。此外，没有时间锁。 团队已公开身份，并且有建立 Web3 创业公司的经验，这增加了一定的可信度。然而，高度的系统复杂性以及中心化的访问控制会引起担忧。 2. 如果团队消失了，项目能否继续？ 不行，团队控制着所有合约、资产和所有 RWA 的监管。如果团队消失，DAO 无法行使其 RWA 的清算权。此外，没有人可以更新合约、分配费用或访问保险库中持有的任何其他资产。因此，Tangible 监管的房地产或任何其他 RWA 不太可能被团队之外的任何人访问。 团队提到了一项计划，即与其他 RE 发行者合作，以减少对自己的 LLC 的依赖。这还有待观察。 3. 该协议是否依赖 CRV 或其他激励措施来保持其锚定？ 在获得 Curve 标准后，USDR 的市值已达到 1150 万美元。USDR 也一直相对稳定。仅在 USDC 解锁期间出现了解锁，而大多数稳定币在一个周末内都会出现一些问题。USDR 很快恢复了，并保持了稳定。 然而，USDR 依赖于 Curve 池中的 POL，以提供足够的流动性，并通过协议直接最小化赎回。这可能会产生对 Curve 池激励的依赖，以避免流动性危机，这可能会成为系统面临破产风险时的拐杖。 4. 审计是否揭示了任何令人担忧的迹象？ 没有，第一次审计没有发现任何严重问题。然而，迄今只有一次审计。第二次审计正在进行中，而本报告正在撰写。值得注意的是，目前没有主动赏金计划，而且 Tangible 通常还是一个年轻的项目。 有一些架构上的不一致性和过多的手动、特权功能。目前，Tangible 更像是一个公司而不是一个协议，存在人为错误或不良系统管理的可能性。鉴于系统的复杂性，仅进行一次审计并缺乏漏洞赏金计划不足以提供强有力的安全保障。 结论 Tangible 是一个非常雄心勃勃、快速发展的项目。它引入了新颖的 RWA 使用案例和一种具有内在收益和再平衡机制的创新型稳定币。关于 RWA 交易和房地产抵押品的概念是新颖且经过深思熟虑的。然而，团队所拥有的中心化控制程度存在利益冲突，因为团队既是 RE TNFT 发行方，又是基础资产的托管方。此外，该项目的实际实现还有很大的改进空间。Tangible 优先考虑增长和快速推出新功能，而不是现有基础设施的去中心化和可持续性。 智能合约访问控制、RWA 托管、治理和抵押品结构的整个设置都不足以保证安全，并需要对平台背后的实体完全信任。此外，它在技术和概念层面上都非常复杂，需要改进项目的透明度（例如 RWA 的所有权和托管、RWA 的定价、跨链 wUSDR 实现、路线图、访问权限、管理员角色和隐藏的所有者等等）。 虽然我们赞扬该项目的雄心壮志，但我们认为太过于依赖核心团队。用户完全依赖团队的诚实和负责任的管理。为了满足 Curve 规则的要求，Tangible 应该实施将其 RWA 的价格预言机和准备金证明转移到独立的审计机构和预言机提供商的计划。TNGBL 也应该被移除为抵押资产，因为它会增大 USDR 的风险。在这些变化发生之前，我们认为 Curve 不应该激励 USDR/am3CRV 池。 来源：金色财经lg...
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