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摩根大通：中国股票或迎结构性重估机会，对经济增速比较乐观
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国经济复苏及扩张带来的周期性机遇，拉动MSCI中国指数在2023年底显著反弹。
金融界2023-06-01
为什么近期的美股持续上涨？接下来我们要关注什么？
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料来源：Wind 国际衍生品智库 3、MSCI核心区域指数周度表现美国时间5月23日-5月29日当周，美国债务上限反复扰动，美元信用危机担忧，叠加美联储鹰派预期升温，十年期美债收益率延续上行，施压MSCI市场指数权限调整，同时欧洲通胀延续、欧洲央行倾向继续加息，MSCI欧洲、欧澳远东、欧盟指数跌幅居前。表3：MSCI核心区域指数一周涨跌情况二、基本面分析（1）美国5月Markit制造业和服务业PMI喜忧参半，制造业和服务业表现分化。5月23日公布数据显示美国5月Markit制造业PMI初值录得48.5，前值50.2，预期50；美国5月Markit服务业PMI初值录得55.1，前值53.6，预期52.6，美国5月Markit制造业和服务业PMI表现分化，制造业PMI持续在荣枯线下方运行，生产持续萎缩，服务业PMI超预期反弹在荣枯线上方运行，服务业消费和需求保持韧性，美国制造业和服务业表现分化。服务业的短期强劲令市场对鹰派预期的担忧升温，但制造业企业持续去库显示下半年美国经济下行的压力仍然存在。图1：美国5月Markit制造业PMI 图片资料来源：Wind 国际衍生品智库（2）美国4月PCE超出预期，通胀依旧强劲、引发鹰派预期。5月26日公布数据显示美国4月核心PCE物价指数同比增加4.7%，前值4.6%，预期4.6%，美国4月核心PCE物价指数环比增长0.4%，前值0.3%，预期0.3%，美国4月PCE指数表现超出市场预期，通胀依旧保持强劲。从PCE分项数据来看，耐用品、非耐用品以及服务价格同比均增加，服务业同比价格增幅略有放缓，居民消费保持韧性的背景下，美国核心通胀高企，进一步引发了市场的鹰派预期，美联储短期维持高利率水平的可能性较大。图2：美国4月PCE超预期图片资料来源：Wind 国际衍生品智库（3）美国当周初请失业金人数放缓涨幅，表现略超市场预期。5月25公布数据显示美国至5月20日当周初请失业金人数录得22.9万人，预期22.5万人，前值24.5万人，美国当周初请失业金人数表现超出市场预期。虽然美国4月失业率降低、制造业就业回升、服务业就业保持韧性，但高频数据显示当周初请失业金人数从3月底以来明显增长，经济下行的压力可能正在向就业市场传导，但由于传导过程存在时滞，因此短期还未体现在月度数据上，预计在就业市场和消费全面恶化之前，美联储维持中高利率水平的可能性较大。图3：美国当周初请失业金人数图片资料来源：Wind 国际衍生品智库上周公布的经济数据表现超出预期，显示了美国经济的韧性，同时通胀依旧高企，依旧是美联储主要关注的目标，经济数据的韧性为美联储预留出了政策观察的空间，鹰派担忧升温，美联储近一周的发言存在分歧，同时美国债务上限问题持续干扰市场，美债抛压加大，十年期美债收益率延续上行。三、持仓分析美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至5月23日当周，投机头寸在E-迷你标普500股指期货及期权的持仓由净空持仓44011手减少至32669手，多单增加8393手，空单减少2949手；E-迷你纳斯达克100指数期货及期权净空持仓14495手减少至9784手，多单增加2604手，空单减少2106手；道琼斯($5)期货期权净空持5087手减少至3194手，多单增加638手，空单减少1253手。从持仓量情况来看，迷你纳斯达克100投机持仓量增加、迷你标普500指数期货分别增加499手和5444手，小型道指期货投机持仓量减少615手；从净空单变化来看，迷你纳斯达克100、迷你标普500净空单和小型道指期货净空单分别减少4711手、11342手、1893手。持仓情况显示，三大迷你指数期货的净空单和投机持仓量均减少。图4：迷你标普500期货期权投机持仓变化图片资料来源：CFTC官网国际衍生品智库图5：E-迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化图片资料来源：CFTC官网国际衍生品智库图6：道琼斯($5)期货期权投机持仓变化图片资料来源：CFTC官网国际衍生品智库四、热点关注表4：未来一周热点关注图片资料来源：金十数据国际衍生品智库五、行情展望从基本面来看，一方面，上周美国债务上限未取得实质性进展加大了市场波动，周末消息显示初步协议周日起草、本周三进行投票，取得进展但仍然存在不确定性；另一方面上周五公布数据显示4月个人消费支出PCE价格指数环比上升超出市场预期，显示美国通胀强劲，叠加美联储最新货币政策存在分歧，鹰派预期升温，同时美国债务上限担忧增加了十年期美债抛压，十年期美债收益率延续高位运行，施压企业盈利和借贷成本，美股上方仍然存在宏观风险的压力。从市场层面来看，上周空头力量和投机力量均有减弱，显示市场对美国债务上限风险担忧已经逐渐计价，目前主要的风险点在于6月利率决议会议美联储的表态，基于高企的通胀和保持韧性的服务业消费，美联储维持较高利率水平的可能性较大。操作上，建议高抛低吸的区间震荡思路应对。 FROM：CME $黄金主连 2308(GCmain)$ $WTI原油主连 2307(CLmain)$
老虎证券2023-06-01
基金早班车|6月起哪些新规开始施行？凯石沣混合清盘，穷五落定六月投资策略
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个人养老金制度平稳有序运行。　　6.MSCI成分股调整5月31日盘后生效，多股尾盘竞价异动，爱玛科技、巨人网络等大幅拉升。与此同时，富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数等指数审核变更，将于6月16日收盘后生效。富时中国A50指数本次纳入京沪高铁、格力电器，删除万科A、上汽集团。富时中国A50指数备选股名单包括：金山办公、光大银行、中信建投、国电南瑞及片仔癀。　　7.保险资管前5月总体成绩好于去年同期。截至5月31日，有统计数据的827款产品年内年化回报中位数为3.48％，年化回报超过10％的产品有76款，其中最高年化回报超过115％。　　8.根据私募排排网数据，截至2023年5月，自2021年以来，有近10个季度业绩显示的私募证券产品数量为7493只，但连续10个季度正收益的产品数量仅为218只，占比不到3％。一般而言，波动越大的产品，连续取得正收益的难度就越高。其中，债券策略产品取得连续正收益的产品数量和占比均是最高的，这和债券本身的特性也是高度相关的。股票策略产品数量最多，但连续10个季度都取得正收益的产品占比却是最低的，不到1％，这和股票本身波动较大高度相关。　　9.A股市场震荡，公募和私募基金公司陆续自购旗下产品。华夏基金公告，基金经理杨宇自购华夏新能源车龙头混合100万元。南方基金公告，已对公司旗下4只基金各申购了100万元；湘财基金用1000万元申购旗下1只基金。除了公募基金公司外，私募西安博成基金发文大额认购自主交易的产品。业内人士表示，基金公司在当前行情下开展自购对市场提振信心有一定作用，但持续性和效果需要观察。另外，自购行为不应该被过分解读，投资者应该理性看待，并重点关注基金公司的投资策略和业绩表现。根据自身实际财务情况、风险偏好和投资需求，量力而行选择适合自身的基金产品。　　二、宏观产业　　6月起开始施行的新规有：《固定资产投资项目节能审查办法》，将省级节能审查管理权限由5000吨标准煤提高至1万吨标准煤；《个人信息出境标准合同办法》；工商业用户将执行新电价政策；婚姻登记“跨省通办”试点将扩大至21省份；《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》6月20日起施行，明确国家依法禁止、限制使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品。　　第十四届陆家嘴论坛将于6月8日至9日召开，本届论坛主题定为“全球金融开放与合作：引导经济复苏的新动力”，将探讨如何加强国家和地区之间金融合作，提振发展信心，支持实体经济高质量发展，促进全球经济复苏和金融稳定。　　上海“五五购物节”正式启动一个月来，上海线下消费日均近80亿元，同比增长33.6％。下一步，上海将持续发力，举办2023上海夜生活节、上海进口嗨购节、第四届上海小吃节等活动。　　继北京、上海发布相关政策文件后，人工智能产业又迎来重磅利好。深圳要求实施人工智能科技重大专项扶持计划，重点支持打造基于国内外芯片和算法的开源通用大模型。统筹整合基金资源，形成规模1000亿元人工智能基金群。　　三、基金预警　　凯石沣混合公告，由于触发基金合同终止事由，基金按照约定进入清算程序并终止。据悉，该基金此前曾20多次徘徊在清盘边缘，但都被“救”了回来，如今终究要清盘。　　四、新发基金
金融界2023-06-01
多只券商股尾盘异动拉升，所为何因？左侧资金买买买不停，券商ETF（512000）近10日累计吸金超11亿元！
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京证券涨逾1%。消息面上，明晟指数（MSCI）公布了2023年5月全球指数系列季度调整审议结果，相关调整结果于昨日（5月31日）收盘后正式生效。经过本次调整，MSCI中国指数新纳入了三只券商股，分别为方正证券、南京证券和国金证券。部分个股尾盘上行或与本次调仓冲击有关。市场分析人士指出，MSCI指数新纳入个股在一定程度上反映了目前的行业形势，券商一季度业绩显著回暖。以中证全指证券公司指数囊括的49家上市券商为例，其中28家一季度归母净利润实现翻番，占比过半。以整体口径计算，一季度合计归母净利润达460.87亿元，同比增长88.3%。尽管二季度以来，受国内经济数据低于预期及外部扰动，近期市场大幅调整，投资者风险偏好下行，沪深两市成交额回落，券商板块表现与市场景气度直接相关，板块短期承压。但需要注意的是，当前证券行业正处于高质量转型发展的关键时期，全面注册制落地、资本市场长期向好，头部券商竞争力加速提升，未来行情仍有机会。财通证券预计，中性假设下，证券行业2023全年净利润同比增长41%。行业年化净资产收益率（ROE）有望回升至7.4%，基本持平2020年（全年平均市净率均值1.8倍）。当前券商板块处于业绩触底反转过程，板块估值有望抬升。招商证券指出，业绩方面，券商一季报实现了低基数高增长，盈利和估值错配显著，在市场信心回暖、经济复苏、流动性充裕以及利好政策的出台的背景下，交投活跃度及风险偏好逐渐修复，券商板块估值修复空间进一步放大。华泰证券认为，市场指数和景气度波动、短期不确定性仍存，但中长期看股市从当前低位向上修复的预期不改，投资业绩未来有望持续改善。且监管持续引导资本市场及行业高质量发展，后续有望继续为券商带来政策红利。同时，伴随大财富管理、机构业务及国际化深耕布局，金融科技优化经营效率，未来头部券商ROE有望上行并推动估值中枢上移。看好券商左侧配置机遇。值得注意的是，伴随着市场的快速回调，券商板块估值再次回落至低位水平。截至5月31日，中证全指证券公司指数最新市净率PB（LF）仅1.28倍，逼近去年11月水平，处于近10年8.17%分位点，较估值中枢1.79倍，有近40%的上涨空间。实际上，自上周起，抄底资金已陆续进场，板块代表ETF——券商ETF（512000）单周（5.22-5.26）获资金涌入10.13亿元，单周吸金额位居全市场行业ETF前列。本周资金再度逢低布局，券商ETF（512000）昨日再获1.63亿元净申购，近两日资金连续增仓3.03亿元。看好券商板块估值修复行情的投资者不妨关注券商ETF（512000）。资料显示，券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。根据基金管理人的评估，券商ETF风险等级为R3-中风险。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金过往业绩并不预示其未来表现！基金投资需谨慎。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。
有连云2023-06-01
【私募调研记录】星石投资调研东威科技、道森股份等3只个股（附名单）
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中国对冲基金奖"的中国私募，第一批入选MSCI全球对冲基金指数的中国私募基金等。xa0星石投资囊括了行业国内外100多个奖项，是业内少有的实现荣誉大满贯的私募公司，其中包括9届14座国内私募权威奖项--由中国证券报主办的"中国私募金牛奖"、首届"晨星中国对冲基金奖"，以及19座5年期和10年期长期大奖，投资实力稳定位于行业前列。xa0十三年来，星石投资专注于股票多头策略，组建了一只实力雄厚的40人专业投研团队，统一使用多层面驱动因素投资方法，进行全行业覆盖研究，研究成果可复用性强，能形成强大投研合力。星石投资实行投资决策委会员领导下的多基金经理负责制，9名基金经理共同管理旗下所有产品，可突破个人能力圈，挖掘更多优质投资标的，追求更好的投资业绩。在投研团队的培养上，星石采用自主培养精英毕业生的模式，投研文化的认同度高，核心团队稳定性强。公司通过股权激励和合伙人机制以及能上能下的考核机制充分保证了团队的活力。xa0星石的投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔。董事长江晖是中国第一代公募基金经理和第一批"公奔私"的私募基金经理，拥有22年丰富的大型基金管理经验。1998年参与筹备华夏基金，2005年参与筹备工银瑞信基金，管理过基金兴和、基金兴华、华夏回报和工银瑞信核心价值等多只知名基金产品，2007年创办星石投资，是投研团队的核心人物，带领投研团队管理星石系列产品。历经4轮牛熊，有长期稳定、持续的业绩表现，从业以来多次获得金牛奖。目前，星石投资已经构建了投资研究、市场服务、后台运营、合规风控四位一体完整、行业先进的公司架构，截至2019年底，已经打造出一支近百人专业团队。在强大的投研团队、成熟的公司制以及严格的合规治理下，星石投资保持着稳定、优秀的投资能力。星石的投资实力获得了主流金融机构的一致认可，是中国第一家担任银行理财产品投资顾问的私募基金，第一批被银行FOF产品所投资的私募基金。目前，星石入选了几乎所有大型商业银行"私募白名单"，与工行、中行、建行、招商、平安、民生、交行、浦发、兴业、广发、中信、光大等12家银行总行深度合作，为各大银行私行量身定制服务体系，同时还与银行资产管理、资管公司、高校基金会、海外机构等机构投资者展开合作。类别）--基金经理（全行业）"的梯队制，所有投研人员全部服务于一个策略，实现高精度全行业覆盖研究，形成投资合力。星石投资基于对中国市场深度理解，成功打造出一套适应中国A股市场的投资方法，即多层面驱动因素投资方法，努力为客户科学的创造持续稳定的超额回报。通过深入研究类别、行业、公司等多个层面的基本面，寻找各个层面的强劲驱动因素，获取相应层面的超额收益，最终选择多个层面总超额收益显著的投资标的。合规风控是生存底线，提供投资安全的主要保障。星石投资高度重视合规风控，合规风控意识深度渗透，建立了严格的合规风控体系：类公募的合规风控架构；事前、事中、事后三级风控体系贯穿投资研究全过程，层层把控风险。证券之星点评：星石投资在None年证券之星私募顶投榜中排名第15位，其管理规模100亿以上，拥有江晖,宋大林等知名基金经理。本次调研的上市公司平均证券之星综合指标2.5星，平均市盈率54.97。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-06-01
港股陷“技术性熊市”！中国重开的乐观情绪消退政府将出台更多刺激？
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鲜明对比，这种乐观情绪曾推动亚太基准的MSCI亚太指数进入牛市。衡量在香港上市的50家规模最大、流动性最强的中国内地企业表现的恒生中国企业指数也从1月份的峰值回落逾21%。分析人士最初预计中国经济将比预期更快、更早复苏，但在中国继续发布令人失望的经济数据后，这种观点很快就消消退。中国最新制造业活动指数为48.8，低于荣枯分水岭50，也低于路透调查预估的49.4。摩根士丹利分析师在5月17日的一份报告中曾表示，制造业指标的疲软“是政策放松的坚实前兆”。经济学家对CNBC表示，令人失望的反弹可能导致政府出台更多刺激措施。摩根士丹利分析师在报告中写道：“如果增长速度不足以缩小产出缺口，社会稳定风险可能上升，并最终引发更有意义的刺激措施。” 中国国家统计局指出，大型制造商的采购经理人指数(PMI)为50，而小型制造商的PMI更低。服务业活动指数仍处于扩张区间，为54.5，但已连续第二个月下滑。花旗(Citi)经济学家在周三的一份报告中写道，最新的经济数据大幅低于预期，被视为“对最初重新开放的兴奋见顶感到疲劳的迹象”。 “需求不足可能是目前的主要担忧，这既有周期性原因，也有结构性原因，”他们写道，并补充说，“重新开放对服务业的最初提振可能正在消退。” 花旗经济学家还预计，到今年年底，中国央行将把中期贷款便利(MLF)利率下调20个基点，将存款准备金率下调50个基点。他们写道:“我们认为，中国经济可能正处于自我实现的信心陷阱的边缘，并认为有必要采取果断的政策行动。” 他们补充称：“预算的财政宽松空间可能有限，我们预计中央政府将采取更多的结构性宽松措施，并通过政策性银行使用准财政工具。”
超启2023-05-31
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决策分析：数据粉碎中国复苏希望！人民币重挫，亚股连跌两个月
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第二大经济体复苏步履蹒跚的最新证据。 MSCI除日本外最广泛的亚太股指下跌1.2%，本月累计下跌2.5%。在这个月里，中国经济复苏将推动全球经济增长的希望已经破灭。香港股市较1月份的峰值下跌了20%。数据显示，中国5月份制造业PMI降至48.2，收缩速度甚至快于预期。服务业增长放缓至四个月来的最低水平。此后，人民币兑美元汇率下跌0.3%，至7.1090，这是自去年11月中国实施严格的公共卫生限制以来从未出现过的水平。由于从产出到工业利润、零售销售和贷款增长等指标均未达到预期，人民币本月下跌逾2.6%。 “此前有人担心，中国经济的复苏可能会如此强劲，以至于会使发达经济体央行抗击通胀的努力复杂化，”澳大利亚联邦银行的经济学家和货币策略师Carol Kong说。“快进到今天，这些期望似乎是错误的。” 这种失望情绪已渗透到其他对中国敏感的资产。澳元兑美元触及近七个月低点0.6489，并已连续四个月下跌。澳大利亚股市迎来了自3月份以来最糟糕的一天，月跌幅达2.7%。旅游业带动的泰铢和股指的上涨也未能到来。在中国，蓝筹股下跌1%，至2023年低点，政府债券上涨。香港恒生指数下跌2.5%，较1月份触及的高点下跌逾20%，当时市场对股市重新开放的期望很高。就连亚洲最亮眼的市场日本股市周三也出现下跌。基准的日经指数下跌1.6%，不过该指数的月涨幅达到6.8%，推动该指数突破3万点，达到30多年来的最高水平。在其他方面，通胀和美国债务上限是焦点。德国通胀数据将于周三晚些时候公布，预计将大幅放缓。来自亚洲的信号则不那么乐观。来自澳大利亚的数据显示，消费者价格出乎意料地上涨，同时澳洲联储主席警告称，未来将面临痛苦——这促使交易员们提高了下周再次加息的可能性。 “我们可能已经进入了一种新常态，这可能很难否认，”日本央行(BOJ)行长植田和男周三表示，日本的利率和通胀不会回到过去的低水平。一项暂停美国债务上限并避免违约的协议昨日在众议院一个委员会获得通过，并将在周三进行辩论和表决，之后将提交参议院，参议院的辩论可能会持续到周末。在初步协议达成后，美债大涨，因市场预期美国债务违约将得以避免，但市场仍惴惴不安，因一旦获得借款授权，财政部可能会发行大量债券以补充资金。基准10年期国债收益率隔夜下跌12.4个基点，周三亚洲交易时段又下跌3个基点，至3.6675%。周三，两年期国债收益率下降3.5个基点，至4.4379%。美元一直走高，因预期美债收益率最终将再次上升，且美国经济数据强于欧洲。本月欧元兑美元汇率下跌近3%，至1.0686美元，日元兑美元汇率下跌约2.3%，至140附近。在大宗商品市场，对经济增长的担忧导致基准布伦特原油期货本月下跌7.8%，至每桶73.35美元。金价从两年半高点回落至每盎司1,954美元。日内焦点与风向标：待定美国众议院表决债务上限协议 14:30 瑞士4月实际零售销售年率 14:45 法国5月CPI月率 14:45 法国第一季度GDP年率终值 15:55 德国5月季调后失业人数及失业率 16:00 欧洲央行公布金融稳定评估报告 20:00 德国5月CPI月率初值 20:30 加拿大3月GDP月率 21:45 美国5月芝加哥PMI 22:00 美国4月JOLTs职位空缺次日01:30 美联储哈克参加讨论次日02:00 美联储公布经济状况褐皮书
云涌2023-05-31
主力资金｜尾盘MSCI调仓买入，多股竞价异动拉升，三安光电获主力增持4亿元
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气品种出现亏钱效应，AI板块分化。尾盘MSCI调仓，新调入的昆仑万维、巨人网络等品种尾盘资金竞价买入。　　资金流向上，仅社会服务行业板块获主力净买入1.42亿元。电力设备、非银金融、医药生物遭主力净卖出居多，主力分别净卖出32.04亿元、28.26亿元、27.07亿元。　　从个股来看，两市A股中主力资金净流入超1亿的有34家公司，净流出超1亿的有83家公司。　　三安光电、金山办公、沪电股份分别获主力净买入4.07亿元、4.02亿元、3.56亿元，东方财富、金桥信息、中科信息分别遭主力净卖出8.97亿元，7.67亿元，6.03亿元。
金融界2023-05-31
【私募调研记录】星石投资调研思特威
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中国对冲基金奖"的中国私募，第一批入选MSCI全球对冲基金指数的中国私募基金等。xa0星石投资囊括了行业国内外100多个奖项，是业内少有的实现荣誉大满贯的私募公司，其中包括9届14座国内私募权威奖项--由中国证券报主办的"中国私募金牛奖"、首届"晨星中国对冲基金奖"，以及19座5年期和10年期长期大奖，投资实力稳定位于行业前列。xa0十三年来，星石投资专注于股票多头策略，组建了一只实力雄厚的40人专业投研团队，统一使用多层面驱动因素投资方法，进行全行业覆盖研究，研究成果可复用性强，能形成强大投研合力。星石投资实行投资决策委会员领导下的多基金经理负责制，9名基金经理共同管理旗下所有产品，可突破个人能力圈，挖掘更多优质投资标的，追求更好的投资业绩。在投研团队的培养上，星石采用自主培养精英毕业生的模式，投研文化的认同度高，核心团队稳定性强。公司通过股权激励和合伙人机制以及能上能下的考核机制充分保证了团队的活力。xa0星石的投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔。董事长江晖是中国第一代公募基金经理和第一批"公奔私"的私募基金经理，拥有22年丰富的大型基金管理经验。1998年参与筹备华夏基金，2005年参与筹备工银瑞信基金，管理过基金兴和、基金兴华、华夏回报和工银瑞信核心价值等多只知名基金产品，2007年创办星石投资，是投研团队的核心人物，带领投研团队管理星石系列产品。历经4轮牛熊，有长期稳定、持续的业绩表现，从业以来多次获得金牛奖。目前，星石投资已经构建了投资研究、市场服务、后台运营、合规风控四位一体完整、行业先进的公司架构，截至2019年底，已经打造出一支近百人专业团队。在强大的投研团队、成熟的公司制以及严格的合规治理下，星石投资保持着稳定、优秀的投资能力。星石的投资实力获得了主流金融机构的一致认可，是中国第一家担任银行理财产品投资顾问的私募基金，第一批被银行FOF产品所投资的私募基金。目前，星石入选了几乎所有大型商业银行"私募白名单"，与工行、中行、建行、招商、平安、民生、交行、浦发、兴业、广发、中信、光大等12家银行总行深度合作，为各大银行私行量身定制服务体系，同时还与银行资产管理、资管公司、高校基金会、海外机构等机构投资者展开合作。类别）--基金经理（全行业）"的梯队制，所有投研人员全部服务于一个策略，实现高精度全行业覆盖研究，形成投资合力。星石投资基于对中国市场深度理解，成功打造出一套适应中国A股市场的投资方法，即多层面驱动因素投资方法，努力为客户科学的创造持续稳定的超额回报。通过深入研究类别、行业、公司等多个层面的基本面，寻找各个层面的强劲驱动因素，获取相应层面的超额收益，最终选择多个层面总超额收益显著的投资标的。合规风控是生存底线，提供投资安全的主要保障。星石投资高度重视合规风控，合规风控意识深度渗透，建立了严格的合规风控体系：类公募的合规风控架构；事前、事中、事后三级风控体系贯穿投资研究全过程，层层把控风险。证券之星点评：星石投资在None年证券之星私募顶投榜中排名第15位，其管理规模100亿以上，拥有江晖,宋大林等知名基金经理。本次调研的上市公司平均证券之星综合指标0.5星，平均市盈率nan。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-05-31
欧美银行业还存在哪些潜在风险点？
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期，商业地产价格逐渐步入下行周期。根据MSCI数据，2023年3月RCA美国商业地产价格指数同比下降8％，远低于2008年金融危机时期超20％的最高降幅（见图23）。但是，预计在美联储继续加息或将利率保持高位的情况下，未来房价将延续下降趋势，商业地产价值缩水风险在增加。　　一是2008年全球金融危机后美国商业地产价格涨幅是名义GDP涨幅的2倍，该比值高于金融危机前水平，偏离基本面的房价预示房地产市场调整压力加大。根据BIS数据，2009年-2021年期间美国商业地产价格累计上涨131.9％，虽然低于金融危机爆发前181.1％的累计涨幅（见图24），但与同期名义GDP涨幅相比，2009-2021年美国商业地产价格累计涨幅是名义GDP涨幅的2倍左右，高于金融危机前1.84倍的水平，说明美国商业地产价格偏高，偏离基本面较多，未来调整压力大。　　　　　　　　　　二是利率上行将从估值、现金流和融资三个方面冲击商业地产市场。首先，利率上升会降低拥有固定现金流收入（租金收入等）的商业地产的现值，一方面直接削弱企业将其作为抵押品获取融资的能力，另一方面增加存量商业地产贷款的违约风险，因为一旦商业地产估值低于贷款金额，借款人大概率会选择违约。其次，更高更久的加息周期将导致美国经济衰退风险增加，商业地产现金流收入或持续承压。如美国商业地产 REITs 净经营收入同比增速已从2021年二季度的23.8％快速回落至 2022 年末的6.8％（见图25），预计面对通胀强韧性、融资环境收紧、金融风险暴露的叠加冲击，2023年这一趋势将延续，不排除进一步加速的风险。最后，利率上行将会增加商业地产企业再融资的成本和难度。如根据 Trepp 数据，2023年一季度美国商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）发行量降至59.8亿美元，同比下降超79％，为2012年以来单季度最低值（见图26）。CMBS一级市场低迷，意味着地产企业再融资难度有所增加，抵御风险的能力明显下降。与此同时，美联储高级信贷员调查显示，2022年底约58％的美国商业银行报告收紧商业地产信贷标准，比例上升较快且接近前几次商业衰退时期的水平（见图27），说明当前商业地产信贷条件明显收紧，地产企业融资难度大幅增加。　　　　（二）银行部门商业地产抵押贷款敞口大　　根据美联储数据，2022年末美国商业抵押贷款（非农非住宅+多户家庭抵押贷款）规模约5.6万亿美元，占名义GDP的比重为21.5％（见图28），虽然低于2008年金融危机时期水平，但明显高于1980年代储贷危机时期，说明当前美国商业抵押贷款规模处于偏高位置，地产价格大幅调整会给金融体系带来系统性冲击。从持有人结构看，2022年末银行等存款机构持有50.6％商业地产抵押贷款（见图29），加上银行还持有大量以商业地产为底层资产的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS），美国银行体系对商业地产债务的敞口更高。　　　　　　根据国际货币基金组织（IMF）2021年4月份发布的《全球金融稳定报告》，商业地产行业往往是不利宏观金融冲击的来源或放大器，其价格的下行将通过银行偿付渠道、抵押品渠道和非银金融机构渠道等三大渠道冲击以银行为主体的金融体系（见图30），容易与当前银行体系自身的金融风险发生共振，引发更大范围的金融风险暴露。　　　　（三）近七成商业地产贷款风险集中在小型银行　　2012年以来，美国国内银行商业地产贷款规模持续攀升，其中小型银行为增长主力，而大型银行持有规模整体平稳。从份额看，当前美国国内银行商业地产贷款规模约2.78万亿元，其中小型银行占比从2004年年中的52％提高至2023年4月份的69.6％左右（见图31），表明小型银行对商业地产贷款的敞口更大。从银行资产结构看，大型银行、小型银行商业地产贷款规模占各自总资产的比重分别为6.4％和28.7％（见图32）。与大型银行相比，商业地产贷款是小型银行的主要资产，若商业地产市场剧烈下跌，小型银行将遭遇巨大的信贷损失。　　　　　　（四）办公地产是商业地产领域的潜在风险点　　一是办公地产空置率高。2022年末美国商业地产股权REITs空置率降至6.4％，较2019年底回落0.1个百分点，但不同类别商业地产空置率分化明显。其中，办公地产空置率较2019年末提高4.2个百分点至10.7％，而公寓、零售、工业等其他类型商业地产的空置率上升幅度不大，甚至略有下降（见图33）。　　　　　　二是办公地产CMBS信用风险上升较快。CMBS拖欠率和特殊服务率是衡量商业地产信用风险的两个关键指标。拖欠率指贷款拖欠金额占贷款总余额的比例，该比例越高，CMBS违约风险越大；特殊服务率指正在接受特殊服务商服务的贷款总量占证券化贷款总量的比例，即当底层资产发生违约或发生事前设定的风险事件时，特殊服务商将代表投资者接手处理后续相关风险，因此该指标可以用来评估CMBS的信用风险。　　2023年4月份美国CMBS的拖欠率和特殊服务率分别录得3.09％和5.63％，分别较2022年低点回升17和83个基点，但距离金融危机时期和疫情期间的峰值水平仍有较大差距（见图34），说明当前美国 CMBS 的信用风险边际恶化，但恶化速度和风险水平均不高。分类别看，近期办公地产CMBS的拖欠率和特殊服务率上行较快，而其他类别地产两项指标均表现平稳（见图35-36），说明办公地产的风险较高，是商业地产领域的潜在风险点。　　　　　　三是办公地产交易量大幅下降、需求萎缩迹象明显。受疫后办公习惯可能发生永久性变化、经济衰退预期增强等因素影响，办公地产交易量大幅下降。如根据WFH Research数据，2023年4月美国远程办公比例高达28.4％，尽管低于疫情期间水平，但该比例是疫情前水平的数倍（见图37）；同时2023年一季度美国商业地产销售额降至疫情前长期趋势水平附近，但中央商务区和郊区的办公地产销售额大幅低于2005-2019年同期的平均水平（见图38）。这两个数据均表明，美国办公地产需求下降，未来价格和交易量继续下跌是大概率事件。　　　　
金融界2023-05-30

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