大的不确定性来自于民主党的SEC领导人Gary Gensler。Gensler认为，除了比特币之外，Coinbase上大多数代币交易都是非法的。SEC在Gary Gensler主席的领导下对加密采取了严厉的立场。Coinbase正在对其核心业务实践进行SEC诉讼。币安面临着一场类似的诉讼，并正在法庭上进行辩护。最坏的情况下，监管打击可能会消减Coinbase超过三分之一的收入，据贝伦贝格资本市场分析师马克·帕尔默说。“在短期内改变SEC大多数委员的立场几乎没有希望，” Coinbase和其他公司希望的不是等待法院的裁决，而是希望国会能够将加密从证券规则中剥离出来。Coinbase等公司的高管一直在推动限制SEC对代币的监管权力并为“稳定币”（如Coinbase持有股份的USDC等数字美元代币）建立规则的法案。 加密公司还在试图进行防御 – —游说反对那些要求他们遵循反洗钱要求的法案，高管表示这在基于区块链资产和交易的去中心化世界中是昂贵或不可能遵守的。然而，随着每一次利用令牌部分筹资的勒索软件攻击或恐怖袭击，他们的任务变得更加艰巨。在袭击以色列之前和之后，与哈马斯有关的组织都向其发出了加密捐款的请求。 有一些法案正在朝着目标迈进。例如，众议院金融服务委员会已经通过了得到Coinbase支持的关于加密市场结构和稳定币的法案，为全院投票铺平了道路。但尚未有迹象表明参议院民主党人会提出这项法案，或者乔·拜登总统是否会签署一项加密法案。 由于今年的开支法案可能是国会的主要优先事项，而国会将在2024年进入选举模式，有争议的加密法案可能在一段时间内难以取得进展。 FTX的崩溃是一次挫折，但国会中的一些人认识到加密是不可避免的，”区块链协会首席执行官克里斯汀·史密斯说。眼下该行业可能不得不满足于比特币交易所交易基金，而其游说大军则继续为明年将其推向终点线的法案努力。 根据 Grayscale 最近的一项研究，52% 的美国人（包括 59% 的民主党人和 51% 的共和党人）同意加密货币是金融的未来这一说法；44% 的受访者表示他们希望在未来投资加密资产。 对于SEC来说，反对的最重要原因和与加密货币矛盾依旧在于BTC内生的操控性无法被从根本解决。但是，我们很快能够得到结果，即SEC是否会迫于各方博弈力量的压力通过BTC现货ETF。 3.Spot BTC ETF&BTC price impact敏感性分析 尽管美国尚未推出直接与现货比特币相关的 ETF，投资者已经通过现有的产品结构参与了比特币市场。这些产品的管理资产总额已达到超过300 亿美元，其中约 95% 均投资于与现货比特币相关的产品。 在美国现货BTC ETF出现前，BTC的投资方式和产品结构包括信托（例如灰度比特币信托 GBTC）、BTC期货 ETF、美国以外地区已经推出的现货 ETF（如在欧洲和加拿大）以及其他配置了BTC的私募基金等。仅GBTC的AUM就达到234亿美金，最大的BTC期货ETF BITO AUM 13.7亿美金，加拿大最大的现货BTC ETF BTCC AUM为3.2亿美金。其他私募的BTC配置情况并不透明，实际总量可能远大于300亿美元。 现货 ETF 与现有的替代投资产品结构相比，比信托/封闭式基金（CEF）的跟踪误差更低（BITO、BTF和XBTF的回报每年落后于比特币现货价格7%-10%），比私募基金的流动性更好，以及潜在管理费成本更低的优势（相比 GBTC），例如Ark在其申请文件中将费率定为 0.9%。 潜在的资金流入 存量需求 可以预见的是，在GBTC费用结构没有进行更好的改变前，大量GBTC的AUM会有流出的情况, 不过这部分会被新的ETF需求补偿。假设目前58440bln的财富管理AUM中的1%流入BTC，其中第一年流入5%，那么会带来58440*1%*5%=290亿美金的存量财管资金流入。假设第一天有10%的资金进入。可以带来29亿买压（10%*290亿美金），这些资金流入结合BTC拉升的压力位, 10月13日的BTC市值5570亿美元（BTC price=26500），从10月13日开始price in, BTC的价格考虑现货ETF带来的资金流入而不考虑其他因素的目标价格为53000美元（主要考虑因素为拉升的压力位，资金流入因子对价格变化的影响由于市场交易量的动态变化较难预测）。但由于市场情绪的复杂性，很有可能出现拉升后下砸的情况。 类比黄金ETF 209 billion的AUM，BTC的总市值是黄金的1/10，所以假设BTC spot etf AUM可以达到Gold ETF 209million AUM的10%，即20.9billion, 那么假设第1年1/10*20.9bln资金流入(黄金ETF通过后的第一年大约留存1/10的总AUM，AUM逐渐积累，第二年的AUM为第一年的1.2倍，在第6–7年经历了最大的流入，随后AUM开始减少。剩余的买压会在几年内兑现）, 即第一年会带来21亿美元的净流入。 因此如果类比SPDR Gold(由美国State Street Global Advisors发行的一款ETF, 是最大最流行的一支），我们看到，SPDR的AUM为57billion, 假设BTC spot etf AUM可以达到SPDR 57billion AUM的10%-100%，即5.7billion-57billion（假设第1年1/10*5.4billion=540mln-5.4billion的资金流入，黄金ETF通过后的第一年大约留存1/10的总AUM，AUM逐渐积累，第二年的AUM为第一年的1.2倍，在第6–7年经历了最大的流入，随后AUM开始减少。剩余的买压会在几年内兑现），利用黄金SPDR推演出的BTC第一年5.4–54亿美元资金流入是很保守的估计。 通过非常保守的类别黄金和使用58440bln的财富管理AUM中的1%流入BTC的方法进行估计，预计BTC现货ETF通过后第一年流入资金在为54亿-290亿美元左右。 新增需求 如果考虑来自零售端的新增adoption，美国的BTC持有比例在2019–2023年分别为5%，7%，8%，15%，16%，在所有国家中排名第21位。现货BTC ETF的通过有很大可能将这一比例继续拉高。假设这一比例增加到20%，增加1320w零售客户，以average household income 120k美金计算，假设人均持有1000美金的BTC，即产生130亿美元的新增需求。 4.结论 随着越来越多的投资者开始欣赏比特币作为一种价值储存资产或数字黄金的好处，结合ETF推出的确定性越来越高，减半临近以及美联储停止加息的综合影响，将大概率将BTC的价格在明年上半年推至53000的位置。 而以太坊现货ETF通过结合BTC现货ETF的240天申请流程，以及以太坊相比BTC存在证券定性争议，大概率会远晚于BTC现货ETF通过，因此或许Gensler被更加密友好的领导人代替时以太坊才会迎来属于它的ETF行情。 来源：金色财经lg...
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