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紧急提醒！搞不懂“递延纳税”，股权激励效应将大打折扣

税压力股权激励的个税压力与大众常见的薪资个税不同。大家常见的个税缴纳逻辑是，公司将税后工资直接发放给员工个人账户。对员工来说，扣税与工资发放是同步进行的，只需每月收到税后工资即可。但股权激励的个税缴纳则相反，缴税时间相对“前置”。换句话说，被激励员工在真正拿到股权激励的现金收益之前，需要“提前”缴纳个人所得税。该问题本质上是由股权激励的激励逻辑导致的。仅以期权激励为例，期权的激励逻辑为“授予-行权-出售套现”，员工在行权阶段需要缴纳个人所得税（按工资、薪金所得，适用3%-45%的个人所得税），在套现阶段则需要缴纳资本利得税（适用20%的税率）。但是股权激励的最终现金收益，需要等到“股份出售套现”后才真正拿到手中。因此对员工来讲，在行权时就缴纳个人所得税，等同于在“现金收益还未落地时”，就先从自己兜里拿出去了真金白银去“预先”缴税。从税务逻辑上来看，这种个人所得税“前置”的做法是合理的。从价值获得的角度来讲，被激励的员工在期权行权时，以低于“市场价”的成本获得了对应规模的股票，行权的同时已经获得了理论上的收益，只不过此时的收益是以股权的形式存在，并未兑换成现金。按照税务公平的角度来说，理应对这部分收益缴纳个人所得税。但在非上市公司的股权激励实际场景下，股份并不等同于现金。员工在行权之后虽然拿到了股份，但并不能确定未来变现时的股份价值。如果未来股份价值下跌，亏钱的情况也可能存在，这样就有可能出现既缴纳个人所得税，又没有挣到的钱的情况。综上来说，非上市公司的股权激励纳税规则，由于“预先缴税”的存在，确实会对员工产生现金压力以及“既没挣到钱又要缴税”的风险担忧，无疑会影响到企业股权激励的效应释放。 02 101号文递延纳税，缓解股权激励个税焦虑对于本文提到的非上市公司的股权激励个税问题，2016年财政部和国家税务总局联合发布《关于完善股权激励和技术入股有关所得税政策的通知》（财税〔2016〕101号文，下称“101号文”），首次对非上市公司股权激励所得税政策进行明确，即可实行递延纳税政策，成为非上市公司实施股权激励的重大利好政策。如果您想获取101号文相关资料，可以关注公众号“一心向上ESOP”回复101即可免费获取。具体的递延规则为：非上市公司授予本公司员工的股票期权、股权期权、限制性股票和股权奖励，符合规定条件的，经向主管税务机关备案，可实行递延纳税政策，即员工在取得股权激励时可暂不纳税，递延至转让该股权时纳税；股权转让时，按照股权转让收入减除股权取得成本以及合理税费后的差额，适用“财产转让所得”项目，按照20%的税率计算缴纳个人所得税。简单来说，非上市公司实施股权激励时，经过备案后，无需再在期权行权时要求员工缴纳个人所得税。仅在最终的股票变现时，按照行权价与变现价之间的差额，缴纳20%的资本利得税即可。在101号文之下，股权激励的2次缴税环节缩减为了1次。直白来说，降低了第一道个人所得税的税率并且延后了纳税时间。如此纳税递延，既可以减轻员工们提前缴纳个税的现金压力，还可以避免缴纳个税后遭遇股票亏损，出现“既没挣到钱又要缴税”的风险。不过非上市公司股权激励的纳税递延，需要满足严苛的资格限制，具体可参考101号文第一条第（二）款规定： 1.属于境内居民企业的股权激励计划。 2.股权激励计划经公司董事会、股东（大）会审议通过。未设股东（大）会的国有单位，经上级主管部门审核批准。股权激励计划应列明激励目的、对象、标的、有效期、各类价格的确定方法、激励对象获取权益的条件、程序等。 3.激励标的应为境内居民企业的本公司股权。股权奖励的标的可以是技术成果投资入股到其他境内居民企业所取得的股权。激励标的股票（权）包括通过增发、大股东直接让渡以及法律法规允许的其他合理方式授予激励对象的股票（权）。 4.激励对象应为公司董事会或股东（大）会决定的技术骨干和高级管理人员，激励对象人数累计不得超过本公司最近6个月在职职工平均人数的30%。 5.股票（权）期权自授予日起应持有满3年，且自行权日起持有满1年；限制性股票自授予日起应持有满3年，且解禁后持有满1年；股权奖励自获得奖励之日起应持有满3年。上述时间条件须在股权激励计划中列明。 6.股票（权）期权自授予日至行权日的时间不得超过10年。 7.实施股权奖励的公司及其奖励股权标的公司所属行业均不属于《股权奖励税收优惠政策限制性行业目录》范围。公司所属行业按公司上一纳税年度主营业务收入占比最高的行业确定。如果您对股权奖励的相关税务问题存在更多疑问，可以关注公众号”一心向上ESOP”免费获得专业人员咨询支持。

老虎证券2023-02-03

系紧安全带！美国非农恐引发剧烈波动美元指数、欧元、英镑、日元、澳元和人民币最新技术前景分析

3.5%上升至3.6%。投资者也聚焦薪资数据。调查显示，美国1月平均每小时工资月率料增长0.3%，增幅与上月相同；美国1月平均每小时工资年率料上升4.3%，此前去年12月为攀升4.6%。 XM.com表示，一份强于预期的非农就业报告，尤其是平均时薪意外上升，可能会提振美元看涨基调。令周五非农报告蒙上阴影的是，周三公布的美国“小非农”ADP数据表现不佳。数据显示，美国ADP就业人数1月仅增加10.6万人，为2021年1月以来最小增幅，预期17.8万人，前值23.5万人。 Kshitij咨询服务团队就主要货币对的走势撰文，以下是文章的主要观点：美元指数美元指数在此前跌至100.82后反弹。只要维持在101上方，那么我们预计美元指数短期内将保持在101-103区间内。 (美元指数日线图来源：Kshitij) 欧元/美元欧元/美元从昨日的1.1033下跌，此前欧洲央行加息50个基点，并暗示下个月将再次加息50个基点。总体而言，1.08-1.10的区间短期内可能会继续保持。 (欧元/美元日线图来源：Kshitij) 欧元/日元欧元/日元已经从142下跌，142构成短期阻力位。该货币对眼下前景看跌，预计在未来几个交易时段会跌至139-138。 (欧元/日元日线图来源：Kshitij) 美元/日元美元/日元已经下跌，可能会跌向126的支撑位，然后在中期内暂停跌势或试图从上述水平回升。 (美元/日元日线图来源：Kshitij) 英镑/美元英镑/美元已下跌，以测试短期支撑位1.22。需要守住上述支撑，以反弹向1.24/25。如果未能守在1.22上方，这将拖累英镑/美元走低至1.20，然后预期的逆转才会发生。 (英镑/美元日线图来源：Kshitij) 澳元/美元澳元/美元从0.7158反转，而不是从预期的0.72反转。现在，澳元/美元看起来至少在接下来的2-3个交易时段前景看跌，有可能会跌向0.70、甚至0.69。 (澳元/美元日线图来源：Kshitij) 美元/人民币美元/人民币昨日首先跌至6.7085，然后展开反弹。我们重申，只要维持在6.80下方，那么观点仍为看跌。近期可能会在6.70-6.80之间波动。 (美元/人民币日线图来源：Kshitij)

tqttier2023-02-03

会员

欧银决议引爆欧元跌势、非农恐再掀风雨 FXStreet首席分析师：欧元/美元和澳元/美元最新技术分析

3.5%上升至3.6%。投资者也聚焦薪资数据。调查显示，美国1月平均每小时工资月率料增长0.3%，增幅与上月相同；美国1月平均每小时工资年率料上升4.3%，此前去年12月为攀升4.6%。分析师指出，假如非农就业报告表现强劲，尤其是薪资数据强于预期的话，美元有望进一步上涨，从而打压其它主要非美货币。以下是Valeria Bednarik所撰文章的主要内容欧元/美元欧洲央行周四如预期一样将其关键利率上调50个基点。欧洲央行还预计3月将再次加息50个基点，同时指出，后续行动将在每次会议上评估，并将取决于数据。在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)给出了一些鹰派表态，她指出，欧洲央行还有很多地方要做，利率还没有达到峰值。此外，她指出，在所有“合理的情况下”，都需要大幅加息，因为她认为通胀下行过程还没有开始。不过，由于市场认为3月份的加息可能是最后一次，投资者纷纷抛售欧元。英国央行周四也将基准利率上调50个基点，符合市场预期，但其观点相当乐观，因政策制定者表示，通胀可能已见顶，且预计经济衰退程度较预期轻微。该决定为美元提供额外的支持。周五的美国非农就业报告将是本周最后一个重要事件。美国1月份预计新增18.5万个就业岗位，而失业率预计为3.6%，高于之前的3.5%。从技术角度来看，日线图显示，欧元/美元多头已经失去信心，但没有大量抛售兴趣的迹象。欧元/美元继续交投在坚定看涨的20日简单移动均线(SMA)上方，该水平在1.0835附近提供支撑。另一方面，技术指标转向下行，动能指标在100附近缺乏足够的力量，相对强弱指数(RSI)从超买区域回落，但仍远高于其中线。根据4小时图，短期前景显示，欧元/美元走势风险偏于下行，但尚未确认该货币对将出现又一波跌势。欧元/美元勉强维持在平坦的20周期SMA之上。与此同时，技术指标从超买区域大幅回落，但动能指标维持在中线上方。尽管如此，RSI已经跌破中线，并出现坚定的看跌倾向，这暗示欧元/美元短期内可能出现更大幅度的下跌。 (欧元/美元4小时图来源：FXStreet) 支撑位：1.0895；1.0850；1.0800 阻力位：1.0930；1.0980；1.1030 澳元/美元欧洲央行的决定出人意料地提振了美元，澳元/美元在0.7080附近交易，已经从数月高点0.7157回落。但澳元/美元是否会进一步下滑似乎不明朗。澳元/美元日线图显示，技术指标在正面区域内走软，反映出汇价持续下跌，而不是预期看空走势将继续。与此同时，澳元/美元位于稳固看涨的20日SMA上方，该移动均线在较长期移动均线上方扩大涨势。20日SMA位于0.7000附近，强化静态支撑区域。在短期内，根据4小时图，澳元/美元走势向下延伸的风险似乎有限。该货币对在20周期SMA附近拉锯，较长期均线在20周期SMA下方保持向上倾向。动能指标从周高点小幅回落，但缺乏看跌力度，而RSI在中性水平内持平。澳元/美元近期支撑位在0.7030，如果跌破该水平，该货币对将倾向于进一步下跌。 (澳元/美元4小时图来源：FXStreet) 支撑位：0.7070；0.7030；0.6995 阻力位：0.7110；0.7145；0.7190

tqttier2023-02-03

会员

一图展望非农前“做多美元“！鲍威尔的眼中钉：劳动力市场失衡

价格指数的下降趋势。 “我们预计美国的薪资增长与2022年12月相比基本保持不变，2023年1月份仍将稳步增长22万，失业率和平均时薪本应保持稳定。前者为3.5%的几十年低位，而后者则环比增长0.3%。请注意，1月份的就业报告还将包括对2022年企业调查数据的重要修订。” 重点是，这些期望合理吗？分析师Matt Weller在文章中指出：“我们关注四个历史上可靠的领先指标，以帮助评估每个月的非农报告影响，但由于经济日历的变幻莫测，我们要等到本月非农报告之后才能获得ISM服务业PMI报告。” · ISM制造业PMI就业指数为50.6，与上月的50.8大致持平； · ADP就业报告净新增就业岗位10.6万，远低于预期和上月的25.3万； · 最后，首次申请失业救济人数的4周移动平均数降至19.8万，再次从上月的21.4万降至历史低点附近。 (来源:Refinitiv) 随着新冠大流行前所未有的破坏，美国劳动力市场的状况仍然比平时更加不确定和动荡。也就是说，在权衡数据和内部模型后，领先指标表明本月非农就业报告的读数大致符合预期，总体就业增长可能在150K-250K范围内，尽管存在更大的不确定性在当前的全球背景下，比以往任何时候都更重要。 Weller强调：“无论如何，这份报告中的月度波动是出了名的难以预测，因此我们不会在任何预测，包括我们的预测中投入过多的库存。一如既往，发布的其他方面，尤其是备受关注的平均时薪数据，上月环比上涨0.3%，可能与数据本身一样重要。” 潜在的非农市场反应： (来源:Forex.com) 美元指数延续上个月的跌势，触及九个多月以来的最低水平101.00附近。此举相对受控，因此全球储备货币短期内未必超卖，但市场似乎无视美联储主席鲍威尔的鹰派言论，如果就业机会减少，美元反弹的风险仍可能倾斜报告超出预期。在潜在的交易设置方面，市场可能希望在强劲的美国就业报告中考虑美元/瑞士法郎的买入机会。该货币对目前正在测试0.9100区域的强劲前支撑，日图RSI指标显示看涨背离；对美国经济的强劲基本面解读可能为看涨的技术形态提供火花。同时，一份疲弱的就业报告可能为澳元/美元提供买入机会。澳元周五正在测试0.7135区域的先前阻力位，随着澳大利亚通胀仍在加速，加上亚洲重新开放带来的看涨冲动，突破该阻力位可能会迅速瞄准6月高点0.7200上方秒。黄金价格在周四交易时段大幅下跌，市场继续对最近的美联储加息做出反应。鲍威尔和联邦公开市场委员会周三决定加息50个基点，使当前利率达到4.75%。虽然一些人预计这将是本期的最后一次加息，但美联储表示，“委员会预计目标范围的持续增加将是适当的，以便获得足够限制性的货币政策立场，使通货膨胀率恢复到2%”。

小萧2023-02-03

天风证券2月海外金股：阿里巴巴、思摩尔国际、中兴通讯、信义玻璃等

），企业利润率继续回落至 11.8％（薪资、利率、能源等成本依然较高），企业回购减弱继续拖累，预计 2023 年EPS 增速或降至-5％。鉴于明年经济大概率不会深度衰退，业绩有望小幅回落，我们预计美股也没有显著下跌风险，但上行空间由联储降息幅度决定。假设 2023年联储不降息，美债到明年底在 2.8％左右（计入2024 年降息预期），股权风险溢价维持 2.4％，则SPX 年底点位仍比当前低 3.8％左右。　　风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预　　海外　　2月金股：阿里巴巴　　FY23Q3 预计收入增长稳健，利润短期承压　　FY23Q3 季度经历了防疫政策的优化过程，经济缓慢修复过程中仍在面临压力，我们预计 FY23Q3 季度阿里巴巴收入有望延续 FY23Q2 季度同比稳健增长的态势，预期 yoy +2.23％至 2480 亿元。同时，面对宏观环境的不确定性，我们认为公司将延续降本增效战略，预计FY23Q3季度公司经调整EBITA 470 亿元，yoy+4.86％，EBITA margin 18.95％基本与去年同期持平，non-GAAP 净利润 440 亿元，yoy-1.40％，non-GAAP margin 同比上升 1.16pct 至 17.74％。　　核心电商仍有承压，23 年消费复苏有望带动电商业务回暖　　22Q4 整体居民零售消费延续疲软态势，10/11 月社会消费品零售总额同比变动-0.5％/-5.9％。同时，22Q4 经历防疫政策优化的过程，部分快递从业人员感染新冠导致短期运力不足，对线上消费产生一定影响，10/11 月线上实物商品零售总额同比变动 15.3％/1.2％，快递量同比变动-6.3％/-3.2％。阿里电商作为线上零售最大平台，我们预计 FY23Q3 阿里零售电商 GMV 低个位数下滑，考虑到快递运行不畅导致的退货比例增加等影响，预计 CRM 略比 FY23Q2 季度下滑幅度增大，且 CRM 与 GMV 差距或将扩大。分品类来看仍然是刚需品支撑主要增长，服装等品类或受暖冬影响相对疲软。展望 FY23Q4（3 月底季度），疫情高峰过后物流快速恢复，截止 23 年 1 月日均快递投递量已经修复超过 22 年 618 峰值水平，同时，春节前夕淘宝年货节大促采取“官方立减”，优化消费者体验，拉动消费回暖。我们预期 23 年经济复苏下，以及可能的消费刺激政策或带来阿里零售的增速提升。　　多业务减弱短期扰动，关注海外云、电商等国际竞争力提升　　云业务：我们预计 FY23Q3 季度云业务整体收入 yoy+4％。12 月 29 日集团宣布组织架构改革，张勇担任阿里云智能总裁，云业务战略地位或进一步提升，同时，阿里云海外扩张值得关注，22-24 年阿里云海外投入 70 亿建设各地本土化生态体系；后续关注阿里云国际竞争力提升。　　国际商业：我们预计 FY23Q3 季度国际商业分部收入 yoy+5％，主要因： 1） 10 月-11 月 Lazada 流量回升，双十一平台销售额提升 124 倍，12 月订单量、 GMV 有望实现增长； 2）Trendyol 土耳其里拉贬值压力有所缓解； 3）速卖通受 VAT 影响已纳入同比计算。　　中国零售直营业务：我们预计 FY23Q3 季度直营业务收入保持个位数增长。盒马延续同店销售增长，阿里健康受益防疫优化下业务扩张显著。　　本地生活：我们预计 FY23Q3 季度本地生活收入 yoy+10％，饿了么加大医药、生鲜备货，追加过亿稳岗补贴保障运力。预计饿了么延续 FY23Q2 季度平均订单金额提升趋势，高德同时受益防疫优化后人员流动性提升。　　菜鸟：我们预计 FY23Q3 季度菜鸟收入 yoy+20％，海外电商逐步恢复利好跨境物流，部分被境内疫情扰动导致的物流受阻所抵消。　　投资建议：考虑到蚂蚁整改推进、PCAOB 落地等逐步消除市场担忧，以及疫后经济修复，我们将阿里巴巴 FY 2023-2025 年收入由 9116/10567/11686 亿元调整为 8712/9859/11295 亿元，调整后同比增长 2.1％/13.2％/14.6％； FY 2023-2025 年归属股东净利润（Non-GAAP）由 1423/1585/1847 亿元调整为 1376/1604/1855 亿元，调整后同比增长-4.1％/16.6％/15.6％。 2023 年 1 月 12 日港股收盘价对应 FY23-25 年净利润 PE 分别为 14.8/12.7/11.0 倍，维持“买入”评级。　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期　　新兴产业　　2月金股：思摩尔国际　　事件：公司发布2022年中期业绩，2022上半年公司实现营收56.53亿元，同比降低18.7％；实现调整后净利14.36亿元，同比降低51.7％。Q2业绩环比改善幅度较大，H1盈利水平受产品结构及规模影响有所下降。海内外监管逐步落地中，行业集中度提升，利好龙头品牌及厂商。　　投资建议：我们认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2022-2024年收入141.0/167.7/205.8亿元；调整后净利润为38.17/51.01/64.05亿元。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。　　风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险　　通信　　2月金股：中兴通讯　　事件：公司发布三季度报表，2022 年 1-9 月实现营收 925.6 亿，同比增长 10.4％，归母净利润 68.2 亿，同比增长 16.5％；扣非归母净利润 55.5 亿元，同比增长 55.3％；3 季度单季度收入 327 亿，同比增长 6.5％，归母净利润 22.5 亿，同比增长 27％，扣非归母净利润 18.3 亿，同比增长 37.48％。　　我们的点评如下：第一曲线稳定增长，第二曲线增长动力强劲前景广阔　　公司收入增长主要源于：1）第一曲线运营商业务依靠份额提升保持稳定增长：公司 5G 基站发货量全球第二，5G 核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二；2）第二曲线快速增长：以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线同比增长近 40％。其中，服务器及存储营业收入同比增长超 100％；家庭终端海外市场同比增长 30％。公司汽车电子立足 GoldenOS 操作系统、车规级芯片、计算平台等底层核心能力，有望逐步建设汽车生态，期待未来汽车电子项目持续落地。　　毛利率稳中有升，规模效应推动净利率有望持续提升　　公司净利润高速增长主要源于：1）毛利率稳步提升：3 季度毛利率 38.13％，同比稳中有升，环比提升近 2 个百分点。运营商市场发展规律上看，公司 5G 设备等毛利率有望持续提升。政企、消费者业务收入规模快速增长，成本也有望进一步摊薄；2）规模效应推动：公司收入稳定增长，研发费用等相对刚性，同时今年前三季度净利息支出减少以及汇率波动产生的汇兑损失减少，从而推动净利率从去年同期 5.33％提升到 6.55％（提升 1.2pct）。　　第二曲线打开成长空间有望拉动收入加速增长，运营商业务份额提升有望持续稳健成长　　中期看：1）海外 5G 规模建设有望展开，全球电信设备市场稳步增长，区域市场上看，2022 第一季度北美地区同比增长 13％，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区中等个位数增长，抵消了亚太地区疲软的发展趋势。运营商业务份额提升，业务稳定成长，奠定整体业务长期成长基础；2）以服务器及存储、终端、5G 行业应用（工业互联网）、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务快速增长打开空间；3）公司芯片等核心竞争力突出。盈利预测与投资建议：2022 年是公司战略超越期的开启之年，公司 1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望持续提升；2）政企业务加大 IT、5G 行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计 22-24 年归母净利润 90、110、128 亿元，对应 22 年 12 倍、23 年 10 倍市盈率，重申“买入”评级。　　风险提示：运营商资本开支低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险　　纺服　　2月金股：李宁　　21 年末李宁推出常青跑鞋超轻系列的最新迭代作品超轻 19，由李宁跑鞋当家设计师孙京颐操刀，一经推出引发消费者和市场的火热反响。22H1 超轻 19 累计销售约 200 万双，成为上半年跑步市场的销售冠军；公司全年目标销售 300 万双，公司预计超轻 19 将成为有史以来第一热门商品。通过这次尝试，我们认为公司持续巩固李宁深耕专业运动领域的品牌形象，同时覆盖多元消费人群攻占消费者心智。当超轻 19 的大单品策略成功试水，李宁或将复制此打法在后续系列单品甚至更多符合条件的产品上。　　李宁为什么选择大单品策略？　　1）产品端：大单品策略反哺产品矩阵，形成研发-生意良性闭环。大单品强化品牌力，产品端发力反哺产品矩阵。大单品通过超轻 19 入门单品反哺产品矩阵，吸引消费者复购进阶产品。李宁将入门级产品打造成大单品，广泛覆盖大众消费人群。通过过硬的产品力和正面反馈有望将大众消费者培养起长期运动习惯，从而转化为忠实消费者消费进阶产品。深化用户运营、赞助国内马拉松赛事，展现专业运动品牌实力，拉近与消费者之间的距离。通过产品与品牌绑定为大单品打造优秀口碑后，将进一步吸引顾客到店，提升线上流量，创造更高的消费者复购率及收益，形成研发-生意的良性闭环。　　2）渠道端：大单品策略提升运营效率，精简 SKU 有望提升库存周转率，折扣控制力度韧性较强。库存周转天数减少，新品销售占比逐年增长。大单品助力李宁在渠道管理和库存管理方面消费持续优化，2017 至 2022 年营运效率加速效果明显，存货周转天数呈现减少趋势。与其他国内品牌相比，李宁存货周转速度长期保持领先地位，2022H1 李宁存货周转天数为 55 天。完善精准销售策略，落实库存目标管理机制，强化库存管理。李宁优化商品计划、促销推广计划和卖场计划，提高销售精准度；制定月度库存目标管理机制，以周为单位跟进落实，识别库存风险，指定落实库存管控策略；同时消化旧品存货，确保新品的库存占比，进一步优化库龄结构；持续聚焦功能性产品研发，防止专业跑步和专业篮球产品缺色断码。　　3）供应链端：大单品策略提高供应链集中度，自建供应链有望缩小与海外差距。大单品策略进一步提升核心供应链集中度，单一 SKU 大批量订单改善工厂熟练度，促进工厂科技革新换代。聚焦自由供应链体系的建设，深度整合上游资源，致力于将行业内的核心能力逐步沉淀至自有供应链体系。我们认为大单品的订单有望提升工厂熟练度，同时大单品搭载品牌当家科技平台，有助于供应链科技水平升级换代。积极推进自有供应链搭建，缩小供应链差距。李宁有望通过大单品策略和自建供应链强化控制弥补供应链差距，为品牌未来竞争提供保障，保证订单供给与需求同步，降低错失商机的损失。　　4）未来展望：复制大单品模式打造专业运动品牌，提前预判未来生意机会。以科技为核心，设计为导向赋能产品差异化竞争力。李宁通过培养国内顶尖的设计师团队，给消费者带来优质消费体验的同时积累了一批忠实的品牌粉丝。大单品的打造是去流量明星 IP 化的，但与设计师是高度关联；核心设计师已经成为品牌核心资产，在未来大单品打造中起到重要作用。消费者对大单品感官疲惫，中低端市场竞争激烈，需提高产品矩阵多样性应对潜在风险。李宁持续扩充产品矩阵，形成围绕主导单品的多价格带产品群，推出顶尖产品为品牌背书，科技下放中低价位带实现生意闭环。李宁现拥有多条经历多次迭代的鞋款，为品牌未来大单品策略打下基础，同时有望借鉴国际品牌思路，在合适的时间复刻品牌经典款。　　风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工、环保要求稳步提升对产品价格压力；新品发售销量不及预期；国内竞品品牌发力影响市场份额，舆情影响品牌形象等。　　教育　　2月金股：海尔智家　　事件：22Q3公司实现营业收入628.91亿元，同比+8.62％；归母净利润37.17亿元，同比+20.28％；扣非归母净利润37.31亿元，同比+33.91％。累计看，公司实现营业收入1847.49亿元，同比+8.91％；归母净利润116.66亿元，同比+17.26％；扣非归母净利润112.21亿元，同比+23.91％。　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在宏观环境承压下国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构、供应链、生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化进入收获期，整体发展逻辑清晰。预计公司22-24年归母净利润153/177/204亿元（前值151/173/199亿元，公司Q3降本增效成效凸显，故小幅调升预期），当前股价对应22-24年13X/11X/10XPE，维持“买入”评级。　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。　　教育　　2月金股：中教控股　　公司发布 FY22 全年业绩，FY22 中教控股收入 47.56 亿元，同比增长 29.2％，该增长反映了学生对公司提供的优质教育的强劲需求，及公司扩张策略之有效。其中 FY22H1、H2 收入及同比增速分别为 23.51 亿（+28.9％）、24.05 亿（+29.6％）。　　分业务分部来看：高等职业教育分部收入 39.31 亿元（占总 82.7％，占比同比+7.7pct），同比增长 42.5％。高等职业教育机构的收入大幅增长主要系在校学生人数及学费增长所带动。　　中等职业教育分部收入 6.36 亿元（占总 13.4％，占比同比-5.7pct），同比减少 9.5％。中等职业教育分部收入减少主要系受疫情影响导致部分地区招生工作暂时中断，影响学校的招生人数；伴随相关地区疫情缓解，中等职业教育分部招生工作有望恢复正常。　　国际教育分部收入1.89 亿元（占总 4.0％，占比同比-2.0pct），同比减少 14.1％。国际教育分部收入减少主要系疫情导致新招生人数减少以及澳元贬值所致；由于澳大利亚入境政策已于 2022 年 2 月放宽，下半财年国际教育分部新生人数已实现大幅增长，FY22H2 国际教育分部收入 1.15 亿元，同比增长 9.5％，环比增长 55.4％。　　投资建议：更新盈利预测，维持“买入”评级。国家保就业及大力引导学历职教发展下，公司学额增量投放预期向好，持续推动内生高质量成长。我们维持 FY23-24、更新 FY25 盈利预测，预计公司 FY23-25 收入分别为 58.0、68.5、 81.8 亿人民币，经调归母净利分别 24.2、29.5、35.4 亿人民币，对应 EPS 分别为 1.02、1.24、1.48 元人民币/股，PE 分别为 7.4、6.1、5.1x。　　风险提示：招生不及预期；新校区扩建不及预期；局部地区疫情反复等风险　　建筑建材　　2月金股：　　信义玻璃　　公司公告22h1业绩，22h1收入136亿港元，yoy+0.5％，hoh-19.2％，归母净利33亿港元，yoy-38.5％，hoh-46.5％。接近前期业绩预告上限（前期预告22h1公司22h1归母净利预计处于区间27-35亿港元）。公司保持48.8％高派息比例，预计22h1股息每股40港仙（年化假设为80港仙，以此为基础测算股息率为5.1％）。　　22h1浮法基本面持续恶化，盈利水平或处于底部区域　　收入角度，公司22h1浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃收入yoy分别-4％、+14％、+8％至92、29、15亿港元，hoh分别为-25％、+3％、-15％。我们预计22h2公司玻璃产品整体产销环比小幅增长（主要源于在产产线变化，据卓创资讯，公司21h2-22h1复产海南3条各900t/d并于2022/03冷修海南1条900t/d产线、公司于2021/06完成对海南4条产线指标收购），22h1浮法玻璃因地产景气仍在筑底、需求疲弱，价格持续向下（据卓创资讯，22h1浮法玻璃每重箱108元，hoh-22％/-30元，其中22q1、22q2均价分别为114、101元，最新2022/07/28价格为88元），为收入增长疲弱的主要原因。　　盈利能力角度，公司22h1综合毛利率、归母净利率分别为38.4％、24.2％，yoy分别-14.6、-15.3pct，hoh分别-12.4、-12.4pct。分业务看，22h1公司浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃毛利率分别为34.3％、50.6％、39.8％，yoy分别为-21.0、+1.3、-4.2pct，hoh分别-18.2、+5.4、-8.2pct。22h1浮法玻璃业务盈利能力环比较大幅度下滑，反映需求疲弱背景下浮法价格21q4后出现明显回落，同时纯碱/燃料等直接材料平均成本上升进一步挤压单位盈利。汽车玻璃业务盈利能力在生产成本提升背景下逆势提升，或反映产品销售结构持续优化；建筑玻璃业务盈利能力环比亦较多下滑，但下滑幅度低于浮法玻璃，或主要反映成本端变化。后续行业浮法玻璃在产产能冷修节奏及地产景气恢复情况或较为关键，整体上我们判断现阶段较大概率为浮法盈利水平底部区域。　　浮法玻璃龙头持续成长，持续高分红蕴含高安全边际　　公司作为具备全球视野的浮法玻璃龙头，产能仍稳步提升（公司拟在印度尼西亚开辟新生产基地），优于竞争对手，在国内浮法玻璃新增产能严格受限背景下，资源属性逐步凸显；同时公司成本管控能力有优势且有壁垒，原料、原片、深加工一体化布局，其中深加工环节的汽车玻璃、建筑玻璃在业内均为龙头地位，且增长前景均较优。此外，公司控股全球最大光伏玻璃企业（控股信义光能），及联合信义光能布局多晶硅前景亦值得关注（现阶段进展顺利，预计23h2投产），公司光伏资产价值不容忽视。公司15年以来派息比率于48-50％区间小幅波动，分红比例高且稳定（22h1偏历史较差盈利阶段，现价计算22fy年化股息回报率仍超5％），亦为投资者提供较扎实安全边际。　　投资建议：下调公司业绩预测，价值属性凸显，继续维持“买入”评级　　浮法玻璃地产需求恢复节奏较我们前期预期低，主要下调浮法玻璃均价假设，我们下调公司22-24年收入分别至309/338/369亿港元（前值分别为335/367/400亿港元），yoy分别为2％/9％/9％；同步下调公司22-24年归母净利分别至前值分别为80/104/128亿港元（前值分别为100/127/154亿港元），YoY分别为-31％/30％/24％，对应22-24年EPS分别为1.98/2.57/3.17港元。最新交易价格对应公司22年PE约8.0x，价值属性凸显，维持公司22年12x目标PE，下调目标价至23.77港元，维持“买入”评级。　　风险提示：需求低于预期、浮法供给侧调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司战略执行效果低于预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险

金融界2023-02-03

疯狂一晚！欧元、英镑遭“屠杀”美元疯涨、金价暴跌非农重磅来袭

3.5%上升至3.6%。投资者也聚焦薪资数据。调查显示，美国1月平均每小时工资月率料增长0.3%，增幅与上月相同；美国1月平均每小时工资年率料上升4.3%，此前去年12月为攀升4.6%。分析师指出，假如非农就业报告强于预期，尤其是薪资数据强劲的话，美元有望进一步走强，从而打压其它主要非美货币和金价。 XM.com撰文称，美国12月的非农就业数据超过分析师预期的新增20万，达到22.3万，失业率意外地小幅下降至3.5%的历史低点。尽管这些数据立即提振了美元，但还不足以缓解人们对美国经济正走向悬崖边缘的担忧。真实的情况是，紧张的劳动力市场正在失去动力，周五出炉的1月数据可能会证实这一点。如果预测正确，1月非农就业人数将增加18.5万、创下一年来最低水平，将失业率略微推高至3.6%。平均时薪同比增幅预计将从此前的4.6%降至4.3%，降幅相对较快，反映出经济状况也在放缓。对于周五非农报告不利的是，周三公布的美国“小非农”ADP数据表现不佳。数据显示，美国ADP就业人数1月仅增加10.6万人，为2021年1月以来最小增幅，预期17.8万人，前值23.5万人。 XM.com表示，一份强于预期的非农就业报告，尤其是平均时薪意外上升，可能会提振美元看涨基调。就美元/日元而言，XM.com指出，假如非农就业报告中的薪资数据符合或低于预期，该货币对可能重新测试127.50-127.20支撑位区域。 FXStreet分析师Sagar Dua表示，金价在周四大跌之后正瞄准1900美元/盎司关口。在美国非农就业报告公布前，金价有可能进一步下行。

tqttier2023-02-03

会员

中信证券：FED加息接近尾声，乐观看待2023H1美股科技股表现

鲍威尔特别提到了在本周的ECI报告中，薪资增速保持了下降趋势具有建设性，薪资增速将会是未来决定美联储决议的重要指标之一。而在商品市场端通缩压力已经浮现，目前食品、能源和住房的通胀依然强劲，但也在近期面临通缩风险。美联储会充分考虑到对长期经济的影响，也会警惕过度加息的风险，我们基本可以认为本轮加息已经接近尾声。　　▍美股科技股：宏观层面约束逐步消除，乐观看待市场上半年表现。　　我们判断本轮美联储货币紧缩已经接近尾声，美国经济软着陆概率亦不断上升，美股科技板块来自宏观层面的压制有望快速消除。结合宏观经济、科技产业周期、企业估值等维度因素的综合考量，我们乐观看待美股科技股今年上半年的表现，市场预期率先触底的半导体、互联网最具确定性，同时伴随四季报后业绩预期的充分Derisk，叠加后续货币政策转向预期不断增强，偏长久期属性的软件SaaS板块亦有望进入股价上行周期：　　1）软件SaaS：静待四季度业绩预期充分Derisk，关注货币政策转向预期带来的估值弹性。三季报之后，市场对板块2023年业绩预期已开始进行修正，预计四季报大部分软件企业将实现预期的充分Derisk。同时在经济下行期，企业正从过去“关注各领域最好的产品模块”向“少数供应商一体化解决方案”转变，以有效控制支出，平台型厂商料持续受益。短期维度，伴随美国经济软着陆概率上升，偏消费模式的基础软件业绩有望最先进入业绩反转通道，而基础软件本身的高估值高成长属性，亦将在货币政策转向中最为受益。估值层面，目前美股软件板块EV/S、EV/S/G分别仅为5.7X、0.29X，基本回到了2016~2018年的水平，已较多反映了政策利率上行，以及后续板块业绩预期下修风险。　　2）半导体&硬件：股价已进入周期右侧，弱需求+高库存并不影响板块股价上行趋势。美股半导体板块库存已在2022Q3见顶，SOX指数亦从底部开始反弹，当前已进入右侧上行通道，虽短期市场仍将面临偏高库存水平、偏弱市场需求等层面主要约束，但结合台积电、ASML等公司财报，全球半导体产业在2023H2反转将是大概率事件，当前多种不利因素更多影响板块股价上行斜率，而非趋势。基于周期股朴素的“先进先出”投资法则，我们建议优先关注有望率先走出周期底部的消费电子、存储芯片等子板块，以及一线的晶圆代工厂，对数据中心、汽车&工业等领域整体维持谨慎，更多关注AI、自动驾驶、碳化硅等结构性机会。　　3）互联网：业绩增速料从Q2开始逐季改善，成本&费用收敛将是首要弹性来源。本次疫情对互联网企业营收增速、成本费用结构的扰动，导致互联网企业从过去两年的“正经营杠杆”转向今年的“负经营杠杆”，也即今年企业利润增速显著低于同期收入增速。考虑到今年低基数，叠加三季度开始，美国互联网巨头在裁员、边缘业务收缩等层面的积极努力，我们预计美国头部互联网企业业绩增速有望自2023Q2之后逐季改善。　　▍风险因素：　　美国通胀数据回落偏慢风险；美债市场流动性风险；强美元导致全球经济走弱风险；地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；全球半导体库存出清速度低于预期风险；行业竞争持续加剧风险等。　　▍投资策略：　　伴随美联储本轮加息周期接近尾声，以及通胀数据的持续好转，美股科技股来自宏观层面的约束正在快速消除，我们乐观看待上半年美股科技股的表现。我们重点推荐预期率先触底的半导体、互联网，以及四季报后的软件SaaS，并建议自下而上，关注个股净利润、FCF，以及估值合理性，并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。

金融界2023-02-03

非农利空黄金！美元多头静待“鹰派回归”重磅信号欧元、标普500、金价技术分析展望

价格指数的下降趋势。 “我们预计美国的薪资增长与2022年12月相比基本保持不变，2023年1月份仍将稳步增长22万，失业率和平均时薪本应保持稳定。前者为3.5%的几十年低位，而后者则环比增长0.3%。请注意，1月份的就业报告还将包括对2022年企业调查数据的重要修订。” “在鲍威尔改变剧本之后，市场围绕这个数字出现不对称。也就是说，一个积极的惊喜不太可能实质性地破坏风险情绪，而疲软的迹象将加强它。这对美元和其他外汇篮子来说至关重要，因为它们与股市动态更加紧密地保持一致，这可能会阻止美元在短期内跌至新低。最终，我们预计欧元兑美元的买盘兴趣将降至1.08。” 美联储周三一如市场预期加息25个基点，将利率区间提高到4.50-4.75%，是迄今为时约11 月紧缩循环中最小的升幅。鲍威尔认为通胀减缓(disinflation)已经进入初步阶段，并暗示还会再加息几次，但强调美联储必须保持高利率一段时间，以观察通胀下降速度。 High Ridge期货公司金属交易主任David Meger指出说，虽然黄金市场的支撑仍强，但周四却小幅拉回，可能和周五即将公布的1月非农就业报告有关。 Kitco Metals资深分析师Jim Wyckoff指出：“鲍威尔不但没有他在近期联邦公开市场委(FOMC)会后那么鹰派，还为美联储政策转向敲开大门。” Bullion Vault研究主任Adrian Ash则解释：“鲍威尔说的和市场听到的不同，高利率保持一段时间代表在所有条件不变下，不付息的黄金会受到打压。” 简单来说，黄金本身并不付息，在高利率环境下，持有黄金的机会成本增加。除了美国以外，欧洲央行(ECB)和英国央行(BOE)周四也各自加息50个基点。美国劳工部周四公布，上周初领失业救济金人数下降到九个月低点，显示即使借贷利率保持在高点，劳动力市场仍强。展望未来，Insignia Consultants研究主任Chintan Karnani提到，美联储和全球央行每个月都会用放大镜仔细检视通胀和经济成长。黄金技术分析 FXStreet分析师Sugar Dua提到，在以小时为单位的库存分布图形成后，黄金价格出现了垂直抛售。库存分布在1950-1960美元的小范围内，表明库存从机构投资者转向散户参与者。20周期和200周期指数移动平均线(EMA)已在1927.80美元处形成熊市交叉，这表明未来会有更多疲软。 (来源:FXStreet) 除此之外，相对强弱指数(RSI)(14)已转入20.00-40.00的看跌区间，这表明下行势头已被触发。 FPMarkets分析师Aaron Hill指出，从每周和每天的时间框架来看，尽管这个市场的趋势是北行，但上行势头已经放缓。两个较高的时间框架都触及了相对强度指数(RSI)超买情况的手套，每日时间表也出现负背离。虽然每周时间框架显示支撑在1916美元处重新测试，但每日时间框架表明卖家可能会采取行动。日上升楔形形态在1929美元和1896美元之间出现突破，此后重新测试其下缘，在1966美元附近的阻力位未受到挑战。持续的看跌压力随后见证了价挑战趋势线支撑的精神，从低点1616美元蚀刻，这可能为回到1867-1886美元的新决策点铺平道路。 (来源:FXStreet) 与此同时，H1时间框架内的价格走势突破了1920美元的低点，并将瞄准熟悉的卡西莫多支撑位1903美元和附近的趋势线阻力转向支撑位，该支撑位来自高位1949美元。可以在1947-1943美元和邻近的卡西莫多阻力位1954美元的决策点上看到更高的兴趣区域。 Hill最后称，总体而言，卖家似乎处于控制之中，目标是知名的H1支撑结构。吞没这些水平也表明每周支撑位1916美元处于脆弱位置，并可能最终为进一步下行至每日时间框架的决策点1867-1886美元打开大门。欧元/美元由于最近的价格走势突破了由卡西莫多支撑转向的阻力位1.0888美元，以及日线图上邻近的主要阻力1.0954-1.0864美元，因此可能会有更多买盘朝向1.1138美元的卡西莫多日阻力位和来自1.1174美元的周阻力位。通过一系列更高的高点和更高的低点在日线范围内基本得到确认，自日支撑位0.9573美元以及周支撑位0.9606美元反弹以来，上升趋势一直很活跃。通过价格突破其200天简单移动平均线，目前在1.0316美元附近波动，可以看到额外的趋势确认。Hill补充：“我们还可以看到，移动平均线开始从下跌趋势中趋于平稳，这是潜在趋势向上逆转的另一个迹象。尽管看涨气氛，但日线图的相对强弱指数(RSI)显示超买空间之前出现负背离的早期迹象。” 在H1图表中，周四该单位在1.10美元上方形成猛烈牛市陷阱后，从1.09美元反弹。低于1.09美元的空间要求支撑区域约为1.0870美元，由61.8%的斐波那契回撤位1.0868美元和50.0%的回撤位1.0872美元组成。在此下方探索趋势线支撑，从低位0.9730美元和1.08美元延伸。因此，周线图和日线图均显示易受阻力和明显的上升趋势，H1的61.8%斐波那契回档位1.0868美元和1.09美元之间的支撑区域，可以为买家提供今天的交易平台。 (来源:FXStreet) 标普500指数标准普尔500指数最近的走势基本是一边倒的，因为上周该指数从4818点的高位突破了每周趋势线阻力位。本周上涨2.7%，下一个阻力位可能会在工作中抛出扳手，这是每周规模的卡西莫多阻力位4177，紧随8月15日高点4325。突破上述每周趋势线阻力暗示进一步买盘的可能性，与月度时间框架的长期上升趋势一致。因此，目前的4177阻力位是目前的重要观察点。在周线图上增加看涨情况的是相对强度指数(RSI)在53.72和30.47之间的上升三角形上边界上方冒险。虽然这些形态通常出现在上升趋势中，但它们也可以形成反转信号。从每日时间框架来看，在价格突破阻力位4087，也就是现在是潜在支撑之后，可见阻力有限，直到周线提到的8月15日高点4325。在每日时间框架内，紧随该峰值之后的是4378的100%预测：AB=CD模式，以及4391的78.6%斐波那契回撤位和4431的200%扩展位。最后，在H1时间框架内，卡西莫多阻力位4183值得关注，欢迎最近几个小时的价格走势。下行方面，需要关注4100点的支撑位，紧贴趋势线支撑位，从低点3885点开始。正如更长的时间框架所暗示的那样，突破当前阻力位，揭示了一个可能的突破买入机会，方向至少是H1卡西莫多支撑转为阻力位4219。 (月度、周度和日度图表，来源:FXStreet)

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小萧2023-02-03

美股收盘：纳指涨近400点科技股多走高Meta飙涨23％

008年以来的最高水平。多数成员表示，薪资强劲增长和劳工持续短缺正在加剧经济中的价格压力。　　但英国央行的最新预测显示，今年通胀率可能会从去年10月创下40年高点的11.1％骤降至4％左右，并可能在2024年落回至低于2％的目标水平。这些发现暗示决策者可能无需进一步大幅加息，不过贝利仍表示通胀风险偏向上行。　　“我们已看到了转折点，但现在还处于初期阶段，风险非常大，”贝利在周四公布决定后的新闻发布会上表示。他补充说现在“宣布胜利还为时过早。通胀压力仍然存在”，并称英国央行在转变立场之前必须“有绝对的把握”。　　英国央行行长警告称在抗击通胀问题上任重道远　　英国央行行长贝利警告英国家庭表示，距离生活成本危机得到控制，还有“很长的路要走”。贝利表示，虽然今年通胀率可能下降，但围绕该预测的风险偏向上行，要宣布与物价飞涨的抗争取得胜利还为时过早。英国央行此前将关键利率上调0.5个百分点至4％。“开始有了好转，但还有很长的路要走，存在很多风险，”贝利周四接受采访时说。　　去年10月份英国CPI触及41年高点11.1％，12月份回落至10.5％。英国央行发布的新预测显示通胀率将跌破目标水平2％，2024年平均在1.5％，2025年平均为0.5％。“低而稳定的通胀是健康经济的基础，”贝利在英国央行通过社交媒体发布的视频中表示。“我们需要绝对确保让通胀率降下来。” 　　拜登正计划重组经济团队拟提名美联储副主席担任关键职务　　美国总统拜登有意重组其经济顾问团队，以避免潜在的经济衰退干扰其2024年竞选总统连任。上周五（1月27日）发布的声明表示，拜登已选定白宫前新冠疫情应对协调员杰弗里·津茨（Jeffrey Zients）接任罗恩·克莱因，担任白宫办公厅主任一职。　　消息人士透露，预计目前担任美联储副主席的莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）将出任白宫国家经济委员会（NEC）主任，而拜登的长期密友贾里德·伯恩斯坦（Jared Bernstein）将出任白宫经济顾问委员会（CEA）主席。　　报道指出，在拜登政府制定经济政策时，这两个角色将会起到至关重要的作用。尤其时在当前高通胀的宏观环境下，能否引导经济“软着陆”存在巨大的不确定性。　　IMF强调各国央行须坚持不懈抗击通胀然而市场毫不买账　　国际货币基金组织（IMF）当地时间周四表示，全球央行需要向金融市场表明，需要在更长时间内将利率维持在较高水平，以使通胀持续地回落至目标水平，并避免物价压力出现反弹。　　这一警告发出之际，投资者看淡了各国央行加息的行动。相反，随着各国央行的政策利率接近峰值，且高通胀开始缓解，投资者一直在押注政策将快速转向降息。　　IMF货币与资本市场部主任Tobias Adrian及其两位副手撰文称：“各国央行应该传达出这样一种信息，即需要在更长时间内保持较高水平的利率，直到有证据表明通胀已经可持续地回到目标水平。” 　　萨默斯建议美联储2月加息后不要做出进一步升息承诺　　因为经济前景高度不确定，美国前财政部长劳伦斯·萨默斯建议，美联储在下周加息后不要对下一步行动发出信号。“鉴于我们从多个季度看到的疲软迹象，我不认为现在是做出加息承诺的时候” ，萨默斯表示。与此同时，他认为也不应排除进一步加息的可能性。　　通胀率仍远高于美联储2％的目标，美联储青睐的不包括食品和能源的个人消费支出价格指数（PCE）12月同比上涨4.4％，且越来越多证据表明经济正在减速。12月个人支出下降，去年第四季度整体消费放缓。萨默斯进一步说，“在经济可能朝任一方向发展的情况下，美联储需要保持最大的灵活性。他们相当于是在一个雾非常非常大的黑夜中开车。” 　　2022年全球经济和市场都处于动荡之中，很大程度上是由于人们越来越认识到，美国通胀挑战的严峻性，以及美联储将被迫采取极端措施来控制物价。　　美国企业1月宣布的裁员人数超过10万人比去年同期增加超过四倍　　根据Challenger，Gray&；Christmas，Inc．汇总的数据，美国雇主1月份宣布的裁员人数达到2020年以来最高。企业报告1月宣布裁员102,943人，是去年12月宣布裁员人数的两倍多，比2022年1月增加了440％。周四的报告显示，科技行业占到宣布裁员数字的41％。零售商和金融公司宣布的裁员也比一年前有所增加。　　“我们现在正处于大流行病期间招聘狂潮的另一面，” Challenger，Gray&；Christmas，Inc．的高级副总裁Andrew Challenger在声明中表示。“企业正在为经济放缓做准备，进行裁员并放慢招聘。” 　　欧洲央行加息50基点准备下个月以同样幅度上调利率　　欧洲央行周四将利率上调了0.5个百分点。尽管行长克里斯蒂娜·拉加德承认通胀前景正在改善，但同时也表示几乎肯定下个月会再次以同样幅度加息。　　欧洲央行决策者如同市场预期一样将存款利率上调至2.5％，为2008年以来的最高水平。尽管能源价格大幅下跌，而且美联储已经放慢了加息步伐，但拉加德警告说，该行历史上最激进的货币紧缩行动尚未结束。欧洲央行管理委员会在声明中表示，“打算”在3月的下一次货币政策会议上再加息50个基点，“然后将评估货币政策的后续路径。” 　　威灵顿：美联储将保持缓慢收紧步伐通胀年底或回落至3％　　美联储宣布加息25个基点，并表示“持续”加息仍是适当的。威灵顿投资管理宏观策略师Santiago Millan预计，美联储今年还会加息一到两次，然后随着实际利率开始上升，直至超过美联储预计的适当水平，加息将暂停。一旦加息周期结束，预计美联储会按下暂停键，并观察经济状况以决定宽松周期是否合适。　　从宏观的角度看，Santiago Millan认为，2023年将是美国经济反通货膨胀（“反通胀”）的一年，预计到今年年底，通胀将回落至 3％。在当前周期中，通胀已经在2022年达到9％的峰值，目前在下降过程中已经下破至6％。随着今年通胀回落及其驱动因素的弱化，预计美联储将保持缓慢的加息步伐，直到今年晚些时候利率周期见顶。　　机构评欧洲央行利率决议：历史上最激进的一轮货币紧缩还没有结束　　欧洲央行政策制定者不出所料将存款利率上调至2.5％，为2008年以来的最高水平。他们警告说，欧洲央行历史上最激进的一轮货币紧缩还没有结束，即使能源价格暴跌，美联储也在放慢加息步伐。　　声明称：“欧洲央行政策委员会打算在3月份的会议上再加息50个基点。”“然后，它将评估其货币政策的后续路径。”除了对利率的承诺，欧洲央行还就如何缩减其5万亿欧元的债券投资组合提供了更多细节，重申了3月至6月到期债务的每月上限为150亿欧元。货币市场加大了对3月份欧洲央行加息50个基点的押注，尽管对紧缩周期峰值的押注已降至3.5％以下。　　比特币重回半年高位但华尔街已经跌怕了　　在经历去年惨烈下跌后，近72％的华尔街交易员表示，他们今年没有任何交易加密货币的计划。尽管比特币等数字加密货币今年大幅反弹，但华尔街的交易员们已经“不感冒”了。　　当地时间本周三，受市场乐观情绪影响，比特币单日涨幅超3％，一度突破24000美元大关，触及去年8月以来最高水平。第二大加密货币以太币日内上涨5.88％，重回去年9月以来新高。　　达利欧接班人登上舞台！桥水基金新任联席CIO年仅37岁　　根据桥水官网显示，37岁的卡伦·卡尔尼奥尔-坦布尔（Karen Karniol-Tambour）已经升任联席首席投资官一职，她将与两名年逾六旬的华尔街老将格雷格·詹森和鲍勃·普林斯共同领导基金的投资事宜。这也是桥水基金自1975年创立后首次任命女性CIO。　　在白人老年男性主导的华尔街，37岁的女性成为全球最大对冲基金的核心管理层并不常见。但对于桥水基金来说，在达利欧挂靴后，卡尔尼奥尔-坦布尔登上舞台中央看上去就是水到渠成的事情。　　壳牌去年利润399亿美元创历史新高　　国际能源巨头壳牌2日公布财报显示，壳牌2022年利润为399亿美元，创历史新高。财报显示，壳牌2022年利润大增主要原因是原油、天然气国际价格大幅上涨。由于地缘政治紧张，国际能源价格大涨，包括壳牌在内的西方能源企业成为主要受益者。　　有分析人士表示，尽管能源企业收益颇丰，但不少国家因为能源价格飙升引发高通胀。去年4月以来，英国通胀率多次刷新40年来最高纪录。为抑制高通胀，英国中央银行英格兰银行2日再次宣布加息50个基点。这是2021年12月以来英国央行连续第十次加息。

金融界2023-02-03

英国央行将基准利率上调至4% 暗示加息周期接近尾声

008年以来的最高水平。多数成员表示，薪资强劲增长和劳工持续短缺正在加剧经济中的价格压力。　　但英国央行的最新预测显示，今年通胀率可能会从去年10月创下40年高点的11.1％骤降至4％左右，并可能在2024年落回至低于2％的目标水平。这些发现暗示决策者可能无需进一步大幅加息，不过贝利仍表示通胀风险偏向上行。　　“我们已看到了转折点，但现在还处于初期阶段，风险非常大，”贝利在周四公布决定后的新闻发布会上表示。他补充说现在“宣布胜利还为时过早。通胀压力仍然存在”，并称英国央行在转变立场之前必须“有绝对的把握”。　　贝利表示，该行需要看到已触及30年高点6.8％的薪酬和服务通胀率有所缓和，并补充说风险比任何时候都更显著地偏向上行。　　“央行显然觉察到加息周期即将结束，”Candriam的基金经理Jamie Niven表示。英镑一度下跌0.9％至1.2265美元。英国10年期国债收益率下跌23个基点至3.08％，势将创下去年10月以来的最大跌幅。　　货币市场削减了对英国央行加息幅度的押注，交易员目前预计利率峰值为4.35％左右，而决策发布前为4.4％，并预计在2023年年中见顶后，年底前会降息25个基点，并将在2024年进一步降息。　　英国央行并未反对市场对利率路径的预期，这意味着可能还需再加息50个基点。虽然英国央行的核心预测是在这些假设下通胀率将在两年内降至1％以下，但该机构表示称“考虑到这些上行风险，通胀预期应更接近2％的目标。” 　　贝利指出，受能源和大宗商品市场动荡的影响，该行的预测本身存在不确定性，并表示此前低估了薪酬的增长。副行长Dave Ramsden也指出，如果英国央行此前未改变将未来能源价格纳入预测的方式，则其通胀预测将上升一个百分点。　　但货币政策委员会放弃了之前的指引，即愿意“强有力”应对通胀，明确表示“如果有证据显示更持久的压力，那么就将有必要进一步收紧货币政策”，显然表明升息周期可能接近尾声。　　面临经济衰退，英国央行可能也不愿再上调利率。该机构认为英国现在正处于衰退之中，预计5个季度内国内生产总值（GDP）将下滑近1％。该预测意味着未来三年将有50万人失业。潜在增长的疲软意味着经济至少要到2026年才会恢复至新冠疫情前的水平。　　货币政策委员会成员Silvana Tenreyro和Swati Dhingra认为过去的升息和增长放缓产生的影响将足以遏制通胀，并投票赞成维持利率不变。上次投票赞成加息75个基点的Catherine Mann本次转而加入贝利和多数成员的阵营，支持加息50个基点。　　英国央行认为经济衰退会比11月时的预期持续时间更短且程度更浅。该行预计经济今年将萎缩0.5％。贝利称这与国际货币基金组织对英国经济下跌0.6％的预期“非常相似”。“不同的是之后会发生什么，”他说，“他们预测的增长回升速度比我们更快。” 　　英国央行将对未来三年衡量经济增速上限的潜在增长率预期下调至0.7％，低于11月份的0.9％和15个月前上一次“供应侧盘点”时的1.5％。在金融危机之前，潜在经济增长率为2.5％，而在疫情开始之前的十年则为1.5％左右。　　该行将此归咎于包括英国脱欧、新冠疫情和能源价格在内的“一系列经济冲击”。具体而言，它提到了劳动力短缺、商业投资疲软和生产率乏力。　　英国央行未改变对英国脱欧造成的经济成本的估算，但现在认为更多影响将集中在前期显现。该机构重申，由于英国退出了欧盟自由贸易区，“从长期来看，生产率水平将下降3.25％左右。”

金融界2023-02-03

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