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美债利率可能已经定价过度，美股将出现高位震荡？
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价，十年期美债收益率再度陷入震荡，叠加美国经济放缓和就业市场下行的担忧，美国三大股指上周收窄涨幅，三大指数涨跌不一、表现分化，小型道指延续上涨、标普500指数和纳斯达克指数延续震荡走势，可能与制造业库存周期改善有关，风险偏好的回落则收窄了科技成长的涨幅，原油下跌、美元和黄金震荡上行。表1：当前合约周度表现资料来源：Wind 国际衍生品智库 2、标普500行业指数周度数据美国时间11月28日-12月4日当周，市场情绪平复，十年期美债收益率再度面临美联储12月FOMC利率决议会议的考验陷入震荡，标普500指数小幅震荡上行，板块涨多跌少，仅仅IT、通信服务、能源板块下跌、其他板块收涨，其中房地产、金融、工业等板块涨超2%。表2：标普500行业指数一周涨跌情况资料来源：Wind 国际衍生品智库 3、MSCI核心区域指数周度表现美国时间11月29日-12月5日当周，随着鸽派情绪不断消化，叠加美联储利率决议会议临近，市场担忧美债利率过度定价，权益市场风险偏好回落，MSCI市场指数震荡上行，涨多跌少、震荡为主，其中除了金砖四国指数和亚洲（除日本）下跌外，其余指数均震荡上行。表3：MSCI核心区域指数一周涨跌情况资料来源：Wind 国际衍生品智库二、基本面分析（1）美国ISM制造业PMI萎缩，美国经济面临下行压力。 12月1日公布数据显示美国11月ISM制造业PMI录得46.7，前值46.7，预期47.6，与前值持平，持续位于收缩区间运行。从ISM制造业的分项指数来看，产出指数、就业指数、进口指数、新出口指数继续在荣枯线下方收缩，新订单指数环比回升但处于收缩区间，显示制造业生产和需求依旧偏弱，制造业就业持续偏弱运行，可能进一步反馈到就业数据上；客户库存指数回升、物价指数小幅上行、自有库存小幅上行，制造业下游需求有改善的预期，但需求的正面反馈持续性以及向上传导等待进一步的验证。总的来说，制造业PMI显示出当前美国经济面临下行压力，对美联储暂停加息形成支撑。图1：美国ISM制造业PMI 资料来源：Wind 国际衍生品智库（2）美国三季度实际GDP超出预期，消费是主要支撑项目。 11月29日公布数据显示，美国第三季度实际GDP年化季率修正值录得5.2%，前值4.9%，预期5%，高于预期值。从GDP分项水平来看，个人消费支出、私人投资以及政府消费支出和投资起到了主要的拉动作用，尤其是消费支出，固定投资拉动减弱、净出口负增长，美国三季度GDP超预期主要由消费支持，随着服务业PMI回落，消费预期下行、经济衰退的担忧增强，短期的强势难以扭转美联储即将结束加息周期的预期，未来经济下行的担忧令美联储降息预期升温。图2：美国三季度GDP 资料来源：美联储官网国际衍生品智库图3：美国GDP分项资料来源：Wind 国际衍生品智库（3）耐用品消费支出下降，美国10月PCE放缓。 11月30公布数据显示，美国10月核心PCE物价指数同比增长3.5%，低于前值3.7%，符合市场预期3.5%；美国10核心PCE环比增长0.2%，低于前值0，3%。从分项数据来看，耐用品个人消费支出同比增速下滑、非耐用品同比增速上行、服务消费依旧保持强劲，耐用品消费回落是10月PCE放缓的主要原因，服务业和非耐用品消费指出仍然保持一定的强劲，对PCE形成支撑，虽然结束加、开启降息的预期不断增强，但通胀依旧位于中高位水平，拉长了美联储的观望时间，短期美联储维持利率水平不变继续观察的可能性较大。图4：美国10月PCE 资料来源：Wind 国际衍生品智库 11月份经历FOMC利率决议落地，就业、通胀数据超预期回落，十年期美债收益率下行，鹰派情绪不断降温，市场预期美联储加息周期结束，但就2024年何时开启降息以及降息幅度多大还存在明显的分歧。叠加本周美国即将公布PCE等经济数据，市场情绪偏向谨慎，美债收益率短期陷入震荡。三、持仓分析美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至11月28日当周，投机头寸在E-迷你标普500股指期货及期权的持仓净多持仓37179手减少至33464手，多单减少8058手，空单减少4344手；道琼斯($5)期货及期权净空持仓5089手减少至4830手，多单增加982手，空单增加722手；E-迷你纳斯达克100指数期货期权净多持仓5284手减少至2250手，多单增加289手，空单增加3323手。从持仓量情况来看，迷你标普500指数期货投机持仓量减少12401手，小型道指期货、迷你纳斯达克指数期货投机持仓量分别增加1705手、3612手；从净空单变化来看，迷你标普500指数期货期权净空单和迷你纳斯达克100净空单分别增加3715手、3034手，小型道指期货期权净空单减少259手。持仓情况显示，三大迷你指数期货的多头力量减弱。图5：迷你标普500期货期权投机持仓变化资料来源：CFTC官网国际衍生品智库图6：E-迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化资料来源：CFTC官网国际衍生品智库图7：道琼斯($5)期货期权投机持仓变化资料来源：CFTC官网国际衍生品智行情展望从基本面来看，通胀数据和就业市场的回落确认了美债利率的高点，随着经济下行担忧升温、市场普遍预期美联储逐步接近降息周期，十年期美债开启了中长期的上行通道，但12月来美联储仍然还存在鹰派声音，鉴于通胀何时回落到2%还存在不确定性，中短期美联储可能维持观望的概率较大。从市场层面来看，持仓数据显示上周三大迷你指数期货的投机持仓多头力量明显减弱、投机持仓量缩减，显示部分头寸获利离场。综合来看，利率下行趋势基本确定，美股有反弹支撑，但考虑到基本面回落的压力以及短期美债收益率面临美联储利率决议考验的压力，美股反弹或接近压力位，后续美股走向需要宏观预期的进一步指引，短期可能延续高位震荡的格局，操作上建议部分多头获取盈利。 $NQ100指数主连 2312(NQmain)$ $SP500指数主连 2312(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2312(YMmain)$ $黄金主连 2402(GCmain)$ $WTI原油主连 2401(CLmain)$
老虎证券2023-12-06
英国《金融时报》经济学家调查罕见信号：美联储推迟至7月降息、明年仅下调50基点！
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和劳动力需求更显着降温。过去五个月，美国经济平均每月新增就业岗位19万个。美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)最近指出，这一增速接近2010年以来的10年平均水平，但仍高于吸收所有进入劳动力市场的工人所需的水平。 Refinitiv表示，周五发布的新数据预计将增加18万，而10月份为15万。约克大学经济学家劳拉·科罗内奥(Laura Coroneo)表示，除了“仍然紧张”的劳动力市场使工资增长保持在较高水平之外，她还担心油价冲击可能会影响通胀下降的速度。石油输出国组织及其盟友(OPEC+)最近同意在2024年削减原油产量，以提振油价。乌克兰持续的战争，以及中东不断升级的冲突，也引发了人们对能源成本进一步上涨的担忧。大多数接受调查的经济学家认为，美联储首选的通胀指标，剔除食品和能源价格后的个人消费支出价格指数(PCE)到2024年12月不太可能保持在3%以上，但他们确实预计该通胀率将超过中央通胀率，银行当时的目标是2%，他们对2024年底的预测中位数为2.7%，该指标今年10月份的年增长率为3.5%。根据中位数估计，经济学家预测，如果考虑到通胀因素，明年美国国内生产总值(GDP)增长率将达到1.5%，远低于今年迄今为止的水平。 (来源:Financial Times) 除了长期保持利率高位之外，经济学家还预计美联储缩减近8万亿美元资产负债表的计划不会立即发生变化。超过60%的受访经济学家认为，美联储要到2024年第三季或更晚才会放缓量化紧缩计划。作为收紧经济金融状况和抑制需求努力的一部分，美联储自2022年9月以来一直计划每月削减最多950亿美元的资产持有量。大多数经济学家认为，2024年开始经济衰退的可能性不大，而略多于一半的经济学家表示，经济衰退至少有50%的可能性在2025年第三季或更晚开始。 (来源:Financial Times) 与会者对失业率的前景看法不一，微弱多数预计未来三年失业率可能达到5%或更高，其余46%的人预计其价格将保持在该水平以下。就业率去年小幅上升，达到3.9%，超出了预期的大幅上升。
会员
小萧2023-12-06
中国评级警报仍刺耳作响！今日“小非农”重磅来袭，欧洲数据也来掺一脚
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夜跟随美国公债收益率下滑。不过，尽管美国经济确实在放缓，但仍有迹象表明可能出现软着陆。就业市场是本周的关键焦点，ADP就业报告将于今日晚些时候公布，该数据素有“小非农”之称，将为周五的月度就业报告提供前瞻线索。欧洲最大经济体的宏观数据也将很快出炉，德国将公布工业订单，英国将公布采购经理人调查，而欧元区将公布零售销售数据。
云涌2023-12-06
黄金连续下跌！空单继续布局！最新走势分析
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情绪还在，但是对市场的影响逐步在减弱，美国经济数据表现一般，但是非农临近，市场对美元未来前景依旧看好，从近期美元指数的表现可以看的出来，大跌之后连续走出拉伸反弹，本周就关注非农就业数据给出的新指引了。　　黄金昨日晚间首次反弹到2030走低，二次反弹到2026附近走低，今日最理想的空单的点位就是在2028-30附近。该点位是昨日破位后的加速下跌点，也是破位后的反弹高点，目前已经成为明显的多空分水岭。但是按照当前白盘金价波幅，短期恐怕很难给到2028附近机会，因此我们目前可以考虑从2025-26附近开始先行进场接空，防守放在2032附近，只要这一波反弹不能突破2032后续还是看跌。　　黄金目前在日线走势上走出延续回落，K线开始逐步击破短周期均线在日线走势上持续偏弱一些，目前在日线走势上仍有一定程度的背离倾向于在短期走势上还能有延续下跌的空间。走势上目前暂时维持在低位的窄幅震荡，但是短期偏弱的技术形态暂时没有发生变化。关注下短线的调整修复，短线的反弹可能不会走出太大空间。　　金价四小时线继续保持大阴线杀跌，继续向下探底，2000的点的底部一定会到，全程保持大空头下行，50均线延续向下的运行，同时也是接近垂直向下，k线全程被火力*，根本没有反抗的能力，k线被踩在脚下摩擦，承压是必然，k线也只能气喘吁吁，空，2030继续空　　操作策略：黄金2030空，止损2037，目标2000 　　12月4日本人一对一实盘策略，早间9:32在2090附近进空，14:53在2075附近空单获利离场，你把握如何？欢迎咨询！团队指导群，每天两到三单的操作不求一夜暴富，只求落袋为安！我们这里也没有一夜暴富，只有稳健的交易系统和一颗真诚的心,相信我就来找我，说太多那种不现实的话我觉得会很虚伪，但求细水长流。近期团队群内指导情况！11月1日-3日团队指导群内喊单情况，公开公明，杜绝虚假！欢迎各位投资者前来体验！大家看图！体验热线：MADA6233 　　交易我们遵循顺势交易，每一次的交易中严格控制好止损范畴，浮盈加仓，浮亏减仓，看准趋势，盈利不难！每天笔者都有福利单推送给非实仓学员，但更多的是推给实仓学员的现价单，帮助实仓学员建立完善的交易系统，让学员们都拥有自主交易的能力！因而仅仅一周的时间，实仓学员布局中线空单成功收割，近期实盘客户王先生，（4月5日）在欧盘前布局的2028附近的多单，预期在2000附近平仓，恰好复活节全日休市，非农数据正常公布，咱们持仓过周末！于4月10日，于1998附近获利离场，完美斩获近30美金利润。标准仓1手X100美金X30美金=3000金，人民币约20350元。所以，不是投资不能赚钱，而是你没有找对方向！　　相识是缘，相知则是份。我们这里也没有一夜暴富，只有稳健的交易系统和一颗真诚的心,相信我就来找我，说太多那种不现实的话我觉得会很虚伪，但求细水长流。团队指导群内免费体验，全天实时推送群内现价喊单以及本人一对一现价单，欢迎大家考察(绝对真实有效，杜绝虚假，欢迎前来体验、学习交流) 　　职业投资人，知名财经博主，国内多家知名金融财经网站特约黄金评论撰稿人。（东方财富、腾讯财经、搜狐财经、新浪财经、和讯财经、中金在线、汇金网、汇通网、环球外汇、金融界、外汇通、中国黄金投资、黄金评论网等）凭借多年来对黄金、外汇走势的分析与研究，具备其自己独特的分析方法与交易理念。其曾屡屡发表鹤立鸡群的观点，且观点明确，并非模棱两可。胜率达88%左右；　　（文/头狼指导微亻言：MADA6233）　　免责声明：以上分析内容仅代表作者个人观点，不构成具体操作建议，据此操作，盈亏自负，投资有风险，入市需谨慎。
头狼论金2023-12-06
兴业投资：降息押注过头非农前美元持续调整
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基本面美国经济数据继续为美联储明年降息添加新的证据，但对美元的影响却极为有限，因市场已经意识到对美联储降息的押注过了头，在本周非农提供更多降息线索前，市场持续进行调整。美元指数连续反弹上行测试104关口，欧元连跌5日测试1.0800，英镑下探20日均线，澳元受澳储行不够鹰派的立场打压大幅下跌，纽元和加元均刺穿10日均线。日元相对而言维持坚挺，多空剧烈拉锯最终兑美元小幅收涨。贵金属方面，黄金延续自历史高点以来的修正态势，最低下探2009.76，距离历史高点2144.77超过100美元。白银也扩大跌幅，一度刺穿24.00关口。隔夜公布的美国经济数据继续显示，美国经济和就业市场存在下行风险，进一步夯实了美联储明年将降息的预期。数据显示，美国JOLTs职位空缺人数在经历连续两个月上涨之后，10月下降至873.3万，远低于预期的930万，创下2021年3月以来新低，几乎回到疫情前的水平。JOLTs就业数据是美联储极为关注的劳动力市场数据，该数据下降，显示就业市场正在降温。不过，随着美国非农即将公布，市场似乎已经意识到，对美联储明年降息的预期有些过了头。债市押注美联储明年3月降息的可能性一度达到80%，目前略下降至70%。本周以来，股市、债市均进行调整，以调整此前可能已经进入的超买状态，美元指数也连续反弹，即使是不利消息也仅短暂下挫旋即再次被回补盘推高。澳储行在今年最后一次利率决议上维持利率在4.35%不变，称这将让澳储行有时间评估加息对需求、通胀和劳动力市场的影响。不过，和上个月澳储行在声明中称，工资增长在过去一年有所加快不同，本次澳储行预计工资增长不会进一步增加，被市场认为不够鹰派，市场对其明年上半年继续加息的预期下降，重挫澳元。此前，由于澳储行在本轮加息周期中累计加息425个基点，较美联储和纽储行低100个基点，市场认为澳储行仍有加息空间。本周汇市以调整为主，随着美国就业数据陆续公布，市场走势将有望越发谨慎，等待周五非农的压轴大戏。日内将关注美国11月ADP就业人数变动。市场预计，ADP就业人数将从10月的11.3万上升至13万。如果数据向好，美元将有望进一步走高，反之，美元可能限于本周高点附近震荡。技术面欧元/美元日图在1.1000一线受阻连续五日回落，随机指标倾向进一步下行，初步阻力关注1.0800。4小时图短期均线空头排列，仍看空，下方关注1.0760支持。小时图下行势头维持完好，反弹缺乏动能。日内建议看空但不过分做空，关注能否重新站稳1.0800一线。支撑位：1.0770 1.0750 1.0700 阻力位：1.0800 1.0850 1.0890 英镑/美元日图自1.2730高点附近回落，测试近期高位整理区间支持1.2600附近，该档也是上升的20日均线所在水平，不破仍将有望重启10月低点以来的反弹走势。4小时图震荡下行，随机指标倾向在超卖区域附近拐头，对进一步下行空间保持谨慎。小时图在1.2650一线反复受阻下行，但力度不强。日内建议谨慎操作，关注1.2570上方企稳做多信号。支撑位： 1.2570 1.2530 1.2500 阻力位： 1.2630 1.2650 1.2700 美元/日元日图仍处于下行的MA10下方，11月高点以来的跌势维持完好。4小时图多空拉锯激烈，上行初步阻力147.35，进一步阻力147.80。小时图在147.45一线回落下探146.55后反弹未能创新高，震荡略看跌。日内建议147.45下方轻仓做空，紧设止损，先看146.55。支撑位： 146.55 146.20 146.00 阻力位：147.45 147.80 148.00 黄金日图进一步回调下探上行的MA20，本轮回调也是10月低点以来涨幅的38.2%回档水平，预计会得到一定的支持。4小时图进一步走低，但跌势有所放缓。小时图反弹缺乏动能，但下行同样缺乏跟进。日内建议稳妥观望，寻求2010上方企稳做多机会。支撑位： 2010 2000 1990 阻力位： 2040 2050 2060 白银日图在26.00关口下方受阻连续两日暴跌，随机指标仍倾向进一步走低，但当前水平位于上行的MA20，同时也是10月低点以来涨幅的38.2%回档水平，预计会得到一定的支持。4小时图下行在24.00上方多空争夺加剧，随机指标倾向自超卖区域回升。小时图跌破下降旗形后加大跌幅，短线反弹仍缺乏动能。日内建议紧设操作，激进者在24.00一线寻求企稳做多机会。支撑位：24.00 23.60 23.40 阻力位：24.40 24.65 24.80 2023-12-06
兴业投资2023-12-06
市场交投活跃，港股通100ETF(513900)午后持续上行涨超2%
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本面仍将保持“弱复苏”预期。资金面上，美国经济和CPI数据顺利回落，市场对于后续加息预期大幅改善，港股资金面有望继续转好。港股通100ETF(513900)，场外联接(A类：005813；C类：005814)。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。
有连云2023-12-06
走势依旧疲弱中期趋势已变
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储加息的目标达成。持续加息很可能使得美国经济失速，货币政策适时转型有助于减轻经济发展的压力，美国股市、美元指数近期的上行走势已经折射出了市场的期待，部分资金从黄金市场流出。技术面：黄金日线收小阴线，跌幅放缓，乖离率部分修复。1小时周期价格创新低后有止跌迹象，结构上也有完成的可能，日内大概率以反弹为主。建议关注上方2034美元一线的压力。
一颗小菜芽2023-12-06
市场首只黄金股ETF(517520)震荡上行翻红上涨0.10%，盘中溢价频现
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周对于美国服务业临时工就业数据的分析，美国经济景气程度可能降低，本周FOMC主席的讲话也确认了美联储内部对于美国经济未来走势的担忧。高利率水平下美国经济的高景气难以持续，衰退或正在不断酝酿。黄金可能迎来上涨周期。从估值层面来看，黄金股ETF跟踪的中证沪深港黄金产业股票指数最新市盈率（PE-TTM）仅16.55倍，处于近1年13.64%的分位，即估值低于近1年86.36%以上的时间，处于历史低位。数据显示，截至2023年11月30日，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)前十大权重股分别为紫金矿业(601899)、山东黄金(600547)、中金黄金(600489)、银泰黄金(000975)、赤峰黄金(600988)、招金矿业(01818)、紫金矿业(02899)、湖南黄金(002155)、山东黄金(01787)、西部矿业(601168)，前十大权重股合计占比67.96%。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。
有连云2023-12-06
Mysteel：中央政府加杠杆稳增长的逻辑——兼对比中美宏观杠杆结构异同
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不同：（1）在高利率和高通胀压力下，美国经济通过巨额财政补贴，依靠私人消费与经济的多样性和创新力，保持消费和就业韧性。（2）我国经济在经历十几年来的地产与基建的快速发展后，面对宏观压力，居民与企业部门对高利率较为排斥和恐慌，需求边际下滑趋势显著。 3. 两国政府仍为加杠杆的主力：（1）美国由于政府发债支撑私人部门稳定发展，因此美国企业和居民的杠杆率均在不断下降。（2）从数据上看中国地方政府部门杠杆不高，但非金融企业杠杆中包含大量的地方城投平台相关的债务，掩盖了我国地方政府发债高企的事实。整体来看，政府仍是中美两国加杠杆和经济的主要推手。但受制于美元当前的特殊地位，高额债务的本质是收割全球国家的“铸币税”，反观我国地方债务难以化解始终是一个重要问题。二、我国杠杆格局的历史成因：房地产推动我国当前的杠杆率结构源于历年来房地产行业的快速发展以及居民、企业和政府部门的共同变化：长期以来，我国宏观杠杆率的提升始终围绕地产展开，作为21世纪来最为重要的民生要素以及经济增长来源之一，承担了我国主要的杠杆弹性和信用空间。 2008年下半年，国家出台相关政策以促进住房市场发展。央行5次下调贷款基准利率，财政部下调购房税率并免除印花税与土地增值税等，叠加此前消费者多呈持币观望态势，住房市场刚需逐渐体现，房地产发展逐渐起步。从居民部门住房贷款的增长，房地产企业的投融资等方面均反映出地产在我国杠杆结构形成中的重要地位：（1）居民部门：近十年个人住房贷款持续增长：（2）2020年前房地产企业资金主要来自于国内贷款和自筹资金，且全国固定资产投资累计增速持续维持高位：三、宏观杠杆格局变化势头出现，中央政府加杠杆仍有空间近三年来我国的杠杆重心由居民向政府的变化，更多的体现在地产市场支撑的减弱，以及疫情期间的选择上。（1）2020年我国开始实施房地产去杠杆政策，如房地产三道红线的执行。但高额的房地产债务存量以及市场预期与情绪的消极变化，即便今年地产利好政策频出，但金九银十仅仅昙花一现，地产对于信用的支撑逐渐减弱。（2）疫情期间我国以人民为中心的政策使得本就存有大量城投和地产债务的地方政府承担了更大的经济成本，同时高杠杆对居民与企业部门的消费与信贷已经产生抑制作用。因此过去三年我们看到中国的私人部门杠杆率保持平稳，稳增长压力集中在政府部门身上。而在今年地产走弱且政策提振效果边际下滑的情况下，10月24日国务院经批准增发一万亿特别国债，主动纳入财政预算管理并突破3%赤字率水平，开启了中央加杠杆的窗口，也在一定程度上摆脱了赤字红线的束缚。从历年大幅上调赤字率后来看，市场指数表现均呈向好态势，同时考虑到我国当前政府债务主要集中在地方政府上而非中央，中央政府未来加杠杆的空间与动力仍比较充足。整体来看我国以中央加杠杆为主的形态正逐渐演变，但其是否能够使宏观杠杆结构发生趋势性改变仍待观察。
我的钢铁网2023-12-06
中信建投证券“聚势而起”2024年度资本市场峰会在上海成功召开
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币政策先后边际转向，加息进程迎来尾声。美国经济不衰退依然是基准假设，美债利率见顶，美元或有回落空间，人民币贬值压力缓解。中美关系短期边际向好，中长期博弈态势未改。全球贸易出现复苏迹象，有望推动中国出口触底回升。全球产业链供应链格局调整带来新机遇与挑战。贸易和投资环境持续优化，推动对外开放再上新台阶。中国经济：增长与动能。稳增长动力提升，对内GDP多年缺口推动金融风险水平被动上升，对外GDP占美国比值回落，内外形势演变驱动稳增长政策加码，基建、地产投资也将改善。企业需求回暖，价格周期改善，连续五个季度利润负增长周期结束，利润有望走出波动中上行趋势，带动制造业投资回升；居民就业经营改善，疤痕效应渐弱，消费有望继续修复。全球制造业和商品贸易周期触底，“一带一路”贸易规模不断扩大，出口有望边际回暖。明年GDP有望实现5%左右。经济政策：护航与起航。从稳增长的角度出发，经济复苏的动能尚未稳固之前，财政稳增长的举措就不会退场。从防风险的角度考虑，预计财政会就一揽子化债方案的实施策略和中长期规划给出较为明确的指示。货币端，央行短期面临外部紧缩和内部增长的平衡，长期又要兼顾疏通货币传导机制与防范金融风险。我们认为，“货币空转”和外部紧缩对于货币政策的制约都在减弱，预计2024年还将继续降准降息，幅度可能与2023年类似，即降准50BP，降息20BP左右，并带动存款利率调降。经济周期：被动去库存，开启上行周期。四季度政策发力，库存周期切换至被动去库存。后续库存周期进入上行阶段，当年至明年年初库存数据大概率低位震荡。随着一万亿国债发行落地、2024年国债提前批发行、2024年宽财政政策持续，中性预期，库存周期将在2023年3月至4月进入主动补库存。资本市场：偏向乐观。海外方面：加息结束决定美债的配置价值，但趋势机会或需等待趋势性降息开启；原油供需在短期仍有恶化可能，明年若非美经济体逐步修复，压力或逐步减轻；黄金传统逻辑生变，地缘、去美元化、降息或催化短期交易机会。A股面临的基本面、政策面环境边际改善，可以更加乐观；国债收益率长期走低，短期仍面临稳增长和宽财政的扰动。若出现收益率的阶段性上行，则是长期的配置机会。陈果：2024年A股或呈小牛市，短期将进入熊牛转换期对于A股市场，中信建投证券策略首席分析师陈果认为，2024年A股有望由熊转牛，进入小牛市，主要源自两大因素改善，一是全球宏观流动性明显改善，二是国内稳增长力度或将超预期。这将推动2024年A股盈利正增长。原因在于，一是从宏观流动性到微观流动性的改善：美元周期下行，国内利率继续回落，权益资产在低位具备配置吸引力，政策活跃资本市场引导中长期资金入市，股票供给下降。二是稳增长加码，经济好于预期：2024年预计稳增长力度强于2023年，地产基本面及政策有超预期可能，顺周期方向存在阶段性贝塔机会。 2023年四季度以来，A股中小盘走势较好。陈果认为，A股中小盘强势风格可能进入尾声。A股大小盘轮动展现出明显的周期特征，大小盘过往具有3-4年一切换的特点，本轮是从2021年年初茅指数泡沫开启的小盘强势大周期，期间大盘的偶尔阶段性强势主要是源于市场剧烈调整时的抗跌，以及中特估这种短暂的主题投资，其余时间都是小盘股优势，从专精特新，碳中和，华为等各种主题层出不穷。从底层逻辑来看，大盘占优大部分情况是因为经济复苏的预期或者有很明确的产业景气投资，当这两种同时存在时大盘股会连续几年持续占优累积筹码，此后随着上述逻辑逆转，小盘股优势逐步显现，无论估值还是筹码空间都会很大，两者切换要3-4年，期间库存周期偏弱，主题投资较多。目前据2021年茅指数泡沫开启的小盘强势大周期已近三年时间，未来一年中小盘强势风格有望继续延续，但逐步进入尾声阶段。“通过对大小盘风格变化底层逻辑的梳理，我们认为未来中小盘行情内部存在结构性变化，未来一年整体上继续看多景气中小盘，看好渗透率逻辑占优的新兴成长、注重外延增长逻辑的质量性。”陈果指出，但同时也要注意到在大周期上小盘强势或即将进入尾声，赔率优势逐步缩小。而从相对业绩表现和增量资金角度，2024年大盘股环境改善，存在潜在机会。增量资金方面，陈果预计，公募基金筹码结构担忧在边际改善，但增量资金仍不足。北向资金 “3.0时代”流动性期待降低，但也不必恐慌。在当前体量下未来北向资金流入斜率或降低、双向波动或加大；另一方面，随着全球金融条件改善，北向资金也存在回流机会。但随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔。同时，保险资管则有望开启绝对收益定价新时代。具体到投资方向上，陈果建议，在熊牛转换期的策略思路需逐步由守转攻，配置可考虑看涨期权思维。2024年投资可参考三条线索：一是胜率方向，2024年景气向上行业增加，分子弹性关注产业周期（智能驾驶，AI、数据）+困境改善（医药，农林牧渔）；二是赔率角度，顺周期悲观一致预期下存在估值修复机会，待政策及资金春风催化，关注（国企）地产、有色（铜铝等）、消费建材、保险；三是看涨期权思维，即关注股息+复苏，如煤炭、白酒等板块，资产配置上可关注可转债。在提及当前市场关注的数字经济投资机遇时，陈果指出，泛AI主题投资后续仍有望继续演绎，进入去伪存真阶段；同时，数字经济新时代推动生产要素扩容。新型工业化加速落地，人形机器人等自动化高新设备为先导。建议投资者重点关注AI、出海、进口替代、汽车智能化、机器人等主题。中信建投证券2024年度资本市场峰会共邀请了80余位权威学者、产业专家、企业和投资机构发表演讲，以及近600家上市公司进行小范围闭门交流。峰会分别设置了涵盖宏观、TMT、金融、周期、消费、金融工程与大类资产配置基金研究、策略（新股、多因子与ESG）、大宗商品等众多投资领域的九大分会场，就当前市场关心的热点话题展开充分讨论。
金融界2023-12-06

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