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2023年城投公司信用风险展望--江苏省
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,居全国第二,增速10.55%,其中,
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收入完成8171亿元,全省
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占比为81.6%,财政收入质量较高。由于腹地广阔,人口集中度高,可供出让的土地较多。2021年实现政府性基金收入13633亿元,其中,国有土地使用权出让收入完成12789亿元,全国土地市场增长承压下,2021年政府性基金收入绝对值全国位居第一,同比增长16.68%,增速较快,主要得益于房地产市场景气度较高,当年度土地出让收入大幅增加。同期,一般公共预算支出14586亿元,财政自给率为69%,排名全国5位,相对靠前。整体来看,在财税承压的大背景下,省内财政创收维持稳定,各渠道的收入均有不同程度的增长。 江苏省各地市财政实力分化明显,苏南地区财政实力领先。分地市来看,南京与苏州财政实力绝对领先,镇江、淮安、连云港和宿迁财政实力相对较弱;苏南(除镇江)财政自给率较高,宿迁、连云港、淮安、盐城则处于较低水平。2021年,苏州、南京综合财力最强,高于4000亿元,远超其他地市,两市一般预算收入占全省43.45%,主要得益于发达的经济水平、产业结构、较强的
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产出能力和大规模的土地出让;无锡、南通、常州财政实力较强,处于第二梯队,综合财力在2000-4000亿元之间;徐州、盐城、扬州、泰州财政实力在省内属于一般水平,处于第三梯队,在1000-2000亿元之间;而宿迁、淮安、镇江和连云港财政实力相对较弱,分别为938.0亿元、922.8亿元、828.2亿元和747.1亿元。质量方面,各市
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收入占一般公共预算收入的比例均在75%以上,一般公共预算收入质量较高。财政自给率方面,南北分化较大,苏州、南京、无锡、常州财政自给率均在80%以上,财政自给率较高,而宿迁、淮安、盐城财政自给率不足50%,处于较低水平。需关注的是,常州、泰州、南通政府性基金收入占比超过60%,土地财政依赖度较高,在房地产下行周期中,其财政实力易受影响。 2、债务情况 体量居首、债务率高,各地市城投债存量压力分化明显——显性无忧,隐性压力大 从债务情况看,截至2021年末,江苏省地方政府债务余额为18963.76亿元,较2020年末上升10.07%,整体债务率73.62%。其中一般债务7167.51亿元、专项债务11796.25亿元;省级地方政府债务余额为705.53亿元,主要债务分布在市、县区域。2021年江苏省地方政府债务限额为20823.14亿元,尚有一定空间。从债务率上看,2021年城投债务/综合财力为320.76%,债务压力仅低于天津市,城投行业严监管环境下,仍需关注省内弱资质地区债务偿付及滚续情况。 地市层级来看,镇江、泰州、淮安广义债务率较高,债务负担较重。从广义债务规模[5]来看,南京、苏州、无锡广义债务规模均超过万亿;其次分别为南通、常州、盐城、泰州、镇江,广义债务规模在6000-10000亿之间,其余依次为徐州、淮安、扬州、连云港、宿迁,广义债务规模在2000-6000亿之间。从债务率[6]来看,苏州、徐州、宿迁广义债务率相对较低,在300%以内;第二梯队依次为常州、无锡、扬州、南京、南通、连云港、盐城,广义债务率在300%-500%之间;淮安、泰州、镇江广义债务率较高,在500%-800%之间,债务负担较重。曾经的网红城市镇江债务率维持高位,在江苏省排名第一,这几年债务周转压力仍较大,但得益于江苏省及当地政府的支持,镇江市整体债务规模增长有所遏制,融资步伐大幅放缓,且债务结构优化,短期有息债务占比下降。 2023 七、总结与展望 江苏省是一个给大家又惊又喜的省份,喜在于他拥有全国最强的经济财政实力和区位优势,给市场提供了丰富的可投资产,而忧在其雄厚的实力下却也积累着庞大的债务规模。 经济财力方面,未来江苏省整体还将继续保持强劲。产业方面,苏南地区将会重点发展高端精细化产业,苏中、苏北地区承接苏南产业转移,省内全域一体化战略将推行,加速各地市的协调发展,全省未来经济财政仍有一定发展空间,尤其是苏北地区。 江苏省债务规模在不断积累,未来随着全省建设进度的逐步放缓以及化解债务压力的加大,债务增速或将有所放缓,债券发行不会出现大幅增长情况。在资产荒背景下,江苏省的债券得到了投资者的追捧,导致隐性债务负担不断的加重,并且区域经济债务水平有一定分化,江苏省的化债之路仍然任重而道远。目前江苏省各地对于基建项目的建设逐步理性化,加大对于新项目的可行性研究,项目资金平衡的测算,做到“把钱用在刀刃上”。因此未来预计江苏城投企业的融资速度将有所放缓,除了借新还旧的刚性债务需求外,对于新增项目借款会更加谨慎。同时,江苏省对于城投企业融资资金来源提出银行借款:债券发行:非标融资7:2:1的目标,预计未来非标融资将进一步压缩,由于江苏城投企业多涉及隐性债务,债券融资只能借新还旧,因此未来债券规模将保持稳定,不会出现大幅增长的情况。 江苏省债务短期化情况较严重,主要集中在苏北地区,以及镇江这种债务压力较大地区,需要防范集中兑付风险。随着债务规模的不断积累,部分地区融资空间压缩,且由于城投平台成立时间较早,部分企业涉及隐性债务,因此整体融资渠道不畅通,债务短期化情况严重。尤其是要关注苏北地区的债务风险,苏北地区整体的债务压力高于苏南地区的,债务的短期化压力比较大,镇江、盐城、淮安、泰州等地的债务压力仍需关注,需要甄别市场红利下埋藏的风险隐患。 伴随江苏省融资平台的清理整合,部分转型过程中城投地位弱化的片区平台信用质量值得关注。随着中央及省内融资平台清理整合的政策不断出台,近年来城投兼并重组的情况较多,地区主要平台的信用资质或将有所提升,同时我们也关注到江苏省的平台企业众多,尤其是一地多平台的情况很多,出现了较多以片区开发为业务的企业。未来随着这种平台的整合以及当地政府对城投企业的重新规划,部分片区类城投企业地位或者城投属性可能会受到影响,需要警惕这种城投地位可能弱化的企业的信用质量。 注:[1]剔除无公开级别主体74家。 [2]苏南地区包括南京、苏州、无锡、常州、镇江五市所辖区域;苏中地区指南通、扬州、泰州三市所辖区域;苏北地区指徐州、淮安、盐城、连云港、宿迁五市所辖区域。 [3]详见https://www.dfratings.com/index.php?g=portal&;;m=lists&;;a=view&;;aid=2672 [4]一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入 [5]政府债务余额+城投有息债务 [6]债务率=广义债务/综合财力 本文作者 |公用事业二部张伊君 佟晨菲 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有,东方金诚保留一切与此相关的权利,任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告,东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料,其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责,东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查,但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论,是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断,遵循了客观、公正的原则,未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息,也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见,并非是对某种决策的结论或建议;投资者应审慎使用本研究报告,自行对投资行为和投资结果负责,东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容,任何使用者使用或引用本报告,应转载本声明。并且,相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。
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金融界
2023-04-11
东方金诚:2023年江苏省城投公司信用风险展望
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,居全国第二,增速10.55%,其中,
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收入完成8171亿元,全省
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占比为81.6%,财政收入质量较高。由于腹地广阔,人口集中度高,可供出让的土地较多。2021年实现政府性基金收入13633亿元,其中,国有土地使用权出让收入完成12789亿元,全国土地市场增长承压下,2021年政府性基金收入绝对值全国位居第一,同比增长16.68%,增速较快,主要得益于房地产市场景气度较高,当年度土地出让收入大幅增加。同期,一般公共预算支出14586亿元,财政自给率为69%,排名全国5位,相对靠前。整体来看,在财税承压的大背景下,省内财政创收维持稳定,各渠道的收入均有不同程度的增长。 江苏省各地市财政实力分化明显,苏南地区财政实力领先。分地市来看,南京与苏州财政实力绝对领先,镇江、淮安、连云港和宿迁财政实力相对较弱;苏南(除镇江)财政自给率较高,宿迁、连云港、淮安、盐城则处于较低水平。2021年,苏州、南京综合财力[footnoteRef:3]最强,高于4000亿元,远超其他地市,两市一般预算收入占全省43.45%,主要得益于发达的经济水平、产业结构、较强的
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产出能力和大规模的土地出让;无锡、南通、常州财政实力较强,处于第二梯队,综合财力在2000-4000亿元之间;徐州、盐城、扬州、泰州财政实力在省内属于一般水平,处于第三梯队,在1000-2000亿元之间;而宿迁、淮安、镇江和连云港财政实力相对较弱,分别为938.0亿元、922.8亿元、828.2亿元和747.1亿元。质量方面,各市
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收入占一般公共预算收入的比例均在75%以上,一般公共预算收入质量较高。财政自给率方面,南北分化较大,苏州、南京、无锡、常州财政自给率均在80%以上,财政自给率较高,而宿迁、淮安、盐城财政自给率不足50%,处于较低水平。需关注的是,常州、泰州、南通政府性基金收入占比超过60%,土地财政依赖度较高,在房地产下行周期中,其财政实力易受影响。 [3: 一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入] 2、债务情况 体量居首、债务率高,各地市城投债存量压力分化明显——显性无忧,隐性压力大 从债务情况看,截至2021年末,江苏省地方政府债务余额为18963.76亿元,较2020年末上升10.07%,整体债务率73.62%。其中一般债务7167.51亿元、专项债务11796.25亿元;省级地方政府债务余额为705.53亿元,主要债务分布在市、县区域。2021年江苏省地方政府债务限额为20823.14亿元,尚有一定空间。从债务率上看,2021年城投债务/综合财力为320.76%,债务压力仅低于天津市,城投行业严监管环境下,仍需关注省内弱资质地区债务偿付及滚续情况。 地市层级来看,镇江、泰州、淮安广义债务率较高,债务负担较重。从广义债务规模[footnoteRef:4]来看,南京、苏州、无锡广义债务规模均超过万亿;其次分别为南通、常州、盐城、泰州、镇江,广义债务规模在6000-10000亿之间,其余依次为徐州、淮安、扬州、连云港、宿迁,广义债务规模在2000-6000亿之间。从债务率[footnoteRef:5]来看,苏州、徐州、宿迁广义债务率相对较低,在300%以内;第二梯队依次为常州、无锡、扬州、南京、南通、连云港、盐城,广义债务率在300%-500%之间;淮安、泰州、镇江广义债务率较高,在500%-800%之间,债务负担较重。曾经的网红城市镇江债务率维持高位,在江苏省排名第一,这几年债务周转压力仍较大,但得益于江苏省及当地政府的支持,镇江市整体债务规模增长有所遏制,融资步伐大幅放缓,且债务结构优化,短期有息债务占比下降。 [4: 政府债务余额+城投有息债务] [5: 债务率=广义债务/综合财力] 七、总结与展望 江苏省是一个给大家又惊又喜的省份,喜在于他拥有全国最强的经济财政实力和区位优势,给市场提供了丰富的可投资产,而忧在其雄厚的实力下却也积累着庞大的债务规模。 经济财力方面,未来江苏省整体还将继续保持强劲。产业方面,苏南地区将会重点发展高端精细化产业,苏中、苏北地区承接苏南产业转移,省内全域一体化战略将推行,加速各地市的协调发展,全省未来经济财政仍有一定发展空间,尤其是苏北地区。 江苏省债务规模在不断积累,未来随着全省建设进度的逐步放缓以及化解债务压力的加大,债务增速或将有所放缓,债券发行不会出现大幅增长情况。在资产荒背景下,江苏省的债券得到了投资者的追捧,导致隐性债务负担不断的加重,并且区域经济债务水平有一定分化,江苏省的化债之路仍然任重而道远。目前江苏省各地对于基建项目的建设逐步理性化,加大对于新项目的可行性研究,项目资金平衡的测算,做到“把钱用在刀刃上”。因此未来预计江苏城投企业的融资速度将有所放缓,除了借新还旧的刚性债务需求外,对于新增项目借款会更加谨慎。同时,江苏省对于城投企业融资资金来源提出银行借款:债券发行:非标融资7:2:1的目标,预计未来非标融资将进一步压缩,由于江苏城投企业多涉及隐性债务,债券融资只能借新还旧,因此未来债券规模将保持稳定,不会出现大幅增长的情况。 江苏省债务短期化情况较严重,主要集中在苏北地区,以及镇江这种债务压力较大地区,需要防范集中兑付风险。随着债务规模的不断积累,部分地区融资空间压缩,且由于城投平台成立时间较早,部分企业涉及隐性债务,因此整体融资渠道不畅通,债务短期化情况严重。尤其是要关注苏北地区的债务风险,苏北地区整体的债务压力高于苏南地区的,债务的短期化压力比较大,镇江、盐城、淮安、泰州等地的债务压力仍需关注,需要甄别市场红利下埋藏的风险隐患。 伴随江苏省融资平台的清理整合,部分转型过程中城投地位弱化的片区平台信用质量值得关注。随着中央及省内融资平台清理整合的政策不断出台,近年来城投兼并重组的情况较多,地区主要平台的信用资质或将有所提升,同时我们也关注到江苏省的平台企业众多,尤其是一地多平台的情况很多,出现了较多以片区开发为业务的企业。未来随着这种平台的整合以及当地政府对城投企业的重新规划,部分片区类城投企业地位或者城投属性可能会受到影响,需要警惕这种城投地位可能弱化的企业的信用质量。
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金融界
2023-04-11
什么是 2023 年最值得买的币?XRP、以太坊和DETI脱颖而出
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它对交易征收 6% 的税。 使用这项
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,它将 2% 分配给其成员,这意味着他们只需持有 DETI 代币即可赚钱。 此外,Dogetti(DETI) 将其成员纳入其决策过程,以确保他们对货币的未来有发言权。 这种社区驱动的性质为 Dogetti(DETI)培养了独特的身份,通过将其加密货币社区描述为家庭来体现。 这可以支撑 Dogetti(DETI) 度过上市的艰难时期。 处理波动性将是对年轻的模因硬币的考验,并且有迹象表明美国对加密货币市场的压力越来越大。 从现在开始,加密的场景会是什么样子还有待观察。 在这种时候,投资者往往希望跳槽,但 Dogetti 强烈的家庭意识可以帮助它在看跌压力下维持下去,并确保它成为一种令人垂涎的有利润的数字货币。 尽管尽了最大努力,XRP 不太可能赶上以太坊 以太坊的区块链技术已将其变成市场上最值得信赖和信任的加密货币之一,而且这一点不太可能改变。 虽然 XRP 取得了一些令人印象深刻的收益,并且如果 Ripple 赢得针对美国证券交易委员会的官司,它可能会继续上涨,但目前将其与以太坊区分开来的数字看起来像是深渊。 虽然 XRP 在市场上仍未以 1 美元的价格交易,但以太坊在市场上的售价约为 1,807 美元,市值超过 2200 亿美元,而 XRP 约为 285 亿美元。 来源:金色财经
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金色财经
2023-04-11
香港Web3嘉年华在即 亚洲加密市场发展现状与思考
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如支付、结算、汇款和数字身份。 在加密
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方面,日本尚不太友好。用户甚至需要为加密货币利润支付高达55%的税。这是股票税率20%的两倍多。然而,日本也是少数几个对加密货币征税方式有明确而全面的指导方针的国家之一。近期,日本执政党自民党的Web3项目团队发布了一份白皮书,其中包含扩大该国产业的建议,该白皮书已被首相岸田文雄政府纳入国家战略。 2)中国比特币哈希率仅次于美国,占全球21% 中国曾是BTC挖矿的中心,随后禁令让其将业务转移到海外或亏本出售设备。然而,中国加密矿业呈现反弹趋势,根据CCAF的数据,中国的比特币哈希率在2022年1月达到全球份额的21%。 中国对数字货币一直持拥抱态度,数字人民币旨在成为由中国人民银行(PBOC)完全支持并与人民币挂钩的法定货币,已与微信支付等平台进行合作。 不止互联网企业,中国很多传统企业在发展中也在进行Web3相关的探索。受到政府扶持的CONFLUX积极布局,与传统产业龙头徐工集团联手进军国际Web3。不同于 PFP 以及传统品牌进入WEB3的模式,徐工集团表示将以“硬核机械”的重机文化为内核,鼓励扶持创作者社区及青年艺术家,构建创作性 IP 文化空间。他们也通过Web3任务平台TaskOn发起了特有的限量NFT白名单活动。 https://twitter.com/Conflux_Network/status/1641426123299979265 这无疑是沉寂的中国市场打破传统与虚拟世界边界的一项突破性进展。相信可能会有逐步有更多老牌企业加入Web3行列。 3)香港成为亚洲对加密货币最友好的管辖区之一 香港目前拥有支持性的监管环境和充满活力的加密货币开发商和交易所社区。而在两家主要的加密友好银行Silvergate Bank和Signature Bank关闭后,开设本地银行账户或维持现有银行账户存在困难。 2023年2月,香港市政府提议允许散户投资者交易加密货币和加密交易所交易基金 (ETF)。预计在2023 年6 月,香港将正式为所有公民购买加密货币合法化。 Hashkey Capital的首席执行官曾表示香港潜在的加密合法化可以作为中国的指南针。“未来,如果它被证明是成功的,它可能会成为其他地区(中国)政策制定的典范,Web3和加密业务最终可能会采用更合规的日常运营方法。” 此次Web3香港区块链嘉年华也很可能释放出更多信息。 4)新加坡面临激励的竞争与挑战 新加坡因其低税率、支持性政府政策、强大的金融中心声誉以及靠近其他亚洲市场而对加密货币具有吸引力。新加坡一些著名的加密参与者包括Coinbase,Crypto.com 和Kraken。 在相对开放的局面下,新加坡当局也对加密服务提供商实施了严格的规定。例如,根据《支付服务法》(PSA),任何提供 DPT 服务的实体都必须获得新加坡货币当局的许可,否则将面临被罚款或监禁的风险。 新加坡的加密行业也在应对来自其他地区日益激烈的竞争,例如,香港最近的支持加密政策转向吸引了一些加密企业离开新加坡。其他国家,如阿联酋,也通过提供优惠的
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优惠和法律框架,将自己定位为加密企业的有吸引力的目的地。 5)印度考虑CBDC,但又禁止加密广告赞助 印度被称为“犹豫不决的巨人”,该地区拥有大量行业人才和活跃的社区。而在政策方面,印度储备银行(RBI)2018年的禁令有效地切断了许多加密企业和用户的银行渠道。甚至出台了严格的反洗钱法,并先发制人地禁止当地女子板球联赛的加密广告和赞助。 6)越南加密货币的采用率属全球最高 2022年8月,火币全球站的子公司火币研究在其年度报告中透露,13.7%的美国人使用加密货币,而越南为20.3%,在接受调查的15个国家中处于领先地位。 7)泰国加密交易合法,4种货币可作为交易资产 2021 月 9 日,泰国银行 (BOT) 宣布将监管外币支持、资产支持和算法稳定币。另一方面,BOT还在开发零售中央银行数字货币(CBDC),以满足公众的需求,提高商业部门的服务效率,并增加金融服务的可及性。 8)韩国保护合法加密交易,受到监管 加密货币在韩国是合法的。但是,当局尚未合法宣布将其作为官方支付手段。法律支持人们拥有和交易加密货币。当局对所有交易征收20%的加密货币税。但是,该法规的执行已延长至2025年。 我们的思考 亚洲市场一直以其近40亿的人口基数吸引着全球的关注。根据前文所述的当前发展情况,整体呈现出向好的趋势,加之此前亚洲市场的潜力尚未全部发挥,近期的政策扶持,更有助于项目方在此拓展出更多可能。 项目方可通过几个方向来迎接这一潮流。 1. 招兵买马,设立办公室 在当地设立办公室的本地化方式无疑是拓展当地市场的绝佳方式。当地的员工更了解文化背景与整个市场行情,在对外进行拓展合作中占据突出优势。 与此同时,这一行为也将给到投资者和用户更多信心与信任感。 2. 精准投放,选取特定区域 SEO、广告投放等形式从Web2延续到Web3依然行之有效,这也是最为简单直接,高效转化的方法之一。 以美通社为代表的Web2媒体投放机构提供面向细分地区的广告投放服务,这使得项目方可以更有针对性地进行推广。在Web3市场环境种进行地区圈选也显得尤为重要,一方面是文化背景的原因,定制化的空投等市场活动更符合当地情况,有助于强势吸引用户。另一方面,受到不同国家纷繁复杂的监管政策的影响,项目方在提供token、NFT、whitelist等奖励时也应该充分考虑政策因素,做出对于用户方便有利的设置。 例如一些Web3任务平台推出了面向特定地区的用户的需求,可以让项目方上线更有针对性的活动。系统将对用户的地区资质进行验证。 3. 积极参与当地活动 参与活动不仅可以接触到当地乃至全球的项目方,更重要的是可以与本地的媒体进行深度联络,从而为知名度的提高,加深用户印象奠定基础。不止于区块链周等以演讲、曝光为主的活动,当地的很多黑客松同样是不错的选择,甚至可以吸纳当地出色的开发者。 4. 建立当地DAO组织 本地社区一直以来是促成项目全球化的重要方式,拥有当地的核心成员有利于实现长期稳定的发展,为项目搭建出全球版图,也有利于当地用户的持续增长。 结语 亚洲乃至全球市场的加密货币发展已成为不可阻挡的潮流。我们要做的是在瞬息万变的市场环境中找到方法,持续出击,找到利于项目长期发展的有效方法,融入整个加密全球化的潮流中。 来源:金色财经
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金色财经
2023-04-11
“比特币”登上中国热搜!微博、抖音支持比特币行情数据 中国惊传允许“恢复加密挖矿”
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) 违法详情显示,根据《中华人民共和国
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征收管理法》规定,单位给员工发放差旅补贴等福利应代扣代缴个人所得税。检查人员已于2022年8月向北京比特大陆公司送达《责令限期改正通知书》,至今北京比特大陆公司未能代扣代缴上述个人所得税合计1664.58万元。 此外,据国家税务总局北京市税务局网站,该网站的税务行政一般程序处罚结果记录了此条对比特大陆的处罚,处罚日期为4月4日。 吴说提到:“分析人士指出,去年以来比特大陆就存在税务问题,目前罚款相较比特大陆每年缴纳的巨额税款相对较少,只是涉及个人所得税也严重性较低。比特大陆2022年营收或超过100亿美金。此举也凸显中国政府开始对加密货币行业进行税务稽查。此前火币大户曾要求追征数千万个人所得税。”#NFT与加密货币#
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小萧
2023-04-11
比特大陆因税务违法被罚2496万
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496.87万元。 处罚事由显示,
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征收管理法规定,单位给员工发放差旅补贴等福利应代扣代缴个人所得税,检查人员已于2022年8月向北京比特大陆科技有限公司送达《责令限期改正通知书》,至今该公司未能代扣代缴上述个人所得税合计约1664.58万元。
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金融界
2023-04-11
以太坊上海升级“终极指南”:你需要了解的一切
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从部分提款中自动获得流动资金的任何潜在
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影响。请注意,在许多司法管辖区,质押的税务影响还没有明确的定义,这不是税务建议。
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规则因司法管辖区而异,应咨询您所在司法管辖区的认证专业人员以获得建议。 图 2 按取款凭证类型划分的每周信标链存款 对于 0x00 认证的验证者,卡佩拉升级包括一项操作,将他们的提款凭证更新为 0x01-类型。这样做需要 0x00-类型凭证的验证器的所有者使用他们现有的提款凭证(BLS 密钥)来签署并通过共识层客户端向以太坊的 CL 提交提款凭证变更消息。 处理时间 根据以太坊共识规范,0x00-类型凭证可以更新为 0x01-类型凭证的速度被限制为每区块 16 个(每 12 秒)。然而,除非立即需要流动资金,否则 0x00-类型凭证的验证者不应该感到有压力在任何特定日期前更新,因为他们将继续累积奖励,就像他们在 Beacon 链启动后一样。 注意,一旦验证者将其提款凭证从 0x00-类型更新为 0x01-类型,就不能再进行更改。这是从 0x00-类型提款凭证到 0x01-类型提款凭证的一次性、单向性更改。 部分提款 部分提款是对超过 32 ETH 的验证者余额的定期「撇帐」。这将自动发生在任何验证器上:有一个 0x01-类型的提款凭证,并且是活跃的,并且有一个余额超过 32 ETH 的验证器。 部分提款对质押者有利,因为他们可以经常获得他们的验证器所赚取的 CL 质押奖励(扣除任何罚金),而不会产生任何 gas 费用,或不得不退出他们的验证器。此外,由于一个以太坊验证器的有效余额上限为 32ETH,验证器余额中的任何剩余 ETH 都是无益的。部分提款允许质押者获得这些剩余的、非生产性的 ETH,并将其重新部署到激活新的以太坊验证器,或其他地方。部分提款也应该有利于以太坊网络,因为它可以防止过长的退出队列和过度的验证者流失,这可能会破坏网络的稳定。 处理时间 拥有 0x01-类型提款凭证的活跃验证者可以期待他们的验证器余额在上海/卡佩拉升级后每 2 至 5 天就被部分提款一次。这是自动「扫荡」扫描以太坊的活跃验证者集并为符合条件的人处理提款所需的预期时间。给出了一个范围,而不是一个确切的数字,因为不知道有多少 0x00-类型提款凭证的的验证者会在升级后立即更新为 0x01-类型提款凭证。 这个范围的低端(2 天)假设没有一个 0x00 认证的验证者更新为 0x01 认证,使他们没有资格提款。较高的一端(5 天)假设所有 0x00 认证的验证者立即更新。实际情况可能介于两者之间,但没有数据支持具体的估计。 全部提款 全部提款是对「已退出的」验证器的全部余额的回收。退出验证器的先决步骤需要具体的手动操作。然而,对于任何验证器来说,提款过程会自动发生:有 0x01-类型的提款凭证,并且已经退出。 其他一些由 PoS 担保的区块链有一个「解押」期,这是一个固定的期限,在提交提款请求后,质押者必须等待,然后才能获得他们之前投下的资产。 在以太坊中,不是一个具有固定持续时间的「解除绑定」期,而是由两个过程的总和给出的,每个过程的持续时间都是可变的:验证器退出过程,和完整的提款过程。 处理时间 执行一个完整的提款的过程分为两个部分。首先,验证器必须从以太坊的共识层退出。然后,验证者要接受与执行部分提款相同的自动提款过程,但要增加一个延迟。 简而言之,一个验证器的完全退出预计至少需要 28 小时。这是退出验证器所需的绝对最短时间(5 个 历时,或 32 分钟)和验证器成为完整提款的绝对最短时间(256 个 历时,或 27.3 小时)之和。然而,大多数全部提款需要的时间会比这更长。 验证器退出过程 图 3验证器退出过程 图 3 描述了退出一个活动验证器所需的高级步骤。让我们简单地来谈谈每一个步骤。 一个活跃的验证器,具有 0x01-类型提款凭证,按照预期提出并验证块。 验证者的私钥被用来签署自愿退出(VE)操作,而已签署的 VE(通过 CL 客户端)提交给以太坊的 CL. 每个时段最多处理 16 个 VE(每 12 秒)。 一旦 VE 操作被处理,并且经过至少 5 个历时(32 分钟)的延迟,验证器的状态就会从激活状态更新为退出状态。在这一点上,退出的验证器被分配了一个退出历时(即验证器将被退出的历时),并正式进入退出队列。虽然验证器现在已经发出了退出的信号,但它仍然必须执行所有验证器的职责(即区块提案和证明),直到它通过退出队列被处理。退出队列的长度取决于活跃的以太坊验证器的总数和已经在队列中的验证器的数量。 在验证器通过退出队列处理后,其状态从正在退出更新为已退出,并停止验证区块。 验证器退出率的限制 由于一些原因,重要的是 PoS 协议的验证器集别变化得太快。因此,验证器的退出受到退出队列的速率限制。退出队列的持续时间是协议的流失限制的函数,以及在感兴趣的验证器之前要退出的验证器数量。 Churn limit 是一个变量,它定义了每个周期(每 6.4 分钟)可以退出的最大验证器数量,并由以下的表达式给出: Churn Limit =max(4, active_validators/65536) 根据上面的表达式,流失限制将是 4,直到有 327680 个活跃的以太坊验证器,在这一点上它就会变成 5. 在这之后,每有 65536 个新激活的验证器(流失限制商数),流失限制就会增加一个。 截至 2023 年 2 月 23 日,大约有 525000个活跃的以太坊验证器。从图 4 和图 5 中,我们可以看到,目前的流失限制是 8 个,这意味着每天可以退出 1800 个验证器(见图 4)。 图 4每天允许的最大取款量 图 5以太坊最大流失量 将活跃的以太坊验证器的历史数量与相应的流失限制作图,就可以得到图 6 图 6 活跃的以太坊验证器的变化 知道了流失限制和在利润验证器之前要退出的验证器的数量,就可以计算出来退出队列的总持续时间(以天为单位): *Exit Queue Duration (days) = (((#_of_validators_to_be_exited)/(churn_limit))6.4 mins)/60/24 全部提款过程 图 7 全部提款过程 在验证器被退出之后,在它被完全提款之前,还有两个步骤: 已退出的验证器在其状态从已退出更新为可提款之前,还要经历 256 个历时(27.3 小时)的延迟,称为最小验证器可撤回性延迟。最后,可提款的验证器也要接受处理部分提款的自动「扫荡」,随后其余额被提取。 完整的提款率限制 如上所述,所有退出的验证器必须等待 256 个历时(27.3 小时或 1.1 天),直到他们变成可提款的。一旦验证器可以提款,处理全额提款的速度被限制在每档 16 个提款,由处理部分提款的同一自动「扫荡」程序进行。 因此,下面的表达式给出了任何退出的验证器在它的余额被完全提取之前应该等待的最大时间(以天为单位): *Max. Time from Exit to Withdraw (days) (((withdrawals_eligible_validator_count/16)12)/60/60/24) + 1.1 days 其中「withdrawals_eligible_validator_count」是有资格获得部分或全部提款的验证器的数量(因为单一的自动「扫荡」过程处理这两种类型的提款)。 上海/卡佩拉省级如何让影响以太坊质押生态? 我们在上面看到,上海/卡佩拉分叉准备从共识层「解锁」质押的 ETH,并使其可以提取到以太坊执行地址。提款将对整个以太坊质押生态产生广泛影响——从 ETH 的流动性供应到以太坊质押供应商的竞争力。 现在我们知道提款过程将如何运作,让我们看看他们可能会如何影响 ETH 的流动性供应。 流动 ETH 供应 在这里,我们将试图了解在上海/卡佩拉升级之后的最初几天,ETH 的流动性供应将如何可能受到部分提款和全部提款的影响。 这一分析在很大程度上取决于质押者的行为,以及中间人的行动,他们在上海/卡佩拉升级之后的确切计划仍不清楚。因此,本节中得出的任何结论都是方向性的假设,而不是确切的预测。 提现前 在我们能够推理出部分提款可能会发生的情况之前,我们需要了解以太坊的活跃验证器集的当前、提款前的状态。 截至 2023 年 2 月 23 日,大约有 16.8 M ETH 被质押,占 ETH 总供应量的 14.6%. 这些被质押的 ETH 存放在超过 525000的验证者手中,验证者的平均余额最近超过了 34E TH。这表明,到目前为止,以太坊验证者平均已经积累了大约 2 个 ETH 的 CL 奖励,在上海/卡佩拉升级之后,超过 100 万个 ETH 可能通过部分提款的方式成为流动资金。 我们可以通过介绍 Tripoli 对 Data Always 进行的分析来完善我们的理解,其中以太坊验证者被进一步划分为三个相关的子组。0x00 认证的,Lido 0x01 认证的,以及非 Lido 0x01 认证的。对这些特定的验证器子群有一个更细致的了解,将有助于限定我们的部分提款模型,主要原因有两个。 首先,我们知道只有 0x01 认证的验证者才有资格立即提取部分资金,所以部分提取将「解锁」的 ETH 总量取决于有多少 0x00 认证的验证者在上海/卡佩拉升级之后更新为 0x01 认证。 其次,我们知道 Lido(像所有的流动性质押协议一样)可能会把从他们的验证者那里提取的 ETH 重新存入和质押,作为部分提款过程的一部分。这是因为这样做可以使 Lido 的流动性质押代币 stETH 的回报率最大化。知道了这一点,我们就可以在我们的模型中对从 Lido 验证者的部分提款中获得的 ETH 进行折现,因为这些 ETH 很可能会被立即重新质押。 通过这三个分组的视角来检查以太坊活跃验证者组的提款凭证,发现 58% 的人有 0x00-类型提款凭证。在剩下的 42 % 中,具有 0x01-类型的提款凭证,大约 61%(或所有以太坊验证者的 25%)是由 Lido 验证者组操作的。 图 8 以太坊验证器取款凭证 将每个分组的累计奖励总额除以每个组的验证者数量,就可以得到每个分组中典型验证者的平均累计 CL 奖励(截至 2023 年 1 月 29 日的数据见图 9)。 图 9平均累积的共识层奖励 提款后 部分提款 知道了我们三个验证者子组的相对比例和平均累积 CL 奖励,我们可以开始推理部分提款可能会如何进行。让我们考虑一下添加到以太坊区块链的第一个区块,紧随上海/卡佩拉升级之后。 由于此时没有 0x00 证书的验证者更新为 0x01 证书,所以第一个区块将包括 16 个部分提款,完全由目前设置有 0x01 证书的验证者组成。在这 16 个验证器中,我们可以假设 61%,即 9-10 个是由 Lido 操作的,其余 6-7 个是非 Lido 0x01 认证的验证器。如果上述情况成立,那么上海/卡佩拉升级之后的第一个区块将「解锁」大约 18.6 个 ETH(大约 11.7 个 ETH 来自 Lido 0x01 认证的验证者,大约 6.9 个 ETH 来自非 Lido 0x01 认证的验证者)。 在处理第一个区块的部分提款的同时,提交了提款凭证变更信息的前 16 名 0x00 认证的验证者的凭证将被更新为 0x01 类型,使他们有资格被部分提款。每个区块,被部分提款的验证器的组成将发生变化,以包括更多以前有 0x00 认证的验证器。由于 0x00 认证的验证器平均年龄较大,并积累了更多的 CL 奖励,这将导致每个区块提取的 ETH 总量逐渐增加。 正如 Tripoli 所指出的,每个区块提取的 ETH 概况在哪里达到峰值,「取决于百分之多少的 0x00 验证者立即切换他们的证书,但在最极端的情况下,所有 0x00 验证者都要求更换,概况将在 70 小时后达到峰值,每个区块的部分提款量约为 37.34 ETH——其中 3.01 ETH 是来自 Lido 验证器。" 下面来自 Data Always 的动画显示了在四种不同的情况下,第一次「扫荡」以太坊的活跃验证者集合,将有多少 ETH 被解锁。在 25%、50%、75% 和 100% 的 0x00 认证 的验证者立即更新为 0x01 认证的假设下,被解锁的 ETH 数量、扫荡的持续时间,以及包括在这些部分提款中的每个验证者子组的比例。 图 10如果上海分叉今天发生的部分取款 全部提款 截至 2023 年 2 月 23 日,已经有 920人自愿退出,表明这些验证者打算完全退出。此外,为了解决美国证券交易委员会(SEC)最近对 Kraken 提出的指控,该中心化交易平台同意支付 3000 万美元的罚款,并停止其在美国的质押服务。来自 Hildobby 的数据表明,Kraken 验证者占所有活跃以太坊验证者的 7.3%以上。虽然目前还不清楚是否所有的 Kraken 验证器都需要完全退出,但在最极端的情况下,这将导致 38000 个验证器(120 万 ETH)在上海/卡佩拉升级上线后不久就被提款。假设该协议的流失限制为 8,处理这个数量的全部提款将需要 20 多天。 除此之外,对将完全退出的验证者数量的任何估计都纯粹是猜测。 鉴于目前新的验证器激活的速度和上海/卡佩拉分叉的时间表仍然未知,当上海/卡佩拉上线时,以太坊的流失限制可能是 8. 这将表明,每天可能有多达 1800 个验证器(或约 57600 个 ETH)被完全提款。正如 Tripoli 所指出的,如果形成了激活新验证者的队列,同时也是全部提款的队列,这种「双端队列将把流失限制和有效验证者数量锁定在一个 [固定] 值,直到队列的一方消退」。 下面的图表(从*Data Always* 分叉和调整)模拟了处理活跃的以太坊验证器集的不同百分比的完全退出需要多少时间。该图假设冻结的流失限制为 7 或 8(即验证器退出与新激活相匹配)。这个分析的进一步限制是,它是以每天的步骤间隔进行的,而且它没有考虑验证器退出过程,最小验证器可撤回性延迟,或部分撤回。 图 11 退出一定份额的以太坊验证器所需的天数(假设有一个锁定的流失限制,即退出是由新的存款来匹配的) 竞争与创新 对于大多数 ETH 质押者来说,上海/卡佩拉升级提供了第一个机会,可以改变他们最初决定的质押方式和对象。提款后,质押的可移植性增加,可能会启动一个大规模的重新分配事件,大大改变整个以太坊投资行业的市场份额分布。 ETH 质押的在位者和新进入者都已经认识到提款带来的风险和机遇,很明显,这个行业的竞争将越来越激烈。这种竞争预计将推动快速的技术和商业模式创新,特别是在流动性质押协议中。 在本节中,我们提供了今天在整个以太坊质押生态中观察到的创新和新兴趋势的快照,以及对现有质押协议计划如何处理提款的见解。 用户体验 对于零售和机构投资者来说,ETH 质押的门槛正在逐步降低。为简单起见,我们将假设「零售」质押者有可能质押少于 32 ETH,而机构质押者(或鲸鱼)则有可能质押超过 32 ETH. 然而,在现实中,这些群体之间是有重叠的。 零售 来自 Hildobby 的数据显示,在撰写本报告时,在大约 16.8M 的 ETH 质押中,超过 75% 是通过链上可识别的中介质押。这些中介机构可以是流动性的质押协议(占所有质押 ETH 的近 32%),中心化交易平台(占 28%),或非流动性的质押池/服务提供商(占所有质押 ETH 的 16%)。其余 24% 的以太坊验证器由不明身份的实体操作,很可能是独立的质押者。 图 12 按类别划分的质押 ETH 流动性质押通常是首选的质押方式,特别是在零售质押者中。这主要是由于流动性质押协议提供了简化的、单一交易的用户体验,以及用户为其存入的 ETH 而收到的流动性质押代币(LST)。这种 LST 为质押者提供了他们质押头寸的有限形式的流动性,并允许他们在 DeFi 的其他地方重新抵押他们的质押头寸以增加他们的回报。 对于 ETH 质押的新手来说,即使是通过流动性质押协议质押,也有一些用户体验(UX)方面的障碍。首先,用户需要访问多个不同的协议界面,并依靠不熟悉的来源的数据进行比较,最终选择一个供应商。一旦用户进行质押,他们会收到一个 LST,代表他们质押的原则金额和累积的奖励。然而,这些 LST 可以由不同的供应商实施,使跟踪一个人赚取的质押奖励成为一个麻烦和混乱的过程。2023 年初,两个令人兴奋的 ETH 质押产品的推出,旨在解决这些用户体验问题。 MetaMask 质押为用户提供了从 MetaMask 的投资组合 dapp 中向 Lido 或 RocketPool 质押 ETH 的能力。熟悉的 MetaMask 界面伴随着关于以太坊质押的有用信息。除了将用户连接到顶级流动性的质押协议外,MetaMask 质押的奖励跟踪界面为用户提供了他们从质押头寸获得的奖励的估计。 此外,其他结构性产品正在出现,它们为用户提供了获得一篮多元化 LST 的机会。其中一个产品是 Index Coop 的多样化的 staked ETH(dsETH),它是由 Rocket Pool 的 rETH、Lido 的 stETH 和 StakeWise 的 sETH2 代币组成的指数。 机构 当然也有例外情况,那些拥有超过 32 个 ETH 的人可能更倾向于使用质押即服务的供应商,而不是流动性质押协议,原因如下: 直接在验证器运营商上工作(没有中间人),安全性和可靠性得到提高 质押资金和特定验证者之间的可追溯性 更强的操作保证(如 SOC2 合规性) 更好地控制每个验证器的确切基础设施设置 更低的费用 更好的财务和税务报告 例如,像 Codefi Staking 这样的质押供应商承诺提高安全性和可靠性(SOC2 Type II 认证),同时减少高度相关的中断风险。Codefi 通过分布在多个云供应商、地区、以太坊客户端和 MEV 中继器的验证器基础设施来减轻这些风险。 像零售用户一样,机构必须在多种选择之间进行比较和选择,并在不同的质押供应商之间面临不连贯的用户体验。 机构应该关注的其他新兴创新是 Liquid Collective 推出的以机构为重点的流动性质押代币 LsETH,以及 Stakefish 推出的验证者 NFT 的概念。 流动性质押基础设施 由于预计到提款所带来的风险和机会,流动性质押公司一直在开发对其核心协议基础设施的升级。这些升级是为了改善他们对用户和更广泛的以太坊社区的服务。 让我们简单看看接下来计划对 Lido、Rocket Pool 和 StakeWise 协议进行的升级。然后,我们将探讨一些新进入以太坊质押领域的人。 省级现有设施 Lido V2 Lido 是目前以太坊上最有统治力的流动性质押协议,迄今已获得超过 29% 的 16.8M ETH 质押。在该协议的历史上,Lido 有一个单一的、经过许可的验证器集。 目前,这套验证器由 30个专业验证器运营商组成,他们能够激活新的以太坊验证器,没有任何资本要求,也没有保证金,由验证器自己提供。这种高度可扩展的模式,结合 StETH 广泛的 DeFi 整合,导致了 Lido 的巨大成功。然而,随着 Lido 的质押比例接近所有质押 ETH 的三分之一,它导致了以太坊社区的知名人士对中心化的担忧。 最近,该协议宣布了 Lido V2,作为进一步去中心化的重要一步。Lido V2 的核心是两个主要的升级:提款和质押路由器。 提款 Lido 对提款的具体实施还有待确认,不过该协议已经发布了一个提案供社区审查和反馈。 简而言之,Lido 为 StETH 持有者提出了一个两步的「请求-索赔过程」。用户向协议提交提款请求,并获得一个 NFT,代表他们在 Lido 特定队列中的位置。有趣的是,这些 NFT 队列位置将是可交易的,允许需要即时流动性的用户「插队」,或许是通过支付溢价。该协议然后计算每个请求的 stETH:ETH 赎回率,保留满足请求所需的 ETH 数量,并燃烧相应数量的 stETH。 促进提现的流动资金可能来自 EL 奖励、Lido 验证者的部分提款或全部提款、新用户存款或这些来源的组合。一旦保留的流动 ETH 可用,用户就可以认领这个 ETH. Lido 的协议内提款队列将以两种模式之一来处理。「涡轮」或「掩体」模式。从用户的角度来看,这些模式的关键区别在于他们在提交提款请求和领取 ETH 之间必须等待的时间。在大量的 Lido 验证器(超过 600 个)被砍的情况下,协议会进入「掩体」模式。「掩体」模式旨在停止提款,直到所有削减的惩罚被计算在内,以确保 stETH:ETH 的赎回计算可以准确进行。在「掩体」模式下,提现可能会被推迟 36 天以上。 质押路由器 从根本上说,Lido V2 使协议不再有一个单一的、有权限的验证器集,而是加入了多个不同的验证器子集,称为模块。质押路由器是基础设施的核心部分,它将协调新用户对 Lido 的存款如何分配给不同模块。最初,Lido DAO 将设定一个目标百分比,即每个模块可以支持所有活跃的 Lido 验证器。 目前还没有提供 Lido V2 何时在以太坊主网上线的时间表,不过预计会分阶段推出。例如,提款功能可能会优先于最终形式的质押路由器的推出。 Rocket Pool 的 Atlas 升级 2021 年 11 月,Rocket Pool 将 minipools 引入到以太坊质押生态。迷你池将运营以太坊验证器的资本要求降低了 45%. 运营一个 Rocket Pool minipool 只需要 17.6 个 ETH(16 个 ETH 的保证金,加上价值 1.6 个 ETH 的 RPL 抵押品),而通常的要求是 32 个 ETH。 Rocket Pool 作为一个流动性质押供应商的不同之处在于,它的验证器集是无许可的,这意味着任何符合最低保证金要求的人都可以运营一个迷你池。这种保证金要求对协议的健康和 rETH 代币的竞争力至关重要,因为它使迷你池运营商和 rETH 代币持有者的激励机制保持一致。如果一个迷你池被削减,运营商的 16 ETH 保证金和价值 1.6 ETH 的 RPL 抵押品将在任何 rETH 代币持有人之前发生损失。这种设计激励迷你池运营商尽其所能,并确保 rETH 代币持有者的质押资金得到 110% 的保险。 Rocket Pool 的高保证金要求导致其无法像其竞争对手的许可验证器集那样快速扩展。纵观其历史,该协议已经出现了多次 rETH 存款池达到最大容量(目前为 5000 ETH)的情况。这迫使潜在的储户等待新的迷你池被无权限验证器组激活,在二级市场上购买 rETH,或在 Rocket Pool 的竞争对手中质押。 在未来几个月,Rocket Pool 计划推出其备受瞩目的 Atlas 升级。除其他事项外,该升级旨在处理提款,并提高协议的可扩展性。 提款 支持提款的流动性将来自协议的存款池,以及通过 Rocket Pool 验证者的部分提款来实现流动性的部分 ETH。 由于迷你池的操作是无权限的,该协议没有能力强迫运营商退出并提取他们的验证器余额。在 RETH 赎回耗尽存款池和部分提款的流动性的情况下,该协议将依靠公开市场的套利机会来激励迷你池运营商退出并完全提取其验证者。 据推测,如果 rETH 无法通过协议提供的流动性兑换成 ETH,用户将转向二级市场,而二级市场过度的 rETH 供应将导致其以折扣价交易。一旦这种折扣变得足够有吸引力,理性的迷你池运营商应该被激励以折扣率购买 16 个 rETH,通过 Rocket Pool 的智能合约燃烧它,并退出/撤回他们的迷你池。这样做可以让他们将智能合约的 rETH:ETH 汇率与 rETH 在二级市场上的折扣汇率之间的差价收入囊中。 可扩展性 为了更有效地扩大规模,Rocket Pool 的 Atlas 升级将减少迷你池运营商的最低保证金要求,从 16 ETH 和价值 1.6 ETH 的 RPL,到 8 ETH 和价值 2.4 ETH 的 RPL. 这将使运营一个以太坊验证器的资本需求减少 67.5%,从 32 ETH 到只有 10.4 ETH. 这也将使目前的迷你池运营商能够将他们的 16 ETH 迷你池分为两个 8 ETH 迷你池,有效地将每个迷你池运营商的 rETH 铸造能力提高两倍。 此外,Atlas 的升级也将为拥有 0x00 认证的验证器的独立质押者提供一个机会,通过更新他们的验证器的证书到 Rocket Pool 的智能合约来加入该协议。通过这样做,单干者将能够把他们的 32 个 ETH 验证器分成 4 个、8 个 ETH 迷你池。这将使他们能够支持 96 个 rETH 的铸造,极大地提高了协议满足新的 rETH 需求的能力,也提高了独立质押者的盈利潜力。 由于预计协议支持 rETH 需求的能力将大量增加,rETH 存款池将从 5000 ETH 增加到 18000 ETH. 这也将有助于加深协议提供的流动性,使 rETH 赎回成为可能。 没有提供推出 Atlas 升级的时间表,但预计大约在上海/卡佩拉升级的时候推出。 StakeWise V3 StakeWise 是目前以太坊上第五大热门的流动性质押协议。历史上,StakeWise 的主要产品是 StakeWise Pool,与 Lido 一样,它的特点是有一个许可的验证器组,以及在 StakeWise DAO 和验证器组之间平分赚取的质押奖励的 10% 佣金。 然而,为了应对生态内日益增加的中心化风险,StakeWise 实验室在 2022 年 9 月提出了一项重大的协议升级。这次升级被称为 StakeWise V3,可以考虑分为两部分,或者说两层。 图 13StakeWise V3S 中的用户心路历程 金库和 VLT 代币 第一层涉及到一个「金库」或存款池的市场,为质押者提供对其 ETH 的完全控制。每个金库本质上是它自己的池子,可以由任何一个人,从一个独立质押者到一个专业的验证人操作员,无条件地设置。金库的创建者可以自定义资金池的一些参数,包括谁可以向资金池存款,谁可以作为验证人操作员参与,金库的费用结构等。用户可以通过 StakeWise 的用户界面浏览可用的金库,并在符合他们需求的任何一个(多个)金库进行质押。为了帮助用户做出明智的决定,每个金库都根据一套透明的标准进行评估,并在 StakeWise 用户界面上分配一个分数。 当质押者向特定的金库存款时,他们会被发行相应数量的 VLT 代币作为回报。VLT 代币是重新定价的 ERC-20 代币,这意味着它们相对于 ETH 的价值随着金库赚取质押奖励而增加。VLT 代币对发行它们的金库来说是独一无二的,并根据该特定金库的验证器组的表现来累积奖励。这意味着只有同一金库发行的 VLT 代币是可以互换的。 超额抵押的质押 ETH(osETH) StakeWise V3 的第二层是该协议的流动性质押代币 osETH 的引入。VLT 代币持有者可以通过将他们的 VLT 代币存入:抵押合同「来铸造 osETH,或过度抵押的质押 ETH. 值得注意的是,可以铸造的 osETH 代币的价值将永远小于存入的 VLT 代币的价值。就像 MakerDAO 系统中的质押债务头寸(CDP)一样,每个 osETH 矿工将有一个独特的贷款价值指标,反映他们在铸造 osETH 时对 VLT 的利用。最大允许的贷款价值指标预计约为 90%,反映了一个矿工可以使 VLT 代币变现的数量,同时仍然可以获得他们把 ETH 100% 质押到特定金库的质押奖励。 与 VLT 代币一样,osETH 是一种重新定价的 ERC-20 代币。然而,与 VLT 代币不同,osETH 代币不与特定金库的验证者挂钩。相反,osETH 代币以 StakeWise v3 系统中所有金库的所有验证者的平均比率累积奖励。虽然这消除了用户的存款和特定验证器集之间的可追溯性,但这意味着所有 osETH 代币都是可替换的,并可在整个 DeFi 广泛使用。 StakeWise V3 尚未在以太坊主网上线。 新进入者 一些额外的流动性质押协议,每个都有独特和有趣的产品,已经推出或计划在未来几周和几个月在以太坊主网上推出。让我们来探讨一些值得关注的协议。 Frax Frax Finance,著名的 FRAX 稳定币的发行者,现在是以太坊上第四最受欢迎的流动性质押产品。根据 DefiLlama 的数据,在过去的 30 天里,Fra x 的锁定总价值增加了 40%. 该协议在以太坊质押领域的陨落是由于在过去几个月里,相对于其他 LST,sfrxETH(质押的 Frax ETH)的持有者获得了超额的奖励。截至 2023 年 2 月 23 日,sfrxETH 在过去 30 天的平均奖励率为 ~7.4%,比市场领导者 Lido 的 s tETH 高出整整两个百分点。 这就是 sfrxETH 提供如此高的奖励率的原因: 用户在铸造 sfrxETH 之前,必须先向协议存入 ETH 并铸造 frxETH(Frax ETH)。所有换取 frxETH 的 ETH 都是由 Frax 协议进行质押。然而,frxETH 并不像 Lido 的 stETH 或 Rocket Pool 的 rETH 那样累积质押奖励。相反,它是由协议以 1:1 的赎回率与 ETH 挂钩。从这里开始,frxETH 持有者可以选择两个选项:frxETH 代币的持有者可以通过将他们的 frxETH 存入 ERC-4626 金库,并铸造 sfrxETH 来开始累积质押奖励。像其他 LST 一样,sfrxETH 会累积质押奖励。另外,frxETH 持有者可以将他们的 f rxETH 存入 Curve 上的 frxETH/ETH 流动性池,以获得以 CRV、CVX 和 FXS 代币支付的奖励。 由于 frxETH 持有者有两个可以赚取大量奖励的竞争性选择,sfrxETH 持有者的数量很可能少于 frxETH 的造币者数量。因此,协议赚取的质押奖励在较少的用户之间分配,而 sfrxETH 持有者可能会比其他 LST 的累积奖励率更高。 目前,人们认 为 Frax 团队的核心成员操作了所有支持 Frax 质押产品的验证器,但是没有关于这个问题的文件。 Geode 金融 Geode Finance,就像 StakeWise V3 的金库层一样,打算提供无权限的基础设施,允许任何人创建一个可定制参数的公共或私人质押池。公共质押池不受许可地接受存款,而私人质押池只接受经批准的实体的存款。每个池子都是以自我主权的方式进行管理,并将发行自己的 LST(在 Geode 系统中称为 G-derivative)。 G-derivatives 可以实现为 ERC-20(重定或重定价),或 ERC-721(NFT)。 Stader 实验室 Stader Labs 计划推出一个多池流动性质押协议,具有无权限、有权限和支持 DVT 的池(一旦技术成熟)。盯盘者被发行 ETHx,即该协议的 LST,它是一种重新定价的 ERC-20 代币。任何提供 4 ETH 最低保证金的人都可以操作无权限池的验证器。然而,许可池的验证器集将是社区策划的,不需要运营商的保证金。Stader 提议对该协议的验证者赚取的质押奖励收取 10% 的费用,并强调他们围绕其 LST 建立 DeFi 生态的能力是一个关键的区别。 Diva Labs Diva Labs 计划提供一个具有单一存款池的流动性质押协议,质押者可以将他们的 ETH 存入其中,以换取 divETH,一种重新定位的 ERC-20 代币。然而,Diva 的关键区别在于,它的验证器组将完全由运行 DVT 软件的验证器组成。这应该使每个验证器更有弹性,并促进验证器的多样性和去中心化。然而,通过专门提供基于 DVT 的解决方案,Diva 的主网启动可能会被推迟,因为这项技术仍在不断成熟。Diva 预计,验证器运营商将被要求至少绑定 1 个 ETH 来参与。 Swell 网络 最后,Swell Network 正计划在 2023 年 4 月对该协议的新架构进行一次有防护的主网发布。Swell 新架构的第一次迭代将以许可的验证者组为特色,由专业的节点运营商组成。质押者将被发行 swETH,一种重新定价的 ERC-20 代币,并将对赚取的质押奖励收取 10% 的费用。 新兴技术 在这里,我们看一下以太坊验证器堆栈中的两个中间件技术,它们有可能在未来几个月和几年内提高验证器的弹性和网络的去中心化。也就是分布式验证器技术(DVT),以及 EigenLayer 的重定位原语。 分布式验证器技术 分布式验证器技术(DVT)是一种将单个验证器的职责分配给一组分布式验证器的技术。与在单台机器上运行验证器相比,在多个节点上分配验证器执行的目标是提高验证器的弹性(安全性、活泼性或两者)。只要 DVT 设置中至少有 个验证器是正常的,其他的验证器就可以脱机,表现不佳,甚至被黑客攻击,而不会产生严重的或任何的惩罚。 ConsenSys 的一个专门研究小组正在进行 DVT 正式化的工作。同时,Obol 实验室和 SSV 网络正在实施 DVT 协议的不同版本,并且目前都有公共测试网。 再质押 最近几个月,再质押的概念获得了巨大的关注。特别是,EigenLayer 提出将以太坊验证者网络提供的加密经济安全扩展到以太坊协议本身以外的服务。在功能上,共识层 ETH 的再质押将需要以太坊验证者将他们的提款凭证设置到 EigenLayer 智能合约上。从这里,质押者可以选择加入,为建立在 EigenLayer 上的应用程序提供验证服务和加密货币经济安全。选择加入将涉及接受由应用程序定义的额外削减标准,以换取增加的质押奖励。 最近,EigenLayer 的创始人 Sreeram Kannan 指出,有两种类型的安全,一个足够分散的验证者网络可以提供:经济安全,和分散安全。 经济安全是通过对质押资产存在可执行的削价条件来提供的。简而言之,考虑两个加密经济系统。一个是由一个实体担保的,他押了 100 亿美元的资产,这些资产可能会因为不良行为而被砍掉。另一个是由 10000 个不同的实体担保的,每个实体质押 100 万美元的可削减资产。在这两种情况下,担保人所提供的经济安全是相同的,相当于 100 亿美元。 然而,去中心化的安全不是来自于质押的、可削减的资产的价值,而是来自于质押的实体有足够的分布,不太可能串通。通过 EigenLayer 的再抵质押原素,去中心化安全的这一特性第一次可以被需要它的服务所衡量和奖励。这样一来,去中心化的分红池和单人分红者都有机会从建立在 EigenLayer 上的应用中获得奖励,而他们更中心化的同行将无法参与其中。 虽然有这么多的好处,但也有一些风险与再质押有关。选择加入为以太坊以外的协议提供安全保障的验证者,会使他们所质押的 ETH 面临无意中被砍掉的风险增加。这给以太坊带来的风险可能是巨大的,尤其是当以太坊活跃的验证者群体中有足够大的比例选择加入为单一协议提供验证时。EigenLayer 团队和其他团队可能正在对这个问题进行更全面的风险分析。 此外,EigenLayer 提议建立一个「委员会」,有权否决 EigenLayer 服务做出的砍价决定,这引起了 Ethereum 社区一些成员的关注。赞成该委员会的论点是,如果这些砍价行为可能使以太坊面临风险,它可以防止大规模砍价事件,或一系列事件的发生。反对的观点是,「委员会」可能会带来中心化的风险,削弱迄今为止为去中心化以太坊技术栈的每一层所做的大量努力。谁可能组成拟议中的委员会,以及这些人将如何被挑选出来,并在委员会中任职,无论是在职还是离职,都还有待观察。 上海/卡佩拉升级对 DeFi 的影响 以太坊转向股权证明后,新的 ETH 发行量减少了 88%. 这种惊人的 ETH 发行量的减少,加上 EIP-1559 的燃烧率,导致以太坊迎来了历史上最通缩的时刻(见图 14)。 图 14 合并后以太坊的净供应量 它还催生了新一波的流动性质押协议,为持有少于 32 个 ETH 的用户提供了一种简单的方式,将他们的存款与其他人结合起来,或称为「池」。一旦资金池的价值超过 32 ETH,用户就可以一起为一个新的验证器提供资金,并按照他们的存款比例获得质押奖励。在向资金池存入资金后,用户会获得一个流动性质押代币(LST),这是一个 ERC-20代币,代表用户的质押本金,以及随着时间推移的累积奖励。 除了提供更容易退出质押头寸的流动性之外,LST 还可以作为质押资产在 DeFi 中使用,因此持有者可以将他们赚取的质押回报复合起来。LST 的这些有价值的特点导致其在最近几个月持续受到欢迎。 在以太坊上采用 LST 已经导致网络上的已质押 ETH 的强劲增长。在 2022 年的过程中,质押的 ETH 增加了 80%,达到 1590 万。在撰写本报告时,ETH 分布在超过 525000的验证者身上(见图 15)。 流动性质押供应商是质押 ETH 的最大贡献者,已经占据了整个 ETH 质押市场的近 32%,高于 2022 年初的 20 %(见图 16)。最大的流动性质押供应商是 Lido,仅此一项就占了以太坊所有 ETH 质押的 29% 以上。 图 15所有验证者的 ETH 质押金额 图 16按订金提供者订金的累计 ETH 来源 如上所述,直到上海/卡佩拉升级,所有质押的 ETH 和累积的共识层奖励一直被锁定。这意味着,尽管流动性质押代币代表了对基础 ETH 的索赔,但没有任何机制来赎回它。因此,上海/卡佩拉升级预计将减少与质押 ETH 相关的流动性风险,这反过来又对 DeFi 生态系统产生了一些影响。 首先是长期验证者有可能大量提取 ETH,他们将急于赎回他们积累的奖励。然而,验证者的分布和提款机制表明,销售压力可能会更加有限。大多数长期验证者可以通过他们的 0x00 凭证在链上识别,这占所有验证者的 58%。(见图 17)。根据 DataAlways 的数据,长期验证者平均拥有 2.47 个 ETH 奖励,合计约 770 个 ETH(约 13 亿美元)。这代表了大约 0.6% 的 ETH 市值,不包括初始质押,如果即时出售,可能会产生显著的市场影响。 然而,每个区块只有 16 个验证器可以退出,而且只有 0x01 有资格的验证者(不是长期持有者)才有资格退出。这意味着长期持有者退出头寸的流动很可能是逐渐的。此外,随着质押需求的增加,由流动性质押供应商(如 Lido)兑换的 CL 奖励更有可能被用来激活新的验证人。 图 17按凭证类型划分的验证器数量 另一个可能的发展是,在质押 ETH 的流动性风险降低的推动下,流动性质押供应商的使用增长。流动性风险可以说已经被二级市场抵消了,在二级市场上,被钉住的代币的持有者可以在去中心化的交易平台将其交易为 ETH. 然而,被质押的代币持续以折扣价交易,而且在市场困境时期,被质押的情况历来都在恶化。Lido 的 LST,stETH,在 2022 年 6 月 Terra 崩溃后,相对 ETH 的交易价格低至 -7%,在 2022 年 11 月 FTX 下跌后,交易价格为 -5%(见图 18)。 图 18Lido stETH 与 ETH 的比较 能够直接用基础 ETH 赎回质押代币是一个非常值得期待的功能,即使是那些已经用流动性质押协议进行质押的人。在过去的三个月里,所有顶级流动性质押供应商的质押代币供应和独特持有人的数量都在增加,其中 Lido 的 stETH 持有人数量增加了 37%. 同时,Coinbase 通过其中心化交易平台提供了一个流动性质押解决方案,并看到其代币 cbETH 的持有人数量在同一时期增加了一倍多。这表明很大一部分非本土的 web3 参与者很可能在 上海/卡佩拉升级之前对其持有的 ETH 进行质押。这一趋势也表明,我们可能会看到供应商的市场细分增加,因为具有不同程度的专业知识和风险状况的新用户开始参与质押。 图 19顶级流动性质押代币的关键指标(ETH) 最后,我们预计将看到增加的质押 ETH 流入 DeFi 协议。绝大多数流动的质押代币目前没有在 DeFi 中使用,29% 的 stETH 和仅 0.65% 的 cbETH 目前在分散的交易平台和借贷池中。其原因可能与存放 LST 以获得跨协议的额外奖励的风险增加有关。例如,针对 stETH 的质押受到 stETH/ETH 价格风险的影响,可能会出现波动,使用户面临清算。在上海/卡佩拉升级后,更安全的赎回流动性质押代币换取 ETH,可能会导致整个 DeFi 的利用率提高。 图 20 DeFi 合约中持有的 LST 的供应来源 Lido、Coinbase 和 Rocket Pool 的 LST 的 DeFi 使用量之间的差距很可能是它们在生态中的整合程度的函数。Lido 已经确立了自己在流动性质押方面的领先地位,其 stETH 代币得到了比 cbETH 和 rETH 更多的协议支持。但随着整个 LST 的使用量增加,我们可能会有支持这些代币的更多协议,这随后为更高的交易量和生态的整体增长打开了大门。 上海/卡佩拉升级和 ConsenSys 在上面的章节中,我们看了提款过程的技术细节、提款对 ETH 质押市场和 DeFi 的影响。现在我们重点讨论上海/卡佩拉升级对投资人意味着什么,这取决于他们在投资旅程中的位置和他们使用的服务。 MetaMask 如果您是 MetaMask 的用户,您可以通过 MetaMask 将 ETH 质押到流动性质押供应商 Lido 和 RocketPool. 一旦提款功能启用,您将能够提取您在这些供应商处质押的 ETH,无论您是直接在他们处质押,还是通过 MetaMask 进行质押。 MetaMask 将在 Lido 和 RocketPool 确定其规格并启用提款功能后,立即支持这些服务的提款。如果你直接从 Lido 或 RocketPool 取款,在申请取款和取回 ETH 之间可能会有一些延迟。MetaMask 用户可以通过交换他们的代币——Lido 的 stETH 和 RocketPool 的 rETH——更快地获得 ETH。 在这个后合并的世界里,人们对简单的质押服务的需求越来越大,这将最终确保以太坊的安全。MetaMask Staking 为每个人提供了一种直观的方式,使其能够跳入并以 ETH 为质押获得回报。 Codefi质押 如果您使用 Codefi Staking,无论是通过用户界面还是 API,您都可以在协议升级后提取您所质押的 ETH. 在验证器上积累了共识层奖励的用户将自动收到超过 32 ETH 的验证器余额,这是「撇脂」操作的结果(更多细节见上面的部分提款部分)。 一旦提现功能启用,我们预计会有更多的 ETH 持有者质押,因为这种活动的风险会降低。有了解除 ETH 质押的能力,那些可能想质押,但担心被锁定的用户现在可以参与进来。因此,我们预计更多的 ETH 将被质押,以太坊质押率将增加。 至于一些质押者是否会从他们目前的质押者供应商转到其他供应商。我们预计,质押者将根据历史上的安全性、可靠性、奖励表现和费用来评估他们目前的供应商。 Codefi Staking 的目标是让每个人在任何地方都能在去中心化网络中质押。我们通过提供最可靠和最安全的质押解决方案,以及易于使用的质押体验,努力实现这一目标。 Besu& Teku 如果你是一个运行自己的验证器的独立质押者,重要的是确保在你在主网上启动提款程序之前测试它。你将有多个机会来做这件事,以核心开发者将推出的测试网的形式。 在硬分叉升级之前,客户团队,包括 Besu 和 Teku 的团队,将升级 Goerli 和 Sepolia 测试网,以支持提款。一旦发生这种情况,Besu 和 Teku 将准备好版本,用户将能够在这些网络上测试提款过程。你将需要 testnet ETH 和 testnet 验证器在这些网络上进行测试。 需要注意的是,只有拥有 0x01 提款凭证的质押者才能够提取他们的 ETH. 大约 311K 的验证者仍然拥有旧式的 0x00/BLS 凭证,并需要通过他们的节点发送消息,在他们的提款发生之前改变为 0x01. 因此,在启动这个过程之前,请确保检查你的提款凭证。 在 Besu 方面,有一些小的 EVM 变化,智能合约开发者需要注意。 如果您正在运行 Besu 和 Teku 客户端,请务必在 Twitter 和 Discord 上关注所有关于团队发布的沟通。此外,希望测试功能的质押者应该继续关注 EthStaker 社区和 Ethereum 基金会(EF)的公告。EF 还主持社区电话,以提供关于即将到来的升级和变化的有用信息。这是一个很好的场所,可以让质押者和用户直接向核心开发人员提出问题。 结论 以太坊路线图致力于发展以太坊区块链作为我们数字未来的基础。去年九月,The Merge 统一了以太坊的执行层和共识层,标志着以太坊完成了向权益证明的过渡。这次升级带来了更强大的结算最终性保障,为链上实现分片做好了准备,并大幅减少了 ETH 的发行和能源消耗。 很快,上海/卡佩拉升级将提供提款服务。换句话说,它将使「锁定」在共识层的验证器余额中的 ETH 能够被提取,并记入以太坊执行账户。这次升级代表了以太坊的一个重要的流动性事件,对每个质押、ETH 的流动性供应、以太坊质押行业的竞争力、以及以太坊质押领域的商业模式和技术创新的步伐都有影响。 以太坊的下一次计划升级是 Cancun-Deneb 升级,预计将在 2023 年晚些时候交付。这次升级将提供 EIP-4844,这是扩展以太坊的一个重要步骤。EIP-4844 引入了一个新的以太坊交易类型,接受数据的「blobs」。它应该在以太坊上扩展第 2 层的 rollup,并帮助减少这些扩展方案的用户产生的交易费用。 未来升级的内容,以及它们的执行顺序,仍有待决定。然而,随着以太坊核心开发人员在部署测试基础设施方面变得越来越熟练,以及更多有才华的贡献者进入这个领域,以太坊的快速发展应该只会继续加速。 来源:金色财经
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金色财经
2023-04-10
追赶美国的步伐!加拿大政府宣布扩大对矿业公司的投资
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抵免
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透社表示,加拿大扩大了对矿业公司的投资
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抵免,与美国政策保持一致,加速了关键矿商的融资谈判。 加拿大总理特鲁多领导的政府在上个月公布的最新预算中提出,对与关键矿产勘探相关的费用提供30%的投资
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抵免。这一激励措施还适用于计划购买某些关键矿业公司股票的投资者。 矿业公司高管表示,新措施将有助于吸引新的股票投资者。由于资本市场状况不稳定,这些投资者曾远离采矿业。据业内估计,一个早期勘探项目通常需要1000万加元(合740万美元)至2500万加元。 “这些条款将极大地帮助吸引投资,”加拿大镍业公司(Canada Nickel Company Inc .)首席执行官Mark Selby表示。 Selby表示,自预算公布以来,由于这些具体措施,加拿大镍业公司与一家不知名的韩国电池制造商进行潜在合作的谈判已经加快。自预算出台以来,多伦多证券交易所风险金属和矿业指数上涨了4%,而整体市场上涨了2.7%。 加拿大正试图效仿美国根据《减少通货膨胀法》宣布的激励措施,提供价值400亿美元的
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抵免和政府贷款,支持关键的矿产项目。 根据多伦多证券交易所(Toronto Stock Exchange)的数据,加拿大拥有全球一半的矿业公司,是初级矿业公司融资的优质目的地。 总部位于阿尔伯塔省的E3 Lithium公司首席执行官Chris Doornbos表示,政府的提议为加拿大的初级矿商提供了一个全新的融资选择,这是以前没有的。E3 Lithium公司正致力于从卡尔加里的卤水中勘探锂。“因此(通过流通股筹集的资金)实际上更物有所值,而且现在有更多的流通股可供投资,”Doornbos称。 流通股是加拿大资本市场的一个特点。加拿大上市矿业公司以更高的价格向投资者筹集勘探项目的股权,而投资者反过来要求退税。公司高管说,这有助于吸引高风险勘探项目的投资。 Doornbos补充称,加拿大西部的几家小型矿业公司对融资前景持乐观态度,正与银行就融资事宜进行谈判。 Litus的首席执行官兼联合创始人Ghada Nafie表示:“在Litus,我们很高兴这一举措将进一步点燃战略电池金属行业。”Litus是一家总部位于卡尔加里的公司,致力于提取锂的技术。 多伦多证券交易所全球矿业主管Dean Mcpherson表示,该交易所认为新的预算提案对采矿业"非常积极",但警告称,更广泛的经济不确定性和地缘政治风险正主导投资者情绪。 加拿大矿业协会首席执行官Pierre Gratton表示:“这些措施确实使我们处于更有利的地位。”
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绿山墙的安妮
2023-04-10
美国二手电动汽车一季度销量大涨 或因价格下降
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的电池采购要求,此举将导致许多电动车的
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减免资格受到影响。 Kelley Blue Book初步估计,2023年第一季度,美国电动汽车的销量超过22.5万辆,占新车销量的7%左右。 通用汽车公司在上周一表示,今年前三个月该公司在美电动汽车销量首次突破2万辆大关,电动汽车占3.4%。 去年8月,美国国会设立了金额为4000美元的二手电动车
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优惠。买家必须以低于25000美元的价格从经销商处购买二手电动车才有资格获得此优惠;该激励政策最高抵免额为销售价格的30%,最高为4000美元。二手电动车买家调整后的总收入,个人不得超过7.5万美元,联合申报者不得超过15万美元。 Cox Automotive预测,2023年美国新电动汽车的销量将首次超过100万辆,高于去年的80.7万辆,占美国新车总销量的5.8%。Cox称,二手电动车的批发价值同比增长了3.7%,而整体市场下降了2.4%。
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金融界
2023-04-10
本周全球大宗商品市场五大图表值得关注
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法案》中获得每辆汽车高达7500美元的
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抵免,短期内的增长可能会受到限制。 液化天然气 东北亚和欧洲的液化天然气(LNG)全球最大买家最近对购买现货的兴趣有所减弱,原因是冬季变暖导致库存过剩。这就给新兴国家留下了一系列超冷天然气来满足发电需求。上个月,印度、泰国和拉丁美洲的进口总量激增至376万吨,这是自8月以来的最高水平。增加的流动可能会减轻市民的负担,并刺激经济增长。去年液化天然气价格上涨时,这些国家没有购买,在某些情况下导致了停电和限电。
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金融界
2023-04-10
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